1/11o行業(yè)數(shù)據(jù)更新客車出口整體：11月出口0.8萬(wàn)輛，同比下降5%；前11月出口9.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26%。新能源客車出口：11月出口0.11萬(wàn)輛，同比下降6%；前11月出口1.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58%?？蛙嚦隹诰皻舛热暂^高，新能源增速快。大中客出口：10月出口0.4萬(wàn)輛，同比持平；前10月出口4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%。輕客出口：10月出口0.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%；前10月出口4.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)43%。大中客出口增長(zhǎng)穩(wěn)健，輕客增長(zhǎng)迅猛。大中客內(nèi)銷：11月內(nèi)銷0.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%；前11月內(nèi)銷5.4萬(wàn)輛。o公司數(shù)據(jù)更新宇通客車：大中客前11月銷售3.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2%。2024年實(shí)現(xiàn)銷售4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27%，今年整體大中客銷量穩(wěn)健。出口前11月1.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%；2024年實(shí)現(xiàn)出口1.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38%。新能源出口前11月2800輛，同比增長(zhǎng)47%；2024年實(shí)現(xiàn)出口2700輛，同比增長(zhǎng)85%。新能源客車出口增速較高，相比24年邊際放緩。金龍汽車：大中客前11月銷售2.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1%。2024年實(shí)現(xiàn)銷售2.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28%。出口前11月2.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%；2024年實(shí)現(xiàn)出口2.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%。新能源出口前11月3454輛，同比下降8%；2024年實(shí)現(xiàn)出口4342輛，同比增長(zhǎng)10%。大中客持平：內(nèi)銷行業(yè)承壓，外銷輕客居多，公司燃油客車出口較好。出口高于行業(yè)水平：金龍輕客出口市占率較高，輕客出口行業(yè)端的高景氣構(gòu)成金龍出口顯著超額的重要原因。新能源下降：新能源輕客出口沒(méi)有補(bǔ)齊大中客缺口。燃油大中客出口景氣度更中通客車：大中客前11月銷售1.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%。2024年實(shí)現(xiàn)銷售1.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58%。出口前11月0.6萬(wàn)輛，同比持平；2024年實(shí)現(xiàn)出口0.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64%。新能源出口前11月1400輛，同比增長(zhǎng)280%；2024年實(shí)現(xiàn)出口419輛，同比下降13%。新能源出口增速較高，應(yīng)關(guān)注公司開(kāi)拓市場(chǎng)。o行業(yè)空間燃油：中東、東南亞、非洲、獨(dú)聯(lián)體（2025年之前）為重要市場(chǎng)。中國(guó)客車具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2025年前10月燃油客車出口同比增長(zhǎng)21%。欠發(fā)達(dá)國(guó)家為主，難以有序持續(xù)出口。新能源：全球客車電動(dòng)化持續(xù)進(jìn)行，歐洲為好市場(chǎng)、需求端持續(xù)性預(yù)計(jì)較強(qiáng)；亞洲電動(dòng)化分散，但除中國(guó)外新能源滲透率不高，近年來(lái)貢獻(xiàn)重要增量，且未來(lái)空間充分；拉美地區(qū)，電動(dòng)化持續(xù)，中國(guó)客車市占率高，預(yù)計(jì)滲透率穩(wěn)步上行。歐洲：2024年大中客市場(chǎng)規(guī)模4.7萬(wàn)輛，新能源滲透率16%、銷售7600輛；預(yù)計(jì)到2027年新能源滲透率有望達(dá)25%，對(duì)應(yīng)新能源客車銷量1.9萬(wàn)輛；其中，zhangyichen@stocke.c2/11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后中國(guó)新能源客車出口市占率仍有上行空間，2025年預(yù)計(jì)達(dá)26%以上，到2027年，假設(shè)市占率33%，對(duì)應(yīng)出口規(guī)模6000輛。拉美：2024年大中客市場(chǎng)規(guī)模4.2萬(wàn)輛，新能源滲透率2%、銷售800輛；預(yù)計(jì)到2027年新能源滲透率有望達(dá)6%，對(duì)應(yīng)新能源客車銷量3100輛；其中，中國(guó)新能源客車出口占比八成以上，2025年出口規(guī)模約為1500輛，到2027年有望達(dá)2600輛。亞洲（除中國(guó)2024年大中客市場(chǎng)規(guī)模11.8萬(wàn)輛，新能源滲透率7%、銷售8200輛；預(yù)計(jì)到2027年新能源滲透率9%，對(duì)應(yīng)銷量1.6萬(wàn)輛；2024年，中國(guó)在該市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)出口4000輛，預(yù)計(jì)到2027年有望實(shí)現(xiàn)8000輛以上出口規(guī)模。海外新能源大中客市場(chǎng)：2024年總需求1.7萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模204億元，中國(guó)客車出口市占率38%，出口總量約6000輛；預(yù)計(jì)到2027年總需求3.7萬(wàn)輛，假設(shè)中國(guó)客車出口市占率45%，則有望實(shí)現(xiàn)出口1.7萬(wàn)輛。o風(fēng)險(xiǎn)提示海外新能源客車滲透率提升不及預(yù)期；客車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。3/11正文目錄 51.1行業(yè)景氣度跟蹤 1.2公司更新 7 4/11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后圖1：2022-2025.11整體客車出口月度（萬(wàn)輛） 圖2：2022-2025.11整體客車出口年度（萬(wàn)輛） 圖3：2022-2025.11新能源客車出口月度（萬(wàn)輛） 圖4：2022-2025.11新能源客車出口年度（萬(wàn)輛） 圖5：2022-2025.10客車出口分車型（萬(wàn)輛） 圖6：2025年客車出口分車型（萬(wàn)輛） 圖7：2022-2025.11大中客內(nèi)銷情況 7 7圖10：中通客車銷量情況（輛） 7圖11：歐洲新能源客車市場(chǎng) 9圖12：拉美新能源客車市場(chǎng) 9圖13：亞洲（除中國(guó)）新能源客車市場(chǎng) 圖14：中國(guó)新能源客車出口展望（加總歐洲、拉美及亞洲） 5/112025年，客車出口（大/中/輕口徑）規(guī)模進(jìn)一步上行，且增速高于去年；呈現(xiàn)中高后平態(tài)勢(shì)。截至11月，新能源占比由2024年的13%提升至16%。大中客：大客出口截至10月年累2.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%。中客出口截至10月年累1.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%。大中客2025年前十月總銷量4.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%。輕客：2022年以來(lái)逐年上行，2025年景氣度仍好。假設(shè)出口大中客新能源滲透率20%，則2025年前十月新能源大中客出口約為8000輛，新能源客車出口1.4萬(wàn)輛，則新能源輕客出口約5000輛、滲透率12%。6/11大中客內(nèi)銷2023年觸底，2024年受益于疫后復(fù)蘇及新能源公交車以舊換新補(bǔ)貼。客車內(nèi)銷存在明顯地域?qū)傩?。座位客車銷售出清速度可能更快，大多數(shù)省份有地方客車公司，具有較強(qiáng)地方資源積累，腰尾部廠商具有一定剛性。預(yù)計(jì)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步提升。宇通客車：整體大中客銷量下半年較好，出口方面，2025年前11月累計(jì)同比增長(zhǎng)13%，新能源客車2025年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出口2800輛，同比增長(zhǎng)47%。7/11宇通客車2024年2025H12025年前11月大中客銷量40,3391818735000yoy27%-3%2%出口銷量14,000602012800yoy38%-7%13%新能源出口銷量270010782800yoy85%-9%47%金龍汽車：整體大中客銷量保持平穩(wěn)，出口全年景氣度較高，2025年累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)30%，新能源出口上半年較快，下半年放緩。金龍汽車2024年2025H12025年前11月大中客銷量28,9301391327600yoy28%-1%1%出口銷量22,5501407526116yoy20%54%30%新能源出口銷量434220283454yoy10%46%-8%中通客車：整體大中客銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健，2025年累計(jì)新能源客車出口銷量為1400輛，同比增長(zhǎng)280%。中通客車2024年2025H12025年前11月大中客銷量r10,405583911000yoy58%2%11%出口銷量6,22035586000yoy64%1%0%新能源出口銷量41912461400yoy-13%1134%280%燃油客車出口持續(xù)十余年，中國(guó)客車具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前仍為客車出口重要安全墊。地域維度，中東（沙特等）、東南亞（越南等）、非洲（埃及等）是我國(guó)燃油客車重要的出口地。結(jié)合世界銀行數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為非洲地區(qū)城鎮(zhèn)化率較低、存在較強(qiáng)購(gòu)買需求、同時(shí)當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)發(fā)展水平較低；沙特地區(qū)，我國(guó)具有一帶一路合作優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，關(guān)注沙特地區(qū)燃油車出口持續(xù)性及新能源客車占比提升趨勢(shì)。據(jù)浙商客車跟蹤報(bào)告，2020年燃油客車是出口主力軍、占比95%以上。這一時(shí)期出口特點(diǎn)為：東非、南美為主；價(jià)的層面，從出口額來(lái)看，出口燃油客車單價(jià)排序應(yīng)為南美＞中東＞非洲。2020年，我國(guó)客車總出口4.1萬(wàn)輛（注：輕客占比63%其中南美/中東/非8/11洲地區(qū)出口量約占13%/20%/30%，2020年出口額分別為450/420/240百萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)單車價(jià)值量約為60/35/15萬(wàn)元。整體來(lái)看，全球大中客市場(chǎng)是一個(gè)順周期方向。據(jù)浙商報(bào)告，亞洲、歐洲、拉美等地在2022-2024年為持續(xù)的擴(kuò)張趨勢(shì)；我們認(rèn)為主要為兩個(gè)歸因：老舊客車的置換需求（中國(guó)公交車更新、歐洲客車更新等）及新能源客車的增量需求（歐洲公交車隊(duì)建設(shè)、拉美客一個(gè)地區(qū)的客車保有量水平與當(dāng)?shù)氐某擎?zhèn)化率、居民出行方式、人口總量具有較大關(guān)系；同時(shí)當(dāng)?shù)厝粲袕?qiáng)有力的本土品牌，我國(guó)客車出口發(fā)展也具有一定難度；中期來(lái)看，我國(guó)新能源客車應(yīng)盡量抓住歐洲、拉美地區(qū)電動(dòng)化的行業(yè)紅利，長(zhǎng)期來(lái)看，爭(zhēng)取在東南亞、東亞、北美等地實(shí)現(xiàn)份額提升。目前，海外新能源客車需求主要來(lái)自于三個(gè)地區(qū)：歐洲、拉美（含墨西哥）及亞洲（除中國(guó)）。從總量、新能源滲透率、市場(chǎng)格局三個(gè)維度分析這三個(gè)核心市場(chǎng)：歐洲：根據(jù)Marklines，歐洲大中客銷量在2010-2020年間沒(méi)有明顯變化，從2021年開(kāi)始總量呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。置換角度，歐洲客車普遍車齡較高，逐步進(jìn)入以舊換新周期，同時(shí)疊加歐洲政策引導(dǎo)，預(yù)計(jì)此輪舊換新、電動(dòng)化進(jìn)展加速。假設(shè)2025-2027年歐洲客車銷量增速為18%/16%/15%。根據(jù)歐洲清潔車輛指令，要求到2030年，公交車采購(gòu)中90%為純電類型，歐盟分析，到2030年，歐洲零排放客車保有量預(yù)計(jì)達(dá)11萬(wàn)輛，截至2024年末歐洲完成2.7萬(wàn)輛電動(dòng)客車注冊(cè)，這意味著2025年及之后，將有總計(jì)約8萬(wàn)輛電動(dòng)客車完成注冊(cè)，平均每年部署1.3萬(wàn)輛。2025年數(shù)據(jù)，截至前九個(gè)月，歐洲純電公交車總注冊(cè)量超九千輛，同比增長(zhǎng)52%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)歐洲新能源客車銷售景氣度較高。假設(shè)2025-2027年歐洲新能源客車滲透率分別為17%/22%/25%。格局方面，歐洲當(dāng)?shù)卮嬖诰哂懈?jìng)爭(zhēng)力的客車制造商曼、梅賽德斯等，北歐不具備制造能力。相比于本土品牌，我國(guó)客車企業(yè)宇通客車、比亞迪、金龍汽車憑借產(chǎn)品力及服務(wù)體系實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額逐年提升。浙商統(tǒng)計(jì)，2023年，宇通客車/比亞迪新能源客車出口占全部市場(chǎng)份額的8%/6%；而到2025H1，市占率分別為16%/10%，提升迅速。從2025年開(kāi)始，金龍汽車在產(chǎn)品及服務(wù)體系上全面發(fā)力歐洲市場(chǎng)。假設(shè)2025-2027年中國(guó)客車出口市占率分別為27%/30%/33%。結(jié)論：我們預(yù)計(jì)到2027年，歐洲新能源客車市場(chǎng)容量接近2萬(wàn)輛，中國(guó)出口有望由2024年的約一千五百輛提升至六千輛以上。歐洲新能源客車單價(jià)較高、假設(shè)約150萬(wàn)元/輛，2024年市場(chǎng)規(guī)模約為110億元，到2027年270億元以上。9/11大中客市場(chǎng)2022202320242025E2026E2027E歐洲大中客銷量（萬(wàn)輛）yoy24%15%18%16%15%新能源客車滲透率12.2%15.0%16.1%19.0%22.0%25.0%新能源客車銷量（萬(wàn)輛）0.400.620.76新能源客車單價(jià)（萬(wàn)元）0市場(chǎng)規(guī)模（億元）6092114158212277中國(guó)客車出口市占率20%14%20%27%30%33%中國(guó)客車出口量（萬(wàn)輛）0.080.080.150.280.420.61注：22-24年數(shù)據(jù)：大中客銷量來(lái)自Marklines，新能拉美：政策推動(dòng)公交電動(dòng)化。拉美地區(qū)，2024年末新能源公交車保有量接近7000臺(tái)，智利及哥倫比亞為主要的需求來(lái)源方。據(jù)C40研究，拉美地區(qū)到2030年/2050年電動(dòng)公交部署量將超過(guò)2.5/5.5萬(wàn)輛，意味著未來(lái)五年年均銷量可達(dá)三千輛以上。假設(shè)2025-2027年拉美新能源客車滲透率分別為4%/5%/6%。格局方面，拉美地區(qū)已經(jīng)部署的電動(dòng)公交車中，八成以上為中企供應(yīng)。比亞迪、福田汽車、宇通客車等具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2025年，金龍和中通在拉美地區(qū)表現(xiàn)較為亮眼，我們認(rèn)為在拉美市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，更多是作為后發(fā)者切入電動(dòng)化前期市場(chǎng)，或作為開(kāi)拓者進(jìn)入電動(dòng)化初期市場(chǎng)、如巴西。結(jié)論：我們預(yù)計(jì)到2027年，拉美新能源客車市場(chǎng)容量三千輛以上，中國(guó)客車出口有望達(dá)兩千輛以上，預(yù)計(jì)后發(fā)者可以實(shí)現(xiàn)一定市場(chǎng)份額的提升，但是要充分把握潛在市場(chǎng)的機(jī)遇。假設(shè)拉美地區(qū)電動(dòng)公交車均價(jià)100萬(wàn)元/輛，2027年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約30億元。大中客市場(chǎng)拉美大中客銷量（萬(wàn)輛）yoy18%8%8%7%6%新能源客車滲透率4%4%2%4%6%新能源客車銷量（萬(wàn)輛）1新能源客車單價(jià)（萬(wàn)元）0市場(chǎng)規(guī)模（億元）8中國(guó)客車出口市占率75%78%80%81%82%83%中國(guó)客車出口量（萬(wàn)輛）0.090.110.06注：22-24年數(shù)據(jù)：大中客銷量來(lái)自Marklines，新能源銷量及中國(guó)出口市占率來(lái)自拉美透鏡。亞洲（南亞/東亞/東南亞/中東南亞地區(qū)客車需求主要來(lái)自于印度，本土品牌塔塔市場(chǎng)地位非常強(qiáng)勢(shì)。其他幾個(gè)地區(qū)均有電動(dòng)化的市場(chǎng)趨勢(shì)，但是較為分散。同時(shí)，東亞地區(qū)日本及韓國(guó)本土品牌競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，中國(guó)品牌需要與現(xiàn)代等品牌直面競(jìng)爭(zhēng)。東南亞地區(qū)電動(dòng)化趨勢(shì)持續(xù)性較好，也是中國(guó)客車出口較為重要的組成部分。結(jié)論：我們預(yù)計(jì)到2027年，亞洲（除中國(guó)）新能源客車出口規(guī)模可達(dá)八千輛以上，發(fā)展?jié)摿Σ豢尚∮U，關(guān)注車輛出口類型及出口流向。10/11大中客市場(chǎng)亞洲（除中國(guó)）7.49.9yoy34%19%15%14%13%新能源客車滲透率6.0%7.5%6.9%8.0%8.5%9.0%新能源客車銷量（萬(wàn)輛）0.440.740.82新能源客車單價(jià)（萬(wàn)元）0市場(chǎng)規(guī)模（億元）4482中國(guó)客車出口市占率45%54%50%50%51%52%中國(guó)客車出口量（萬(wàn)輛）0.200.400.410.540.670.82注：22-24年數(shù)據(jù)：大中客銷量來(lái)自Marklines，中國(guó)出口量來(lái)自乘聯(lián)會(huì)，市占率為假設(shè)。結(jié)論：2022-2024年海外新能源客車需求呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025-2027年市場(chǎng)仍在高速擴(kuò)張。海外新能源客車需求有望由2024年的1.7萬(wàn)輛提升至2027年的3.7萬(wàn)輛，中國(guó)客車出口量有望由2024年的0.6萬(wàn)輛提升至2027年的1.7萬(wàn)輛，復(fù)合增速達(dá)39%。海外大中客市場(chǎng)（萬(wàn)輛）海外新能源客車總需求2.3海外新能源客車市場(chǎng)規(guī)模（億元）204285368466中國(guó)新能源客車出口量中國(guó)新能源客車出口市占率38%40%38%42%44%45%海外新能源客車滲透率提升不及預(yù)期；客車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資