內(nèi)容目錄一、創(chuàng)新藥領(lǐng)域：需求驅(qū)動與政策賦能共振，全球化發(fā)展機遇凸顯 3政策支持持續(xù)完善，創(chuàng)新藥出海邁入曙光期 3估值處于底部區(qū)間，創(chuàng)新藥具備系統(tǒng)性反彈基礎(chǔ) 6二、中證生物科技主題指數(shù)投資價值分析 9指數(shù)編制規(guī)則：反映生物科技類股票整體表現(xiàn) 9指數(shù)成分股：選股緊扣生物科技主題 9指數(shù)估值盈利：估值具備安全邊際，盈利預(yù)期高增 12三、華夏中證生物科技主題ETF基金投資價值分析 14基金的基本信息 14基金管理人：資管規(guī)模保持增長，排名行業(yè)前列 15風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表1：近年藥品研發(fā)相關(guān)重點政策及事件 3圖表2：2018-2024年創(chuàng)新藥獲批上市數(shù)量 4圖表3：2019-2023年不同I類新藥NDA申請受理數(shù)量（個） 4圖表4：歷次國家仿制藥帶量采購情況 5圖表5：2018-2024歷次醫(yī)保談判成功率及平均降幅情況 5圖表6：2011-2024年醫(yī)藥行業(yè)&創(chuàng)新藥指數(shù)走勢 6圖表7：中國藥企License-out交易趨勢 7圖表8：臨床試驗成功概率 7圖表9：2020-2024年中國藥企license-out“退貨”率（%） 8圖表10：潛在BIC/FIC國產(chǎn)品種梳理 8圖表11：指數(shù)基本信息 9圖表12：指數(shù)前十大成分股（截至2025/11/19） 10圖表13：指數(shù)成分股市值權(quán)重占比（截至2025/11/19） 10圖表14：指數(shù)成分股市值數(shù)量占比（截至2025/11/19） 10圖表15：指數(shù)成分股中信三級行業(yè)權(quán)重分布比較（截至2025/11/19） 11圖表16：指數(shù)暴露度較高的概念（截至2025/11/19） 11圖表17：中證生物科技主題指數(shù)相對中證800指數(shù)的風(fēng)格因子暴露（截至2025/10/31） 12圖表18：指數(shù)PE估值處于歷史均值附近（截至2025/11/18） 12圖表19：指數(shù)PB估值處于歷史較低位置（截至2025/11/18） 12圖表20：指數(shù)一致預(yù)期營業(yè)收入（億元） 13圖表21：指數(shù)一致預(yù)期歸母凈利潤（億元） 13圖表22：基金基本信息 14圖表23：華夏中證生物科技主題ETF上市以來運行平穩(wěn)（截至2025/11/18） 14掘金ETF系列報告旨在發(fā)掘具有潛在交易或配置價值的ETF/LOF基金。系列報告將對ETF/LOF基金跟蹤的指數(shù)進行基本面、交易面的定量分析，同時結(jié)合市場環(huán)境和基金特色分析基金的投資價值。本報告分析的基金為：華夏中證生物科技主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金（簡稱：華夏中證生物科技主題ETF，基金代碼：516500）。1.1政策支持持續(xù)完善，創(chuàng)新藥出海邁入曙光期研發(fā)端層面，國內(nèi)藥品審評門檻穩(wěn)步抬升，行業(yè)整體研發(fā)能力持續(xù)強化。國產(chǎn)新藥研發(fā)政策體系日趨完善，2021-2023年相關(guān)藥物研發(fā)指導(dǎo)原則及征求意見稿發(fā)布數(shù)量累計超100篇，為研發(fā)創(chuàng)新提供明確政策指引；新藥臨床試驗標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升，核心聚焦臨床應(yīng)t-fllw類項目及同質(zhì)化研發(fā)泡沫加速破裂，低端創(chuàng)新產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)市場競爭格局有望實現(xiàn)大幅優(yōu)化。圖表1：近年藥品研發(fā)相關(guān)重點政策及事件DE，CFDI，NMPA，健識局，藥智網(wǎng)，財經(jīng)網(wǎng)，藥審評端層面，效率提升+數(shù)量擴容，創(chuàng)新藥上市進程加速。審評環(huán)節(jié)呈現(xiàn)審批提速、數(shù)量增長、創(chuàng)新升級的核心趨勢。快速審批機制與先行區(qū)政策協(xié)同發(fā)力，顯著壓縮創(chuàng)新藥上市周期。突破性治療藥物、附條件批準(zhǔn)、優(yōu)先審評、特別審批四大快速審批通道持續(xù)落地，疊加海南博鰲、粵港澳大灣區(qū)等先行區(qū)政策賦能，創(chuàng)新藥整體審批時長已從1000400-500一步縮短至7-8個月左右。CDE2024全年批準(zhǔn)上市I4818,25916.2%2抗體偶聯(lián)藥蘆康沙妥珠單RO2A彰顯該領(lǐng)域創(chuàng)新實力與市場關(guān)注度。圖表2：2018-2024年創(chuàng)新藥獲批上市數(shù)量 圖表3：2019-2023年不同I類新藥NDA申請受理數(shù)量（個）創(chuàng)新藥上市數(shù)量（個）

中藥 化藥 生物制品60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

9080706050403020100

2019 2020 2021 2022 2023DE，中國醫(yī)藥報，中國政府 智支付端層面，醫(yī)?；鹣騽?chuàng)新藥傾斜，定價機制更趨公允合理。支付環(huán)節(jié)核心呈現(xiàn)基金結(jié)構(gòu)優(yōu)化+準(zhǔn)入規(guī)模擴容+患者可及性提升的良性發(fā)展態(tài)勢，創(chuàng)新藥價值實現(xiàn)與定價合理性持續(xù)改善醫(yī)?；痱v籠換鳥效應(yīng)顯著，創(chuàng)新藥價值兌現(xiàn)通道持續(xù)暢通。2018年以來，國家組織4400360020249138持續(xù)加大。創(chuàng)新藥定價體系更趨公允，價值導(dǎo)向特征凸顯。醫(yī)保談判底價測算建立多維度價值評估體系，對創(chuàng)新程度高、患者獲益大的真創(chuàng)新藥品給予更高經(jīng)濟性閾值與價格溢價，同時通過優(yōu)化測算方法，保障同代際、同類別藥品價格公允性及不同代際藥品價格合理性，實現(xiàn)創(chuàng)新價值與理性價格的有機統(tǒng)一。圖表4：歷次國家仿制藥帶量采購情況智網(wǎng)，賽柏藍，E藥經(jīng)理人，央視網(wǎng)，人民醫(yī)保談判呈現(xiàn)降幅溫和7家醫(yī)保局發(fā)布《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨家藥品競價規(guī)則》公開征求意見，通過規(guī)則優(yōu)化引導(dǎo)談判降幅回歸理性區(qū)間，有效降低創(chuàng)新藥價格下行壓力。醫(yī)保談判成功率逐年提升，創(chuàng)新藥獲批納入優(yōu)勢顯著。年醫(yī)保談判整體成功率達76%90%，顯著高于整體水平；同期談判整體平均降幅為63%命周期延長，價值兌現(xiàn)周期拉長。溫和的降幅水平與較高的納入成功率，既保障創(chuàng)新藥合理盈利空間，又加速其市場準(zhǔn)入與放量，有效延長產(chǎn)品商業(yè)化生命周期，為企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入提供支撐。圖表5：2018-2024歷次醫(yī)保談判成功率及平均降幅情況成功率 平均降幅0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024國醫(yī)藥創(chuàng)新促進會、中國人民政府網(wǎng)、新浪財經(jīng)、騰訊網(wǎng)，澎湃新1.2估值處于底部區(qū)間，創(chuàng)新藥具備系統(tǒng)性反彈基礎(chǔ)A股/2019逐步顯現(xiàn)。圖表6：2011-2024&創(chuàng)新藥指數(shù)走勢安徽省衛(wèi)生健康委員會，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，人民政協(xié)網(wǎng)，中國政府License-out浪潮延續(xù)，國產(chǎn)新藥全球價值持續(xù)兌現(xiàn)。BD合作方向?qū)崿F(xiàn)由進轉(zhuǎn)出，順應(yīng)創(chuàng)新全球化趨勢。國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域靶點內(nèi)卷、競爭格局趨緊，出海成為突破國內(nèi)市場盈利天花板的關(guān)鍵路徑，契合創(chuàng)新全球化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。國內(nèi)藥企BD策略已從向內(nèi)/License-in國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)初License-in模式引入海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在學(xué)習(xí)模仿過程中整體研發(fā)水平顯著提升，此后License-in2021項目引入活躍度進一步降低，聚焦臨床中后期或已獲批上市品種；同期License-out項目數(shù)量及交易金額呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，實現(xiàn)從進口到出口的轉(zhuǎn)型。國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)在近年BD進展迅速。據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，截至2025年5月份，跨國藥企手中首付款5000萬美元以上的BD交易，超過40%來自中國生物科技企業(yè)。而在四年前，這一比例還不足5%。即便到了2024年，也不過27%。很顯然，中國創(chuàng)新藥正在加速改變世界，逐步掌握定價權(quán)。這組陡峭的增長曲線，清晰勾勒出中國創(chuàng)新藥全球定價權(quán)從無到有、由弱轉(zhuǎn)強的歷史性拐點。圖表7：中國藥企License-out交易趨勢藥魔創(chuàng)新藥BD僅為估值打入第一步，唯有臨床推進才能持續(xù)驗證管線價值。來自2022年的研究報告，新藥從發(fā)現(xiàn)、研發(fā)、臨床試驗再到上市，呈現(xiàn)漏斗狀的發(fā)展趨勢。其中臨59%圖表8：臨床試驗成功概率藥魔由于創(chuàng)新藥天然的高風(fēng)險性，BD管線也存在退貨風(fēng)險。據(jù)動脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截至2025年4月20日，在2020年已完成的62起license-out交易中，目前有25起已明確終止合作，退貨率為40%。而2021年和2022年的退貨率當(dāng)前也已來到20%左右。圖表9：2020-2024年中國藥企license-out退貨率（%）媒體，動脈在BIC/FIC品種驅(qū)動，License-out加速趨勢有望延續(xù)。當(dāng)前中國創(chuàng)新資產(chǎn)仍處于物美價廉階段，出海授權(quán)交易具備持續(xù)達成基礎(chǔ)。其中，ADC、TCE雙抗、PD-（L）1雙抗、GLP-1等領(lǐng)域的國產(chǎn)潛在BIC/FIC品種，有望成為License-out核心驅(qū)動力，推動相關(guān)交易加速落地。圖表10：潛在BIC/FIC國產(chǎn)品種梳理clinical二、中證生物科技主題指數(shù)投資價值分析指數(shù)編制規(guī)則：反映生物科技類股票整體表現(xiàn)（20158他人體生物科技的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映生物科技類上市公司證券的整體表現(xiàn)。指數(shù)樣本空間：同中證全指指數(shù)樣本空間，即滿足以下條件的A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：（1）非ST、ST證券；（2）其他證券：上市時間超過一個季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前30位；（3）科創(chuàng)板證券和北交所證券：上市時間分別超過一年和兩年。指數(shù)選樣方法：對樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后的證券；證券作為指數(shù)樣本。圖表11：指數(shù)基本信息指數(shù)名稱中證生物科技主題指數(shù)指數(shù)代碼930743.CSI指數(shù)基日2011-12-31基點1000發(fā)布日期2015-08-26成分?jǐn)?shù)量50發(fā)布機構(gòu)中證指數(shù)有限公司的第二個星期五的下一個交易日。的第二個星期五的下一個交易日。指數(shù)簡介 10%的權(quán)重上限以反映生物科技類上市公司整體表現(xiàn)為投資者提供投資標(biāo)的。

指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實施時間分別為每年6月和12月《中證生物科技主題指數(shù)編制方案指數(shù)成分股：選股緊扣生物科技主題中證生物科技主題指數(shù)前十大成分股集中度較高，聚焦醫(yī)藥行業(yè)。從指數(shù)前十大成分股來看，截至2025年11月19日，指數(shù)前十大權(quán)重累計占比55.26%，集中度較高。指數(shù)前十大權(quán)重股構(gòu)建了一個CXO+創(chuàng)新藥+醫(yī)療器械的黃金三角組合，既有研發(fā)服務(wù)龍的全球競爭力，又有本土創(chuàng)新龍頭的政策紅利，疊加醫(yī)療器械龍頭的業(yè)績穩(wěn)定性，高集中度確保了指數(shù)對生物科技產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)的精準(zhǔn)表征，因此該指數(shù)適合看好中國醫(yī)藥創(chuàng)新升級趨勢的投資者作為核心配置工具。圖表12：指數(shù)前十大成分股（截至2025/11/19）代碼簡稱權(quán)重（）上市板自由流通市值中信一級行業(yè)中信三級行業(yè)（億）603259.SH藥明康德13.70主板1839.68醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)600276.SH恒瑞醫(yī)藥10.54主板2402.05醫(yī)藥化學(xué)制劑300760.SZ邁瑞醫(yī)療8.15創(chuàng)業(yè)板1216.24醫(yī)藥醫(yī)療器械600196.SH復(fù)星醫(yī)藥3.71主板343.52醫(yī)藥化學(xué)制劑000661.SZ長春高新3.66主板298.32醫(yī)藥生物醫(yī)藥Ⅲ002252.SZ上海萊士3.58主板255.60醫(yī)藥生物醫(yī)藥Ⅲ688235.SH百濟神州-U3.41科創(chuàng)板332.94醫(yī)藥生物醫(yī)藥Ⅲ300347.SZ泰格醫(yī)藥3.09創(chuàng)業(yè)板273.41醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)300759.SZ康龍化成2.97創(chuàng)業(yè)板268.54醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)300122.SZ智飛生物2.46創(chuàng)業(yè)板228.88醫(yī)藥生物醫(yī)藥Ⅲ從成分股市值分布來看，指數(shù)成分股市值在各區(qū)間的分布較為均衡。從具體成分股的市值分布來看，指數(shù)在各個市值區(qū)間均衡配置，其中市值為1000億以上的成分股累計權(quán)重為35.79%，市值為200-1000億元之間的成分股累計權(quán)重為44.24%，整體而言指數(shù)成分股市值分布較為均衡。指數(shù)成份股市值分布的結(jié)構(gòu)在確保流動性安全的同時，精準(zhǔn)捕捉了生物科技產(chǎn)業(yè)從小而美向大而強轉(zhuǎn)型的核心趨勢。圖表13：指數(shù)成分股市值權(quán)重占比（截至2025/11/19） 圖表指數(shù)成分股市值數(shù)量占比（截至2025/11/19）票數(shù)量占比2.50%

10.00%

8.00%17.47%17.47%31.2110.00%38.00%34.00%>1000億500-1000億200-500億100-200億<100億10.00%38.00%34.00%從中證生物科技主題指數(shù)成分股中信三級行業(yè)分布來看，主要集中在生物醫(yī)藥Ⅲ、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、醫(yī)療器械等行業(yè)。具體來看，生物醫(yī)藥Ⅲ行業(yè)權(quán)重占比42.33%，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)權(quán)重占比20.99%，化學(xué)制劑行業(yè)權(quán)重占比17.33%，醫(yī)療器械行業(yè)權(quán)重占比11.97%。指數(shù)通過生物醫(yī)藥+醫(yī)療服務(wù)+化學(xué)制劑+醫(yī)療器械的四維架構(gòu)，既確保了主題投資的銳度，又實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險分散，可見中證生科指數(shù)屬于高純度、高景氣、高彈性的配置工具。圖表15：指數(shù)成分股中信三級行業(yè)權(quán)重分布比較（截至2025/11/19）成交主力、雙循環(huán)、基金重倉、創(chuàng)新藥等概念上的暴露較高，具備較好的市場流動性和70.56%64.78%64.58%62.60%、62.48%、62.16%，由此可見，指數(shù)成分股的生物科技主題特征顯著，同時還具備較好的市場流動性和較高的機構(gòu)認(rèn)可度。圖表16：指數(shù)暴露度較高的概念（截至2025/11/19）涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度行業(yè)龍頭70.56%自主可控56.58%高瓴資本35.18%民營企業(yè)綜合64.78%銀發(fā)經(jīng)濟51.15%長三角34.45%成交主力64.58%護城河50.77%單克隆抗體34.43%雙循環(huán)62.60%醫(yī)藥數(shù)智化41.53%醫(yī)藥生物金股32.04%基金重倉62.48%新經(jīng)濟40.76%茅31.02%創(chuàng)新藥62.16%肺炎主題38.64%陸股通重倉前10031.02%生物科技等權(quán)61.57%非基金重倉37.52%雙創(chuàng)10029.71%大消費59.24%券商金股綜合36.61%生物制品精選29.71%陸股通重倉57.98%三新35.78%出海貿(mào)易28.58%核心資產(chǎn)56.64%高盈利成35.59%減肥藥27.68%高動量。20251031800而言，市值風(fēng)800800，交易活躍度良好。圖表17：中證生物科技主題指數(shù)相對中證800指數(shù)的風(fēng)格因子暴露（截至2025/10/31）中證生物科技主題指數(shù)相對中證800風(fēng)格暴露市值成長性盈利

0.4000杠桿

Beta

動量波動性流動性

nlsize價值指數(shù)估值盈利：估值具備安全邊際，盈利預(yù)期高增中證生物科技主題指數(shù)當(dāng)前估值水平具備安全邊際。PE1圖表18：指數(shù)PE估值處于歷史均值附近（截至2025/11/18） 圖表指數(shù)PB估值處于歷史較低位置（截至2025/11/18）9080709080706050 40 30

市盈率標(biāo)準(zhǔn)差(+1) 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差(-1)

市凈率LF 標(biāo)準(zhǔn)差(+1) 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差(-1)420420864 11201002015/8/28 2018/8/28 2021/8/28 2024/8/28

202015/8/28 2018/8/28 2021/8/28 2024/8/28從指數(shù)的萬得一、2026、202744636.54%6.00%2026202761372690152.09%18.58%24.11%。因此，中證生物科技主題指數(shù)的盈利能力突出，預(yù)期指數(shù)未來營收與歸母凈利潤的增速較高，成長性可期。圖表20：指數(shù)一致預(yù)期營業(yè)收入（億元） 圖表指數(shù)一致預(yù)期歸母凈利潤（億元）三、華夏中證生物科技主題ETF基金投資價值分析基金的基本信息華夏中證生物科技主題ET（基金代碼：。01340.2%2%。圖表22：基金基本信息基金簡稱華夏中證生物科技主題ETF基金代碼516500跟蹤指數(shù)中證生物科技主題指數(shù)跟蹤指數(shù)代碼930743.CSI成立日期2021年3月4日基金經(jīng)理李俊