G創(chuàng)投基金對H醫(yī)院股權投資及風險管控方案設計目錄TOC\o"1-3"\h\u31909第一章G創(chuàng)投基金對H醫(yī)院股權投資的背景分析 1217761.1G創(chuàng)投基金介紹 1139761.2H醫(yī)院介紹 6237661.3宏觀環(huán)境分析 9102531.4行業(yè)環(huán)境分析 13289951.5H醫(yī)院內(nèi)部分析 1599811.6本章小結(jié) 2323529第二章投資方案設計與風險預估 24236262.1投資方案設計目的與原則 24228922.2H醫(yī)院項目投資方案設計 2451552.3投資方案預期收益分析 2717532.4投資風險預估及控制措施分析 29第一章G創(chuàng)投基金對H醫(yī)院股權投資的背景分析1.1G創(chuàng)投基金介紹1.1.1基本情況2000年9月，G創(chuàng)投基金在湖南成立，注冊資本為1億元人民幣。其自身定位為專注于省內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)，立志于將自身打造成為創(chuàng)業(yè)資源整合以及價值成長平臺。近年來，通過對資源的有效整合與制度的合理安排，G創(chuàng)投基金實現(xiàn)了將政府資源高速放大的發(fā)展目標，對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了加速推進的作用。依托本省產(chǎn)業(yè)特點，基金的投資范圍包含各類新材料、能源類先進制造業(yè)，以及環(huán)保、文化傳媒、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)，成立以來積累了豐富的股權投資實踐經(jīng)驗。截至目前，已實現(xiàn)成功退出的項目已超過50個，在獲得良好的經(jīng)濟效益的同時，也幫助創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)了自我價值。如圖3-1所示，截至2019年，G創(chuàng)投基金已完成18個直投項目以及17個專項資金項目的退出，其中直投項目8個通過股權轉(zhuǎn)讓方式退出、5個為大股東回購方式退出、2個已完成股權置換、2個已清算完畢；專項資金項目均為可轉(zhuǎn)債投資，除依政府文件無償劃轉(zhuǎn)部份外，均已收回款項。直投項目平均投資收益率為136.92%，專項資金項目平均投資收益率為11.26%。圖3SEQ圖表\*ARABIC\s12G創(chuàng)投基金項目退出方式占比圖1.1.2融資渠道G創(chuàng)投基金的融資渠道主要有股權融資、債權融資兩種。來源于股權融資渠道的資金全部為政府資金，債券融資渠道則主要來自于銀行的信用貸款。在G創(chuàng)投基金的出資結(jié)構(gòu)中，國資委占股90%，興湘投資控股公司占股10%。由于政府資金的參與，使得G創(chuàng)投基金不僅擁有較為充裕的資金，同時還擁有了較為不錯的聲譽，政府資金帶來的示范效應不僅有利于提升相關投資主體對G創(chuàng)投基金的信賴，也為其初期的發(fā)展提供了便利。G創(chuàng)投基金在其成立初期，由于整體投資項目的階段都靠前，資金大多流向了種子期、初創(chuàng)期的項目，而處于這一時期的項目均處于前期建設期，短期內(nèi)無法形成資金的回流。創(chuàng)投基金由于其自身特性，其主要資產(chǎn)在財務報表中主要體現(xiàn)為“長期股權投資”，且其日常的經(jīng)營活動沒有房產(chǎn)、土地等固定資產(chǎn)的需求，雖然一方面看來創(chuàng)投基金在固定資產(chǎn)上的投入較小能夠節(jié)約成本，但另一方面卻也成為了創(chuàng)投基金在銀行等機構(gòu)獲取貸款的障礙。因此在G創(chuàng)投基金無收益回流，同時資本市場呈現(xiàn)走低的趨勢，基金曾在2006年面臨沒有可投資資金的狀況，在此情形下，基金曾在短期內(nèi)向當時的大股東拆借過資金以維持自身的日常運營與相關投資，但在后續(xù)已投資項目順利退出、資金成功回流后再未發(fā)生。1.1.3投資決策流程G創(chuàng)投基金主要通過行業(yè)關系、政府關系等收集行業(yè)發(fā)展信息以及公司發(fā)展計劃。仔細閱讀調(diào)查相關信息后，由戰(zhàn)略投資部內(nèi)部會議確定是否受理項目，與項目管理層見面詳談項目方融資與所需服務、規(guī)劃等內(nèi)容。經(jīng)過項目篩選以及管理層接洽后，會簽訂一式兩份的保密協(xié)議，保密協(xié)議簽訂完成后則由融資方寄送項目的詳細資料，并在投資雙方達成了初步合作協(xié)議之前會簽署意向書。在進行詳細的項目調(diào)查并雙方初步達成投資意向后，會由戰(zhàn)略投資部形成立項報告，提交集團總經(jīng)理辦公會討論是否立項。立項報告提交總經(jīng)理辦公會審議，其中重大項目黨委會前置審議，總經(jīng)理辦公會執(zhí)行黨委會決議。項目立項所需準備的材料主要是說明投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)了該項目的投資價值，并且風險可控。準備材料包括被投企業(yè)提供的資料和行業(yè)研究結(jié)果，將其整理成有力的投資價值發(fā)現(xiàn)證據(jù)，呈現(xiàn)給總經(jīng)理辦公會。準予立項的項目同時確定投資經(jīng)理和風控法務等項目盡職調(diào)查團隊成員。經(jīng)總經(jīng)理辦公會討論通過的項目方可進行下一步工作。全面的盡職調(diào)查是投資成功的關鍵。項目盡調(diào)團隊應在項目立項后盡快進場開展盡職調(diào)查工作，必要時可聘請第三方中介機構(gòu)聯(lián)合開展。調(diào)查后由投資經(jīng)理獨立編寫《投資建議書》，風險管理人員獨立編寫《項目風控報告》。項目盡職調(diào)查主要針對項目現(xiàn)場和一些具體信息的核實，通過對公司工商注冊、財務報告、業(yè)務文件等各項資料的審閱，發(fā)現(xiàn)是否有異常及重大問題；同時通過業(yè)內(nèi)人士等各類渠道了解公司及其所處行業(yè)的情況，與相關人員進行充分溝通，并對企業(yè)進行實地調(diào)查。在價值增值階段。擬投資項目在投資表決前，需按照《專家?guī)旃芾磙k法》聘請外部專家對項目進行考察和評審，并將外部專家出具的書面意見連同投資建議書、項目風控報告等材料提交集團黨委會、集團董事會供決策參考。項目投票表決通過后，由項目投資團隊負責起草投資合同；投資合同經(jīng)風控法務部審核后，報分管副總經(jīng)理、總經(jīng)理、董事長審定；投資合同由集團法人代表（或其授權代表）與被投資企業(yè)簽署。在投后管理方面，G創(chuàng)投基金前期起步規(guī)模不大，因此采取了“投資經(jīng)理負責制”——即投前投后一體化的模式，由投資項目負責人負責由投前盡調(diào)、期中交易及投后管理的全過程；但由于各類現(xiàn)實問題導致投后管理僅停留在基礎的回訪和財報收集上，無法真正為被投資企業(yè)提供更深入的建議和管理上的支持，因此在幾年后，G創(chuàng)投基金對投后管理工作進行了整合，成立了專門的投后管理部門對所投資項目開展整體的投后管理工作。根據(jù)相關規(guī)定，投后管理部門需對各項目定期出具《項目跟蹤報告》。在價值實現(xiàn)階段。G創(chuàng)投基金一般根據(jù)市場環(huán)境、被投企業(yè)的成長階段等因素來考慮項目退出的時機。項目擬退出時，項目經(jīng)理提交《投資退出方案》報公司董事會審核后組織實施，項目退出后項目經(jīng)理完成《項目總結(jié)報告》。圖3SEQ圖表\*ARABIC\s13G創(chuàng)業(yè)投資基金股權投資流程1.2H醫(yī)院介紹1.2.1基本情況H醫(yī)院是經(jīng)當?shù)卣鷾试O置的一家二級民營綜合性醫(yī)院，于2016年12月成立，注冊資本為1,500萬人民幣，企業(yè)股東十一名。是在國家深化醫(yī)藥體制改革的背景下，政府為推進當?shù)蒯t(yī)療健康產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展的重要舉措之一。作為當?shù)刂攸c民生項目之一，H醫(yī)院是市、縣兩級城鎮(zhèn)居民醫(yī)保、職工醫(yī)保及農(nóng)村合作醫(yī)療定點單位，市工傷醫(yī)保定點醫(yī)院，是各種商業(yè)保險等險種較全的醫(yī)院之一。醫(yī)院占地面積11畝，建筑面積2萬6千余平方米，總投資為2.1億元人民幣，設置床位近400張，醫(yī)院擁有高級醫(yī)療專家和護理團隊，技術實力雄厚。在醫(yī)院尚未開業(yè)前，醫(yī)院的運營實力及醫(yī)療技術就已獲得H市人民政府、區(qū)衛(wèi)計局、區(qū)城鄉(xiāng)救助服務站的充分認可：區(qū)衛(wèi)計局將H醫(yī)院作為區(qū)二級綜合醫(yī)院定點轉(zhuǎn)診醫(yī)院，快速構(gòu)建分級診療體系；區(qū)城鄉(xiāng)社會救助管理局與H醫(yī)院簽訂了協(xié)議，明確將H醫(yī)院作為區(qū)醫(yī)療救助定點醫(yī)院，解決救助對象的醫(yī)療問題。H市工傷保險基金管理中心將醫(yī)院定為“工傷定點醫(yī)院”，H市殘疾人聯(lián)合會授予H醫(yī)院“兒童腦癱康復定點醫(yī)院”等資格，此外，醫(yī)院還取得了H市多個區(qū)的“民政救助定點醫(yī)院”資格。1.2.2醫(yī)院發(fā)展情況H醫(yī)院根據(jù)市場需求，建設了包括老年病?？?、心腦血管病中心、腫瘤中心、骨傷中心、普外微創(chuàng)中心等在內(nèi)的七個特色?？?，其中老年病?？婆c心腦血管病中心是H醫(yī)院的核心科室。老年病通常是指老年群體易患的病癥，針對當前老齡化愈發(fā)嚴重的現(xiàn)狀，通過開設老年病?？萍哟罅Χ乳_展專門針對老年群體的診療業(yè)務，設立六個具有針對性的專業(yè)組。心腦血管病中心是H醫(yī)院另一核心專科，是集科研、預防、治療為一體的現(xiàn)代化心腦血管病臨床科室，開設床位50張，配置有24小時動態(tài)心電圖機、全自動心電監(jiān)護儀、經(jīng)顱多普勒、腦電圖、腦血流圖、康復治療儀、功能性電刺激儀、腦功能治療儀、SK系列腦生理治療機、股四頭肌訓練器和手功能訓練器等先進醫(yī)療設備。心腦血管病中心將乘承“取現(xiàn)代醫(yī)學高精技術，走中西醫(yī)結(jié)合創(chuàng)新之路”的理念，運用中西醫(yī)結(jié)合的方法防治各種心腦血管疾病及處理心腦血管危險因素。同時，H醫(yī)院還與從事醫(yī)療服務信息化的醫(yī)療科技企業(yè)合作開展遠程就醫(yī)業(yè)務，創(chuàng)建“好醫(yī)友國際醫(yī)療中心”，利用先進的遠程科技連接美國優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源，以“中美醫(yī)生聯(lián)合門診”模式，打造從線上（美國醫(yī)生）問診到線下（中美醫(yī)療實體）治療、康復的閉環(huán)服務，為全球華人提供更加高效便捷的看診渠道。好醫(yī)友服務項目涵蓋：中美聯(lián)合門診、專科視頻會診、聯(lián)合視頻會診、便捷赴美就醫(yī)、重癥赴美轉(zhuǎn)診、精準癌癥醫(yī)療、疾病用藥咨詢、高端健康管理，以全方位滿足患者多層次的醫(yī)療需求。截至2019年12月31日，H醫(yī)院總資產(chǎn)已達到15,089萬元，醫(yī)院全年實現(xiàn)營業(yè)收入11,468.7萬元，同比增長14.31%；營業(yè)利潤1601.1萬元，同比增長26.03%；凈利潤1602.7萬元，同比增長85.49%。截止2019年12月31日，公司總資產(chǎn)15,089萬元，凈資產(chǎn)11,147萬元，凈資產(chǎn)收益率為14.38%。表3SEQ表格\*ARABIC\s11H醫(yī)院2019年資產(chǎn)負債表（單位：元）資產(chǎn)期末數(shù)負債和所有者權益（或股東權益）期末數(shù)流動資產(chǎn)：流動負債：貨幣資金9,728,546.31應付賬款15,034,758.20應收賬款51,646,237.47預收賬款0.06其他應收款2,850,451.52應付工資4,160,000.00預付賬款-18,957.00應交稅金75,729.34存貨2,623,985.17其他應付款84,251.62流動資產(chǎn)合計66,830,265.47流動負債合計19,354,741.22固定資產(chǎn)：長期負債：固定資產(chǎn)原價68,499,422.96長期借款35,906,965.02減：累計折價18,230,155.00長期負債合計35,906,965.02固定資產(chǎn)凈值50,269,267.96負債合計55,261,706.24減：固定資產(chǎn)減值準備固定資產(chǎn)凈額50,269,267.96所有者權益（或股東權益）：固定資產(chǎn)合計50,269,267.96實收資本（或股本）93,608,644.00無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)：資本公積93,608,644.00長期待攤費用49,299,371.00盈余公積18,391,356.00無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)合計49,299,371.00未分配利潤-529,801.81資產(chǎn)總計150,893,645.05所有者權益（或股東權益）合計111,470,198.19負債和所有者權益（或股東權益）總計166,731,904.43表3SEQ表格\*ARABIC\s12H醫(yī)院2019年利潤表（單位：元）項目期末數(shù)一、主營業(yè)務收入114,687,130.00減：主營業(yè)務成本85,748,144.67主營業(yè)務稅金及附加二、主營業(yè)務利潤（虧損以“-”號填列）28,938,985.33加：其他業(yè)務利潤（虧損以“-”號填列）56,618.14減：營業(yè)費用管理費用9,816,470.77財務費用3,148,158.58三、營業(yè)利潤（虧損以“-”號填列）16,030,974.12加：投資收益（虧損以“-”號填列）補貼收入營業(yè)外收入4,200.00減：營業(yè)外支出8,156.90四、利潤總額（虧損以“-”號填列）16,027,017.22減：所得稅五、凈利潤（虧損以“-”號填列）16,027,017.221.3宏觀環(huán)境分析1.1.1基本醫(yī)療保障制度的發(fā)展與完善根據(jù)國家醫(yī)保局對基本醫(yī)療保障的基本制度的定義，基本醫(yī)療保障的基本制度包括基本醫(yī)療保險、補充醫(yī)療保險以及醫(yī)療救助。基本醫(yī)療保險的設置是為了讓包括城鄉(xiāng)所有居民在內(nèi)的人民群眾的基本醫(yī)療需求得到公平普惠的保障，補充醫(yī)療保險則是為了對除基本醫(yī)療保險之外的、個人負擔且符合相關規(guī)定的醫(yī)療費用提供保障。改革開放以來，我國的相關醫(yī)療保障制度體系得到了長足的發(fā)展，覆蓋城鄉(xiāng)的多層次醫(yī)療保障體系日益完善。2015年，大病保險的全面建立為參保居民在基本醫(yī)療保險的基礎上進一步予以了高額費用時的保障；各地還建立起了醫(yī)療救助制度，對符合條件的居民提供政策范圍內(nèi)的進一步補貼，保證重特大疾病醫(yī)療救助的全面實施。目前，我國城鄉(xiāng)居民中，醫(yī)保參保人數(shù)已經(jīng)超過了10億人，參保率在95%左右。部分地方還對特定門診大病參照住院程序進行了管理支付，對群眾感到負擔較重的多發(fā)病、慢性病等進行了重點保障。自2015年以來，國家已經(jīng)明確了增強政府大病保險保障能力的發(fā)展方向。為進一步完善醫(yī)療保障安全網(wǎng),各地政府在做好資助困難群眾參保的同時,穩(wěn)步拓展救助對象范圍,加大重特大疾病救助力度,減輕貧困患者醫(yī)療費用負擔。目前,低保對象、特困人員、農(nóng)村建檔立卡貧困人口等救助對象政策范圍內(nèi)住院費用在年度救助限額內(nèi)救助比例普遍達到70%以上。1.1.2城鎮(zhèn)化的推進從新中國成立到改革開放再到新世紀以來，中國城鎮(zhèn)化經(jīng)歷了緩慢發(fā)展期、加速發(fā)展期和快速發(fā)展期三個階段，如今的城鎮(zhèn)化表現(xiàn)出多個特點。2020年我國常住人口城鎮(zhèn)化率達到61.89%，比2010年提高了14.21個百分點，與前一個10年提高11.46個百分點相比，常住人口城鎮(zhèn)化率在近十年間提升速度有所加快。城鎮(zhèn)化發(fā)展呈現(xiàn)出中西部快于東部和東北地區(qū)的態(tài)勢，區(qū)域間城鎮(zhèn)化水平差異進一步縮小。圖3-32015-2020年常住人口城鎮(zhèn)化率（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局）近年來，我國農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化發(fā)展較快，目前中國的城鎮(zhèn)化已經(jīng)由過去的加速階段轉(zhuǎn)變?yōu)闇p速階段，農(nóng)村勞動力的轉(zhuǎn)移也在減緩，從十三五時期開始我國的城鎮(zhèn)化已經(jīng)在進行減速，未來我國城鎮(zhèn)化的重點是要全面提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，推進城鎮(zhèn)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，走高質(zhì)量城鎮(zhèn)化的道路。根據(jù)預測，到2035年我國城鎮(zhèn)化率將達到72%左右，到2050年，我國的城鎮(zhèn)化率將接近80%，城鎮(zhèn)化已經(jīng)實現(xiàn)，城鄉(xiāng)人口空間比重達到基本穩(wěn)定。1.1.3人口老齡化趨勢對醫(yī)療行業(yè)的推動按照聯(lián)合國給出的相關標準，當國家或地區(qū)內(nèi)存在65歲以上人口占比超過7%或60歲以上人口比例達到10%，就將該國家或地區(qū)定義為老年型國家或地區(qū)。依照這一標準，中國已從2000年起便已經(jīng)進入了老齡化社會，同時還伴隨著老年化進程的不斷加速發(fā)展，截至2019年末，中國65歲以上人口占比已達到12.6%，60歲以上人口占比達到了18.1%。老齡化問題的加劇也使得政府越發(fā)地重視國內(nèi)相關養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，近幾年頒布了包括《養(yǎng)老服務標準化體系建設指南》等在內(nèi)的扶持政策，以期從多個角度推動國內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的全面發(fā)展。圖3-42011-2019年中國老年人口占總?cè)丝诒壤嚓P政策的頒布的確為我國養(yǎng)老市場的發(fā)展起到了巨大的推進作用，根據(jù)相關統(tǒng)計資料，2018年我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模便已經(jīng)超過了60,000億元，并且預測將會在2022年超過100,000億元?！搬t(yī)養(yǎng)結(jié)合”的模式便是在國內(nèi)市場的快速發(fā)展下出現(xiàn)的新模式，通過推動醫(yī)療衛(wèi)生單位與養(yǎng)老機構(gòu)的合作，使得雙方都能夠發(fā)揮出自身優(yōu)勢的同時又能做到不足之處相互補足，實現(xiàn)資源利用的最大化，這一模式已成為了我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場中的新熱點。圖3-52018-2022年中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模及預測瑞士瑞信銀行發(fā)布報告稱，中國將在2032年左右進入到超老齡社會的階段。同時還預測了我國老年人口的增長趨勢，認為我國老年人口比例將在2050年左右達到峰值，約為總?cè)丝诘?/3。當前，我國養(yǎng)老市場已經(jīng)呈現(xiàn)出了顯著的供不應求態(tài)勢，同時我國社會老齡化問題的不斷加劇也使得這一產(chǎn)業(yè)在未來很長一段時間內(nèi)，都將處于快速的發(fā)展狀態(tài)之中。1.1.4醫(yī)療消費的多層次、多元化發(fā)展民眾收入水平的提高、財富的積累以及健康觀念的轉(zhuǎn)變將持續(xù)推動醫(yī)療消費需求向多元化、多層次的方向發(fā)展。消費者更加注重隱私，愿意為好的服務和高質(zhì)專業(yè)的醫(yī)療技術支付溢價，由此帶動了高端醫(yī)療的成長；對生存質(zhì)量、生活品質(zhì)的重視促進了康復醫(yī)療的發(fā)展;不同年齡層次的醫(yī)療需求分別形成了不同專科領域的醫(yī)療市場：從“有病才醫(yī)”向注重保健的觀念的轉(zhuǎn)變拉動了健康管理產(chǎn)業(yè)，推動醫(yī)療服務的范疇從單純的治病向養(yǎng)生、保健護理等多元化的領域延伸。1.1.5研究小結(jié)通過本節(jié)的分析可以發(fā)現(xiàn)，基本醫(yī)療保障制度的不斷完善使得醫(yī)療產(chǎn)業(yè)市場的發(fā)展得到了越來越健全的制度保障，城鎮(zhèn)化的不斷推進以及人口老齡化問題的不斷加劇也使得醫(yī)療產(chǎn)業(yè)市場不斷發(fā)展擴大，這一切都推動著醫(yī)療消費的發(fā)展。因此，G創(chuàng)投基金選擇以“養(yǎng)老醫(yī)療”作為主要發(fā)展方向的H醫(yī)院作為投資對象，符合宏觀環(huán)境下市場的發(fā)展趨勢，投資行為是可行的。1.4行業(yè)環(huán)境分析1.4.1我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展趨勢隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和居民收入水平的不斷提高，人們對健康服務的需求也越來越大，健康意識也不斷增強，帶動了醫(yī)療服務市場的迅速擴張。我國醫(yī)療機構(gòu)產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好，目前中國正快速進入醫(yī)療需求的爆發(fā)期，隨著人口老齡化的加劇以及“二胎”政策的開放，社會對醫(yī)療的需求逐步增加。如表4-1所示《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、《中國衛(wèi)生和計劃生育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》。，截至2019年末，全國共有醫(yī)院1.4萬個，其中民營醫(yī)院2.2萬個，全年總診療人次85.2億人次，出院人數(shù)2.7億人?！吨袊l(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、《中國衛(wèi)生和計劃生育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》。表3-3全國醫(yī)院數(shù)量統(tǒng)計機構(gòu)數(shù)（個）床位數(shù)（張）201720182019201720182019醫(yī)院總數(shù)31,05633,00934,3546,120,8486,519,7496,866,546公立醫(yī)院12,29712,03211,9304,631,1464,802,1714,975,633民營醫(yī)院18,79520,97722,4241,489,3381,717,5781,890,913如圖4-3所示/，中國2020年醫(yī)療衛(wèi)生總費用約占GDP的5%，與美國的17%相比尚處于初級發(fā)展階段。但隨著我國國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，人均可支配收入的不斷上升以及健康觀念的不斷提升與改變，我國醫(yī)療衛(wèi)生消費正逐步走入長期、穩(wěn)步的發(fā)展階段。此外，由于我國國內(nèi)慢性病患病率的不斷上漲，伴隨著逐漸加劇的人口老齡化問題，都將持續(xù)促進我國醫(yī)療服務消費的不斷發(fā)展與升級。/圖3-6衛(wèi)生總費用占GDP百分比截至2019年末，我國衛(wèi)生費用在國內(nèi)GDP總值中的占比已經(jīng)達到了6.6%，雖然與過去相比有了顯著的提高，但和發(fā)達國家10%以上的占比仍相差較遠，我國衛(wèi)生消費市場仍存在較大的市場空間。H醫(yī)院作為當?shù)蒯t(yī)療專家創(chuàng)辦的民營二級醫(yī)院，其創(chuàng)始團隊多為當?shù)卮笮腿揍t(yī)院各醫(yī)療?？频膶＜遥邆漭^高水平的診療技術，也積累了豐富的醫(yī)院運營管理經(jīng)驗，具有較好的市場口碑，再加上H醫(yī)院對于自身“填補當?shù)囟壘C合性醫(yī)院缺口”的精準市場定位，使其具備了良好的發(fā)展前景。1.4.2民營醫(yī)院發(fā)展現(xiàn)狀分析民營醫(yī)院是指由社會出資、以營利性機構(gòu)為主導建立的衛(wèi)生機構(gòu)，其中也包含少數(shù)接受政府補助的非營利性機構(gòu)。上個世紀80年代，民營醫(yī)院已經(jīng)出現(xiàn)，但由于公立醫(yī)院由當?shù)匦l(wèi)生部門直接管理，民營醫(yī)院的建立必須經(jīng)當?shù)匦l(wèi)生部門批準，相關部門出于對公立醫(yī)院的保護，在民營醫(yī)院的建立過程中往往采取更為嚴苛的審查與審批方式，導致我國民營醫(yī)院的發(fā)展一直很緩慢。直到2001年政府機構(gòu)才將醫(yī)療市場進行了開放，對民營醫(yī)療機構(gòu)采取鼓勵的態(tài)度，才真正實現(xiàn)了對民營醫(yī)院行業(yè)發(fā)展的推動。當前，我國的民營醫(yī)療行業(yè)正行走在從量變轉(zhuǎn)為質(zhì)變的過程中。截至2019年末，全國共有醫(yī)院1.4萬個，其中民營醫(yī)院2.2萬個，全年總診療人次85.2億人次，出院人數(shù)2.7億人。民營醫(yī)療行業(yè)發(fā)展具備較大的發(fā)展空間與發(fā)展動力。與上升中的醫(yī)療服務需求相比較而言，我國醫(yī)療供給相對滯后，同時由于公立醫(yī)院運營效率較低的狀況，更加劇烈醫(yī)療供需關系的失衡。我國近年來實行的“醫(yī)改”中，多元化辦醫(yī)作為基本方向之一，其目的一是增加醫(yī)療衛(wèi)生資源，緩解當前日趨緊張的供需矛盾，二是分流患者，推進基本醫(yī)療服務水平的提高，三是發(fā)揮民營醫(yī)院的“鲇魚效應”，以市場競爭的力量推動公立醫(yī)院的發(fā)展。自2009年以來，國家多次出臺政策支持社會資本辦醫(yī)，扶持力度也不斷加強。國家在改革醫(yī)藥衛(wèi)生體制、引導社會資本投入、指導公立醫(yī)院改革和促進健康服務業(yè)發(fā)展等領域出臺了多項細則。國家出臺的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)政策、放開非公醫(yī)療機構(gòu)定價政策、放寬醫(yī)保定點政策、提供稅收優(yōu)惠等細則正不斷改善社會辦醫(yī)環(huán)境，隨著各項實施細則的進一步落地，民營醫(yī)院的發(fā)展還將加速。引入社會資本辦醫(yī)旨在激活醫(yī)療市場的競爭，倒逼公立醫(yī)院提高運營效率和服務質(zhì)量，因而民營醫(yī)院最終的發(fā)展趨勢勢必將是規(guī)模化的經(jīng)營，以高質(zhì)高效的醫(yī)療和服務與根基已深的公立醫(yī)院競爭。我國醫(yī)療消費市場是個快速擴張且具有巨大潛力的市場，隨著新醫(yī)改的深化和市場醫(yī)療服務資源配置機制的逐步建立，民營醫(yī)院市場份額還將繼續(xù)提升，保持快速增長。但民營醫(yī)院在科研經(jīng)費、福利待遇、社會聲譽、人員編制等方面都與公立醫(yī)院存在不小的差距，造成了目前民營醫(yī)院在接診量、創(chuàng)收能力、床位使用率等方面遜于公立醫(yī)院。其中最為重要的制約民營醫(yī)院發(fā)展的主要因素為——獲取醫(yī)保定點資格難、獲取科研經(jīng)費難、產(chǎn)權制度模糊、社會聲譽有待提升以及編制壁壘。相關制約因素也要求H醫(yī)院在發(fā)展的過程中根據(jù)市場環(huán)境的發(fā)展變化對自身結(jié)構(gòu)、發(fā)展方向做出相應的調(diào)整，才能在抓住市場增長機遇的同時，早日在眾多競爭之中形成自身競爭優(yōu)勢。1.4.3本節(jié)小結(jié)在我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展不斷上升的趨勢下，雖然目前民營醫(yī)院發(fā)展過程中仍然受到社會聲譽、科研支持力度等的制約，但在行業(yè)強勁的發(fā)展勢頭下，仍然保有許多機遇，對H醫(yī)院日后的發(fā)展提出了許多的要求。對民營醫(yī)院的投資從行業(yè)環(huán)境的分析角度看來，總體認為是可行的。1.5H醫(yī)院內(nèi)部分析1.5.1主要業(yè)務（1）心腦血管病中心心腦血管病中心是H醫(yī)院的核心專科，是集科研、預防、治療為一體的現(xiàn)代化心腦血管病臨床科室，開設床位50張，配置有24小時動態(tài)心電圖機、全自動心電監(jiān)護儀、經(jīng)顱多普勒、腦電圖、腦血流圖、康復治療儀、功能性電刺激儀、腦功能治療儀、SK系列腦生理治療機、股四頭肌訓練器和手功能訓練器等先進醫(yī)療設備。心腦血管病中心將秉承“取現(xiàn)代醫(yī)學高精技術，走中西醫(yī)結(jié)合創(chuàng)新之路”的理念，運用中西醫(yī)結(jié)合的方法防治各種心腦血管疾病及處理心腦血管危險因素，重點診治冠心病、心梗疾病、高血壓病、腦梗塞、腦出血等病種。（2）腫瘤中心腫瘤中心是H醫(yī)院的六大重點學科之一，H醫(yī)院參照國際腫瘤中心的架構(gòu)及模式建設腫瘤中心，該中心包括內(nèi)科、腫瘤放療、腫瘤介入、腫瘤?？崎T診四大服務單元，擬打造以腫瘤放療、化療、生物治療為主體，輔以中醫(yī)中藥治療的完整診治體系。設置病床50張，配備了具有RapidArc功能的新型醫(yī)用直線加速器，具有治療計劃簡單、治療過程迅速、治療靶區(qū)精準三大優(yōu)勢。腫瘤中心學科主任師從國內(nèi)著名臨床腫瘤內(nèi)科專家、世界衛(wèi)生組織癌癥顧問、中國科學院孫燕院士，在近三十年的臨床實踐中積累了豐富的腫瘤治療經(jīng)驗。（3）骨傷中心骨傷科是H醫(yī)院集創(chuàng)傷骨科、脊柱外科、關節(jié)外科、手足顯微外科、疼痛康復于--體的重點?？?，設置床位50張。中心購置了關節(jié)鏡、手術C-臂X光機、床旁X光機、心電監(jiān)護儀、電子床旁消毒機、骨折治療儀、骨科康復系列器材。己聘請湘雅醫(yī)院骨科中心主任為顧問，擁有一批省、市知名優(yōu)秀骨科專家，以保持在創(chuàng)傷骨科、關節(jié)外科、脊柱外科及手足外科等領域具有最先進的技術。（4）普外微創(chuàng)中心普外微創(chuàng)中心開設床位50張，配有東芝全身數(shù)字化B超、東芝全數(shù)字化多功能造影機、強性超聲切割止血刀、美國科慧能量平臺手術系統(tǒng)、德國STOR2高清腹腔手術系統(tǒng)、OLYMPAS膽道鏡等國際先進的醫(yī)療儀器設備，設置千級層流手術室2間、萬級層流手術室4間。（5）婦產(chǎn)科中心婦產(chǎn)中心是H醫(yī)院集臨床、保健為主，診治婦產(chǎn)科常見病、多發(fā)病、婦產(chǎn)科疑難病癥為重點的醫(yī)、教、研、防、保健相結(jié)合的?？啤Ｔ撝行脑O置病床50張，配備先進的醫(yī)療設施設備,包括現(xiàn)代化的產(chǎn)房和一流的分娩監(jiān)護設備、高級多功能產(chǎn)床，多功能胎兒監(jiān)護儀等設備。中心采用國際化管理模式，聘請H市三級甲等醫(yī)院婦產(chǎn)科主任為中心的學科帶頭人，為婦產(chǎn)科常見病治療及危急重癥搶救治療保駕護航。（6）兒童醫(yī)學中心兒童醫(yī)學中心建設床位50張，設有兒童內(nèi)科、兒童重癥監(jiān)護室、新生兒重癥監(jiān)護室、兒童康復中心、兒科門急診及兒童保健科，其中新生兒重癥監(jiān)護室、兒童重癥監(jiān)護室為層流病區(qū),其中,兒童重癥監(jiān)護室將參照湖南省兒童醫(yī)院PICU模式進行建設，是衡陽市具有隔離病房的重癥監(jiān)護室之一。兒科醫(yī)學中心購置了美國進口呼吸機2臺，無創(chuàng)呼吸機2臺，多功能監(jiān)護儀10臺，嬰兒培養(yǎng)箱20臺，輸液泵30臺等設備。該中心的科室主任由醫(yī)院院長兼任，院長是H市兒科專業(yè)委員會主任委員，H市兒科學科帶頭人、南華大學兼職教授、南方醫(yī)科大學碩士研究生導師，在地區(qū)兒科診療領域具有較強影響力。（7）與老年病、慢性病相關的學科老年病通常是指老年群體易患的病癥。面臨當前老齡化愈發(fā)嚴重的現(xiàn)狀，H醫(yī)院也將加大力度開展專門針對老年群體的診療業(yè)務，必要的情況下，還將開設老年病?？疲搶？茖⒅饕槍δ挲g60歲以上的老年人，老年病?？茖⒃O立老年神內(nèi)、老年內(nèi)分泌、老年心血管、老年泌尿、老年呼吸和老年消化六個專業(yè)組，可以治療的病種大致分為——老年心血管系統(tǒng)疾病，如高血壓病、高血壓危象、冠心?。o癥狀性心肌缺血/心絞痛/心肌梗死/缺血性心肌?。┑?；老年神經(jīng)系統(tǒng)疾病，如腦出血、腦梗死、短暫性腦缺血發(fā)作、帕金森病等疾?。焕夏旰粑到y(tǒng)疾病，如重癥肺炎、慢性阻塞性肺疾患、哮喘、急慢性呼吸衰竭、睡眠呼吸障礙等疾?。焕夏陜?nèi)分泌代謝疾病，如糖尿病、各種垂體疾病、甲狀腺疾病、腎上腺疾病、血脂異常、痛風、骨質(zhì)疏松癥等。針對老年病、慢性病開展診療業(yè)務，不僅能夠打造醫(yī)院特色，擴充病源渠道，而且能為擬建設的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合型衛(wèi)星醫(yī)院打下老年病?？苹A。1.5.2財務分析本文將采用趨勢分析法，在將H醫(yī)院投資前三年的財務指標進行縱向比較的同時，還將投資前的數(shù)據(jù)與2019年醫(yī)療健康行業(yè)平均財務數(shù)值進行橫向比較。就H醫(yī)院盈利能力、償債能力以及營運能力進行具體的比較與分析討論的同時，也對其今后的發(fā)展趨勢做出預測。（1）盈利能力分析根據(jù)2019年報表數(shù)據(jù)，醫(yī)院全年實現(xiàn)營業(yè)收入11,468.7萬元，同比增長14.31%；營業(yè)利潤1601.1萬元，同比增長26.03%；凈利潤1602.7萬元，同比增長85.49%。截止2019年12月31日，醫(yī)院總資產(chǎn)16,640萬元，凈資產(chǎn)11,114萬元，凈資產(chǎn)收益率為14.38%。從圖3-7可以看出，醫(yī)院的凈利率與行業(yè)平均值持平，雖然從毛利率來看，相對于行業(yè)平均水平略微偏低，但其主營業(yè)務收入增長率在同行業(yè)企業(yè)中呈現(xiàn)領先地位，具有較強的競爭能力。同時，醫(yī)院的凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，總資產(chǎn)收益率也是如此，說明醫(yī)院在經(jīng)營過程中比較善于利用資本，權益回報率優(yōu)于行業(yè)均值，具有很高的投資報酬率。圖3-7盈利能力分析（一）圖3-8盈利能力分析（二）從最近三年醫(yī)院財務報表數(shù)據(jù)選取核心盈利指標，得出圖3-7，說明了近3年來公司盈利能力的變化情況?？梢缘贸?，醫(yī)院的盈利能力在其穩(wěn)定經(jīng)營后一直保持著穩(wěn)定的進步勢頭，體現(xiàn)在圖3-8即為每年的指標均呈現(xiàn)出逐年增加的上升趨勢。即便H醫(yī)院正處于初期的發(fā)展過程中，但得益于整體醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展態(tài)勢，以及醫(yī)院管理層自身所具備的營運經(jīng)驗，醫(yī)院依舊取得了優(yōu)于同行業(yè)平均水平的各項收益率，盈利能力較強。（2）償債能力分析圖3-9償債能力分析從圖3-9可以看出，H醫(yī)院流動比率與速動比率均大幅超越同行業(yè)均值，但其負債比率卻略低于同行業(yè)平均值。一方面說明醫(yī)院償債能力強，另一方面也反映出H醫(yī)院并沒有能夠充分運用現(xiàn)有的資金進行發(fā)展。表3-4償債能力分析流動比率速動比率負債比率20171.411.110.5820182.531.130.3720191.471.30.33從表3-4可以看出，雖然在流動比率與速動比率上表現(xiàn)優(yōu)秀，但H醫(yī)院的資產(chǎn)利用能力愈發(fā)不合理，負債比率逐年降低。對于相關債務人來說具有風險小、保障高的優(yōu)點，但同時對于其投資者來說，醫(yī)院并未充分利用自身獲得的資金進行發(fā)展，為股東帶來更多的投資利潤。因此在投資完成后，G創(chuàng)投基金應當積極推進H醫(yī)院自身發(fā)展擴張計劃，在保障醫(yī)院良好發(fā)展運營的基礎上，提升其資金使用效率。（3）營運能力分析從圖3-10看出，醫(yī)院的營運能力顯著高于行業(yè)平均值，存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率均高于行業(yè)均值，說明醫(yī)院的存貨管理和應收賬款管理較好。存貨的周轉(zhuǎn)時間較短，資金回收比較及時。圖3-10營運能力分析（一）圖3-11營運能力分析（二）從2017-2019年連續(xù)三年的營運能力指標來看，除2018年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2017年的5.19小幅下降到了2018年的1.07外余下的指標皆呈良好的上升趨勢。但考慮到H醫(yī)院尚處于初期發(fā)展階段，各項設施設備的購入以及人員的招募成本使得相關指標有所下降，但相關成本并非常規(guī)周期性支出，并且在2019年指標又有了回升，因此對其日常營運能力造成不良影響的可能性低。結(jié)合圖3-10行業(yè)數(shù)據(jù)進行比較，發(fā)現(xiàn)醫(yī)院不管是從年度趨勢以及行業(yè)均值來看，都呈現(xiàn)較強的營運能力。1.5.3競爭優(yōu)勢分析（1）硬件及設備優(yōu)勢H醫(yī)院配套了原裝進口美國“GE”牌的64排128層CT、1.5T核磁共振、多功能血，管造影機、DR和醫(yī)科達直線加速器以及美國“GE”的PET-CT，同時配套有ICU、NICU和5間層流手術室，醫(yī)院整體設施設備配套均達到了三級醫(yī)院的標準，H醫(yī)院已成為當?shù)囟壘C合醫(yī)院中醫(yī)療設備配置標準最高的醫(yī)院。（2）專家與技術優(yōu)勢H醫(yī)院的技術力量主要來源于省、市等三甲醫(yī)院在崗和離退休專家，并且實行了核心專家團隊持股的策略。為了穩(wěn)定和進一步吸引更多醫(yī)療技術人員，使其能夠在激烈的市場競爭中立于不敗之地，H醫(yī)院還制定了人才興院戰(zhàn)略：一是依托擬搭建的醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)平臺，吸引高水平的專家來院坐診，對接當?shù)匾槐踞t(yī)科大學有關醫(yī)學學科的前沿技術。同時借助中鈺資本湘雅系專家團隊的力量，面向湘雅醫(yī)院積極引進醫(yī)生專家，周六、日開展湘雅專家工作室。二是制定人才培訓長效機制。一方面，定期、不定期地輸送醫(yī)療專業(yè)技術人員到國內(nèi)著名三甲醫(yī)院培訓，目前醫(yī)院聘用的醫(yī)護人員前期在醫(yī)科大學附屬醫(yī)院等三甲醫(yī)院通過了崗前培訓，熟悉了醫(yī)院運營事宜，所以使得H醫(yī)院一經(jīng)開業(yè)便走上正軌；另一方面聘請國內(nèi)著名醫(yī)療專家常常來院開展學術講座和專業(yè)培訓。三是加大學科建設和人才教育培訓的投入。按照H醫(yī)院管理團隊的規(guī)劃，每年將全年總收入的2%用于學科建設、人才培養(yǎng)、工作獎勵。四是股份激勵。對學者和國外高層次人才的引進，醫(yī)院在待遇、經(jīng)費、晉級等方面給予特別照顧，另外，鼓勵學科帶頭人及科室主任成為醫(yī)院的股東。（3）渠道建設優(yōu)勢在開拓市場的過程中，H醫(yī)院為加強其自身病源建設，也采取了許多措施。一是在當?shù)匕磪^(qū)域劃分設立了市場專員崗位，主要負責維系醫(yī)院與該區(qū)域內(nèi)行政主管單位及合作醫(yī)院間的關系，同時兼顧H醫(yī)院的品牌宣傳工作，通過與包括本土的三級醫(yī)院、二級?？漆t(yī)院、一級醫(yī)院以及社區(qū)衛(wèi)生服務中心在內(nèi)的醫(yī)院進行合作，以獲得轉(zhuǎn)診病源；二是通過聘任專家教授帶來其現(xiàn)有病源，同時與醫(yī)生集團進行合作，在其多點執(zhí)業(yè)的過程中不僅能夠獲得其本身帶有的病源群體，還能提升自身聲譽，提升群眾對于H醫(yī)院的認可度；三是通過對接衛(wèi)生系統(tǒng)、民政系統(tǒng)、財政系統(tǒng)等部門承接各項專項診療基金，例如扶貧辦專項基金、腦癱專項基金等，以及承接各類學術專業(yè)講座，均能在提升自身水平的同時提升醫(yī)院的知名度；四是H醫(yī)院當前已與部分大型企事業(yè)單位達成合作關系，進行體檢、健康管理等批發(fā)項目。1.5.4本節(jié)小結(jié)綜合上述對于H醫(yī)院自身內(nèi)部情況的分析，從財務分析角度看來，H醫(yī)院在自身發(fā)展過程中各項指標大多表現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢，個別表現(xiàn)相對不利的指標也主要是受行業(yè)普遍特性等的影響，并非H醫(yī)院自身經(jīng)營問題。同時還從競爭優(yōu)勢角度對H醫(yī)院自身硬件與技術優(yōu)勢、專家優(yōu)勢以及渠道建設優(yōu)勢進行分析。因此就H醫(yī)院自身內(nèi)部情況的分析，G創(chuàng)投基金對于H醫(yī)院的股權投資行為具有充分的可行性。1.6本章小結(jié)從宏觀角度來看，我國基本醫(yī)療保障制度的發(fā)展與完善、城鎮(zhèn)化的不斷推進以及人口老齡化問題的不斷加劇，使得我國醫(yī)療消費市場呈現(xiàn)出了多層次、多元化的發(fā)展，醫(yī)療消費水平不斷升級，我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)——尤其是民營醫(yī)院的快速發(fā)展受到了各方矚目，投資醫(yī)療相關產(chǎn)業(yè)成為了大的趨勢所在。從微觀角度來看，G創(chuàng)投基金作為具有國資背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，對H醫(yī)院的投資與其自身引導政府扶持行業(yè)進行發(fā)展的定位緊密契合，加之H醫(yī)院自身具有良好的運營基礎條件，自2017年正式運營以來，分析各項財務指標可知，整體運營狀況良好，指標中可能存在的問題也主要由于行業(yè)整體特性，而不是醫(yī)院自身經(jīng)營問題。因此通過本章分析可以認為，本次投資從環(huán)境背景與醫(yī)院內(nèi)部環(huán)境分析來看，是具備可行性的。

第二章投資方案設計與風險預估2.1投資方案設計目的與原則2.1.1投資方案設計目的本次G創(chuàng)投基金對H醫(yī)院股權投資項目方案，最終設計目的在于創(chuàng)投基金在投資期滿后能夠順利實現(xiàn)退出，獲取相應的回報與收益。H醫(yī)院存續(xù)期已滿四年，持續(xù)經(jīng)營能力得到充分的認可，且其具備健全的運營與治理機制，合法規(guī)范經(jīng)營，民營醫(yī)院所需的各項上市要求均已基本具備，在前期溝通過程中股東也表現(xiàn)出了較強的上市期望，因此，G創(chuàng)投基金期望能夠推動H醫(yī)院順利上市，以期成功退出后獲得相應收益。H醫(yī)院投資項目若能成功實現(xiàn)IPO退出，該項目能為H醫(yī)院帶來大量融資幫助其實現(xiàn)快速發(fā)展的同時，更能夠為G創(chuàng)投基金帶來高額的投資回報。2.1.2投資方案設計原則本次G創(chuàng)投基金對H醫(yī)院股權投資項目方案，主要基于國資背景的投資基金對于政策相關產(chǎn)業(yè)的扶持性投資原則下設計。H醫(yī)院自投入運營以來，承接了各級醫(yī)院轉(zhuǎn)診而來的患者，較好填補了當?shù)胤旨壴\療體系中重要環(huán)節(jié)的空缺，因此H醫(yī)院立項初期便受到了當?shù)卣拇罅χС?，因此，G創(chuàng)投基金作為湖南省內(nèi)國資背景的創(chuàng)投企業(yè)，本次投資的總體業(yè)務發(fā)展目標是通過對H醫(yī)院的投資，發(fā)揮其引導資金投向重點產(chǎn)業(yè)的新興創(chuàng)業(yè)項目的重要作用，推動區(qū)域內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對扶持性政策相關產(chǎn)業(yè)進行有針對性地投資布局。2.2H醫(yī)院項目投資方案設計2.4.1投資實施的前提條件經(jīng)過前期的盡職調(diào)查和多次協(xié)商，G創(chuàng)投基金與H醫(yī)院高層就具體商業(yè)條款以及股權定價定性談判，其中由于股權定價對未來風險與退出回報率的決定性，使得其成為了整個過程的關鍵之處。首先，G創(chuàng)投基金正式對H醫(yī)院實施投資前，要求H醫(yī)院完成現(xiàn)有股東實繳出資、增加出資、規(guī)范入賬等事宜，達到其承諾的總注冊資本。其次要求H醫(yī)院有關股東與院長簽訂《一致行動人協(xié)議》，以確保院長為醫(yī)院實際控制人，并要求公司股東出具承諾函以證明公司內(nèi)部不存在股權代持行為。最后，要求H醫(yī)院重新簽訂房產(chǎn)租賃協(xié)議補充協(xié)議，明確約定土地、房屋租期、用途及租金比例，解決當前土地糾紛隱患。2.4.2投資核心條款（1）股權投資額度G創(chuàng)投基金擬以股權方式投資6,000萬元，按1.666元/注冊資本的價格對H醫(yī)院增資6,000萬元，其中3,601.44萬元計入注冊資本，持股31.34%。增資后，H醫(yī)院股權結(jié)構(gòu)如下：圖4-1增資后H醫(yī)院股權結(jié)構(gòu)圖（2）H醫(yī)院估值分析從PB市凈率以及未來四年對賭PE倍數(shù)兩個角度對H醫(yī)院進行估值。以2010-2020年間14家上市公司收購醫(yī)院案例為樣本，其平均市盈率為27.45，平均市凈率為2.09；H醫(yī)院當時已開業(yè)且經(jīng)營效益凸顯，考慮到其診療技術及在當?shù)胤e累的行政資源、業(yè)務資源等無形價值而給予適當溢價，按投前市凈率2.18倍進行估值，此次股權投資H醫(yī)院投后估值為30,300.4萬元，投前估值為24,300.4萬元。（3）業(yè)績補償條款H醫(yī)院股東一致同意，2020年內(nèi)成功完成投資后，未來四期扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者凈利潤的平均值不低于1,500萬元，若公司未能完成承諾，補償投資人相應比例的股權或現(xiàn)金以作估值調(diào)整，若超額完成目標則將按公式對H醫(yī)院原股東進行利潤讓渡：現(xiàn)金補償=6,000萬元*（1-未來四期實際完成扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者凈利潤的平均值/1,500萬元）；股權比例補償=6,000萬元/（未來四期實際完成扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者凈利潤的平均值*12）-投資方持股比例；利潤讓渡=（未來四期實際完成扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的累計凈利潤-6,000萬元）*投資方持股比例。2.4.3投后管理設計按G創(chuàng)投基金與H醫(yī)院協(xié)商方案，條約約定的投后管理包括以下幾點：一是G創(chuàng)投基金向H醫(yī)院委派副董事長1名、董事1名（董事會成員共7名），監(jiān)事1名，財務人員1名。雖然董事席位比例低于持股比例31.34%，但雙方已確認約定委派的副董事長將主要負責資本運作、戰(zhàn)略規(guī)劃、政府和行業(yè)資源協(xié)調(diào)等工作，且在項目并購、資本運作等方面享有一票否決權，將于正式入股后召開股東會和董事會予以明確具體職責，并寫入公司章程；二是G創(chuàng)投基金為H醫(yī)院開拓市場等日常業(yè)務活動提供必要資源，以達到互利共贏；三是投資團隊定期對H醫(yī)院定期回訪，了解其經(jīng)營狀況及所需提供的服務。同時根據(jù)雙方簽署的投資協(xié)議內(nèi)容，2028年12月31日前H醫(yī)院未能實現(xiàn)A股上市或被上市公司收購，則應按照協(xié)議約定內(nèi)容進行股權回購。2.4.4項目退出方式根據(jù)H醫(yī)院實施“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”以及建設衛(wèi)星醫(yī)院的復制擴張發(fā)展規(guī)劃，G創(chuàng)投企業(yè)投資后未來可選擇的項目退出方式主要包括以下幾種：一是并購退出。據(jù)統(tǒng)計，2020年我國投資市場中醫(yī)院并購項目共計45個，并購交易金額達112.9億元。上市公司出于市值管理需要、轉(zhuǎn)型考慮、產(chǎn)業(yè)鏈整合的目的，或基于看好大健康行業(yè)的前景與市場，頻繁并購醫(yī)療公司。H醫(yī)院運作成熟后，具有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流及專業(yè)技術團隊，在上市公司并購市場上具有不錯前景；二是上市退出。H醫(yī)院在當?shù)刈龊谩搬t(yī)養(yǎng)結(jié)合”的模式基礎上，計劃將此模式在全省乃至全國進行服之域擴張，并最終將H醫(yī)院打造成為“特色醫(yī)療+普通醫(yī)療+養(yǎng)老服務”的聯(lián)合集團，后續(xù)具有獨立IPO的可能性；三是股東回購。若H醫(yī)院在G創(chuàng)投公司投資7年后（截止2027年12月31日）仍未能被上市公司收購或單獨上市，創(chuàng)投公司有權要求H醫(yī)院原股東回購此次投資股權。2.3投資方案預期收益分析2.1.1估值分析參照投資時近十年內(nèi)可供參考的同類型上市公司收購三級、二級甲等醫(yī)院案例中的價格及估值情況，見下表4-1：表4-1上市公司收購醫(yī)院可供參考案例時間標的企業(yè)級別收購比例交易價格（萬元）市盈率市凈率2015康華醫(yī)院二甲100%48,000.0026.802.682014安慶市石化醫(yī)院二甲87.77%13,672.0052.282.152014南京鼓樓儀征醫(yī)院二甲68.33%12,300.0016.192.042014瓦房店第三醫(yī)院二甲100%71,857.0025.081.692014遼漁醫(yī)院二甲100%12,780.0019.162.462014萍鄉(xiāng)市贛西醫(yī)院二甲75%12,000.0022.662.072013蓬溪鍵順王中醫(yī)院一級100%8,000.0021.947.452013德陽美好明天醫(yī)院一級100%1,500.005.772.772013貴陽市南明區(qū)天源醫(yī)院一級100%148.00-6.162013佛山禪城醫(yī)院三甲60%69,300.0022.321.822011西安高新醫(yī)院三甲100%29,700.00-1.232011西安愛爾古城眼科醫(yī)院二級66.5%5,719.0072.922.612010北京英智眼科醫(yī)院三級27.11%3,490.6711.457.45均值27.452.09從PB市凈率以及未來四年對賭PE倍數(shù)兩個角度對H醫(yī)院進行估值。以2010-2020年間14家上市公司收購醫(yī)院案例為樣本，取其均值作為計算依據(jù)。依據(jù)表4-3可得，平均市盈率為27.45，平均市凈率為2.09。H醫(yī)院當時已開業(yè)且經(jīng)營效益凸顯，考慮到其診療技術及在當?shù)胤e累的行政資源、業(yè)務資源等無形價值而給予適當溢價，按投前市凈率2.18倍進行估值，以2019年12月末凈資產(chǎn)金額11,147萬元為計算基礎，則對應的H醫(yī)院投后估值為30,300.4萬元，投前估值為24,300.4萬元；此外，股權作價原則以醫(yī)院未來四期扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者凈利潤的平均值1,500萬元為對賭利潤目標，投后估值PE倍數(shù)20倍，則對應的H醫(yī)院投后估值為30,300.4萬元，投前估值為24,300.4萬元。投前估值=11,147萬元*2.18=24,300.4萬元；投后估值=投前估值+投資額=30,300.4萬元；綜上所述，此次股權投資H醫(yī)院投后估值為30,300.4萬元，投前估值為24,300.4萬元。2.1.2投資收益預測假定H醫(yī)院在2028年被上市公司并購，依照2028年H醫(yī)院在謹慎、中性、樂觀情況下的預計凈利潤，以表4-2中十年內(nèi)同類型上市公司并購案例為計算依據(jù)，采用其平均值——27.45倍的PE進行估值，對應退出收益如下表：表4-2項目投資收益估值（單位：萬元）情況并購上年凈利潤①退出PE②退出市值（①*②）③基金持股市值（③*33%）④退出凈收益（④-6,000萬元）退出年化收益(單利)退出年化收益(復利)謹慎3,28427.4590,156.2230,058.0824,058.0857.28%25.88%中性4,684128,591.6742,872.4636,872.4687.79%32.44%樂觀5,618154,215.3051,415.3845,415.38108.13%35.92%2.4投資風險預估及控制措施分析2.4.1經(jīng)營風險預估及其控制措施首先，H醫(yī)院股權結(jié)構(gòu)分散，過于分散的股權不利于后期的經(jīng)營管理及有效控制，在實際決策時可能出現(xiàn)股東意見難以統(tǒng)一而影響決策效率的情況。同時，雖然H醫(yī)院預計將在鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)星醫(yī)院采用“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”這一符合我國老齡化發(fā)展趨勢的創(chuàng)新模式，其戰(zhàn)略定位清晰、運營思路正確，但是由于該模式尚處于探索階段，H醫(yī)院未來能否順利發(fā)展尚存在不確定性。且當?shù)蒯t(yī)療資源眾多，H醫(yī)院周邊已存在多家醫(yī)院，在當前分級診療體系尚不成熟的大背景下，H醫(yī)院是否能夠?qū)崿F(xiàn)預期增長速度的同時與周邊醫(yī)院保持協(xié)同共生、互相轉(zhuǎn)診的良性競爭關系，有待市場的進一步驗證。針對H醫(yī)院股權分散的問題，基金將會在正式投資前，要求醫(yī)院有關股東作為一致行動人與院長簽訂《一致行動人協(xié)議》，以確保院長為H醫(yī)院的實際控制人，同時對于各股東的表決方式進行約定，確保表決意見的統(tǒng)一。而在醫(yī)院的日常經(jīng)營方面，經(jīng)過前期盡職調(diào)查了解到，H醫(yī)院相關股東具備多年運營類似民營醫(yī)院的管理經(jīng)驗，在借鑒其管理經(jīng)驗進行自身發(fā)展的同時，大力重點發(fā)展包括心腦血管科室、泌尿?qū)？?、骨傷?？频鹊仍趦?nèi)的老年康復類科室，貼合醫(yī)院自身理念，樹立H醫(yī)院特色專科的品牌，以優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源吸引養(yǎng)老客戶，從“醫(yī)”切入“養(yǎng)”，逐步形成“以醫(yī)補養(yǎng)，以養(yǎng)促醫(yī)”的格局，同時也能夠通過養(yǎng)老為醫(yī)療輸送病源。同時，在醫(yī)院發(fā)展的過程中，不僅應當要求現(xiàn)有醫(yī)護人員不斷學習，提高醫(yī)療水平和服務水平，以提升醫(yī)院自身競爭能力；還需盡快與上下級醫(yī)院簽訂轉(zhuǎn)診協(xié)議，明確轉(zhuǎn)診病人的特點、雙向轉(zhuǎn)診的操作模式；其次應當充分發(fā)揮自身遠程醫(yī)療中心、影像中心、檢驗中心這三大中心高配置、高標準、規(guī)范化的優(yōu)勢，爭取承接其他醫(yī)院的影像及檢驗業(yè)務，擴展業(yè)務收入，為醫(yī)院的長遠發(fā)展擴張助力。2.4.2財務風險預估及其控制措施H醫(yī)院作為一家起步不久的民營醫(yī)院，財務上不僅存在民營醫(yī)院財務風險控制中存在的普遍性問題，同時也存在著著預算管理意識不足、成本管理控制制度不健全以及財務管理的信息化建設較為落后等一系列問題。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理是各類醫(yī)院財務風險控制過程中面臨的首要問題。由于自身特性，醫(yī)院資產(chǎn)結(jié)構(gòu)本身并不合理，如在經(jīng)營過程中為提升醫(yī)療技術水平而購置的先進設備會導致其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中負債的占比擴大，無法進行折舊的老舊醫(yī)療設備也會使得醫(yī)院不良資產(chǎn)比重的不斷上升，類似的因素綜合在一起，醫(yī)院相關財務風險爆發(fā)的風險也在累加，相關風險的防控壓力也在不斷上升。H醫(yī)院在其未來規(guī)劃中，已明確了將來的發(fā)展與擴張的方針，因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財務結(jié)構(gòu)的合理安排對于H醫(yī)院日后的良好發(fā)展顯得至關重要。其次是醫(yī)院管理層在財務風險防控方面意識較為薄弱，沒有對財務風險積極防控的意識也就導致醫(yī)院內(nèi)部幾乎不會采取財務風險的防控措施，防控能力存在很大的進步空間，相關工作幾乎處于空白狀態(tài)。同時在風險防控資源不足的情況下，對于有限的風險防控資源也無法進行充分的利用，使得醫(yī)院的財務風險防控能力不僅得不到發(fā)展，還會在經(jīng)營過程中不斷降低。再次是現(xiàn)階段的醫(yī)院在財務風險防控上財務的措施單一，僅僅通過諸如對財務數(shù)據(jù)的簡單分析來進行具體的風險排查和控制。雖然在一定程度上能夠起到基本的財務風險防控作用，但隨著整體市場環(huán)境的變化，此類簡單的措施無法為發(fā)展中的醫(yī)院提供長期且有效的風險防控作用，同時明顯局限了醫(yī)院在相關財務風險問題上的認知。最后是醫(yī)院在財務風險防控工作中無法明確自身工作重點，會導致醫(yī)院在財務風險防控問題上難以找到正確的方向，加劇了醫(yī)院無法有效利用自身有限的財務風險防控資源的局面，容易對醫(yī)院自身的長期運營與發(fā)展產(chǎn)生負面影響。在財務風險的防控過程中，面對H醫(yī)院可能面臨的問題，G創(chuàng)投基金首先會在投資完成后按雙方約定內(nèi)容，向H醫(yī)院派遣長期駐守的專業(yè)人員，通過幫助其優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實現(xiàn)醫(yī)院財務結(jié)構(gòu)上的良性變化，為今后的財務風險防控提供必要的基礎支持；同時要求醫(yī)院定期對自身進行清查，及時解決資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財務結(jié)構(gòu)可能存在的問題，不僅要求醫(yī)院對其負債規(guī)模進行管控，也要求醫(yī)院及時對各類不良或閑置資產(chǎn)進行處置，以此來降低可能引發(fā)醫(yī)院財務風險的各項因素的數(shù)量，增強相關財務風險防控能力。其次是通過組織各類講座與相關專業(yè)知識的培訓，樹立并強化醫(yī)院管理人員的相關意識，并要求醫(yī)院領導層通過定期的專題會議等方式對醫(yī)院的財務風險防空事項進行規(guī)劃與復盤，將財務風險防控工作作為醫(yī)院日常運營過程中的重