2026年資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-20262026年環(huán)球投資展望貝萊德的資深基金經(jīng)理及投資主管每年兩度聚首兩天，探討環(huán)球經(jīng)濟(jì)及市場前景，以及其對(duì)投資組合的影響?！董h(huán)球投資展望》正是最辯論與討論的成果，並為我們的宏觀框架提供方向。今年的重點(diǎn)顯而易見：我們數(shù)年前提出的「大趨勢(shì)框架」，已成為了解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推動(dòng)因其創(chuàng)造的投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵途徑。本展望報(bào)告重點(diǎn)分析人工智能建設(shè)的投資與潛在收入之間的量級(jí)衝突，並探討其如何與能源轉(zhuǎn)型及金融未來勢(shì)交匯。JeanBoivin貝萊德智庫主管VivekPaul環(huán)球投資組合研究主管—貝萊德智庫EdFishwick貝萊德風(fēng)險(xiǎn)及定量分析主管GlennPurves環(huán)球宏觀研究主管—貝萊德智庫WeiLi環(huán)球首席投資策略師—貝萊德智庫RickRieder貝萊德基本因素固定收益投資主管RaffaeleSavi貝萊德環(huán)球系統(tǒng)化投資主管貝萊德總裁RichKushel貝萊德投資組合管理團(tuán)隊(duì)主管創(chuàng)始合夥人、總裁兼營運(yùn)總監(jiān)，GlobalInfrastructurePartners,貝萊德旗下公司ScotFrench創(chuàng)始合夥人兼聯(lián)席德旗下公司資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。2MKTG1225-5071831-EXP1226-3資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。3MKTG1225-5071831-EXP1226-摘要摘要摘要3投資環(huán)境4-5增長突破：如今有望實(shí)現(xiàn)5主題6-8微觀即宏觀6槓桿提升分散投資假象8大趨勢(shì)9-14金融未來迅速演變11私募信貸進(jìn)入新階段12基建投資時(shí)機(jī)成熟13主要觀點(diǎn)細(xì)分資產(chǎn)觀點(diǎn)16全球經(jīng)濟(jì)與金融市場正被大趨勢(shì)重塑，尤其是人工智能。科技發(fā)展日益趨向資本密集，人工智能建設(shè)亦可能以史無前例的速度與規(guī)模擴(kuò)張。當(dāng)市場僅由數(shù)股大趨勢(shì)主導(dǎo)我們保持承險(xiǎn)立場，並認(rèn)為人工智能主題仍是美國股市的主要?jiǎng)恿碓?。然而，我們認(rèn)為潛在收入開始擴(kuò)散後，識(shí)別出贏家與輸家。本密集的增長模式正徹底改變投資環(huán)境，並在實(shí)體、金融以及社會(huì)政治多個(gè)層面突破界限。減少?，F(xiàn)今的市場集中度反映了基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的集中度，意味著投資者必須作出明確判斷。今年創(chuàng)下歷史新高。投資者近月開始憂慮股票估值，以及人工智能是否正在形成泡沫。根據(jù)席勒市盈率，美股估值處於自科網(wǎng)泡沫與1929年泡沫以來最高水的基礎(chǔ)，亦是本展望報(bào)告的重點(diǎn)。是進(jìn)行主動(dòng)投資的良機(jī)。我們的第二個(gè)主題是人工智能建設(shè)者正在提升槓桿。術(shù)上減持長期美國國庫債券。配置。4資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。4MKTG1225-5071831-EXP1226-投資環(huán)境投資環(huán)境計(jì)，直至2030年，全球企業(yè)在人工智能上的資本開支目標(biāo)介乎5萬億美元至8萬億美元，大部分集中在美國。對(duì)投於美國經(jīng)濟(jì)增長能否突破2%的長期趨仍然錯(cuò)配。人工智能建設(shè)需要在運(yùn)算、數(shù)據(jù)中心及能源基建上進(jìn)行前置投資，經(jīng)濟(jì)。益率飆升可能對(duì)相關(guān)融資構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)的投資組合構(gòu)建框架。2520252050蒸汽(蒸汽(能（20電力(●)020406080100120140160），12月。註：圖表顯示過往多項(xiàng)美國技術(shù)（「蒸汽」技術(shù)為英國數(shù)據(jù)）的資本生產(chǎn)總值增長的平均年度貢獻(xiàn)與資本開支持續(xù)時(shí)間的關(guān)係。蒸汽、電力以及資訊及通訊資本開支以及2025至2030年5至8萬億美元的總資本開支意向區(qū)間的上限計(jì)算，並假設(shè)資本開支強(qiáng)度在2030年至2040年期間維持在相若水平。這種投資環(huán)境具備多項(xiàng)核心特點(diǎn)：槓桿上升、這種投資環(huán)境具備多項(xiàng)核心特點(diǎn)：槓桿上升、投資決策，並帶來更多主動(dòng)管理的機(jī)會(huì)。投資環(huán)境投資環(huán)境5資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。5MKTG1225-5071831-EXP1226-我們預(yù)計(jì)，人工智能資本開支在2026力市場持續(xù)降溫，經(jīng)濟(jì)增長仍可維持。為聯(lián)儲(chǔ)局在2026年提供進(jìn)一步減息的局2%的目標(biāo)水平。我們認(rèn)為，隨著美務(wù)可持續(xù)性的政策角力。2025年走勢(shì)，成為超越關(guān)稅與傳統(tǒng)宏增長持續(xù)低於2%的環(huán)境下，要消化這關(guān)的開支，並可能推高通脹。沿，但過去150年，蒸汽、電力及數(shù)碼2%的增長趨勢(shì)，可見突破趨勢(shì)並非易事?，F(xiàn)突破的關(guān)鍵。趨勢(shì)。美國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值及長期趨勢(shì)（1870年至2024年）10.51.9%增長趨勢(shì)10.09.59.08.58.018701890191019301950197019902010 美國要突破美國要突破2%的增長趨勢(shì)，需要革新其創(chuàng)新模式而這首先需要龐大的前期投資。6資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。6MKTG1225-5071831-EXP1226-主題主題1是否合理。舉例而言，直至2030年的人工智能投資目標(biāo)上限達(dá)8萬億美元。見第4頁。券的每年總收入將增加1.6萬億美元，但9%至12%合理回報(bào)。見圖表。然而，試估算其宏觀規(guī)模。假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)突破2%的增長趨勢(shì)，而增加1.1萬億美元，足以為資本開支上限提供充分依據(jù)。25%提升至35%，其收入將增加4,000工智能投資有望實(shí)現(xiàn)合理回報(bào)。長將逐漸擴(kuò)展至不同行業(yè)及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。能源與瓶頸問題。美國企業(yè)年度收入增長預(yù)測(cè)（直至2030年）收入增長（直至2030年）1.7至收入增長（直至2030年）1.7至2.5萬億美元2.0萬億美元0.5萬億美元0.0萬億美元雲(yún)端廣告零售平臺(tái)服務(wù)軟件硬件前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫、彭博及其他來源，2025年12月。註：左方長條圖顯示要在整個(gè)投資期實(shí)現(xiàn)9%至12%內(nèi)部回報(bào)率，在2025年至2030年需要實(shí)現(xiàn)的新增收入規(guī)模。此數(shù)據(jù)基於數(shù)據(jù)中心部署估算（以吉瓦計(jì)）以及每吉瓦資本開支的假設(shè)，反映了成本通脹、圖形處理器壽命、分階段部署策略以及超大型運(yùn)算服務(wù)供應(yīng)商的市場份額。我們亦將此數(shù)據(jù)與其他資料來源互相對(duì)照，包括麥肯錫、波士頓諮詢公司、勞倫斯柏克萊國家實(shí)驗(yàn)室、國際能源署、美國能源部、彭博新能源財(cái)經(jīng)、施耐德電氣、識(shí)預(yù)期估算的其他非數(shù)據(jù)中心收入。右方長條圖顯示彭博對(duì)2025年至2030年超大型運(yùn)算出。主題主題27資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。7MKTG1225-5071831-EXP1226-服前置投資與滯後收入之間的融資缺口，已經(jīng)開始。11月26日，雲(yún)端服務(wù)開支最大的企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為0.54倍，反映槓桿業(yè)的新債發(fā)行受到市場歡迎。面的作用。提升生產(chǎn)力，從而紓緩公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，但這需要時(shí)間實(shí)現(xiàn)。資需求與政府債務(wù)限制之間的交匯點(diǎn)。美國政府與企業(yè)債務(wù)（1950年至2025年）24倍20倍24倍20倍4倍120%）（100%80%60%40%20%0%0倍19501960197019801990200020102020國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，以及美國非金融企業(yè)債務(wù)佔(zhàn)稅前利潤的比例。持續(xù)增加。術(shù)上減持長期國庫債券。主題主題38資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。8MKTG1225-5071831-EXP1226-因素主導(dǎo)的比例進(jìn)一步提高。見圖表。市場的集中度提高，廣度則有所收窄。據(jù)顯示，標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)今年僅上升3%，而市值加權(quán)指數(shù)則上升11%。領(lǐng)域的策略。確替代方案，並作好迅速調(diào)整的準(zhǔn)備。力，其表現(xiàn)在很大程度上屬非系統(tǒng)性，使基金經(jīng)理的實(shí)力得以展現(xiàn)。由單一主導(dǎo)性基礎(chǔ)因素解釋的標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)方差13%12%11%10% 9% 8% 7%6%5%20152017201920212023所示數(shù)據(jù)與過往表現(xiàn)相關(guān)。過往表現(xiàn)並非目前或未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。指數(shù)表現(xiàn)回報(bào)並不反映任何管理費(fèi)、交易成本或費(fèi)用。指數(shù)未經(jīng)管理，投資者無法直接投資於指數(shù)。資考慮股票價(jià)值、規(guī)模及動(dòng)能等因子後，由單一共同推動(dòng)因素解釋的標(biāo)普500指數(shù)每日股票回報(bào)的方差，計(jì)算方法為以滾動(dòng)252日視窗進(jìn)行主成分分析，並採用第一主成分作為共同推動(dòng)因素。第一主成分嘗試釐定一組經(jīng)常變化的數(shù)字（例如股票回報(bào)）中的共同推動(dòng)因素。作用已經(jīng)減弱。靈活。9資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。9MKTG1225-5071831-EXP1226-大趨勢(shì)大趨勢(shì)美國的人工智能建設(shè)面臨多重限制，峻。到2030年，人工智能數(shù)據(jù)中心的耗電量或相當(dāng)於目前美國電力需求的15%化石燃料及原材料產(chǎn)業(yè)的承受能力。宏大目標(biāo)。降。中心需要廉價(jià)、穩(wěn)定及清潔的能源。大幅降低運(yùn)算能耗有助緩和能源限制。領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)投資機(jī)遇，包括電力系統(tǒng)、之間的龐大差距。企業(yè)並非難以取得晶片——真正的限制因素是土地與能源。AlastairBishop美國數(shù)據(jù)中心電力需求佔(zhàn)總需求的比例（2024年至2030年）25%20%15%10%5%0%按需求計(jì)算按供應(yīng)及其他因素計(jì)算2024202520262027202820292030前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫，資料來源經(jīng)彭博新能源財(cái)經(jīng)審閱，2025年12月。註：灰色長條顯示總範(fàn)圍，曲線代表不同方法預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)中心電力需求中位數(shù)佔(zhàn)2024年美國總電力需求的比例，包括傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心及人工智能數(shù)據(jù)中心，不包括加密貨幣及數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的電力需求。智能建設(shè)。關(guān)鍵作用。大趨勢(shì)大趨勢(shì)資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1地緣政治碎片化：序已徹底擺脫後冷戰(zhàn)秩序。蓋貿(mào)易、科技、能源及國防等領(lǐng)域，能被武器化的戰(zhàn)略性依賴。其他地區(qū)方面，烏克蘭持續(xù)的消耗戰(zhàn)、加沙在結(jié)構(gòu)性區(qū)域變化下的脆弱和平，動(dòng)性。引。北約盟國同意在2035年前將國防開支目標(biāo)上調(diào)至國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%。間。中美人工智能競賽將主導(dǎo)本世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)與軍事優(yōu)勢(shì)。國防開支（1960年至2027年）5%4%3%2%先前的2%目標(biāo)1%德國北約-歐盟0%1960198020002020前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫、北約、世界銀行及歐盟委員會(huì)，2025年7月。註：實(shí)線顯示德國及歐洲北約成員國的國防開支佔(zhàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例。虛線顯示假設(shè)當(dāng)前提升國防開出的計(jì)劃落實(shí)時(shí)的估計(jì)結(jié)果。來機(jī)遇。業(yè)的表現(xiàn)。大趨勢(shì)大趨勢(shì)資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1對(duì)金融體系的核心領(lǐng)域構(gòu)成影響。根據(jù)Coingecko的數(shù)據(jù)，截至11月27日的市值已超過2,500億美元，反映貨幣交易結(jié)算以至跨境轉(zhuǎn)帳。見圖表。2025年通過的《Genius法案》確立框架。相關(guān)法例禁止發(fā)行人支付利息，轉(zhuǎn)變的潛在幅度仍充滿變數(shù)。而利好美元。與政策傳導(dǎo)渠道，同時(shí)與之並存。穩(wěn)定幣不再是小眾資產(chǎn)——其正逐漸發(fā)展為接通傳統(tǒng)金融與數(shù)碼流動(dòng)性的橋樑。SamaraCohen管穩(wěn)定幣市值及其佔(zhàn)整體加密貨幣市場的份額$250《Genius法案》簽署$200$150$100$50USDT與USDC的綜合市值20202021202220232024202515%12%9%6%3%0%本資料不擬作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議，或作為未來表現(xiàn)的承諾甚至估計(jì)。所示數(shù)據(jù)與過往表現(xiàn)相關(guān)。過往表現(xiàn)並非目前或未來業(yè)績的保證。資料來源：貝萊德智付系統(tǒng)。重大的一小步。大趨勢(shì)大趨勢(shì)資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1要放寬信貸標(biāo)準(zhǔn)。大風(fēng)險(xiǎn)。正常調(diào)整。據(jù)未能反映實(shí)際財(cái)務(wù)壓力，但我們認(rèn)為，調(diào)查、債務(wù)重組能力以及往績更見重要。到驗(yàn)證的傳統(tǒng)貸款機(jī)構(gòu)將具備優(yōu)勢(shì)。重要性。預(yù)計(jì)私募信貸市場的分散度將會(huì)加劇，突顯基金經(jīng)理篩選的重要性。VikasKeswaniHPS董事總經(jīng)理，貝萊按收入劃分的契約違約率（2024年至2025年）30%25%20%15%10%5%0%202420255,000萬-3,000萬-5,000萬美元5,000萬-3,000萬-5,000萬美元所示數(shù)據(jù)與過往表現(xiàn)相關(guān)。過往表現(xiàn)並非目前或未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。資料來源：貝萊違約率。數(shù)據(jù)集不包括負(fù)債為負(fù)的企業(yè)。2024年及2025年的數(shù)據(jù)均為第二季數(shù)據(jù)。大。捕捉潛在超額回報(bào)至關(guān)重要。大趨勢(shì)大趨勢(shì)資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1約保障，因而具備「防禦型」特徵。近新冠疫情衝擊時(shí)的水平。見圖表。景的不確定性，而非基本因素惡化。料。脹掛鉤作用。人工智能基建建設(shè)屬長期趨勢(shì)，當(dāng)前的競爭重點(diǎn)是爭奪發(fā)展基建所需的土地、水源及電力。ScottPearl上市基建資產(chǎn)與MSCI世界指數(shù)的估值比較（2010年至2025年）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20102015202020251個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差所示數(shù)據(jù)與過往表現(xiàn)相關(guān)。過往表現(xiàn)並非目前或未來業(yè)績的保證。指數(shù)表現(xiàn)回報(bào)並不反映任何管理費(fèi)、交易成本或費(fèi)用。指數(shù)未經(jīng)管理，投資者無法直接投資於指數(shù)。資料來色陰影區(qū)域顯示與平均值相差1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的範(fàn)圍，綠色虛線顯示與平均值相差2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的範(fàn)圍。受到多股大趨勢(shì)帶動(dòng)，投資需求橫跨數(shù)十年。配置。資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1市場焦點(diǎn)市場焦點(diǎn)–新興市場新興市場在2025年表現(xiàn)強(qiáng)勁。隨著通尾聲。政策改善了新興市場的信貸基本因素，並在一連串的主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)得到體現(xiàn)。），股票，因?yàn)閭氖找鏉摿^為穩(wěn)定，其估值亦更準(zhǔn)確反映短期風(fēng)險(xiǎn)。西及越南等國家。五年期或以上的戰(zhàn)術(shù)性投資觀點(diǎn)方面，好其長遠(yuǎn)增長前景。整體而言，新興市場更具韌性更具韌性、管理更佳，並且日益具備成為核心配置的條件。新興市場主權(quán)債券評(píng)級(jí)上調(diào)次數(shù)（2010年至2025年）50-10-152010201520202025投資級(jí)別BB級(jí)B級(jí)CCC級(jí)及以下所示數(shù)據(jù)與過往表現(xiàn)相關(guān)。過往表現(xiàn)並非目前或未來業(yè)績的保證。資料來源：貝萊德智庫、摩根士丹利研究部、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪投資者服務(wù)公司及惠譽(yù)評(píng)，數(shù)據(jù)來自彭博，2025年12月。註：長條顯示標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪及惠譽(yù)對(duì)不同信貸評(píng)級(jí)的新興市場主權(quán)債券作出的淨(jìng)評(píng)級(jí)上調(diào)次數(shù)（評(píng)級(jí)上調(diào)次數(shù)減去評(píng)級(jí)下調(diào)次數(shù)）。穩(wěn)健。交匯點(diǎn)的國家。資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1觀點(diǎn)觀點(diǎn)增長落後於美國，因此我們對(duì)歐洲股票維持我們看好金融及工業(yè)等行業(yè)。益吸引、新債發(fā)行有限，主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表亦見穩(wěn)健。期或以上的戰(zhàn)術(shù)性投資組合中，對(duì)印度股票指數(shù)的權(quán)重我們認(rèn)為，人口結(jié)構(gòu)是印度最重要的長期優(yōu)勢(shì)：發(fā)揮樞紐作用的國家。我們對(duì)戰(zhàn)術(shù)性（6至12個(gè)月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點(diǎn)，2025年12月?我們認(rèn)為，人工智能主題受到大型上市科技企業(yè)強(qiáng)勁盈利、利潤率穩(wěn)健及債表健康的因素支持。聯(lián)儲(chǔ)局持續(xù)放寬政策至2026年，加上政策不確定性降低，鞏固了我們?cè)龀置绹善钡挠^點(diǎn)。?我們看好日本股票，因日本的名義經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，並推行企業(yè)管治改革。續(xù)精挑細(xì)選歐洲股票，並偏好金融、公用事業(yè)及醫(yī)療保健行業(yè)。固定收益方面，我們偏好新興市場，因其經(jīng)濟(jì)抗跌力有所提高，財(cái)政與貨幣政策亦更具紀(jì)律。?由於長期美國國庫債券已不再具備穩(wěn)定作用，我們建議投資者為投資組合代對(duì)沖工具，同時(shí)注意市場情緒的潛在轉(zhuǎn)變。我們看好黃金，並認(rèn)為因素能發(fā)揮戰(zhàn)術(shù)性作用，但並不視之為長線投資組合的對(duì)沖工具。?隨著我們更深入了解人工智能出現(xiàn)的贏家與輸家，我們傾向採用情景分析方法。我們偏好透過私募市場與對(duì)沖基金以尋求獨(dú)特回報(bào)，並因應(yīng)的基本觀點(diǎn)。?我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施股票的估值吸引，其結(jié)構(gòu)性需求亦受到大趨勢(shì)所支持。然看好私募信貸，但預(yù)計(jì)其未來走勢(shì)分化，突顯了選擇合適基金經(jīng)理的重要性。?我們?cè)诠_市場進(jìn)行細(xì)分配置。我們偏好美國以外的已發(fā)展市場政府債券好新興市場股票多於已發(fā)展市場股票，但對(duì)兩者均精挑細(xì)選。新興市們看好印度，因?yàn)槠涮庫抖喙纱筅厔?shì)的交匯點(diǎn)。已發(fā)展市場方面，我們看好日本，當(dāng)?shù)赝洔睾图捌髽I(yè)改革令前景變得光明。附註：上述觀點(diǎn)從美元角度作出，2025年12月。本資料僅為於特定時(shí)間對(duì)市場環(huán)境的評(píng)估，並非對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)或?qū)ξ磥順I(yè)績的保證。不應(yīng)將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。資本存在風(fēng)險(xiǎn)。投資價(jià)值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個(gè)別歐洲國家（詳見完整免責(zé)聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發(fā)，在其他獲準(zhǔn)國家則僅供機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者及合資格投資者及客戶使用。依據(jù)確信度載列對(duì)部分資產(chǎn)（相較廣泛環(huán)球資產(chǎn)）未來6至12個(gè)月的戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)（2025年12月）股票觀點(diǎn)評(píng)論+1我們持增持觀點(diǎn)。企業(yè)錄得強(qiáng)勁盈利，並受惠於人工智能主題等因素，以及有利的宏觀環(huán)境：聯(lián)儲(chǔ)局持續(xù)放寬政策，經(jīng)濟(jì)情緒整體樂觀，政策不確定性亦有所下降，尤其是貿(mào)易方面。+1ul我們持中性觀點(diǎn)。歐洲需要額外親商政策及更深厚的資本市場，方能延續(xù)近期出色表現(xiàn)，並為廣泛增持提供依據(jù)。我們繼續(xù)精挑細(xì)選，並偏好金融、公用事業(yè)及醫(yī)療保健行業(yè)。我們持中性觀點(diǎn)。英國估值仍較美國吸引，但短期內(nèi)缺乏觸發(fā)市場轉(zhuǎn)變的催化因素。uulu我們持增持觀點(diǎn)。名義國內(nèi)生產(chǎn)總值強(qiáng)勁、資本開支穩(wěn)健及企業(yè)管治改革（例如交叉持股減少）均利好股票。我們持中性觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)抗跌力有所提高，但精挑細(xì)選仍然關(guān)鍵。我們?cè)诟鱾€(gè)新興市場發(fā)現(xiàn)與人工智能及能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的投資機(jī)遇，而供應(yīng)鏈重組亦惠及墨西哥、巴西及越南等國家。我們持中性觀點(diǎn)。中國與美國的貿(mào)易關(guān)係靠穩(wěn)，但房地產(chǎn)壓力與人口老化仍限制其宏觀經(jīng)濟(jì)前景。行業(yè)。我們?cè)谥行杂^點(diǎn)下繼續(xù)偏好中國科技股。過往表現(xiàn)並非目前或未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。無法直接投資於指數(shù)。附註：上述觀點(diǎn)從美元角度作