研究報研究報告歡迎掃碼關(guān)注工銀亞洲研究高基數(shù)下的韌性增長與轉(zhuǎn)型進(jìn)程——粵港澳大灣區(qū)2025年經(jīng)濟(jì)回顧及2026年展望質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向的制造業(yè)投資延續(xù)高增長，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)延續(xù)向“新”。前全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期保持在4.5%左右的平穩(wěn)區(qū)間。外需方面，結(jié)有望延續(xù)為出口增長提供韌性支持，一方面，出口市場多元趨勢持續(xù)深化，對東盟、中東、非洲等新興市場經(jīng)貿(mào)往來日益密切；另一方面，產(chǎn)業(yè)升級背景下先進(jìn)制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值快速增長，帶動高新技術(shù)產(chǎn)品出口占東優(yōu)勢產(chǎn)品出口提供持續(xù)動力。內(nèi)需方面，財政資金通過重大項目建設(shè)、消費(fèi)補(bǔ)貼等方式為內(nèi)需提供支持，新質(zhì)生產(chǎn)力投資仍處于增長期、地產(chǎn)投資有望逐步企穩(wěn)，政策加力與結(jié)構(gòu)升級為內(nèi)需提供韌性注：本報告的預(yù)測及建議只作為一般的市場評論，僅供參考，不本報告版權(quán)歸中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心所有，并保留一切法律權(quán)利。任權(quán)，不得以任何形式修改、復(fù)制、刊登、引用1高基數(shù)下的韌性增長與轉(zhuǎn)型進(jìn)程——粵港澳大灣區(qū)2025年經(jīng)濟(jì)回顧及20一、2025年灣區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)廣東GDP總量穩(wěn)居全國首位、經(jīng)濟(jì)總量貢獻(xiàn)超10%，經(jīng)濟(jì)增速同比抬升0.7個百分點(diǎn)。全國范圍看，2025年前三季度實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）10.52萬億元人民幣1，全國占比10.4%，較2024年同期提高0.2個百分點(diǎn)。2025年以來，廣東經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于動能轉(zhuǎn)換期，前三季度GDP累計同比增長4.1%，增速較2024年同期（3.4%）提升0.7個百分點(diǎn)2，在年廣東經(jīng)濟(jì)體量介于排名第11位的俄羅斯、第12位的韓國之間3，與2023年同期持平。圖表1：廣東2025年前三季度GDP總量、累計同比增速與經(jīng)濟(jì)大省對比數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東珠三角對廣東經(jīng)濟(jì)總量貢獻(xiàn)同比提升0.4個百分點(diǎn)，深2圳GDP增速領(lǐng)先，中山、珠海、江門、佛山增速偏慢。珠三角九市2025年前三季度實現(xiàn)GDP總量8.61萬億元，對廣東GDP貢獻(xiàn)占比81.8%、較2024年同期提升0.4個百分點(diǎn)。其圖表2：珠三角九市2024、2025年前三季度GDP同比增速變化（%）數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東（一）出口：高基數(shù)疊加復(fù)雜外部環(huán)境擾動下，廣東出口增速階段放緩、但結(jié)構(gòu)延續(xù)“向新向優(yōu)”廣東出口總量占比仍超20%，出口增速低于全國水平；廣州增速領(lǐng)先，佛山、深圳跌幅呈收窄態(tài)勢。2025年前10月，廣東實現(xiàn)出口額4.98萬億元、同比增長1.7%（全國增速：6.2%占全國出口總額的比重為22.5%，較2024年同期下降0.9個百分點(diǎn)。珠三角九市中，廣州表現(xiàn)突出，前10月累增長約2.5個百分點(diǎn)；肇慶（同比增長14.8%，下同）、東莞3佛山(全省占比6.2%)等傳統(tǒng)出口重鎮(zhèn)受“對等關(guān)稅”政策影響相對偏大，出口同比分別下降4.3%和5.6%，但跌幅較上半年（-7.0%和-8.9%）收窄（見圖表3-4）。除了近年珠三角勞動密集型企業(yè)加速“出?！蓖?，2024年同期高基數(shù)（2024年前10月廣東出口增長8.8%，高于同期中國出口增速6.8%）也是“技術(shù)”上的拖累因素。圖表3：廣東出口當(dāng)月同比增速對比(%)圖表4：珠三角九市出口累計同比增速對比(%)數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心數(shù)據(jù)來源：WIND、各市統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）出口市場繼續(xù)呈多元化趨勢，對美出口負(fù)增超16%，對東盟出口占比超過15%，對共建“一帶一路”國家貿(mào)易總額占比近40%。受“對等關(guān)稅”等政策影響，廣東對美國出口表現(xiàn)偏弱，2025年前10月出口累計同比下降16.4%，對整體出口拉動率為-2.6%，出口份額由2024年的16.1%降至13.3%。積極開拓“一帶一路”沿線國家等新興市場，前104圖表5：廣東對主要出口目的地出口增速(%)圖表6：廣東前四大出口目的地出口份額變化(%)數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署廣東分署、中國工商銀行（亞洲）東南亞出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)“向新向優(yōu)”，機(jī)電產(chǎn)品出口占比進(jìn)一步提升至近70%。前10月，廣東機(jī)電產(chǎn)品出口增長6.7%，占整體出口的比重較2024年同期上升3.2個百分點(diǎn)至68.4%。其中，集成電路、電工器材、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件等中間品出口分別增長32.8%、18.1%、10.6%（見圖表7即電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池）等高技術(shù)產(chǎn)品出口亦表現(xiàn)亮眼。5圖表7：廣東出口重點(diǎn)商品增速對比(%)數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署廣東分署、中國工商銀行（亞洲）東（二）投資：投資動能延續(xù)轉(zhuǎn)換、投資總量增速明顯不及全國水平，但新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向的制造業(yè)投資延續(xù)高增長廣東投資總量增速明顯不及全國水平，珠海、肇慶、江門、惠州、中山跌幅較大。2025年前10月，廣東固定資產(chǎn)投資完成額（固投）累計同比增-15.2%、低于全國（-1.7%）同期13.5個百分點(diǎn)，與全國增速差較上半年（12.5個百分點(diǎn)）進(jìn)一步擴(kuò)大。珠三角九市中，廣州依托制造業(yè)投資（前10月：7.8%）的韌性與房地產(chǎn)開發(fā)投資的回暖（前10月：3.5%整體投資降幅較?。ㄇ?0月：-0.9%6月以來東莞、珠海降幅趨勢性收窄5（見圖表8-9）。具體看：海，-39.4%、-38.4%、-38.1%、-36.16圖表8：廣東固投累計同比增速對比(%)圖表9：珠三角九市固投累計同比增速對比(%)數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東南亞制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)延續(xù)向“新”、總量回落?？偭靠矗芨呋鶖?shù)等因素影響（2024年前10月廣東制造業(yè)投資同比增長9.0%2025年以來廣東制造業(yè)投資增速放緩，前10月同比下降15.5%、降幅較上半年（-8.3%）有所擴(kuò)大。但結(jié)構(gòu)看，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域投資表現(xiàn)活躍，研究和試驗發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長11.1%、79.8%、19.0%；工業(yè)技術(shù)改造投資占工業(yè)投資比重36.1%，較上年同期提高3.5個百分點(diǎn)，顯示工業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級正在穩(wěn)步推進(jìn)。投資動能轉(zhuǎn)換背景下，基建和地產(chǎn)投資增速階段回落較為明顯。一方面，受傳統(tǒng)基建投資基礎(chǔ)相對較優(yōu)影響，年內(nèi)基建投資（前10月：-4.1%）增速整體呈逐步下降態(tài)勢。年初基建投資保持韌性增長，但自8月起轉(zhuǎn)為負(fù)增，水利、公路、公共設(shè)施等傳統(tǒng)基建領(lǐng)域投資負(fù)增幅度偏大，2025年前9月，廣東省道路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)投7資分別同比減少3.8%、18.5%、10.8%。另一方面，房地產(chǎn)投資延續(xù)調(diào)整，前10月同比下降20.7%，降幅連續(xù)7個月有所圖表10：廣東制造業(yè)、基建、地產(chǎn)投資累計同比增速對比(%))數(shù)據(jù)來源：廣東省統(tǒng)計局、WIND、中國工商銀行（亞洲）個百分點(diǎn)、珠三角九市消費(fèi)增速低于全國水平，下半年“以舊換新”相關(guān)商品消費(fèi)增速有所放緩廣東消費(fèi)溫和復(fù)蘇，收入增長偏緩仍是影響消費(fèi)增長最重要的因素、消費(fèi)意愿亦有較大提振空間。2025年前1廣東社會消費(fèi)品零售總額（社零）同比增長2.7%，增速較2024年同期提高1.8個百分點(diǎn)，低于同期全國水平（4.3%從當(dāng)月同比看，下半年以來增速逐月放緩，10月受廣東第二輪以舊換新疊加“雙十一”帶動下企穩(wěn)反彈（見圖表11）。根據(jù)方差分解結(jié)果，居民收入增長偏緩6是當(dāng)前影響廣東消費(fèi)增長最重要的因素，但影響程度正逐步減弱，截至2025年98月末，樣本觀察期內(nèi)廣東社零總額變化中約有57%左右與居民可支配收入的變動相關(guān)（2023年、2024年該數(shù)值分別為62%、58%左右）。相應(yīng)地，消費(fèi)意愿影響消費(fèi)增長的權(quán)重走升，反映提振居民消費(fèi)意愿的針對性政策制度還有較大作用珠三角九市社零份額上升，廣州、惠州增長突出。2025年前三季度，珠三角九市社零占同期廣東社零總額的79.6%，費(fèi)增速亦高于廣東水平（2.8%，見圖表12）。整體看，珠三角九市社零增速在廣東省內(nèi)整體領(lǐng)先，但與全國水平仍有不同差距。圖表11：廣東社零當(dāng)月同比增速對比(%)圖表12：珠三角九市社零累計同比增速對比(%)下半年以來，“以舊換新”政策邊際拉動效應(yīng)有所減弱。從當(dāng)月增速看，在國補(bǔ)政策力度漸進(jìn)調(diào)整、基數(shù)抬升的背景9通訊器材（前三季度：16.5%、上半年：24.2%）、家用電器和音像器材類（前三季度：31.0%、上半年：44.9%）、建筑及裝潢材料類（前三季度：31.3%、上半年：35.2%）增速較圖表13：廣東餐飲、商品消費(fèi)當(dāng)月同比增速(%)圖表14：廣東居民人均支出消費(fèi)累計同比(%)二、2026年灣區(qū)經(jīng)濟(jì)展望展望2026年，在全球關(guān)稅水平走升但貿(mào)易摩擦形勢整體緩和、結(jié)構(gòu)性積極政策延續(xù)發(fā)力等基準(zhǔn)情形下，預(yù)計廣東經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)“外需有韌性、內(nèi)需有空間、動能延續(xù)轉(zhuǎn)換”格局，全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期保持在4.5%左右的平穩(wěn)區(qū)間。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總量突破14萬億元的規(guī)?；A(chǔ)上，發(fā)展重心正從速度領(lǐng)先轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升、從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級，持續(xù)發(fā)揮著中國經(jīng)濟(jì)“挑大梁”增長極和“創(chuàng)新先行”引擎的作用。（一）外需有韌性：多元化市場布局與產(chǎn)業(yè)升級推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化外部需求放緩是影響廣東出口增長的重要因素。根據(jù)國年：3.3%）。鑒于主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速中樞放緩，關(guān)稅摩擦形勢整體緩和、但關(guān)稅水平走高仍拖累增長和貿(mào)易7，國際市場需求整體趨弱，預(yù)計2025-2026年世界貿(mào)易額平均增長圖表15：主要貿(mào)易伙伴GDP增長預(yù)測(%)圖表16：IMF對全球貨物貿(mào)易量增長預(yù)測(%)結(jié)構(gòu)性積極因素有望延續(xù)為出口增長提供韌性支持：1.多元布局增強(qiáng)出口韌性。廣東前七大出口目的地份額合計占比由2020年的73.0%持續(xù)降至2025年前10月的70.5%，有利于降低單一貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)或政策變化對廣東整體出口造成的影響，增強(qiáng)出口穩(wěn)定性。分地區(qū)看：對美國出口：一方面，關(guān)稅摩擦形勢緩和利好出口。中美在10月末APEC峰會高層會晤后達(dá)成多項共識8，美國已將芬太尼關(guān)稅從20%降至10%，“對等關(guān)稅”措施再延長一年。往后看，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系大概率“在磨合中前行”，雙方在競爭與合作中尋求平衡預(yù)計成為新常態(tài)，利好廣東出口導(dǎo)向型企業(yè)加速市場多元化布局與產(chǎn)業(yè)升級。另一方面，對美市場敞口收窄，未來政策波動對廣東整體出口與生產(chǎn)的預(yù)期擾動趨于可控。廣東對美出口份額已從2020年約17%的高位顯著對非美市場出口：對歐盟、東盟出口占比大幅提升，其中東盟等地區(qū)的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）持續(xù)走強(qiáng)，歐盟經(jīng)濟(jì)景氣溫和回升，有望為廣東出口持續(xù)貢獻(xiàn)增量（見亞五國等新興市場進(jìn)出口分別增長5.7%、9.2%、24.9%，增速全面領(lǐng)先廣東外貿(mào)整體水平（3.7%也正加速成長為驅(qū)動外貿(mào)多元化的新增長極和重要引擎。是美方暫停對華海事、物流、造船業(yè)301調(diào)查措施一年，中方相應(yīng)暫停反制措施；三是雙方恢復(fù)開展農(nóng)產(chǎn)圖表17：廣東前7大出口目的地出口份額變動圖表18：主要貿(mào)易伙伴制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來源：Macrobond、中國工商銀行（亞洲）此外，2025年同期低基數(shù)對于2026年廣東出口讀數(shù)也是一個“技術(shù)上”的有利因素。2.產(chǎn)業(yè)升級孕育出口新動能。近年廣東產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動出口結(jié)構(gòu)向高端制造方向持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。伴隨廣東加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力9，2024年高新技術(shù)產(chǎn)品出口超1.8萬億元、（2023年：30.6%）10。2025年前三季度，廣東先進(jìn)制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值分別增長5.4%、6.4%，其中工業(yè)機(jī)器人、民用無人機(jī)、3D打印設(shè)備、儲能用鋰離子電池、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、太陽能電池等產(chǎn)品產(chǎn)量增速均超30%11，為后續(xù)高附加值產(chǎn)品出口提供穩(wěn)定產(chǎn)能基礎(chǔ)。此外，在AI創(chuàng)新與政策紅利的雙重驅(qū)動下，電子信息產(chǎn)業(yè)有望為廣東出口注入持續(xù)動能。一方面，在產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇與AI硬件迭代的推動下，全球電子產(chǎn)2024年，廣東規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)增加值較上年增長10.數(shù)據(jù)來源：廣東省統(tǒng)計局。業(yè)有望在2026年延續(xù)增長態(tài)勢。以半導(dǎo)體為例，作為領(lǐng)先指標(biāo)的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)12自2025年下半年以來處于上行通道，子信息制造業(yè)2025－2026年穩(wěn)增長行動方案》提出2026年電子信息制造業(yè)營收與出口占比在工業(yè)大類中“持續(xù)領(lǐng)跑”的目標(biāo)，廣東同步加快推進(jìn)“人工智能+”終端產(chǎn)業(yè)發(fā)展，計劃到2027年人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破4,400億元13，為智能終端出口奠定基礎(chǔ)。圖表19：全球半導(dǎo)體銷售額及費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)變動數(shù)據(jù)來源：WIND、中國工商銀行（亞洲）東外部環(huán)境復(fù)雜變化背景下，積極政策延續(xù)發(fā)力有望進(jìn)一步夯實2026年珠三角內(nèi)需增長動能。財政資金通過重大項目建設(shè)、消費(fèi)補(bǔ)貼等方式為內(nèi)需提供支持，新質(zhì)生產(chǎn)力投資仍處于增長期、地產(chǎn)投資有望逐步企穩(wěn)，綜合預(yù)判，2026年根據(jù)歷史規(guī)律，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)走勢領(lǐng)先于全球半導(dǎo)體銷售變動約3-6個月。珠三角內(nèi)需預(yù)計呈現(xiàn)“政策延續(xù)提振商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容潛力逐步釋放、有效投資聚焦新興領(lǐng)域”的特征。1.消費(fèi)：積極政策提振商品零售，服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容潛力逐步釋放。商品消費(fèi)方面，政策接續(xù)發(fā)力有望提供持續(xù)支持。從地方層面看，2025年四季度廣東出臺《“粵享暖冬樂游廣東”政資金安排、全面促進(jìn)消費(fèi)增長?！斗桨浮诽岢龅摹皬V東優(yōu)品購”消費(fèi)券，覆蓋新能源汽車、八類家電產(chǎn)品、四類地市特色優(yōu)品、五類電子產(chǎn)品和六類體育用品等多個品類，并首次將無人機(jī)及跑步機(jī)、橢圓儀等專業(yè)健身器材納入補(bǔ)貼范圍，反映了省級財政在2025年國補(bǔ)政策基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容支持范圍。從中央層面看，2026年超長期特別國債有望支持消費(fèi)品以舊換新，預(yù)期2026年財政支持范圍亦有望進(jìn)一步擴(kuò)容，或?qū)⒏嗑G色智能家居、健康養(yǎng)老產(chǎn)品、休閑運(yùn)動、個性化消費(fèi)品等新興品類納入支持范圍，形成中央與地方政策協(xié)同發(fā)力、互補(bǔ)共進(jìn)的良性局面。服務(wù)消費(fèi)方面，潛力釋放與場景拓展共同推動服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容。一方面，放寬制度性約束為服務(wù)消費(fèi)提供基礎(chǔ)支持?！稄V東省進(jìn)一步提振和擴(kuò)大消費(fèi)的若干措施》提出通過嚴(yán)格落實帶薪年休假、鼓勵彈性休假等措施，釋放居民消費(fèi)時間，為文旅、康養(yǎng)等服務(wù)業(yè)態(tài)創(chuàng)造更大發(fā)展空間。另一方面，多元化消費(fèi)場景的拓展將進(jìn)一步激發(fā)市場活力。（1）支持餐飲文旅消費(fèi)?！斗桨浮诽岢鍪〖壗y(tǒng)籌發(fā)放“請到廣東過大年”文旅消費(fèi)券、“食在廣東”餐飲消費(fèi)券，通過“政府+平臺+商戶”三重讓利模式，系統(tǒng)打造“游在廣東”、“食在廣東”入境游客超7,000萬人次、旅游外匯收入超1,600億元，同比分別增長32%、27%。2026年APEC峰會在深舉辦，廣東將借此契機(jī)舉辦“迎峰會游廣東”活動，并通過打造世界級旅游景區(qū)、推廣“即買即退”退稅便利化服務(wù)、提升境外銀行卡受理覆蓋率等舉措，進(jìn)一步提升入境旅游吸引力。（3）加大“一老一小”服務(wù)供給。在養(yǎng)老服務(wù)方面，大力發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，包括開展適老化改造、居家社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)等。在托育服務(wù)方面，通過發(fā)放“惠民托育券”、增加專業(yè)托育資源供給等，滿足重點(diǎn)群體服務(wù)需求、釋放相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)潛力。2.投資：經(jīng)濟(jì)大省有望得到更多財政配套資金支持，新質(zhì)生產(chǎn)力培育與基礎(chǔ)設(shè)施升級協(xié)同推進(jìn)?？偭靠?，廣東等“挑大梁”經(jīng)濟(jì)大省有望得到更多財政配套資金支持。9月新型政策性金融工具正式落地，近八成資金集中投向廣東等12個經(jīng)濟(jì)大省。橫向比較，2025年前10月廣東一般公共預(yù)算收入1.2萬億元、總量保持全國第一，存量隱