II圖3-1昆藥集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖昆藥集團(tuán)自2004年起，第一大股東一直是華立集團(tuán)，在2015年之后除華立集團(tuán)之外的前五大股東都選擇減持，而華立集團(tuán)基本上呈增持狀態(tài)，控制權(quán)越來(lái)越強(qiáng)，在一定程度上保持了股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。雖然華立集團(tuán)對(duì)昆藥集團(tuán)的控制權(quán)在不斷增強(qiáng)，但仍低于醫(yī)藥行業(yè)平均水平，昆藥集團(tuán)的的股權(quán)結(jié)構(gòu)是較為合理的，沒有發(fā)生爭(zhēng)奪股權(quán)的現(xiàn)象，保持了股權(quán)機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，為發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的積極效應(yīng)奠定了基礎(chǔ)。持股比例排名前10的大股東中，第三大股東香港中央結(jié)算有限公司減持了941.15萬(wàn)股，持股比例變動(dòng)-1.23%，其他十大股東持股比例基本保持不變。2020年昆藥集團(tuán)大股東持股具體情況見表3-2。表3-22020年昆藥集團(tuán)大股東持股情況股東名次股東持股數(shù)（股）持股比例股份性質(zhì)1華立醫(yī)藥集團(tuán)有限公司2.34億30.98%A股流通股2云南合和(集團(tuán))股份有限公司5,998.27萬(wàn)7.91%A股流通股3香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)1705.4億2.25%A股流通股4中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司1207.38萬(wàn)1.59%A股流通股5交通銀行股份有限公司-富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)股票型證券投資基金569.98萬(wàn)0.75%A股流通股6中國(guó)證券金融股份有限公司482.51萬(wàn)0.64%A股流通股7楊克峰368.76萬(wàn)0.49%A股流通股8華立集團(tuán)股份有限公司331.55萬(wàn)0.44%A股流通股9李鑫332.24萬(wàn)0.44%A股流通股10云南省工業(yè)投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司315.73萬(wàn)0.42%A股流通股合計(jì)1.48億45.91%數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得資訊1.1.3董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員和員工倩況公司董事會(huì)成員共10名，監(jiān)事會(huì)成員6名，公司高級(jí)管理人員6名。截止2019年末母公司在職員工數(shù)量1461人，主要子公司在職員工的數(shù)量2800人，員工人數(shù)合計(jì)4261人，昆藥集團(tuán)對(duì)人才的重視程度不斷提高，碩士以上的高學(xué)歷人才在逐年增加。2019年昆藥集團(tuán)員工學(xué)歷情況見圖3-2。圖3-22019年昆藥集團(tuán)員工學(xué)歷情況圖1.2昆藥集團(tuán)高管股權(quán)激勵(lì)方案介紹1.2.1股權(quán)激勵(lì)方案基本情況2006年昆藥集團(tuán)積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，進(jìn)行股權(quán)分置改革。截止到2019年12月31日，昆藥一共實(shí)施了四次滾動(dòng)式的限制性股權(quán)激勵(lì)方案。2010年8月，昆藥集團(tuán)開始實(shí)施第一次回購(gòu)式限制性股票激勵(lì)方案，以期對(duì)經(jīng)營(yíng)者起到激勵(lì)作用。第一次股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總裁、副總裁和董事會(huì)秘書，到2015年昆藥集團(tuán)的第一輪股權(quán)激勵(lì)方案才全部完成。鑒于第一次股權(quán)激勵(lì)方案的成功實(shí)施，公司于2013年1月開始了第二輪股權(quán)激勵(lì)方案，授予對(duì)象一共六人，仍舊是以公司的領(lǐng)導(dǎo)班子為主，第二次股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象向下延伸，擴(kuò)大了副總裁所占比例，在業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)上，也細(xì)化了原有標(biāo)準(zhǔn)，從原有的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)增加至四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，第二次股權(quán)激勵(lì)方案擴(kuò)大了激勵(lì)范圍，加強(qiáng)了激勵(lì)強(qiáng)度。在指標(biāo)方面用凈資產(chǎn)收益率代替醫(yī)藥制造板塊毛利率，體現(xiàn)昆藥集團(tuán)在未來(lái)發(fā)展上向增加投資收益、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力等方向上轉(zhuǎn)變。此次方案涉及股票數(shù)量232,21萬(wàn)股，占股本總額的0.294%，此次仍然是按3期授予方式實(shí)施。隨后，昆藥集團(tuán)在2016年推出了第三次股權(quán)激勵(lì)方案，與前兩次股權(quán)激勵(lì)方案不同的是，這次方案有效期為限制性股票授予之日起12個(gè)月，本次股權(quán)激勵(lì)方案涉及股票數(shù)量32.67萬(wàn)股，占股本總額的0.0414%，激勵(lì)人數(shù)為11人。在激勵(lì)對(duì)象、方式和來(lái)源方面，本次股權(quán)激勵(lì)方案與前兩次大致相同，但是考核期和有效期與前兩次比明顯縮短，在解鎖條件方面也有所不同，要求鎖定期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益歸屬于股東的凈利潤(rùn)兩者均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平，并且不得為負(fù)才可以100%解鎖。昆藥集團(tuán)在第三次股權(quán)激勵(lì)方案的基礎(chǔ)上又推出第四次股權(quán)激勵(lì)方案，第四次股權(quán)激勵(lì)方案涉及股票數(shù)量550萬(wàn)股，占股本總額的0.6985%，首次授予價(jià)格為每股5.53元。第四次方案的激勵(lì)人數(shù)與前三次相比有了大幅度提升，增加到了107人，并且在以往高管的基礎(chǔ)上還增加了企業(yè)的核心營(yíng)銷骨干。這體現(xiàn)出昆藥集團(tuán)在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，越來(lái)越重視人才的多樣性。昆藥集團(tuán)四次股權(quán)激勵(lì)方案基本情況見表3-3。表3-3昆藥集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案基本情況表第一次股權(quán)激勵(lì)第二次股權(quán)激勵(lì)第三次股權(quán)激勵(lì)第四次股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)間2010年-2012年2013年-2015年2016年-2017年2017年-2019年激勵(lì)模式滾動(dòng)式限制性股票激勵(lì)方案激勵(lì)數(shù)量事先不確定，購(gòu)股基金/期望股價(jià)激勵(lì)對(duì)象董事長(zhǎng)、總裁班子和黨書記董事長(zhǎng)和總裁班子董事長(zhǎng)和總裁班子董事長(zhǎng)、總裁班子、黨書記和核心技術(shù)人員考核期三年三年一年三年有效期七年六年一年五年業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)分為兩種（合格和不合格）按比例解鎖四種（優(yōu)秀、良好、合格、不合格）解鎖條件凈利潤(rùn)和醫(yī)藥制造板塊毛利率凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率資金來(lái)源一半來(lái)自激勵(lì)對(duì)象自籌資金，一半來(lái)自公司提取的激勵(lì)基金股票來(lái)源從二級(jí)市場(chǎng)上公開回購(gòu)已經(jīng)發(fā)行的股票價(jià)格確定三者之間遵循孰高原則（1）董事會(huì)公告前30個(gè)交易日內(nèi)的公司股票平均收盤價(jià)（2）購(gòu)股期內(nèi)以購(gòu)股基金從公開市場(chǎng)實(shí)際回購(gòu)股票的平均價(jià)格（3）董事會(huì)公吿前一個(gè)交易日的公司股票收盤價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案1.2.2股權(quán)激勵(lì)方案分配情況昆藥集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)方案的對(duì)象是公司的總裁班子、董秘及黨委書記，合計(jì)5人。昆藥集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及比例如見表3-4。表3-42010年昆藥集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及比例情況表姓名職務(wù)獲授限制性股票數(shù)量占授予限制性股票數(shù)量總額的比例(%)何勤總裁45.00%徐朝能副總裁兼董事會(huì)秘書15.00%劉軒庭副總裁15.00%董少瑜副總裁15.00%熊建民黨委書記10.00%合計(jì)（5人）--100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案昆藥集團(tuán)第二次股權(quán)激勵(lì)方案的對(duì)象是公司的董事長(zhǎng)、總裁班子等，合計(jì)6人。昆藥集團(tuán)第一次和第二次激勵(lì)方案的對(duì)象范圍相對(duì)較窄，只涵蓋公司高管，這種過(guò)窄的激勵(lì)范圍可能會(huì)導(dǎo)致員工的不滿加劇，降低員工工作積極性。昆藥集團(tuán)第二次股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象及數(shù)量見表3-5。表3-52013年昆藥集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量情況表姓名職務(wù)獲授限制性股票數(shù)量占授予限制性股票數(shù)量總額的比例何勤董事長(zhǎng)21.00%袁平東總裁19.00%徐朝能副總裁兼董事會(huì)秘書14.50%董少瑜副總裁14.50%林鐘展劉鵬副總裁14.50%副總裁14.50%合計(jì)（6人）--100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案昆藥集團(tuán)第三次股權(quán)激勵(lì)方案考核期為2016年，該激勵(lì)方案強(qiáng)度小于前兩次股權(quán)激勵(lì)方案，此次股權(quán)激勵(lì)授予股權(quán)數(shù)一共326,700股，授予范圍較前兩次有所擴(kuò)大，包括公司總裁、總監(jiān)等11人。昆藥集團(tuán)第三次股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)象及數(shù)量如表3-6所示。表3-62016年昆藥集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量情況表姓名職務(wù)獲授限制性股票的總額（股）占本次授出限制性股票的比例占目前總股本的比例戴曉暢總裁50,00016.13%0.0063%趙劍財(cái)務(wù)總監(jiān)24,0007.74%0.0030%謝波副總裁24,0007.74%0.0030%楊兆祥副總裁24,0007.74%0.0030%孟麗行政總監(jiān)24,0007.74%0.0030%姜霞人力資源總監(jiān)24,0007.74%0.0030%周敏質(zhì)量總監(jiān)20,0006.45%0.0025%鐘祥剛昆明中藥廠有限公司總經(jīng)理100,00032.26%0.0127%汪俊昆藥集團(tuán)醫(yī)藥商業(yè)有限公司5,0001.61%0.0006%李斌昆藥集團(tuán)血塞通藥業(yè)股份有限公司10,0001.23%0.0013%胡臣西雙版納版納藥業(yè)有限責(zé)任公司5,0001.61%0.0006%合計(jì)（11人）310,000100.00%0.0393%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案昆藥集團(tuán)第四次股權(quán)激勵(lì)方案授予對(duì)象不僅包括董事高管，還包括了公司中層管理人員，子公司經(jīng)理以及核心骨干人員等，一共107人，從2010年-2017年，昆藥集團(tuán)制定的股權(quán)激勵(lì)方案越來(lái)越科學(xué)，激勵(lì)效果也非常顯著。昆藥集團(tuán)第四次股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)象及數(shù)量見表3-7。表3-72017年昆藥集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量情況表姓名職務(wù)獲授的限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)占授予限制性股票總數(shù)的比例占目前總股本的比例夏軍董事、集團(tuán)營(yíng)銷委員會(huì)主任251.13%0.03%戴曉暢總裁251.13%0.03%徐朝能副總裁、董秘151.88%0.02%趙劍財(cái)務(wù)總監(jiān)151.88%0.02%董少瑜副總裁151.88%0.02%謝波副總裁151.88%0.02%楊兆祥副總裁151.88%0.02%孫磊副總裁212.63%0.03%鐘祥剛副總裁、昆明中藥廠有限公司總經(jīng)理212.63%0.03%孟麗黨委書記、行政總監(jiān)151.88%0.02%姜霞人力資源總監(jiān)151.88%0.02%周敏質(zhì)量總監(jiān)121.50%0.02%子公司總經(jīng)理班子成員及核心營(yíng)銷骨干，公司中層管理人員、核心骨干（95人）43151.88%0.55%預(yù)留部分16020.00%0.20%合計(jì)（107人）800100.00%1.01%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案由上表可知，昆藥集團(tuán)高管股權(quán)激勵(lì)方案的授予數(shù)量不斷增加，雖然授予比例在2015年-2016年略有下滑，但總體還是明顯呈上升趨勢(shì)。2017年昆藥集團(tuán)提高了高管股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)強(qiáng)度，總計(jì)390萬(wàn)股，占比0.50%，但總體而言，昆藥集團(tuán)高管股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)強(qiáng)度仍低于行業(yè)平均水平。1.2.3股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施考核標(biāo)準(zhǔn)（1）第一次股權(quán)激勵(lì)方案考核標(biāo)準(zhǔn)從表3-8和表3-9可以看出，在第一期方案設(shè)計(jì)過(guò)程中，昆藥集團(tuán)考察了公司的凈利潤(rùn)指標(biāo)，與此同時(shí)也充分關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量及其構(gòu)成情況。公司全部從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)所授予的股票，等到回購(gòu)結(jié)束，股票在一年之內(nèi)保持鎖定狀態(tài)，一年之后進(jìn)入解鎖期，為一次授予兩次解鎖的模式。昆藥集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)方案?jìng)€(gè)人考評(píng)等級(jí)分為合格與不合格兩類，公司具體業(yè)績(jī)考核條件和個(gè)人層面績(jī)效考核要求見表3-8和3-9。表3-8第一次股權(quán)激勵(lì)方案考核指標(biāo)表項(xiàng)目2009年2010年2011年凈利潤(rùn)基本觸發(fā)基數(shù)（萬(wàn)元）5,0007,50011,250當(dāng)年經(jīng)審計(jì)工業(yè)毛利率49.00%49.50%50.00%股本總額（萬(wàn)股）31,417.6031,417.6031,417.60每股收益（EPS）0.160.240.36各考核年度期望股價(jià)（年均價(jià)）7.210.816.2數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案表3-9第一次股權(quán)激勵(lì)方案?jìng)€(gè)人考核標(biāo)準(zhǔn)與對(duì)應(yīng)的解除限售比例情況表考評(píng)等級(jí)定義可解鎖比例(%)合格不合格工作表現(xiàn)符合本職所需不適任現(xiàn)職100.00%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案（2）第二次股權(quán)激勵(lì)方案考核標(biāo)準(zhǔn)第二次股權(quán)激勵(lì)方案與第一次不同的是，本期解鎖為一次解鎖而非兩次解鎖，此外第二次股權(quán)激勵(lì)方案將考核標(biāo)準(zhǔn)劃分的更加細(xì)致，將個(gè)人績(jī)效情況劃分為四個(gè)等級(jí)，個(gè)人績(jī)效的完成情況決定最終可解鎖的限制性股票比例，公司業(yè)績(jī)和個(gè)人層面績(jī)效考核要求見表3-10和3-11。表3-10第二次股權(quán)激勵(lì)方案考核指標(biāo)表項(xiàng)目2013年2014年2015年凈利潤(rùn)基本觸發(fā)基數(shù)（萬(wàn)元）20,00024,40029,280凈資產(chǎn)收益率11.00%12.00%11.40%股本總額（萬(wàn)股）31,417.6031,417.6031,417.60基本期望每股收益（EPS）0.640.780.93基本期望市盈率35倍35倍35倍基本期望股價(jià)（年均價(jià)）22.427.332.55數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案表3-11第二次股權(quán)激勵(lì)方案?jìng)€(gè)人考核標(biāo)準(zhǔn)與對(duì)應(yīng)的解除限售比例情況表考評(píng)等級(jí)定義可解鎖比例(%)優(yōu)秀充分達(dá)成本職工作之效率及效果100.00%良好工作表現(xiàn)符合本職所需95.00%合格不合格工作表現(xiàn)低于一般水平不適任現(xiàn)職60.00%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案（3）第三次股權(quán)激勵(lì)方案考核標(biāo)準(zhǔn)昆藥集團(tuán)第三次股權(quán)激勵(lì)方案開始于2016年，激勵(lì)標(biāo)的物仍為限制性股票，該激勵(lì)方案強(qiáng)度小于前兩次股權(quán)激勵(lì)方案，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為凈利潤(rùn)，不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均水平，并且不能為負(fù)，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，只有個(gè)人評(píng)審優(yōu)秀或良好才能解鎖100%比例的股份，個(gè)人業(yè)績(jī)考核條件見表3-12。表3-12第三次股權(quán)激勵(lì)方案?jìng)€(gè)人考核標(biāo)準(zhǔn)與對(duì)應(yīng)的解除限售比例情況表考評(píng)等級(jí)定義可解鎖比例(%)優(yōu)秀充分達(dá)成本職工作之效率及效果100.00%良好工作表現(xiàn)符合本職所需95.00%合格工作表現(xiàn)低于一般60.00%不合格水平不適任現(xiàn)職0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案（4）第四次股權(quán)激勵(lì)方案考核標(biāo)準(zhǔn)昆藥集團(tuán)于2017年6月發(fā)布第四次股權(quán)激勵(lì)方案，擬授予的限制性股票分三年進(jìn)行解禁，業(yè)績(jī)目標(biāo)包括每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%，每年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率12%，個(gè)人考核包括評(píng)級(jí)和打分。中高級(jí)管理人員與核心骨干人員業(yè)績(jī)考核條件見表3-13和3-14。表3-13昆藥集團(tuán)中高級(jí)管理人員考核表個(gè)人層面上一年度考核結(jié)果個(gè)人層面系數(shù)95分（含）以上100.00%85分（含）-95分100.00%70分（含）-85分100.00%70分以下0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案表3-14昆藥集團(tuán)核心骨干人員考核表個(gè)人層面上一年度考核結(jié)果個(gè)人層面系數(shù)A100.00%B100.00%C100.00%D100.00%E0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：昆藥集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案1.2.4股權(quán)激勵(lì)方案特點(diǎn)昆藥集團(tuán)采取分次授予一次解鎖的和分次授予分次解鎖的操作模式，除了第一個(gè)授予年度，剩下的每個(gè)激勵(lì)年度既是授予期又是解鎖期，在視覺上呈現(xiàn)出連環(huán)滾動(dòng)的效果。采取滾動(dòng)式限制性股票激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)在于授予期和解鎖期是動(dòng)態(tài)的，這樣的設(shè)計(jì)方式既提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，也注重企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，另外這種方式注重的是股權(quán)激勵(lì)方案的整個(gè)實(shí)施過(guò)程，相比一般式的股權(quán)激勵(lì)更能減少資金和時(shí)間成本損耗，同時(shí)其股票來(lái)源也更加透明，在考核指標(biāo)和基金提取條件等方面，企業(yè)也具有更大的自主權(quán)。四次方案都采用了回購(gòu)式限制性股票，限制性股票的激勵(lì)模式規(guī)定了激勵(lì)對(duì)象在符合公司設(shè)定的解鎖條件時(shí)才能獲得公司的股票，最后才能出售股票賺取差價(jià)，該模式相比其他激勵(lì)模式對(duì)激勵(lì)對(duì)象有著更好的激勵(lì)作用，并且，采用限制性股票的激勵(lì)模式能夠很好地為企業(yè)降低成本。另外，昆藥集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)模式是從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)限制性股票，其每期限制性股票確定授予價(jià)格的方式都較為負(fù)責(zé)，在董事會(huì)公吿前一個(gè)交易日的公司股票收盤價(jià)、購(gòu)股期內(nèi)以購(gòu)股基金從公開市場(chǎng)實(shí)際回購(gòu)股票的平均價(jià)格和董事會(huì)公告前30個(gè)交易日內(nèi)的公司股票平均收盤價(jià)三者中選擇最高值作為授予價(jià)格。昆藥集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案的股票來(lái)源均選擇從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)而不是定向增發(fā)，回購(gòu)數(shù)量由期望股價(jià)和購(gòu)股資金計(jì)算確定，每期方案設(shè)立了三年考核期逐年進(jìn)行確定，購(gòu)股資金則是由被激勵(lì)者自籌資金與公司提取的獎(jiǎng)勵(lì)資金1:1配比組成?；刭?gòu)式的股權(quán)激勵(lì)方式有助于昆藥集團(tuán)向資本市場(chǎng)傳遞出積極的信號(hào)，助于股價(jià)上漲，另外，也可以在保證企業(yè)股東控制權(quán)的前提下，滿足高級(jí)管理人員的持股要求，達(dá)到了激勵(lì)高管穩(wěn)定人才團(tuán)隊(duì)的目的。1.2.5激勵(lì)方案的不足之處（1）激勵(lì)強(qiáng)度偏低昆藥集團(tuán)第一次和第二次高管股權(quán)激勵(lì)方案的強(qiáng)度與行業(yè)平均水平相比較低，激勵(lì)強(qiáng)度偏低會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)方案不能起到很好的激勵(lì)作用，降低高管的主觀能動(dòng)性。激勵(lì)方案的強(qiáng)度高低一定程度上決定了高管人員是否與公司股東利益保持一致，是否會(huì)以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)。（2）考核指標(biāo)單一昆藥集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)方案和第二次股權(quán)激勵(lì)方案的考核指標(biāo)包括工業(yè)毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率和應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重等，主要涉及公司的盈利和營(yíng)運(yùn)能力，但是，不包括公司的發(fā)展和償債能力方面的指標(biāo)，這可能會(huì)使高管忽視提升這方面的能力，不利于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的全面提升。（3）有效期較短昆藥集團(tuán)2016年實(shí)施的激勵(lì)方案有效期僅為1年，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的制定相對(duì)簡(jiǎn)單，過(guò)短的有效期很難對(duì)激勵(lì)對(duì)象起到明顯激勵(lì)作用，過(guò)于簡(jiǎn)單的行權(quán)條件有“福利型”動(dòng)機(jī)的傾向。1.3高管股權(quán)激勵(lì)下昆藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)1.1.1盈利能力變動(dòng)趨勢(shì)企業(yè)在一定期間內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力被稱為盈利能力，它可以代表企業(yè)獲取財(cái)富的能力，直接決定著企業(yè)發(fā)展的速度及可持續(xù)性，是企業(yè)的投資者以及高層管理者都非常注重的指標(biāo)。企業(yè)的利潤(rùn)可以提供企業(yè)的投資者獲取收益情況、債權(quán)人的債務(wù)能夠提供清償債務(wù)方面的相關(guān)信息。本文選取加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、毛利率和凈利率來(lái)衡量昆藥集團(tuán)的盈利能力，用預(yù)收款/營(yíng)業(yè)收入、銷售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入來(lái)衡量昆藥集團(tuán)的盈利質(zhì)量，具體情況見下表及圖3-3。圖3-3昆藥集團(tuán)及行業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)圖表3-15昆藥集團(tuán)2011年-2019年盈利能力指標(biāo)情況表項(xiàng)目2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率17.01%20.94%18.15%15.84%18.37%11.90%9.15%8.78%11.35%總資產(chǎn)收益率9.55%10.64%9.36%10.41%10.82%7.91%5.71%5.17%6.53%毛利率29.64%31.76%29.15%29.94%34.50%38.66%44.95%49.89%48.68%凈利率5.98%6.67%6.57%7.47%8.77%8.03%5.73%4.81%5.76%數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊表3-16昆藥集團(tuán)2011年-2019年盈利質(zhì)量指標(biāo)情況表項(xiàng)目2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年預(yù)收款/營(yíng)業(yè)收入0.030.040.020.020.010.010.010.010.01銷售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入0.830.880.890.980.971.001.011.011.01經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入0.060.070.070.090.100.060.040.050.05數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊表3-172011年-2019年昆藥集團(tuán)同行業(yè)可比公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率情況表同行業(yè)可比公司2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年步長(zhǎng)制藥60.96%38.66%29.20%31.07%61.78%21.21%12.81%11.95%14.30%恒瑞醫(yī)藥21.11%22.91%21.22%21.28%24.37%21.24%21.28%21.60%24.02%紅日藥業(yè)12.10%20.65%22.17%21.72%20.37%11.84%7.38%1.29%6.12%以嶺藥業(yè)20.49%4.92%6.04%7.99%9.35%10.81%8.25%8.14%7.83%康弘藥業(yè)21.98%20.21%25.74%18.51%19.34%18.41%20.34%18.42%16.66%數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊表3-182011年-2019年昆藥集團(tuán)同行業(yè)可比公司總資產(chǎn)收益率情況表同行業(yè)可比公司2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年步長(zhǎng)制藥62.52%28.86%21.38%18.81%28.42%10.28%8.66%9.73%9.53%恒瑞醫(yī)藥21.58%21.50%19.71%19.29%21.61%20.40%20.35%20.10%21.34%紅日藥業(yè)11.23%16.25%16.96%17.06%11.27%9.61%6.08%2.90%5.13%以嶺藥業(yè)15.14%4.43%5.54%7.27%7.91%8.96%7.59%7.21%6.84%康弘藥業(yè)14.66%14.82%20.09%15.21%16.40%15.02%15.44%14.21%11.03%數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊由表3-15、3-16、3-17及圖3-1可以看出，近年來(lái)昆藥集團(tuán)的毛利率上升幅度較大，與2011年比增加了64.24%，同比增加了19.04%，銷售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入也有明顯上升，上升了0.18%，與2011年比上升了21.69%，但是凈利率降幅明顯。另外，昆藥集團(tuán)2019年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為11.35%，相比2011年的17.01%，下降了5.66個(gè)百分點(diǎn)。但也能看出，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的下降，是行業(yè)內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象，在五家可比公司中步長(zhǎng)制藥下降幅度最大，與2011年比下降了76.63%，以嶺藥業(yè)同比下降了61.19%，行業(yè)龍頭恒瑞醫(yī)藥每年波動(dòng)幅度較小，數(shù)值較為平穩(wěn)，與2011年相比其凈資產(chǎn)收益率還上升了4%。昆藥集團(tuán)近幾年毛利率一直呈上升趨勢(shì)，而集團(tuán)總資產(chǎn)收益率和凈利率呈下降趨勢(shì)，造成這一現(xiàn)象很大一部分原因是昆藥集團(tuán)期間費(fèi)用增長(zhǎng)迅猛，尤其是昆藥集團(tuán)的銷售費(fèi)用，近年飛速增長(zhǎng)，這也與公司的戰(zhàn)略布局有關(guān)。由表3-18可以看出，昆藥集團(tuán)總資產(chǎn)收益率從2011年的9.55%下降到2019年的6.53%，同比下降了31.62%。同樣，同行業(yè)總資產(chǎn)收益率也有不同幅度的下降，步長(zhǎng)藥業(yè)下降幅度最為明顯，從2011年的60.96%，下降到14.3%，與2011年相比下降了76.54%，恒瑞醫(yī)藥的總資產(chǎn)收益率也有微弱下滑，但降幅相對(duì)較小，與2011年相比僅下降了1%。在盈利能力水平上，步長(zhǎng)制藥和以嶺藥業(yè)這兩家沒有股權(quán)激勵(lì)方案的公司下降幅度最為明顯。1.1.2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案以來(lái)昆藥集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有了顯著的提升，營(yíng)業(yè)收入從2013年的35.84億上升到2019年的81.20億，增加了45.36億，同2013年比上升了126.56%，并且一直保持著相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)水平，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)也有了大幅度的提升，但值得注意的是，在2016年和2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)都有比較明顯的下滑，這與2016年新推出為期一年的與以往不同的股權(quán)激勵(lì)方案有關(guān)。但是，總體而言，昆藥集團(tuán)的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)一直在不斷提升，這也與其實(shí)施的滾動(dòng)式股權(quán)激勵(lì)方案緊密相關(guān)。昆藥集團(tuán)2013年-2019年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況見表3-19。表3-192013年-2019年昆藥集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況表項(xiàng)目2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)收入金額35.84億41.2億49.16億51.01億58.52億71.02億81.20億增長(zhǎng)率18.84%14.96%11.9%1.76%14.74%21.35%14.33%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)金額2.661億1.395億4.654億4.237億4.119億4.198億5.398億增長(zhǎng)率19.75%27.62%39.87%-8.83%-2.79%1.91%28.58%凈利潤(rùn)金額2.356億1.077億4.313億4.095億1.353億1.417億4.678億增長(zhǎng)率17.13%30.58%40.2%-5.05%-18.13%1.91%36.90%數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊1.1.3償債能力變動(dòng)趨勢(shì)當(dāng)公司處于快速發(fā)展階段的時(shí)候，往往會(huì)因?yàn)樵黾蛹夹g(shù)投入和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的需要，去籌集大量的債務(wù)資金。企業(yè)的償債能力就是反映企業(yè)到期能夠清償債務(wù)的能力，這直接決定企業(yè)未來(lái)能否持續(xù)發(fā)展，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)資金斷裂，這會(huì)使得公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以繼續(xù)，甚至有破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。本文從企業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩個(gè)方面進(jìn)行研究，選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)。昆藥集團(tuán)及各可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率變動(dòng)趨勢(shì)見表3-20，昆藥集團(tuán)與行業(yè)速動(dòng)比率變化趨勢(shì)見圖3-4。圖3-4昆藥集團(tuán)與行業(yè)速動(dòng)比率變化趨勢(shì)圖表3-202011年-2019年昆藥集團(tuán)及各可比公司流動(dòng)比率變動(dòng)趨勢(shì)情況表同行業(yè)可比公司2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年步長(zhǎng)制藥1.81%2.15%1.40%1.09%0.72%1.28%1.08%0.98%0.83%恒瑞醫(yī)藥8.69%10.26%9.76%10.08%8.90%8.35%7.06%7.25%9.02%紅日藥業(yè)1.16%2.90%2.76%1.00%1.19%1.24%4.36%4.68%1.51%以嶺藥業(yè)8.51%20.69%10.91%6.11%1.28%1.41%6.83%6.41%6.28%康弘藥業(yè)1.91%2.53%4.38%5.15%7.63%4.85%5.98%5.50%4.05%昆藥集團(tuán)1.65%1.45%2.12%2.09%2.58%2.48%1.99%1.70%1.73%數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊PAGEPAGE261表3-212011年-2019年昆藥集團(tuán)及各可比公司資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì)情況表同行業(yè)可比公司2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年步長(zhǎng)制藥36.93%29.04%38.27%51.13%51.94%31.92%31.14%30.79%34.92%恒瑞醫(yī)藥9.12%7.64%7.82%8.77%9.91%10.16%11.62%11.46%9.50%紅日藥業(yè)25.40%21.04%21.27%22.50%18.27%17.07%12.38%12.13%16.09%以嶺藥業(yè)12.40%7.70%8.58%10.49%15.41%14.68%9.83%11.61%12.31%康弘藥業(yè)27.75%25.34%18.03%16.96%12.97%22.70%22.74%21.39%20.70%昆藥集團(tuán)41.71%50.89%34.88%32.22%32.59%31.14%40.46%42.71%41.71%數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊由表3-20、3-21以及圖3-4可以看出，昆藥集團(tuán)的流動(dòng)比率從2011年的1.65%上升到1.73%，與2011年同比上升了5%，但是在可比的五家公司中仍然處于較低水平，可以看出資產(chǎn)的流動(dòng)性不是很好，在短期償債能力方面，恒瑞醫(yī)藥依然領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的步長(zhǎng)制藥流動(dòng)性最差，并且下滑趨勢(shì)明顯。在長(zhǎng)期償債能力方面，可以看出昆藥集團(tuán)2012年比例最高，2014年-2016年這三年比例相對(duì)較低，一般都控制在30%-45%，處于相對(duì)合理的水平。但是近三年上升趨勢(shì)明顯，并且昆藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)內(nèi)一直處于較高水平，行業(yè)均值一般維持在15%左右，昆藥集團(tuán)則高出行業(yè)均值兩倍多。1.1.4發(fā)展能力變動(dòng)趨勢(shì)發(fā)展能力是指在未來(lái)的發(fā)展階段，企業(yè)在盈利能力和自身規(guī)模等方面的潛在增長(zhǎng)能力，在對(duì)公司目前的成長(zhǎng)能力以及所處的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上，可以合理分析公司未來(lái)的潛能。本文選用營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率和歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率來(lái)作為評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)能力的關(guān)鍵指標(biāo)，昆藥集團(tuán)及其可比公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率和歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率變動(dòng)趨勢(shì)見表3-22和3-23及圖3-5。表3-222011年-2019年昆藥集團(tuán)與其他可比公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率變動(dòng)趨勢(shì)情況表同行業(yè)可比公司2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年步長(zhǎng)制藥-19.84%22.10%20.27%12.79%5.71%12.52%-1.44%4.32%恒瑞醫(yī)藥21.53%19.44%14.13%20.14%25.01%19.08%24.72%25.89%31.70%紅日藥業(yè)46.34%11