證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告2026年國(guó)補(bǔ)延續(xù)，汽車科技屬性強(qiáng)化發(fā)布日期：2025年12月15日提綱01.02.行業(yè)/個(gè)股復(fù)盤分板塊跟蹤及觀點(diǎn)更新03.

推薦及關(guān)注標(biāo)的核心觀點(diǎn)：2026年國(guó)補(bǔ)延續(xù)，汽車科技屬性強(qiáng)化

核心觀點(diǎn)：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)汽車明年刺激政策及產(chǎn)銷總量預(yù)期較弱，汽車順周期屬性弱化，目前來(lái)看預(yù)期或已見(jiàn)底，科技屬性下機(jī)器人及無(wú)人駕駛等成長(zhǎng)方向仍是核心主線。機(jī)器人當(dāng)前行情仍處于預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕建議積極布局配置高勝率及技術(shù)升級(jí)環(huán)節(jié)。

推薦組合：恒勃股份、濰柴動(dòng)力、宇通客車、江淮汽車、三花智控、隆盛科技3摘要：2026年國(guó)補(bǔ)延續(xù)，汽車科技屬性強(qiáng)化

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)汽車明年刺激政策及產(chǎn)銷總量預(yù)期較弱，汽車順周期屬性弱化，目前來(lái)看預(yù)期或已見(jiàn)底，科技屬性下機(jī)器人及無(wú)人駕駛等成長(zhǎng)方向仍是核心主線。機(jī)器人當(dāng)前行情仍處于預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-

1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕建議積極布局配置高勝率及技術(shù)升級(jí)環(huán)節(jié)。

整車板塊:

本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，明確2026年延續(xù)國(guó)補(bǔ)政策。近期頭部車企銷量環(huán)比走弱，前期市場(chǎng)預(yù)期年末搶裝下的“翹尾效應(yīng)”并未兌現(xiàn)，部分地區(qū)以舊換新補(bǔ)貼已暫停，市場(chǎng)情緒處于低位。我們?nèi)匀豢春米灾鞒擞密嚫叨嘶?qiáng)勢(shì)新車周期和新能源出海頭部車企。

機(jī)器人板塊，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)堅(jiān)定看多。板塊自11月末底部震蕩反彈，核心交易的是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈小批量（百臺(tái)級(jí)）訂單落地等新進(jìn)展催化，上周美國(guó)人形機(jī)器人政策扶持也對(duì)行情形成支撐，GaN等新技術(shù)應(yīng)用引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。后續(xù)新的節(jié)點(diǎn)兌現(xiàn)是行情延續(xù)關(guān)鍵，包括：12月定點(diǎn)陸續(xù)落地，25Q1Gen3定型發(fā)布，Q2進(jìn)入小批量，下半年進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段等；此外，宇樹(shù)上市申報(bào)或也將成為重要事件催化。當(dāng)前行情仍處于預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕建議積極布局配置高勝率及技術(shù)升級(jí)環(huán)節(jié)。

商用車板塊，11月重卡行業(yè)批銷11.

3萬(wàn)輛，同比+65%，環(huán)比+7%；大中客行業(yè)批銷1.

3萬(wàn)輛，同比+25%，環(huán)比+12%，其中出口0.

4萬(wàn)輛，同比+26%，環(huán)比+12%。作為績(jī)優(yōu)低估值紅利資產(chǎn)當(dāng)前行情表現(xiàn)相當(dāng)占優(yōu)，明年出海有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其客車及摩托車增長(zhǎng)彈性更高。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鍭IDC放量，濰柴等龍頭具備α，估值有望重估。

推薦組合：恒勃股份、濰柴動(dòng)力、宇通客車、江淮汽車、三花智控、隆盛科技4本周：行業(yè)指數(shù)上漲0.16%，各細(xì)分板塊呈現(xiàn)普漲

2025年12月8日-12月12日，SW汽車行業(yè)+0.16

%；子板塊中，乘用車、汽車零部件、商用車分別+0.23%/+0.11

%/+0.25%。圖表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢(shì)汽車（申萬(wàn)）汽車零部件（申萬(wàn)）商用車（申萬(wàn)）乘用車（申萬(wàn)，右軸）240002200020000180001600014000120001000010500950085007500650055004500資料：Wind，中信建投6一、個(gè)股漲跌幅情況更新

本周漲幅前五個(gè)股為華懋科技（+28.51

%）、躍嶺股份（+21.92

%）、華培動(dòng)力（+17.56

%）、征和工業(yè)（+17.14%）、模塑科技（+11.64%）。跌幅前五個(gè)股主要為嶸泰股份、隆基機(jī)械等。歸母凈利潤(rùn)（億元）PE總市值（億元）本周股價(jià)漲跌幅公司代碼（%）23A24A25E26E23A24A25E26E華懋科技躍嶺股份華培動(dòng)力征和工業(yè)模塑科技新泉股份交運(yùn)股份迪生力603306.SH002725.SZ603121.SH003033.SZ000700.SZ603179.SH600676.SH603335.SH002363.SZ605133.SH202.4148.8471.6355.98101.26337.8757.6023.9835.2392.8228.5121.9217.5617.1411.64-7.44-7.44-8.65-9.63-10.942.42-0.511.161.164.498.060.09-1.490.371.462.770.470.661.316.269.77-3.91-1.450.471.630.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.0084-96627310310943--------------------4823164235627-1696-15-1775隆基機(jī)械嶸泰股份6457資料：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值7二、本周碳酸鋰價(jià)格、鋁價(jià)略微上漲

截

至

2025

年

12

月

12日，碳酸鋰（99.5%電：國(guó)產(chǎn)）價(jià)格為9.46萬(wàn)元/噸，較上周+1400元，漲跌幅+1.5%；較年初+19430

元

，

漲

跌

幅+25.85%。圖表：碳酸鋰（99.5%電，國(guó)產(chǎn)）價(jià)格（單位：元）60000050000040000030000020000010000002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02資料：iFind，中信建投圖表：鋁材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）

鋁材價(jià)格約為2.22萬(wàn)元/噸，周-212元/噸，漲跌

幅

-0.95

%

，

較

年

初+11.96%。28,00023,00018,00013,0008,0003,000資料：

iFind

，中信建投8二、其他原材料價(jià)格多數(shù)下行，玻璃跌幅較大

鋼材、天然橡膠、塑料圖表：鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：天然橡膠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）及玻璃本周分別為3243、

76

,,

05000021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,00015231、6479、980元/噸，6,0005,500分別較上周5,0004,500-2.50

%/+1.04

%/-3.33

%/-6.01%。4,0003,5003,0007,0005,0003,000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投圖表：塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：玻璃價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料：

iFind

，中信建投資料：iFind，中信建投9三、各板塊估值均有所提升

截至2025年12月12日，圖表：汽車行業(yè)及細(xì)分板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)SW汽車行業(yè)PE（TTM）汽車乘用車商用車汽車零部件為28.49倍，較上周28.46倍有所提升。18016014012010080

SW二級(jí)行業(yè)子板塊中，乘用車、商用車及汽車零部件PE（TTM）分別為26.40/34.02/28.04倍，各板塊估值有所提升。6040200資料：iFind，中信建投10零售：11月零售222.5萬(wàn)輛，同比下降8.1%，環(huán)比下降1.1%

11月全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售222.5萬(wàn)輛，同比下降8.1%，環(huán)比下降1.1%。今年以來(lái)累計(jì)零售2,148.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.1%。

去年11月的超高基數(shù)，今年11月的小幅負(fù)增長(zhǎng)是熨平了去年的高增長(zhǎng)，相對(duì)2022年11月增速仍達(dá)5%，因此總體走勢(shì)仍是相對(duì)正常的。

截至10月22日2025年汽車以舊換新補(bǔ)貼申請(qǐng)量突破千萬(wàn)輛，前11個(gè)月申請(qǐng)量已達(dá)1120萬(wàn)輛。隨著各地補(bǔ)貼的大面積暫停，11月的日均補(bǔ)貼規(guī)模降到3萬(wàn)輛，增速調(diào)節(jié)效果明顯。圖表：乘用車月度零售銷量（輛）零售銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1382,034,5761,794,0001,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,689,8241,940,0001,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,531,5681,755,0001,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,711,2651,932,0001,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,764,7722,084,0001,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,720,0001,826,0001,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0071,905,0001,995,0002,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,109,0002,244,0002,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,261,0002,242,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,423,0002,225,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,635,0001,179,3991,249,9561,388,8181,095,4441,386,000資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投13批發(fā)：11月批發(fā)299.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%

11月全國(guó)乘用車廠商批發(fā)299.8萬(wàn)輛創(chuàng)當(dāng)月歷史新高，同比增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%；1-11月全國(guó)乘用車廠商批發(fā)2,676.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1

1.1%。

受零售調(diào)整的影響，11月乘用車批發(fā)同比增速比零售增速高10.4個(gè)百分點(diǎn)。

11月自主車企批發(fā)213.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比增長(zhǎng)1%。主流合資車企批發(fā)58.1萬(wàn)輛，同比下降10%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。豪華車批發(fā)27.9萬(wàn)輛，同比下降1%，環(huán)比增長(zhǎng)21%。圖表：乘用車月度批發(fā)銷量（輛）批發(fā)銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025A1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,088,5412,101,0001,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4372,194,7472,412,0001,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5042,029,2932,310,0001,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9022,169,4082,490,0001,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,965,0002,221,0001,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0852,154,0002,458,0002,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,504,0002,803,0002,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,732,0002,932,0002,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,940,0002,998,0002,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0003,075,0001,145,1101,459,5431,616,8441,295,0821,767,0001,788,1341,951,7432,190,000資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投14庫(kù)存：

11月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為55.6%，環(huán)比+3.0pct

2025年11月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為55.6%，同比上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.0個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所下降。

11月車市步入年度沖刺期，整體呈前低后高走勢(shì)。上半月市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平淡，主要受前期“金九銀十”消費(fèi)透支影響，部分潛在購(gòu)車需求前置釋放；同時(shí)，更多新能源車企加入到新車型明年初兜底購(gòu)置稅的行列，一定程度延遲了部分消費(fèi)者購(gòu)車。此外，部分地區(qū)收緊以舊換新及報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策，進(jìn)一步加劇了消費(fèi)者的觀望情緒。受上述因素影響，新能源車購(gòu)置稅全免到期及兩新政策年度尾聲帶來(lái)的翹尾行情并不顯著。圖：10月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)環(huán)比下行資料：中汽協(xié)，中信建投15商用車觀點(diǎn)更新：看好年末放量及中期增長(zhǎng)前景，建議重視12月配置窗口期

年末重卡、客車有望延續(xù)高景氣，重視短期催化+中期低估值配置機(jī)會(huì)。

重卡：11月重卡行業(yè)批銷11.3萬(wàn)輛，同比+65.4%，環(huán)比+6.6%；1-11月累計(jì)批銷104.2萬(wàn)輛，同比+27.5%。考慮到國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼效果持續(xù)顯現(xiàn)，次年政策切換驅(qū)動(dòng)部分需求前置，疊加非俄出口高增速延續(xù)，年底前行業(yè)預(yù)計(jì)維持較高景氣，有利于短期估值修復(fù)。26年國(guó)內(nèi)國(guó)四、國(guó)五自然報(bào)廢疊加出口高增，預(yù)計(jì)可支撐行業(yè)總量保持110萬(wàn)+高位，且傳統(tǒng)能源基盤有望保持穩(wěn)定。個(gè)股方面建議重點(diǎn)關(guān)注：濰柴動(dòng)力受益于下半年氣體機(jī)出貨、份額回升，發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)全年有望量利齊升。2026年公司發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，疊加大缸徑持續(xù)突破、凱傲報(bào)表修復(fù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量，SOFC擴(kuò)產(chǎn)賦予額外估值彈性，當(dāng)前賠率空間可觀。

客車：11月大中客行業(yè)批銷1.28萬(wàn)輛，同比+25%，環(huán)比+12%；出口、內(nèi)銷分別為0.43萬(wàn)輛、0.85萬(wàn)輛，同比分別+26%、+25%，環(huán)比+12%、+12%。隨著新能源公交補(bǔ)貼落地，疊加出口旺季來(lái)臨，年底前客車內(nèi)銷、出口有望進(jìn)一步放量。重點(diǎn)公司年內(nèi)仍有估值上行空間及業(yè)績(jī)超預(yù)期機(jī)會(huì)。個(gè)股方面建議重點(diǎn)關(guān)注宇通客車。公司全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)積極，內(nèi)銷、出口有望共振向上；Q4公司高ASP高毛利的出口業(yè)務(wù)，特別是新能源出口有望繼續(xù)放量，全年業(yè)績(jī)或再超預(yù)期。即便按歸母一致預(yù)期（25年48億，26年56億）計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年、26年P(guān)E分別為15X、13X，具備短期戴維斯雙擊和中期估值修復(fù)條件，向上空間可觀。

5月初以來(lái)，2025年重卡、客車補(bǔ)貼政策在全國(guó)范圍內(nèi)加速落地，疊加出口超預(yù)期，下半年景氣度持續(xù)上行。

重卡：各地細(xì)則內(nèi)容與3月中央部委發(fā)布的補(bǔ)貼政策基本保持一致，即報(bào)廢補(bǔ)貼范圍較24年進(jìn)一步擴(kuò)展至國(guó)四；新購(gòu)補(bǔ)貼范圍首次納入燃?xì)廛?。?jù)我們測(cè)算，本輪補(bǔ)貼有望撬動(dòng)15萬(wàn)+增量，疊加下半年出口持續(xù)超預(yù)期，行業(yè)年銷有望超110萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超20%。

客車：在中央要求的8萬(wàn)元/臺(tái)的平均單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（含電池補(bǔ)貼）基礎(chǔ)上，多地將整車單車補(bǔ)貼提高至10萬(wàn)元/臺(tái)及以上，或針對(duì)不同車長(zhǎng)給予差異化補(bǔ)貼，并通過(guò)額外補(bǔ)貼的形式鼓勵(lì)購(gòu)買低地板及低入口公交車。我們預(yù)計(jì)在補(bǔ)貼落地及出口高增帶動(dòng)下，25年大中客行業(yè)批銷有望接近13萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超10%。

投資建議：2025年商用車核心板塊將繼續(xù)受益于內(nèi)需底部回升疊加出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)貼政策加力擴(kuò)圍將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。推薦：宇通客車、濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、福田汽車。17商用車：11月行業(yè)批銷同比+24%，出口、內(nèi)需景氣度雙高

11

月份

，

商

用

車

產(chǎn)

銷

分

別

為

圖表：商用車月度銷量（萬(wàn)輛）38.8

萬(wàn)輛、39.2萬(wàn)輛，環(huán)比分別圖表：商用車出口、內(nèi)銷（萬(wàn)輛）及同比增速商用車月度銷量商用車:出口數(shù)量:當(dāng)月值商用車:出口數(shù)量:當(dāng)月同比商用車:內(nèi)銷數(shù)量:當(dāng)月值商用車:內(nèi)銷數(shù)量:當(dāng)月同比+6.6%、+8.6%，同比分別+18.6%、+24.4%。1-11月累計(jì)產(chǎn)銷分別為384.3萬(wàn)輛、387萬(wàn)輛，同比分別+11.6%、+10.4%。20252024202320225040302010010050403020100806040200-20-40-6044.739.236.733.536.936.836.129

31.330.631.6

分車型看，11月份，貨車、客車銷量分別為33.8萬(wàn)輛、5.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別+8.8%、+7.3%，同比分1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月別+25.9%、+15.8%。1-11月累計(jì)

資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投銷量分別為336萬(wàn)輛、51萬(wàn)輛，同

圖表：客車月度銷量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）比分別+10%、+13.2%。圖表：貨車月度銷量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月同比汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月同比

分市場(chǎng)看，11月份，商用車內(nèi)銷、出口分別為28.8萬(wàn)輛、10.4萬(wàn)輛，環(huán)比分別+7.9%、+10.5%，同比分別+17.8%、+47.2%。1-11月累計(jì)內(nèi)銷、出口分別為292.4萬(wàn)輛、94.7萬(wàn)輛，同比分別+9%、+14.6%。7654321070605040302010050403020100100806040200-20-40-10-20資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投18重卡：11月銷量再超預(yù)期，重視龍頭戴維斯雙擊機(jī)會(huì)

數(shù)據(jù)：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月重卡行業(yè)批銷11.3萬(wàn)輛，同比+65.4%，環(huán)比+6.6%；1-11月累計(jì)批銷104.2萬(wàn)輛，同比+27.5%。

補(bǔ)貼持續(xù)提振內(nèi)需。11月重卡銷量連續(xù)8個(gè)月同比正增長(zhǎng)，并創(chuàng)8年內(nèi)同期第二高，主要受益于補(bǔ)貼帶動(dòng)終端需求回升，當(dāng)月國(guó)內(nèi)終端銷量增速預(yù)計(jì)同比+44%，環(huán)比+17%。

燃?xì)廛囃雀咴觥?1月天然氣重卡實(shí)銷預(yù)計(jì)在高基數(shù)基礎(chǔ)上同比+75%；滲透率保持在24-25%，主要系油氣價(jià)差驅(qū)動(dòng)、北方燃?xì)廛囇a(bǔ)貼政策落地見(jiàn)效。新能源重卡預(yù)計(jì)實(shí)銷2.6萬(wàn)輛，同比+160%，滲透率超30%，創(chuàng)歷史新高；憑借政策、經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)勢(shì)，新能源在中短途市場(chǎng)持續(xù)熱銷，疊加次年購(gòu)置稅減免退坡前需求前置，全年滲透率預(yù)計(jì)超25%。

非俄市場(chǎng)支撐出口高景氣。11月重卡出口在較高基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)同比+20%，主要系非俄市場(chǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)增量。圖表：重卡市場(chǎng)月度銷量（輛）圖

表

：制造業(yè)PMI與公路貨運(yùn)量同比增速（%）

圖表：LNG出廠、柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)（元/噸）202520242023202220212020中國(guó):制造業(yè)PMI中國(guó):制造業(yè)PMI:新訂單中國(guó)液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù)中國(guó)柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)中國(guó):公路貨運(yùn)量:累計(jì)同比2500002000001500001000005000001000090008000700060005000400030002000100005654525048464442406040200-20-401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投19客車：11月行業(yè)高景氣延續(xù)，看好年末出口、內(nèi)銷進(jìn)一步放量

11月大中客銷量同環(huán)比高增，Q4內(nèi)需出口有望共振向上。根據(jù)中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月大中客行業(yè)共銷售約1.28萬(wàn)輛，同比+25%，環(huán)比+12%；出口、內(nèi)銷分別為0.43萬(wàn)輛、0.85萬(wàn)輛，同比分別+26%、+25%，環(huán)比+12%、+12%。1-

11月大中客累計(jì)銷售10.60萬(wàn)輛，同比+12%；出口、內(nèi)銷分別為4.90萬(wàn)輛、5.69萬(wàn)輛，同比分別+24%、+3%。隨著新能源公交補(bǔ)貼落地，疊加出口旺季來(lái)臨，Q4內(nèi)銷出口有望進(jìn)一步放量。

宇通、金龍出口增速較快，競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定。11月宇通、金龍、中通大中客出口分別為1042輛、1204輛、459輛，同比分別+23%、+36%、+0%，市占率分別為24%、28%、11%。

客車出口增長(zhǎng)空間廣闊。未來(lái)中國(guó)企業(yè)可觸及市場(chǎng)容量或可達(dá)14萬(wàn)輛，銷量、市占率存在翻倍空間。考慮到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國(guó)品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，具備市占率提升條件。圖表：大中客月度出口、內(nèi)銷（萬(wàn)輛）及同比增速（%）圖表：大中客出口（輛）、同比增速及市占率（%）25M1-25M1-大中客出口大中客內(nèi)銷大中客出口-同比增速大中客內(nèi)銷-同比增速200%11月出口11月11月25M1-企業(yè)M11同比

M11市占同比增速

市占率

M11出口180001600014000120001000080006000400020000增速率150%100%50%宇通客車金龍汽車中通客車比亞迪104212044592682705223.0%36.2%-0.4%24.1%27.8%10.6%6.2%1248412963585138703593426614.7%25.5%17.9%0.1%26.4%11.9%7.9%0%-38.2%13.0%-78.7%24.5%41.5%178.3%-50%福田歐輝安凱客車6.2%7.3%1.2%8.7%資料：中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投資料：中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投20一、零部件估值（截至2025年12月14日）年初至總市值

今股價(jià)（億元）

漲跌幅（%）年初至總市值

今股價(jià)（億元）

漲跌幅（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE歸母凈利潤(rùn)（億元）PE公司代碼公司代碼22A23A24A25E22A23A24A25E22A

23A

24A

25E22A23A24A25E貝斯特300580.SZ

118.233.622.292.641.592.892.353.352.1819457024402157253211445274032254120142621494921-56733432430983521132217364319386132304257德賽西威

002920.SZ

677.48伯特利

603596.SH

281.244.35

11.84

15.47

20.05

26.194.71

6.99

8.91

12.09

14.247065123523842446663451356637614359302239-24384843-1153563423-20211957-62620307162238-上聲電子

688533.SH

46.53

-16.44

0.87151濰柴動(dòng)力

000338.SZ

1,575.41

37.57

49.05

90.14

114.03

124.02

10經(jīng)緯恒潤(rùn)

688326.SH

112.35

11.37

2.35

-2.17

-5.50

0.37愛(ài)柯迪

600933.SH

197.17

19.67

6.49

9.13

9.40

12.04星宇股份

601799.SH

362.98

-3.76

9.41

11.02

14.08

16.79福耀玻璃

600660.SH

1,603.28

3.77

47.56

56.29

74.98

95.9138295933367166324226106廣東鴻圖

002101.SZ

80.06嶸泰股份

605133.SH

92.82泉峰汽車

603982.SH

29.903.14

4.65

4.23

4.15

3.7082.06

1.34

1.46

1.63

2.472.89

-1.54

-5.65

-5.17

0.00隆盛科技

300680.SZ

110.33

103.30

0.76精鍛科技

300258.SZ

78.22

50.82

2.47岱美股份

603730.SH

168.23

18.38

5.70華依科技

688071.SH

26.05華懋科技

603306.SH

202.41

94.74

1.98標(biāo)榜股份

301181.SZ

41.55

75.80

1.21電連技術(shù)

300679.SZ

201.96

-19.51

4.43信質(zhì)集團(tuán)

002664.SZ

90.62

57.89

2.11瑞可達(dá)

688800.SH

172.27

118.52

2.531.472.386.542.241.608.023.041.809.01雙環(huán)傳動(dòng)

002472.SZ

349.86

36.00

5.82

8.16

10.24

12.59拓普集團(tuán)

601689.SH

1,200.84

42.57

17.00

21.51

30.01

29.95三花智控

002050.SZ

1,838.21

93.38

25.73

29.21

30.99

40.95繼峰股份

603997.SH

167.68

15.11

-14.17

2.04

-5.67

5.06新泉股份

603179.SH

337.87

56.13

4.71

8.06

9.77

10.75344059-30352528404533312113.99

0.36

-0.16

-0.47

0.682.421.493.562.431.372.771.226.220.211.753.321.296.652.183.03保隆科技

603197.SH

74.44-5.68

2.14

3.79

3.03

3.48資料：iFind，中信建投證券，全部按照一致預(yù)期估值。22二、智能化板塊觀點(diǎn)更新

本周個(gè)股漲跌幅及估值：德賽西威

+2.66%

、科博達(dá)

+0.01%

、伯特利

+0.80%

、經(jīng)緯恒潤(rùn)+2.07%

、中國(guó)汽研

-2.83%

、保隆科技-1.67%、地平線機(jī)器人

+7.26%、曹操出行-20.00%、文遠(yuǎn)知行-6.20%。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)程：①

產(chǎn)業(yè)政策和新聞：今年10月，我國(guó)新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的51.6%，占有率首次過(guò)半。在此格局下，深耕中國(guó)市場(chǎng)21年的廣汽豐田，以“電混先行、純電跟進(jìn)”策略實(shí)現(xiàn)前11個(gè)月累計(jì)銷售70.4萬(wàn)輛。

整車：①

黑芝麻智能宣布，其已與元戎啟行正式簽署深度合作協(xié)議，黑芝麻智能將提供下一代車規(guī)級(jí)高性能計(jì)算芯片平臺(tái)及全套開(kāi)發(fā)工具鏈，元戎啟行則負(fù)責(zé)在其芯片平臺(tái)上完成高階輔助駕駛算法的深度適配與優(yōu)化，聯(lián)合打造“芯片+算法”的軟硬一體方案，推進(jìn)技術(shù)規(guī)?；涞?。②

保時(shí)捷近日官方宣布，計(jì)劃于2026年推出的純電動(dòng)卡宴與Macan車型將支持蘋果數(shù)字車鑰匙（Apple

Car

Key）功能。這意味著車主此后可通過(guò)iPhone或Apple

Watch直接解鎖車門、開(kāi)啟尾箱以及啟動(dòng)車輛，無(wú)需再依賴傳統(tǒng)物理鑰匙。

芯片：自動(dòng)駕駛正從技術(shù)驅(qū)動(dòng)邁向價(jià)值驅(qū)動(dòng)，國(guó)產(chǎn)芯片與生態(tài)協(xié)同則成為行業(yè)破局的核心支撐。12月9日，首屆地平線技術(shù)生態(tài)大會(huì)在“邁向全域自動(dòng)駕駛的規(guī)?；逃谩睂ｎ}論壇上，地平線首席生態(tài)官徐健介紹：“地平線BPU芯片歷經(jīng)10年發(fā)展，性能提升了1000倍，最新的征程6P芯片可提供560TOPS算力，為端到端大模型上車提供了算力保障?！庇^點(diǎn)：看好25年整車及智駕產(chǎn)業(yè)鏈估值重塑，整車投資機(jī)會(huì)在于智能化賦能后銷量、利潤(rùn)的提升，零部件投資機(jī)會(huì)在于硬件公司在1-10階段的業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)、擁有新技術(shù)+新商業(yè)模式供應(yīng)商在0-1階段的估值提升以及潛在供給環(huán)節(jié)存在瓶頸的方向。推薦德賽西威、伯特利、保隆科技、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、千里科技（力帆科技）、地平線機(jī)器人、曹操出行、文遠(yuǎn)知行。資料：Wind，中信建投證券23三、機(jī)器人板塊觀點(diǎn)更新：去偽存真，配置高勝率及技術(shù)升級(jí)環(huán)節(jié)

行情復(fù)盤：本周行情繼續(xù)反彈向上，以人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的高比例配置的永贏先進(jìn)制造智選A基金為例，最新凈值2.23，本周+2.54%，近一月-0.48%，

近三個(gè)月+

2.

75%

；12.1-

12.5單日

漲跌幅分

別約+1.63%、-

2.04%、-0.66%、+2.

53%、+2.54%。

。周漲幅

居前個(gè)股包

括：福賽科技（+21.

4%）、固高科技（+15.

7%）、恒立液壓（+11.

5%）、斯菱股份（+10.

1%）。板塊經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)月的大幅回調(diào)，本周處于底部反彈第二周，市場(chǎng)關(guān)注上漲行情能否延續(xù)，我們認(rèn)為上漲的直接推動(dòng)力來(lái)自于特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈小批量（百臺(tái)級(jí)）訂單落地等新進(jìn)展催化，后續(xù)新的節(jié)點(diǎn)兌現(xiàn)是延續(xù)關(guān)鍵，包括：12月定點(diǎn)陸續(xù)落地，25Q1

Gen3定型發(fā)布，Q2進(jìn)入小批量，下半年進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段等；此外，宇樹(shù)上市申報(bào)或也將成為重要事件催化。當(dāng)前行情仍處于預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-

1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕建議積極布局配置。

本周事件：11月下旬以來(lái)，多家特斯拉鏈供應(yīng)商反饋訂單及產(chǎn)能建設(shè)指引等新進(jìn)展，12月定點(diǎn)發(fā)包是重要跟蹤節(jié)點(diǎn)；本周特斯拉發(fā)布的Optimus跑步視頻效果驚艷，眾擎發(fā)布新機(jī)型T800，長(zhǎng)安成立具身智能子公司：1）12月2日，眾擎機(jī)器人正式發(fā)布全尺寸通用人形機(jī)器人T800，采用固態(tài)動(dòng)力電池，續(xù)航4-5小時(shí)，CEO趙同陽(yáng)預(yù)計(jì)2027年銷量達(dá)1-2萬(wàn)臺(tái)。2）12月3日，特斯拉Optimus

官方賬號(hào)發(fā)布視頻，顯示該機(jī)器人在實(shí)驗(yàn)室平穩(wěn)慢跑并刷新最佳成績(jī)，步態(tài)自然穩(wěn)定性大幅提升。3）長(zhǎng)安汽車成立具身智能子公司，公司正式進(jìn)軍機(jī)器人賽道，未來(lái)將以獨(dú)立子公司為載體開(kāi)啟汽車+機(jī)器人雙向賦能的全新發(fā)展階段。首款車載人形機(jī)器人“小安”將于2026年一季度發(fā)布。4）上海交通大學(xué)將于

2025

年設(shè)立全球首個(gè)

“具身智能”

四年制本科專業(yè)，首年招生

30

人，由人工智能學(xué)院專家領(lǐng)銜，中心等提供定向崗位。、國(guó)家人形機(jī)器人創(chuàng)新5）12月4日，F(xiàn)igure

創(chuàng)始人布雷特?阿德科克曬出

F.03

人形機(jī)器人的跑步姿態(tài)。

投資建議：機(jī)器人技術(shù)路線仍在持續(xù)迭代、產(chǎn)業(yè)鏈新進(jìn)入者絡(luò)繹不絕，市場(chǎng)更關(guān)注產(chǎn)品性能、客戶送樣等實(shí)質(zhì)進(jìn)展，尤其

Optimus定型有望推動(dòng)硬件技術(shù)路線邊際收斂，深度配套甚至能直接拿到訂單的標(biāo)的將直接受益，當(dāng)前特斯拉供應(yīng)鏈將進(jìn)入去偽存真的驗(yàn)證期；我們看好三類標(biāo)的配置價(jià)值，包括特斯拉鏈高勝率、技術(shù)迭代升級(jí)方向的增量環(huán)節(jié)、具備預(yù)期差的績(jī)優(yōu)低估值；宇樹(shù)等其他具備放量能力的國(guó)產(chǎn)鏈。1）特斯拉鏈高勝率標(biāo)的，有望獲得首批批量訂單的Ti

er1，包括三花智控、拓普集團(tuán)等；2）機(jī)器人業(yè)務(wù)具備實(shí)質(zhì)進(jìn)展但市場(chǎng)認(rèn)知有預(yù)期差，績(jī)優(yōu)低估值標(biāo)的，包括東睦股份（金屬組覆蓋）等；3）具備技術(shù)升級(jí)迭代的增量配置環(huán)節(jié)標(biāo)的，包括恒勃股份、科達(dá)利（電新組覆蓋）等。242026年國(guó)補(bǔ)延續(xù)，汽車科技屬性強(qiáng)化

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)汽車明年刺激政策及產(chǎn)銷總量預(yù)期較弱，汽車順周期屬性弱化，目前來(lái)看預(yù)期或已見(jiàn)底，科技屬性下機(jī)器人及無(wú)人駕駛等成長(zhǎng)方向仍是核心主線。機(jī)器人當(dāng)前行情仍處于預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-

1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕建議積極布局配置高勝率及技術(shù)升級(jí)環(huán)節(jié)。

整車板塊:

本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，明確2026年延續(xù)國(guó)補(bǔ)政策。近期頭部車企銷量環(huán)比走弱，前期市場(chǎng)預(yù)期年末搶裝下的“翹尾效應(yīng)”并未兌現(xiàn)，部分地區(qū)以舊換新補(bǔ)貼已暫停，市場(chǎng)情緒處于低位。我們?nèi)匀豢春米灾鞒擞密嚫叨嘶?qiáng)勢(shì)新車周期和新能源出海頭部車企。

機(jī)器人板塊，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)堅(jiān)定看多。板塊自11月末底部震蕩反彈，核心交易的是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈小批量（百臺(tái)級(jí)）訂單落地等新進(jìn)展催化，上周美國(guó)人形機(jī)器人政策扶持也對(duì)行情形成支撐，GaN等新技術(shù)應(yīng)用引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。后續(xù)新的節(jié)點(diǎn)兌現(xiàn)是行情延續(xù)關(guān)鍵，包括：12月定點(diǎn)陸續(xù)落地，25Q1Gen3定型發(fā)布，Q2進(jìn)入小批量，下半年進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段等；此外，宇樹(shù)上市申報(bào)或也將成為重要事件催化。當(dāng)前行情仍處于預(yù)期整固后的去偽存真階段，產(chǎn)業(yè)在0-1的趨勢(shì)兌現(xiàn)前夕建議積極布局配置高勝率及技術(shù)升級(jí)環(huán)節(jié)。

商用車板塊，11月重卡行業(yè)批銷11.

3萬(wàn)輛，同比+65%，環(huán)比+7%；大中客行業(yè)批銷1.

3萬(wàn)輛，同比+25%，環(huán)比+12%，其中出口0.

4萬(wàn)輛，同比+26%，環(huán)比+12%。作為績(jī)優(yōu)低估值紅利資產(chǎn)當(dāng)前行情表現(xiàn)相當(dāng)占優(yōu)，明年出海有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其客車及摩托車增長(zhǎng)彈性更高。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鍭IDC放量，濰柴等龍頭具備α，估值有望重估。

推薦組合：恒勃股份、濰柴動(dòng)力、宇通客車、江淮汽車、三花智控、隆盛科技262026年國(guó)補(bǔ)延續(xù)，汽車科技屬性強(qiáng)化歸母凈利潤(rùn)PE年初至今股價(jià)漲跌幅公司代碼總市值22A166.2282.66-15.829.1523A300.4170.221.5224A402.54126.92-17.8415.37114.0314.8041.160.8125E383.19133.73-3.5615.2212