我國債券市場現(xiàn)狀分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u16856我國債券市場現(xiàn)狀分析綜述 146381.1我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀 1150201.2我國國有企業(yè)債券違約現(xiàn)狀 2151901.3國有企業(yè)債券違約的理論動因分析 4140931.3.1系統(tǒng)性因素 4175901.3.2非系統(tǒng)性因素 5275201.4國有企業(yè)債券違約的影響 61.1我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀中國債券市場真正的起步是在改革開放之后，債市融資始于上世紀(jì)80年代初期，首先是國家開始發(fā)債，國債成功運(yùn)行兩年后才允許企業(yè)發(fā)行債券。之后隨著我國債券市場的不斷完善，債券種類也不斷豐富，直到現(xiàn)在已有十余種，我國債券市場已初顯成熟的輪廓。在這四十年間，中國的債券市場也是波蕩起伏，從剛開始自由散漫發(fā)展的5年萌芽期，到1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》的頒布，債券從數(shù)量和品種方面開始進(jìn)行規(guī)范，這時候的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)突破百億。由于九十年代改革后經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹發(fā)熱，中國債券市場也是出現(xiàn)了嚴(yán)重的膨脹情況，導(dǎo)致國債發(fā)行出現(xiàn)困難以及出現(xiàn)兌付不及時等社會問題，國家對于這種情況采取了企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃取消的決定，并發(fā)布了關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知，1993年出臺了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的管理辦法，債券品種也由原先的7個減少為2個品種。直到1998年中國的企業(yè)債券才開始解封，國家也安排部門經(jīng)管企業(yè)債券，我國的債市逐漸步入正軌。圖2-1中國債券2012年-2020年歷史存量變動圖資料來源：Wind如圖2-1所示，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫提供的資料，截止到2021年2月17日，我國債市總存量達(dá)到115.15萬億元，從2012年至今，債市總存量呈現(xiàn)逐年上漲的狀態(tài)，其余額占GDP的比例也在不斷上漲，在2020年其占比已達(dá)到111.5%，債券市場已在全國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)極大的份額。圖2-2中國債券2012年-2020年歷史存量變動圖資料來源：Wind我國債券的種類可以分為三大類，分別是利率債、信用債和同業(yè)存單。在這三類中利率債占比達(dá)到56.44%，而信用債種類最多，可以分為金融債、公司債、中期票據(jù)等十一種。2012年至2020年前四大債券品種的存量情況如圖2-2所示，從圖中可以發(fā)現(xiàn)，占比最多的債券都與國家密切相關(guān)，企業(yè)債中也是以國有企業(yè)發(fā)行的債券為主，我國的債券市場在上個世紀(jì)九十年代整治以來，雖現(xiàn)在市場開始放開，但依舊以國家把控為主，隨著國家逐步進(jìn)行市場化改革，未來信用債的數(shù)量也將不斷增加。1.2我國國有企業(yè)債券違約現(xiàn)狀從1983年我國正式啟動企業(yè)債發(fā)行以來已過去將近40年的時間，隨著我國債券市場的不斷發(fā)展，違約事件頻發(fā)，債券違約常態(tài)化已經(jīng)形成。如圖2-3所示，自2014年首次出現(xiàn)違約債券開始，我國的違約債券涉及的行業(yè)和發(fā)行主體范圍不斷擴(kuò)大，從鋼鐵、房地產(chǎn)等產(chǎn)能過剩行業(yè)逐漸蔓延到運(yùn)輸、食品加工等非過剩行業(yè)，發(fā)行主體也從普通的民營企業(yè)到地方政府把控的國有企業(yè)，眾多上市公司的信用評級被大幅下調(diào)，原本“零違約”的公募債遭到了嚴(yán)重的沖擊。圖2-3我國違約債券種類按行業(yè)及企業(yè)類型劃分情況資料來源：WindWind數(shù)據(jù)顯示，自2014年開始，到2021年2月，經(jīng)統(tǒng)計(jì)合計(jì)發(fā)生過違約債券有592只，涉及金額高達(dá)5327.1億元，其中國有企業(yè)（包括地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)）違約數(shù)量達(dá)到153只，且部分發(fā)行人資金困難，出現(xiàn)連續(xù)的違約情況。如圖2-4所示，2014年發(fā)生的債券違約事件較少，僅有6起，隨后2015年和2016年有所上升，2017年全面回落，2018年和2019年再度大幅攀升，涉案債券已突破一百，涉及金額也突破千億，2020年違約債券數(shù)量已經(jīng)升至150只了，數(shù)量雖然低于2019年的185只，但違約金額已經(jīng)達(dá)到了1697.02億元，遠(yuǎn)高于2019年的1501.19億元。圖2-42014年-2020年我國違約債券及國有企業(yè)違約債券情況資料來源：Wind2020年由于疫情的影響，許多企業(yè)經(jīng)營狀況急劇惡化，再加上國家實(shí)行國有企業(yè)改革，放開管控保護(hù)，使國企暴露在市場上，導(dǎo)致國企債券違約數(shù)量劇增，達(dá)到前所未有的72只，且有12只債券展期，多家國企更是有數(shù)只債券出現(xiàn)違約事件，如北大方正集團(tuán)有限公司旗下出現(xiàn)23只債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司也是出現(xiàn)了18只債券同時構(gòu)成違約情況。雖然許多家國有企業(yè)并未上市，但這些國企出現(xiàn)大范圍的債券違約事件也是嚴(yán)重動搖了國家的根基，影響我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。1.3國有企業(yè)債券違約的理論動因分析1.3.1系統(tǒng)性因素國有企業(yè)雖然有政府的支撐，但在現(xiàn)在金融市場不斷完善的過程中，波及面廣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在深深地影響著企業(yè)的運(yùn)行，從而影響著國企發(fā)行債券的兌付情況。首當(dāng)其沖的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)便是全國甚至全球性的金融危機(jī)沖擊。從圖2-4顯示的我國2014年至今的違約債券的數(shù)量和涉案金額的波動情況中，我們可以看出在2016年和2018年出現(xiàn)了明顯上漲狀態(tài)，這與當(dāng)年的整體經(jīng)濟(jì)形勢密不可分。2015年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，尤其是主要新興經(jīng)濟(jì)體，這便導(dǎo)致了國際貿(mào)易環(huán)境惡化，許多企業(yè)受到牽連，成為了金融危機(jī)爆發(fā)以來最糟糕的一年，A股市場出現(xiàn)了前所未有的巨大股災(zāi)，無數(shù)股民受損，投資情緒急劇下跌，這也導(dǎo)致了諸多債券出現(xiàn)違約，保定天威集團(tuán)成為了第一家債券暴雷的國企，從此國企被拉下神壇，2016年的違約數(shù)據(jù)也因此呈現(xiàn)小高峰狀態(tài)。2018年，國內(nèi)更是動蕩不堪，火爆一時的P2P出現(xiàn)暴雷，根據(jù)陸金所數(shù)據(jù)顯示，P2P平臺數(shù)量減少了一千多家，累計(jì)有8000億資金遭殃了，大約4000億資金被消滅，在這種情況下，全年的金融政策基調(diào)調(diào)整，監(jiān)管收縮，去杠桿成了主流，這也導(dǎo)致了股市在夏季再一次出現(xiàn)了嚴(yán)重股災(zāi)，股市資金大幅縮水，再加上貿(mào)易戰(zhàn)的緊張形勢、國內(nèi)信貸收緊以及裁員潮的來臨，2018年我國整體經(jīng)濟(jì)形勢下滑，債券市場也出現(xiàn)大范圍違約現(xiàn)象。第二種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)便是政策性風(fēng)險(xiǎn)，國家政策瞬息萬變，不論是涉及到哪個方面的政策，都會或多或少地影響整體形勢。對于國有企業(yè)來說，最大也是最直接的影響因素便是國企改革了，國企改革是一項(xiàng)歷史長遠(yuǎn)的國家計(jì)劃，改革在我國是常態(tài)，國企也會在改革的過程中不斷發(fā)生變化。2013年以來，按照十八屆三中全會的指示精神和十九大報(bào)告要求，國有企業(yè)進(jìn)入了全面深化改革的新階段，國有資產(chǎn)的監(jiān)管加強(qiáng)了，混合所有制改革再度深入，政府也加大力度放手，國企逐步獨(dú)自走向市場，迎接來自市場的嚴(yán)苛考驗(yàn)，這無疑增加了國企生存的難度，在探索中難免會出現(xiàn)各種問題，這也是國企從2015年開始陸續(xù)出現(xiàn)債券違約、破產(chǎn)重整現(xiàn)象的原因之一。除此之外，國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)型改革的三去一降一補(bǔ)的任務(wù)的實(shí)施、金融市場化改革的縱深拓展、對外貿(mào)易政策以及外匯政策的不斷調(diào)整等等一系列國家政策變化都對國有企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。國有企業(yè)大多集中在鋼鐵、采礦、化工等行業(yè)，工業(yè)企業(yè)占比最大，而在經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展過程中，隨著科技的進(jìn)步，三大產(chǎn)業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)中的占比情況也在不斷發(fā)生著變化。目前由于環(huán)境保護(hù)的影響，工業(yè)領(lǐng)域受到最嚴(yán)重的沖擊，環(huán)保的要求使得現(xiàn)在的工業(yè)企業(yè)成本不斷上升，而且隨著城市的不斷完善，許多行業(yè)尤其是國企聚集的行業(yè)都面臨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，行業(yè)景氣度受大宗商品價格的影響出現(xiàn)下滑也會導(dǎo)致國企陷入資金困境，從而發(fā)生違約事件。1.3.2非系統(tǒng)性因素國企自身的經(jīng)營管理存在老齡化問題，嚴(yán)格的制度使得管理層面缺乏擁有新時代思維和理論支撐的年輕人，這就導(dǎo)致管理層次達(dá)不到市場要求。而且部分企業(yè)在資金調(diào)度方面存在嚴(yán)重漏洞，流動資金在總資產(chǎn)中占比過少，流動性風(fēng)險(xiǎn)極高，而且國企的違約債券多為短期和中期債券的現(xiàn)象也說明了企業(yè)在調(diào)配資金和管控風(fēng)險(xiǎn)方面存在問題，使得公司出現(xiàn)流動性缺口，無法正常完成債務(wù)的兌付問題。從對我國債券市場的債券存量進(jìn)行分類整理中，我們可以發(fā)現(xiàn)，存量最多的債券種類是利率債，即與政府相關(guān)的地方政府債、國債等，而信用債中，國企由于其獨(dú)特的市場定位，導(dǎo)致其在債券發(fā)行審批中更具優(yōu)勢，客觀上造成了目前債券市場上發(fā)債主體多為國企的現(xiàn)象，在國企本身管理水平參差不齊的狀態(tài)下，容易發(fā)生國企債券違約事件頻發(fā)的情況。而且也是因?yàn)槿绱?，評級機(jī)構(gòu)在對國企發(fā)行的債券進(jìn)行評級的過程中也會有所優(yōu)待，這就導(dǎo)致國企債券評級要比一般民營企業(yè)高，國企也會因此獲得較低利率成本的資金，這種優(yōu)勢會使得國企的發(fā)展出現(xiàn)畸形狀況，降低了國企的市場競爭能力，容易造成資金獲取過多而盲目投資的現(xiàn)象，目前許多國企破產(chǎn)重整都是這個原因。1.4國有企業(yè)債券違約的影響國有企業(yè)大范圍的違約事件發(fā)生會造成市場的恐慌避險(xiǎn)情緒，由于我國國企在大眾心中占據(jù)著獨(dú)特的地位，象征著國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，它的垮臺勢必會影響投資者的情緒，這種影響甚至?xí)亩壥袌雎又烈患壥袌?，?dǎo)致我國企業(yè)整體發(fā)債困難，發(fā)債成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致籌資者情緒下降，企業(yè)難以進(jìn)步。除此之外，由于許多國企與地方政府牽連頗深，當(dāng)國企出現(xiàn)問題時，地方政府的反映也會影響當(dāng)?shù)卦谌珖男蜗蟆男袠I(yè)角度看，相關(guān)的產(chǎn)能過剩行業(yè)的發(fā)展也會越加困難，投資者可能會因此規(guī)避例如煤炭、鋼鐵等工業(yè)企業(yè)的債券，重工業(yè)的行業(yè)景氣度易