本；③勞務(wù)供給受損于提前退休潮與特朗普非法移民驅(qū)逐政策。國長端利率很難出現(xiàn)顯著回落，兩房購貸對利差的緩解也較為有限。買力，但2021年拜登政府發(fā)錢的經(jīng)驗告訴我們，其發(fā)太晚則易錯過中期選舉，所以一個較好的政策落地窗口可能是9-10脹再度上行；全球地緣沖突加速惡化執(zhí)業(yè)證書：S0600524120013執(zhí)業(yè)證書：S0600525040002weiy@執(zhí)業(yè)證書：S0600526010001wangzhuo@金融數(shù)據(jù)及國新辦新聞發(fā)布會點評》《結(jié)構(gòu)性“降息”先行、全年降準(zhǔn)降新辦新聞發(fā)布會點評》 5 6 6 62.2.1.能源供給：突襲委內(nèi)瑞拉，降低油價 7 7 9 4 4 5 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9Social上表示要采取措施禁止大機構(gòu)購買住宅資產(chǎn)，一天后又要求房利美和2000億美元的MBS。而這兩個看似并無關(guān)聯(lián)的事件背后，其實指向的是同—特朗普在中期選舉年對美國經(jīng)濟的“通脹焦慮”。根據(jù)SilverBulletin對各類民調(diào)數(shù)據(jù)圖1：特朗普本屆任期以來的民調(diào)支持率圖2：特朗普在主要民調(diào)議題上的支持率數(shù)據(jù)來源：SilverBulletin，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：SilverBulletin，東吳證券研究所“紅色橫掃”的優(yōu)勢，其2026年的一大工作重心便是解決拜登政1.美國通脹的“癥狀”圖3：2019年以來美國GDP、GDP平減指數(shù)同比增速軌跡AS2AD2AS2AS1ADAS1AS3AS0AD4AD0AD1數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東吳證券研究所；單位%，時間區(qū)間為2019Q1-2025Q3我們以GDP同比增速與GDP平減指數(shù)來刻畫美國經(jīng)濟總供需AD-AS模型。如圖間，美國經(jīng)濟新的軟著陸均衡則來到了增長更低、通脹更高的E2[2.1%,22019年的AD0更高，但總供給AS3相對于抑制需求，修復(fù)供給似乎是一個更優(yōu)解：若總供給能從當(dāng)前的AS4修復(fù)至AS0，則特朗普政府能在壓低通脹的同時提振增長。但是，如果同時將特朗普對中期選舉選票的訴求納入考量，這一看似不錯的政策選擇同樣面臨著不小的掣肘。圖4：美國核心CPI及三大分項環(huán)比三個月均年率圖5：美國勞動力(本國vs外國出生)核心CPI核心商品居住服務(wù)非居住核心服務(wù)數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；橫軸數(shù)字為年份后兩位，下同數(shù)據(jù)來源：彭博、東吳證券研究所；虛線為2016-19年趨勢線，未經(jīng)季調(diào)，單位百萬人②受驅(qū)趕移民政策沖擊的美國非居住核心服務(wù)CPI（即工資通脹）增速從5月最低的圖6：圖7：委內(nèi)瑞拉的原油儲量和產(chǎn)量在全球占比864200數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；單位%數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所年原油產(chǎn)量錄得4950萬噸，僅相當(dāng)于美國原油產(chǎn)量的5.8%。因此，即使特朗普能順利下，而截至2025年12月美國30年MBS利率平均為6.19%。這意味著，如果今天一個存量MBS有效利率仍然只有4.2%。圖8：美國新屋與成屋銷量圖9：30年MBS利率與存量有效利率882230年MBS利率30年存量MBS有效利率數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；單位千套折年數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；單位%濟軟著陸的背景下，美國長端利率很難出現(xiàn)顯著回落，而特朗普的兩房購MB度預(yù)期也將較為有限。圖10：政策利率、10年美債利率與30年MBS利率圖11：全美房價指數(shù)與同比增速86420 數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；單位%數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所圖12：美國居民實際可支配收入圖13：美國居民主要收入指標(biāo)較趨勢線相對水平數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；虛線為2015-19年趨勢線，單位為萬億美元，經(jīng)季調(diào)年率數(shù)據(jù)來源：彭博，東吳證券研究所；趨勢線由2015-19年數(shù)據(jù)回歸得出發(fā)錢提高居民實際購買力、解決通脹問題的能力全球地緣沖突加速惡化，推高油價，令通脹預(yù)期失控，推高美國通脹上行風(fēng)險將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。），），增持：預(yù)期未來6個月個股漲跌幅相對基準(zhǔn)