中概股中小投資者利益侵占現(xiàn)狀調(diào)研分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u25321中概股中小投資者利益侵占現(xiàn)狀調(diào)研分析案例 1222091.1中國(guó)企業(yè)海外上市概況 1224481.1.1中國(guó)企業(yè)海外上市發(fā)展情況 1154041.1.2中概股退市情況 289081.2中概股中小投資者利益侵占動(dòng)因及后果 353461.2.1中概股中小投資者利益侵占動(dòng)因 3261531.2.2中概股中小投資者利益侵占手段及后果 4285211.3中概股中小投資者利益保護(hù)狀況 5167321.1.1強(qiáng)制退市重視中小股東權(quán)益 550191.1.2證券集體訴訟維護(hù)權(quán)益 6207411.1.3不斷推進(jìn)內(nèi)控管制 61.1中國(guó)企業(yè)海外上市概況1.1.1中國(guó)企業(yè)海外上市發(fā)展情況中概股是相對(duì)于海外資本市場(chǎng)而言的股票，同一家公司可以在不同的股票市場(chǎng)分別上市。本文所探討的中概股主要針對(duì)在中國(guó)大陸經(jīng)營(yíng)主要商務(wù)活動(dòng)，在美國(guó)資本市場(chǎng)上市但注冊(cè)地在中國(guó)或海外的企業(yè)。據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，自1968年起至2021年4月，中國(guó)赴海外上市的公司多達(dá)1626家。其中，在赴香港證券交易所上市的企業(yè)最多，為876家，約占51.87%；在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市的有318家，占比約為19.56%。數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)圖3SEQ圖表\*ARABIC\s11中國(guó)企業(yè)海外上市情況自2016年至2020年，中國(guó)企業(yè)赴海外上市達(dá)到559家，約占1968年至2021年4月期間上市公司的34.38%。由此可見，海外上市的熱潮在近些年不斷高漲，上市公司數(shù)量逐年遞增，為中國(guó)企業(yè)不斷拓寬資金融通通道。數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)圖3SEQ圖表\*ARABIC\s122016年-2020年赴納斯達(dá)克上市情況1.1.2中概股退市情況自2012年，“退市”突然成為了在美上市的中概股的關(guān)鍵詞。上市公司“退市”以“意愿與否”為標(biāo)準(zhǔn)可分為兩類，第一類是自愿退市，第二類是強(qiáng)制退市。上市考慮到海外上市后公司價(jià)值被低估，為降低企業(yè)在審計(jì)費(fèi)、投資者關(guān)系顧問費(fèi)、律師費(fèi)等服務(wù)費(fèi)用，享受國(guó)內(nèi)政府對(duì)中概股回歸的紅利，自愿從海外退市。同時(shí)，因違法違規(guī)，存在欺詐等行為導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制公司退市。自2012年至2017年，在美納斯達(dá)克上市的中概股退市公司達(dá)到了83家之多。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2012年為中概股退市高潮，僅一年就有23家中概股上市公司退市。隨后，退市公司數(shù)量趨于下降。數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)圖3SEQ圖表\*ARABIC\s132011年-2017年赴美上市公司退市情況1.2中概股中小投資者利益侵占動(dòng)因及后果1.2.1中概股中小投資者利益侵占動(dòng)因中概股自2012年起，退市出現(xiàn)了“高潮”，其中不乏因違反資本市場(chǎng)及其他法律法規(guī)導(dǎo)致強(qiáng)制退市的企業(yè)。本文總結(jié)了中概股出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等利益侵占的公司，并分析企業(yè)的動(dòng)因、手段及后果。資本市場(chǎng)制度的不成熟，監(jiān)管不足，為企業(yè)大股東侵占中小投資者利益帶來了足夠的空間。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理存在計(jì)稅基礎(chǔ)與會(huì)計(jì)基礎(chǔ)不同等方面的差異，使得這兩者分屬于不同的處理系統(tǒng)，導(dǎo)致了不同會(huì)計(jì)和稅務(wù)制度下，財(cái)務(wù)報(bào)告披露的差異。國(guó)內(nèi)和國(guó)外的制度不同，國(guó)外監(jiān)管的局限性，為企業(yè)進(jìn)行侵占行為提供了可行空間?！按畋丬嚒毙袨樵诩泄蓹?quán)的情形下可以得到緩解。然而，隨著股東持股比例的提升，其對(duì)公司的影響逐漸加大，這間接加強(qiáng)了大股東攫取中小股東利益的能力與動(dòng)機(jī)。換而言之，在股權(quán)相對(duì)集中的情況下，大股東在經(jīng)營(yíng)決策的話語權(quán)加大，加重了大股東利益侵占的能力。在分析出現(xiàn)問題的公司時(shí)，往往都能發(fā)現(xiàn)其具有一個(gè)共性——股權(quán)相對(duì)集中。企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)困境損害了中小投資者的投資收益；另一方面，企業(yè)在面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，也會(huì)加大侵權(quán)行為的動(dòng)機(jī)，以粉飾企業(yè)良好的基本面。企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，大股東的侵占動(dòng)機(jī)更為明顯，凸顯了強(qiáng)烈的掏空動(dòng)機(jī)。1.2.2中概股中小投資者利益侵占手段及后果筆者對(duì)中概股中發(fā)生中小投資者侵害行為的公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了人工整理。整理發(fā)現(xiàn)，問題公司對(duì)中小投資者利益的侵占主要體現(xiàn)在：第一，夸大收入，夸大資產(chǎn)；第二，高管挪用資金；第三，報(bào)送文件區(qū)分處理；第四，隱瞞關(guān)聯(lián)交易；第五，高管拋售所持有的公司股份進(jìn)行大額套現(xiàn)等行為。最終輕則導(dǎo)致高管離職，管理層大換血或?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)退出的局面，重則公司在海外市場(chǎng)摘牌退市，進(jìn)入破產(chǎn)清算環(huán)節(jié)。種種行為不但危害了企業(yè)自身的發(fā)展，無異于“飲鴆止渴”，也侵害了中小投資者的權(quán)益。表3SEQ表格\*ARABIC\s11中概股中小投資者利益侵占手段及后果一覽表問題企業(yè)手段后果東南融通毛利水平畸高招聘人才形式、高管背景、管理層交易管理層拋售股票套現(xiàn)高管離職應(yīng)收賬款回收不力退市公司分崩解體中國(guó)高速頻道虛增貨幣資金審計(jì)機(jī)構(gòu)退出退市輝山乳業(yè)虛增營(yíng)業(yè)收入、夸大利潤(rùn)水平高管挪用侵占公司資產(chǎn)杠桿率高未經(jīng)披露的關(guān)聯(lián)方退市董事長(zhǎng)楊凱成為限制消費(fèi)人員網(wǎng)秦虛增營(yíng)業(yè)收入、夸大利潤(rùn)水平股價(jià)暴跌內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人、首席財(cái)務(wù)管離職多元水務(wù)國(guó)內(nèi)外報(bào)送文件不一致收入被夸大了超過100倍股價(jià)暴跌摘牌退市東方紙業(yè)國(guó)內(nèi)外報(bào)送文件不一致收入被夸大超過27倍營(yíng)業(yè)收入高度依賴關(guān)聯(lián)交易刻意隱瞞關(guān)聯(lián)方泰諾斯資源營(yíng)業(yè)收入高度依賴關(guān)聯(lián)交易有未披露的關(guān)聯(lián)方新泰輝煌營(yíng)業(yè)收入高度依賴關(guān)聯(lián)交易刻意隱瞞關(guān)聯(lián)方嘉漢林業(yè)營(yíng)業(yè)收入高度依賴關(guān)聯(lián)交易刻意隱瞞關(guān)聯(lián)方美國(guó)超導(dǎo)管理層拋售股票套現(xiàn)1.3中概股中小投資者利益保護(hù)狀況在美國(guó)資本市場(chǎng)上，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，中小投資者占比較小。但是由于中小投資者做出投資決策的信息來源受限，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力及抗壓能力較弱，權(quán)益遭受侵害后的維權(quán)與保護(hù)能力較弱，其合法權(quán)益相較于機(jī)構(gòu)投資者而言更易遭受損失。為維護(hù)中小投資者的投資信心，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者保護(hù)的建設(shè)首當(dāng)其沖，是證券監(jiān)管部門的首要任務(wù)。實(shí)踐中，證券監(jiān)管部門聯(lián)合法律制定部門進(jìn)行了一系列的有益嘗試，如退市制度和證券集體訴訟制等方面更加完善，實(shí)踐程度更為深入。1.1.1強(qiáng)制退市重視中小股東權(quán)益退市制度的完善，切實(shí)維護(hù)中小股東的利益。通過國(guó)際比較經(jīng)驗(yàn)看，有效的退市制度是維護(hù)資本市場(chǎng)健康良性生態(tài)體系的基石性制度。衡量退市制度運(yùn)作的一個(gè)常用標(biāo)準(zhǔn)為凈新上市率，即一個(gè)證券市場(chǎng)每年新上市公司數(shù)量與退市公司數(shù)量數(shù)值之差與該市場(chǎng)整體上市公司數(shù)量的比值。美國(guó)資本市場(chǎng)的年度凈新上市率長(zhǎng)期處于負(fù)值狀態(tài)，上市率一直很低。退市率一直較高。可以說，高效運(yùn)作的退市制度是成熟資本市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征。美國(guó)的退市監(jiān)管制度一般采用的是規(guī)則式監(jiān)管模式，即指定具體的、量化的退市觸發(fā)規(guī)則。美國(guó)的各個(gè)證券交易所的退市標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，但一般包括上市公司股價(jià)、市值、股東數(shù)、營(yíng)收、收入水平、利潤(rùn)水平、現(xiàn)金流水平以及公司治理水平等各方面最低門檻量化標(biāo)準(zhǔn)。在具體的實(shí)踐過程中，美國(guó)市場(chǎng)不僅會(huì)考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致的上市公司退市因素，證券交易所還會(huì)考慮其他因素。例如，會(huì)計(jì)實(shí)踐活動(dòng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的問題，或者是上市公司與債權(quán)人的長(zhǎng)期利益沖突等。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，最常見的導(dǎo)致強(qiáng)制退市的原因是破產(chǎn)清算，其次是違反公司治理規(guī)則。強(qiáng)制退市的突出特點(diǎn)就是重視中小投資者保護(hù)。瑞幸咖啡自自曝財(cái)務(wù)舞弊到退市，僅僅不到三個(gè)月的時(shí)間，就完成了退市流程。1.1.2證券集體訴訟維護(hù)權(quán)益證券集體訴訟制的“踵事增華”，維權(quán)更顯效率。散戶單獨(dú)對(duì)大股東侵權(quán)行為發(fā)起訴訟需要承擔(dān)較高的時(shí)間成本與訴訟費(fèi)用，且全體權(quán)益受到侵害的中小投資者集體出庭面對(duì)共同的訴訟項(xiàng)目，不具有可行性。證券集體訴訟制的出現(xiàn)突破了中小投資者訴訟難的瓶頸，有效的維護(hù)中小投資者合法的權(quán)益。證券集體訴訟制度同時(shí)規(guī)定了訴訟代表，以代表廣大簽署參與起訴的投資者。首先，通過集體訴訟制度，使得中小投資者的維權(quán)成本降低，訴訟效率顯著提高；其次，能夠倒逼企業(yè)進(jìn)行自律管理，抑制企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行違法違規(guī)行為，同時(shí)使得侵權(quán)者在侵害行為造成的影響小時(shí)也能接受應(yīng)有的懲戒，從而達(dá)到警示作用，維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定局面。最后，通過集體訴訟制度，避免了分開訴訟中出現(xiàn)的處理相同案件處理結(jié)果不同的情況，有助于維護(hù)司法公正平等，有效的維護(hù)中小投資者的利益。1.1.3不斷推進(jìn)內(nèi)控管制美國(guó)聯(lián)邦政府內(nèi)控制度的發(fā)展已近百年，大致可以分為三個(gè)階段：財(cái)務(wù)內(nèi)控階段——管理內(nèi)控階段——系統(tǒng)內(nèi)控階段。在財(cái)務(wù)內(nèi)控階段，美國(guó)于1921年通過了《預(yù)算與會(huì)計(jì)法案》，并內(nèi)部控制主要通過審計(jì)發(fā)現(xiàn)并處理政府內(nèi)部存在的不節(jié)約、造假及管理失職的行為。1950年發(fā)布的《會(huì)計(jì)與審計(jì)法案》，法案中強(qiáng)調(diào)設(shè)立各部門的內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)算收集的升級(jí)。在管理內(nèi)控階段，1978年發(fā)布的《督察長(zhǎng)法案》為內(nèi)控深入管理做鋪墊，對(duì)發(fā)生的舞弊和