1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00我國城市污水處理能力（萬立方米/日；右軸)我國城市污水排放量（億立方米；左軸） 我國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資（億元；左軸）6000.005000.004000.003000.002000.000.004723.584767.6343020.541.1912022年2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量2024年2025年前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量12000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00o72.6773.72o75.1556.9357.9059.9842.3245.6049.115883.716613.937363.582183.872487.362624.572448.022022年2023年2024年2025年前三季度80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.00-短期債務(wù)長期債務(wù)長期債務(wù)占比（%）資產(chǎn)負債率（%）全部債務(wù)資本化比率（%）523.172.93聯(lián)合資信認為,水務(wù)行業(yè)信用風險展望為穩(wěn)定我國水資源總量豐富但區(qū)域分布不均衡，地表水質(zhì)有所改善但北方區(qū)域水質(zhì)仍弱于南方區(qū)域，城市生活用水和城市生活污水處理分別成為供水行業(yè)和污水處理行業(yè)需求端增長的重我國城市用水普及率高，供水能力逐步趨于穩(wěn)定，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間。我國城市污水處理率高，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平，預(yù)計未來污水處理能力仍將保持增領(lǐng)域的發(fā)展，以及污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)營業(yè)總收入波動增長；水務(wù)企業(yè)利潤總額波動下降；政府補助對水務(wù)但需關(guān)注污水處理業(yè)務(wù)占比較高、業(yè)務(wù)區(qū)域財力較弱水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)持續(xù)增長；水務(wù)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)以長期水務(wù)企業(yè)整體償債指標表現(xiàn)較好，但應(yīng)重點關(guān)注因存量快速增長或盈利能力下滑導(dǎo)致償債指標明顯弱化的企業(yè)，以公司郵箱：lianhe@網(wǎng)電話用風險展望1 較高水平。水利基礎(chǔ)設(shè)施體系繼續(xù)完善，新開工湖南洞庭湖區(qū)重點垸堤防加固二期、廣東黃茅峽水庫、廣 近年來，水務(wù)行業(yè)政策重點體現(xiàn)在以下方面：一是實施嚴格的節(jié)水制度政策，控制用水總量，并提高水資源節(jié)約集約利用能力；二是加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)，加強污水排放監(jiān)測，提升生活污水收集處理及資源化利用設(shè)施建設(shè)水平，推進水費收費標準改革；三是中央預(yù)算、地方財政、金融機構(gòu)和社會資本方等多方參與，解決污水處理、水利設(shè)施和生態(tài)治理等項目資金需求；四是全面實施水資源費改稅試點，水資源稅收入全部歸屬地方，納入一般公共預(yù)算管理，健全地方稅體系。以上政策將對水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴大產(chǎn)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來加快城市老舊供水管網(wǎng)改造擴大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設(shè)、加強污水排放監(jiān)測及提升污水收集處理及資源化利用設(shè)施建設(shè)水平等方針的指導(dǎo)下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對象將擴大，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平將全面提升，需求端的增長將推動城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進一步釋放，且在中央預(yù)算、地方財政等資金支持下，水提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預(yù)期政府可能將通過調(diào)節(jié)水價促進節(jié)水目標的實現(xiàn)，水續(xù)增長。此外，隨著污水處理收費標準改革政策的推進，要求污水處理費定價機制需要考慮在補償運營成本的基礎(chǔ)上合理盈利，我國水費征收的市場化改革有望提升水務(wù)行業(yè)的盈利水平。但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及信用風險展望稅額標準、稅收優(yōu)惠等稅制要素進行了明確規(guī)定，統(tǒng)一確定水資源稅最低平均稅額標準，對取用地下水、水資源嚴重短缺和超載地區(qū)取用水從高確定稅額；水資源稅收入全部歸屬地方，納入一般公共預(yù)算管理，適當增加地方自主財力。此外，水利部將配合財政部、稅務(wù)總局，加強水資源稅改革試點跟蹤評估，及時2025年前三季度，行業(yè)政策方面，中共中央辦公面推進江河保護治理的意見和節(jié)水裝備高質(zhì)量發(fā)展實加快健全農(nóng)業(yè)節(jié)水增效制度體系，全國農(nóng)田灌溉水有效利用系數(shù)達到著提高；水資源節(jié)約集約利用水平進一步提高，城鄉(xiāng)供水安全保障水平明顯提升；江河生態(tài)環(huán)境質(zhì)量全面改善，水生態(tài)系統(tǒng)健握一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，技術(shù)裝備實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。節(jié)水裝備標準體系更加健全，培育一批節(jié)水裝備龍頭企業(yè)和制造業(yè)單項覆蓋全面、技術(shù)先進的節(jié)水裝備體系，高性能、高效率、高可靠性的節(jié)水裝備供給能力持續(xù)增強，節(jié)水裝備制造達到世界先數(shù)據(jù)來源：公開資料，聯(lián)合資信整理 水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水源中取水、水加工處理、自來水供應(yīng)和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈最上游是水源的獲取，水資源豐富程度和水質(zhì)優(yōu)劣程度分別影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和自來水生產(chǎn)的成本。產(chǎn)業(yè)鏈下游主要是城鎮(zhèn)居民生活和生產(chǎn)用水，地方經(jīng)濟發(fā)展水平、人口數(shù)量及城市化進程等因素總量占當年水資源總量比重維持在20%左右，供水總量中地表水源和地下水源占比分別在80%以閩片河流、西北諸河和西南諸河水質(zhì)為優(yōu)，松花江流域、淮河流域、海河流域和遼河流域水質(zhì)良好。整體從用水需求來看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活和生產(chǎn)用水，隨著城鎮(zhèn)化進程推動用水人33城市供水方面，隨著城市化進程推進，城市用水人口階段性趨于飽和，2024年，我國城市用水人口全國城市供水能力達3.44億立方米/日，同---數(shù)據(jù)來源：城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒從污水處理需求來看，我國城市和縣城污水排放量增長較快，城市生活污水處理是污水處理行業(yè)需求排放總量的60%左右。2024年，全國城鎮(zhèn)污水處理能力3.16億立方米/日，較2023年增長4.57%。立方米/日，同比增長3.54%；全國城全國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資合計66資2140.93億元。我國城市污水處理率高，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水44數(shù)據(jù)來源：城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒水價變動趨勢方面，我國水價主要由自來水費、水資源費和污水處理費構(gòu)成，水價仍然由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定。供水價格方面，近年來，國務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項文件，要求提高節(jié)水意識，充分發(fā)揮市場機制進行水價改革，加快建立健全以“準許成本加合理收益”為基礎(chǔ)的供水定價機制。2023年以來，上海市、南京市、長沙市政策驅(qū)動和市場需求的共同作用下，水價調(diào)整有望進一步向全國范圍拓展，供水行業(yè)回報或?qū)⒂兴挠^，水資源配置效率亦將有所優(yōu)化。污水處理價格方面，現(xiàn)階段各地污水處理價格仍然由政府決定，根據(jù)國家標準要補償污水處理和污泥處置設(shè)施的運營成本并合理盈利。城市污水處理收費標準原則上居民應(yīng)不低于 我國水務(wù)企業(yè)按照業(yè)務(wù)區(qū)域范圍大致可分為跨區(qū)域運營水務(wù)企業(yè)和區(qū)域?qū)I水務(wù)企業(yè)。其中，區(qū)域?qū)Ｊ皆谌珖秶鷥?nèi)或國外異地擴張，獲取供水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，并通過拓展水務(wù)衍生業(yè)務(wù)成為跨未來競爭方向方面，近年來，隨著我國生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理、污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對資金實力和技術(shù)水平要求較高，水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實力較強的央企或經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域地方國企積極參與的領(lǐng)域。但水務(wù)行業(yè)涉及國計民生，且考慮到水務(wù)行業(yè)一般簽署長期固定合同以及水務(wù)行業(yè)運營受到地域因素限制，同一區(qū)域內(nèi)水務(wù)企業(yè)的數(shù)量有 信用風險展望5年，受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領(lǐng)域的發(fā)展，以及污水處理業(yè)務(wù)增加，樣本水務(wù)企業(yè)營業(yè)總收入波動增長。同期，受股權(quán)投資收益、經(jīng)營成本以及財務(wù)費用等波動影響，樣本水務(wù)企業(yè)利潤總額波調(diào)整，行業(yè)整體盈利指標表現(xiàn)有望提升，但水價調(diào)整幅度和實際落地數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信整理 于供水和污水處理業(yè)務(wù)結(jié)算周期相對穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)的資金回籠整體較及時，樣本水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入財政安排依賴較大，需關(guān)注污水處理業(yè)務(wù)占比2025年前三季度，水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入比81可獲取2022－2024年完整財務(wù)數(shù)據(jù)的水務(wù)企業(yè)，并剔除母子公司中的子公司2計算方法為樣本企業(yè)總資本收益率的簡單算數(shù)平均數(shù)，下同信用風險展望6數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信整理2022－2024年，樣本水務(wù)企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流年前三季度，樣本水務(wù)企業(yè)新增投資規(guī)模有所回落，但仍處于較高水平，且考慮到水務(wù)行業(yè)未來尚有較大的增量潛力，固定資產(chǎn)投資和業(yè)務(wù)并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域需求的 數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信整理 流動資產(chǎn)的購建及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴大導(dǎo)致融資增加所致。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，樣本水務(wù)企業(yè)長4短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負債+一年內(nèi)到期的非流動負債+應(yīng)付票據(jù)，長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券+租信用風險展望和45.60%，樣本中約有34%的企業(yè)資產(chǎn)負債率超過65%。截至2025--數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信整理 數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信整理長期償債指標方面，2022－2024年，樣本水務(wù)企業(yè)6全部債務(wù)/EBITDA信用風險展望8指標表現(xiàn)尚可，但應(yīng)重點關(guān)注因存量債務(wù)快速增長或盈利能力下滑導(dǎo)致償債指標明顯弱化的企業(yè)。同時，指標表現(xiàn)尚可，但應(yīng)重點關(guān)注因存量債務(wù)快速增長或盈利能力下滑導(dǎo)致償債指標明顯弱化的企業(yè)。同時，水務(wù)企業(yè)可能通過往來款形式（主要體現(xiàn)在其他應(yīng)收款中）對區(qū)域內(nèi)國有企業(yè)進行資金拆借，2022－2024 水務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多，主要分布在各地級市或區(qū)縣，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務(wù) 計發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當期發(fā)行總量的98.35%比最高，分別占當期發(fā)行總量的40.11%和42.56%43220.00%注：短期融資券含超短期融資券，公司債券包括公募公司債券和私募公司債券資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理信用風險展望9AAAA+AAAAAAA+AAAAA2023年2024年2025年1－11月資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理從發(fā)行利率和利差來看，在利率下行周期下，各級別水務(wù)企業(yè)短期債券和中長期債券平均發(fā)行利率均較2024年全年進一步下降。除AA級別、各期限水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利差均較2024年44注：1.級差為本信用級別的利差均值減去比該信用級別高1個子級的利差均值；2.上表已剔除發(fā)行利差顯著高于其他同級別債券水務(wù)企業(yè)（2024年剔除AAA企業(yè)1家，2025年1－11月剔除AA和AA+企業(yè)各1家）資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理5注：1.級差為本信用級別的利差均值減去比該信用級別高1個子級的利差均值；2.上表已剔除發(fā)行利差顯著高于其他同級別債券水務(wù)企業(yè)（2024年剔除AAA企業(yè)1家，2025年1－11月剔除AA和AA+企業(yè)各1家）資料來源：Wind，聯(lián)合資信