圖表1：10月社會零售總額同比+2.9% 圖表2：10月商品零售餐飲零售額同比增速2.8%/3.8% 社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速 限額以上企業(yè)商品零售額當(dāng)月同比增速8642Oct-240Oct-24

(%)7餐飲餐飲 商品零售54321Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-250Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25圖表3：10月同比+0.2% 圖表4：2025年9月消費者信心指數(shù)CPI當(dāng)月同比CPI當(dāng)月同比 食品CPI當(dāng)月同比非食品CPI當(dāng)月同比20(2)(4)Oct-24(6)Oct-24

100消費者信心指數(shù):消費者信心指數(shù):消費意愿 消費者信心指數(shù):收入96949290Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-2588Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25圖表5：網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計值 圖表6：實物商品網(wǎng)上零售額累計值億元)網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計值 同比增速（右軸）億元)億元)網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計值 同比增速（右軸）億元)實物商品網(wǎng)上零售額累計值同比增速（右軸）占社零總額比重（右軸）1618 12 141610 121412 8 1010 868 66 4 442222Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Oct-240 0 0Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Oct-24

(%)30252015105Oct-250Oct-25Jan-25Apr-25Jul-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Jan-25Apr-25Jul-25圖表7：糧油食品類零售額10月同比+9.1% 圖表8：化妝品類零售額10月同比+9.6%限額以上企業(yè)油糧、食品類零售額同比增速(%)16限額以上企業(yè)油糧、食品類零售額同比增速86420

(%)50限額以上企業(yè)化妝品類零售額同比增速40限額以上企業(yè)化妝品類零售額同比增速3020100(10)(20)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25(30)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究圖表9：紡織服裝類零售額10月同比+6.3% 圖表10：煙酒類零售額10月同比+4.1% 限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速86420Oct-24Oct-24

(%)12限額以上企業(yè)煙酒類零售額同比增速10限額以上企業(yè)煙酒類零售額同比增速86420(2)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25(4)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25圖表11：金銀珠寶類零售額10月同比+37.6% 圖表12：日用品類零售額10月同比+7.4%限額以上企業(yè)金銀珠寶類零售額同比增速限額以上企業(yè)金銀珠寶類零售額同比增速50Oct-24Oct-24

(%)10限額以上企業(yè)日用品類零售額同比增速9限額以上企業(yè)日用品類零售額同比增速87654321Jan-25Jul-25Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-250Jan-25Jul-25Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Apr-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Apr-25Oct-25圖表13：家用電器類零售額10月同比-14.6% 圖表14：家具家居類零售額10月同比+9.6%(%) 限額以上企業(yè)家電類零售額同比增速6050403020100(10)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25(20)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25

(%)限額以上企業(yè)家具類零售額同比增速35限額以上企業(yè)家具類零售額同比增速30252015105Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-250Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Oct-25圖表15：通訊器材類零售額10月同比+23.2% 圖表16：汽車類零售額10月同比-6.6%限額以上企業(yè)通訊器材類零售額同比增速限額以上企業(yè)通訊器材類零售額同比增速50Oct-24Oct-24

(%)8限額以上企業(yè)汽車類零售額同比增速6限額以上企業(yè)汽車類零售額同比增速420(2)(4)(6)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25(8)Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25國家統(tǒng)計局、華泰研究 國家統(tǒng)計局、華泰研究Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25圖表17：重點公司推薦一覽表最新收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E巨子生物2367HK買入39.3685.0042,1512.012.533.113.7117.8814.1911.529.68思摩爾國際6969HK買入12.8827.0079,7730.210.170.310.4355.6670.6538.1027.14泡泡瑪特9992HK買入216.40410.00290,6132.5310.0713.7417.6277.8319.5814.3511.19老鋪黃金6181HK買入663.501200.00117,0348.5328.4635.9843.8970.8821.2516.8113.78孩子王301078CH買入10.6919.0013,4820.140.320.470.6374.3933.4222.5117.07布魯可325HK買入85.05136.0021,199-1.612.813.985.42-48.1727.5419.4614.30古茗1364HK買入22.3034.5753,0340.640.911.061.2931.6422.3419.2015.80萬辰集團300972CH買入178.10266.9133,6421.556.518.8111.84114.6127.3620.2115.04上美股份2145HK買入84.10121.6733,4811.962.773.464.3139.0627.7222.1317.77穩(wěn)健醫(yī)療300888CH買入42.0660.0624,4931.191.822.232.7335.2223.0818.8215.41名創(chuàng)優(yōu)品9896HK買入41.9059.8051,8542.182.402.993.6617.5015.9012.7610.42安克創(chuàng)新300866CH買入107.70152.5557,7443.945.015.656.6327.3121.5219.0716.26石頭科技688169CH買入163.42230.2542,3437.636.499.2110.8121.4225.1717.7515.12毛戈平1318HK買入91.10127.8944,6561.802.403.133.9146.2234.6526.5621.23安踏體育2020HK買入82.10115.24230,4725.414.525.075.6513.8316.5614.7513.23螢石網(wǎng)絡(luò)688475CH買入30.5042.0424,0190.640.730.881.0747.6642.0234.7028.59綠聯(lián)科技301606CH買入62.1084.3525,7661.111.702.413.2455.7436.4925.7619.14亞朵ATATUS買入39.2549.665,4019.2711.7714.9118.7729.9923.6218.6514.81TCL電子1070HK買入10.1811.7025,6630.700.901.071.2014.5911.369.488.47百勝中國9987HK買入360.80413.59130,4992.352.522.973.1619.7718.4115.6314.70鍋圈2517HK買入4.254.5011,6760.110.170.200.2534.2323.4418.9015.72公牛集團603195CH增持43.8855.7579,3612.362.232.282.4518.5819.6619.2317.92Bloomberg 預(yù)測圖表18：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點巨子生物(2367HK)思摩爾國際(6969HK)

據(jù)公司公告，1021I型α1I型天然序列膠原蛋白面部注射劑產(chǎn)品，該產(chǎn)III型人源化膠原蛋白產(chǎn)品獲批后發(fā)展節(jié)奏，10億+（1H2575%的單一材料醫(yī)療器械為增長驅(qū)動主力）11必代表全局，我們認為仍需持續(xù)跟蹤觀察，仍看好公司后續(xù)研發(fā)儲備及商業(yè)化落地能力。維持買入評級。考慮醫(yī)美新品由獲批至上市推廣仍需一定籌備時間，我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測，分別為26.00/32.03/38.12億元，對應(yīng)EPS分別為2.53/3.11/3.71元。參考可比公司 一致預(yù)期25EPE34倍（前值38倍），考慮公司醫(yī)美產(chǎn)品布局領(lǐng)先，主品牌可復(fù)美/可麗金銷售表現(xiàn)具備韌性，但AH兩地上市公司流動性或有一定差異，減少折價率，給予公司25年31倍PE，維持目標價85.0港元（匯率0.91），維持買入評級。風(fēng)險提示：醫(yī)美獲批速度不及預(yù)期；市場競爭加?。讳N售費用率提升。報告發(fā)布日期：2025年10月24日點擊下載全文：巨子生物(2367HK,買入):獲批重組I型膠原蛋白凍干纖維25Q1-3102.10億元/同比8.09億元/同比11.82億元/同比Q341.97億元/同比+27.2%3.17億元/同比-16.4%4.44億元/同比+4.0%25Q3HNB產(chǎn)品出貨快速增長；經(jīng)調(diào)整利潤同比增速轉(zhuǎn)正（25H1同比-2.1%），主要得益于：1）收入和毛利額增長；2）行政/銷售/HNB新業(yè)務(wù)逐步開始放量，醫(yī)療業(yè)務(wù)亦取得積極進展，我們看好公司長期成長潛力，維持“買入”評級?？紤]到HNB等新業(yè)務(wù)逐步放量，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利分別為10.28/19.07/26.77億元（較前值分別+2.1/+4.2/+4.6%），經(jīng)調(diào)整利潤為14.08/22.37/28.77億元（較前值分別+11.2/+4.5/+4.3%），經(jīng)調(diào)整EPS為0.23/0.36/0.46元。參考可比公司26年 一致預(yù)期PE均值28倍，考慮到：1）HNB新業(yè)務(wù)競爭壁壘高，成長空間廣闊，有望打開第二增長曲線；2）霧化主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，各國監(jiān)管政策改善利好合規(guī)龍頭，長期價值屬性凸顯；3）醫(yī)療等霧化新領(lǐng)域成長潛力突出，我們給予公司26年69倍目標PE，維持目標價27.00港幣（前值基于26年71倍PE），“買入”。風(fēng)險提示：行業(yè)政策收緊，需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，關(guān)稅加征風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2025年10月13日點擊下載全文：思摩爾國際(6969HK,買入):Q3收入表現(xiàn)亮眼，新業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量股票名稱 最新觀點泡泡瑪特(9992HK)老鋪黃金(6181HK)孩子王(301078CH)布魯可(325HK)古茗(1364HK)

泡泡瑪特公布3Q25最新業(yè)務(wù)狀況（未經(jīng)審計），營收同增245-250%，較H1204%的增長進一步提速，其中中國、海外收入分別同增185-190%/365-370%，毛絨產(chǎn)能放量、歐美/日韓/IP成長帶來強力驅(qū)動，Q2預(yù)售的收入確認亦有貢獻。展望后續(xù)，Q4旺季IP持續(xù)性的信心，IP集團化、區(qū)域多元化戰(zhàn)略為中長期成長提供核心支撐，維持“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。2025-2717%/9%/7%135/185/23726PEIP26PE29x，考慮市場風(fēng)險偏好變化上410港元（前值：396港元），維持“買入”評級。風(fēng)險提示：宏觀消費需求弱，境外拓展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，測算數(shù)據(jù)誤差。報告發(fā)布日期：2025年10月22日點擊下載全文：泡泡瑪特(9992HK,買入):高基數(shù)下Q3超預(yù)期，旺季新品勢能強勁11520262025我們維持2025-2027年歸母凈利潤為49.1、62.1、75.8億元。參考傳統(tǒng)大眾珠寶/奢侈品可比公司2025年/彭博一致預(yù)期19倍/39倍PE?？紤]到老鋪黃金高成長勢頭強勁，且品牌定位高端、稀缺性突出，維持目標價1200港幣，對應(yīng)2025年38.5倍PE。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格波動、門店拓展計劃不及預(yù)期、消費信心恢復(fù)不達預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年11月06日點擊下載全文：老鋪黃金(6181HK,買入):2026年度投資峰會速遞—全渠道成長動能強勁，龍頭強者愈強49.1億元，同比+8.6%1.43億元，同比+79.4%，歸母凈利潤位于此前業(yè)績預(yù)告上半?yún)^(qū)間（1.2-1.6億元2Q2525.1+7.8%1.12+64.6%考慮到公司投資持有江蘇星絲域65%股權(quán)并通過江蘇星絲域收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)截至8月18日全部交易對價款已支付完畢，股權(quán)轉(zhuǎn)讓已完成相關(guān)工商變更登記疊加公司運營效率不斷提升我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤20%/26%/15%至4.04/5.99/7.90億元參考可比公司2026年 一致預(yù)期PE均值37倍，考慮到公司圍繞新家庭零售場景不斷強化產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，且積極發(fā)展AI業(yè)務(wù)、提升數(shù)智化能力，維持目標價19元，對應(yīng)公司2026年40倍目標PE。風(fēng)險提示：出生率下滑風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，直播電商及AI新業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年08月19日點擊下載全文：孩子王(301078CH,買入):全渠道穩(wěn)健增長，利潤率持續(xù)改善公司公布上半年業(yè)績：收入13.38億元/同比+27.9%，凈利潤2.97億元/同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.20億元/同比+9.6%。公司收入增長主要得益于9.9+全價位++廣IPIP商業(yè)化平臺的增長潛力和稀缺性，維持“買入”評級。IP/25-277.52/10.31/13.63億元（前值11.81/18.14/25.82億元）EPS3.02/4.14/5.4726年估值?？杀裙九聿┮恢骂A(yù)2620PE+全價位+IP商業(yè)化平臺的增2630136（1882536EPS4.74元合作風(fēng)險，產(chǎn)品推新放緩，行業(yè)競爭加劇，渠道開拓低預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年08月24日點擊下載全文：布魯可(325HK,買入):1H收入同增28%，布局長遠，加碼投入古茗公布上半年業(yè)績：1H25GMV141億元/yoy+34.4%56.63億元/yoy+41.2%16.25億元/yoy+121.5%，經(jīng)調(diào)整核心利潤（加回分紅預(yù)扣稅口徑）11.36億元/yoy+49%20.1%/yoy+1.0pct公司經(jīng)營表GMVToB1H2511,179家，（10+空白省份尚待開拓，擴張角度成長性充裕。維持“買入”評級?？紤]公司收入增速亮眼，毛利及費率控制相對穩(wěn)健，利潤釋放正加速，但26年外賣渠道補貼或有退坡，我們調(diào)整25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2.9%/-0.8%/0.2%21.63/25.17/30.58EPS0.91/1.06/1.29Bloomberg26EPE18倍，考慮公司2630PE34.57港幣（1港幣=0.9235.2730x26EPE）。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，開店不及預(yù)期，加盟商管理風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2025年08月27日點擊下載全文：古茗(1364HK,買入):營收利潤雙高增，拓品類強化成長動能股票名稱 最新觀點萬辰集團(300972CH)上美股份(2145HK)穩(wěn)健醫(yī)療(300888CH)名創(chuàng)優(yōu)品(9896HK)安克創(chuàng)新(300866CH)石頭科技(688169CH)

139.80（yoy+44.15%，qoq+18.86%），3.83（yoy+361.22%，qoq+49.35%）2025Q1-Q3365.62（yoy+77.37%），8.55（yoy+917.04%）25Q1Q2Q3分別為3.57%4.42%5.03%3.85%4.67%、5.33%公司已連續(xù)多個季度實現(xiàn)利潤率提升，2025年凈利率提升邏輯已充分驗證，后續(xù)少數(shù)股權(quán)回收或進一步增厚公司利潤，當(dāng)前擬港股上市也有望增強25-2712.3/16.6/22.4億元（前值8.97/12.33/15.4537%/35%/45%）EPS6.51/8.81/11.842526.5XPE，考慮公司競爭壁壘深厚，經(jīng)營效202541xPE266.91元（234.222549xPE）。風(fēng)險提示：零食拓店不及預(yù)期，價格戰(zhàn)競爭激烈程度超預(yù)期，折扣超市拓店不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2025年10月22日點擊下載全文：萬辰集團(300972CH,買入):Q3量販業(yè)務(wù)凈利率再創(chuàng)新高，經(jīng)營效率持續(xù)提升11月5日上美股份出席了我們組織的2026年度策略會會上公司重點交流了主品牌韓束的品類定位結(jié)構(gòu)變化及后續(xù)延展方向，newpage/聚光白/安敏優(yōu)/極方等多品牌孵化進展，出海規(guī)劃等；并梳理了公司底層增長基礎(chǔ)及核心競爭優(yōu)勢，包括組織架構(gòu)、企業(yè)文化、人才激勵及供應(yīng)鏈優(yōu)勢等。我們維持公司25-27年歸母凈利潤為11.01/13.79/17.17億元，對應(yīng)EPS為2.77/3.46/4.31元。參考可比公司 一致預(yù)期26EPE29x，考慮公司主品牌增勢穩(wěn)健，多品牌/多品類孵化及運營能力已初步驗證，高效靈活組織結(jié)構(gòu)賦能增長，給予公司26E32XPE，維持目標價為121.67元。風(fēng)險提示：銷售費用率提升、市場競爭加劇、新品銷售不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年11月06日點擊下載全文：上美股份(2145HK,買入):2026年度投資峰會速遞—韓束維持快增，多品牌勢能強勁公司公布三季度業(yè)績：25Q326.01億元/同比+27.7%2.40億元/同比+42.1%9.2%/同比+0.9pct。前三季度公司78.97億元/同比+30.1%7.32億元/同比+32.4%9.3%/同比+0.2pct25Q3收入增長環(huán)比提速（25Q2yoy+26.7%），315+外延”雙輪驅(qū)動，醫(yī)療板塊有望延續(xù)筑底回升態(tài)勢，我們看好公司品牌勢能向上，盈利能力持續(xù)改善，維持“買入”評級。25-2725-2710.61、13.01、15.89EPS1.82、2.23、2.73元。參考可比公司2531PE25年33倍目標PE，維持目標價60.06元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，原材料成本大幅波動。報告發(fā)布日期：2025年10月28日點擊下載全文：穩(wěn)健醫(yī)療(300888CH,買入):消費品收入增長提速，盈利能力提升IP布局打開業(yè)務(wù)增量及商業(yè)模式升級的增長空間，維持“買入”評級。2025-2729.9/37.3/45.725PE24x（28x），考慮到公司盈利能力提升節(jié)2523xPE（20x提升，主要考慮公司盈利能力改善路徑逐步清晰），14%59.80港元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：零售競爭加劇、關(guān)稅相關(guān)政策擾動、海外拓店進展不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年09月30日點擊下載全文：名創(chuàng)優(yōu)品(9896HK,買入):北美改革漸入佳境，自有IP加碼布局公司公布三季度業(yè)績：25Q3實現(xiàn)收入81.52億元/同比+19.9%，歸母凈利潤7.66億元/同比+27.8%，扣非后歸母凈利潤5.21億元/同比-2.9%。前三210.19億元/同比+27.8%19.33億元/同比+31.3%14.83億元/同比+13.8%25Q3收入延續(xù)增長趨勢，主要得益于市場和新品持續(xù)開拓；扣非凈利潤同比略微下滑主要是因為：1）公司加大研發(fā)創(chuàng)新投入和品牌建設(shè)，25Q3銷售和研發(fā)費用率提升；2）受充電寶召回影響，25Q35251（1081萬元）打印機、割草機器人等新品類有望注入新動能，維持“買入”。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為26.84、30.28、35.52億元，對應(yīng)EPS為5.01、5.65、6.63元。參考可比公司26年 一致預(yù)期PE均值為24倍考慮到公司為全球跨境電商龍頭全球化步伐穩(wěn)健且領(lǐng)先于同行我們給予公司26年27倍給予目標價152.55（前值155.31元，基于25年31倍PE，對應(yīng)25年EPS5.01元），維持“買入”評級。風(fēng)險提示：市場競爭加劇，關(guān)稅風(fēng)險，新品銷售不達預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年10月30日點擊下載全文：安克創(chuàng)新(300866CH,買入):產(chǎn)品召回對利潤拖累影響或環(huán)比減弱1162026隨著國補政策的調(diào)整，Q42）海外業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，Q4營收有望延續(xù)前三季25Q4我們維持25-27年歸母凈利潤為16.8223.85億元28.01億元對應(yīng)EPS為6.499.2110.81元。 可比公司26年一致預(yù)期PE為19倍公司經(jīng)營短期或繼續(xù)承壓，但明年有望迎來邊際改善，利潤增長有彈性，給予公司26年25倍目標PE，維持目標價為230.25元，維持“買入”。風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；新品不及預(yù)期風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2025年11月07日點擊下載全文：石頭科技(688169CH,買入):2026年度投資峰會速遞—Q4維持自補，明年邊際改善有彈性股票名稱 最新觀點毛戈平(1318HK)安踏體育(2020HK)螢石網(wǎng)絡(luò)(688475CH)綠聯(lián)科技(301606CH)亞朵(ATATUS)

H1實現(xiàn)營收2.8億元/o3.%.0億元/o3.%5.%/o+.9ctH1公司彩妝護膚業(yè)務(wù)收入oy均在3%以上，護膚品類中，奢華魚子面膜/黑霜勢能強勁；彩妝品類中，奢華魚子氣墊/光感柔紗凝顏粉餅表現(xiàn)突出；香水系列亦開始有增量收入貢獻。流量45.2%/yoy-2.3pct/線下同店提升//彩妝/香水品類快速增長的潛力，維持買入評級。我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測，分別為11.75億元/15.33億元/19.17億元，對應(yīng)EPS為2.40/3.13/3.91元。參考可比公司國內(nèi)/海外Bloomberg26EPE23/322638PE127.89HKD，維持買入評級。風(fēng)險提示：品牌形象受損、線下渠道利潤率下滑、線上費用率快速提升。報告發(fā)布日期：2025年08月28日點擊下載全文：毛戈平(1318HK,買入):25H1高質(zhì)量增長，看好后續(xù)發(fā)展?jié)摿?Q25FILA45-50%，在行業(yè)增速放緩與促銷加劇背景下顯示穩(wěn)健韌性。我們預(yù)計公司將繼續(xù)堅持穩(wěn)折扣、保健康庫存的策略，圍繞跑步/戶外/網(wǎng)球等高景氣賽道做結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計主品牌電商組織架構(gòu)調(diào)整影響逐步消除、FILA重點打造網(wǎng)球心智品類與渠道升級、其他品牌憑借差異化定位有望持續(xù)高質(zhì)量增長，中長期有望受益于新零售改革、品類升級與海外拓展帶來的增量，維持“買入”評級?？紤]到當(dāng)前終端零售復(fù)蘇節(jié)奏尚存不確定性，Q4電商旺季背景下行業(yè)促銷氛圍濃重，我們下調(diào)25-27E歸母凈利潤預(yù)測3.8%/3.6%/4.0%至130.3/146.3/163.0億元參考 可比公司25EPE均值前值考慮公司多品牌及零售運營能力優(yōu)勢顯著維持公司25E23.2x目標PE，調(diào)整目標價至115.24港幣（前值：119.82港幣，港幣兌人民幣匯率0.91），維持“買入”評級。風(fēng)險提示：1）線下客流波動；2）Fila增長弱于預(yù)期；3）零售折扣轉(zhuǎn)差。報告發(fā)布日期：2025年10月28日點擊下載全文：安踏體育(2020HK,買入):Q3主品牌低單位數(shù)增長，其他品牌高景氣度延續(xù)螢石網(wǎng)絡(luò)發(fā)布三季報：Q314.65億元（yoy+6.25%，qoq+1.25%），1.20（yoy+28.73%，qoq-27.08%）2025Q1-Q342.93（yoy+8.33%），4.22（yoy+12.68%），3.91（yoy+6.22%）25Q3智能體在全線軟硬件產(chǎn)品中的落地，有望帶來智能家居硬件、軟件增值服務(wù)業(yè)績雙增，看好全年收入利潤釋放。維持“買入”評級。AI2525-275.72/6.92/8.40EPS0.73/0.88/1.07元。SOTP25E智能家居硬件3.325E28.0xPE25E25.3xPE，溢價因智能家居硬件布局完善、市占率領(lǐng)先、AI25E2.425E100.0xPE25E108.6xPEAI大模型，估值較42.04元，“買入”。風(fēng)險提示：新品研發(fā)風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、信息保護與數(shù)據(jù)安全風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2025年10月19日點擊下載全文：螢石網(wǎng)絡(luò)(688475CH,買入):看好AI智能體布局帶來的業(yè)績釋放公司公布三季度業(yè)績：25Q325.07億元/同比+60.4%1.92億元/同比+67.3%7.66%/同比+0.32pct63.64億元/同比+47.8%4.67億元/同比+45.1%25Q3NAS存儲、移動電源等快速放量后帶來NAS25-277.06/10.00/13.46億元（較前值分別+5.46%、+12.52%、+21.65%）EPS1.70、2.41、3.2420251024日，可比公司2026年一致預(yù)PE28倍，考慮到公司境外市場加速滲透與品類擴張共振，存儲和充電產(chǎn)品反饋良好，渠道和市場進展順利，業(yè)務(wù)板塊營收快速放量，推動公2635PE84.35元（80.502550PE，25年EPS為1.61元）。風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；關(guān)稅風(fēng)險；新產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險等。報告發(fā)布日期：2025年10月26日點擊下載全文：綠聯(lián)科技(301606CH,買入):品牌勢能提升，25Q3業(yè)績增速亮眼2Q2524.69億元/yoy+37.4%4.25億元/yoy+39.8%17.2%/yoy+0.3pct4.27億元/yoy+30.2%，17.3%/yoy-1pctEBITDA6.1億元/yoy+37.7%25年底“兩千好店”目標穩(wěn)步邁進。零售39%/yoy+2.7pct，展現(xiàn)強勁的品牌勢能，多成長曲線并進潛力充裕。維持“買入”。考慮公司25-27年零售業(yè)務(wù)有望快速放量因此我們上調(diào)25-27年收入1.9/0.6/0.3%至95.54/111.85/131.64億但考慮零售業(yè)務(wù)當(dāng)前的盈利能力弱于酒店加盟業(yè)務(wù)，公司分紅比例加大抬升所得稅費用，或?qū)衾十a(chǎn)生一定影響。綜上，我們預(yù)計25-27年公司EPS為11.77/14.91/18.77元(較前值-1/-1/-0.1%，暫不考慮回購影響)。參考可比公司25年 和彭博一致預(yù)期PE均值25X，考慮公司品牌和體驗價值具備稀缺性，成長增速高于可比公司（25-27年凈利潤可比公司一致預(yù)期CAGR11%vs亞朵同口徑27%），擴大龍頭溢價，給予亞朵30X25年P(guān)E，目標價49.66美元（前值：41.22美元，對應(yīng)25X25年P(guān)E），維持“買入”。風(fēng)險提示：商旅需求恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭激烈；加盟商投資意愿下降。報告發(fā)布日期：2025年08月30日點擊下載全文：亞朵(ATATUS,買入):零售業(yè)務(wù)延續(xù)靚麗，上調(diào)收入指引股票名稱 最新觀點TCL電子(1070HK)百勝中國(9987HK)鍋圈(2517HK)公牛集團(603195CH)

828TCL2025202520.4%547.7762%10.60億港元，顯示和創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，盈利能力有明顯優(yōu)化。公司強調(diào)維持經(jīng)營目標：凈利增速>毛利增速>收入增速>H1電視業(yè)務(wù)分區(qū)域表現(xiàn)、MiniLEDAI創(chuàng)新布局。25-2722.6/27.1/30.3EPS0.90/1.07/1.202025/8/29，可比公司25年一致預(yù)期PE10x202513xPE11.70港元，買入評級。風(fēng)險提示：海外銷售不及預(yù)期，面板價格持續(xù)走高，換新拉動不及預(yù)期。報告發(fā)布日期