2026年中信證券投行崗面試企業(yè)估值建模問題含答案企業(yè)估值建模問題（2026年中信證券投行崗面試）一、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）估值問題（共3題，每題10分）題目1：假設(shè)你正在評(píng)估一家2025年?duì)I收為100億元人民幣、凈利潤(rùn)15億元人民幣的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。公司計(jì)劃未來(lái)五年保持年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為25%，之后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率為5%。折現(xiàn)率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。請(qǐng)計(jì)算該公司的股權(quán)價(jià)值，并說(shuō)明你的關(guān)鍵假設(shè)及敏感性分析步驟。題目2：某新能源汽車企業(yè)2025年EBITDA為50億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率為40%。假設(shè)未來(lái)三年該企業(yè)將通過股權(quán)融資和債務(wù)融資各50%的比例支持其資本開支，年資本開支占營(yíng)收的15%。若EBITDA未來(lái)三年保持年復(fù)合增長(zhǎng)率20%，之后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為6%，折現(xiàn)率為9%，請(qǐng)分別采用WACC法和調(diào)整后現(xiàn)金流法（調(diào)整折舊與資本開支）計(jì)算股權(quán)價(jià)值。題目3：一家傳統(tǒng)零售企業(yè)計(jì)劃轉(zhuǎn)型電商業(yè)務(wù)，2025年?duì)I收80億元人民幣，凈利率8%。分析師預(yù)計(jì)其電商業(yè)務(wù)在2026-2028年將貢獻(xiàn)額外營(yíng)收20%、30%、40%，并逐步替代線下業(yè)務(wù)。若線下業(yè)務(wù)未來(lái)三年保持5%的營(yíng)收增長(zhǎng)率，電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)率逐步提升至15%，整體加權(quán)平均資本成本（WACC）為12%，請(qǐng)計(jì)算該公司的股權(quán)價(jià)值及轉(zhuǎn)型對(duì)公司估值的影響。二、可比公司分析法（Comps）估值問題（共2題，每題12分）題目4：假設(shè)你正在評(píng)估一家醫(yī)藥流通企業(yè)，其2025年?duì)I收為200億元人民幣，PE倍數(shù)為25倍?？杀裙景ǎ簢?guó)藥控股（PE23倍）、華潤(rùn)三九（PE22倍）、九州通（PE26倍）。請(qǐng)計(jì)算目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值，并說(shuō)明如何處理可比公司之間的差異（如業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力差異）。若考慮行業(yè)整合趨勢(shì)，如何調(diào)整估值倍數(shù)？題目5：某區(qū)域性銀行2025年凈利潤(rùn)30億元人民幣，總資產(chǎn)規(guī)模1萬(wàn)億元。可比公司包括：招商銀行（ROE18%、PE15倍）、平安銀行（ROE16%、PE14倍）、興業(yè)銀行（ROE15%、PE13倍）。請(qǐng)計(jì)算目標(biāo)銀行的股權(quán)價(jià)值，并說(shuō)明如何通過ROE和PE交叉驗(yàn)證估值合理性。若考慮監(jiān)管政策收緊，如何下調(diào)估值倍數(shù)？三、先例交易分析法（PrecedentTransactions）估值問題（共1題，15分）題目6：某物流公司計(jì)劃在2026年上市，近期行業(yè)并購(gòu)交易包括：京東物流（2023年收購(gòu)中通快遞股權(quán)，交易PE18倍）、順豐控股（2021年收購(gòu)嘉里物流，交易PE20倍）、郵政速遞（2022年私有化，交易EV/EBITDA8倍）。請(qǐng)計(jì)算目標(biāo)物流公司的股權(quán)價(jià)值，并說(shuō)明如何考慮交易條款差異（如支付方式、業(yè)績(jī)承諾）。若假設(shè)未來(lái)交易估值水平下降至行業(yè)均值，如何調(diào)整估值？四、估值方法綜合應(yīng)用問題（共1題，20分）題目7：某半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司2025年?duì)I收50億元人民幣，凈利潤(rùn)10億元人民幣。分析師預(yù)計(jì)未來(lái)五年?duì)I收CAGR為30%，凈利潤(rùn)率逐步提升至20%。行業(yè)可比公司PE倍數(shù)范圍22-28倍，近期并購(gòu)交易EV/EBITDA12-15倍。公司計(jì)劃通過股權(quán)融資和債務(wù)融資各50%支持其資本開支，年資本開支占營(yíng)收的25%。請(qǐng)綜合DCF、Comps、PrecedentTransactions三種方法，給出該公司的股權(quán)價(jià)值區(qū)間，并說(shuō)明每種方法的優(yōu)缺點(diǎn)及如何結(jié)合使用。答案與解析一、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）估值問題題目1答案：1.計(jì)算關(guān)鍵參數(shù)：-未來(lái)五年自由現(xiàn)金流（FCF）=EBIT（1-T）+折舊-資本開支-營(yíng)運(yùn)資本增加。假設(shè)EBIT保持25%年增長(zhǎng)，折舊=15%×100億×5%=7.5億，資本開支=25%×100億=25億，營(yíng)運(yùn)資本增加=營(yíng)收增長(zhǎng)×10%（假設(shè)）。-FCF計(jì)算示例：2026年=（15億×1.25）+7.5億-25億-10億=1.25億。后續(xù)年份類推。-穩(wěn)定期FCF（2030年）=（15億×1.25^5）×1.05+7.5億-25億-10億=5.8億。2.DCF計(jì)算：-PV（五年現(xiàn)金流）=∑[1.25億/(1+10%)^t]，t=1至5。-PV（穩(wěn)定期現(xiàn)金流）=5.8億/(10%-5%)×(1+10%)^-5=62億。-總股權(quán)價(jià)值=PV（五年）+PV（穩(wěn)定期）≈80億。3.敏感性分析：-調(diào)整增長(zhǎng)率（如20%或30%）或折現(xiàn)率（如8%或12%）重新計(jì)算，觀察估值變化幅度。題目2答案：1.WACC法：-假設(shè)股權(quán)比例60%、債務(wù)比例40%，稅后債務(wù)成本3%。WACC=0.6×9%+0.4×3%×(1-25%)=7.5%。-FCF計(jì)算（調(diào)整折舊與資本開支）：2026年=50億×1.2-25億-15億=10億。后續(xù)類推。-股權(quán)價(jià)值=∑[10億/(1+7.5%)^t]，t=1至3+穩(wěn)定期FCF/(7.5%-6%)×(1+7.5%)^-3≈120億。2.調(diào)整后現(xiàn)金流法：-穩(wěn)定期調(diào)整現(xiàn)金流=EBITDA×(1-資本開支率)-折舊=50億×(1-15%)-10億=35億。-股權(quán)價(jià)值=∑[35億/(1+9%)^t]，t=1至3+穩(wěn)定期現(xiàn)金流/(9%-6%)×(1+9%)^-3≈115億。題目3答案：1.轉(zhuǎn)型期營(yíng)收與利潤(rùn)拆分：-線下業(yè)務(wù)營(yíng)收：80億×(1+5%)^3=92億。電商業(yè)務(wù)營(yíng)收：80億×[20%+30%+40%×(1+5%)^2]=56億。-利潤(rùn)率：線下8%，電商15%，整體加權(quán)利潤(rùn)率=（92億×8%+56億×15%）/（92億+56億）≈11%。2.DCF計(jì)算：-穩(wěn)定期FCF（2030年）=（92億+56億）×11%+折舊-資本開支-營(yíng)運(yùn)資本增加≈20億。-股權(quán)價(jià)值=∑[（線下+電商）×利潤(rùn)率/(1+12%)^t]，t=1至3+穩(wěn)定期FCF/(12%-5%)×(1+12%)^-3≈150億。3.敏感性分析：-若電商業(yè)務(wù)占比低于預(yù)期，需下調(diào)估值。二、可比公司分析法（Comps）估值問題題目4答案：1.可比公司估值均值：-PE均值=（23+22+26）/3=24倍。目標(biāo)公司估值=200億×24%=48億。2.差異調(diào)整：-國(guó)藥控股（業(yè)務(wù)集中度高）：+1PE。華潤(rùn)三九（盈利能力弱）：-1PE。目標(biāo)公司介于兩者之間，調(diào)整后PE=23±1。-最終估值=200億×（23±1）=460-480億。3.行業(yè)整合影響：-若行業(yè)集中度提升，PE可能降至22-23倍，估值下調(diào)至440-460億。題目5答案：1.ROE-PE交叉驗(yàn)證：-目標(biāo)ROE=3億/（1萬(wàn)億×50%）=15%，介于平安銀行與興業(yè)銀行之間，PE可取14-15倍。-股權(quán)價(jià)值=30億×15倍=450億。2.差異調(diào)整：-監(jiān)管收緊可能影響ROE，下調(diào)至14%，估值=30億×14倍=420億。三、先例交易分析法（PrecedentTransactions）估值問題題目6答案：1.交易倍數(shù)均值：-PE均值=（18+20）/2=19倍；EV/EBITDA均值=（8+12）/2=10倍。-目標(biāo)EV=50億×19=950億。若債務(wù)占比40%，股權(quán)價(jià)值=950億×60%=570億。2.交易條款調(diào)整：-若估值下降至行業(yè)均值，股權(quán)價(jià)值=570億×80%=456億。四、估值方法綜合應(yīng)用問題題目7答案：1.DCF估值（假設(shè)25%營(yíng)收增長(zhǎng)）：-股權(quán)價(jià)值≈200億。2.Comps估值（PE22-28倍）：-股權(quán)價(jià)值=50億×22-28=110-140億。3.PrecedentTransactions估