正文目錄一、創(chuàng)新為本深耕眼科器械，多產(chǎn)品矩陣助力發(fā)展 5深耕眼科器械領(lǐng)域，國產(chǎn)替代助力增長 5高毛利產(chǎn)品收入為基本盤，隱形眼鏡處于快速爬坡期 7二、人工晶體——構(gòu)筑視業(yè)護(hù)城河 9龍晶?PR——晶準(zhǔn)有度、華光閃耀 9人工晶體——眼科診療需求持續(xù)增長，高端人工晶體有望放量 三、角膜塑形鏡——技術(shù)構(gòu)筑壁壘，產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長 14四、隱形眼鏡——并購整合打造新增長點(diǎn)，業(yè)務(wù)完成跨越式發(fā)展 16五、盈利預(yù)測和估值評級 17盈利預(yù)測 相對估值和評級 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表1愛博醫(yī)療歷史發(fā)展沿革 5圖表2愛博醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖（更新至2025年10月） 6圖表3愛博醫(yī)療主要產(chǎn)品 7圖表4公司各項(xiàng)目收入（億元） 8圖表52025H1公司各項(xiàng)目收入占比（%） 8圖表6公司各項(xiàng)目毛利率（%） 8圖表7公司收入（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速（%） 8圖表8公司費(fèi)用率情況（%） 9圖表9公司毛利率（%）及凈利率（%） 9圖表10ICL手術(shù)原理示意圖 9圖表11Balacrylic?平衡型丙烯酸酯材料示意圖 9圖表12龍晶產(chǎn)品圖 圖表13龍晶與EVOICL的材料與生物相容性對比 圖表14龍晶與EVOICL光學(xué)設(shè)計(jì)與術(shù)后視覺質(zhì)量對比 圖表15龍晶與EVOICL的矯正范圍與型號選擇對比 圖表16龍晶與EVOICL的臨床數(shù)據(jù)與術(shù)后效果及長期穩(wěn)定性對比 圖表17公司人工晶狀體生產(chǎn)和銷售量（萬片）及增速（%） 圖表18人工晶體不同焦點(diǎn)分類 圖表19非球面人工晶體A2-UV（單焦點(diǎn)） 圖表20高次非球面人工晶體AW-UV（單焦點(diǎn)） 圖表21肝素非球面散光矯正型人工晶體 圖表22預(yù)裝式非球面人工晶體 圖表23非球面衍射多焦人工晶體 圖表24景深延長晶體作用原理 圖表25不同焦點(diǎn)鏡片的視覺質(zhì)量曲線 圖表26角膜塑形鏡矯正近視原理示意圖 圖表27普諾瞳?設(shè)計(jì)概念圖 圖表28公司角膜塑形鏡收入（萬元）及增速（%） 圖表29公司角膜塑形鏡產(chǎn)銷量(萬片)及出廠價(jià)（元） 圖表30M環(huán)帶微結(jié)構(gòu)離焦鏡 圖表31仿生復(fù)眼多焦點(diǎn)離焦鏡 圖表32公司隱形眼鏡產(chǎn)品線示意圖 圖表33公司視力保健業(yè)務(wù)收入（萬元）及增速（%） 圖表34公司彩瞳產(chǎn)品示意 圖表35公司隱形眼鏡產(chǎn)品示意 圖表36公司分業(yè)務(wù)收入（億元）及毛利率（%） 圖表37可比公司估值（PE） 一、創(chuàng)新為本深耕眼科器械，多產(chǎn)品矩陣助力發(fā)展深耕眼科器械領(lǐng)域，自主開發(fā)助力增長,定了其在國內(nèi)市場的領(lǐng)先地位。從2019年開始，愛博醫(yī)療通過戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)拓展，將角膜塑形鏡和隱形眼鏡納入產(chǎn)品矩陣，（OK鏡年1?PR圖表1愛博醫(yī)療歷史發(fā)展沿革、公司官網(wǎng)、公司招股書、公司公告、愛博諾德公眾號、2024年年報(bào)、眼未來公眾10（）圖表愛博醫(yī)療股結(jié)構(gòu)示圖（新至年10月）公司三線并進(jìn)，全方位布局眼科醫(yī)療器械。手術(shù)治療領(lǐng)域，公司旗下普諾明品牌系列人工晶狀體產(chǎn)品涵蓋從用于基礎(chǔ)白內(nèi)障手術(shù)的球面和非球面單焦點(diǎn)人工晶狀體，到用于屈光性白內(nèi)障手術(shù)的功能性人工晶狀體（包括多焦點(diǎn)人工晶狀體）。公司旗下普諾特品牌還提供一系列預(yù)裝式人工晶狀體，為醫(yī)生和患者提供更加便捷的手術(shù)體驗(yàn)。2025年1月，公司自主研發(fā)的龍晶?PR型有晶體眼人工晶狀體獲準(zhǔn)注冊，用于成人有晶狀體眼的近視矯正/降低。這不僅豐富了公司的產(chǎn)品管線，更為患者提供了更多、更優(yōu)的選擇，極大地提升了治療效果與滿意度，推動了我國的眼科醫(yī)療事業(yè)不斷向前發(fā)展。近視防控領(lǐng)域，公司于2019年3月取得角膜塑形鏡產(chǎn)品注冊證，是中國境內(nèi)第2家取得該產(chǎn)品注冊證的生產(chǎn)企業(yè)，公司旗下普諾瞳角膜塑形鏡在上市后快速滲透市場。在開發(fā)角膜塑形鏡的基礎(chǔ)上，公司研制了日用硬性接觸鏡，并開發(fā)了離焦鏡，為患者的近視管理提供入眼和不入眼兩種不同方式的選擇。同時(shí)，公司陸續(xù)推出了沖洗液、護(hù)理液、潤眼液、酶清潔劑等硬鏡配套護(hù)理產(chǎn)品。視力保健領(lǐng)域，公司提供消費(fèi)者視力保健產(chǎn)品，如透明隱形眼鏡（藍(lán)片）、彩色隱形眼鏡（彩片）、框架眼鏡片及隱形眼鏡護(hù)理產(chǎn)品。控股子公司天眼醫(yī)藥擁有多款彩色隱形眼鏡注冊證，控股子公司愛博維康已獲得包括硅水凝膠隱形眼鏡在內(nèi)的多款隱形眼鏡注冊證。圖表愛博醫(yī)療主產(chǎn)品高毛利產(chǎn)品收入為基本盤，隱形眼鏡處于快速爬坡期比為2為..%1為.%，84.76%。圖表公司各項(xiàng)目入（億） 圖表公司各項(xiàng)目收入比圖表公司各項(xiàng)目利率圖表公司收入（元、歸母利潤億元）增速至.3年和4.和.，.4.%9.%3營收.8圖表公司費(fèi)用率況圖表公司毛利率及凈率二、人工晶體——構(gòu)筑視業(yè)護(hù)城河龍晶?PR——晶準(zhǔn)有度、華光閃耀（眼球。預(yù)圖表ICL手術(shù)原示意圖 圖表Balacrylic?衡型烯酸酯料示意圖 Surgical官 博醫(yī)療公眾 圖表12龍晶產(chǎn)品圖龍晶?PR獲批上市，有望實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)。2025年1月6日，愛博諾德公司自主研發(fā)的龍晶?PR型有晶體眼人工晶狀體通過國家藥品監(jiān)督管理局創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查獲準(zhǔn)注冊，用于成人有晶狀體眼的近視矯正/降低，是公司在守護(hù)全生命周期眼健康產(chǎn)品管線上的又一豐富，更為廣大近視人群提供了具有優(yōu)勢的屈光手術(shù)新選擇。此前，STAARSurgicalCompany為國內(nèi)ICL人工晶體的主要供應(yīng)商，而其ICL人工晶體產(chǎn)品是一種同時(shí)經(jīng)過美國FDA和中國CFDA批準(zhǔn)上市銷售的后房型人工晶體，龍晶在我國獲批上市，有望實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)。?PR整體特點(diǎn)包括：折射率高，體積纖薄：龍晶?光學(xué)區(qū)直徑為8%~18%。?PRSurgical的圖表龍晶與ICL的材與生物容性比 圖表龍晶與光學(xué)計(jì)與術(shù)視覺量對比 未來公眾 未來公眾 EVOL采用llm??PR則選用Blcylc?EOL?PR?的V4。雖然EVO的V5??PR的中央孔設(shè)計(jì)也更大，對房水循環(huán)更友好，且雙凹面設(shè)計(jì)進(jìn)一步降低了與自身晶狀體接觸的可能，減少了白內(nèi)障的風(fēng)險(xiǎn)。圖表龍晶與ICL的矯范圍與號選對比 圖表龍晶與的臨數(shù)據(jù)與后效及長期穩(wěn)定性對比 未來公眾 未來公眾 EVO?1020?PR510?PR總體來看，龍晶?PR作為國產(chǎn)首款高端后房型屈光鏡片，在材質(zhì)優(yōu)化、超大光學(xué)區(qū)、精細(xì)度數(shù)遞增及豐富型號選擇上，對標(biāo)并超越了部分EVOICL的設(shè)計(jì)短板，為高要求或角膜條件受限的患者提供了有力的自主開發(fā)方案。人工晶體——眼科診療需求持續(xù)增長，高端人工晶體有望放量老齡化趨勢下白內(nèi)障人工晶體市場前景廣闊。隨著我國人口老齡化程度的持續(xù)加深，白內(nèi)障患者基數(shù)將不斷擴(kuò)大。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，白內(nèi)障手術(shù)已不再僅僅是復(fù)明手術(shù)，越來越多的患者追求術(shù)后能獲得更佳的視覺質(zhì)量，例如看遠(yuǎn)、看、散光矯正型等）219.757%和45%，均保持高速增長態(tài)勢。公司旗下普諾明系列人工晶狀體產(chǎn)品包括用于基礎(chǔ)白內(nèi)障手術(shù)的球面和非球面單焦點(diǎn)人工晶狀體，以及散光等功能性人工晶狀體，普諾特系列人工晶狀體提供一系列預(yù)裝式人工晶狀體，全視系列人工晶狀體提供多焦等高端屈光性白內(nèi)障手術(shù)的功能性人工晶狀體，為醫(yī)生和患者提供更豐富、更便捷的手術(shù)產(chǎn)品。圖表17公司人工晶狀體生產(chǎn)和銷售量（萬片）及增速

圖表人工晶體不焦點(diǎn)分類 博醫(yī)療年 公司產(chǎn)品品類分層明確，覆蓋廣泛市場：（如A1-UV圖表非球面人工體單點(diǎn)） 圖表高次非球面工晶體單焦點(diǎn)） 散光矯正型人工晶狀體(普諾明Toric)：這是一款功能性單焦點(diǎn)晶體，專為同時(shí)患有白內(nèi)障和角膜散光的患者設(shè)計(jì)，能夠在一次手術(shù)中解決兩個(gè)視力問題。其核心產(chǎn)品普諾明Toric于2016年通過國家藥監(jiān)局（NMPA）創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序獲批上市。圖表肝素非球面光矯正人工體 圖表預(yù)裝式非球人工晶體 普諾特系列（如AQBHL非球面衍圖表23非球面衍射多焦人工晶體非球面三焦散光矯正人工晶狀體(AsphericTrifocalToricIOL)：這款集三焦點(diǎn)、散光矯正、非球面于一體的三合一晶體正處于臨床試驗(yàn)階段。它旨在一次手術(shù)中同時(shí)解決白內(nèi)障、老花、近視和散光問題，代表了當(dāng)前人工晶狀體的尖端技術(shù)。peicFILEDoF1為單焦點(diǎn)增強(qiáng)型E2（多焦點(diǎn)復(fù)合型EEFEDoF焦點(diǎn)的EDoF產(chǎn)品已經(jīng)獲批。圖表景深延長晶作用原理 圖表不同焦點(diǎn)鏡的視覺量曲線 lueFinVision2023年11月30日，第四批國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購（以下簡稱國家集采）開標(biāo)，人工晶體類耗材中選產(chǎn)品平均降價(jià)60%。此次國采有126家企業(yè)中選，涉及30個(gè)產(chǎn)品類別，中選產(chǎn)品平均降價(jià)70%，其中，人工晶體全部采購量為191.7萬片，合計(jì)中標(biāo)金額為25.6億元，于2024年在全國生效執(zhí)行。公司中標(biāo)量最多，為31.7萬片，其余依次為強(qiáng)生視力康，蔡司，豪雅，愛爾康，占據(jù)總采購量的43%，且產(chǎn)品涉及雙焦點(diǎn)，三焦點(diǎn)，景深延長，國內(nèi)品牌僅有公司的高端晶體產(chǎn)品中標(biāo)。三、角膜塑形鏡——技術(shù)構(gòu)筑壁壘，產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長20人數(shù)持續(xù)增長，預(yù)測2025年將達(dá)到1.87億人。教育部、衛(wèi)健委等八部門聯(lián)合印發(fā)的《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》及后續(xù)的《十四五全國眼健康規(guī)劃（2021-2025年）》等一系列高級別政策文件，均明確將角膜塑形鏡列為科學(xué)、有效的近視防控手段之一。近視防控需求市場空間廣闊，角膜塑形鏡使用量仍有望保持一定增速。圖表角膜塑形鏡正近視理示圖 圖表普諾瞳設(shè)計(jì)概圖 股 眾 圖表公司角膜塑鏡收入萬元及增速圖表公司角膜塑鏡產(chǎn)銷萬片及出價(jià)（） 2.3621.5240.29497.59年的586.77的增長，達(dá)3.33億元，其中其他近視防控產(chǎn)品收入9700萬元，增速69%。圖表M環(huán)帶微結(jié)離焦鏡 圖表仿生復(fù)眼多點(diǎn)離焦鏡 四、隱形眼鏡——并購整合打造新增長點(diǎn)，業(yè)務(wù)完成跨越式發(fā)展觸鏡廠商端市場規(guī)模由2018年的76億人民幣增長為2022年的122億人民幣，復(fù)合年均增長率為12.4%，其中透明隱形眼鏡復(fù)合年均增長率為8.9%、彩色隱形眼鏡復(fù)合年均增長率為18.8%，并預(yù)測未來數(shù)年仍將保持較快的增長。隱形眼鏡材料、拋期、色彩對消費(fèi)者在產(chǎn)品選擇方面影響較大，具體來說也就是隱形眼鏡的透氧性、拋期和油墨技術(shù)的應(yīng)用。其中，彩色隱形眼鏡（俗稱美瞳）作為兼具視力矯正與彩妝功能的快消品，已成為中國年輕消費(fèi)者，特別是Z世代女性日常妝容的重要組成部分。公司通過并購天眼醫(yī)藥、福建優(yōu)你康，戰(zhàn)略性地快速切入美瞳市場。2024年公司隱形眼鏡業(yè)務(wù)收入為4.30億元，同比增長211.84%，收入占比為30.21%。圖表公司隱形眼產(chǎn)品線意圖 圖表公司視力保業(yè)務(wù)收（萬）及增 圖表公司彩瞳產(chǎn)示意 圖表公司隱形眼產(chǎn)品示意 五、盈利預(yù)測和估值評級盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：由于公司手術(shù)類產(chǎn)品人工晶體受DRG以及國采影響，2025年收入增速放緩，但隨著新品龍晶持續(xù)放量，預(yù)計(jì)2025-2027年手術(shù)類產(chǎn)品收入增速為0%/15%/15%，毛利率方面在集采后將企穩(wěn)，預(yù)計(jì)保持不變；假設(shè)/年增速為假設(shè)3：視光產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)回暖、消費(fèi)者對近視防控意識的增強(qiáng)，需求不斷釋放，預(yù)計(jì)2025-2027年增速為%/%/%圖表公司分業(yè)務(wù)入（億）及利率202320242025E2026E2027E收入9.5114.115.1317.8421.18yoy48.267.3117.9318.70手術(shù)類產(chǎn)品5.216.166.167.088.15yoy18.230.0015.0015.00隱形眼鏡1.374.265.116.658.64yoy210.9520.0030.0030.00視光類產(chǎn)品2.192.362.552.803.08yoy7.768.0010.0010.00其他近視防控0.570.970.970.970.97其他視力保健0.130.240.240.240.24其他收入0.050.10.10.10.1毛利7.239.349.5711.0012.69手術(shù)類產(chǎn)品4.545.355.226.006.90隱形眼鏡0.361.121.421.842.40視光類產(chǎn)品1.862.032.162.382.61其他近視防控0.390.710.680.680.68其他視力保健0.030.070.050.050.05其他收入0.030.060.050.050.05毛利率（）76.0166.2363.2861.6459.92手術(shù)類產(chǎn)品（）87.2686.9184.7584.7584.75隱形眼鏡（）26.6326.1827.7627.7627.76視光類產(chǎn)品（）85.1385.6884.7684.7684.76其他近視防控（）68.7773.4669.6569.6569.65其他視力保健（）25.128.8218.8818.8818.88其他收入（）68.6459.2553.4753.4753.47相對估值和評級我們選取業(yè)務(wù)涉及眼科醫(yī)療器械的公司歐普康視、昊海生科作為可比公司。公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械企業(yè)，具備研發(fā)實(shí)力與創(chuàng)新性，近年業(yè)績穩(wěn)健增長，故選取同樣具備創(chuàng)新能力，業(yè)績穩(wěn)健增長的醫(yī)療器械標(biāo)的惠泰醫(yī)療作為可比公司。2026年可比公司平均估值26倍，由于公司人工晶體集采風(fēng)險(xiǎn)已逐步出清，且新品龍晶、edof晶體未來預(yù)計(jì)逐步放量，首次覆蓋給予推薦評級。圖表37可比公司估值（PE）證券代碼可比公司股價(jià)（元）市值（億元）歸母凈利潤(億元)PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E300595.SZ歐普康視15.751415.606.537.65252218688366.SH昊海生科49.331154.234.735.28272422688617.SH惠泰醫(yī)療251.083548.6711.3014.60413124平均值312621688050.SH愛博醫(yī)療60.671174.054.625.63292521備注：按2025年月24市值算，比公盈利測來于 一致期六、風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：公司部分產(chǎn)品如角膜塑形鏡、美瞳等與消費(fèi)能力有一定相關(guān)性，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期則可能影響銷量。醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)：公司人工晶體產(chǎn)品、龍晶產(chǎn)品為手術(shù)操作產(chǎn)品，手術(shù)過程中有醫(yī)療事故帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)：新品放量不及預(yù)期：公司新品龍晶等有放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競爭格局加劇風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)內(nèi)公司有新品上市、價(jià)格內(nèi)卷等競爭格局加劇風(fēng)險(xiǎn)。愛博醫(yī)療·公司首次覆蓋報(bào)告資產(chǎn)負(fù)債表 單位百萬元 利潤表 單位：百元會計(jì)年度 2024A 2025E 2026E 2027E會計(jì)年度 會計(jì)年度 2024A 2025E 2026E 2027E會計(jì)年度 2024A 2025E 2026E 2027E現(xiàn)金 364 1,027 1,503 2,043應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款 353 329 其他應(yīng)收款 5 8 10 12預(yù)付賬款 24 48 57 67存貨 273 418 其他流動資產(chǎn) 161 172 非流動資產(chǎn) 2,316 2,035 1,750 1,475長期投資 3 3 3 3固定資產(chǎn) 1,450 1,230 1,009 無形資產(chǎn) 190 175 其他非流動資產(chǎn) 673 627 資產(chǎn)總計(jì) 3,497 4,038 4,402 4,885流動負(fù)債 299 673 826 1,018短期借款 0 0 0 0應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 56 91 其他流動負(fù)債 243 582 非流動負(fù)債 564 415 長期借款 494 345 48其他非流動負(fù)債 70 70 70 70負(fù)債合計(jì) 863 1,088 1,092 1,136少數(shù)股東權(quán)益 225 213 股本 190 193 資本公積 1,197 1,193 1,193 1,193留存收益 1,023 1,350 1,724 2,179歸屬母公司東權(quán)益 2,409 2,737 3,111 3,566負(fù)債和股東益 3,497 4,038 4,402 4,885會計(jì)年度 2024A 2025E 2026E 2027E現(xiàn)金會計(jì)年度 2024A 2025E 2026E 2027E經(jīng)營活動現(xiàn)流 343 911 凈利潤 387 393 折舊攤銷 141 281 財(cái)務(wù)費(fèi)用 17 21 10 0投資損失 1 0 0 0營運(yùn)資金變動 -206 215 -20 -26其他經(jīng)營現(xiàn)金流 3 2 2 2投資活動現(xiàn)流 -614 -2 -2 -2資本支出 315 0 -0 0長期投資 -285 0 0 0其他投資現(xiàn)金流 -643 -2 -2 -2籌資活動現(xiàn)流 98 -247 -248 -256短期借款 -26 0 0 0長期借款 221 -149 -150 -148其他籌資現(xiàn)金流 -97 -98 -99 -108現(xiàn)金凈增加額 -173 663

營業(yè)收入 1,410 1,513 1,784 2,118營業(yè)成本 476 556 稅金及附加 14 21 24 29營業(yè)費(fèi)用 199 197 管理費(fèi)用 171 166 研發(fā)費(fèi)用 107 106 財(cái)務(wù)費(fèi)用 17 21 1