內(nèi)容目錄PPI環(huán)比為何超預期？ 3有色在PPI中的權(quán)重上了嗎？ 3從行業(yè)來看，有色比升，但石油、黑色是要貢獻 4從底層商品來看，價測作用有所提升 6PPI同比轉(zhuǎn)正的條件 7即使物價不變，明年P(guān)PI同比也在0附近 7從反內(nèi)卷來看 8基于油+鋼+銅+煤的價預測模型 9風險提示 9圖表目錄圖1： PMI價格分項表現(xiàn)分化 3圖2： 煤炭和銅價格持續(xù)行 3圖3： 歷年各行業(yè)規(guī)模以工企業(yè)營業(yè)收入占比 5圖4： 按各行業(yè)權(quán)重擬合PPI6圖5： 各行業(yè)PPI拉動率 6圖6： 油+鋼的移動平均擬合PPI環(huán)比 7圖7： 油+鋼+銅的移動平擬合PPI環(huán)比 7圖8： 油+鋼+煤的移動平擬合PPI環(huán)比 7圖9： 油+鋼+銅+煤的移動平擬合PPI環(huán)比 7圖10： 三種情形下2026年P(guān)PI同比預測 8圖11： 按油+鋼+銅+煤預測PPI同比和商品價格同比 9PPI環(huán)比為何超預期？市場普遍使用PMI出廠價格和購進價格預測PPI環(huán)比，然而，10月PMI價格分項與PPI環(huán)比走勢出現(xiàn)一定背離，原因是什么？首先是8月份以來，PMIPI10月預測結(jié)果偏離。79月PI.%.1最后，行業(yè)層面，10月煤炭、有色支撐PPI環(huán)比超預期。PPI0月PIAI綜合來看，反內(nèi)卷以來PPI同環(huán)比均呈現(xiàn)一定修復趨勢，但有兩點不可忽視：一是PIPI11-12PPI圖1：PMI價格分項表現(xiàn)分化 圖2：煤炭和銅價格持續(xù)行 財證研所 財證研所有色在PPI中的權(quán)重上升了嗎？AI從行業(yè)來看，有色占比上升，但石油、黑色仍是主要貢獻相比0004.4個百分點至6.4，02.。但00具體來看：PPI41402076661310中，基本分類及以上分類一般每五年調(diào)整一次。小類及以上分類的權(quán)數(shù)2024。對比2020年基期調(diào)整時的占比，202420202024行業(yè)集中度上升，占比大幅上升是本身權(quán)重高的行業(yè)。從變化值來看，占比上升的前五名是電氣機械及器材制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)；占比下滑前五名是非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)。圖3：歷年各行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占比2024-20202024-20202024202320222021202020192018201720162015201420132012計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)0.3311.7511.2111.6011.1911.4210.4810.26 9.378.608.257.727.507.58電氣機械及器材制造業(yè)1.618.018.147.576.586.406.086.166.336.356.236.055.935.87汽車制造業(yè)0.197.737.476.736.677.547.537.947.477.026.406.135.885.51電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)0.977.337.207.016.046.366.385.955.074.755.105.155.335.67化學原料及化學制品制造業(yè)0.796.686.426.836.365.896.206.877.237.537.537.517.427.29有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)1.246.245.625.485.345.005.064.984.774.614.634.644.524.44黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(0.84)5.906.286.407.366.746.596.415.70 5.35 5.68 6.717.427.70石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)0.334.204.614.654.273.874.554.573.562.983.123.713.954.24農(nóng)副食品加工業(yè)(0.66)3.844.024.024.204.504.444.555.295.945.895.755.785.61非金屬礦物制品業(yè)(1.65)3.714.194.575.215.355.274.675.225.355.305.194.984.73通用設備制造業(yè)(0.22)3.573.563.473.763.803.703.654.034.164.244.254.164.09金屬制品業(yè)(0.20)3.403.393.513.783.603.423.283.173.443.363.293.193.13專用設備制造業(yè)(0.33)2.792.752.772.843.122.832.853.163.233.233.153.123.09煤炭開采和洗選業(yè)0.372.292.633.052.551.922.062.352.191.932.142.743.153.66橡膠和塑料制品業(yè)(0.16)2.202.122.112.31 2.36 2.40 2.37 2.69 2.80 2.79 2.70 2.65 2.60醫(yī)藥制(0.48)1.841.841.982.252.312.242.312.392.432.322.112.001.87紡織業(yè)(0.42)1.741.701.742.022.172.312.653.193.523.603.463.513.47食品制造業(yè)(0.20)1.591.551.521.641.781.831.781.952.071.981.841.771.70燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)0.641.501.381.180.96 0.86 0.890.710.56 0.52 0.57 0.47 0.400.36酒、飲料和精制茶制造業(yè)(0.21)1.151.131.111.231.36 1.44 1.48 1.51 1.60 1.57 1.48 1.48 1.46鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)(0.31)1.121.57 1.41 1.41 1.43 1.381.131.49 1.67 1.72 1.64 1.61 1.69造紙及紙制品業(yè)(0.16)1.061.04 1.06 1.151.21 1.25 1.34 1.31 1.26 1.26 1.22 1.311.35煙草制品業(yè)(0.05)1.000.990.960.921.051.041.000.78 0.75 0.84 0.81 0.81 0.81文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)(0.15)0.980.900.951.12 1.14 1.211.281.41 1.47 1.43 1.351.171.11紡織服裝、服飾業(yè)(0.36)0.920.880.971.161.281.46 1.66 1.84 2.05 2.00 1.90 1.87 1.86石油和天然氣開采業(yè)0.260.870.860.950.690.610.81 0.830.67 0.560.711.03 1.141.26廢棄資源綜合利用業(yè)0.330.870.890.780.720.54 0.47 0.390.340.350.340.330.320.31化學纖維制造業(yè)0.110.850.810.770.790.740.860.800.700.670.650.650.710.73儀器儀表制造業(yè)0.030.780.770.750.740.760.710.780.880.820.790.750.740.72木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)(0.14)0.660.660.660.780.800.830.881.141.281.251.201.171.11皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)(0.32)0.620.600.630.87 0.931.111.161.241.311.321.261.211.21家具制造業(yè)(0.16)0.490.500.510.630.650.690.670.780.760.710.660.630.61印刷業(yè)和記錄媒介的復制(0.13)0.490.470.520.590.610.640.620.690.700.670.610.510.49黑色金屬礦采選業(yè)(0.02)0.360.360.350.460.380.340.320.360.530.650.840.960.94水的生產(chǎn)和供應業(yè)0.020.350.350.340.320.330.300.250.210.180.170.150.140.14非金屬礦采選業(yè)(0.06)0.270.280.280.330.340.330.330.370.470.490.480.470.45有色金屬礦采選業(yè)0.020.270.260.260.240.250.260.360.45 0.53 0.56 0.570.600.61開采專業(yè)及輔助性活動0.020.210.210.180.170.190.230.170.140.130.160.190.180.20金屬制品、機械和設備修理業(yè)0.040.180.180.140.120.130.140.110.100.100.090.080.090.10其他制造業(yè)(0.07)0.160.210.210.220.220.210.160.230.240.250.230.220.22，財通證券研究所單位：%PPI（*）2020年以來，對應的大宗商品價格走勢也通常是我們分析PPI時所關(guān)注的重點方面。PPIPI00（對PPIPI拉動過小，因而分行業(yè)的PPI簡單估算下，有色金屬行業(yè)環(huán)比上漲10個百分點，將推動PPI環(huán)比上漲0.6個百分點。假設其余行業(yè)價格不變，有色行業(yè)價格溫和回升，將帶動PPI同比將于明年6月回正。圖4：按各行業(yè)權(quán)重擬合PPI比 圖5：各行業(yè)PPI拉動率 財證研所 財證研所單位：%從底層商品來看，銅價預測作用有所提升從底層商品來看，我們依據(jù)重點行業(yè)選取原油、螺紋鋼、銅、煤炭四個重點商品進行觀察。油+鋼的預測結(jié)果在2020.1%00PPI20202021035加入銅以后，對2022年以后的預測效果明顯提升。按照油+鋼+銅的預測值，00年以前的平均絕對誤差值為0.4%，2年以后平均絕對誤差值降至0.40002。加入煤炭以后，整體預測效果有一定提升。按照油+鋼+煤炭的預測值，2020年以前的平均絕對誤差值降至0.20%，2022年以后平均絕對誤差值降至0.22%，可以看到前后兩個時期效果均有提升，而且對于2020、2021年的預測效果也明顯提升。最終使用效果最佳的油+鋼+銅+煤組合，2020年以前的平均絕對誤差值降至01%，02.1，0001簡單估算下，銅價移動平均3個月）上漲10個百分點，帶動PPI環(huán)比上漲0.135PPI同比在明年7月轉(zhuǎn)正。圖6：油+鋼的移動平均擬合PPI環(huán)比 圖7：油+鋼+銅的移動平擬合PPI環(huán)比 油動

油動 財證研所 財證研所圖8：油+鋼+煤的移動平擬合PPI環(huán)比 圖9：油+鋼+銅+煤的移動平擬合PPI環(huán)比 油煤動 油煤動財證研所 財證研所PPI同比轉(zhuǎn)正的條件即使物價不變，明年P(guān)PI同比也在0附近對于明年P(guān)PI同比，首先我們用環(huán)比推同比的方法，分別假設環(huán)比變化的幾個情形：情形一：PPI環(huán)比基本保持在0%附近那么，PPI同比明年難以回正。情形二：PPI0.1%那么，PPI6情形三：PPI環(huán)比符合季節(jié)性PPI706年底PI9：三種情形下2026PPI，財通證券研究所從反內(nèi)卷來看一種方法是基于對反內(nèi)卷政策的理解，對各行業(yè)大類分項進行預測，再依據(jù)權(quán)重估算出整體PPI環(huán)比。但是存在兩個問題，一是反內(nèi)卷不必然對應漲價，分行業(yè)的價格變化難以預測。另一個問題是只關(guān)注