本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會(huì)社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(Pleaseseeappe5Jan2026海上觀日：2026日本股市展望JapanStockMarket2026Outlook觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)2025年日本股市經(jīng)歷了又一輪估值提升。年終日經(jīng)平均股價(jià)收于50339.48，全年漲幅達(dá)26%。全本國內(nèi)居民購買力的提升和政府和民間投資的加速增長(zhǎng)，內(nèi)需將進(jìn)一步恢復(fù)。對(duì)上市公司監(jiān)管的強(qiáng)化和經(jīng)濟(jì)政策的推進(jìn)將推動(dòng)日本企業(yè)更積極更有效率的開展投資，從而改善市場(chǎng)對(duì)上市公司5Jan20262指數(shù)。全球?qū)ι墒紸I的預(yù)期高漲以及日本通脹的持續(xù)化是去年推動(dòng)資金流入日本市場(chǎng)的主要因素。10月之后，隨著高市早苗上臺(tái)，以海但之后隨著美國與各國貿(mào)易談判的推進(jìn)以及關(guān)稅協(xié)定的簽署，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的預(yù)期也增進(jìn)了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，全球股市反彈。在這個(gè)過程中，投資者也開始意識(shí)到過度依賴美國市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸走出通縮的日本股市作為資金分散的投資方向受到青投資熱點(diǎn)。在日本市場(chǎng)，這不但直接利好半導(dǎo)體設(shè)備等傳統(tǒng)的高科技板塊，而且為光通信設(shè)備，材料，以及能源和電力設(shè)備等日本具有相對(duì)技以補(bǔ)貼等方式積極幫助消費(fèi)者應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲壓力的同時(shí)，通過積極的財(cái)場(chǎng)和政策獲得了股市投資者的歡迎，日本股市的樂觀情緒進(jìn)一步升溫，2025年全球股市普漲的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是歐美主要國家實(shí)施貨幣寬松政策帶來充沛的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)在2025年三次降息，而歐洲央行則四度5Jan20263是標(biāo)志著日本30年來重新進(jìn)入通脹型經(jīng)濟(jì)的第一年。如果高市內(nèi)閣的積極財(cái)政政策順利推進(jìn)，各項(xiàng)改革措施可以增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)日本政府財(cái)政健康的信心，那么將有助于日本國內(nèi)居民購買力的提升，政府和民間投資步降息，BOJ也將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，資金條件為日本股市提供東交所和日本金融廳計(jì)劃在2026年將加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金存款過剩企業(yè)的監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備的有效利用。眾所周知，日本不少上市企業(yè)賬上保有大量閑置資金，如果監(jiān)管的強(qiáng)化和經(jīng)濟(jì)政策的推進(jìn)能夠有力推動(dòng)日本企業(yè)更積極高市組閣之后在民調(diào)中一直保持著70%的高支持率，一掃過去兩屆石破、岸田內(nèi)閣的低迷。尤其值得一提的是，支持率大幅上升的主要原因是一直以來對(duì)自民黨頗為不信任的“現(xiàn)役世代”（在崗的勞動(dòng)人口）對(duì)高市推出的“負(fù)責(zé)任的積極財(cái)政”和當(dāng)選之后表現(xiàn)出強(qiáng)烈的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增強(qiáng)國力的意愿，擊中了生活水平多年停滯不前的日本民眾的痛點(diǎn)，成功贏得了經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)沉重的中青年的支持。高市在國民中的超高支持率也為自民黨在國會(huì)中的地位帶來益處。11黨與日本維新會(huì)的聯(lián)合執(zhí)政合計(jì)席位已經(jīng)超過眾議院465議席的半數(shù)。這將令未來包括2025年補(bǔ)充預(yù)算案的各項(xiàng)政府政策都更容易獲得國會(huì)股市投資者總體對(duì)在經(jīng)濟(jì)政策上敢于作為的高市新政權(quán)持歡迎態(tài)度。歷史上，日本國內(nèi)政治動(dòng)蕩和首相更迭頻繁一直是打擊市場(chǎng)信心的重要原因，市場(chǎng)期待高市成為繼小泉純一郎和安倍之后另一個(gè)長(zhǎng)期執(zhí)政的首相。5Jan20264進(jìn)入2026年，我們建議對(duì)高市的支持率保持密切的跟蹤。高市目前聲稱她沒有解散眾議院舉行大選的計(jì)劃，但我們認(rèn)為，如果高市的高支持率繼續(xù)維持，她在明年的適當(dāng)時(shí)期解散眾議院舉行總選舉的可能性很高。成功的總選舉將進(jìn)一步穩(wěn)固和提高高市政府在國會(huì)的支持率，一個(gè)較穩(wěn)定和長(zhǎng)期執(zhí)政的政府對(duì)日本股市來說將是重要的利好，但政治事件也會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)。在政策方面，如果說2024年日本市場(chǎng)最關(guān)注的是日本央行的貨幣政2025年底高市領(lǐng)導(dǎo)下的日本內(nèi)閣制定具體看這次的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，首先大型減稅措施是其重要組成(1.7萬億日元)，增加給地方政府的轉(zhuǎn)移支付，支持地方政和食品優(yōu)惠券等。這些措施將減輕通脹給普通民眾帶來的經(jīng)濟(jì)壓力，提為應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲及促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央政府轉(zhuǎn)移給地方政府的“地本將從2026年起推行全國范圍的包括公立私立在內(nèi)的高中學(xué)費(fèi)免費(fèi)制社會(huì)保障支出是日本政府歷年財(cái)政支出的最大項(xiàng)目，但在2026年將僅僅小幅增長(zhǎng)2%。這主要是因?yàn)樵趹?yīng)對(duì)老齡化與物價(jià)上漲而調(diào)高醫(yī)療費(fèi)開支等預(yù)算的同時(shí)，政府積極調(diào)整社會(huì)保障支出結(jié)構(gòu)，計(jì)劃在明年啟動(dòng)若干項(xiàng)控制福利支出的措施，包括增加“OTC類支付比例，根據(jù)收入水平提高醫(yī)藥費(fèi)的自付上限等，從而有效地控制社5Jan20265從中長(zhǎng)期的角度看，此次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中“鼓勵(lì)投資促進(jìn)增長(zhǎng)”的措施對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和股市可能帶來更深遠(yuǎn)的影響。政府確定了17個(gè)持的產(chǎn)業(yè)，包括國防、人工智能與半導(dǎo)體、造船、量子技術(shù)、生物科技、航空航天、網(wǎng)絡(luò)安全、新能源與核能相關(guān)產(chǎn)業(yè)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)的海外拓展、食品科技、基礎(chǔ)設(shè)施等，其中不乏增長(zhǎng)潛力巨大的領(lǐng)財(cái)政收入方面，受通脹上漲和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)，近年來日本政府稅收逐年增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年度稅收仍將創(chuàng)歷史新高，達(dá)到83.7萬億日元。稅收及非稅收收入總額預(yù)計(jì)達(dá)到92.7萬億日元，將連續(xù)第七年刷新盡管高市內(nèi)閣一直強(qiáng)調(diào)不以單個(gè)年度的財(cái)政盈余作為財(cái)政政策的目標(biāo)，2026年度有望轉(zhuǎn)為財(cái)政盈余。同時(shí)，高市政府提出“負(fù)責(zé)任的積極財(cái)政”的口號(hào)，承諾將政府債務(wù)余額增長(zhǎng)率控制在不超過名義GDP增長(zhǎng)率的范發(fā)行計(jì)劃規(guī)模低于預(yù)期。但結(jié)構(gòu)方面，由于日本長(zhǎng)期國債需求的低迷和期債券，而增加發(fā)行5年期和2年期的中短期國債。國債發(fā)行期限變短意味著需要進(jìn)行再融資的頻率變高。預(yù)期2026的安排可能導(dǎo)致未來利息支出增加從而加大財(cái)政負(fù)擔(dān)，資本市場(chǎng)對(duì)未來利率快速上升導(dǎo)致日本政府財(cái)政惡化的擔(dān)憂依然揮之不去，這也成為抑日本政府的負(fù)債率冠絕全球，也有很多市場(chǎng)人士，尤其是債券投資者擔(dān)憂其財(cái)政健全性問題。對(duì)于日本這樣一個(gè)高政府負(fù)債的國家，讓市場(chǎng)相信高市政府可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)積極財(cái)政政策和維護(hù)財(cái)政安全的雙重目標(biāo)，顯然不是一個(gè)容易的任務(wù)。高市上臺(tái)以來，日本10年期國債收益率的上經(jīng)過測(cè)算，我們認(rèn)為日本政府在短期內(nèi)出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)的可能性非常改善，本屆政府也公開承諾將政府債務(wù)的GDP比的持續(xù)下降作為財(cái)政運(yùn)5Jan20266輕油的舊暫定稅率以及大米等食品價(jià)格因素的影響，指標(biāo)有可能在上半年經(jīng)歷短期的下探，下降到2%以下，但整體上我們認(rèn)為受到工資上漲個(gè)月高于2.0%，更重要的是通脹已蔓延至服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，由于服務(wù)業(yè)更斗）的漲薪目標(biāo)，基本工資上漲與定期加薪合計(jì)的整體漲薪率設(shè)定在波動(dòng)后的總體實(shí)際工資持續(xù)呈下降趨勢(shì)，引起很多工薪階2026年春斗，為了改善企業(yè)間差距較大的現(xiàn)象，工會(huì)提出了實(shí)際工資進(jìn)入1%增長(zhǎng)軌道的目標(biāo)，把此前漲薪率低于平均水平的中小企業(yè)作為今年的工作重點(diǎn)，將中小企業(yè)漲薪率目標(biāo)設(shè)為6%以上。另外，鑒于過去三年的物價(jià)總體上漲幅度約9%，工會(huì)還要求三年工資漲幅未能跟上我們預(yù)期明年日本的實(shí)際工資將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這將意味著消費(fèi)者對(duì)企業(yè)提價(jià)的接受能力的提升，企業(yè)有望重獲定價(jià)權(quán)，從而帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。工資上漲與通脹的良性循環(huán)如果形成，將標(biāo)志著日本經(jīng)濟(jì)走出通縮進(jìn)入新階段，我們認(rèn)為這種新的通脹格局將改變消費(fèi)者與企業(yè)在過去增加通脹壓力和普通居民的生活成本，過低的日元匯率對(duì)于政府來說會(huì)帶來政治風(fēng)險(xiǎn)。因此我們看到，高市雖然在上臺(tái)前一度高調(diào)反對(duì)日本央5Jan20267為，按照目前的經(jīng)濟(jì)和通脹趨勢(shì)看，BOJ可能重新回到半年加一次息的BOJ加息的時(shí)機(jī)，以及加到什么樣的利率水平最合適，日本的貨幣政策和匯率走勢(shì)仍將是2026年市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管過去幾年日本的通脹預(yù)期穩(wěn)步上升，但考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固和動(dòng)蕩的外部環(huán)境，BOJ會(huì)繼續(xù)保持審慎態(tài)度。但日本已形成支持加薪的社會(huì)環(huán)境和較穩(wěn)定BOJ逐步縮減國債購買量的主要目的是力圖恢復(fù)日本國債市場(chǎng)利率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，減少央行對(duì)國債市場(chǎng)的過度影響，但客觀上也帶來了量化緊縮的效果。2025年底日本10年期國債利率持續(xù)走高并超過了2%，但變其縮減國債購買量的進(jìn)程。另一方面，考慮到2026年政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)市場(chǎng)的影響，如果國債利率出現(xiàn)異常波動(dòng)，或日元匯率急劇影響日元匯率的因素眾多，市場(chǎng)短期波動(dòng)大，然而日元匯率又是日本股市投資者不得不重視的指標(biāo)，它對(duì)日本的宏觀經(jīng)濟(jì)，企業(yè)業(yè)績(jī)，資金流道。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)高通脹大幅加息，導(dǎo)致日本與美國的利率差距擴(kuò)大，同時(shí)俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價(jià)格大幅上漲令日本的貿(mào)易赤5Jan20268也隨著國內(nèi)通脹預(yù)期的上升而走高。受此影響，在過去的2年的時(shí)間著日元利率的逐漸提高和日本進(jìn)入通脹型經(jīng)濟(jì)，我們傾向于認(rèn)為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施以來形成的日元趨勢(shì)性貶值已經(jīng)迎聯(lián)儲(chǔ)降息BOJ升息的背景下日美息差大幅縮小，但日本國內(nèi)的實(shí)際利率仍為負(fù)，這抑制了日元對(duì)投資者的吸引力。從基本面看，日本仍未走出貿(mào)易赤字，國內(nèi)人口減少和需求弱，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重仍是日本面臨的息，疊加日本政府的財(cái)政擴(kuò)張政策可以順利被市場(chǎng)消化的假設(shè)，我們認(rèn)為日元有小幅的上行空間。短期內(nèi)，美元的動(dòng)向是更重要的影響因的同期盈利增長(zhǎng)，大幅超過之前同比下降5%的市場(chǎng)預(yù)期。制造業(yè)板塊利潤(rùn)同比下滑6%，主要是因?yàn)槠嚨刃袠I(yè)受到美國關(guān)稅和日元升值的影響而利潤(rùn)大幅下降，從而拖累了整個(gè)制造業(yè)的利潤(rùn)。非制造業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)17%。另外，4-6月的制造業(yè)利潤(rùn)同比下降26%和非制造業(yè)增長(zhǎng)財(cái)年凈利潤(rùn)的全年指引。新的全年指引仍預(yù)期整體市場(chǎng)同比低單位數(shù)的下滑，主要是受到制造業(yè)的拖累。但我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)指引的平均日元匯市公司一貫的保守態(tài)度。我們認(rèn)為2025年度利潤(rùn)大概率超過企業(yè)指將逐漸減弱。尤其以電機(jī)精密、汽車，鋼鐵，材料等為代表的制造業(yè)在2025年低基數(shù)的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。而非制造業(yè)板塊反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好和通脹環(huán)境，預(yù)計(jì)金融，軟件，通信，建筑，地產(chǎn)等行業(yè)仍將保持雙位數(shù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。但我們需要注意匯率對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率的影5Jan20269公司治理改革是近幾年來推動(dòng)日本股市的重要?jiǎng)恿?，我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)在今年會(huì)繼續(xù)持續(xù)，我們重點(diǎn)從股東回報(bào)、業(yè)務(wù)重組及增長(zhǎng)投資的三個(gè)過去三年，在東京證券交易所積極推進(jìn)企業(yè)治理改革的背景下，越來越多的日本上市公司開始關(guān)注提升股東回報(bào)，增加派息和股票回購，并減少交叉持股。股東回報(bào)連年大幅增加，帶動(dòng)主板市場(chǎng)的市盈率和三年前于40%。企業(yè)在工資和設(shè)備方面的投資增長(zhǎng)相對(duì)收入和利比較緩慢，上市公司的在手現(xiàn)金占凈資產(chǎn)比例雖然已經(jīng)遠(yuǎn)高于歐美公司，但仍在逐年增長(zhǎng)。這直接抑制了企業(yè)的ROE的改善和市凈率的提處在一個(gè)相對(duì)低效的水平。2026年東交所和金融廳計(jì)劃再次修訂公司治理準(zhǔn)則，最新的方案可能包括加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金存款過剩企業(yè)的監(jiān)管，要求在此背景下，我們預(yù)計(jì)企業(yè)有動(dòng)力在進(jìn)一步加強(qiáng)股東回報(bào)提升的同時(shí)，積極尋求新的投資機(jī)會(huì)，以及通過M&A等優(yōu)化業(yè)務(wù)和資資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。而高市政府鼓勵(lì)企業(yè)投資的增長(zhǎng)戰(zhàn)略和制度改革的措施，以及特朗普政府對(duì)日本的投資美國要求，也為企元，在金額和數(shù)量上均創(chuàng)下歷史新高。在市場(chǎng)對(duì)企業(yè)改革的期待和壓力下，業(yè)務(wù)重組、海外并購以及私有化等交易非?；钴S。預(yù)計(jì)2026年日如果監(jiān)管的強(qiáng)化和經(jīng)濟(jì)政策和日美關(guān)系能夠推動(dòng)日本企業(yè)更積極更有效為估值進(jìn)一步提升提供空間。我們預(yù)計(jì)樂觀情形下，25Jan202610AI作為一個(gè)新興的科技創(chuàng)新，其發(fā)展模式和路徑仍有很多變數(shù)，尤其經(jīng)過今年的市場(chǎng)追捧，當(dāng)前投資者對(duì)AI相關(guān)股票高估值的擔(dān)憂揮之不去，這些可能也將給明年的日本市場(chǎng)增添不確定性。但我們相信以AI為代表的科技進(jìn)步仍是全球投資的重要主題，而日本企業(yè)如果能充分發(fā)揮其在高端制造業(yè)長(zhǎng)年積累的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，積極和創(chuàng)新技術(shù)相結(jié)合，將突破，市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整了之前過于樂觀的預(yù)期。但在未來一兩年，如果某些產(chǎn)品和領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，將標(biāo)志著AI從模型構(gòu)建向現(xiàn)實(shí)世界的跨越，這種趨勢(shì)也將利好日本股市。全球范圍的AI數(shù)據(jù)中心的增加不但進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)高性能芯片及其上游的制造設(shè)備的需求，同時(shí)也帶動(dòng)了對(duì)通訊零部件，新材料，電力設(shè)備等的全產(chǎn)業(yè)鏈需求，令不少高端制造行業(yè)的日本企業(yè)在去年脫穎而出，股價(jià)也大幅上漲。我們預(yù)期2026年市場(chǎng)將造領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力和完整的產(chǎn)業(yè)鏈有可能獲得更多的市場(chǎng)關(guān)2016年日本央行推行負(fù)利率和YCC政策以來，超低利率甚至負(fù)利率令日元成為給全球貨幣和金融體系源源不斷提供大規(guī)模廉價(jià)流動(dòng)性的源泉。但最近兩年日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步走出通縮進(jìn)入通脹，我們認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)性的變化有可能會(huì)令市場(chǎng)對(duì)未來日元利率和匯率的預(yù)期發(fā)生方向性變另一方面，日本是全球最大的凈債權(quán)國，截止2024年底的數(shù)據(jù)顯示，益率大幅走高，利率曲線也變得更加陡峭。對(duì)于日本國內(nèi)投資者來說，的美國國債等海外資產(chǎn)的收益。日本國內(nèi)收益率的正?；瘜碣Y金回大規(guī)模日元套利交易的存在一直是導(dǎo)致日元走強(qiáng)與間高度關(guān)聯(lián)的重要原因之一。但正如我們預(yù)期的，2025年底的BOJ加息最終并沒有像很多市場(chǎng)參與者擔(dān)憂的那樣引起日元套利交易平倉。隨著日本貨幣政策正?；耐七M(jìn)，日元套利交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響將在邊際上進(jìn)一步減弱，基于日元超低利率和日元趨勢(shì)性貶值的交易模式或許已經(jīng)臨近轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這有機(jī)會(huì)在明年給全球資本流動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來5Jan202611投資主題和行業(yè)配置在去年日本市場(chǎng)大幅上漲之后，行業(yè)和個(gè)股的選擇變得更加重要。2026我們相信人工智能相關(guān)企業(yè)的收益將呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。短期內(nèi)部分企業(yè)可能因?yàn)橹笆袌?chǎng)預(yù)期過高而出現(xiàn)股價(jià)調(diào)整，但我們認(rèn)為隨著時(shí)間推移，AI產(chǎn)業(yè)鏈上很多有真正價(jià)值的企業(yè)的收益終將增長(zhǎng)至與市值相全球范圍的AI數(shù)據(jù)中心的增加一方面會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)高性能芯片及其上游的制造設(shè)備的需求，同時(shí)也將繼續(xù)帶動(dòng)日本市場(chǎng)的光通訊，新材英偉達(dá)等AI公司尋求合作。我們認(rèn)為，憑借其在機(jī)器人制造領(lǐng)域擁有的全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力和完整的產(chǎn)業(yè)鏈，以及強(qiáng)大的合作方，日本公司有2.受益于通脹型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)需相關(guān)在政府積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈回流的背景下，過去數(shù)十年來日本制造業(yè)企業(yè)把技術(shù)與工廠等向海外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，我們建議積極關(guān)注那些日本企業(yè)有技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)，又有望直接受益于本屆政府關(guān)于場(chǎng)的份額從13%提升至約20%。在半導(dǎo)體/AI5Jan2026124.積極進(jìn)行企業(yè)治理改革的公司公司治理改革是近幾年來推動(dòng)日本股市的重要?jiǎng)恿?，我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)購自家股票及派發(fā)股息，股東價(jià)值將得以顯著提升。因此，我們建議關(guān)注現(xiàn)金在凈資產(chǎn)中占比高的公司，隨著新的公司治理準(zhǔn)則在2026年推出，我們認(rèn)為將會(huì)有更多的日本企業(yè)進(jìn)一步提高股東回報(bào)，審視并評(píng)估回報(bào)能力差的業(yè)務(wù)而進(jìn)行重組，以及積極投資新業(yè)務(wù)來提高資金使用效我們認(rèn)為我們對(duì)日本股票市場(chǎng)的樂觀看法面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面。首先我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將保持溫和增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年繼續(xù)降息。但如果美國經(jīng)濟(jì)陷入超預(yù)期的滯脹，通脹回升，這不但影響美國的經(jīng)濟(jì)需求，也將改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期，而明年美聯(lián)儲(chǔ)主席以及FOMC委員的人事變動(dòng)也將增大其貨幣政策的不確定性。但明年是美國的中期選舉年，我們認(rèn)為特朗普政府有更強(qiáng)的動(dòng)力促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此尤其對(duì)今年上半年的美國經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度。日本是一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體，海外資金在股市中舉足輕重，因此美國市場(chǎng)會(huì)從流動(dòng)性，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等多個(gè)方面影響日本股另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是來自日本國內(nèi)的。雖然高市目前國民支持率很高,但執(zhí)政時(shí)間尚短，政權(quán)的容錯(cuò)能力仍低。自民黨在國會(huì)中仍是少數(shù)黨，日本政府背負(fù)巨額負(fù)債，社會(huì)面臨老齡化和少子化的壓力，地緣政治也錯(cuò)期較高，如果政治出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，可能引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期的大幅調(diào)整，5Jan202613APPENDIX1Summary