PAGEV江西銅業(yè)兼并后的財務風險分析摘要隨著經(jīng)濟快速增長，我國對有色金屬的需求隨之也在不斷上升，因此就需要對有色金屬進一步開采來滿足市場的需求。雖然我國有色金屬儲量比較豐富且資源潛力巨大，但是其對有色金屬勘探能力及開采冶煉技術要求極其高，特別是對貴金屬冶煉及綜合回收方面技術要求。為了更好整合我國的有色金屬資源，實現(xiàn)對有色金屬的利用的最大化，我國有色金屬企業(yè)逐步加快優(yōu)化并購的步伐，將競爭力相對較弱而具有核心技術的有色金屬企業(yè)進行并購重組，這樣不僅使得本企業(yè)可以更好、更穩(wěn)、更快的發(fā)展，還可以充分帶動我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展。本文先介紹有色金屬在國民經(jīng)濟中的重要地位，借助對國內(nèi)外的研究文獻并且分析了有色金屬企業(yè)并購后的風險種類。然后選擇以江西銅業(yè)并購山東恒邦集團為研究對象，結合貨幣資金、償債能力、盈利能力的分析指標來客觀反應出企業(yè)并購后的財務狀況。隨后通過分析了江西銅業(yè)并購后的財務狀況存在不足，本文提出了一些改進措施。關鍵詞：江西銅業(yè)并購財務風險財務風險控制論文類型：應用研究

目錄TOC\o"1-3"\h\u1緒論 11.1選題背景及意義 11.1.1選題背景 11.1.2選題意義 11.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 21.2.1國外研究現(xiàn)狀 21.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.3研究內(nèi)容及方法 31.3.1本文研究內(nèi)容 31.3.2本文研究方法 42收購兼并后財務風險的相關理論 52.1并購和財務風險的概念 52.1.1并購的概念 52.1.2財務風險的概念 52.2企業(yè)并購的種類 62.2.1按行業(yè)關系劃分 62.2.2按目標方的態(tài)度劃分 62.3公司并購中財務風險的界定 63江西銅業(yè)并購后財務風險分析 83.1江西銅業(yè)并購山東恒邦集團項目簡介 83.1.1江西銅業(yè)簡介 83.1.2恒邦集團簡介 83.2山東恒邦集團并購后的盈利能力財務風險分析 83.3江西銅業(yè)并購后對貨幣資金的財務風險分析 103.4江西銅業(yè)并購后對償債能力的財務風險分析 114江西銅業(yè)并購后存在的財務風險 134.1定價風險 134.2融資風險 134.3支付風險 144.4財務整合風險 145江西銅業(yè)并購后財務風險控制措施建議 155.1并購后財務風險控制原則 155.2并購后財務風險控制措施建議 155.3并購后的盈利能力風險控制措施 155.4并購對貨幣資金的控制措施建議 165.5并購對償債能力財務風險控制措施建議 166結論與展望 17致謝 18參考文獻 19緒論1.1選題背景及意義1.1.1選題背景隨著經(jīng)濟快速增長，我國對有色金屬的需求隨之也在不斷上升，因此就需要對有色金屬進一步開采來滿足市場的需求。雖然我國有色金屬儲量比較豐富且資源潛力巨大，但是其對有色金屬勘探能力及開采冶煉技術要求極其高，特別是對貴金屬冶煉及綜合回收方面技術要求。為了更好整合我國的有色金屬資源，實現(xiàn)對有色金屬的利用的最大化，我國有色金屬企業(yè)逐步加快優(yōu)化并購的步伐，將競爭力相對較弱而具有核心技術的有色金屬企業(yè)進行并購重組，這樣不僅使得本企業(yè)可以更好、更穩(wěn)、更快的發(fā)展，還可以充分帶動我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展。與此同時，為了保證我國有色金屬行業(yè)市場經(jīng)濟發(fā)展，我國政府出臺了一系列有關經(jīng)濟發(fā)展的政策，如“一帶一路”倡議，不僅帶來國際化的經(jīng)營能力和先進技術，還開闊了我國有色金屬消費市場，為有色金屬行業(yè)提供良好保障。雖然有國家政府的政策扶持，但是由于有色金屬行業(yè)并購存在許多不確定因素也是會給企業(yè)帶來一定的風險。據(jù)中國統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2010年以來，在全球的有色金屬企業(yè)中，有70%該行業(yè)的企業(yè)在并購后其整體效果不佳，有的甚至是以破產(chǎn)而告終。因此，針對有色金屬企業(yè)并購后對其的管理還是值得關注的。許多有色金屬企業(yè)在并購整合后，由于對財務管理方面重視度不夠，致使企業(yè)遭受慘重代價。而江西銅業(yè)在并購前資產(chǎn)受限情況數(shù)據(jù)如下（數(shù)據(jù)來源于2018年江西銅業(yè)年度報表）[2]：在此情況下，該企業(yè)仍然選擇并購，因此本文截選對江西銅業(yè)并購山東恒邦集團后的財務進一步分析，一方面看其現(xiàn)金融資并購后對其財務的影響；另一面是看其在財務方面是否有需要改進。1.1.2選題意義并購是企業(yè)實現(xiàn)自身規(guī)模擴張的重要方式之一，將會影響到企業(yè)的價值。由于資源戰(zhàn)略導向性和構造完整的產(chǎn)業(yè)鏈結構的變化，這些將會導致有色金屬行業(yè)開始出現(xiàn)成規(guī)模的并購事件。有色金屬企業(yè)作為高風險、高收益的行業(yè)，市場競爭壓力大和資源稀缺，而且在并購后存在諸多不確定因素，才使得有色金屬企業(yè)存在著較大的財務風險，而對財務風險分析不僅可以更好的了解公司的財務狀況還可以針對存在的問題更好的去解決，是降低財務風險的重要手段。因此，有色金屬企業(yè)在并購后的財務風險上，應進一步加強對財務的管理、防范財務風險以及識別和控制財務風險，這樣才能更好提高經(jīng)濟效益。研究江西銅業(yè)并購后財務風險的分析意義有以下幾個方面：一方面，有利于實現(xiàn)公司的并購目標。通過財務風險分析可以了解到被并購公司的整體財務狀況，也可以利用被并購公司的技術以及資源來彌補自身的不足，從而實現(xiàn)并購目標。另一方面，有利于提高公司的并購收益。在有色金屬企業(yè)并購后，因為財務風險的存在形式不是單獨的，而是以各類風險表現(xiàn)出來，所以就得根據(jù)雙方資料的整合進行深度了解。若沒有很好的對財務風險進行合理的分析，有可能會是企業(yè)財務進一步惡化甚至是以并購失敗而告終?？傊?，公司得根據(jù)自身的特點，及時發(fā)現(xiàn)并識別公司的財務風險影響的各種不確定事項，從而才能更好的避免或減少企業(yè)并購財務風險帶來的損失，實現(xiàn)并購收益。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀在企業(yè)并購風險理論的研究中，Healy提出：“企業(yè)并購風險就是企業(yè)并購活動過程中阻礙公司成長的因素，而這并購風險會導致企業(yè)市場價值下降和經(jīng)營管理成本上升。針對并購后的財務風險一般有以下幾種情況：第一種是企業(yè)資金鏈破裂。即企業(yè)在并購后對子公司在并購前對其財務以及經(jīng)營狀況沒有深度了解，導致后期母公司的資金無法維持并購后的財務資金；第二種是由于存在不確定因素，使被并購方的盈利收入達不到并購方的預期標準；第三種是并購后雙方信息不對稱，致使管理機制失效[3]?！睂τ谄髽I(yè)并購后的財務風險，美國杰弗里·C·胡克曾經(jīng)提出：“企業(yè)并購后的財務風險是企業(yè)在并購中采用的并購方式不一樣，導致對后期企業(yè)的財務出現(xiàn)嚴重問題，如采用借債方式進行收購，有可能使企業(yè)的經(jīng)營受限；采用現(xiàn)金收購，有可能會使企業(yè)的資金流受限?！币虼耍髽I(yè)應慎重收購方式，避免后期的財務危機。除此之外，還有一些國外的學者對企業(yè)并購后的資金情況做了詳細研究。美國著名經(jīng)濟學家DouglasR.Emery等人在其編著的《公司財務管理》一書中詳細介紹了對貨幣資金受限的研究，分析并指明公司生產(chǎn)經(jīng)營的戰(zhàn)略方針對貨幣資金的利用，并對此分析給予了高度的評價。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者對不同并購方式下產(chǎn)生風險的原因進行了剖析，得出了相應的結論，總體上認為并購風險的成因具有復雜性。黃速建、令狐諳(2013)認為，除等環(huán)境因素之間邊界的模糊性與政府和企業(yè)的行為,以及政策和監(jiān)管的不足,缺乏思維的企業(yè)并購方面,他們過于重視短期利益和措施的缺乏有效整合并購的并購風險的主要原因。[4]。在并購風險的防范方面國內(nèi)學者專家比較一致的認識是，防范企業(yè)并購風險重在源頭。劉桂芝(2013)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購風險防范建議[5];葉厚元(2012)提出了“確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，激勵企業(yè)并購，深入調查和研究目標企業(yè)，并購業(yè)務可行性研究”的風險防范思路和方法[6]。在企業(yè)并購模式的選擇和構建上，焦長勇，項保華(2012)研究了戰(zhàn)略并購的整合問題，并提出了6種可選擇的整合模式[7].劉紅霞(2013)分析了橫向、縱向和混合合并的政府效應考慮到企業(yè)的競爭優(yōu)勢和基本競爭能力[8]。劉保華（2015)提出了建立基于核心競爭力的企業(yè)并購戰(zhàn)略模型的思路。然而，還沒有提出為企業(yè)選擇戰(zhàn)略并購模式的實際操作方法[9]。在并購后的整合方面，魏江(2015)提出了并購績效的評估,包括在成本效益、市場份額、無形資產(chǎn)和核心競爭力,分析不同來源的并購績效并建立了一個模型來構建一個企業(yè)的并購戰(zhàn)略績效關鍵技能基礎。其他研究人員使用事件影響法和會計數(shù)據(jù)法來評估并購的績效，主要是從社會影響和證券投資的角度，而不是從被收購公司的角度[10]。對并購中財務風險的防范措施上,陳共榮(2015)提出了改善局勢的信息不對稱,利用合適的模式,為正確估值并購的評價以降低對目標企業(yè)并購中的風險評估,確保能夠獲得資金的時間和數(shù)量,以降低融資風險,并加強杠桿收購中工商業(yè)污水附加費未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，以降低杠桿收購中的償債風險[11]。史紅燕(2015)指出要在定價、融資、支付方面加強并購財務風險的管理與控制[12]?？傊召弳栴}相比,國外學者的實證研究的更多領域的理論研究企業(yè)并購財務風險的晚了,相比之下,介紹和分析的文獻中,有關研究成果的做法在國外并購,而金融風險方面的國內(nèi)企業(yè)的并購審查實踐深度的研究成果,但是，隨著企業(yè)實踐的發(fā)展，企業(yè)尋求金融風險的逐步發(fā)展。1.3研究內(nèi)容及方法1.3.1本文研究內(nèi)容為了使有色金屬企業(yè)能夠有效地分析其在并購后中出現(xiàn)的財務風險，從而更好了解其企業(yè)的財務狀況。本文根據(jù)這些國內(nèi)外的相關并購理論以及財務分析理論和財務比率指標作為基礎。在此基礎上來書寫江西銅業(yè)并購后的財務風險分析的內(nèi)容。研究的主要內(nèi)容如下：第一章是緒論。本章闡述了本篇文章的研究背景、研究意義和研究目的以及研究內(nèi)容和方法。第二章是有關有色金屬企業(yè)收購兼并后財務風險理論。首先，是對財務風險分析和并購進行理論界定；其次，是根據(jù)有色金屬行業(yè)特點以及收購兼并的特點來分析財務風險種類；最后，對并購事項進行闡述。第三章是江西銅業(yè)并購后財務風險分析。根據(jù)收集大量的有關江西銅業(yè)并購山東恒邦集團的并后信息進行合理對比分析，通過數(shù)據(jù)分析客觀呈現(xiàn)出其不足所在。第四章是江西銅業(yè)并購后財務風險控制措施和建議。首先，本章闡述了并購財務風險分析控制原則，然后在此原則的基礎上對江西銅業(yè)財務風險的幾個方面存在不足提供了一些合理的建議。第五章是結論與期望。該章主要是對本文的結論和創(chuàng)新點進一步總結，以及對企業(yè)未來的展望。1.3.2本文研究方法針對本論文的研究內(nèi)容和研究目的，本文采用的研究方法包括以下兩種方式。（1）獻研究的方法。通過研究國內(nèi)外相關文獻，提出自己的研究方向；通過參考閱讀文獻，對指標的選取、數(shù)據(jù)收集、分析以及處理的方法進行分析，選出最合適本文的研究方法。（2）樹形結合分析方法。首先是查找公司相關數(shù)據(jù)，再以表格和其他圖形，形象客觀地呈現(xiàn)出來，更加合理分析出其存在優(yōu)劣勢，更具有說服力。

收購兼并后財務風險的相關理論2.1并購和財務風險的概念2.1.1并購的概念并購是兼并與收購的統(tǒng)稱。從西方的學術角度來看，西方學者一般不會對兼并與收購這兩個概念加以區(qū)分，在《大不列顛百科全書》中是這樣對企業(yè)兼并下定義的。在合法以及平等自愿的基礎上，企業(yè)兼并是把兩家或兩家以上并且是具有獨立法人的企業(yè)合并成為一家企業(yè)，也可以理解成一家企業(yè)以某種方式進行換取該公司的股份，從而達到控制或能夠參與公司的經(jīng)營決策。兼并的方法：（1）用現(xiàn)金或證券等其他方式來購買其他公司的股份；（2）出資資產(chǎn)來換取其他公司的股份；（3）以勞務或債務的方式來換取其他公司的股份。而本文江西銅業(yè)采用的是第一種也就是用現(xiàn)金收購方式進行收購兼并。2.1.2財務風險的概念財務風險包含了企業(yè)有可能會喪失償債能力的風險、企業(yè)存在可變動盈利能力的風險以及企業(yè)存在的資金流轉性的風險。隨著企業(yè)的債務和費用在資本結構中所占的比重在不斷的提高，企業(yè)應支出的固定費用也將隨之而增加，從而加重了企業(yè)的償債能力；隨著企業(yè)向銀行舉借債款的增加，其保證金以及押金必定會使企業(yè)部分資金受限，從而致使企業(yè)的資金流轉性變差?？傊?，不管是債務、費用在資產(chǎn)結構中的占比還是資金受限問題都會影響到公司的盈利性問題。因此本文通過斯蒂芬.H佩因曼的理論研究中再結合有色金屬行業(yè)特點以及收購兼并的特點給出以下幾種財務風險類型：1、貨幣資金風險，貨幣資金是公司的命脈決定公司三大方面，不僅是在投資、籌資方面還是在經(jīng)營方面，其地位都是重中之重，許多企業(yè)大部分都是由于可自由分配的資金不足而宣布破產(chǎn)。貨幣資金的風險的來源，其中最值得考慮的是資金受限情況以及未來經(jīng)營所帶來的利潤風險和籌集資金的方式，這是公司首先應該考慮的。2、償債能力風險，償債能力風險是以經(jīng)營為主的企業(yè)應最重視的一個環(huán)節(jié)。其中資產(chǎn)負債結構比和資金流動性風險是償債能力風險的主要標志。資產(chǎn)負債結構比風險主要是企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于太過于注重經(jīng)營方面而忽略了資產(chǎn)與負債的結構關系，從而導致公司的流動資金受限，甚至無力償還負債而已失敗告終；資金流動性風險主要存在于企業(yè)是否有足夠多的資金對其各項經(jīng)營進行合理分配，是否有能力對其債務進行償還。3、盈利能力風險是企業(yè)利益相關者最為關心的一項指標，是企業(yè)在獲利過程中有可能產(chǎn)生的不確定性的風險，這就需要通過盈利能力的財務指標來很好的反映出來。通過對上述財務風險類型的簡要概述，本文江西銅業(yè)結合自身兼并收購的特點，再從自身的貨幣資金、償債能力、盈利能力這幾種風險為中心軸分別地江西銅業(yè)兼并收購后的財務進行合理、客觀的分析。2.2企業(yè)并購的種類企業(yè)并購的種類很多,按不同的分類標準和目標研究可以把并購劃分為不同的類型。2.2.1按行業(yè)關系劃分按行業(yè)關系劃分，企業(yè)并購可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。2.2.1.1橫向并購橫向并購指生產(chǎn)同類產(chǎn)品，或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購。2.2.1.2縱向并購垂直合并是指生產(chǎn)過程或業(yè)務密切相關的企業(yè)之間或垂直合作的專業(yè)企業(yè)之間的合并。這主要是指從事原材料加工和制造、運輸和與之相關的貿(mào)易的企業(yè)的合并和收購。2.2.1.3混合并購混合合并是將橫向合并和縱向合并結合起來的公司合并?；旌喜①徱部梢苑譃槿N形式:產(chǎn)品擴張型并購、市場擴張型并購和純混合并購。市場擴張戰(zhàn)略是允許企業(yè)通過并購增加其在現(xiàn)有市場的市場份額，從而使其產(chǎn)品能夠在新地區(qū)銷售。產(chǎn)品擴張戰(zhàn)略是指企業(yè)通過并購具有互補產(chǎn)品的目標企業(yè)，在現(xiàn)有市場上銷售與其現(xiàn)有產(chǎn)品相關的其他產(chǎn)品的戰(zhàn)略;多元化戰(zhàn)略是指對與公司產(chǎn)品無關的公司進行并購，目的是在市場上銷售新產(chǎn)品。2.2.2按目標方的態(tài)度劃分2.2.2.1善意并購善意合并是收購公司在目標公司管理層的支持下對目標公司的收購。善意收購通常旨在改善目標公司的經(jīng)營管理，提高其經(jīng)濟效益，在目標公司陷入困境的情況下，通常受到目標公司管理層和股東的歡迎。2.2.2.2敵意并購敵意并購也被稱為敵意收購，即收購公司在日本公司管理層不知道或反對其收購意圖的情況下，對目標公司進行收購的行為。如果目標公司的管理層反對收購，則會采取一系列反收購措施，使收購公司和目標公司進行一場激烈的“逐收購”之戰(zhàn)。2.3公司并購中財務風險的界定公司合并范圍內(nèi)整個鏈條,即金融風險時,差不多,企業(yè)在很長一段時間,這段時間,繼收購時間,這樣做是為了減少企業(yè)在財務方面,或多或少的原因,如此關注的這些問題,尤其是在收購過程中,帶有新鮮或債務,在近似收購過程中，由于定價、融資等原因，出現(xiàn)了引發(fā)金融風險的問題。提到這幾個問題,尤其是財務方面,公司有擔保財產(chǎn)方面的負面影響的不確定性風險,事實上的誘惑和應力之間的不可分割和相互涉及價格預期實際是存在巨大差異,因此將導致企業(yè)嚴重的財務問題。

江西銅業(yè)并購后財務風險分析3.1江西銅業(yè)并購山東恒邦集團項目簡介在2019年3月4日,江西銅業(yè)擬定協(xié)議收購兼并山東恒邦集團方案，該協(xié)議主要使有關江西銅業(yè)以現(xiàn)金方式來收購山東恒邦集團的股份占總股份29.99%，出資現(xiàn)金金額為2.73億，該協(xié)議于2019年6月27日完成過戶登記手續(xù)[10]。3.1.1江西銅業(yè)簡介江西銅業(yè)集團成立于1979年7月，總部在江西省南昌市，以陰極銅、黃金、硫酸、白銀、銅桿、碲、硒等50多種產(chǎn)品為經(jīng)營對象，同時該公司擁有豐富的礦山資源以及冶煉技術，是一家有色金屬行業(yè)的采、選、冶為一體的大型聯(lián)合企業(yè)，在“中國黃金冶煉企業(yè)”中排名第一。3.1.2恒邦集團簡介山東恒邦集團成立于1994年2月，總部在煙臺市，以黃金、白銀、硫酸、電解銅為主要產(chǎn)品，同時該公司擁有勘查和開采等高新技術，是一家國家重點黃金冶煉公司，主要是對黃金進行勘查、采集、冶煉為主，在“中國黃金產(chǎn)量企業(yè)”中排名也是前十。3.2山東恒邦集團并購后的盈利能力財務風險分析盈利能力通常是指企業(yè)獲得利潤的能力。對于企業(yè)財務報表的使用者來說，通常最關心是企業(yè)獲取利潤的能力，因為有足夠的利潤就可以對債務進行償還、還可以支付股利以及進行投資等。而為了更好的分析企業(yè)的盈利能力，本文給出以下幾個盈利能力的財務分析比率，銷售毛利率和核心利潤率。銷售毛利率=（主營業(yè)務收入—主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務成本*100%，核心利潤獲現(xiàn)率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/核心利潤，核心利潤=毛利-稅金及附加-期間費用；而選擇銷售毛利率主要是因為通過對其分析可以更好的了解到公司的整體經(jīng)營成果，通過對其變動分析，可以注意到其經(jīng)營管理的不足之處，這樣也能及時發(fā)現(xiàn)問題和做好調整，從而提高盈利水平。另外選擇核心利潤獲現(xiàn)率其理由是它不僅衡量企業(yè)本身經(jīng)營活動所帶來的盈利能力，還從數(shù)量維度來考察企業(yè)盈利能力的絕對規(guī)模和相對規(guī)模，更是從質量維度考察企業(yè)盈利的含金量和持續(xù)性。以下數(shù)據(jù)是來源于2019年第三季度報表：表3.1山東恒邦集團銷售毛利率同期變動情況科目2019年第三季度2018年第三季度同比增減主營業(yè)務收入206.24億151.88億54.36億主營業(yè)務成本194.55億140.23億54.32億毛利11.69億11.65億0.04億銷售毛利率5.67%7.14%-1.47%通過以上數(shù)據(jù)清晰看到，主營業(yè)務收入比去年同期增加了54.36億，主要是由于企業(yè)的白銀和黃金市場銷售價格比去年同期上漲了以及自公司電解銅和電解鉛等金屬產(chǎn)品貿(mào)易量同去年相比增加所致；而主營業(yè)務成本相比去年同期也增長了54.32億，主要是因為新建項目儲備的原材增加，該項目是對遼上礦區(qū)的開采，公司探明了遼上礦區(qū)黃金儲量約有112.01噸，經(jīng)過對遼上礦區(qū)詳細的勘查檢測證明該礦區(qū)儲有大量礦產(chǎn)資源，其中高低位金金屬量分別可達到35噸和2.8噸，因此這些為開發(fā)資源將會大大地提升公司資源自給率。由于以上的主營業(yè)務收入和成本的變動導致銷售毛利率比同期下降了1.47%，但是銷售毛利率在全年卻是保持穩(wěn)定，隨著主營業(yè)務增加，作為基數(shù)變大，其實實際利潤是由稍微上升的，所以該公司的盈利水平還是保持穩(wěn)定，雖然目前盈利能力不是很高，但是由于本身的資源以及把優(yōu)質黃金資源注入到江西銅業(yè)，這樣結合更加有利于企業(yè)未來的發(fā)展。而為了更好考察企業(yè)盈利的含金量和持續(xù)性，本文給出了新的盈利能力財務指標——核心利潤獲現(xiàn)率，以下數(shù)據(jù)是來自于2019年和2018年的山東恒邦集團年度報表：表3.2山東恒邦集團核心利潤率獲現(xiàn)率同期變動情況科目2019年2018年同比增減主營業(yè)務收入285.36億212.01億73.35億主營業(yè)務成本269.60億197.13億72.47億稅金及附加0.48億0.55億-0.07億管理費用1.25億1.39億-0.14億銷售費用4.87億4.94億-0.07億財務費用3.50億2.58億0.92億經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.16億11.57億-6.41億核心利潤5.66億5.42億0.24億核心利潤獲現(xiàn)率91%213%-122%由上面兩個年報數(shù)據(jù)來看，2019年的核心利潤獲現(xiàn)率比2018年下降許多，主要是由于經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額較上期減少了55.39%，主要是因為本期新建項目投產(chǎn)，原材料需求的增加，用于支付礦粉采購現(xiàn)金增加，從而導致經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出增加。雖然本期的核心利潤率不如上期，但是本期主要是用于對資源項目的投入，來實現(xiàn)以后更多的盈利空間，而且企業(yè)的整體盈利水平還是保持穩(wěn)定的態(tài)勢。因此，不管是從企業(yè)的數(shù)量維度還是質量維度，恒邦集團的盈利能力的含金量和持續(xù)性都是比較樂觀的。綜上所述，雖然恒邦股份集團在盈利能力上本期數(shù)相比上期數(shù)都有呈下降趨勢，但是該公司卻有著大量可開發(fā)資源尚未提取利用，尤其是對遼礦資源的開采，遼礦的礦區(qū)具有眾多的黃金等貴金屬資源，而且該公司可以結合自身的獨特開采技術對期進行挖掘，這樣也可以進一步降低開采風險。而這也是江西銅業(yè)收購恒邦集團的原因所在，不僅可以鞏固自己在市場中的地位，還可以完善自己產(chǎn)業(yè)布局。3.3江西銅業(yè)并購后對貨幣資金的財務風險分析貨幣資金是指存在于貨幣形態(tài)的資金，因為其經(jīng)常具有作為支付手段的特性，因此常被人們看作是企業(yè)的“血液”，也是維持企業(yè)正常經(jīng)營活動的重要指數(shù)，貨幣資金通常來源于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的利潤、向外籌集資金（銀行借款、發(fā)行股票等）、投資活動獲得資金。一般情況下企業(yè)都會選擇向銀行借款來獲得一定的流動資金，而獲取資金的多少主要是取決于公司的商業(yè)信用和銀行政策制度，在向銀行借款的過程中必定會出現(xiàn)部分資金受限問題，如提交保證金或把部分資產(chǎn)作為抵押等，這也是合理，但是若貨幣資金不足或大量受限，都會大幅度影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營甚至導致公司破產(chǎn)。那么為了更好了解公司在并購后的資金狀況，將對江西銅業(yè)并購前后進行比較分析。以下是來源于2019年年度財務報表數(shù)據(jù)：表3.3江西銅業(yè)資金受限同期變動情況科目本期期末賬面價值上期期末賬面價值同比增減貨幣資金297.50億229.56億29.60%貨幣資金受限110.20億121.26億-9.12%可動貨幣資金187.30億108.3億72.95%以上貨幣資金數(shù)據(jù)雖然表面上同比增長了29.6%，貨幣資金受限也同比下降了9.12%，但是其受限金額110.20億這個數(shù)目還是挺大的，其主要原因是本集團向銀行申請黃金白銀租賃、開具信用證、銀行承兌匯票所提交的保證金存款、環(huán)境恢復保證金、取得短期借款用于質押以及被凍結的資金款項和其利息所造成。由于這些保證金、準備金和借款質押，使得公司可自由支配的資金只有187.30億，與同期比增加了72.95%，看上去是有點樂觀，但是由于短期借款需要定時償還和支付固定利息，這使得公司的資金流動性受到影響，這也是值得公司關注的。由于銀行借款會給企業(yè)帶來一定的支付風險，在此針對企業(yè)向銀行定期償還利息和本金這一問題，本文給出了一個切合實際的財務分析指標——金融性負債率。金融性負債率=金融性負債總額/資產(chǎn)總額*100%。金融性負債率=金融性負債總額/資產(chǎn)總額*100%，金融性負債率也可以稱為有息負債率，直觀地反映企業(yè)從銀行等金融機構中取得的有息負債借款與資產(chǎn)總額之間的對比；也是企業(yè)用來評價自身償還銀行債務的一個非常實用的指標。金融性負債總額包括長期借款、短期借款、長期應付款以及一年內(nèi)到期的非流動負債。由于它們往往有固定的利息和確定的還款日，因此，企業(yè)的償債壓力會更加明顯。具體數(shù)據(jù)來源于2019年年報數(shù)據(jù)：表3.4江西銅業(yè)金融性負債率同期變動情況科目2019-12-312018-12-31同比增減短期借款421.19億301.04億39.91%長期借款52.58億32.82億60.20%一年內(nèi)到期的非流動負債36.20億1.44億2415.83%長期應付款3.91億0.60億550.78%金融性負債總額513.88億335.9億52.99%資產(chǎn)總額1349.14億1028.66億31.16%金融性負債率38.09%32.65%16.67%從上面表格數(shù)據(jù)可以清晰看到江西銅業(yè)的金融性負債率比上年增加了16.67%，整體上看公司所要面臨的償還銀行壓力增大，主要是因為短期借款和長期借款是金融性負債總額占比較大的，短期借款和長期借款的本期期末數(shù)比上期分別增加了120.15億和19.74億，主要是因為以現(xiàn)金收購恒邦股份和經(jīng)營性融資規(guī)模導致江西銅業(yè)不得不增大對銀行的貸款；這樣公司就得面臨著償還固定的本金和定期的利息風險，這樣公司未來的貨幣資金依然受到很大的限制。3.4江西銅業(yè)并購后對償債能力的財務風險分析償債能力通常是指企業(yè)用其資產(chǎn)來償還企業(yè)債務的能力。企業(yè)有沒有能力去償還債務，更是企業(yè)健康成長的重要標志，也是企業(yè)的財務狀況與經(jīng)營能力的重要體現(xiàn)。而為了更好了解公司的償債能力情況可以通過財務比率指標來直觀的衡量企業(yè)目前是否有能力償還債務，這不僅可以看現(xiàn)有資金能否在短期可不可以來償還債務，還可以清晰的了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對償債能力的影響。財務比率指標主要有速動比率、資產(chǎn)負債率。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債；資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額。江西集團在兼并前后的比率數(shù)據(jù)來源于2019年年報如下：表3.5江西銅業(yè)速動比率與資產(chǎn)負債率同期變動情況科目本期數(shù)上年同期數(shù)變動率速動比率0.841.13-26.08%資產(chǎn)負債率0.560.496.82%附注：流動資產(chǎn)和流動負債的期末數(shù)據(jù)以及增減變化?？颇?時間2019-12-312018-12-31同比增減貨幣資金297.50億229.56億29.60%以公允價值計量且其變動計入當期收益的金融資產(chǎn)106.62億97.41億9.45%應收票據(jù)及應收款項49.45億57.42億-13.88%預付款項16.86億23.59億-28.54%其他應收款項合計29.29億27.98億4.69%存貨269.23億172.59億55.59%其他流動資產(chǎn)30.65億29.81億2.82%流動資產(chǎn)合計840.45億695.32億20.87%短期借款421.19億301.04億39.91%以公允價值計量且其變動計入當期收益的金融負責5.88億衍生金融負債3.96億0.94億320.25%應付票據(jù)及應付款項125.40億62.30億101.29%應付職工薪酬10.97億9.47億15.86%應交稅費8.19億11.95億-25.48%其他應付款合計28.39億21.49億32.12%一年內(nèi)到期的非流動負債36.20億1.44億2415.83%其他流動負債19.35億19.63億-1.45%流動負債合計683.83億461.38億48.21%以上數(shù)據(jù)表明，由江西銅業(yè)的資產(chǎn)負債率以及速動比率來分析，明顯江西銅業(yè)的償債能力是下降的，主要是因為流動負債增長速度大于流動資產(chǎn)。從表格也可以清晰看到流動負債變化如此之大，主要是應付賬款、應付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動負債以及短期借款引起的。短期借款為人民幣421.19億比上年期末數(shù)增加了39.19%，主要原因為本集團并購投資增加以及經(jīng)營性融資規(guī)模擴大所致；應付賬款和應付票據(jù)本期期末數(shù)合計為125.40億比上年同期數(shù)增加了101.29%，主要是由于本集團收購恒邦股份、未結算的原材料，商品貿(mào)易采購款增加以及恒邦股份新增開票所導致的；一年內(nèi)到期的非流動負債為人民幣36.20億比上年期末增加了2415.83%，主要是由于本集團將一年內(nèi)到期的長期借款30億進行重分類為一年內(nèi)到期的非流動負債。因此，由以上的資產(chǎn)負債率以及速度比率可以大體的看出，企業(yè)的償債能力有下降的趨勢，更值得關注是資產(chǎn)負債比的值有點過大，這也將極大的影響企業(yè)的資金分配和使用。但是從管理者和經(jīng)營者的角度上看，公司是在擴大自己的經(jīng)營規(guī)模，通過收購企業(yè)來進行經(jīng)營性融資，加強自身在市場的地位以及融入其他公司的先天優(yōu)勢來補自己的不足。如收購恒邦股份是由于江西銅業(yè)看重該公司的黃金、白銀等貴金屬的礦產(chǎn)資源以及開采、勘查等技術，這將會給公司的未來帶來很好的發(fā)展和利潤。

江西銅業(yè)并購后存在的財務風險由此可見，企業(yè)并購財務風險主要來源于并購活動中與財務結果有關的決策行為.包括定價、融資、支付以及并購后期的財務整合。因此,按照風險的來源，筆者將并購財務風險分為四大類:定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險。四種風險相互聯(lián)系、相互制約,共同決定了并購財務風險的大小。同時.每一種風險背后又隱藏著不同的影響因素。4.1定價風險企業(yè)并購的實質是企業(yè)控制權的變化與轉移。在這種權利的讓渡行為中，對目標企業(yè)的價值評估是核心內(nèi)容，也是定價財務風險的主要來源。能否找到一個合理恰當?shù)慕灰變r格.,在很大程度上決定了最終并購結果的好壞。在實際的并購案例中，大多數(shù)都面臨或高或低的定價風險,其影響因素可以歸納為兩個方面，一是目標企業(yè)價值評估方法的選擇,二是并購雙方之間信息獲取與傳遞的有效程度。就目標企業(yè)價值評估方法來說，常用的有賬面價值法、自由現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟增加值法,還有其他較為常見的有重置成本法、紅利貼現(xiàn)法等。每種方法都有其局限性,也有其適用范圍。如果方法選擇不當，評估結果就會大相徑庭,阻礙并則的順利進行。從并購雙方之間信息獲取與傳逆有效性的角度米看，交易定價可以認為是并購雙方定價博弈的結果,并且在這種博弈過程中，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。目標企業(yè)是否為上市公司，并購動機是否出于善意口的,并購準備時間是否充分，這些因素通過影響信息不對稱程度進而影咱定價博弈結果。并購方在信息掌握不充分的情況下采取行動,存在高估合并后規(guī)模效應或協(xié)調效應的風險,對于日標公司隱含的虧損也是知之甚少。一旦并購實施完成,各種問題就會接二連三暴露出米,造成企業(yè)價值損失。4.2融資風險企業(yè)并購需要大量的資金支持,其融資風險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購所需資金以及融資方式對并購企業(yè)資本結構的影響。實踐中,對并購融資風險的因素分析主要考慮以下兩個方面:一是融資能力。融資能力受外部融資環(huán)境和企業(yè)自身實力的雙重影響。外部融資環(huán)境越寬松，資本市場越完善,可選擇的金融工具就越多,融資渠道就越通暢;企業(yè)的發(fā)展實力越強，經(jīng)營業(yè)績越突出,吸引的投資者就越多，并購資金來源就越充足。二是融資方式。從融資成本的角度考慮，企業(yè)在進行融資時，首先會洗擇內(nèi)源融資,其次才是外源融資。但在實際應用中，除了資本成本,還需要考慮不同融資方式所產(chǎn)生的連帶效應。例如,內(nèi)源融資資本成本較低，但是過多地運用內(nèi)源融資，會影響企業(yè)日常營運資金循環(huán),增加資金的流動性風險。外源融資中,債務融資的利息可以在稅前扣除.資本成本相對較低，但債務到期時可能面臨較大的還本付息壓力;股權融資雖然不存在償債風險,但是發(fā)行成本高，而且會分散股東的控制權。4.3支付風險企業(yè)并購的支付風險.是指并購企業(yè)為完成并購交易，采用某種具體支付方式而帶來的資金使用風險,與資金流動性和股權稀釋有關。目前,我國的企業(yè)并購中最常見的是現(xiàn)金支付。它面臨的財務風險除了并購后的資金流動性風險，還在于對并購規(guī)模和并購結果的影響。如果并購方獲取現(xiàn)金流量的能力不佳，現(xiàn)金支付的方式無疑會給整個并購計劃帶來很大的壓力,并購的規(guī)模必然受到影響,并購計劃.也可能因此擱淺。同時,如果此項并購業(yè)務牽涉到國際資本市場，并購方在實際支付時還會面臨匯率風險。其他的支付方式也各有風險。股票支付可使并購方免于即時支付的壓力,但增發(fā)新股會稀釋原有股東的控制權和每股收益，并且程序相對復雜,可能貽誤最為有利的并購時機。杠桿支付方式下,并購方以被并企業(yè)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益做擔保獲得債務融資.并用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量還本付息,能夠較好地解決收購所需的資金問題。但是此方式對于未來的投資回報率要求很高，一旦目標企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量不穩(wěn)定,杠桿效應的負而作用就會急劇膨脹;使企業(yè)陷入財務困境。混合支付一定程度上可以克服單純以現(xiàn)金或股票支付的不足之處,但是較難做到各種支付方式搭配得當,致使企業(yè)的資本結構難以達到理想狀態(tài)。此外,混合支付往往要分解為多次并購才能完成，拉長了整個并購戰(zhàn)線,給后期財務整合帶來較大的困難。4.4財務整合風險財務整合風險主要受以下因素的影響。首先是并購后企業(yè)資產(chǎn)負債的整合。如何從集團角度剝離目標企業(yè)的低效率資產(chǎn)、優(yōu)化債務結構,都是需要反復權衡的。如果整合手段不當,不但提高不了資產(chǎn)效率，還會使得企業(yè)的債務成本上升,加大了進-一步的財務整合風險。其次是財務組織機制的整合。目標企業(yè)與并購企業(yè)在機構設置財務制度財務人員職能劃分上的差異,會導致雙方財務管理上的矛盾,進而帶來利益上的困擾。最后是營運資金的整合。并購交易完成后,并購企業(yè)按照協(xié)同效益最人化的原則對營運資金實施財務整合和統(tǒng)一管理,以實現(xiàn)企業(yè)的并購目的。值得注意的是,這種統(tǒng)一管理的方式也存在安全隱患。一只出現(xiàn)管理失誤，會直接影響到并購雙方的日常生產(chǎn)經(jīng)營,放大運營風險,使經(jīng)營業(yè)績偏離并購預期，引發(fā)并購財務危機。

江西銅業(yè)并購后財務風險控制措施建議5.1并購后財務風險控制原則在對有色金屬企業(yè)實施并購后的財務控制，應結合企業(yè)自身的特點，而為了更好對財務風險實施控制應遵循以下幾項原則[15]：1、及時性原則及時性原則通常是指企業(yè)能及時、準確處理公司事項。如在財務方面上，要求企業(yè)自身能快速辨別財務風險的來源，并對此及時做出合理的決策。2、系統(tǒng)性原則該原則又稱為整體性原則，系統(tǒng)性原則要求企業(yè)在并購后，在對相應的財務風險進行實施控制時，應該從公司的整體角度出發(fā)，全面分析問題，以并購目標為宗旨，進行協(xié)調配合，是整個決策系統(tǒng)更加全面。3、重點管理原則該原則要求有色金屬企業(yè)要加強對重點的財務狀況以及經(jīng)營成果進行管理，特別是流動資金以及過大的負債科目應提高重視度，根據(jù)有色金屬企業(yè)的特點，應重視企業(yè)對項目的投資。具體來說，就是要求江西銅業(yè)再并購后的財務風險應實施重點管理，針對比重較大的科目以及重要科目加大管理力度。5.2并購后財務風險控制措施建議企業(yè)財務風險控制，并不是說完全可以預防或者是消滅財務風險，而是在一定的條件下，通過對風險進行評價、預測、決策、處理等方法，可以進一步降低潛在風險的可能性，還能對該風險采取合理的補救和預防措施。針對江西銅業(yè)兼并收購后的財務風險控制，主要是從盈利能力、償債能力和貨幣資金這三方面來考慮。因為通過對這三面的分析不僅可以結合公司并購前的狀況，還可以進一步了解到企業(yè)并購后的財務狀況和子公司的盈利情況；因此，本文針對這三方面給出了以下的財務風險控制措施建議。5.3并購后的盈利能力風險控制措施根據(jù)上述對恒邦股份盈利能力的分析可知，雖然恒邦股份盈利能力比上年期數(shù)有呈下降趨勢，但是該公司卻有著大量未開發(fā)的礦產(chǎn)資源未挖掘。即使對資源的開發(fā)會帶來豐厚的利潤，但是由于其存在一些不確定因素，因此本文提供一些針對此問題的建議。首先，降低資源勘查風險，對勘查人員做好防護措施；其次，由于市場價格存在不穩(wěn)定，因此在開采時應結合市場的需求適當?shù)拈_采，降低市場成本，提高公司的利潤。5.4并購對貨幣資金的控制措施建議通過以上對貨幣資金的分析，很明顯江西銅業(yè)的貨幣資金受限金額占貨幣資金總額挺大，而貨幣資金受限主要時由于該公司向銀行借款所致，而在一般情況下，公司得承擔以下風險：需要資產(chǎn)抵押、部分資金作為保證金、支付定期的本金和利息，在實際中，由于企業(yè)經(jīng)營都存在一定的不確定性風險，因此支付定期的本金和利息才是公司最關注的，而支付本金和利息是根據(jù)公司向銀行借款額和借款方式?jīng)Q定。在此，本文對公司支付本金和利息的風險控制提出了以下幾個建議：1、貸款規(guī)模。雖然貸款金額可以用來緩解企業(yè)短期資金的需求，但是由于企業(yè)貸款金額的大小會直接影響到財務費用的值，進一步影響到公司的利潤。因此，我們更加關注企業(yè)的貸款規(guī)模，合理選擇貸款量這是至關重要的。2、貸款期限和貸款利率。從企業(yè)的融資角度來講，貸款利率的主要影響因素有以下幾個：貸款的規(guī)模大小、擔保條件和市場的供求關系以及企業(yè)的信用等。因此企業(yè)應結合自身和市場供給關系進行分析對比，看其是否最佳。綜上所述，根據(jù)江西銅業(yè)以現(xiàn)金并購山東恒邦集團后，本文認為應多嘗試用信譽來吸引更多投資者來募集資金，而不該大部分以自身的資產(chǎn)做以抵押，導致定期得償還固定利息和本金，使得企業(yè)得流動資金受限，要是可以的話，本文建議是采取混合籌資方式來增加自身的流動資金，同時這樣不僅可以減少財務費用的支出，還可以提高公司的利潤。5.5并購對償債能力財務風險控制措施建議在本次企業(yè)并購后的償債能力的分析中，江西銅業(yè)面臨的償債風險主要來源于資產(chǎn)負債結構，流動負債變化比明顯超過了流動資產(chǎn)，雖然經(jīng)營者對公司的前景有很好的信心并且規(guī)劃了未來三年的利潤倍增目標，但是就目前這個資產(chǎn)負債率如此高，是確確實實的損害了債權人和舉債人的利益，因此，本文希望江西銅業(yè)應提高對資產(chǎn)負債結構管控能力。對此，本文建議江西銅業(yè)在并購后對償債能力進行合理管控時，應遵循以下兩點[15]：（1）及時性。企業(yè)對已發(fā)生交易或者事項應及時處理，不得提前或者延后。只有對已發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務進行及時準確的處理，并且通過業(yè)務處理分析來進一步知道自身的財務狀況，才能使管理者能在最快的時間內(nèi)進一步了解到企業(yè)狀況，然后適當?shù)母嬷獋鶛嗳撕团e債人，讓他們更加了解公司的經(jīng)營戰(zhàn)略這樣才能更好保護他們的利益；（2）謹慎性。企業(yè)在對企業(yè)經(jīng)濟業(yè)務進行處理時，應進一步提高對資產(chǎn)與負債的結構比，應結合經(jīng)營業(yè)務做出一個合理的債務比的方案。對自身流動性負債應界定一個臨界點，控制在這個合理的臨界值內(nèi)，以便來掌控企業(yè)的財務風險，從而提高自己的償債能力。

結論與展望自從中國成為世界貿(mào)易組織(WTO)的一員，世界貿(mào)易活動密切相關以來，中國企業(yè)自然而然地進入了全球并購名單。本文通過企業(yè)并購發(fā)展的各個階段，闡述了在國家市場上更新和調整公司資源的有效途徑。但是，當我們看到公司合并和重組的增長時，很明顯，有一個問題嚴重阻礙了公司的發(fā)展，導致公司在合并和合并中成功的機會非常低。有些公司似乎成功地進行了合并和收購，但它們非但沒有獲得可觀的經(jīng)濟利益，反而使經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨摗１疚脑诳偨Y國內(nèi)外相關的企業(yè)并購后財務風險研究理論的基礎上，并且探討了有色金屬企業(yè)并購后財務風險種類，以其進行展開分析，然后通過分析出其存在的相應風險，最后再根據(jù)風險控制原則，對其給予相應建議。

致謝本論文是在論文指導老師的精心指導下，一步一步地