衍生金融工具基礎(chǔ)主講人：

認(rèn)識(shí)衍生產(chǎn)品秦安股份在期貨市場(chǎng)上的操作始于2020年。在2020年4月15日至2020年9月11日的5個(gè)月時(shí)間里，秦安股份共進(jìn)行了21次平倉(cāng)，且全部賺錢(qián)，在此期間公司期貨投資的累計(jì)收益曾一度達(dá)到7.69億元。2023年8月13日，金龍魚(yú)披露了2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)道，公司營(yíng)業(yè)收入為1187.14億億元，同比下降了0.64%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為9.66億元，同比下滑了51.13%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為1442.70萬(wàn)，同比大幅下降99.40%。對(duì)于扣非凈利潤(rùn)下滑，公司解釋說(shuō)元兇就是套期保值：主要因?yàn)槲赐耆珴M足套期會(huì)計(jì)要求的衍生金融工具損益的影響。2017年至2019年的三年時(shí)間里，金龍魚(yú)在商品衍生金融工具的投資收益累計(jì)超過(guò)47億元。但在經(jīng)歷高開(kāi)后，2020年至2022的三年時(shí)間，金龍魚(yú)的期貨業(yè)務(wù)陷入虧損，累計(jì)虧損達(dá)到超過(guò)46億元，其中2020年的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益總計(jì)為-35.49億元，瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)也讓金龍魚(yú)無(wú)力招架。阿萊商品公司的IPO的問(wèn)題股東和管理層公司的股票股價(jià)至少每股要值88美元投資銀行通過(guò)對(duì)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)認(rèn)為股票價(jià)格只值66美元德萊克塞爾投資銀行看跌期權(quán)法國(guó)羅納—普朗克公司私有化問(wèn)題政府私有化目標(biāo)：將一部分股權(quán)出售給公司員工公司的股票盡可能分散化政府解決方案：允許員工以10%的折扣來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司股票，允許在12個(gè)月之內(nèi)付款，并且還給予額外的15%的折扣員工反應(yīng)冷淡不到20%的員工參與，分配給員工的份額只認(rèn)購(gòu)了不到75%美國(guó)信孚銀行的金融工程方案員工持股者在未來(lái)的4.5年內(nèi)獲得25%的最低收益保證加上2/3的股票超額收益作為交換，在此期間持股者不可出售股票，但擁有投票權(quán)，4.5年后可自由處置股票課程介紹課程特點(diǎn)教學(xué)目的成績(jī)構(gòu)成課外閱讀資料課程內(nèi)容概覽課程特點(diǎn)由表及里、由淺入深的邏輯結(jié)構(gòu)講述衍生工具相關(guān)知識(shí)避開(kāi)復(fù)雜數(shù)學(xué)推導(dǎo)，直觀展示基本原理強(qiáng)調(diào)理論的實(shí)踐應(yīng)用，案例豐富注重技能的演練性教學(xué)目的使學(xué)生系統(tǒng)地掌握衍生金融工具的種類(lèi)、定價(jià)原理、交易策略、功能及局限性。培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的能力為今后從事相關(guān)工作打下良好的基礎(chǔ)。成績(jī)構(gòu)成期末考試筆試成績(jī)課堂表現(xiàn)及作業(yè)考勤70%20%10%70%20%10%課外閱讀資料期權(quán)與期貨市場(chǎng)基本原理（原書(shū)第8版），約翰C.赫爾著，機(jī)械工業(yè)出版社，2016。衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，麥克唐納RobertL（第2版），McDonald著，清華大學(xué)出版社，2010。論金融衍生工具，默頓.米勒，劉勇、劉菲譯，清華大學(xué)出版社，1999。12期權(quán):基本概念與交易策略，芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)學(xué)院編，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006。衍生產(chǎn)品概論，Derivatives:Anintroduction，(美)羅伯特·A．斯特朗著，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2005。金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理（第十版），唐·M·錢(qián)斯，路蒙佳譯，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2020。衍生工具，羅伯特E.惠利，胡金焱、王起、李穎譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2010。13課程概覽

衍生金融工具

衍生金融工具概論遠(yuǎn)期和期貨交易期權(quán)交易金融互換衍生產(chǎn)品定義種類(lèi)衍生產(chǎn)品功能特性全球衍生品交易概況我國(guó)衍生品交易概況遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約期貨交易概述期貨交易運(yùn)行與操作期貨交易策略金融期貨交易期權(quán)交易概述期權(quán)交易制度期權(quán)交易策略期權(quán)價(jià)格分析期權(quán)定價(jià)模型金融互換概述貨幣互換利率互換0102衍生金融工具的概念與分類(lèi)03第一章衍生金融工具概述衍生金融工具的功能與特征衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握衍生金融工具的概念與分類(lèi)掌握衍生金融工具的功能熟悉衍生金融工具的特征了解全球及我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展第一節(jié)衍生金融工具的概念與分類(lèi)衍生金融工具的概念一二衍生金融工具的分類(lèi)一、衍生金融工具的概念（一）概念

衍生性產(chǎn)品（Derivatives）就是由現(xiàn)貨市場(chǎng)的既有商品所衍生出來(lái)的產(chǎn)品?，F(xiàn)貨市場(chǎng)（spotmarket;cashmarket）

是指交易的產(chǎn)品或證券需要立即或短時(shí)間內(nèi)交割，而買(mǎi)賣(mài)的款項(xiàng)也需要立刻或短時(shí)期內(nèi)交付。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)在1993年發(fā)布了《衍生產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)告》，首次給出一個(gè)明確的定義：“衍生產(chǎn)品是一種合約，該合約的價(jià)值直接取決于一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的證券，這個(gè)標(biāo)的證券可以是股票指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何約定的價(jià)格指數(shù)以及協(xié)議的價(jià)值?！薄把苌a(chǎn)品是一種工具，這個(gè)工具的價(jià)值取決于或者衍生于標(biāo)的指數(shù)，比率（利率或者匯率）證券、商品、或者其他資產(chǎn)”——美國(guó)證券交易委員會(huì)金融衍生工具是“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。

——國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA）23

■遠(yuǎn)期合約

■期貨合約

■期權(quán)合約

■互換協(xié)議二、衍生金融工具的分類(lèi)

■遠(yuǎn)期合約（ForwardAgreements）■期貨合約（FuturesContracts）

■期權(quán)合約（OptionsContracts）

■互換協(xié)議（SwapsAgreements）

遠(yuǎn)期合約：是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買(mǎi)賣(mài)某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約標(biāo)的物的一種協(xié)定。

特點(diǎn)：（1）遠(yuǎn)期合約交易是在場(chǎng)外進(jìn)行的。（2）遠(yuǎn)期合約履約沒(méi)有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。（3）由于遠(yuǎn)期合約是滿足交易雙方特定需求而制定，有較大靈活性，但是流動(dòng)性較差。周瑩的第一桶金

期貨合約：是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買(mǎi)賣(mài)某一特定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的資產(chǎn)的一種正式合約性協(xié)定。

特點(diǎn)：（1）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。（2）期貨交易是在專(zhuān)門(mén)期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。（3）期貨交易可以雙向交易，期貨既可以買(mǎi)空也可賣(mài)空。（4）期貨交易具有高杠桿的特性。27交易品種黃大豆(非轉(zhuǎn)基因)交易代碼A上市交易所大連商品交易所交易單位10噸／手報(bào)價(jià)單位元(人民幣)／噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間上午9：00～10：1510：30—11：30下午l：30～3：00最后交易日合約月份第10個(gè)交易日最后交割日最后交易日后第7日(遇法定節(jié)假日順延)交易保證金合約價(jià)值的5％交割方式實(shí)物交割大連商品交易所黃大豆期貨標(biāo)準(zhǔn)合約

期權(quán)合約：期權(quán)合約，期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的買(mǎi)賣(mài)。期權(quán)的一方在向?qū)Ψ街Ц兑欢〝?shù)額的權(quán)利金后，即擁有在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一特定種類(lèi)、數(shù)量、質(zhì)量資產(chǎn)的權(quán)利。

特點(diǎn)：（1）期權(quán)交易對(duì)象特殊。（2）買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)不等。（3）買(mǎi)賣(mài)雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)不對(duì)稱(chēng)。（4）買(mǎi)賣(mài)雙方的履約保證金不同。29

互換合約：是指交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約，更為準(zhǔn)確地說(shuō)，互換合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。30

情況一：9月初，你決定購(gòu)買(mǎi)一輛新汽車(chē)。在選定想要的車(chē)型后你去找當(dāng)?shù)氐慕灰咨?。在交易商的展示廳里，你確定了所要買(mǎi)的車(chē)和議定價(jià)格為20000英鎊。交易商告訴你，如果今天簽單并支付一筆押金，你就可以3個(gè)月之內(nèi)取貨。如果3個(gè)月之內(nèi)交易商對(duì)所有的新車(chē)打折10％，或者你選的車(chē)型價(jià)格上漲，都不會(huì)對(duì)你們的交易產(chǎn)生影響，車(chē)子交貨時(shí)的價(jià)格已經(jīng)由你和交易商議定，不再改變，押金抵作價(jià)款。

情況二：假設(shè)新汽車(chē)是限量款，現(xiàn)在你提出，如果交易商將這輛車(chē)保留1星期并保持價(jià)格不變，你將支付100英鎊押金。到這個(gè)周末，不管你是否買(mǎi)下這輛車(chē)，這100英鎊歸他所有。交易商接受了你的出價(jià)。

情況三：如果在這一周中你發(fā)現(xiàn)另一家交易商以19500英鎊的價(jià)格出售一模一樣的汽車(chē)，你將怎么辦?小案例—衍生金融工具的應(yīng)用

情況四：你購(gòu)買(mǎi)的汽車(chē)市場(chǎng)需求量很大，價(jià)格上漲超過(guò)20000英鎊。你的一個(gè)朋友也想買(mǎi)這輛車(chē)，聽(tīng)說(shuō)你擁有在一周時(shí)間內(nèi)以20000英鎊購(gòu)買(mǎi)這輛車(chē)的權(quán)利，在與銀行談過(guò)之后，你認(rèn)為自己買(mǎi)不起這輛車(chē)，你將怎么辦?討論題：試分析在以上案例中各種情況下分別運(yùn)用了哪些衍生金融工具，并應(yīng)當(dāng)怎樣進(jìn)行操作。小案例—衍生金融工具的應(yīng)用

分析路徑與提示：

情況一：是訂立了一份遠(yuǎn)期合約，擁有3個(gè)月之內(nèi)購(gòu)買(mǎi)這輛車(chē)的權(quán)利和義務(wù)。

情況二：是訂立了一份期權(quán)合約，你擁有1周之內(nèi)購(gòu)買(mǎi)這輛車(chē)的權(quán)利而不是義務(wù)。

情況三：你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權(quán)合約。購(gòu)買(mǎi)這輛車(chē)的總支出為：19500英鎊+100英鎊=19600英鎊，比第一次報(bào)價(jià)便宜。

情況四：你以200英鎊的價(jià)格將手中的期權(quán)合約賣(mài)給你的朋友。這樣汽車(chē)交易商仍能進(jìn)行交易，你的朋友買(mǎi)到了汽車(chē)，你則通過(guò)賣(mài)出你的期權(quán)賺到了100英鎊。即對(duì)你的合約進(jìn)行投機(jī)并獲得100%的利潤(rùn)。小案例—衍生金融工具的應(yīng)用第二節(jié)衍生金融工具的功能與特征衍生金融工具的功能一衍生金融工具的特征二一、衍生金融工具的功能（一）風(fēng)險(xiǎn)管理功能（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能（三）增強(qiáng)市場(chǎng)有效性功能因?yàn)檠苌返膬r(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格相關(guān)，它們能被用來(lái)管理現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具提供了一種有效的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制。衍生工具實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在投資者之間的重新分配。（如何實(shí)現(xiàn)？）（一）風(fēng)險(xiǎn)管理功能500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例

世界500強(qiáng)公司中有超過(guò)92％的公司使用衍生品進(jìn)行套期保值來(lái)管理它們的風(fēng)險(xiǎn)；

500強(qiáng)中92％的公司用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)；

85％的公司用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)；25％的公司用于管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；

12％用于控制股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。尋求減少風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)參與者被稱(chēng)為套期保值者(hedger)。試圖增加風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)參與者被稱(chēng)做投機(jī)者(speculator)。試圖獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的參與者被稱(chēng)為套利者。（arbitrager）套期保值者如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？衍生品市場(chǎng)有哪三種主要參與者？

【套期保值舉例】某面粉廠預(yù)期小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格上漲

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)9月1日庫(kù)存已滿現(xiàn)貨價(jià)格：每噸2400元為防止價(jià)格上漲造成損失，買(mǎi)入100張小麥期貨合約，交割期為12月，每張合約10噸，共1000噸。期貨價(jià)格：每噸2450元12月10日在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)1000噸小麥現(xiàn)貨價(jià)格：每噸2500元賣(mài)出100張12月份小麥期貨合約，對(duì)沖先前購(gòu)買(mǎi)的小麥合約。期貨價(jià)格：每噸2550元結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)原材料價(jià)格上漲，每噸上漲100元，1000噸成本上升100000元期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，每噸盈利100元，1000噸盈利100000元最后結(jié)果正好以100000元的盈利補(bǔ)償100000元的虧損，不受損失。實(shí)際買(mǎi)進(jìn)小麥的價(jià)格仍相當(dāng)于9月份每噸2400元（2500-100）。本例中，套期保值者完美對(duì)沖價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上市公司對(duì)套期保值業(yè)務(wù)需求激增根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023年發(fā)布套期保值相關(guān)公告的A股上市公司總數(shù)達(dá)到1311家，同比增長(zhǎng)15.71%。避險(xiǎn)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2024年發(fā)布套保相關(guān)公告的非金融類(lèi)A股上市公司已達(dá)1503家，較2023年增加了192家，增幅為14.65%，整體套期保值參與率達(dá)到28.6%，較2023年提高了3.3個(gè)百分點(diǎn)。上市公司開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，主要集中在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)：大宗商品相關(guān)行業(yè)：這是套期保值最活躍的領(lǐng)域。有色金屬冶煉與加工：如銅、鋁、鉛、鋅、鎳等貴金屬：如黃金、白銀、鉑、鈀等。能源化工：如原油、航油（航空業(yè)）農(nóng)產(chǎn)品加工：如大豆、玉米等。外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露行業(yè)：航空運(yùn)輸：擁有大量外幣負(fù)債和航油采購(gòu)需求，通常會(huì)對(duì)沖

匯率和油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（例如中國(guó)東航2025年度計(jì)劃新增美元匯率套期保值上限不超過(guò)10億美元，美元現(xiàn)金流套期保值上限不超過(guò)20億美元，航油套期保值總量不超過(guò)1,442萬(wàn)桶）進(jìn)出口貿(mào)易：如東方創(chuàng)業(yè)2025年度計(jì)劃開(kāi)展不超過(guò)10.57億美元的外匯套期保值業(yè)務(wù)。金融行業(yè)：銀行、保險(xiǎn)公司等會(huì)運(yùn)用衍生品管理利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。42也有一些交易者在沒(méi)有現(xiàn)貨的情況下，買(mǎi)賣(mài)衍生商品而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就是所謂的投機(jī)。衍生市場(chǎng)之所以存在，是避險(xiǎn)者通過(guò)衍生產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。投機(jī)者沒(méi)有現(xiàn)貨需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)掌握隨時(shí)波動(dòng)的價(jià)格走勢(shì)，抓住機(jī)會(huì)買(mǎi)賣(mài)期貨獲得價(jià)差。如何看待投機(jī)者？投機(jī)者43投機(jī)者的作用被認(rèn)為“制造市場(chǎng)”或“制造市場(chǎng)的流動(dòng)性”?？梢?jiàn)，期貨市場(chǎng)上的交易總是由兩種交易——套期保值和投機(jī)相輔相成地構(gòu)成的，缺一不可。期貨市場(chǎng)是以公開(kāi)的方式進(jìn)行交易，聚集了眾多的交易者；交易者在信息收集和價(jià)格動(dòng)向分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成買(mǎi)賣(mài)協(xié)議（供需平衡的價(jià)格）；協(xié)議價(jià)格能夠充分反映出交易者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，也能在相當(dāng)程度上體現(xiàn)出未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，作為現(xiàn)貨市場(chǎng)生產(chǎn)者與消費(fèi)者決策的依據(jù)。（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能【小資料：中國(guó)原油期貨上市】2018年3月26日中國(guó)原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。這意味著中國(guó)首個(gè)國(guó)際化期貨品種原油期貨即將隆重登場(chǎng)。同時(shí)也表明中國(guó)磨刀霍霍，正式加入亞太原油定價(jià)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)！【課后閱讀】《中國(guó)原油期貨上市具有五大戰(zhàn)略意義》（/2018-03-17/192643088.html）2018-03-1701:44:00中國(guó)證券報(bào)

趙桂萍現(xiàn)任廣發(fā)期貨有限公司董事長(zhǎng)，研究生學(xué)歷，工科與管理雙碩士學(xué)位；兼任廣發(fā)金融交易（英國(guó)）有限公司董事長(zhǎng)，大連商品交易所理事、鄭州商品交易所理事、上海期貨交易所監(jiān)事、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)人才培養(yǎng)委員會(huì)副主任委員、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)?！緸槭裁瓷鲜兄袊?guó)原油期貨】中國(guó)原油定價(jià)權(quán)缺失每年損失百億“在國(guó)際油價(jià)面前，無(wú)論是147美元還是33美元，我們都只能被迫接受?！焙暝雌谪浛偨?jīng)理王化棟表示，我國(guó)作為鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、原油、有色金屬等大宗商品的全球最大買(mǎi)家，仍然未掌握最終定價(jià)權(quán)，始終無(wú)法獲得大國(guó)應(yīng)有的“消費(fèi)者剩余”。相反還要承受“一買(mǎi)就漲、一賣(mài)就跌”的無(wú)奈?！緸槭裁瓷鲜兄袊?guó)原油期貨】國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員張茉楠告訴中國(guó)證券報(bào)記者，面對(duì)強(qiáng)大的價(jià)格沖擊，最嚴(yán)峻的形勢(shì)是，有“中國(guó)需求”卻沒(méi)有“中國(guó)價(jià)格”。中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大石油消費(fèi)國(guó)和第三大進(jìn)口國(guó)，但在影響石油定價(jià)的權(quán)重上卻不到0.1%。由于沒(méi)有定價(jià)權(quán)，我國(guó)和其他一些國(guó)家相比，要付出更多的進(jìn)口外匯成本，這就是所謂的“亞洲溢價(jià)”。【國(guó)際油價(jià)如何制定？】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價(jià)的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的某個(gè)原油期貨合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來(lái)確定現(xiàn)貨價(jià)格。目前世界上交易量最大，影響最廣泛的原油期貨合約共有3種：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油即WTI（西德克薩斯中質(zhì)原油）期貨合約倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）的BRENT（北海布倫特原油）期貨合約新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約?！緡?guó)際油價(jià)如何制定？】【為什么上市中國(guó)原油期貨】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價(jià)的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的某個(gè)原油期貨合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來(lái)確定現(xiàn)貨價(jià)格。這種基差定價(jià)方式意味著，大宗商品國(guó)際貿(mào)易以哪國(guó)或地區(qū)的期貨交易所的相關(guān)品種作為定價(jià)基礎(chǔ)，該國(guó)或地區(qū)就掌握了話語(yǔ)權(quán)。目前，期貨價(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際石油市場(chǎng)最重要的基準(zhǔn)價(jià)格，WTI原油期貨和Brent原油期貨是全球石油市場(chǎng)最重要的兩個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)?！緸槭裁瓷鲜兄袊?guó)原油期貨】2012年1月以來(lái)，加快原油期貨建設(shè)數(shù)度被提起。1月6日的全國(guó)金融工作會(huì)議上，溫家寶總理明確指出，“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品?！痹推谪浻?018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易所掛牌交易。深圳能源交易所也于2019年推出了原油期貨合約，可以讓更多的投資者參與。2021年6月21日，原油期權(quán)在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心（下稱(chēng)上期能源）正式掛牌交易。這是我國(guó)首批引入境外交易者的期權(quán)品種之一。衍生品市場(chǎng)中低廉的成本和簡(jiǎn)便的方式有助于套利交易和迅速的交割調(diào)整，以消除套利機(jī)會(huì)的存在，從而有利于減弱市場(chǎng)的不完善性。（三）增強(qiáng)市場(chǎng)有效性功能二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性（二）衍生金融工具構(gòu)造具有復(fù)雜性（三）衍生金融工具交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性（一）衍生金融工具交易具有跨期性衍生金融工具則是基于對(duì)來(lái)商品價(jià)格、利率、匯率等價(jià)格因素變化的預(yù)測(cè)約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定的條件進(jìn)行交易或者選擇是否交易的。（二）衍生金融工具構(gòu)造具有復(fù)雜性

“火箭科學(xué)家”(rocketscientists，開(kāi)發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師的別稱(chēng))把原生商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以分解、復(fù)合出來(lái)的金融衍生產(chǎn)品，不但外行無(wú)從理解，就是專(zhuān)業(yè)人士也經(jīng)常無(wú)法掌握其全部特性。近年來(lái)一系列金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，就是因?yàn)閷?duì)金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無(wú)法對(duì)交易過(guò)程進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在所難免。（三）衍生金融工具交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性衍生品最大的特性也是最吸引人的特點(diǎn)就是以小搏大，也就是杠桿性，杠桿性是指交易者只要付出少量的保證金，就可以操作數(shù)倍價(jià)值的資產(chǎn)?！纠?jī)r(jià)值100萬(wàn)元的25噸銅，交納保證金5%，即5萬(wàn)元起到了100萬(wàn)元的效果。一噸上漲1000元，賺取2.5萬(wàn)，利潤(rùn)率50%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)則只能賺取1250元，利潤(rùn)率2.5%“華爾街的種種高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品已經(jīng)成為金融領(lǐng)域的大規(guī)模殺傷性武器”?！謧悺ぐ头铺貏?dòng)動(dòng)腦？

有些公司的老板宣稱(chēng)由于操作衍生品的風(fēng)險(xiǎn)太大，他們公司絕對(duì)不操作衍生品，以免增加公司風(fēng)險(xiǎn)。

——你認(rèn)為這句話對(duì)嗎？57第三節(jié)衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展一二我國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展全球衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展一、全球衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展（一）衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展的歷史回顧衍生工具的存在可追溯至幾千年前衍生品交易場(chǎng)所的改變初始17世紀(jì)19世紀(jì)最初的衍生品交易在場(chǎng)外，然而場(chǎng)外市場(chǎng)搜尋成本和信用風(fēng)險(xiǎn)很大。荷蘭郁金香遠(yuǎn)期及期權(quán)違約案例。金融衍生品開(kāi)始向有規(guī)則、有保障的交易所交易轉(zhuǎn)變。最早的衍生產(chǎn)品交易所1848年1865年2007年由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）CBOT用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代遠(yuǎn)期合同，實(shí)行保證金制度CBOT被合并入芝加哥商品交易所（CME）集團(tuán)

19世紀(jì)中期～20世紀(jì)70年代初:主要交易的是傳統(tǒng)商品(農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源期貨等)20世紀(jì)70年代中:產(chǎn)生了金融期貨(外匯、利率、股票指數(shù)的期貨等）

20世紀(jì)70年代末：產(chǎn)生了期貨期權(quán)（商品、金融的期貨期權(quán)等）

20世紀(jì)80年代：產(chǎn)生了股指期貨、金融互換21世紀(jì)初：產(chǎn)生信用衍生產(chǎn)品61現(xiàn)代期貨市場(chǎng)發(fā)展階段

1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）

———世界上第一家以農(nóng)產(chǎn)品為主的交易所

1876年倫敦期貨交易所（LME)———開(kāi)啟金屬期貨交易的先河1978年紐約商業(yè)交易所（NYMEX)———在世界上率先推出了能源期貨交易62主要商品期貨產(chǎn)生的時(shí)間主要金融期貨產(chǎn)生的時(shí)間1972年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME)———在世界上率先推出了外匯期貨交易1975年美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）

——在世界上第一家推出了利率期貨交易1976年芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）——推出了3個(gè)月期的美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨交易1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）

——在世界上第一家開(kāi)發(fā)了股指期貨交易“價(jià)值域綜合指數(shù)”期貨1982芝加哥期權(quán)交易所與美國(guó)證券交易所——推出利率期權(quán)1982年美國(guó)費(fèi)城股票交易所——推出外匯期權(quán)1982年芝加哥交易所——推出美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)1983年芝加哥交易所——推出股指期貨期權(quán)1983年芝加哥期權(quán)交易所——推出股指期權(quán)主要期權(quán)合約產(chǎn)生的時(shí)間信用衍生品的產(chǎn)生（20世紀(jì)90年代至次貸危機(jī)）信用衍生品市場(chǎng)始于1994年，由JP摩根首先開(kāi)發(fā)美孚石油公司因?yàn)槭托孤┍涣P款50億美元，JP摩根為其提供48億美元的信貸額度；?JP摩根與歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行做交易以出售風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了應(yīng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)所需的準(zhǔn)備金。（二）全球衍生品市場(chǎng)的成交概況1.①?gòu)娜蚱谪浥c期權(quán)場(chǎng)內(nèi)成交量來(lái)看②從全球期貨與期權(quán)場(chǎng)內(nèi)成交量的地域分布來(lái)看③從2021年具體的交易所/交易所集團(tuán)的成交量排名來(lái)看2021 2020排名 交易所1 1 印度國(guó)家證券交易所（NSE）2 2 巴西B3交易所（B3）3 3 芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）4 4 洲際交易所（ICE）5 5 納斯達(dá)克證券交易所（Nasdaq）6 6 芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）7 12 鄭州商品交易所（ZCE）8 9 上海期貨交易所（SHFE）9 7 大連商品交易所（DCE）10 8 韓國(guó)交易所（KEX）11 10 莫斯科交易所（Moex）12 13 伊斯坦布爾交易所（BIST）13 11 歐洲期貨交易所集團(tuán)（Eurex）14 14 孟買(mǎi)證券交易所（BSE）15 15 邁阿密?chē)?guó)際證券交易所（MIH）④從具體的交易品種來(lái)看金融期貨、期權(quán)（股票類(lèi)、利率、貨幣）占據(jù)主要的市場(chǎng)份額，傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬和其他的期貨、期權(quán)占據(jù)份額較小。2021年，金融期貨交易量占全球交易量的83%；農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬和其他的期貨、期權(quán)交易量占全球交易量的17%。二、我國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展（一）衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展的歷史回顧1.探索期（1988-1993年）1988年《國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中提出探索期貨交易。1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，從遠(yuǎn)期交易起步，正式開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)建設(shè)。1991年深圳有色金屬交易所成立，這是我國(guó)第一家規(guī)范化期貨交易所；1992年上海金屬交易所成立，廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。1990年10月12日，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制。我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)正式啟動(dòng)。我國(guó)第一家期貨交易所

——鄭州商品交易所（成立于1993年5月28日721993年5月更名為鄭州商品交易所。73上海期貨交易所成立于1990年11月26日74大連商品交易所成立于1993年2月28日中國(guó)金融期貨交易所2006年9月8日成立廣州期貨交易所2021年4月19日成立目前全世界約有50余家期貨交易所。

中國(guó)大陸目前為止有5家交易所，分別為：

上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所以、中國(guó)金融期貨交易所、廣州期貨交易所。

77（一）衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展的歷史回顧2.治理整頓期（1993-2000年）隨著期貨市場(chǎng)的熱潮卷來(lái)，不規(guī)范的期貨交易層出不窮，期貨市場(chǎng)發(fā)展混亂1993年國(guó)務(wù)院發(fā)布《堅(jiān)決制止期貨行業(yè)盲目發(fā)展的通知》，整頓期貨市場(chǎng)發(fā)展秩序。1998年8月，國(guó)務(wù)院確立中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)全國(guó)證券、期貨業(yè)的監(jiān)管，并發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，明確了“繼續(xù)試點(diǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管，依法規(guī)范，防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則，將14家交易所撤銷(xiāo)合并為上海、鄭州和大連3家，僅保留12個(gè)商品期貨交易品種。2000年12月28日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)在北京舉行，期貨業(yè)監(jiān)管和自律體系完全確立，治理整頓階段全面結(jié)束。90年代初期發(fā)展較快1992年上海外匯調(diào)劑中心——外匯期貨1992年上海證券交易所——國(guó)債期貨1993年海南證券交易所——深證綜合指數(shù)期貨合約交易1993年底，交易品種八大類(lèi)五十多個(gè)，交易所51家，期貨經(jīng)紀(jì)公司近千家79（一）衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展的歷史回顧3.復(fù)蘇規(guī)范期（2000-2012年）2001年3月，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”被寫(xiě)入“十五”規(guī)劃綱要，標(biāo)志著我國(guó)商品期貨市場(chǎng)復(fù)蘇階段的開(kāi)始。2004年6月，期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年清理整頓后的第一個(gè)新品種——棉花期貨合約在鄭州商品交易所成功上市。之后，商品期貨市場(chǎng)獲得長(zhǎng)足發(fā)展，燃料油、玉米、黃大豆二號(hào)、豆油、白糖、棕櫚油、黃金等期貨品種陸續(xù)上市，期貨交易規(guī)模逐年擴(kuò)大。大連期貨交易所于2003年進(jìn)入了全球十大期貨交易所的行列，標(biāo)志著我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)逐漸走向成熟。2005年，我國(guó)又相繼開(kāi)放了國(guó)債遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)、股票權(quán)證市場(chǎng)、人民幣遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)以及抵押債券市場(chǎng)。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海成立，2010年滬深300股指期貨上市。（一）衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展的歷史回顧4.創(chuàng)新發(fā)展期（2012年至今）2013年中央一號(hào)文件提出加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)建設(shè)。2014年“國(guó)九條”提出“發(fā)展商品期貨市場(chǎng)、建設(shè)金融期貨市場(chǎng)”，鐵礦石期貨、原油期貨相繼上市并允許國(guó)際投資者參與交易。股指期貨品種增加了上證50、中證500，國(guó)債期貨市場(chǎng)起步，推出了5年期、10年期國(guó)債期貨。2015年，上證50EF期權(quán)上市。2020年，液化石油氣、動(dòng)力煤等多種商品期貨上市，期貨品種序列覆蓋面不斷擴(kuò)展，已經(jīng)形成以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)、以鐵礦石和螺紋鋼為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)、以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)、以原油為代表的能源產(chǎn)業(yè)等多條產(chǎn)業(yè)鏈品種體系。同時(shí)期市國(guó)際化品種日益豐富2021年，廣州期貨交易所正式成立，立足服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)綠色發(fā)展宗旨，并于2022年12月22日，第一個(gè)產(chǎn)品工業(yè)硅期貨順利上市交易。2022年國(guó)家出臺(tái)《期貨和衍生品法》，為市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展奠定法治基礎(chǔ)。（二）我國(guó)衍生品市場(chǎng)的交易概況1.交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)2022年期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，其中商品期貨與期權(quán)品種成交量占全球總量72.3%。在全球交易所成交量排名中，國(guó)內(nèi)有四家期貨交易所成交量排名在前25位；2.品種體系日益豐富2022年全年一共上市了16個(gè)期貨期權(quán)新品種，包括2個(gè)期貨品種、14個(gè)期權(quán)品種。截至2022年底，共上市期貨期權(quán)品種數(shù)量達(dá)到110個(gè)，其中商品類(lèi)93個(gè)（期貨65個(gè)、期權(quán)28個(gè)），金融類(lèi)17個(gè)（期貨7個(gè)、期權(quán)10個(gè)）。（二）我國(guó)衍生品市場(chǎng)的交易概況3.期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力加強(qiáng)截至2022年底，中國(guó)期貨公司總資產(chǎn)約1.7萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)1841.65億元，同比分別增長(zhǎng)23.06%和14.07%。資本實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。2019年以來(lái)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種已經(jīng)取代場(chǎng)內(nèi)期貨品種成為新上市場(chǎng)內(nèi)避險(xiǎn)工具的主力軍，僅2022年一年內(nèi)，就有14個(gè)期權(quán)品種上市。“表面上看，期權(quán)和期貨這些金融衍生品并不復(fù)雜，和普通的金融工具沒(méi)有多大差別。但是這些貌似簡(jiǎn)單的工具卻蘊(yùn)涵著巨大的能量。運(yùn)用的好，它是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的有力助手；運(yùn)用不好，它能使一個(gè)金融巨無(wú)霸瞬間崩潰。這是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)，你可以在一夜之間暴富，也可以在第二天晚上破產(chǎn)。令人驚奇的是，它的主要功能居然是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！闭?qǐng)闡述對(duì)這段話的理解。【思考】【參考答案】由于衍生金融工具的杠桿性，交易者只需交納少量履約保證金就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易，這就使得交易風(fēng)險(xiǎn)成倍擴(kuò)大，因此，如果運(yùn)用不好就會(huì)損失巨大。但是，衍生金融工具出現(xiàn)卻是為風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。衍生金融工具可以為投資者提供一種有效的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，它能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的重新配置。通過(guò)套期保值使希望避免風(fēng)險(xiǎn)的人把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人，這樣投資者可以根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效的配置資金。本章結(jié)束，謝謝觀賞！870102遠(yuǎn)期合約概述03第二章遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握遠(yuǎn)期合約的基本概念，熟悉遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念，理解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)作及功能掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計(jì)算，理解遠(yuǎn)期利率的確定了解外匯的基本知識(shí)，熟悉遠(yuǎn)期外匯的含義與種類(lèi)，理解遠(yuǎn)期外匯合約的功能掌握遠(yuǎn)期匯率確定的基本原理第一節(jié)遠(yuǎn)期合約概述一二遠(yuǎn)期合約的基本概念遠(yuǎn)期市場(chǎng)的參與者三遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)一、遠(yuǎn)期合約的基本概念（一）概念

遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)點(diǎn)，按照事先商定的價(jià)格（如商品、匯率、利率或股票價(jià)格等），買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量、質(zhì)量的標(biāo)的資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約要素：多頭與空頭標(biāo)的資產(chǎn)交割價(jià)格損益1.多頭與空頭多頭或買(mǎi)方（longposition）：同意以約定價(jià)格在未來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)?？疹^或賣(mài)方（shortposition）：同意以約定價(jià)格在未來(lái)賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)。2.標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)（underlyingassets）：合約雙方約定買(mǎi)賣(mài)的資產(chǎn)，通常稱(chēng)為標(biāo)的資產(chǎn)。它既可以是實(shí)物資產(chǎn)，如農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬等，也可以是金融資產(chǎn)，如股票、外匯等。3.交割價(jià)格交割價(jià)格（deliveryprice）：合約中規(guī)定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。4.損益合約雙方的損益取決于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格的大小。K：合約約定的價(jià)格ST：結(jié)算日的市場(chǎng)價(jià)格多頭＝ST

－K空頭＝K－ST

零和特點(diǎn)二、遠(yuǎn)期市場(chǎng)的參與者遠(yuǎn)期市場(chǎng)主要有兩類(lèi)參與者：最終使用者（enduser）和交易商（dealer）。最終使用者是指其未來(lái)有交易某種資產(chǎn)的需要，為了降低或消除資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)通過(guò)交易商建立遠(yuǎn)期合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。交易商通常是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)最終使用者向交易者提出建立遠(yuǎn)期合約的要求時(shí)，交易商則報(bào)出買(mǎi)賣(mài)價(jià)格并成為最終使用者的交易對(duì)手。三、遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：

(1)遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。

(2)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。缺點(diǎn)：

(1)由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。

(2)每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。

(3)遠(yuǎn)期合約交易沒(méi)有保證金制度，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議一二遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)作三遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能四遠(yuǎn)期利率的確定一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement,FRA）概念是指買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一個(gè)商定日期開(kāi)始，按照合同利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金，只是雙方在結(jié)算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，而是根據(jù)到期日的名義本金按合同利率和參考利率之間的差額計(jì)算（利息差）結(jié)算金，由交易的一方支付給另一方。名義本金：名義上的本金用來(lái)計(jì)算結(jié)算金額的

并不進(jìn)行實(shí)際的資金借貸和轉(zhuǎn)移買(mǎi)方：相當(dāng)于名義借款人(收到名義本金)賣(mài)方：則相當(dāng)于名義貸款人（支出名義本金），

（二）什么是遠(yuǎn)期利率？遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)的目的？

遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）目的：用來(lái)對(duì)短期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

一個(gè)組織如果擔(dān)心不久的將來(lái)短期利率會(huì)上漲或下跌，它就可以通過(guò)買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)對(duì)沖它的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫h(yuǎn)期利率協(xié)議可以在今天鎖定未來(lái)的同業(yè)拆借利率。短期利率有風(fēng)險(xiǎn)嗎？二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)作遠(yuǎn)期利率協(xié)議針對(duì)的是未來(lái)某個(gè)時(shí)間開(kāi)始的，借款期或貸款期內(nèi)的，一定數(shù)目的名義本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方同意支付名義貸款的合同利率（協(xié)定利率），得到的利息是按名義貸款期限內(nèi)實(shí)際的市場(chǎng)利率（參考利率或結(jié)算利率）計(jì)算的利息金額，例如LIBOR（LondonInterbankOfferedRate），SHIBOR。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣(mài)方同意按合同利率（合同利率）收取名義貸款利息，支付的利息按名義貸款期限內(nèi)實(shí)際的市場(chǎng)利率（參考利率）計(jì)算的利息金額遠(yuǎn)期利率協(xié)議最終鎖定利率最終實(shí)際貸款利率=－（LIBOR+0.5%）+LIBOR－5%=5.5%假設(shè)公司未來(lái)貸款利率為L(zhǎng)IBOR+0.5%，公司遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定公司未來(lái)結(jié)算日按5%的合同利率向?qū)Ψ街Ц独?，同時(shí)按LIBOR的市場(chǎng)利率收取利息?！?.03％～8.09％”為報(bào)價(jià)方報(bào)出的FRA買(mǎi)賣(mài)價(jià)：前者是報(bào)價(jià)銀行的買(mǎi)價(jià)，若與詢(xún)價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行(買(mǎi)方)在結(jié)算日支付8.03％利率給詢(xún)價(jià)方(賣(mài)方)，并從詢(xún)價(jià)方處收取參考利率。后者是報(bào)價(jià)銀行的賣(mài)價(jià)，若與詢(xún)價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行(賣(mài)方)在結(jié)算日從詢(xún)價(jià)方(買(mǎi)方)處收取8.09％利率，并支合約利率付參考利率給詢(xún)價(jià)方。

FRA的表示方式：遠(yuǎn)期期限×（遠(yuǎn)期期限+合約期限）合同利率參考利率買(mǎi)方賣(mài)方交易日（DealingDate）——遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日（SettlementDate）——名義借貸開(kāi)始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日（FixingDate）——確定參考利率的日期；合同期（ContractPeriod）——結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；3×6表示起算日到結(jié)算日為3個(gè)月，起算日到到期日為6個(gè)月。誰(shuí)來(lái)付款？LIBOR利率高于遠(yuǎn)期利率合同利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣(mài)方向買(mǎi)方支付LIBOR利率低于遠(yuǎn)期利率合同利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方向賣(mài)方支付式中：Rr表示參考利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示一年天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算方式r

【例】A公司準(zhǔn)備在三個(gè)月后借入100萬(wàn)美元，借款期為6個(gè)月。公司的財(cái)務(wù)部門(mén)擔(dān)心未來(lái)三個(gè)月的LIBOR利率會(huì)上升，希望通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。202×年1月8日，A公司向X銀行買(mǎi)入一份“3×9”的FRA，名義本金為100萬(wàn)美元，合同利率為4.75%。參考利率是根據(jù)3個(gè)月后的6個(gè)月的LIBOR，假定3個(gè)月后的6個(gè)月的LIBOR為5.25%。

“3×9”是什么含義？

合約交易日、結(jié)算日、到期日分別是哪天？結(jié)算金為多少？

假定3個(gè)月后的6個(gè)月的LIBOR為5.25%，名義貸款天數(shù)為184天（從202×年4月8日到10月1日），一年按365天計(jì)算。由于參考利率大于合同利率（5.25%>4.75%），則A公司將從X銀行收到利息差額的現(xiàn)值，即三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能

遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。簽訂FRA后，不管市場(chǎng)利率如何波動(dòng)，協(xié)議雙方將來(lái)收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。

1.如果市場(chǎng)利率發(fā)生不利變化，應(yīng)當(dāng)可以從遠(yuǎn)期利率協(xié)議中得到補(bǔ)償。2.如果市場(chǎng)利率發(fā)生有利變化，這種變化產(chǎn)生的好處被向遠(yuǎn)期利率協(xié)議另一方支付的結(jié)算金所抵消。遠(yuǎn)期利率協(xié)議使公司將支付的貸款利率預(yù)先固定在了4.75%（收到參照利率LIBOR－支付貸款利率LIBOR－支付協(xié)定利率4.75％）的水平上。

【例】一家公司準(zhǔn)備在3個(gè)月后借入1500萬(wàn)英鎊，借款期為6個(gè)月，3個(gè)月后半年期的借款利率為L(zhǎng)IBOR加50個(gè)基點(diǎn)。公司擔(dān)心3個(gè)月后LIBOR會(huì)上升，因此目前就想鎖定其借款利率，于是購(gòu)買(mǎi)了一份3V9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，其名義本金金額是1500萬(wàn)，參照利率是3個(gè)月后的6個(gè)月的LIBOR利率，出售遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行提供的協(xié)定利率是6.3%。則簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議最終鎖定的公司借款利率為多少？假定在鎖定日當(dāng)日實(shí)際的六個(gè)月LIBOR利率是7.5%。公司借入1500萬(wàn)英鎊的利率就是LIBOR加50個(gè)基點(diǎn)，即8%。但是，它從銀行得到的結(jié)算金正好等于鎖定的遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率（6.3%）鎖定日的六個(gè)月LIBOR利率（7.5%）之間的差額。

%公司按LIBOR加50個(gè)基點(diǎn)的利率借入8.00通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議得到的結(jié)算金，等于（1.20）凈借款成本鎖定在6.80假定在鎖定日當(dāng)日實(shí)際的六個(gè)月LIBOR利率是5.4%。公司借入1500萬(wàn)英鎊的利率就是LIBOR加50個(gè)基點(diǎn)，即5.9%。但是，它必須向遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行支付結(jié)算金，數(shù)量等于鎖定的遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率（6.3%）和鎖定日當(dāng)天的LIBOR利率（5.4%）之間的差額。

%公司按LIBOR加50個(gè)基點(diǎn)的利率借入5.90通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議支付的結(jié)算金，等于0.90凈借款成本鎖定在6.80【補(bǔ)充】遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用

在面臨利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；

未來(lái)期間擁有大筆債權(quán)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則賣(mài)出遠(yuǎn)期利率協(xié)議?！拘≠Y料】央行2007年第20號(hào)公告，正式頒布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。公布的《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》指出，所謂的遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指“交易雙方約定在未來(lái)某一日,交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的金融合約”。其中，買(mǎi)方支付合同利率計(jì)算的利息，賣(mài)方支付以參考利率計(jì)算的利息。其中參考利率應(yīng)為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場(chǎng)利率或央行公布的基準(zhǔn)利率。目前最有可能成為參考利率的是上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR。（一）每年復(fù)利一次情況的遠(yuǎn)期利率的決定遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。

假設(shè)一年后一年定期存款利率為R1,2

方案1：先存一年期的R1（5%

），然后再存一年方案2：一下子存兩年定期R2（5.5%）如果兩個(gè)投資策略的預(yù)期報(bào)酬一致，那么P（1+5%）（1+R1,2）=P（1+5.5%）2R1,2=6%四、遠(yuǎn)期利率的確定證明：如果兩個(gè)方案的結(jié)果不一致，一年后一年定期存款利率為7%不是6%，投資者則可以利用出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)獲利（假定銀行的存貸利率相同）。（1+R0，1）（1+R1，1）=（1+R0，2）2已知第n年和n-1年的即期利率，那么就可算出從n-1到n的遠(yuǎn)期利率。我們用rn-1，n表示n-1到n年間的遠(yuǎn)期利率；rn

表示n年的即期利率；rn-1表示n-1年的即期利率。其一般計(jì)算式是：

【例】

已知2年期的即期利率為5%，3年期即期利率為6%，求第2年至第3年的遠(yuǎn)期利率是多少？

r2,3=8%假設(shè)數(shù)額A以年利率r投資了n年。如果利率按每一年計(jì)一次復(fù)利計(jì)算，則以上投資的終值為：

A(1+r)n

如果每年計(jì)m次利息，則終值為：

A(1+r／m)mn

當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱(chēng)為連續(xù)復(fù)利(continuouscompounding)。在連續(xù)復(fù)利情況下，數(shù)額A以利率R投資n年后，將達(dá)到：

Aern

（二）連續(xù)復(fù)利情況的遠(yuǎn)期利率的決定假設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*時(shí)刻（T*

＞T）到期的即期利率為r*，則t時(shí)刻的(T*—T)期間的遠(yuǎn)期利率rF

應(yīng)滿足以下等式:（三）非連續(xù)復(fù)利情況下遠(yuǎn)期利率假設(shè)Fh（m）是合同利率，L0（h）是期限為h天的即期利率。假設(shè)FRA的到期日為h天后，參考利率為L(zhǎng)IBOR，名義本金為1元，L0（h+m）是期限為h+m的即期利率，則遠(yuǎn)期利率為：證明：構(gòu)造一個(gè)交易來(lái)復(fù)制FRA的現(xiàn)金流從而確定FRA的協(xié)議利率假設(shè)在h天借入1元；借入的1元錢(qián)在h+m天后支出本利和為1+Fh（m）（m/360）0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]h天后收到1元h+m天后支出1+Fh（m）（m/360）該組合在h天的價(jià)值為：復(fù)制組合在h天的價(jià)值與FRA結(jié)算期的現(xiàn)金流（即結(jié)算金）完全一致，因此該組合的價(jià)值就等于期初FRA價(jià)值（現(xiàn)金流現(xiàn)值）。式中：Rr表示參考利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示一年天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算方式r將該組合折現(xiàn)到0點(diǎn)，折現(xiàn)率為市場(chǎng)利率L0（h）

該組合在0點(diǎn)的價(jià)值，即FRA價(jià)值為：0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]遠(yuǎn)期價(jià)格是一個(gè)遠(yuǎn)期合約當(dāng)前的價(jià)格，就是今天協(xié)議合約時(shí)確定下來(lái)的交割價(jià)格，簽協(xié)議時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格和交割價(jià)格相同，遠(yuǎn)期價(jià)值為0。因此該復(fù)制組合的期初價(jià)值為：

【例】現(xiàn)在時(shí)間為2月1日，假設(shè)即期3月期和9月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%和7%，問(wèn)一份3V9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的協(xié)議利率為多少？期初時(shí)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格為0，但隨時(shí)間推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可能改變。在合約執(zhí)行期間，我們需要考慮合約的價(jià)值。假定合約已被執(zhí)行了g天，考慮到我們之前的復(fù)制組合，則在g天時(shí)FRA的價(jià)值為：

【例】假設(shè)交易雙方在2月1日以7.5%的協(xié)議利率簽訂了一份名義金額為1000000元的3V9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)現(xiàn)在是3月1日，2月期和8月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（名義利率）分別分為7%和8%，問(wèn)這份遠(yuǎn)期利率協(xié)議對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)價(jià)值是多少？總結(jié)：0ghh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約一二關(guān)于外匯的基本知識(shí)遠(yuǎn)期外匯合約的含義與種類(lèi)三遠(yuǎn)期外匯合約的功能四遠(yuǎn)期匯率的確定一、關(guān)于外匯的基本知識(shí)（一）外匯（ForeignExchange）指以外國(guó)貨幣表示的可用于國(guó)際之間結(jié)算的支付手段。包括信用票據(jù)、支付憑證、有價(jià)證券及外匯現(xiàn)鈔等。。（二）外匯市場(chǎng)是指從事外匯買(mǎi)賣(mài)的交易場(chǎng)所，或者說(shuō)是各種不同貨幣相互之間進(jìn)行交換的場(chǎng)所。它可以是有形的，如外匯交易所，也可以是無(wú)形的，如通過(guò)電訊系統(tǒng)交易的銀行間外匯交易。外匯市場(chǎng)的參與者包括各國(guó)的中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人公司、自營(yíng)商及大型跨國(guó)企業(yè)等。目前，世界上大約有30多個(gè)主要的外匯市場(chǎng)，其中，最重要的有歐洲的倫敦、法蘭克福、蘇黎世和巴黎，美洲的紐約和洛杉磯，澳洲的悉尼，亞洲的東京、新加坡和中國(guó)香港等。

（三）外匯匯率1．直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation）是指以一定單位（1個(gè)單位或100個(gè)單位）的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)計(jì)算折合多少單位的該國(guó)貨幣。也就是說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)一定單位外幣所應(yīng)付多少本幣，所以叫應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。在直接標(biāo)價(jià)法下，若一定單位的外幣折合的本幣數(shù)額多于前期，則說(shuō)明外幣幣值上升或本幣幣值下跌，叫做外匯匯率上升；反之，如果要用比原來(lái)較少的本幣即能兌換到同一數(shù)額的外幣，這說(shuō)明外幣幣值下跌或本幣幣值上升，叫做外匯匯率下跌。

中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2022年9月23日人民幣兌美元即期收盤(pán)價(jià)報(bào)7.1104，跌破7.1關(guān)口；9月26日人民幣兌美元即期收盤(pán)價(jià)報(bào)7.1464，下調(diào)360點(diǎn)。2．間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）又稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，它是以一定單位（1個(gè)單位或100個(gè)單位）的該國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)計(jì)算應(yīng)收若干單位的外國(guó)貨幣。在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，歐元、英鎊、澳元等均為間接標(biāo)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法中，本國(guó)貨幣的數(shù)額保持不變，外國(guó)貨幣的數(shù)額隨著本國(guó)貨幣幣值的變化而變化。如果一定數(shù)額的本幣能兌換的外幣數(shù)額比前期少，這表明外幣幣值上升，本幣幣值下降，叫做外匯匯率上升；反之，如果一定數(shù)額的本幣能兌換的外幣數(shù)額比前期多，則說(shuō)明外幣幣值下降、本幣幣值上升，叫做外匯匯率下降。

（四）匯率的種類(lèi)

1．從匯率制定的角度——基本匯率和套算匯率在眾多外國(guó)貨幣中選擇一種貨幣作為關(guān)鍵貨幣，根據(jù)本國(guó)貨幣與這種關(guān)鍵貨幣的實(shí)際價(jià)值對(duì)比，制定“基本匯率”一個(gè)國(guó)家制訂出基本匯率后，對(duì)其他國(guó)家貨幣的匯率，可以按基本匯率算出來(lái)。套算匯率又稱(chēng)為交叉匯率，是指兩種貨幣都通過(guò)各自對(duì)第三國(guó)的匯率算出來(lái)的匯率。

美元兌日元匯率（USD/JPY)108.17美元兌人民幣匯率（USD/CNY）7.0807則人民幣兌日元匯率（CNY/JPY)108.17/7.0807=15.2767【例】套算匯率關(guān)系（無(wú)套利機(jī)會(huì)）假設(shè)你觀察到下面的匯率歐元美元1.3500歐元加元1.6200加元美元0.8200如何進(jìn)行套利交易獲利？由于1.3500>0.82×1.62=1.3284套利策略：1.用美元買(mǎi)加元2.用加元買(mǎi)歐元3.賣(mài)出歐元買(mǎi)入美元小案例：套算匯率2．從匯率制度角度劃分——固定匯率和浮動(dòng)匯率①固定匯率（FixedRate）固定匯率是指一國(guó)貨幣同另一國(guó)貨幣的匯率基本固定，匯率波動(dòng)幅度很小。二次大戰(zhàn)后到70年代初的布雷頓森林貨幣制度下，國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)的貨幣規(guī)定含金量和對(duì)美元的匯率，所以匯率波動(dòng)幅度很小。

②浮動(dòng)匯率（FloatingRate）浮動(dòng)匯率是指一國(guó)貨幣同他國(guó)貨幣的兌換比率沒(méi)有上下限波動(dòng)幅度，而由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自行決定。就浮動(dòng)形式而言，如果政府對(duì)匯率波動(dòng)不加干預(yù)，完全聽(tīng)任供求關(guān)系決定匯率，稱(chēng)為自由浮動(dòng)。但是，各國(guó)政府為了維持匯率的穩(wěn)定，或出于某種政治及經(jīng)濟(jì)目的，要使匯率上升或下降，都或多或少地對(duì)匯率的波動(dòng)采取干預(yù)措施，這種浮動(dòng)匯率在國(guó)際上通稱(chēng)為管理浮動(dòng)。3．從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度劃分——買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率①買(mǎi)入?yún)R率（BuyingRate）買(mǎi)入?yún)R率是銀行向客戶(hù)買(mǎi)進(jìn)外匯時(shí)使用的價(jià)格。在直接標(biāo)價(jià)法下，它表示銀行買(mǎi)入一定數(shù)額的外匯需要付出多少該國(guó)貨幣。例如，某年2月15日USD/RMB的買(mǎi)入?yún)R率是6.2193，銀行買(mǎi)入1美元外匯，付給客戶(hù)6.2193元人民幣。②賣(mài)出匯率（sellingRate）賣(mài)出匯率是指銀行向客戶(hù)賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。在直接標(biāo)價(jià)法下，它表示銀行賣(mài)出一定數(shù)額的外匯需要收回多少該國(guó)貨幣。如某年2月15日USD/RMB的賣(mài)出匯率是6.2567，銀行賣(mài)出1美元外匯，向客戶(hù)收取6.2567元人民幣。買(mǎi)賣(mài)價(jià)之間的差額是銀行的手續(xù)費(fèi)收益。二、遠(yuǎn)期外匯合約的含義與種類(lèi)

（一）遠(yuǎn)期外匯合約的含義遠(yuǎn)期外匯合約（ForeignExchangeForwardContracts)是指交易雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。到了交割日期，由交易雙方按預(yù)訂的匯率、金額進(jìn)行交割?！纠磕晨蛻?hù)預(yù)計(jì)在6個(gè)月后將支付1000萬(wàn)美元。此時(shí)美元即期售匯價(jià)為6.2900，客戶(hù)為了防范人民幣匯率一旦走弱造成的匯兌損失，便可通過(guò)中國(guó)銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來(lái)固定其6個(gè)月后的換匯成本。央行在9月26日再度出手發(fā)布消息稱(chēng)，為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)宏觀審慎管理，中國(guó)人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。消息發(fā)布后，離岸人民幣兌美元一度短線拉升逾300點(diǎn)。即期匯率（SpotRate）是指即期外匯買(mǎi)賣(mài)的匯率。即外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方在當(dāng)天或在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割所使用的匯率。即期匯率就是現(xiàn)匯匯率。即期匯率是由當(dāng)期交貨時(shí)貨幣的供求關(guān)系情況決定的。一般在外匯市場(chǎng)上掛牌的匯率，除特別標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率以外，一般指即期匯率。遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate）它是在未來(lái)一定時(shí)期進(jìn)行交割，而事先由買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂合同，達(dá)成協(xié)議的匯率。即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

（二）遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的差額，被稱(chēng)為升水(Premium)或溢價(jià)；遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的差額，被稱(chēng)為貼水(Discount)或折價(jià)。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率持平的情況稱(chēng)為平價(jià)(Par)。

間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的差額，被稱(chēng)為升水(Premium)或溢價(jià)；遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的差額，被稱(chēng)為貼水(Discount)或折價(jià)。在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法也有兩種：1.直接標(biāo)出實(shí)際的遠(yuǎn)期外匯匯率；例如：某日倫敦外匯市場(chǎng)英鎊兌美元的匯率為：即期匯率

一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率

三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率六個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.6205/15

1.6235/50

1.6265/95

1.6345/90

2.掉期報(bào)價(jià)法，以遠(yuǎn)期外匯匯率與即期外匯匯率的差額，即升水或貼水的點(diǎn)數(shù)表示。例如：某日倫敦外匯市場(chǎng)英鎊兌美元的遠(yuǎn)期匯率為：即期匯率

1.6205/15

一個(gè)月掉期率

20/35

三個(gè)月掉期率

60/80

六個(gè)月掉期率

140/175在直接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)-大數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)-小數(shù)”。在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)-小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)-大數(shù)”?！纠磕橙障愀弁鈪R市場(chǎng)外匯報(bào)價(jià)如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000(直接標(biāo)價(jià)法）一月期USD升水：30～50（小數(shù)～大數(shù)）三月期USD貼水：45～20（大數(shù)～小數(shù)）在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加升水額或即期匯率減貼水額。間接標(biāo)價(jià)法則正好相反，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減升水額或加貼水額。一月后USD/HKD的遠(yuǎn)期匯率：7.7830～7.805三月后USD/HKD的遠(yuǎn)期匯率：7.7755～7.7980掉期率報(bào)價(jià)法與前面一種報(bào)價(jià)法不同，銀行首先報(bào)出即期匯率，在即期匯率的基礎(chǔ)上再報(bào)出點(diǎn)數(shù)(即掉期率)，客戶(hù)把點(diǎn)數(shù)加到或從即期匯率中減掉點(diǎn)數(shù)而得到遠(yuǎn)期匯率。計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的關(guān)鍵在于判斷把點(diǎn)數(shù)加到即期匯率中還是從即期匯率中減掉點(diǎn)數(shù)，其判斷原則：使遠(yuǎn)期外匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)大于即期外匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)【例】2018年某月一客戶(hù)向銀行詢(xún)價(jià)時(shí)，銀行用掉期率標(biāo)價(jià)法報(bào)出遠(yuǎn)期英鎊對(duì)美元的價(jià)格：

Spot1.7540／5030-day2／390-day28／30180-day30／20

小練習(xí)

使用下面的信息回答后面的問(wèn)題：

一家公司希望按6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)入50萬(wàn)美元。按照遠(yuǎn)期合同的安排，它需要支付的英鎊金額是多少?一個(gè)公司希望按3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出70萬(wàn)歐元并買(mǎi)入英鎊。按照遠(yuǎn)期合同的安排，它3個(gè)月后收到的英鎊金額是多少?一個(gè)公司希望按3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出80萬(wàn)新西蘭元并買(mǎi)入英鎊。按照遠(yuǎn)期合同的安排，它3個(gè)月后收到的英鎊金額是多少?答案：（1）公司買(mǎi)入美元（變動(dòng)貨幣）賣(mài)出英鎊（基準(zhǔn)貨幣），因此銀行是買(mǎi)入基準(zhǔn)貨幣，應(yīng)使用較低的買(mǎi)入?yún)R率，遠(yuǎn)期匯率為：1.4865－0.0107=1.4758500000/1.4758=338799.3英鎊（2）公司售出歐元（變動(dòng)貨幣）買(mǎi)入英鎊（基準(zhǔn)貨幣），因此，銀行是售出基準(zhǔn)貨幣，應(yīng)使用較高的賣(mài)出匯率：1.5318－0.0098=1.5220700000/1.5220=459921.16英鎊（3）公司售出新幣（變動(dòng)貨幣）買(mǎi)入英鎊（基準(zhǔn)貨幣），因此，銀行是售出基準(zhǔn)貨幣，應(yīng)使用較高的賣(mài)出匯率：3.3380+0.0022=3.3402800000/3.3402=239506.62英鎊

（三）遠(yuǎn)期外匯合約的種類(lèi)

（1）按照遠(yuǎn)期外匯的交易方式，遠(yuǎn)期外匯合約可以分為固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易和選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易。固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易是指交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)確定的日期按事先約定的匯率進(jìn)行貨幣收付。選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易，交易的一方可以要求另一方在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日按事先約定的匯率進(jìn)行貨幣收付。（2）按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期，遠(yuǎn)期外匯合約可以分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。直接遠(yuǎn)期外匯合約的遠(yuǎn)期期限是直接從現(xiàn)在開(kāi)始起算。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的遠(yuǎn)期期限是從未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始起算，也可以說(shuō)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。比如“1V4”遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議就是指從起算日后一個(gè)月開(kāi)始計(jì)算的為期3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯合約。三、遠(yuǎn)期外匯合約的功能四、遠(yuǎn)期匯率的確定——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（theoryofpurchasingpowerofparity,簡(jiǎn)稱(chēng)PPP理論）是由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾提出的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論分為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。（1）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論假設(shè)：①市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)，商品是同質(zhì)的；②商品價(jià)格具有完全彈性，市場(chǎng)要素的變化均能及時(shí)反映到商品價(jià)格的變化上；③不考慮運(yùn)輸成本、保險(xiǎn)及關(guān)稅等交易成本，商品在國(guó)際間可以自由流動(dòng)。一國(guó)貨幣對(duì)外匯率主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買(mǎi)力決定的，兩種貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比決定了兩國(guó)貨幣的兌換比率。（2）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的延伸，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)注各國(guó)物價(jià)的“絕對(duì)”水平，影響各國(guó)貨幣的比值；相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)考察的是由于各國(guó)通貨膨脹率不同，導(dǎo)致各國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)不一致，從而使各國(guó)貨幣的比值產(chǎn)生變動(dòng)。D（S）=D（P）-D（P*）其中：D（S）表示匯率的變化；D（P）表示本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化；D（P*）表示外國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化。這就是相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的簡(jiǎn)化公式，它意味著匯率的變動(dòng)率等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。四、遠(yuǎn)期匯率的確定——利率平價(jià)理論（1）含義利率平價(jià)理論認(rèn)為，匯率的本質(zhì)是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，假定資本完全自由流動(dòng)且不存在任何交易成本的情況下，兩國(guó)貨幣之間的匯率則由金融資產(chǎn)市場(chǎng)上兩國(guó)貨幣資產(chǎn)的收益來(lái)決定。（2）利率平價(jià)理論的推導(dǎo)

主要原理是存款人不論是存本國(guó)貨幣還是存外國(guó)貨幣到時(shí)再轉(zhuǎn)換為本國(guó)貨幣，其最后的預(yù)期報(bào)酬率都應(yīng)該是相同的，不然就會(huì)有套利機(jī)會(huì)。

利率平價(jià)的推導(dǎo)過(guò)程是：假定本國(guó)利率水平為rd

，外國(guó)同期利率水平為rf

，S為即期匯率，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，期限與利率期限相同，且S、F皆為直接標(biāo)價(jià)法下的匯率(即1單位外幣等于多少本幣)。外國(guó)一年期存款利率rf本國(guó)一年期存款利率rd比較兩國(guó)利率：如果rf＞rd，選擇在國(guó)外投資如果rd＞rf，選擇在國(guó)內(nèi)投資

策略1：投資者使用1單位本國(guó)貨幣在本國(guó)投資1年，到期可收入(1+rd

)

。

策略2：若在國(guó)外投資，首先需將1單位本幣兌換成外幣，投資到期將收回的本利和為外幣單位，然后按原來(lái)約定的遠(yuǎn)期匯率可收回本幣

兩國(guó)的投資收益趨于相等，可推導(dǎo)出下列利率平價(jià)方程請(qǐng)思考：如果用間接標(biāo)價(jià)法，公式會(huì)有變化嗎？【例】

一個(gè)美國(guó)人擁有100000美元，假設(shè)美國(guó)市場(chǎng)利率為5%,英國(guó)市場(chǎng)利率為10%,英鎊兌美元即期匯率為GBP/USD=2.00,求出理論上一年期的遠(yuǎn)期外匯匯率。依照利率平價(jià)公式：

（3）利率平價(jià)理論的重要推論利率平價(jià)理論認(rèn)為：同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣在遠(yuǎn)期會(huì)升值，而利率高的國(guó)家的貨幣在遠(yuǎn)期會(huì)貶值；則本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貶值率（升值率）。

(F-S)／S≈(rd-rf)179本章結(jié)束謝謝觀賞0102期貨合約的內(nèi)容03第三章期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制期貨市場(chǎng)的組織與管理期貨交易學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握期貨合約的基本概念，熟悉期貨合約期貨合約在合約規(guī)模、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)、最小變動(dòng)價(jià)位及每日價(jià)格波動(dòng)幅度等方面的規(guī)定熟悉期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)、期貨交易所、期貨清算所的功能作用了解期貨市場(chǎng)的管理體系理解期貨交易流程以及期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理制度第一節(jié)期貨合約的內(nèi)容一二期貨交易品種交易單位三四交割時(shí)間與交割地點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位及每日價(jià)格波動(dòng)限制一、期貨交易品種利率期貨商品期貨金融期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨黃金期貨金屬與能源期貨外匯期貨股票指數(shù)期貨期貨合約的上市品種（商品期貨）特點(diǎn)

價(jià)格波動(dòng)大市場(chǎng)供需量大易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化易于儲(chǔ)存、運(yùn)輸二、交易單位

期貨合約的商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都由交易所統(tǒng)一制定，唯一的變量是期貨價(jià)格。大連商品交易所黃大豆1號(hào)期貨合約合約規(guī)模最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位是指在期貨交易所的公開(kāi)競(jìng)價(jià)過(guò)程中，對(duì)合約標(biāo)的每單位價(jià)格報(bào)價(jià)的最小變動(dòng)數(shù)值。美國(guó)期貨價(jià)格多數(shù)是以1美分為最小變動(dòng)單位，比如CBOT大豆合約(每合約價(jià)值最低變動(dòng)50美元)。我國(guó)多數(shù)期貨合約的最小報(bào)價(jià)單位是1人民幣元，對(duì)應(yīng)的每合約價(jià)值變動(dòng)也就是5或者10元。

每日價(jià)格波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制，又稱(chēng)漲跌停板制度，是指由期貨交易所制定的各種期貨合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度。

交割時(shí)間與交割地點(diǎn)最后交易日是指某種期貨合約在合約交