滬倫通的法律問題分析目錄TOC\o"1-3"\h\u26139滬倫通的法律問題分析 110964第一節(jié)滬倫通的既有實(shí)踐 124586一、實(shí)踐案例 131931二、既有實(shí)例存在的一般性問題 624158第二節(jié)信息披露制度的協(xié)調(diào)問題 73137一、信息披露義務(wù)設(shè)置問題 723644二、信息披露的內(nèi)容問題 810290第三節(jié)爭端解決機(jī)制的建立問題 929682一、訴訟方面 96112二、CDR適用國內(nèi)證券投資多元糾紛解決機(jī)制的可行性 106073三、CDR納入直接投資范圍的可行性 104529第四節(jié)外匯管制問題 1116879一、外匯管制現(xiàn)狀 1130384二、外匯兌換問題 1226669三、破產(chǎn)清算問題 12995第五節(jié)市場和監(jiān)管障礙 1316876一、存托人障礙 1328485二、終止上市問題 13第一節(jié)滬倫通的既有實(shí)踐截至2020年2月（以下如無特別標(biāo)注都為北京時(shí)間），共有四家境內(nèi)公司通過發(fā)行GDR的形式在倫交所上市，它們分別是華泰證券、中國太保、長江電力和國投電力。一、實(shí)踐案例（一）華泰證券發(fā)行GDR華泰證券作為一家先進(jìn)的科技型證券集團(tuán)，自創(chuàng)立以來積極利用我國資本市場開放的良好機(jī)遇，在整個行業(yè)內(nèi)，率先通過金融科技實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，借助于全業(yè)務(wù)鏈的服務(wù)機(jī)制，為機(jī)構(gòu)和個人提供相應(yīng)的金融服務(wù)，其影響力和實(shí)力居于我國業(yè)內(nèi)第一陣營，從而邁上國際化發(fā)展的新臺階。同時(shí)，它也是國內(nèi)第一家根據(jù)滬倫通的業(yè)務(wù)，而由此進(jìn)入倫交所，以及A+H+G上市的公司。針對發(fā)行GDR的問題，它在2018年12月1日，獲得了我國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，并發(fā)布了臨2018-076文件，也就是《關(guān)于發(fā)行GDR并在倫交所上市獲得中國證監(jiān)會批復(fù)的公告》。圖2.1華泰證券發(fā)行前后公司股本結(jié)構(gòu)變動表華泰證券GDR自倫交所上市至兌回限制期屆滿，在所有亞洲企業(yè)于該處發(fā)行的證券當(dāng)中，包括債券、股票和GDR等，其累計(jì)成交額名列第二，排在韓國三星之后，它由此成為該所最為活躍的一只亞洲證券。在該所的全部GDR日均成交排名當(dāng)中，它位列第四，這表明其取得了歐洲投資者的廣泛肯定，具有較強(qiáng)的流動性。從它在兌回解禁以后的表現(xiàn)上來看，集中地反映出其實(shí)現(xiàn)了雙向跨境轉(zhuǎn)換，也就是A股股票和GDR之間的相互轉(zhuǎn)換，這說明了滬倫通跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制是順暢和有效的。（二）中國太保發(fā)行GDR在我國大陸地區(qū)的財(cái)保企業(yè)當(dāng)中，中國太保排名第二，僅位于中國財(cái)險(xiǎn)之后。2020年6月22日下午4點(diǎn)，中國太保正式發(fā)行GDR于倫交所上市。該證券的全稱為：ChinaPacificInsurance(Group)Co.,Ltd.，GDR上市代碼：CPIC。它不僅是第二家在倫敦證券交易所發(fā)行GDR的公司，而且還是第一家A+H+G上市的中國保險(xiǎn)企業(yè)。同時(shí)，它的此次GDR發(fā)行，也創(chuàng)造了滬倫通機(jī)制下的多個“第一”，即首次使用我國會計(jì)準(zhǔn)則，以及基石投資者機(jī)制之中的GDR；首次非歐洲企業(yè)獲得大眾持股比例豁免，以及在滬倫兩地之間開展“云上市”的GDR。圖2.2中國太保本次發(fā)行前后公司股本結(jié)構(gòu)變動表2020年6月2日，中國太保與SwissReSwissRe是SwissReLtd的全資子公司，是瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)成員之一。SwissRe是SwissReLtd的全資子公司，是瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)成員之一。瑞士再保險(xiǎn)公司是瑞士最大的專業(yè)再保險(xiǎn)公司，僅次于慕尼黑再保險(xiǎn)公司的第二大國際再保險(xiǎn)公司。公司總資產(chǎn)達(dá)1426億瑞士法郎(約合8556億元人民幣),其核心業(yè)務(wù)是為全球客戶提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)融資及資產(chǎn)管理等金融服務(wù)。中國太保本身作為保險(xiǎn)集團(tuán)，它在風(fēng)險(xiǎn)管理方面是比較專業(yè)的，通過一定的方式，使得風(fēng)險(xiǎn)在全世界范圍之內(nèi)予以分散，這樣就有利于健全風(fēng)控機(jī)制，在很大程度上改善資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，另一方面，要想獲得國際競爭力，必須要逐步構(gòu)建全球化的發(fā)展機(jī)制和視角。針對此次GDR，它不僅可以親身參與到國際保險(xiǎn)市場，切實(shí)掌握其中的相關(guān)規(guī)則，而且還可以在不同的競爭環(huán)境下進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)踐，不斷提升與業(yè)內(nèi)跨國企業(yè)展開競爭的能力。（三）長江電力發(fā)行GDR長江電力主要從事水力發(fā)電等方面的業(yè)務(wù)，在我國和全球的電力上市企業(yè)之中，它的發(fā)展規(guī)模位列第一，現(xiàn)階段，它運(yùn)營和管理的巨型水電站，它們主要包括三峽、溪洛渡、向家壩和葛洲壩這4家，其全部都位于長江的干流之上，其中，前者的裝機(jī)容量，在世界范圍內(nèi)位列第一。2020年9月30日，長江電力成功在倫敦證券交易所發(fā)行GDR并上市，是我國實(shí)業(yè)類企業(yè)第一單GDR發(fā)行。它的證券全稱為：ChinaYangtzePowerCo.,Ltd，GDR的上市代碼是：CYPC。至此，它成為國內(nèi)第一家發(fā)行GDR，并在倫交所上市的單A股企業(yè)，以及在滬倫通的機(jī)制下，于上海和倫敦兩地上市的非金融類央企。圖2.3長江電力本次發(fā)行前后公司股本結(jié)構(gòu)變動表長江電力面對當(dāng)前復(fù)雜多變的外部環(huán)境發(fā)行GDR，在滬倫通項(xiàng)目之中，它創(chuàng)造了多個第一，具體體現(xiàn)為：首次采用144A規(guī)則144A規(guī)則是美國關(guān)于私募發(fā)行制度的規(guī)定。144A規(guī)則是美國關(guān)于私募發(fā)行制度的規(guī)定。即授予合格的機(jī)構(gòu)投資者（資產(chǎn)100萬美元以上）私下交易“限制性證券”的權(quán)利。每筆交易的下限為50萬美元。同時(shí)，證券商不得向個人或不符合規(guī)定的投資者出售此類“限制性證券”。（四）國投電力發(fā)行GDR國投電力是除了5大發(fā)電集團(tuán)之外，在所有獨(dú)立發(fā)電企業(yè)當(dāng)中，它的規(guī)模是最大的，2002年，它借殼湖北興華正式上市，且在國家開發(fā)投資集團(tuán)中，它是其中的控股股東。公司的核心業(yè)務(wù)是發(fā)電，在公司總收入中的占比超過了95%，它于2020年10月22日（倫敦時(shí)間），開始發(fā)行16,350,000份GDR，其在超額配售權(quán)之前，并在倫交所上市。它的證券全稱為：SDICPowerHoldingsCo.,Ltd，而GDR的上市代碼是：SDIC。每份GDR代表10股本公司A股股票。最初發(fā)行的16,350,000份GDR，其所對應(yīng)的境內(nèi)新增基礎(chǔ)證券A股，2020年10月20日，已經(jīng)在中國證券結(jié)算上海分公司進(jìn)行存管，其持有者是本公司GDR的存托人Citibank,NationalAssociation，并于2020年10月22日，在上交所開始交易。圖2.4國投電力本次發(fā)行前后公司股本結(jié)構(gòu)變動表它此次發(fā)行GDR的這一行為，其主要目的在于：積極推動公司的國際化發(fā)展機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力?，F(xiàn)階段，它的境外清潔能源主要包括：位于英國蘇格蘭的3個海上風(fēng)電，以及泰國的垃圾發(fā)電項(xiàng)目，其中，前面3大項(xiàng)目分別是比特瑞斯、英奇角和琥珀風(fēng)電項(xiàng)目，前者的股權(quán)占比為25%，而后面二者的都是100%；三者的裝機(jī)量分別為588MW、598MW、50MW，從這些數(shù)據(jù)中可以看出，它們分別處于基建期、開發(fā)階段和運(yùn)營期。對此，國投電力曾經(jīng)公開提到，等到募集資金的額度，扣減掉發(fā)行費(fèi)用之后，擬將其用于目前境外在建和儲備的清潔能源項(xiàng)目當(dāng)中，亦或是其它潛在的境外收購，以及作為運(yùn)營資金的補(bǔ)充等。《國投電力控股股份有限公司第十屆監(jiān)事會第二十四次會議決議公告》二、既有實(shí)例存在的一般性問題（一）至今仍未有CDR發(fā)行目前已有的滬倫通運(yùn)行實(shí)例證明，在滬倫通西向業(yè)務(wù)發(fā)行GDR較為通暢，境內(nèi)公司對此項(xiàng)目也頗為關(guān)注，很多持有觀望態(tài)度的企業(yè)，它們可能會在GDR的發(fā)行方面加快發(fā)展速度，整體來看，這對于A股公司而言在開拓市場、吸引投資人等方面都具有較為明顯的利好。但是也應(yīng)該看到至今仍未有滬倫通東向業(yè)務(wù)CDR的發(fā)行，這主要有以下幾方面原因：1、國內(nèi)政策偏好2018年3月發(fā)布的《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》充分表達(dá)了國家對國內(nèi)企業(yè)的支持態(tài)度，其中規(guī)定發(fā)行新股CDR有三類試點(diǎn)企業(yè)：達(dá)到一定規(guī)模的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、主營地在國內(nèi)的紅籌企業(yè)還有未在境內(nèi)上市的創(chuàng)新企業(yè)。而按照已出臺的滬倫通相關(guān)規(guī)定，能夠發(fā)行CDR的企業(yè)一般主營地不在國內(nèi)，而且大多是業(yè)績穩(wěn)定的周期大盤股：金融、基礎(chǔ)設(shè)施等。2、信息壁壘滬倫通連接中英兩地的證券市場，現(xiàn)實(shí)的地理阻隔造成了各類信息傳遞的困難，兩國文化、投資環(huán)境及習(xí)慣的差異更是加重了這種困難。證券不單單受到發(fā)行人自身經(jīng)營的影響，更是不可避免的會受到國家的政策改革、經(jīng)濟(jì)形勢、法律變化等非財(cái)務(wù)性信息的影響，這些信息的壁壘會使倫交所上市公司在計(jì)劃發(fā)行CDR時(shí)更加謹(jǐn)慎。（二）資金互通與權(quán)益保護(hù)問題對于資本項(xiàng)目國際投資來說，資金能否順利的互通，貨幣投資的本幣于外幣能否互相兌換是一個關(guān)鍵的問題。2021年1月1日施行的《外商投資法》第二條，本法所稱外商投資，是指外國的自然人、企業(yè)或者其他組織（以下稱外國投資者）直接或者間接在中國境內(nèi)進(jìn)行的投資活動。突破傳統(tǒng)“三資法”“三資法”包括《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國外資企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，《外商投資法》施行的同時(shí)廢止“三資法”。本法所稱外商投資，是指外國的自然人、企業(yè)或者其他組織（以下稱外國投資者）直接或者間接在中國境內(nèi)進(jìn)行的投資活動?！叭Y法”包括《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國外資企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，《外商投資法》施行的同時(shí)廢止“三資法”。第二節(jié)信息披露制度的協(xié)調(diào)問題我國對于存款憑證信息披露未有專門的規(guī)定。雖然存款憑證具有跨國的性質(zhì)，與股票的特殊性不同，但與股票發(fā)行上市信息披露系統(tǒng)的總體差異不大，主要依靠中國已經(jīng)存在的信息披露的相關(guān)規(guī)定，而以往的信息披露法律法規(guī)主要針對國內(nèi)證券市場，不考慮境外公司在中國發(fā)行存托憑證的特殊情況，需要進(jìn)一步完善新的存托憑證信息披露制度。一、信息披露義務(wù)設(shè)置問題（一）境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的披露義務(wù)根據(jù)我國所發(fā)布的《管理意見》與《若干辦法》的規(guī)定可以看出，在存托憑證運(yùn)行過程中主要由基礎(chǔ)證券發(fā)行人承擔(dān)信息披露義務(wù)，而對于其他參與者如托管和存托機(jī)構(gòu)卻未有相關(guān)規(guī)定。僅僅規(guī)定了與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人自身利益相關(guān)部分的信息披露義務(wù)，這在世界上主流存托憑證市場中屬實(shí)少見。對于在我國A股上市的國內(nèi)企業(yè)來說，由發(fā)行證券的企業(yè)承擔(dān)信息披露義務(wù)是通行的慣例，但存托憑證畢竟是相關(guān)兩地證券市場的聯(lián)通，兩地證券市場的規(guī)定都要考慮。從《管理辦法》相關(guān)的規(guī)定可以看到，第六條規(guī)定公開發(fā)行以股票為基礎(chǔ)證券的存托憑證的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會規(guī)定的格式和內(nèi)容，向中國證監(jiān)會報(bào)送發(fā)行申請文件。第六條規(guī)定公開發(fā)行以股票為基礎(chǔ)證券的存托憑證的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會規(guī)定的格式和內(nèi)容，向中國證監(jiān)會報(bào)送發(fā)行申請文件。第十七條規(guī)定境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會、證券交易所的規(guī)定編制并披露招股說明書、上市公告書，披露存托協(xié)議、托管協(xié)議等文件。第十八條規(guī)定境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照《證券法》《若干意見》、中國證監(jiān)會規(guī)定以及證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則，按時(shí)披露定期報(bào)告，并及時(shí)就可能對基礎(chǔ)證券、存托憑證及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件披露臨時(shí)報(bào)告。（二）存托機(jī)構(gòu)的披露義務(wù)盡管存托機(jī)構(gòu)作為存托憑證的簽發(fā)人在跨境轉(zhuǎn)換中扮演著非常重要的角色，但在《若干辦法》中，卻并沒有對存托機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)有具體的規(guī)定。這種做法有著“雙主體理論”的身影。謝貴春,吳瑕.存托憑證持有人保護(hù)機(jī)制比較研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2018(07):4-10.而我國與存托機(jī)構(gòu)信息披露相關(guān)的法律規(guī)定為：存托憑證的發(fā)行機(jī)構(gòu)對相關(guān)信息的了解程度甚至要高于基礎(chǔ)證券發(fā)行方，若該發(fā)行機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的信息披露義務(wù)，可以盡量實(shí)現(xiàn)與基礎(chǔ)證券發(fā)行方的信息披露平衡，更有利于存托憑證的制度發(fā)展。同時(shí)，對于境外企業(yè)不參與發(fā)行過程的存托憑證，其唯一發(fā)行主體就是存托人，所以存托人才是相關(guān)信息披露中的核心因素。謝貴春,吳瑕.存托憑證持有人保護(hù)機(jī)制比較研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2018(07):4-10.蔣輝宇.論我國融資參與型存托憑證信息披露模式的合理選擇與制度完善——兼評《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》中的信息披露規(guī)則[J].政治與法律,2019(01):152-161.二、信息披露的內(nèi)容問題（一）非財(cái)務(wù)性信息的披露在一定程度上證券的價(jià)格不可避免的會受國家的政策改革、經(jīng)濟(jì)形勢、法律變化等與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人自身的經(jīng)營無關(guān)的，關(guān)乎一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢的信息影響。國內(nèi)投資者在獲得關(guān)于受一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境影響的信息的時(shí)間與空間障礙源于存托憑證的跨國性，而這些反映一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體趨勢、國家政策變化的信息對于投資者而言非常重要，是投資者判斷是否要在此時(shí)進(jìn)行投資以及投資哪個存托憑證的重要依據(jù)。我國在對存托憑證信息披露的制度設(shè)計(jì)上對基礎(chǔ)證券發(fā)行地所存在的與境外企業(yè)自身無關(guān)但與存托憑證有關(guān)的其他信息的披露也在一定程度上進(jìn)行了考慮，即要求境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人在招股說明書中對我國公司法律制度與境外發(fā)行地的公司法律制度存在的主要差異之處以及公司章程的相應(yīng)差異予以詳細(xì)披露。我國雖然對于非營利性信息和非財(cái)務(wù)性的披露做出了一些簡單的規(guī)定，但其只是要求在招股說明書中做出一定的披露，非經(jīng)營性信息、發(fā)行上市后的持續(xù)信息披露則并未考慮。一國的經(jīng)濟(jì)形勢、法律制度、經(jīng)濟(jì)政策必然是根據(jù)實(shí)際情況不斷變化，這些不斷變化的非營利性信息對存托憑證的價(jià)格變動也有著明顯的影響，信息的持續(xù)披露中當(dāng)然需要這些信息。并且這些境外企業(yè)母國或第一上市地國經(jīng)濟(jì)性法律制度調(diào)整、時(shí)局及政策變動等在一國極易獲取的非財(cái)務(wù)性和非經(jīng)營性信息，在境外獲取這些信息則非常困難。蔣輝宇.美國跨境股票融資信息披露監(jiān)管法律制度及經(jīng)驗(yàn)啟示蔣輝宇.美國跨境股票融資信息披露監(jiān)管法律制度及經(jīng)驗(yàn)啟示——兼談我國證券融資市場對外開放時(shí)對境外企業(yè)信息披露監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)[J].東北師大學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2018(05):85-91.（二）信息披露時(shí)間與內(nèi)容要求問題《管理辦法》24條規(guī)定規(guī)定境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人等披露義務(wù)人在其提供的文件或者信息披露文件中應(yīng)當(dāng)使用中文，文件內(nèi)容應(yīng)當(dāng)與其在境外市場提供的文件或者所披露的文件的內(nèi)容一致。規(guī)定境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人等披露義務(wù)人在其提供的文件或者信息披露文件中應(yīng)當(dāng)使用中文，文件內(nèi)容應(yīng)當(dāng)與其在境外市場提供的文件或者所披露的文件的內(nèi)容一致?！豆芾磙k法》24條還規(guī)定，存托憑證信息披露內(nèi)容需要有一致性的要求。中英在財(cái)報(bào)披露中所使用的會計(jì)準(zhǔn)則并不相同，除此之外對信息披露的格式和內(nèi)容均有不同的要求。一些信息披露的必要性以及具有針對性的地方公告實(shí)際上在我國可能并沒有意義，也并非所有的被披露信息都會對我國的存托憑證產(chǎn)生影響。因此，如果不加區(qū)分的要求發(fā)行公司進(jìn)行披露，只會增加無謂的負(fù)擔(dān)而沒有發(fā)揮信息披露的實(shí)際價(jià)值。馮利文.我國證券市場國際板監(jiān)管模式探索[J].商業(yè)會計(jì),2013(02):9-11.第三節(jié)爭端解決機(jī)制的建立問題一、訴訟方面在滬倫通項(xiàng)目中，爭端與沖突是繞不開的問題。一般來說，鑒于存在管轄權(quán)沖突的情形，很可能會存在行為人利用監(jiān)管漏洞套利的可能。首先，管轄地司法機(jī)關(guān)會有較為強(qiáng)烈的治理意向，管轄沖突時(shí)往往難以協(xié)調(diào)或者合作。但涉訴行為可能存在行為與結(jié)果分布兩地，任何一方都無法獨(dú)立完成調(diào)查和取證的工作。黃進(jìn).宏觀國際法學(xué)論[J].法學(xué)評論,1984(02):38-42.黃進(jìn).宏觀國際法學(xué)論[J].法學(xué)評論,1984(02):38-42.對于我國的國際民事訴訟法規(guī)而言，它主要來源于民訴法，以及《涉外民事關(guān)系法適用法》等提出的相關(guān)要求。關(guān)于DR所涉及的管轄權(quán)問題，我國頒布了《存托憑證簽發(fā)與交易管理辦法》，當(dāng)中的第28條明確提出，DR協(xié)議應(yīng)該寫明：我國具有管轄權(quán)的法院，它們就是訴訟管轄法院，對該協(xié)議以外的爭議的我國和域外的管轄權(quán)問題，并沒有提出新的要求。此外，后面的一部法規(guī)也沒有涉及到國際民訴領(lǐng)域，而只是提到了法律的適用。從我國現(xiàn)行的相關(guān)法規(guī)來看，針對一般管轄權(quán)的原則，可以在我國DR方面廣泛適用，該種管轄權(quán)是以普通、特殊、專屬與協(xié)議管轄權(quán)為補(bǔ)充的。舒昕.美國管轄權(quán)“效果標(biāo)準(zhǔn)”研究[D].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué),2017.由于關(guān)于DR的訴訟數(shù)量較多，涉及到的范圍較廣，而且具有較強(qiáng)的專業(yè)性，該種原則在這一訴訟的適用上，一直都存在局限。在DR制度的發(fā)展過程之中，我國沒有對國內(nèi)和國際的民訴之間存在的差異給予高度的重視。由于該方面的法律關(guān)系當(dāng)中具有一定的涉外因素，法院會依據(jù)國內(nèi)訴訟法的有關(guān)要求，對其行使管轄權(quán)，這樣必然會造成與域外管轄權(quán)之間的矛盾，后者直接關(guān)系到某國的司法主權(quán)問題，同時(shí)也對案件的法律適用和結(jié)果，以及判決能否得到其他國家的承認(rèn)和執(zhí)行起著決定性的作用。舒昕.美國管轄權(quán)“效果標(biāo)準(zhǔn)”研究[D].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué),2017.二、CDR適用國內(nèi)證券投資多元糾紛解決機(jī)制的可行性隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與完善，證券投資爭端解決的方式也更加的多元化，盡管訴訟仍是最普遍的糾紛解決方式，但如今受益于調(diào)解、仲裁、行政和解等等非訴訟的爭端解決方式的簡便快捷、成本低廉、見效快等優(yōu)點(diǎn)，現(xiàn)在也有了較為成熟的模式：各種多元糾紛解決方式相互關(guān)聯(lián)，相互轉(zhuǎn)化。目前我國證券糾紛受理機(jī)構(gòu)除去訴訟與仲裁外，還有證監(jiān)會的“12386”投資者投訴熱線、事業(yè)單位性質(zhì)的證券糾紛調(diào)解中心以及調(diào)解委員會等。由于存托憑證的性質(zhì)已經(jīng)被《證券法》明確定義為證券，因此全球存托憑證在境內(nèi)出現(xiàn)糾紛理應(yīng)可以適用國內(nèi)已較為成熟的各種多元糾紛解決機(jī)制，相互銜接、配合各類糾紛解決機(jī)構(gòu)多元配合，從源頭化解糾紛實(shí)現(xiàn)共贏。然而這些多元的“私了”方式有著濃重的本土色彩，境外企業(yè)通過存托機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行全球存托憑證若想通過這種“私了”方式解決糾紛有著信息、地理距離等重重的現(xiàn)實(shí)困難。這些多重的現(xiàn)實(shí)阻礙并非無法解決，但是解決的成本和方式必然是不符合追求效益最大化的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，如額外雇傭精通“私了”的專門律師代理等。因此筆者認(rèn)為全球存托憑證適用國內(nèi)證券投資多元糾紛解決機(jī)制的可行性較低。三、CDR納入直接投資范圍的可行性直接投資是重要的利用外資的渠道，其主要特征，一個是投資者對另一個經(jīng)濟(jì)體擁有永久利益，另一個是投資者直接參與經(jīng)營管理和決策。投資者與另一經(jīng)濟(jì)體存在著長期的利益關(guān)系。對于直接投資，舊“三資法”幾十年的發(fā)展中經(jīng)過了多次的修改已經(jīng)形成較為成熟的糾紛解決機(jī)制。在滬倫通中境外投資人通過存托機(jī)構(gòu)以貨幣資金轉(zhuǎn)換為存托憑證購買境內(nèi)企業(yè)，在期限上除去兌回限制期外并沒有嚴(yán)格的規(guī)定，《存托憑證上市交易辦法》第七十八條。并不違背直接投資長期的特征，在投資形式上也并沒有本質(zhì)性的區(qū)別，但是境外投資人對投資對象權(quán)利的行使是間接的，通過存托憑證持有人獲取紅利、股息等權(quán)益，表決權(quán)等直接參與管理投資對象的權(quán)力也需要通過存托人來行使。這與直接投資的直接參與經(jīng)營管理決策的特征并不相符。投資者與另一經(jīng)濟(jì)體存在著長期的利益關(guān)系。《存托憑證上市交易辦法》第七十八條。在舊版“三資法”原有的爭端解決機(jī)制中，跨境投資交易發(fā)生的糾紛主要依照各國的國內(nèi)法規(guī)范，當(dāng)事人既可以協(xié)商、調(diào)解，也可以仲裁或訴訟。然而對于國家與他國國民由于投資關(guān)系引起的糾紛，如征收、匯兌等涉及到東道國與境外投資者的爭端則主要通過國際機(jī)制解決：由于是不平等主體間的糾紛，若外國投資者對東道國的救濟(jì)缺乏信任，可以通過依《華盛頓公約》《解決國家與他國國民之間投資爭議公約》(ConventionontheSettlementofInvestmentDisputesBetweenStatesandNationalsofOtherStates)，其宗旨是為國家與他國國民之間的投資爭議提供便利。我國于1990年加入成為該公約的成員國?！督鉀Q國家與他國國民之間投資爭議公約》(ConventionontheSettlementofInvestmentDisputesBetweenStatesandNationalsofOtherStates)，其宗旨是為國家與他國國民之間的投資爭議提供便利。我國于1990年加入成為該公約的成員國。國際投資爭端解決中心（簡稱ICSID）是世界上第一個專門解決國際投資爭議的仲裁機(jī)構(gòu)。是一個通過調(diào)解和仲裁方式，專為解決政府與外國私人投資者之間爭端提供便利而設(shè)立的機(jī)構(gòu)。其宗旨是在國家和投資者之間培育一種相互信任的氛圍，從而促進(jìn)國外投不斷增加。提交該中心調(diào)解和仲裁完全是出于自愿。在ICSID爭議解決的主體資格中，提交爭議的雙方當(dāng)事人中一方需為《華盛頓公約》的締約國，另一方投資者所屬國也須為締約國。在滬倫通項(xiàng)目中，中英兩國都符合這一條件。在爭議解決的客體要件中，《華盛頓公約》未有明確的規(guī)定，對“國際投資”一詞作廣義解釋，因此也符合客體要件。而對于爭議解決的主觀要件：當(dāng)事人同意各方提交ICSID管轄。則更不是一個限制，而只是意思自治的一種表現(xiàn)。因此CDR可以適用舊版“三資法”中直接投資原有的爭端解決機(jī)制。第四節(jié)外匯管制問題滬倫通作為中英兩地證券市場的互聯(lián)互通機(jī)制，通過發(fā)行存托憑證在對方市場進(jìn)行證券交易其本質(zhì)仍屬正常的證券投資交易只是此種交易跨越了國境，因此存在外匯管制的問題?，F(xiàn)階段，我國的外匯制度中規(guī)定，在資本賬戶之下，人民幣不能隨意的進(jìn)行轉(zhuǎn)換，可是對于存款憑證體制而言，它的核心要素在于：股票和存款證券之間的相互轉(zhuǎn)換，這與前者之間存在著一定的沖突，同時(shí)，吸引外國高質(zhì)量公司上市A股也是一個難題。一方面，如果基礎(chǔ)股票與CDR之間的互相轉(zhuǎn)換受限，那么它由此將發(fā)展成一個獨(dú)立的股票，這就在很大程度上使國內(nèi)市場上產(chǎn)生多股劃分的問題，進(jìn)而對市場的流動性產(chǎn)生一定的影響，而且還會阻礙資本市場原有作用的體現(xiàn)。同時(shí)，對于市場不流通方面的差異，很容易造成套利的情況發(fā)生，這就讓CDR發(fā)展成炒作的工具。另一方面，如果放開二者的自由轉(zhuǎn)換，這與我國當(dāng)前的外匯體制背道而馳，它將在很大程度上對我國資本目前的跨境流動產(chǎn)生較大的影響，使國內(nèi)金融市場發(fā)生一定的變動，并由此帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。一、外匯管制現(xiàn)狀外匯管制是一個制度選擇的結(jié)果，其根本目的并不是單純的控制外匯。具有相契合的完善經(jīng)濟(jì)法規(guī)及政策的配合是實(shí)現(xiàn)這一經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的充分必要條件。2021年1月1日施行的《外商投資法》第二條，本法所稱外商投資，是指外國的自然人、企業(yè)或者其他組織（以下稱外國投資者）直接或者間接在中國境內(nèi)進(jìn)行的投資活動。突破傳統(tǒng)“三資法”“三資法”包括《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國外資企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，《外商投資法》施行的同時(shí)廢止“三資法”。的規(guī)定，把外國在中國境內(nèi)的間接投資活動也納入《外商投資法》的適用范圍內(nèi)，第十七條與第二十一條更是擴(kuò)大了資本市場對外開放的程度，外商投資企業(yè)可以來中國境內(nèi)融資，其出資與其所獲得的利潤可以依法以人民幣或者外匯自由地匯入、匯出，完成了從規(guī)范市場主體到規(guī)范市場行為的轉(zhuǎn)變。這體現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的上行，逐步放松對經(jīng)常項(xiàng)目的管制，但是國內(nèi)證券投資市場仍沒有完全開放，資本項(xiàng)目下的外匯管制依然會在后續(xù)不短的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在，而滬倫通的互聯(lián)互通市場便是有著試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)的價(jià)值。然而滬倫通的跨境資本輸入與輸出雖應(yīng)屬于資本項(xiàng)目下的外匯管理，但畢竟與傳統(tǒng)的外商投資企業(yè)的外匯管理方式有所區(qū)別。上述《外商投資法》的幾條規(guī)定可以看出滬倫通項(xiàng)目也在其適用范圍之內(nèi)，但是《外商投資法》出臺時(shí)間較短，其內(nèi)容多為原則性的規(guī)定，具體實(shí)施還是需要制定一系列配套的法規(guī)或細(xì)則，且原“三資法”著重規(guī)范的是直接投資，新《外商投資法》雖然在適用范圍內(nèi)增添間接投資部分，但受傳統(tǒng)“三資法”的影響規(guī)范直接投資仍會是其主內(nèi)容。本法所稱外商投資，是指外國的自然人、企業(yè)或者其他組織（以下稱外國投資者）直接或者間接在中國境內(nèi)進(jìn)行的投資活動?！叭Y法”包括《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國外資企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，《外商投資法》施行的同時(shí)廢止“三資法”。二、外匯兌換問題在跨境貨幣投資中，境外投資者能否對其投資、收益、分紅能夠及時(shí)完成本幣與外幣的兌換是非常重要的一環(huán)?！督Y(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定》第三十條第三款規(guī)定“境外投資資金的匯出，持國家主管部門的批準(zhǔn)文件和投資合同?！倍覈鴮Υ耸马?xiàng)的主管部門是國家外匯管理局，外匯管理局在2019年5月頒布的《存托憑證跨境資金管理辦法（試行）》中對存托憑證各種收益的資金收付和匯兌做了具體規(guī)定：中國存托憑證的境內(nèi)存托人應(yīng)對存托憑證業(yè)務(wù)開設(shè)專用賬戶用于相關(guān)資金的收付和匯兌，由境內(nèi)存托人根據(jù)發(fā)行人的分紅、派息、配股情況為存托憑證的持有人提供相應(yīng)的服務(wù)?！洞嫱袘{證跨境資金管理辦法（試行）》第十五條“中國存托憑證的境內(nèi)存托人應(yīng)開立中國存托憑證存托業(yè)務(wù)專用賬戶（人