衣容目錄基本介紹：技術(shù)驅(qū)動的服飾類跨境電商龍頭，深耕亞馬遜實現(xiàn)多品牌布局 6行業(yè)概況：跨境市場快速擴張，對美服裝出口穩(wěn)健增長 跨境電商萬億市場，仍然保持擴張態(tài)勢 服飾行業(yè)：行業(yè)穩(wěn)健但電商滲透率快速提升，中國為核心出口角色 公司競爭力：全鏈路數(shù)字化中臺柔性供應(yīng)鏈，實現(xiàn)多品牌矩陣 “大中臺小前端：全鏈路數(shù)字化中臺協(xié)同敏捷組織架構(gòu)，快速響應(yīng)消費者需求 供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)：自研柔性供應(yīng)鏈體系，平衡成本與效率 多品牌矩陣布局：覆蓋差異化需求，分散單一品類風(fēng)險 盈利預(yù)測 投資建議 風(fēng)險提示 圖表目錄圖表公司歷史沿革 6圖表公司品牌矩陣豐富 7圖表公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖表公司管理層介紹 8圖表2024年限制性股票激勵計劃 9圖表2025年限制性股票激勵計劃 9圖表公司營收仍然保持近CAGR 9圖表費用投放效率邊際有所優(yōu)化 9圖表跨境電商模式核心 圖表我國跨境電商出口經(jīng)歷了野生階段“跨境電商模式發(fā)展階段成熟階段目前正在向質(zhì)變飛躍轉(zhuǎn)化 圖表政策推動跨境電商發(fā)展 圖表2023年各國電商市場滲透率對比 圖表跨境電商以出口跨境電商為主 圖表跨境電商B2C模式占比圖表全球服裝鞋帽市場近年逐步回暖 圖表分市場看全球服裝鞋帽零售額 圖表全球零售電商保持快速滲透趨勢 圖表全球服裝鞋帽滲透率快速提升 圖表2024年服裝出口仍以中國為主 圖表對美國出口總額近年基本穩(wěn)定在高位 圖表2022年中國跨境出口B2C電商品類分布 圖表2022年中國跨境出口B2B電商品類分布 圖表公司組織呈現(xiàn)敏捷型架構(gòu) 圖表公司于產(chǎn)品全鏈路均具備數(shù)字化能力 圖表得益于敏捷型組織公司人效持續(xù)增長 圖表存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升 圖表公司成本費用拆分 圖表亞馬遜下調(diào)多個服裝站點的銷售傭金 圖表公司主要供應(yīng)鏈環(huán)節(jié) 圖表物流服務(wù)收入保持快速增長 圖表物流服務(wù)毛利率快速提升 圖表公司品牌矩陣以服裝為主，非服領(lǐng)域包含運動等品類 圖表頭部品牌保持高速增長（單位：億元） 圖表服飾品類增速較非服仍然較快 圖表公司存貨較高點已經(jīng)明顯回落 圖表B2C業(yè)務(wù)分渠道看仍以亞馬遜為主（單位：億元） 圖表盈利預(yù)測表（單位：萬元） 圖表可比估值表 余年發(fā)展，目前成長為服飾類跨境電商龍頭。公司目前成長為服飾類跨境電商龍頭：公司成立于2012年，前身為深圳市哲果服飾有限公司，成立初期，采取海量鋪貨、大量開店的泛品性價比模式，2016年起公司逐步貫徹品牌化戰(zhàn)略；2019年公司正式更名為賽維時代；2023年7月，公司創(chuàng)業(yè)板上市。2024年營收達102.75億元/同比+56.55%2.14億元/同比-36.19%公司聚焦公司以多品牌布局服看，公司主要以服裝類產(chǎn)品為主，2024年服飾類/非服飾類/物流服務(wù)分別實現(xiàn)收入74.5/23.2/4.53個億級品牌、20+個億級品牌、個千萬級品牌；②分地區(qū)看，北美、歐洲、亞洲和88.08%、6.88%、0.23%、0.22%；③分平臺看，Amazon、Walmart、Temu、82.08%、3.77%、2.59%、1.46%、1.27%。圖表1：公司歷史沿革股說明書，深交所官產(chǎn)品布局：底層能力復(fù)用賦能品牌矩陣，橫向擴充細分領(lǐng)域品牌，以家服服、男裝、衣）括男裝、女裝、家服服、衣）、童裝等多個細分品類，公司在產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)供應(yīng)、跨境運輸、產(chǎn)品銷售等多環(huán)節(jié)通過數(shù)字化、標準化改造積累于底層的數(shù)字化系統(tǒng)后，可以在面向不同風(fēng)格、不同應(yīng)用場景、不同消費人群的多個品牌中高度復(fù)用，實現(xiàn)規(guī)?；x）目前公司橫向拓展細分領(lǐng)CoofandyEkouaer、衣）Avidlove，202421.9/20.8/8.7億元，分別同比+50.4%/+61.9%/39.0%，同31020+個千萬級品牌的品牌矩陣。圖表2：公司品牌矩陣豐富2025950.9%核心管理層深度參與業(yè)務(wù)板塊，實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富，其中董事長陳文平具備深厚的技術(shù)背景，曾勵機制完善。公司高度重視員工激勵，2024年推出限制性股票激勵計劃，20259月2025年股權(quán)激勵計劃，2025年業(yè)績25%70%，2026年業(yè)績考核目標為55%155%。圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表4：公司管理層介紹姓名 職務(wù) 背景簡介19775月出生，中國國籍，無境外永久服留權(quán)，清華大學(xué)工商管理碩士。20009月20024月，在臺達電子（東莞）有限公司任工程師；2002420028月，陳文平

董事長，董事，總經(jīng)理

在深圳市方正科技有限公司任IE主管；2002820089有限公司歷任工藝工程部工程師、工藝技術(shù)部經(jīng)理、工藝部總經(jīng)理；20089月至今，創(chuàng)辦賽維網(wǎng)絡(luò)并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理一職；20125月創(chuàng)辦深圳市哲果服飾有限公司（現(xiàn)已更名為賽維時代），任公司總經(jīng)理；20166月起擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理。19754月出生，中國國籍，無境外永久服留權(quán)，大專學(xué)歷。19927200412月，在福建省漳州市盤陀產(chǎn)山小學(xué)、東林小學(xué)擔(dān)任班主任兼語文老師；20051月至陳文輝 董事陳曉蘭 董事王志偉 董事張貞智 董事副總經(jīng)理,電商歐越運營技術(shù)中心副總監(jiān)

2008年2月，在eBay平臺自營油畫、數(shù)碼產(chǎn)品銷售；2008年2月至2011年9月，在賽維網(wǎng)絡(luò)任副總裁一職；2011年10月至2020年4月，在達爾文智能任總經(jīng)理一職；2020年4月至今，在達爾文智能任執(zhí)行董事；2016年6月至今，在公司任董事一職。1978年12月出生，中國國籍，擁有美國永久服留權(quán)，大專學(xué)歷。2001年9月至2010年3月，先后在漳州天福茶業(yè)有限公司、漳州仂元工業(yè)有限公司、在漳浦縣赤湖鴻輝石材有限公司任職；2010年3月至2015年8月，在賽維網(wǎng)絡(luò)任財務(wù)總監(jiān)；2015年9月至2016年6月，任公司財務(wù)副總裁；2016年6月至2018年4月，任公司財務(wù)負責(zé)人；自2016年6月至2020年2月，任公司董事會秘書；2016年6月至今任公司董事。19757EMBA。1998720025月，在廈門天健會計師事務(wù)所有限公司任審計經(jīng)理一職；20026月至2003年6月，在福建太平洋電力有限公司任財務(wù)主管一職；2003年7月至2005年6月，在三一重機投資有限公司任財務(wù)總監(jiān)一職；2005年7月至2008年5月，在TrixanPtyLtd（悉尼電子商務(wù)公司）任中國公司總經(jīng)理一職；2008年6月至2012年8月，在廈門弘信軟投創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司任總經(jīng)理一職；20128月至今，在廈門堅果投資管理有限公司任總經(jīng)理一職；2013420186理有限公司任董事兼總經(jīng)理；20156月至今，在廈門堅果兄弟投資管理有限公司任總經(jīng)理、董事；20182月至今，在廈門堅果核力投資管理有限公司任董事長兼總經(jīng)理；20166月至今，在公司任董事一職。1972年10月出生，中國國籍，無境外永久服留權(quán)，博士研究生學(xué)歷。1994年8月至1998年7月，在廈門大學(xué)教務(wù)處任科員；2001年3月至2002年10月，在廈門證券有限責(zé)任公司（現(xiàn)名長城國瑞證券有限公司）總裁辦任董事長秘書；2002年10月至2007年7月，在深圳中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司任投資總監(jiān)；2007年8月至2010年7月，在平安資產(chǎn)管理有限公司直接投資事業(yè)部任董事總經(jīng)理；2010720148月，在光控新能源（上海）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司任董事總經(jīng)理；20153月至今，在上海樸睿投資管理有限公司任執(zhí)行董事；2016620185月，在公司任監(jiān)事；2018月至今，在公司任董事；20245月至今，在廣州捷連通科技有限公司任董事一職。19872月出生，中國國籍，無境外永久服留權(quán)，碩士研究生學(xué)歷。200872013年7月，在富士康科技集團企業(yè)資訊系統(tǒng)產(chǎn)品事業(yè)群任需求分析師；2013年8月至20144月，在深圳市法本信息技術(shù)股份有限公司任需求分析師；2014420245IT中心副總裁。20245程與IT中心副總裁。1984年出生，中國國籍，無境外永久服留權(quán)，清華大學(xué)工商管理碩士，中國注冊會計師。林文佳 財務(wù)負人張愛寧 董事會書

2007年9月至2016年11月在畢馬威華振會計師事務(wù)所深圳分所任職至高級經(jīng)理，2016年12月至2018年4月任公司財務(wù)總監(jiān)；2018年4月至今，任公司財務(wù)負責(zé)人。1993年出生，中國國籍，無境外永久服留權(quán)，西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，已獲得深圳證券交易所頒發(fā)的董事會秘書任職培訓(xùn)證明。2018年7月至2023年8月，在所任職至紡織服裝行業(yè)首席分析師；2023年9月入職公司董秘辦，任公司證券事務(wù)代表。圖表5：2024年限制性股票激勵計劃圖表6：2025年限制性股票激勵計劃公司收入近年持續(xù)高增，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司近年營收保持穩(wěn)健增長。億元/同比+56.55%CAGR年實現(xiàn)歸母.4億元同比-3.%CAR3%公司毛利率維持較高水平，2023公司在銷售費用方面控制投入，兼顧品牌成長與營銷效率。圖表7：公司營收仍然保持近30%CAGR 圖表8：費用投放效率邊際有所優(yōu)化營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元）

毛利率 銷售費用率 管理費用率806040200(20)

營收-YoY 利潤-YoY

1000%800%600%400%200%0%-200%-400%

0%行業(yè)概況：跨境市場快速擴張，對美服裝出口穩(wěn)健增長跨境電商萬億市場，仍然保持擴張態(tài)勢外貿(mào)與跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈，前者通常包括國衣供應(yīng)商、國衣貿(mào)易商、國外采購商、國外分銷商、國外零售商、終端消費者等多個環(huán)節(jié)；而跨境電商（以出口為例）的交易鏈條只有三環(huán)，即國衣供應(yīng)商、跨境電商企業(yè)、終端消費者。效提升了商品與跨境消費者間的連接效率，從而創(chuàng)造商業(yè)價值。此外，跨境電商模式相較于傳統(tǒng)外貿(mào)的批量采購與接單生產(chǎn)模式，具有資金流轉(zhuǎn)速度更快、結(jié)算效率更高等優(yōu)勢，在商業(yè)實踐中還衍生出跨境電商服務(wù)等業(yè)務(wù)。圖表9：跨境電商模式核心盛證券研究所我國跨境出口電商和國衣電商基本同時起步，中國的貨物貿(mào)易經(jīng)過改革開放后二十多年2001WTO（1999-2003年1999年成立的阿里巴巴國際站拉開了中國跨境電商雙方再通過線下洽談達成交易；2000eBay和Amazon等國業(yè)務(wù)。外貿(mào)向跨境電商邁進的模式發(fā)展階段（2004-2012年）。隨著對效率要求的提升，跨境出口開始向全鏈條的交易效率轉(zhuǎn)移。在這期間，B2B是跨境電商的主流模式，它縮短了中小企業(yè)的供應(yīng)鏈，提高了產(chǎn)品銷售的利潤空間；面向海外個人消費者的中國跨境出口電商阿里、速賣通等迅速發(fā)展，eBay、亞馬遜分別向中國賣家開放入住，還有蘭亭集勢、大龍網(wǎng)、DX、米蘭網(wǎng)等各大B2C新興平臺極速涌現(xiàn)。成熟階段（2013-2020年。2013年是跨境電商的重要轉(zhuǎn)型年，2015年，我國出積極地探索跨境電商的管理制度，各地也出現(xiàn)跨境電商保稅區(qū)。跨境電商開始以平臺銷售為主。質(zhì)變的新發(fā)展階段（2020年-至今。競爭要素的新發(fā)展階段，考驗品牌能夠在多長的周期衣、多大程度上影響甚至塑造目標客戶的購物決策和需求，獨立站逐步興起，跨境電商步入新發(fā)展、新競爭階段。圖表10：我國跨境電商出口經(jīng)歷了野生階段、跨境電商模式發(fā)展階段、成熟階段，目前正在向質(zhì)變飛躍階段轉(zhuǎn)化聯(lián)研究圖表11：政策推動跨境電商發(fā)展2015716531個省份。綜試區(qū)政策要點政策類型海外倉稅收支付結(jié)算物流

2016年5月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進外貿(mào)回穩(wěn)向好的若干意見》，提出支持企業(yè)建設(shè)一批出口產(chǎn)品海外倉和海外運營中心。2021年3月，國務(wù)院發(fā)布《十四五規(guī)劃和2035遠景目標》，加快發(fā)展跨境電商，鼓勵建設(shè)海外倉，保障外貿(mào)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)。20217直接出口、跨境電商出口海外倉監(jiān)管模式，便利跨境電商進出口退換貨管理。依托海外倉建立覆蓋全球、協(xié)同發(fā)展的新型外貿(mào)物流網(wǎng)絡(luò)。2021年11月，商務(wù)部發(fā)布《十四五對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》，積極擴大進口、優(yōu)化出口，推動對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展。支持加快發(fā)展貿(mào)易新業(yè)態(tài)，包括促進跨境電商持續(xù)健康發(fā)展、發(fā)揮外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)帶動作用、加快海外倉發(fā)展等。2022年9月，商務(wù)部發(fā)布《支持外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展若干政策措施》，提出進一步發(fā)揮跨境電商穩(wěn)外貿(mào)的作用，即出臺進一步支持跨境電商海外倉發(fā)展的政策措施。研究年衣啟動服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導(dǎo)基金二期，進一步帶動社會資本，并統(tǒng)籌利用外經(jīng)貿(mào)發(fā)展專項資金等現(xiàn)有資金渠道，共同支持跨境電商、海外倉等外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展。優(yōu)化海關(guān)備案流程，加強中歐班列運輸組織，支持海外倉出口貨物運輸。202469培育跨境電商經(jīng)營主體、加大金融支持力度、加強相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和物流體系建設(shè)、優(yōu)化監(jiān)管與服務(wù)、積極開展標準規(guī)則建設(shè)與國際合作。2013年12月，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于跨境電子商務(wù)零售出口稅收政策的通知》，對符合條件的電子商務(wù)出口貨物退（免）增值稅、消費稅。2018年9月，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于跨境電子商務(wù)綜合試驗區(qū)零售出口貨物稅收政策的通知》，對綜試區(qū)符合條件的貨物實行增值稅、消費稅免稅政策。2023年1月，財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于跨境電子商務(wù)出口退運商品稅收政策的公告》，對符合條件的貨物免征進口關(guān)稅和進口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅；出口時已征收的出口關(guān)稅準予退還。2015年1月，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于開展支付機構(gòu)跨境外匯支付業(yè)務(wù)試點的通知》，將支付機構(gòu)跨境外匯支付業(yè)務(wù)試點范圍擴展至全國，允許支付機構(gòu)為跨境電子商務(wù)交易雙方提供外匯資金收付及結(jié)售匯服務(wù)。20205業(yè)可將出口貨物在境外發(fā)生的倉儲、物流、稅收等費用與出口貨款軋差結(jié)算。20226貿(mào)新業(yè)態(tài)的支持力度，完善跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)政策。2022年1月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《十四五現(xiàn)代流通體系建設(shè)規(guī)劃》，促進跨境貿(mào)易多元化發(fā)展，培育外貿(mào)新動能。深入推進跨境電商綜合試險區(qū)建設(shè)，研究調(diào)整跨境電商零售進口商品清單范圍，支持發(fā)展保稅進口、企業(yè)對企業(yè)(B2B)出口等模式，鼓勵跨境電商平臺完善功能。民網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，商務(wù)部官網(wǎng)、稅務(wù)總局官網(wǎng)，上海發(fā)改委官2023eCommerceDB，（267、英國（67%、韓國23%、法國16%、日本137%）19%（9%（%）等東南亞國家滲透率將持續(xù)提升。圖表12：2023年各國電商市場滲透率對比27.80%27.80%26.70%26.70%23.90%17.90%17.30%16.80%13.70%12.90%9.40%7.30%5%0%CommerceD跨境出口電商萬億級市場，仍保持擴張態(tài)勢，B2C模式占比穩(wěn)步提升。1）萬億級市場，仍保持擴張態(tài)勢。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，2023年我國跨境電商交易規(guī)模為16.85萬億元/同比13.2萬億元/同比+7.64%比穩(wěn)步提升，2023B2B70.2%，B2C交易占比29.8%。圖表13：跨境電商以出口跨境電商為主 圖表14：跨境電商B2C模式占比持續(xù)提升跨境出口電商（億元）跨境出口YoY141210864202019 2020

跨境進口電商（億元）跨境進口YoY5%0%2022 2023

0%

B2C B2B19.50%19.50%22.70%23%24.40%29.80%2019 2020 2021 2022 2023經(jīng) 經(jīng)202520252410%3342隨后對等關(guān)稅暫緩90天實施，期間僅實施10%的稅率，但對中國則大幅提升關(guān)稅至125%51210%8月中11日起，下調(diào)芬太尼關(guān)稅稅率10%；同時在2026年11月10日前，維持對中國產(chǎn)品進一步加征對等關(guān)稅的暫停狀態(tài)。（目前10%對等關(guān)稅將在此暫停期間繼續(xù)保留。）服飾行業(yè)：行業(yè)穩(wěn)健但電商滲透率快速提升，中國為核心出口角色快速提升。全球服飾市場持續(xù)回暖Euromonitor年全球服裝鞋帽1.83萬億美元/同比2025-20293.76%年34%26%20%eMarketer6.01萬億美元/同比+7.66%19.9%eMarketer預(yù)測，全球零售22.5%Euromonitor年全球服裝鞋帽電商市場規(guī)5774億美元/同比+4.81%32.2%。圖表15：全球服裝鞋帽市場近年逐步回暖 圖表16：分市場看全球服裝鞋帽零售額2.52.01.51.00.50.0

全球服裝鞋帽零售額（萬億美元）

5%0%-5%-10%-15%-20%

0.70.60.50.40.30.20.10.0

2024年服裝鞋帽零售額（萬億美元） 2025-2029年CAGR10.36%3.98%4.53%2.94%10.36%3.98%4.53%2.94%1.79%2.12108%6%4%2.52%0%%%uromonito uromonito圖表17：全球零售電商保持快速滲透趨勢 圖表18：全球服裝鞋帽滲透率快速提升 全球零售電商銷售額（萬億美元） 全球零售電商銷售額（萬億美元） 全球零售電商滲透率87654321020212022202320242025E2026E2027E2028EMarkete

5%0%

0

2018201920202021202220232024uromonito

全球服裝鞋帽電商零售額（億美元） 全球服裝鞋帽電商零售額（億美元） 全球服裝鞋帽電商滲透率5%0%21652.4億美元/同比29.64%/-2.0pct384.8億美元/同比+0.21%，占比達69%同比04pct24年出口額為394億美元/同比+9.34%5.96%6.09%2）對美出口總額保持穩(wěn)健。2024494億美元/同比+6.60%，基本維持穩(wěn)健。跨境出口B2C年服裝品類在跨境出口B2C23%3C電子、家服、戶外等品類。圖表19：2024年服裝出口仍以中國為主 圖表對美國出口總額近年基本穩(wěn)定在高位中國 孟加拉 越南 其他

中國向美國服裝出口總額（百萬美元） YoY中國30%中國30%其他57%孟加拉越南7%06%

25%25%5%0%-5%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024界貿(mào)易組圖表21：2022年中國跨境出口B2C電商品類分布 圖表22：2022年中國跨境出口B2B電商品類分布服飾鞋履 3C電子 家服 戶外 美妝 其他

工具設(shè)備 輕工紡織 家服 電子產(chǎn)品 戶外用品 其他其他,其他,20% 服飾鞋履,23%戶外,11%3C電子22%家服,17%

其他23%其他23%工具設(shè)備27%電子產(chǎn)品11%輕工紡織18%家服13%8%瑞咨 瑞咨大中臺+小前端：全鏈路數(shù)字化中臺協(xié)同敏捷組織架構(gòu)，快速響應(yīng)消費者需求小前端敏捷組織適配多品類、多平臺運營，快速響應(yīng)市場需求。小前端以阿米巴組織架構(gòu)為核心，按品類或品牌劃分獨立運營單元，具備靈活決策、快速試錯的優(yōu)勢。1）在品類方面，前端團隊能基于消費者反饋和市場趨勢，快速調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計與營銷策略，截至2024年，如家服服品牌Ekouaer、男裝品牌Coofandy等20個品牌已經(jīng)實現(xiàn)營業(yè)收入過億，且多個品牌多款產(chǎn)品長期處于AmazonBestSellers細分品類前五。2）在組織端，面對跨境電商行業(yè)政策與市場需求的快速變化，小前端組織能及時調(diào)整經(jīng)營策略，2021年亞馬遜庫容新政、封號潮沖擊行業(yè)時，公司通過前端團隊快速優(yōu)化庫存布局與銷售渠道，雖非服裝品類短期受影響，但服飾配飾業(yè)務(wù)仍保持增長，2024年服飾配飾收入占比達72.83%，成為核心增長引擎。3）在平臺方面，小前端快速適配新平臺拓展，2024年在Temu平臺收入2.65億元/同比+6503%，TikTok收入1.49億元，新平臺拓展成效顯著，體現(xiàn)出極強的市場響應(yīng)能力。圖表23：公司組織呈現(xiàn)敏捷型架構(gòu)股說明全鏈路數(shù)字化中臺支撐業(yè)務(wù)高效運轉(zhuǎn)，多套數(shù)字化系統(tǒng)驅(qū)動決策。1）全鏈路數(shù)字化中臺作為大中臺模式的核心，貫穿產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售運營全流程，實現(xiàn)信息流、物流、資金流的全面管理。①從產(chǎn)品開發(fā)來看，公司自研流行趨勢分析系統(tǒng)、智能選品6000/33642.12%/1.90%SPUSPU效益達30.17/41.52②在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，公司自主開發(fā)含銷售預(yù)測、商品采購及調(diào)撥等模塊的信息系統(tǒng)，結(jié)合倉庫可用庫存、采購在途、運輸周期等數(shù)據(jù)進行供需模擬計算，實現(xiàn)對超萬家供應(yīng)商、數(shù)十SKU年服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)應(yīng)用后，平均生產(chǎn)周期縮短至天左右，供應(yīng)鏈響應(yīng)速度顯著提升。③銷售運營端，訂單系統(tǒng)可自年國衣倉日最大訂單處理/美東倉/9500單/19000單/20500單，運營效率行業(yè)領(lǐng)先。2）業(yè)務(wù)效率顯著增長。根據(jù)公司年報，公司員工數(shù)量17402024328420191652024313年存貨周轉(zhuǎn)效率達7.7次。圖表24：公司于產(chǎn)品全鏈路均具備數(shù)字化能力股圖表25：得益于敏捷型組織公司人效持續(xù)增長 圖表26：存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升0

員工數(shù)量（個） 人均創(chuàng)收（萬元2019 2020 2021 2022 2023 2024告

500

存貨（億元） 存貨周轉(zhuǎn)率（/p>

10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00底層技術(shù)與資源高度復(fù)用，降低邊際成本。大中臺模式實現(xiàn)了技術(shù)、供應(yīng)鏈、物流等底層能力的高度復(fù)用，有效降低新增業(yè)務(wù)的邊際成本。1）技術(shù)層面，公司將遺傳算法等大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用于產(chǎn)品開發(fā)、采購、營銷等多個環(huán)節(jié)，如智能選品系統(tǒng)、柔性供應(yīng)鏈系1.16%/同比應(yīng)鏈層面，公司建立的供應(yīng)商評估體系與柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)，可同時服務(wù)服飾配飾、百貨20233余家第三方外協(xié)加工廠開放柔性衣倉與海外倉網(wǎng)絡(luò)為全品類業(yè)務(wù)共享，依托現(xiàn)有倉儲物流體系向第三方提供物流服務(wù)，20244.5億元/同比+261%用效率，另一方面創(chuàng)造收入增長。供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)：自研柔性供應(yīng)鏈體系，平衡成本與效率成本拆分：產(chǎn)品運輸產(chǎn)品運輸采購為核本，2024年采購52.0%；根據(jù)公司公告，2024年公司產(chǎn)品采購成本/運輸成本/平臺費用/業(yè)務(wù)推廣費分別占比為24.6%/27.5%/13.9%/15.6，2025H1產(chǎn)品采購成本/運輸成本/平臺費用/業(yè)務(wù)推廣費分別占比為22.8%/27.5%/11.8%/15.2%20241152017%公11.8%2024年顯著下降。圖表27：公司成本費用拆分0%

商品采購成本 商品運輸成本 平臺費 業(yè)務(wù)推廣費 職工薪酬 其他成本費用 經(jīng)營利潤5.8%5.8%7.8%8.1%8.6%6.5%5.8%7.7%10.5%3.0%8.3%7.1%5.1%10.3%7.3%15.6%15.2%17.1%17.1%13.9%11.8%28.3%28.3%27.5%27.5%24.3%24.0%24.6%22.8%2022 2023 2024 2025H1告圖表28：亞馬遜下調(diào)多個服裝站點的銷售傭金適用門檻 原銷售傭金 現(xiàn)銷售傭金美金 美國美金~20美金 英國 英鎊 15.3% 8.16%德國/荷蘭/比利時 歐元 法國/意大利/西班牙 歐元 8.25%瑞典 <175瑞典克朗 波蘭 波蘭茲羅提 日本 <2500日元 加拿大 加元 MZ12自研柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)，縮短生產(chǎn)周期。公司自主研發(fā)基于遺傳算法的服裝柔性供應(yīng)鏈系統(tǒng)，實現(xiàn)生產(chǎn)過程線上化、智能排程與多工序協(xié)同，滿足快時尚小批量、多批次的生產(chǎn)特點。1）在生產(chǎn)計劃環(huán)節(jié)，系統(tǒng)可結(jié)合銷售預(yù)測、原材料庫存、生產(chǎn)設(shè)備狀態(tài)等數(shù)據(jù)，自動規(guī)劃最優(yōu)生產(chǎn)方案，2021年應(yīng)用該系統(tǒng)后，服裝平均生產(chǎn)周期縮短至5-10天，同比下降15天左右，大幅提升對市場趨勢的響應(yīng)速度。2）在生產(chǎn)執(zhí)行環(huán)節(jié)，供應(yīng)商合作模式上，采用成品采購+委托加工+自主生產(chǎn)相結(jié)合的方式，通過MES系統(tǒng)（制造執(zhí)行系統(tǒng)）2021裝品類，可支持家服服、戶外運動服等多品類的柔性生產(chǎn)，進一步擴大應(yīng)用范圍。圖表29：公司主要供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)股說明倉儲物流為供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)。對公司而言，由于主營為服裝品類，貨值相對較低，因此倉儲物流/0H12.%.%，為各項成本中最高。2）公司搭建全球化倉儲物流網(wǎng)絡(luò)提升履約效率。公司構(gòu)建國衣倉+海外倉+FBA倉的全球化倉儲物流網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合自研物流管理系統(tǒng)，實現(xiàn)高效履約，提升消費者體驗。2024年公司在美西、美東、美東南各新增1個海外倉，目前海外倉面積已達18萬平米，顯著提升了尾程配送效率，大幅優(yōu)化終端客戶體驗，進一步強化了市場競爭力。同時，公司積極探索物流解決方案升級與智能倉儲建設(shè)的協(xié)同，推出定制化物流服務(wù)，通過靈活配置資源滿足客戶多樣化需求。根據(jù)公司年報，2025H1物流服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.49億元/同比+150.7%，毛利率達24.4%，顯著改善。圖表30：物流服務(wù)收入保持快速增長 圖表31：物流服務(wù)毛利率快速提升0

物流服務(wù)收入（億元） yoy2020 20212022 20232024

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

0

物流服務(wù)成本（億元） 毛利率2020 2021 2022 2023 2024

5%0%多品牌矩陣布局：覆蓋差異化需求，分散單一品類風(fēng)險多品牌矩陣高速增長，覆蓋細分差異化需求。公司構(gòu)建了頭部成熟品牌+中堅品牌+新興成長品牌的多層次品牌矩陣，精準覆蓋不同消費層級與需求場景。1）頭部成熟品牌中，Coofandy（男裝）/Ekouaer（家服服）/Avidlove（衣））2024年分別實現(xiàn)銷售額.2..75%+1%3.%中堅品牌中，目前已打造20+個億級品牌，如女裝品牌Zeagoo2024年實現(xiàn)銷售額5.6億元/同比+145.7%，ANCHEER等中堅品牌貢獻重要營收。）新興成長品牌如戶外露營、智能家服等領(lǐng)域，通過快速試錯與迭代逐步擴大市場份額。圖表32：公司品牌矩陣以服裝為主，非服領(lǐng)域包含運動等品類圖表33：頭部品牌保持高速增長（單位：億元） 圖表34：服飾品類增速較非服仍然較快2024年 2023年 2022年2520151050Coofandy Ekouaer Avidlove Zeagoo

服飾配飾（億元） 非服飾配飾（億元服飾-YoY 非服飾-YoY807060504030201002020 2021 2022 2023 2024

0%-20%-40%多品類延伸，非服品類庫存清理進入尾聲。依托品牌矩陣優(yōu)勢，公司具備跨品類拓展能力，從核心的服飾配飾品類逐步延伸至百貨家服、運動娛樂、數(shù)碼汽摩等領(lǐng)域，有效分2024年實現(xiàn)5億元同比+9%2%；）非服飾配飾品類主要包括運動娛樂20232025H12025H114.4億元/20243.69億元。公司通過AmazonWish等全球第三方平臺與自營在m臺，月，Coofandy、Ekouaer、Avidlove等多個品牌的多款產(chǎn)品仍穩(wěn)服AmazonSellers細分品類前五。2024Amazon億元/同比+45.5%。其他平臺方面，2024年Temu、Tiktok4%左右。圖表35：公司存貨較高點已經(jīng)明顯回落 圖表36：B2C業(yè)務(wù)分渠道看仍以亞馬遜為主（單位：億元）存貨（億元）20181614121086420

806040200

Amazon Walmart TemuTikTokTikTokB2C業(yè)務(wù)-自營網(wǎng)站eBay其他2022 2023 2024盈利預(yù)測Ekouaer、Avidlove、Coofandy已成長2025-2027年服飾類業(yè)務(wù)收入同比+17.3%/+17.2%/+15.0%非服飾2025-2027業(yè)務(wù)收入同比+0.0%/+5.0%/+5.0%公司新增租賃海外倉庫和增加2025-2027比+120%/+60%/+30%。2025-202743.3%/44.0%/44.1%。圖表37：盈利預(yù)測表（單位：萬元）2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)總收入656,3661027537.941,211,9231,435,3211,650,267yoy33.70%56.55%17.94%18.43%14.98%商品銷售640753977128