第九章融資方案分析一、簡答題1.某市準備投資7億元新建一座現(xiàn)代化自來水廠，聘請了有多年項目融資經(jīng)驗的咨詢顧問協(xié)助他們設計項目融資方案，當?shù)厥姓岢隽藥c要求：一是要充分利用債務資金確保項目建設資金及時到位，按時完成工程建設和試運營；二是合理控制融資風險，在確保滿足公共需求的基礎上將項目的債務資金成本控制在合理范圍內(nèi)。咨詢顧問在分析了項目融資環(huán)境條件后，建議項目可以在引入銀行借貸資金的同時發(fā)行短期融資債券，以達到優(yōu)化項目融資結構，解決項目建設前期資金投入的目標。

【問題】

⑴項目融資環(huán)境調(diào)查包括哪些方面？

⑵簡述向銀行等金融機構籌措資金并進行不同方案比選時，應分析的內(nèi)容。

⑶項目計劃發(fā)行債券募集項目建設資金5億元，債券面值100元，等價發(fā)行，票面利率4%，5年期，到期一次還本付息，發(fā)行費1%，免收兌付手續(xù)費。同時，項目擬與銀行簽訂總額為2億元的流動資金循環(huán)借款協(xié)議，年利率在一年期基準基礎上下浮10%，為6.73%，每年年初借款年末還本付息，項目期初一次性支付。試分別計算債券和銀行借款的資金成本。

⑷當?shù)卣當M使用財政撥款3億元作為項目資本金，在綜合考慮社會無風險收益率、市場基準收益率和項目投資風險系數(shù)后，估算該筆撥款的資金成本約為10%，試計算項目加權平均資金成本。（已知：1.0454＝1.1925，1.054＝1.2155）

【答案】⑴國家和地區(qū)的融資環(huán)境對項目的成敗有重要影響，項目融資研究首先要考察項目所在地的融資環(huán)境。項目融資環(huán)境分析主要包括項目有關的法律法規(guī)、經(jīng)濟環(huán)境、融資渠道、稅務條件和投資政策等。

⑵向銀行及其他各類金融機構以借貸方式籌措資金時，應分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計息（單利、復利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同方案比選。

⑶①計算債券資金成本：

50000×（1－1%）－50000×（1＋4%×5）/（1＋i）5＝0

利用插值法計算得：i＝4%。

②計算借款資金成本：

根據(jù)資金成本率的定義，即籌集的資金與向資金提供者支付的各種費用等值時的收益率，由于流動資金借款是每年年初借款，年末還本付息，即：

20000－20000×（1＋6.73%）/（1＋i）＝0

得：貸款的資金成本即年利率＝6.73%。

⑷根據(jù)政府投資、債券融資和銀行借款融資占項目總投資的比例和資金成本率，計算得：I＝5/10×4%＋2/10×6.73%＋3/10×10%＝6.35%。

2.某新設法人項目資金籌措方案如表7-2所示。表7-2某新設法人項目資金籌措計劃

已知該項目發(fā)行普通股股票60萬股，籌資成本率為6%，第一年年末發(fā)放股息每股12元，每年股息遞增率為2%。

【問題】

1．簡述資金成本的構成以及資金成本率的概念。

2．計算該項目普通股的資金成本率。

【答案】⑴①資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：資金成本＝資金占用費＋資金籌集費。資金占用費是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價；資金籌集費是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費用。

②資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間及使用期間發(fā)生的各種費用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益率或貼現(xiàn)率。

⑵每股股價＝3600/60＝60（元）；i＝12/[60×（1－6%）]＋2%＝23.28%。

3.已知社會風險投資收益率3.5%，市場投資組合預期收益率15%，某項目的投資風險系數(shù)1.5，則采用資本資產(chǎn)定價模型計算的該項目普通股資金成本是多少。

【答案】該項目普通股資金成本=3.5%+1.5×（15%-3.5%）=20.75%。

4.公司某一建設項目擬通過發(fā)行優(yōu)先股來籌措資金，面值100元，發(fā)行價格101元，發(fā)行成本率2%，每年付息一次，固定股息率5%，優(yōu)先股資金成本是多少。

【答案】優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股息/（優(yōu)先股發(fā)行價格-發(fā)行成本）=(100×5%）/(101-100×2%）=5.05%。

5.某企業(yè)委托金融機構代理其債權的發(fā)行和兌付工作，該企業(yè)擬發(fā)行的債券面值為100元，發(fā)行價格100元，5年期，到期一次還本付息；債券發(fā)行費率為債券面值的1.5%，債券兌付手續(xù)費率為債券面值的0.3%。如果要將債券的資金成本控制在10%以內(nèi)，則債券的票面利率不應超多少？

【答案】設債券的票面利率是i，則有：100-100×1.5%-100×（1+5i）/（1+10%）5-100×0.3%/（1+10%）5=0，解得i=11.67%。

6.銀行貸款100萬元，年利率為6%，按年付息，期限3年，到期一次還清貸款，資金籌集費為貸款額的4%，所得稅率為25%，簡單計算該借貸資金稅后資金成本是多少？

【答案】100-100×4%-100×6%/（1+i）1-100×6%/（1+i）2-100×6%/（1+i）3-100/（1+i）3=0，借貸資金的稅前資金成本為7.54%，該項借貸資金的稅后資金成本＝7.54%×（1-25%）=5.66%。

7.某股份有限公司擬投資項目的融資方案為：金融機構貸款2000萬元，稅后資金成本為5%；發(fā)行優(yōu)先股500萬元，資金成本為10%；企業(yè)通過證券市場配股籌集1500萬元，資金成本為15%。該融資方案的稅后加權平均資本成本是多少？

【答案】項目融資總額=2000+500+1500=4000萬元。稅后加權平均資金成本=（2000/4000）×5%+（500/4000）×10%+（1500/4000）×15%=9.38%。

8.某企業(yè)普通股股票市價為每股24元，第一年末發(fā)放股息每股3元，以后每年遞增1.5%，普通股資金成本是多少？

【答案】普通股資金成本=3/24+1.5%=14%。

9.什么是資金結構優(yōu)化？

【答案】所謂資金結構優(yōu)化，就是通過合理地選擇資金來源及數(shù)量而達到增加收益和弱化風險的目的。實質(zhì)是選擇最佳資金結構，在這種資金結構下財務杠桿的有利效應和不利效應在一定條件下取得合理平衡。

10.什么是比較資金成本法？

【答案】比較資金成本法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資金結構或融資組合方案的加權平均資金成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資金結構的方法。

11.比較資金成本法必須具備兩個前提條件是什么？

【答案】⑴能夠通過債務籌資；⑵具備償還能力。

12.比較資金成本法的程序？

【答案】⑴擬定幾個籌資方案；

⑵確定各方案的資金結構；

⑶計算各方案的加權資金成本；

⑷通過比較，選擇加權平均資金成本最低的結構為最優(yōu)資金結構。

13.項目資金結構決策分為哪兩類？

【答案】項目資金結構決策可分為初始融資的資金結構決策和追加融資的資金結構決策。

14.某公司擁有長期資金17000萬元，其資金結構為：長期債務2000萬元，普通股15000萬元。現(xiàn)準備追加融資3000萬元，有三種融資方案可供選擇：增發(fā)普通股.增加長期債務.發(fā)行優(yōu)先股。企業(yè)適用所得稅稅率為25％。公司目前和追加融資后的資金結構如下表，分析哪種融資方案更優(yōu)。

【答案】⑴增加普通股與增加長期債務兩種增資方式下的每股利潤無差別點為:（EBIT-180）（1-25％）/2400＝（EBIT-450）（1-25％）/2000,解得EBIT＝1800（萬元）

因此，當息稅前利潤大于1800萬元時，采用增加長期債務的方式融資更優(yōu),反之，則采用增加普通股的方式融資更優(yōu)。

⑵增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點為：（EBIT-180）（1—25％）/2400＝[（EIB7T-180）（1—25％）—300]/2000，解得EBIT＝2580（萬元）

因此，當息稅前利潤大于2580萬元時，采用增加優(yōu)先股的方式融資更優(yōu)，反之，則采用增加普通股的方式融資更優(yōu)。

15.什么是資產(chǎn)證券化？

【答案】資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)風險要素與收益要素進行隔離并結構性重組，將其轉換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程。

16.資產(chǎn)證券化的特點是什么？

【答案】⑴資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資；

⑵資產(chǎn)證券化是結構融資；

⑶資產(chǎn)證券化是表外融資。

17.資產(chǎn)證券化的作用？

【答案】⑴有效的風險隔離利于各方利益保護。

⑵多樣化的基礎資產(chǎn)降低綜合融資成本。

⑶多層次的融資對象促進信貸資產(chǎn)流動。

⑷流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負債管理。

18.從可度量角度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的影響因素有哪些？

【答案】利率、波動率、提前償付、期限結構模型、流動性、信用增級等。

19.PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義？

【答案】在基礎設施和公共服務領域開展PPP項目資產(chǎn)證券化，對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)吸引更多社會資本參與提供公共服務，提升項目穩(wěn)定運營能力具有較強的現(xiàn)實意義。

22.PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要包括幾種類型，分別是什么？

【答案】PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要包括收益權資產(chǎn)、債權資產(chǎn)和股權資產(chǎn)三中類型。

23.以收益權為基礎開展PPP項目資產(chǎn)證券化的三種模式是什么？

【答案】三種模式為：資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持計劃。

24.PPP項目收費模式有哪些？

【答案】PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種。

25.某企業(yè)評估人員決定采用成本法評估企業(yè)價值，逐項評估了企業(yè)的可確值資產(chǎn)，評估結果為：機器設備2200萬元，廠房700萬元，流動資產(chǎn)1400萬元，土地使用權價值400萬元，商標權100萬元，負債1800萬元。則企業(yè)價值為多少？

【答案】企業(yè)價值＝2200＋700＋1400＋400＋100－1800＝3000(萬元）

26.在估計公允價值時采用的成本法的兩個步驟是什么？

【答案】1、確定在當前環(huán)境下，重新建造或重新購置被計量資產(chǎn)所需消耗的全部成本。

2、對被計量資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值.功能性貶值以及實體陳舊性貶值等貶值因素進行綜合評價，以此為基礎對上述成本做出調(diào)整，得出所計項目的公允價值估值。

27.某企業(yè)預計未來五年的收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元，根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第6年起，企業(yè)收益額將在第五年的水平上以2％的增長率保持增長，假定資本化率為10％,計算評估企業(yè)的價值。

【答案】

28.企業(yè)