證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2026年01月06日從從B站/小紅書(shū)/抖音探討內(nèi)容平臺(tái)的用戶泛化與變現(xiàn)潛力投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）0755-819826510755-81983057zhanglunke@wangyingjie1@請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容內(nèi)容社區(qū)與信息分發(fā)平臺(tái)區(qū)別與影響：內(nèi)容分發(fā)方式?jīng)Q定平臺(tái)類(lèi)型。早期內(nèi)容供給有限、推薦算法不成熟，內(nèi)容平臺(tái)靠人與人的關(guān)系輔助內(nèi)容分發(fā)，稀缺導(dǎo)致創(chuàng)作者話語(yǔ)權(quán)高，涌現(xiàn)出B站、小紅書(shū)、快手等內(nèi)容社區(qū)；字節(jié)跳動(dòng)以推薦算法為中心構(gòu)建今日頭條、抖音等內(nèi)容產(chǎn)品，內(nèi)容門(mén)檻低、供給足夠充分，平臺(tái)話語(yǔ)權(quán)高。供求關(guān)系決定了內(nèi)容平臺(tái)的泛化難度和商業(yè)化潛力。社區(qū)泛化路徑：橫向泛化為信息分發(fā)平臺(tái)或垂直整合為文化品牌。目前B站紅書(shū)在“利基市場(chǎng)”與抖音差異化競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)B站/小紅書(shū)日活可從2025Q3的1.2/1.2億增長(zhǎng)至2/3億（中遠(yuǎn)期5-7年）。?演進(jìn)路徑一：1）抖音起步潮酷短視頻社區(qū)，站外導(dǎo)流破圈后成為信息分發(fā)平臺(tái)：抖音上線第一年通過(guò)社區(qū)運(yùn)營(yíng)奠定潮酷調(diào)性，內(nèi)容供給豐富后以推薦算法為主導(dǎo)，放寬內(nèi)容準(zhǔn)入門(mén)檻、站外大量導(dǎo)流，成為信息分發(fā)平臺(tái)；2）快手起步初衷是做線上內(nèi)容社區(qū)，向信息分發(fā)平臺(tái)的商業(yè)效率靠攏；3）小紅書(shū)定位真實(shí)生活社區(qū)，嘗試進(jìn)一步泛化為信息分發(fā)平臺(tái)；?演進(jìn)路徑二：B站占據(jù)垂類(lèi)細(xì)分賽道，目標(biāo)為文化品牌公司。與YouTube不同的是，YouTube早期從“工具型應(yīng)用”轉(zhuǎn)型“內(nèi)容平臺(tái)”，在垂類(lèi)布局和廣泛覆蓋上選擇廣度優(yōu)先，前兩大內(nèi)容分區(qū)音樂(lè)和游戲垂類(lèi)機(jī)會(huì)被Spotify和Twitch瓜分。社區(qū)變現(xiàn)方式：“泛內(nèi)容+廣告”或“垂直內(nèi)容+訂閱”。信息分發(fā)平臺(tái)靠廣告變現(xiàn)，社區(qū)靠增值服務(wù)等多種方式變現(xiàn)。1）短期收入增長(zhǎng)靠廣告變現(xiàn)：社區(qū)廣告上限低，受限于用戶體量與廣告加載率，小紅書(shū)向信息分發(fā)平臺(tái)靠攏，參考正文假設(shè)，我們測(cè)算2030年紅書(shū)廣告年收入可達(dá)2000億，4倍增長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期廣告市占率約10%；B站聚焦科技游戲等垂類(lèi)內(nèi)容，短期看B站廣告主要受廣告主數(shù)量增長(zhǎng)、AI提效及宏觀環(huán)境影響，2026年有望在游戲發(fā)行大年以及AI應(yīng)用加快搶占流量入口帶動(dòng)下快速增長(zhǎng)，我們測(cè)算B站未來(lái)3年廣告收入CAGR+19%，2028年廣告收入168億，長(zhǎng)期看，參考正文假設(shè)，未來(lái)7年B站廣告年收入可達(dá)350億，3.5倍增長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期廣告行業(yè)市占率1%左右；2）長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)靠增值服務(wù)/游戲等變現(xiàn)：B站垂直整合ACG專(zhuān)業(yè)內(nèi)容（番劇國(guó)創(chuàng)/游戲）與互動(dòng)社區(qū)，通過(guò)增值服務(wù)（大會(huì)員）與游戲付費(fèi)賺錢(qián)，并為社區(qū)提供內(nèi)容素材，我們測(cè)算B站65%以上收入來(lái)自ACG,我們認(rèn)為內(nèi)容公司更看重創(chuàng)意與靈感，B站平等放權(quán)的管理風(fēng)格適合創(chuàng)意發(fā)揮。游戲已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，B站社區(qū)游戲心智強(qiáng)有渠道優(yōu)勢(shì)，游戲發(fā)行渠道、推廣渠道和目標(biāo)用戶聚集在B站社區(qū)，大幅提升打爆概率，我們認(rèn)為B站游戲再次出現(xiàn)爆款可能性大；動(dòng)漫內(nèi)容通過(guò)大會(huì)員直接變現(xiàn)，UP主二創(chuàng)通過(guò)廣告間接變現(xiàn)。AI技術(shù)對(duì)內(nèi)容社區(qū)的影響：AI對(duì)弱基建公司賦能更明顯。1）內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)：AI工具大幅降低內(nèi)容創(chuàng)作難度和成本，內(nèi)容供給更加充分，對(duì)社區(qū)內(nèi)容審核提出更高要求；2）內(nèi)容匹配環(huán)節(jié)：AI可提高平臺(tái)流量分發(fā)效率和變現(xiàn)效率，可提升內(nèi)容推薦精準(zhǔn)度以及廣告變現(xiàn)能力。風(fēng)險(xiǎn)因素：平臺(tái)政策與規(guī)則變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政府監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容引言：信息分發(fā)平臺(tái)與內(nèi)容社區(qū)的區(qū)別社區(qū)泛化路徑：橫向泛化為信息分發(fā)平臺(tái)或垂直整合為文化品牌社區(qū)變現(xiàn)方式：“泛內(nèi)容+廣告”或“垂直內(nèi)容+付費(fèi)”AI對(duì)社區(qū)生態(tài)的潛在影響：AI對(duì)弱基建公司賦能更明顯風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)情況：內(nèi)容社區(qū)用戶體量小早期增長(zhǎng)慢，泛化難度大覆蓋中國(guó)Z世代人群（~3.28億人致力于為中國(guó)年輕一代提供優(yōu)質(zhì)PU下人群占比85%；2023至今的用戶快速增長(zhǎng)來(lái)60050040030020006005004003002000紅書(shū)抖音快手抖音yoy60%50%40%30%20%0%2021202220232024小紅書(shū)嗶哩嗶哩快手小紅書(shū)yoy嗶哩嗶哩yoy快手yoy抖音內(nèi)容社區(qū)/信息分發(fā)平臺(tái)的區(qū)別：是否借助關(guān)注關(guān)系輔助內(nèi)容分發(fā)信息分發(fā)平臺(tái)與內(nèi)容社區(qū)的用戶規(guī)模和商業(yè)化潛力有很本文研究?jī)?nèi)容社區(qū)的人群泛化問(wèn)題和商業(yè)變現(xiàn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告，國(guó)5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容引言：信息分發(fā)平臺(tái)、社區(qū)與社交平臺(tái)的區(qū)別社區(qū)泛化路徑：橫向泛化為信息分發(fā)平臺(tái)或垂直整合為文化品牌社區(qū)變現(xiàn)方式：“泛內(nèi)容+廣告”或“垂直內(nèi)容+付費(fèi)”AI對(duì)社區(qū)生態(tài)的潛在影響：AI對(duì)弱基建公司賦能更明顯風(fēng)險(xiǎn)提示社區(qū)演進(jìn)路徑一：抖音起步潮酷短視頻社區(qū)，導(dǎo)流破圈后成為信息分發(fā)平臺(tái)）；億DAU）。社區(qū)演進(jìn)路徑一：快手起步初衷是做線上內(nèi)容社區(qū)，向信息分發(fā)平臺(tái)的商業(yè)效率大V存在?！?00500400300200快手抖音快手yoy抖音yoy20172018201920202021202220232024400%350%300%250%200%150%100%50%0%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000快手收入字節(jié)國(guó)內(nèi)收入快手yoy抖音yoy20172018201920202021202220232024250%200%150%100%50%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容社區(qū)演進(jìn)路徑一：小紅書(shū)定位真實(shí)生活社區(qū)，嘗試進(jìn)一步泛化為信息分發(fā)平臺(tái)“以科技為筆，以人文精神為墨，勾畫(huà)人間112015全世界的好112015全世界的好2022你的生活指南2017全世界的好生活2025你的生活興趣社區(qū)找到國(guó)外的好東西2018140%120%140%120%100%80%60%40%20%0%2000806040200小紅書(shū)DAUyoy2018201920202021202220232024請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容社區(qū)演進(jìn)路徑二：B站占據(jù)垂類(lèi)細(xì)分賽道，目標(biāo)為文化品牌公司B站占據(jù)中視頻賽道（1-30min橫屏視頻通過(guò)OGV、PUGV滿足用戶對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求。目前ACG（動(dòng)畫(huà)、動(dòng)漫、游戲）仍為B站核心內(nèi)容品類(lèi)，擁有平臺(tái)過(guò)半創(chuàng)作者和活躍用戶數(shù)，我們測(cè)算來(lái)自ACG的公司收入超過(guò)60%。陳睿曾表示B站的終局“會(huì)是一個(gè)文化品牌公司，就像迪斯尼最早是一家漫畫(huà)或電影公司，但最終它是一家文化品牌公司”。目前看B站發(fā)展思路是垂直整合ACG內(nèi)容品類(lèi)從IP打造、內(nèi)容制作、平臺(tái)創(chuàng)作者二創(chuàng)傳播、IP衍生品銷(xiāo)售、IP授權(quán)和廣告變現(xiàn)等全產(chǎn)業(yè)鏈鏈條，相較橫向泛化的小紅書(shū)快手等平臺(tái)更重視內(nèi)容差異化，從而吸引一小部分用戶付費(fèi)（充電、大會(huì)員、游戲氪金etc）。分區(qū)管理用戶維護(hù)小眾圈層：B站亞文化內(nèi)容多，圈層壁壘高，平臺(tái)將用戶圈在分區(qū)里避免價(jià)值沖突（如性別平權(quán)與宅男長(zhǎng)期形成私域流量池，優(yōu)點(diǎn)是留存下來(lái)的都是重度用戶忠誠(chéng)度高，弊端是UP主流量固定難破圈，內(nèi)容及用戶泛化難度大；重運(yùn)營(yíng)輕算法，高投稿門(mén)檻導(dǎo)致內(nèi)容供給質(zhì)優(yōu)量少：B站運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)頭部?jī)?nèi)容與流量匹配，人工篩稿打標(biāo)簽，保障內(nèi)容質(zhì)量更高、亞文化屬性。一般頭部UP主投稿審核時(shí)長(zhǎng)約2小時(shí)，普通用戶機(jī)篩審核時(shí)長(zhǎng)可達(dá)48小時(shí)。該運(yùn)營(yíng)模式與B站中視頻題材相匹配，長(zhǎng)視頻熱度衰減周期為30-90天，高于短視頻半個(gè)月的衰減期，優(yōu)質(zhì)UP主存量少但內(nèi)容更有深度。我們據(jù)B站公告及小紅書(shū)創(chuàng)作服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)測(cè)算，小紅書(shū)創(chuàng)作者比例是B站的12倍，月活創(chuàng)作者和日均投稿量是B站的近7倍。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)Youtube—從工具過(guò)渡為內(nèi)容平臺(tái)，相比垂類(lèi)布局更追求內(nèi)容泛化2017年獲得美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟（NFYouTubeMAU3,0002,5002,0001,5001,0005000200620082010201320172019122B站紅書(shū)在“利基市場(chǎng)”與抖音差異化競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)分別可達(dá)2/3億日活2.5西瓜視頻嗶哩嗶哩2.00.50.02019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09微信抖音快手小紅書(shū)B(niǎo)站70%60%50%40%30%20%0%20182019202020212022202320請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容引言：信息分發(fā)平臺(tái)、社區(qū)與社交平臺(tái)的區(qū)別社區(qū)泛化路徑：橫向泛化為信息分發(fā)平臺(tái)或垂直整合為文化品牌社區(qū)變現(xiàn)方式：“泛內(nèi)容+廣告”或“垂直內(nèi)容+訂閱”AI對(duì)社區(qū)生態(tài)的潛在影響：AI對(duì)弱基建公司賦能更明顯風(fēng)險(xiǎn)提示變現(xiàn)方式：信息分發(fā)平臺(tái)廣告變現(xiàn)，社區(qū)/社交通訊平臺(tái)靠增值服務(wù)等多種方式1,4001,2001,0008006004002000抖音微信快手小紅書(shū)B(niǎo)站抖音微信快手小紅書(shū)B(niǎo)站請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%29%29%23%25%23%25%33%44%31%44%83%22%67%22%57%33%22%抖音Youtube快手嗶哩嗶哩騰訊游戲支付增值服務(wù)傭金廣告廣告大盤(pán)：超一半線上廣告收入來(lái)自閉環(huán)交易，字節(jié)一家獨(dú)大且份額持續(xù)增長(zhǎng)廣告體量大增速快、電商、本地生活閉環(huán)廣告占），騰訊其他京東4%其他京東4%快手5%9%百度5%廣告-抖音百度5%廣告-抖音5%9%廣告百度騰訊百度騰訊8%拼多多22%字節(jié)字節(jié)43%抖音電商廣告-今日頭條廣告-今日頭條8%阿里37%阿里37%阿里阿里3%3%6%嗶哩嗶哩6%小紅書(shū)6%小紅書(shū)6%快手9%快手9%抖音25%0.3pct0.3pct嗶哩嗶哩快手小紅書(shū)0.6pct0.8pct1.0pct抖音4.0pct請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容廣告收入拆解：通過(guò)收集更多用戶數(shù)據(jù)、站內(nèi)交易閉環(huán)提轉(zhuǎn)化效率均能提高廣告4540353025205微信朋友圈B站快手疫情導(dǎo)致廣告主縮減廣告預(yù)算與投放意愿，競(jìng)價(jià)不充分影響廣告價(jià)格201920202021202220232024請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理廣告展望：社區(qū)廣告上限低，小紅書(shū)向信息分發(fā)平臺(tái)靠攏，我們測(cè)算紅書(shū)廣告年收入可達(dá)2000億，有4倍增長(zhǎng)空間CPM為開(kāi)環(huán)1.5倍我們測(cè)算廣告年收入可達(dá)20理理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容廣告展望：短期受廣告主數(shù)量增長(zhǎng)、AI提效及宏觀環(huán)境影響請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及測(cè)算廣告展望：B站聚焦科技游戲等垂類(lèi)內(nèi)容，我們測(cè)算廣告年收入可達(dá)350億，3.5倍增長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)靠游戲與增值服務(wù)20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容Youtube：憑借可跳過(guò)貼片廣告達(dá)到盈虧平衡，逐步探索出廣告為主、訂閱為輔200620102011201220132014201520162017201820192020202120222023202416%服務(wù)名稱(chēng)推出時(shí)間類(lèi)型月費(fèi)（美元）200620102011201220132014201520162017201820192020202120222023202416%服務(wù)名稱(chēng)推出時(shí)間類(lèi)型月費(fèi)（美元）年費(fèi)/季費(fèi)（美元）主要權(quán)益%Google廣告收入350300250200500YouTubePremium2018年（前身YouTubeRed2015年推出）-$13.99$139.99（年付節(jié)省約15%）-YouTube全平臺(tái)無(wú)廣告觀看-后臺(tái)播放、畫(huà)中畫(huà)-離線下載視頻-包含完整YouTubeMusicPremium-更高畫(huà)質(zhì)（1080pPremium比特率）8%6%YouTubeMusicPremium2018年（前身MusicKey2014年推出）音樂(lè)專(zhuān)用$10.99$109.99（年付）-YouTubeMusic無(wú)廣告、后臺(tái)播放、離線下載4%2%YouTubeTV2017年推出直播電視$82.99無(wú)年付（新用戶常有首月/首3月優(yōu)惠，如$49.99-$72.99）-100+直播頻道(包括本地臺(tái)、體育、新聞、娛樂(lè))-無(wú)限云DVR(錄制9個(gè)月有效)-最多6賬戶、3并發(fā)流-多畫(huà)面觀看(Multiview)0%NFLSundayTicket2023年推出NFL體育包無(wú)月費(fèi)（季付或分期）$276-$379（視捆綁）+RedZone：+$40-42-所有場(chǎng)外市場(chǎng)周日下午NFL常規(guī)賽直播-多畫(huà)面、家庭共享21B站ACG生態(tài)：垂直整合專(zhuān)業(yè)內(nèi)容與互動(dòng)社區(qū)，受益于平等放權(quán)的管理風(fēng)格2222游戲變現(xiàn)：游戲已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，B站社區(qū)游戲心智強(qiáng)有渠道優(yōu)勢(shì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容游戲變現(xiàn)：游戲已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，B站社區(qū)游戲心智強(qiáng)有渠道優(yōu)勢(shì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容動(dòng)漫內(nèi)容變現(xiàn)：通過(guò)大會(huì)員直接變現(xiàn)，UP主二創(chuàng)通過(guò)廣告間接變現(xiàn)3035%30%25%大會(huì)員毛利OGV內(nèi)容成本大會(huì)員&廣告毛利4,0003,5003,0002,5003035%30%25%大會(huì)員毛利OGV內(nèi)容成本大會(huì)員&廣告毛利4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500080%60%2540%2020500%20%5%0%-40%-60%-80%-100%-120%-140%201820192020202120222023202420182018201920202021202220232024請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容引言：信息分發(fā)平臺(tái)、社區(qū)與社交平臺(tái)的區(qū)別社區(qū)泛化路徑：橫向泛化為信息分發(fā)平臺(tái)或垂直整合為文化品牌社區(qū)變現(xiàn)方式：“泛內(nèi)容+廣告”或“垂直內(nèi)容+付費(fèi)”AI對(duì)社區(qū)生態(tài)潛在影響：AI對(duì)弱基建公司賦能更明顯風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)：AI工具大幅增加內(nèi)容供給，對(duì)社區(qū)內(nèi)容審核提出更高要求平臺(tái)話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)；對(duì)于小紅書(shū)、快手等向信息分27內(nèi)容匹配環(huán)節(jié)：AI可提高平臺(tái)流量分發(fā)效率和變現(xiàn)效率AI升級(jí)后的推薦及搜索模型通過(guò)學(xué)習(xí)用戶更長(zhǎng)時(shí)段的瀏覽等行為數(shù)據(jù)有效提有效降低商家投放門(mén)檻、優(yōu)化廣告素材、提升廣告轉(zhuǎn)化進(jìn)而提升廣告收入。為AI對(duì)于B站、小紅書(shū)等內(nèi)容社區(qū)的廣告效率提升仍有進(jìn)一步提升40%30%20%0%-10%-20% u廣告位impression（%）a廣告價(jià)Adprice（%）1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容引言：信息分發(fā)平臺(tái)、社區(qū)與社交平臺(tái)的區(qū)別社區(qū)泛化路徑：橫向泛化為信息分發(fā)平臺(tái)或垂直整合為文化品牌社區(qū)變現(xiàn)方式：“泛內(nèi)容+廣告”或“垂直內(nèi)容+付費(fèi)”AI對(duì)社區(qū)生態(tài)的潛在影響風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：?平臺(tái)政策與規(guī)則變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。平臺(tái)的廣告投放規(guī)則（如達(dá)人商單、電商效果廣告、品牌廣告投放）可能每年調(diào)整，如果流量向頭部品牌?消費(fèi)者需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期的廣告植入活動(dòng)可能導(dǎo)致消費(fèi)者疲勞，并有情緒反彈。如果缺乏真正創(chuàng)新的玩法或極具吸引力的廣?競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。平臺(tái)/商家為吸引消費(fèi)者可能會(huì)抬高內(nèi)容成本壓縮利潤(rùn)空間，影響行業(yè)健康發(fā)展。?政府監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：公司所處的游戲、內(nèi)容賽道，均與政策強(qiáng)相關(guān)，政策的收緊對(duì)于公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展具有較大的影響。?技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：目前目前AI模型能力及應(yīng)用迭代較快，新的產(chǎn)品或者技術(shù)迭代可能對(duì)內(nèi)容社區(qū)的表現(xiàn)產(chǎn)生沖擊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)別級(jí)別說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)（如有）分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（899001.CSI）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.GI）為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間弱于大市股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上無(wú)評(píng)級(jí)股價(jià)與市場(chǎng)代表性指數(shù)相比無(wú)明確觀點(diǎn)行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間弱于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但我公司