Morganstanley2026)。FoundationMorganStanleyAsiaLimited+中國首席經(jīng)濟學(xué)家Robin.Xing@+8522848-65112MorganstanleyFoundation科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢五年規(guī)劃的演變增長目標(biāo):從量到質(zhì)增長目標(biāo):從量到質(zhì)科創(chuàng)成為核心驅(qū)動力資料來源:全國人大，摩根士丹利研究部沒有公布具體目標(biāo)沒有公布具體目標(biāo)服務(wù)業(yè)占比提升幅度(百分點)城鎮(zhèn)化率提升幅度(百分點)發(fā)明專利五年規(guī)劃目標(biāo)-創(chuàng)新發(fā)明專利高價值發(fā)未提及研發(fā)投入(年均增速%)每萬人口發(fā)明專利擁有量增加值數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)MorganstanleyMorganstanley科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢建立產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新的系統(tǒng)性框架資料來源:政府網(wǎng)站,摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch34產(chǎn)業(yè)鏈六大優(yōu)勢奠定科創(chuàng)活力根基newemergingnewemergingindustriesvaluechainupgrade資料來源:勞動統(tǒng)計局,摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch5AI擴散：資本開支在前，生產(chǎn)率提升在后AI相關(guān)投資的短期驅(qū)動因素AI相關(guān)投資的短期驅(qū)動因素AI相關(guān)投資的短期驅(qū)動因素AI相關(guān)投資的短期驅(qū)動因素?基礎(chǔ)設(shè)施體系?芯片與系統(tǒng)?企業(yè)級應(yīng)用?AI普及過程中存在的一些摩擦性阻力?勞動力市場黏性?監(jiān)管節(jié)奏AI擴散資本開支在前生產(chǎn)率提升在后政策助力潛能釋放金融人力數(shù)據(jù)公共部門支持資本基礎(chǔ)設(shè)施需求2026年人工智能僅帶來有限的勞動生產(chǎn)率提升；2026年人工智能僅帶來有限的勞動生產(chǎn)率提升；2027年起提升效果增強勞動時間減少所帶來的貢獻實際經(jīng)濟產(chǎn)出所帶來的貢獻勞動時間減少所帶來的貢獻實際經(jīng)濟產(chǎn)出所帶來的貢獻資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部預(yù)測6推理需求正成為未來AI資本開支的關(guān)鍵驅(qū)動力我們預(yù)計，今年六大科技巨頭的我們預(yù)計，今年六大科技巨頭的AI資本開支將增長11%，達到4,450億人民幣快手美團阿里巴巴騰訊字節(jié)跳動百度快手美團0中國中國GPU自給率有望在2027年提升至50%資料來源:公司數(shù)據(jù),摩根士丹利研究部預(yù)測MorganStanleyResearch7依托成本優(yōu)勢，全面推動“人工智能+”行動中國處于AI創(chuàng)新前沿中國大語言模型的性價比較高中國處于AI創(chuàng)新前沿美國中國資料來源:IDC,摩根士丹利研究部,ArtificialAnalysis。聊天機器人Arena評分維度:風(fēng)格控制、硬提示、編程、匹配、創(chuàng)意寫作、指令遵循、長查詢和多輪對話。發(fā)布日期基于模型的首次公開發(fā)布。8中國擁有龐大的人才儲備和數(shù)據(jù)規(guī)模…以及數(shù)據(jù)規(guī)模上居全球首位中國在STEM畢業(yè)生數(shù)量……以及數(shù)據(jù)規(guī)模上居全球首位德國韓國希臘德國韓國希臘芬蘭墨西哥葡萄牙英國瑞士美國意大利西班牙澳大利亞法國中國北美其他國家資料來源:IDC，喬治城大學(xué)安全與新興技術(shù)中心（CSET），經(jīng)合組織（OECD），摩根士丹利研究部。注：高等教育畢業(yè)生指依據(jù)《2011年國際教育分類標(biāo)準(zhǔn)》（ISCED），獲得第5至第8級學(xué)歷的個人，包括本科、碩士、博士及同等學(xué)歷，以及短周期高等教育課程MorganStanleyResearch9中國是全球機器人市場的重要支柱2024年中國占據(jù)全球機器人市場約40%，未來占比仍有望進一步提升在無人機、服務(wù)機器人、移動機器人以及協(xié)作機器人等領(lǐng)域，2024年中國占據(jù)全球機器人市場約40%，未來占比仍有望進一步提升在無人機、服務(wù)機器人、移動機器人以及協(xié)作機器人等領(lǐng)域，隨著商業(yè)場景的不斷拓展，市場需求有望穩(wěn)健增長全球機器人市場（十億美元）中國在全球中的占比全球機器人市場（十億美元）中國在全球中的占比其他國家中國機器人市場規(guī)模以及2025-28年均增速2025-28年均增速人形機器人氣泡大小代表市場規(guī)模2025-28年均增速人形機器人協(xié)作式機器人移動機器人無人機傳統(tǒng)工業(yè)機器人服務(wù)機器人無人機傳統(tǒng)工業(yè)機器人其他專業(yè)型機器其他專業(yè)型機器人2024年市場規(guī)模(十億美元)資料來源:IFR,GGII,Frost&Sullivan,MordorIntelligence,灼識咨詢,摩根士丹利研究部預(yù)測10MorganstanleyFoundation科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢人形機器人：5萬億美元全球市場大幕拉開…其中約30%來自中國我們預(yù)測到2050年人形機器人累計應(yīng)用規(guī)模將達到10億臺……其中約30%來自中國全球人形機器人存量（千臺）累計應(yīng)用規(guī)模（千臺）全球人形機器人存量（千臺）累計應(yīng)用規(guī)模（千臺）低收入國家中低收入國家中高收入國家高收入國家北美亞太地區(qū)南亞撒哈拉以南非洲歐洲及中亞中東及北非拉美及加勒比地區(qū)其他未分類地區(qū)美國中國其他國家商用機器人家用機器人總計人形機器人年營收（十億美元）美國人形機器人年營收（十億美元）美國低收入國家全球人形機器人存量（千臺）中國中低收入國家高收入國家（美國除外）資料來源:摩根士丹利研究部預(yù)測MorganStanleyResearch11MorganstanleyFoundation科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢中國創(chuàng)新藥崛起…部分驅(qū)動力來自全球藥物專利到期潮我們預(yù)計中國原創(chuàng)藥占美國…部分驅(qū)動力來自全球藥物專利到期潮我們預(yù)計中國原創(chuàng)藥占美國FDA新藥批準(zhǔn)數(shù)量的比重將在2040年達到35%…百萬美元癌癥疫苗/傳染病醫(yī)美免疫治療罕見疾病百萬美元癌癥疫苗/傳染病醫(yī)美免疫治療罕見疾病眼科心代謝疾病神經(jīng)系統(tǒng)疾病 2040年收入-基準(zhǔn)情境 美國FDA審批-悲觀情境 美國FDA審批-樂觀情境2040年收入-悲觀情境2040年收入-樂觀情境美國FDA審批-基準(zhǔn)情境資料來源:GBI,美國FDA,摩根士丹利研究部預(yù)測MorganstanleyMorganstanley科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)勢12中國供應(yīng)鏈競爭力深厚，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)亦具備優(yōu)勢…短期內(nèi)難以被復(fù)制中國是全球少數(shù)幾個進口復(fù)雜度低、但出口復(fù)…短期內(nèi)難以被復(fù)制中國是全球少數(shù)幾個進口復(fù)雜度低、但出口復(fù)雜度高的經(jīng)濟體之一...出口復(fù)雜度稀土儲備無絕對主導(dǎo)，稀土資源全球分布較均衡開采儲量充足，但大幅擴產(chǎn)需至少出口復(fù)雜度稀土儲備無絕對主導(dǎo)，稀土資源全球分布較均衡開采儲量充足，但大幅擴產(chǎn)需至少3-5年精煉可行但難度高，技術(shù)與環(huán)保制約明顯最具挑戰(zhàn)，技術(shù)要求高，目前僅中日可量產(chǎn)磁體。中國自2023年起已禁止出口稀土分離及磁體生產(chǎn)技術(shù)鋰電池磁體生產(chǎn)依托完整的產(chǎn)業(yè)鏈、快速的技術(shù)迭代及規(guī)模與成本優(yōu)勢，中國在鋰電池領(lǐng)域具備較強且可持續(xù)的主導(dǎo)地位鋰電池生產(chǎn)和銷售中國進口復(fù)雜度美國資料來源:Dataweb、哈佛大學(xué)增長實驗室、聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch13我們預(yù)計中國將繼續(xù)擴大其在全球制造業(yè)出口中的領(lǐng)先優(yōu)勢即便全球在推動供應(yīng)鏈多元化布局，中國仍將在其中發(fā)揮重要作用到2030年，中國在全球出口中的份額有望從當(dāng)前的15%提升即便全球在推動供應(yīng)鏈多元化布局，中國仍將在其中發(fā)揮重要作用到2030年，中國在全球出口中的份額有望從當(dāng)前的15%提升至16.5%。中國全球出口份額（12個月移動平均）基本情境十億美元，12個月移動總和中國全球出口份額（12個月移動平均）基本情境樂觀情境悲觀情境中國對美貿(mào)易順差中國與對美順差增幅最高的前五大經(jīng)濟體之間的貿(mào)易順差資料來源:Haver,摩根士丹利研究部預(yù)測14AI對就業(yè)市場的影響中國:生成式AI有望創(chuàng)造可觀的勞動力等值中國:生成式AI有望創(chuàng)造可觀的勞動力等值，但在過渡期內(nèi)，勞動力的替代效應(yīng)可能占主導(dǎo)美國:生成式AI在過去數(shù)年中對入門級別崗位呈現(xiàn)出更明顯的替代效應(yīng)*高AI敞口、低互補性高AI敞口、低互補性工作的AI滲透率高AI敞口，高互補性工作的AI滲透率3,1624,5496,71030%6,9387,3257,7118,0988,4848,8719,25836%8,3268,7129,0999,4859,87210,2594,7086,0962,7754,1634,3225,7093,5484,9365,0956,4823,9355,3232,9342,5472,1612,3196,3245,5503,3203,7075,93724%27%21%32%-為緩沖AI對勞動力市場帶來的沖擊，中國或需要進一步強化政策體系，包括：?完善社會保障；?擴大AI相關(guān)教育與職業(yè)技能培訓(xùn)；?在受AI替代風(fēng)險較低的行業(yè)推動更大力度的崗位創(chuàng)造資料來源:IMF,聯(lián)合國,財新,摩根士丹利研究部預(yù)測.*左圖來自于哈佛大學(xué)報告:GenerativeAIasSeniority-BiasedTechnologicalChange:EvidencefromU.S.RésuméandJobPostingData,Sep8,2025.MorganStanleyResearch15日本經(jīng)驗顯示，光靠科創(chuàng)不足以實現(xiàn)再通脹從日本的經(jīng)驗來看，制造業(yè)投資未能在1990年代末及2000年從日本的經(jīng)驗來看，制造業(yè)投資未能在1990年代末及2000年代初提振工資增速…10%8%6%2%0%-2%機械設(shè)備及知識產(chǎn)權(quán)資本開支增速戶均可支配收入增速86-9091-9596-0001-0506-1011-1516-20…同時，非制造業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)的生產(chǎn)率下降…同時，非制造業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)的生產(chǎn)率下降日本全要素生產(chǎn)率制造業(yè)非制造業(yè)-資料來源:Haver,日本產(chǎn)業(yè)伙伴數(shù)據(jù)庫,摩根士丹利研究部MorganstanleyMorganstanley人民幣人民幣16我們上調(diào)了人民幣預(yù)測…我們上調(diào)了人民幣預(yù)測……以反映近期人民幣以及出口的強勢表現(xiàn)…以反映近期人民幣以及出口的強勢表現(xiàn)資料來源:Bloomberg,Haver,摩根士丹利研究部預(yù)測MorganStanleyResearch17國內(nèi)經(jīng)濟基本面依然偏弱政策指引：在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動盡管經(jīng)常賬戶仍保持強勁順差，但在通縮壓力持續(xù)的背景下，政策指引：在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動pipspips逆周期調(diào)節(jié)因子預(yù)測值5日移動平均十億美元，四季度移動總和0經(jīng)常賬戶金融和資本賬戶（包括凈誤差和遺漏項）500300-100-300-500-700-900-1100-1300-1500-1700人民幣匯率中間價弱于模型預(yù)測Jun-22Jun-23Jun-24Jun-22Jun-23Jun-24Jun-25為何快速推升匯率可能適得其反??它會削弱可貿(mào)易部門的名義收入（該部門是當(dāng)前少數(shù)仍在托底增長的領(lǐng)域）?同時進一步壓低進口價格，強化低物價預(yù)期資料來源:Bloomberg,摩根士丹利研究部預(yù)測MorganstanleyMorganstanleyA股流動性A股流動性18存款搬家進行時12月境內(nèi)權(quán)益類公募基金的管理規(guī)模顯著上升12月境內(nèi)權(quán)益類公募基金的管理規(guī)模顯著上升境內(nèi)公募基金管理規(guī)模(十億人民幣)權(quán)益類基金混合類基金權(quán)益類基金混合類基金但更大規(guī)模的存款搬家仍取決于經(jīng)濟再平衡但更大規(guī)模的存款搬家仍取決于經(jīng)濟再平衡階段3:中國系統(tǒng)性高儲蓄率推進全方位社保改革，系統(tǒng)性降低中國中國系統(tǒng)性高儲蓄率階段2:2018年以來30萬億人民幣累積超額儲蓄6-7萬億人民幣超額定期存款2018年以來30萬億人民幣累積超額儲蓄6-7萬億人民幣超額定期存款階段1:恢復(fù)風(fēng)險偏好，在未來2-3年內(nèi)逐步推動6–7萬億人民幣的超額定期存款向股市搬家目前所處位置資料來源:Bloomberg,摩根士丹利研究部MorganstanleyMorganstanley緩慢再通脹緩慢再通脹MorganStanleyResearch19實際GDP增速有望于今明兩年分別達到4.8%及實際GDP增速有望于今明兩年分別達到4.8%及4.6%876543210支出法下各分項對實際GDP增速的貢獻,%凈出口資本形成總額政府消費居民消費存貨變動實際GDP然而經(jīng)濟仍是緩慢再通脹然而經(jīng)濟仍是緩慢再通脹GDP平減指數(shù)(同比%)8摩根士丹利預(yù)測864202個季度22個季度7個季度資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部預(yù)測20青年失業(yè)率高企消費依舊乏力青年失業(yè)率高企綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)（右軸，逆序）修改了青年失業(yè)率統(tǒng)計方法消費品以舊換新效果減退消費品以舊換新效果減退資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch212026年國補計劃:規(guī)模類似,節(jié)奏上更平滑消費品以舊換新2026年有哪些變化汽車平均單車補貼有所下調(diào)（但最高補貼金額保持不變）報廢更新：按銷售價格的10%/12%（取決于車型）給予補貼，單車補貼上限分別為15,000/20,000人民幣（去年為固定補貼15,000/20,000人民幣）。置換更新：按銷售價格的6%/8%（取決于車型）給予補貼，單車補貼上限分別為13,000/15,000元人民幣（去年為固定補貼13,000/15,000人民幣）家電家電國補范圍收窄：從2025年的12大品類縮減至2026年的6大品類單件補貼力度下調(diào)：一級能效/一級水效產(chǎn)品：按銷售價格的15%給予補貼，單件補貼上限1,500人民幣（2025年補貼比例為20%，上限為2,000人民幣）二級能效/二級水效產(chǎn)品：今年未提及補貼安排（2025年補貼比例為15%，上限為1,500人民幣）消費電子新增智能眼鏡家裝今年未提及資料來源:政府網(wǎng)站,摩根士丹利研究部22房地產(chǎn)“量”的調(diào)整已基本完成…房地產(chǎn)“量”的調(diào)整已基本完成…0房地產(chǎn)新開工(峰值=100)---中國(2020年四季度,住宅)西班牙(2006年四季度,住宅)日本(1990年三季度,商業(yè))美國(2006年一季度,住宅)丹麥(1986年二季度,住宅)比利時(1979年四季度,住宅)房地產(chǎn)拐點…而“價”的調(diào)整仍不明朗…而“價”的調(diào)整仍不明朗丹麥(1986年二季度)908070908070韓國(1991年二季度)西班牙(2007年三季度)美國(2006年一季度)芬蘭(1989年二季度)605040愛爾蘭504030-38-36-34-32-30-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-20246820資料來源:Haver,BIS,中原地產(chǎn),摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch23房地產(chǎn)收儲將服務(wù)于社會福利，而并非為房企兜底房地產(chǎn)去庫存機制房地產(chǎn)去庫存機制新房庫存消化私人市場房地產(chǎn)庫存新房庫存資金來源央行再貸款地方國企地方專項債地方國企轉(zhuǎn)化保障房降低低收入家保障房庭預(yù)防性儲蓄我們預(yù)計，將1-2線城市新房庫存降至健康水平所需資我們預(yù)計，將1-2線城市新房庫存降至健康水平所需資金約為3萬億人民幣預(yù)計需要約3萬億人民幣資金更加健康的水平:資料來源:克而瑞,摩根士丹利研究部24政策溫和，再平衡緩慢預(yù)計2026-2027年財政擴張將更加溫和預(yù)計2026-2027年財政擴張將更加溫和廣義財政赤字,GDP百分比2%-3%-8%-13%-18%2022202320242025E2026E2027E一般公共預(yù)算政府性基金調(diào)入地方專項債發(fā)行社保結(jié)余政策性銀行金融債棚改抵押補充貸款地方債務(wù)置換——廣義財政赤字特別國債發(fā)行及央行利潤上繳ma城投企業(yè)融資土地凈出讓收入政策在2026年仍將以供給策為主，政策在2026年仍將以供給策為主，隨后在2027年逐步向消費傾斜 資本性赤字（即因資本開支產(chǎn)生的赤字)資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部預(yù)測MorganStanleyResearch25新的一年：期望與失落我們的政策預(yù)期中央經(jīng)濟工作會議透露的政策方向增長目標(biāo)保持在95%左右9基本確定財政政策初始財政規(guī)模（兩會宣布）基本和2025年持平；年中或有小幅加碼空間（占GDP約0.5個百分點）初始財政預(yù)算規(guī)模將與2025年大致持平貨幣政策10–20個基點的降息；25–50個基點的降準(zhǔn)貨幣政策保持寬松基調(diào)，但實際降息空間不大政策抓手1）基建投資前置發(fā)力2）若房地產(chǎn)下跌加劇，或通過按揭貼息的方式來為市場托底3）26年下半年提供部分服務(wù)消費支持確定財政靠前發(fā)力支持投資，側(cè)重城市更新、綠色轉(zhuǎn)型和人工智能+具體政策仍待確定。中央經(jīng)濟工作會議提及收購存量商品房以及深化住房公積金制度改革。但地產(chǎn)收儲可能仍將主要靠地方政府融資，而按揭貼息可能部分通過住房公積金制度改革來實現(xiàn)會議強調(diào)“以人為本”，承諾投放更多的財政資源以促進民生和人力資源開發(fā)，但具體政策細(xì)節(jié)尚不明確反內(nèi)卷采取市場化方式推進，節(jié)奏較為緩慢政策重點正從追求經(jīng)濟增長數(shù)字轉(zhuǎn)向遏制地方政府無序擴張政策方向?qū)?，但實施難度大，推進速度較慢資料來源:政府網(wǎng)站,摩根士丹利研究部26“5R”再通脹框架:在再平衡方面有所進展2025年底進度再通脹（20-25%）再平衡（25-30%）重組（60-80%）改革(25%)重振信心（60-70%）資料來源:政府網(wǎng)站,摩根士丹利研究部政策措施?2025年廣義財政赤字（占GDP比重）擴張1.1個百分點?2025年央行降息10個基點，并降準(zhǔn)0.5個百分點?促消費:以舊換新;公務(wù)員漲薪?改善社會福利:全國性生育補貼;免費學(xué)前一年教育?反內(nèi)卷:當(dāng)前措施主要聚焦于產(chǎn)能整合與口頭引導(dǎo)?為期五年、總額10萬億人民幣的地方政府債務(wù)置換計劃?將政府債券使用范圍擴大到土地和房地產(chǎn)收儲?3,000億人民幣保障性住房再貸款?出臺新“國九條”來促進股市投資回報?中央召開民企座談會，釋放民企發(fā)展積極信號?推出新的再貸款和互換便利工具來支持股市理想情況?未來兩年推出以消費為主的10萬億人民幣財政刺激?采取更有力的貨幣寬松措施降低高企的實際利率?社會福利支出大幅增加，釋放家庭儲蓄用于消費?推出新一輪結(jié)構(gòu)性改革來遏制以供給側(cè)為主的系統(tǒng)性傾向，并淘汰低效制造業(yè)產(chǎn)能?中央政府/準(zhǔn)財政撥款3-4萬億元幫助消化住房庫存?制定全面的地方政府融資平臺化債方案，在中央政府、地方政府、央行和銀行之間平均分擔(dān)化債成本?國企改革提高公共部門生產(chǎn)率?通過財稅改革來重塑地方激勵機制，提高資源分配效率?在結(jié)束自2021年以來的監(jiān)管重置方面釋放更明確的信號?進一步激發(fā)資本市場活力?進一步擴大服務(wù)業(yè)開放MorganStanleyResearch27中國國民儲蓄率長期高企中國的高儲蓄反映了經(jīng)濟中深層次的結(jié)構(gòu)性失衡中國國民儲蓄率長期高企國民儲蓄率韓國人均GDP(按2021年購買力平價計算)主要貢獻來自于家庭儲蓄主要貢獻來自于家庭儲蓄德國*法國墨西哥加拿大*美國韓國意大利*澳大利亞居民儲蓄率，%m1.0資料來源:Haver,經(jīng)合組織,摩根士丹利研究部28社保改革是經(jīng)濟再平衡的關(guān)鍵通過收入再分配將資源轉(zhuǎn)移到邊際消費傾向高的低收入家庭通過收入再分配將資源轉(zhuǎn)移到邊際消費傾向高的低收入家庭2012年中國家庭儲蓄率60%50%40%30%20%0%農(nóng)民工農(nóng)村居民0100002000030000400005000060000福利改善有助于提高消費在經(jīng)濟中的比重福利改善有助于提高消費在經(jīng)濟中的比重資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch29中國的社保體系仍存在保障不充分，城鄉(xiāng)之間分配不均的問題城鄉(xiāng)之間分配不均5澳大利亞（1995）英國（1992）加拿大（1989）澳大利亞（1990）俄羅斯（2010）養(yǎng)老保險(2023)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險覆蓋人群(百萬人)521545平均社保支出(人民幣)44,9122,671養(yǎng)老金替代率44%(2020年)12.5%(2018年)養(yǎng)老保險結(jié)余(萬億人民幣)6.4醫(yī)療保險(2023)城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險參保人數(shù)(百萬人)371963平均醫(yī)保支出(人民幣)4,7851,086醫(yī)保結(jié)余(萬億人民幣)3.90.8資料來源:經(jīng)合組織,CEIC,國家醫(yī)療保障局,摩根士丹利研究部30改革路線圖：縮小城鄉(xiāng)差距，增強償付能力韌性適當(dāng)提高農(nóng)村養(yǎng)老金將帶來溫和的財政負(fù)擔(dān)適當(dāng)提高農(nóng)村養(yǎng)老金將帶來溫和的財政負(fù)擔(dān)…十億人民幣非正式員工和農(nóng)村居民年養(yǎng)老金支出0金待遇提升至略高于低保的水平，即每年額外財政支出:每年額外財政支出:改革情境基本情境…但長期償付壓力將有所加重…但長期償付壓力將有所加重農(nóng)村養(yǎng)老金繳費贍養(yǎng)比養(yǎng)老金收支比（人均養(yǎng)老金支出/人均養(yǎng)老金繳費）摩根士丹利預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)提高到低保水平人民幣資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部預(yù)測MorganstanleyMorganstanley反內(nèi)卷反內(nèi)卷MorganStanleyResearch31全球貿(mào)易失衡是一種普遍現(xiàn)象…中國僅是其中的一塊拼圖全球貿(mào)易失衡自1990年代末以來有所惡化……中國僅是其中的一塊拼圖貿(mào)易平衡(占GDP比重)加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差85個主要經(jīng)濟體：中國的影響商品和服務(wù)貿(mào)易平衡(占GDP比重)加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差85個主要經(jīng)濟體：中國的影響商品和服務(wù)僅商品85個主要經(jīng)濟體商品和服務(wù)僅商品資料來源:Haver,摩根士丹利研究部32以科技創(chuàng)新引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展重塑地方激勵機制投資回報率下滑，產(chǎn)業(yè)政策亟需演變重塑地方激勵機制完善干部考核改革完善干部考核86財稅體制6422000200120022003200420052006200720102011201220132014201520162017201820192020-212022-2320240宏觀目標(biāo)資料來源:CEIC,摩根士丹利研究部MorganStanleyResearch