目 錄1.銻供應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期收縮，中長(zhǎng)期仍呈剛性特征....................................................................................................................1.1銻為重要戰(zhàn)略礦產(chǎn)，中國(guó)銻儲(chǔ)量全球第一..................................................................................................................1.250%1.3.......................................................................................................1.4..............................................................................2.全球銻需求或顯現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張，供需缺口或結(jié)構(gòu)性放大.....................................................................................................2.1.......................................................................................................2.2全球銻供需缺口或持續(xù)放大，銻價(jià)已進(jìn)入上行通道....................................................................................................相關(guān)公司 1風(fēng)險(xiǎn)提示 1插圖目錄圖1：2024年全球銻資源儲(chǔ)量分布（萬(wàn)噸）.........................................................................................................................圖2：2020—2024年全球及中國(guó)銻資源儲(chǔ)量變化.................................................................................................................圖3：2024年全球銻礦產(chǎn)量分布（噸）.................................................................................................................................4：2015—2024年全球及中國(guó)銻礦產(chǎn)量變化.....................................................................................................................圖5：2020-2025M9其他銻礦砂及其精礦月度進(jìn)口數(shù)據(jù)........................................................................................................圖6：2020-2025M9銻的氧化物月度進(jìn)口數(shù)據(jù)......................................................................................................................圖7：2020-2025M9銻的氧化物月度出口數(shù)據(jù)......................................................................................................................圖8：2020-2025M9未鍛軋銻、未鍛軋鉛月度出口數(shù)據(jù)........................................................................................................圖9：銻出口管制政策實(shí)施以來(lái)國(guó)內(nèi)外價(jià)差快速擴(kuò)大.............................................................................................................圖10：2024年全球銻消費(fèi)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸）...............................................................................................................................圖：2023-2027E全球光伏玻璃對(duì)應(yīng)銻需求預(yù)測(cè)................................................................................................................圖12：2025M2-M3銻價(jià)上漲時(shí)相關(guān)上市公司股價(jià)表現(xiàn).........................................................................................................圖13：2025M2-M3銻價(jià)上漲時(shí)相關(guān)上市公司市盈率表現(xiàn).....................................................................................................表格目錄表1：全球銻供給量預(yù)測(cè)（2024-2027E）.............................................................................................................................表2：全球銻需求量預(yù)測(cè)（2024-2027E）.............................................................................................................................表3：全球銻供需平衡預(yù)測(cè)（2024-2027E） 1銻供應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期收縮，中長(zhǎng)期仍呈剛性特征銻為重要戰(zhàn)略礦產(chǎn)，中國(guó)銻儲(chǔ)量全球第一30。USGS20241.4220.1CR350670.45噸，比5.9玻亞（1噸占比14.）則列三。22-24間中銻源由8萬(wàn)67CAGR8.7263063以上的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值累計(jì)查明銻資源量，當(dāng)前可規(guī)劃利用的銻礦以中小型規(guī)模的多金屬礦床為主，礦石成分較為復(fù)雜，選冶難度較高。2010；2018年，美3524圖1：2024年全球銻資源儲(chǔ)量分布（萬(wàn)噸） 圖2：2020—2024年全球及中國(guó)銻資源儲(chǔ)量變化，USGS ，USGS全球銻礦產(chǎn)量集中度極高，中國(guó)占比超過(guò)50%2024年中國(guó)產(chǎn)量占比58據(jù)USS2024104（657717（1.312.5，CR3達(dá)86621-0241410.4（CAGR為-34量由11萬(wàn)降至6萬(wàn)（期間CAGR為-.5，國(guó)占則由77.至577。合量據(jù)析儲(chǔ)量20207.9（2024：21.2）圖3：2024年全球銻礦產(chǎn)量分布（噸） 圖4：2015—2024年全球及中國(guó)銻礦產(chǎn)量變化，USGS ，USGS礦端供應(yīng)超預(yù)期收縮，再生銻供應(yīng)增速抑或下滑2026—202720241.325H10202513占2241320-027（參考01-024年間CGR為-652024-202710.49.4萬(wàn)噸，期間CAGR達(dá)-3.4?；厥?。20243.324.25～72，2024平。我們認(rèn)為，2024-20273.33.5CAGR2供應(yīng)比例或由24.2升至27.4?？紤]到礦端供應(yīng)的超預(yù)期收縮以及再生銻供應(yīng)的增速下滑，我們認(rèn)為2024-2027年間，全球銻供應(yīng)總量或由13.7萬(wàn)噸降至12.9萬(wàn)噸，期間CAGR達(dá)-2。表1：全球銻供給量預(yù)測(cè)（2024-2027E），USGS，極地黃金，安泰1.4中國(guó)銻精礦進(jìn)口依賴度較高，出口管制放大海外市場(chǎng)銻供應(yīng)缺口他銻礦砂及其精礦，銻出口以銻冶煉產(chǎn)品為主（主要包含銻的氧化物、按重量計(jì)所含其他元素是以銻為主2024511）45.73.84.8礦生產(chǎn)形制是仍保銻煉業(yè)勢(shì)有球70銻煉能產(chǎn)銻礦量比5863。2024815；202412320251—92.61.4萬(wàn)噸，同比下降35.4）08萬(wàn)噸127萬(wàn)噸（折銻礦約.4，比下降76.。05年前季中銻的減意著外市的表觀供應(yīng)了27噸合銻約34噸，約占205海銻的3海市場(chǎng)實(shí)供應(yīng)的減少使得海外銻價(jià)迅速上行，海內(nèi)外銻價(jià)價(jià)差（國(guó)際銻錠價(jià)格-國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格）2119/147865/296176/噸，13977（/1.012.94。圖5：2020-2025M9其他銻礦砂及其精礦月度進(jìn)口數(shù)據(jù) 圖6：2020-2025M9銻的氧化物月度進(jìn)口數(shù)據(jù) ，海關(guān)總 ，海關(guān)總圖7：2020-2025M9銻的氧化物月度出口數(shù)據(jù) 圖8：2020-2025M9未鍛軋銻、未鍛軋鉛月度出口數(shù)據(jù)，海關(guān)總 ，海關(guān)總圖9：銻出口管制政策實(shí)施以來(lái)國(guó)內(nèi)外價(jià)差快速擴(kuò)大全球銻需求或顯現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張，供需缺口或結(jié)構(gòu)性放大光伏裝機(jī)疊加國(guó)家收儲(chǔ)，銻需求或持續(xù)高速增長(zhǎng)阻燃劑銻需求占比最高，光伏玻璃銻需求增長(zhǎng)最快。2024+10.8%16.67.32024+35.9%530GW+38.6%4.92323.7%29.6%，（為17（10、212、07（光伏裝機(jī)或帶動(dòng)銻需求顯現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張。綠色環(huán)保發(fā)展目標(biāo)持續(xù)，全球可再生能源裝機(jī)容量仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。202592420352020636259172035220251072025年間，全球可再生能源新裝機(jī)容量或達(dá)4600GW920GW2024-2027530GW920GW4.99CAGR22%，29.6%40.1%20272025105,00020252.5520259了一份為期五年，價(jià)值高達(dá)2.45億美元的銻錠供應(yīng)合同，以補(bǔ)充美國(guó)國(guó)家防御儲(chǔ)備?？紤]到光伏裝機(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)或推動(dòng)銻需求快速提升，國(guó)家收儲(chǔ)或推動(dòng)銻需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為2024-2027年間，全球銻需求或由16.6萬(wàn)噸增至22.4萬(wàn)噸，期間CAGR或達(dá)11%。圖10：2024年全球銻消費(fèi)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸） 圖11：2023-2027E全球光伏玻璃對(duì)應(yīng)銻需求預(yù)測(cè)PIA，華爾街見(jiàn) ，CPIA，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)表2：全球銻需求量預(yù)測(cè)（2024-2027E），CPIA，華爾街見(jiàn)聞，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，彭博全球銻供需缺口或持續(xù)放大，銻價(jià)已進(jìn)入上行通道使礦端供應(yīng)增速呈現(xiàn)剛性特征，疊加鉛酸蓄電池的銻含量以及消耗量下降導(dǎo)致的再生銻供應(yīng)增速下滑，2024-2027CAGR-2而隱形庫(kù)存的再建或推動(dòng)銻需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024-2027年間全球銻需求增速CAGR或達(dá)11。2024-2027年間，全球銻供需缺口或持續(xù)放大，分別為-2.8/-6.0/-7.6/-9.5萬(wàn)噸，占需求比例或?yàn)?42.8。2024920253025（+56）30562025119生轉(zhuǎn)變，海外市場(chǎng)高達(dá)32.8305623.