正文目錄免稅及景區(qū) 3免稅 3公司及行業(yè)跟蹤 3投資建議 4旅游景區(qū) 4行業(yè)跟蹤 4行業(yè)及公司跟蹤 5投資建議 5黃金珠寶 5餐飲 7風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄

圖表1：國(guó)際航班恢復(fù)情況（截止2025.11.09） 5圖表2：上海金交所黃金現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)（元/g） 6圖表3：COMEX黃金期貨收盤(pán)價(jià)（美元/盎司） 6圖表4：巴奴發(fā)展歷程 7圖表5：巴奴大單品策略下的經(jīng)典菜品 7圖表6：華中和華東為巴奴門(mén)店重點(diǎn)市場(chǎng) 8圖表7：巴奴門(mén)店主要布局在二線及以下城市 8圖表8：巴奴門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率趨勢(shì)上行 8圖表9：25Q1二線城市門(mén)店利潤(rùn)率更高 8圖表10：25Q1巴奴同店銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)正 9圖表巴奴翻臺(tái)率逐年提升（次/天） 9圖表12：巴奴營(yíng)業(yè)收入三年CAGR為26.9% 9圖表13：經(jīng)調(diào)整凈利率非線性增長(zhǎng) 9圖表14：2024年中餐廳收入按菜系劃分占比 10圖表15：中國(guó)火鍋市場(chǎng)規(guī)模 10圖表16：中國(guó)火鍋市場(chǎng)規(guī)模按城市等級(jí)劃分 圖表17：2024年中國(guó)火鍋市場(chǎng)主要參與者收入排名與市場(chǎng)份額 免稅及景區(qū)免稅公司及行業(yè)跟蹤免稅數(shù)據(jù)催化：離島免稅新政實(shí)施首周，海南旅游消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)升溫，這是該政策實(shí)施以來(lái)第10次優(yōu)化調(diào)整。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，111-7日，海口海關(guān)共監(jiān)管海南省離島免稅購(gòu)物金額5.06億元，購(gòu)物人數(shù)7.29萬(wàn)人次，同比分別增長(zhǎng)34.86%、3.37%。其中，新增的寵物用品、可隨身攜帶的樂(lè)器等品類(lèi)（包括小家電、電子消費(fèi)品類(lèi)）共銷(xiāo)售1488件，購(gòu)物金額274.68萬(wàn)元。離境旅客購(gòu)買(mǎi)離島免稅商品886件，購(gòu)物人數(shù)255人，購(gòu)物金額220.47萬(wàn)元。島內(nèi)居民即購(gòu)即提購(gòu)物人數(shù)138人，購(gòu)物件數(shù)403件，購(gòu)物金額35.61萬(wàn)元。免稅行業(yè)新聞：封關(guān)預(yù)計(jì)大幅帶動(dòng)海南出入島客流。85封關(guān)、擴(kuò)大開(kāi)放，海南將進(jìn)一步增加免簽國(guó)家、擴(kuò)大免簽事由，并實(shí)施更具吸引力的停居留政。貨物通關(guān)效率將隨著封關(guān)進(jìn)一步提升。海南以現(xiàn)有8個(gè)對(duì)外開(kāi)放口岸作為一線口岸，對(duì)符合條件的進(jìn)口貨物徑予放行；設(shè)置?？谛潞８鄣?0個(gè)二線口岸，采取多種便捷通行舉措。51025億元，14.6%809843.7%；176個(gè)國(guó)家和97%。這些數(shù)據(jù)印證了海南對(duì)全球資本的吸引力。免簽政策更新：本周財(cái)政部等國(guó)家部委研究制定并出臺(tái)《公告》，為激發(fā)海南消費(fèi)市場(chǎng)潛能注入新動(dòng)力、拓展新空間。根據(jù)《公告》，本次政策優(yōu)化調(diào)整的主要內(nèi)容可以概括為一個(gè)新增和三個(gè)優(yōu)化，其中一個(gè)新增是指在原有離島免稅45個(gè)商品大類(lèi)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大商品范圍，具體包括2個(gè)方面：一是新增2個(gè)商品大類(lèi)，即寵物用品、可隨身攜帶的樂(lè)器。免稅商品品類(lèi)提高至47個(gè)大類(lèi)。其中寵物用品品類(lèi)包括寵物用具、玩具、食品；可隨時(shí)攜帶的樂(lè)器包括長(zhǎng)笛、吉他、小提琴、手風(fēng)琴等19個(gè)樂(lè)器商品。二是新增3個(gè)商品細(xì)類(lèi)。第一，將家用空氣凈化器及配件大類(lèi)調(diào)整為小家電大類(lèi)，并增加掃地機(jī)器人、加濕器、吸塵器等15種商品；第二，將穿戴設(shè)備等電子消費(fèi)產(chǎn)品大類(lèi)調(diào)整為電子消費(fèi)產(chǎn)品大類(lèi)，并增加數(shù)碼攝影攝像器材及配件、微型無(wú)人機(jī)等2種商品；第三，在平板電腦大類(lèi)中增加鼠標(biāo)、鍵盤(pán)等數(shù)碼配件1種商品。三個(gè)優(yōu)化是指此次調(diào)整有3項(xiàng)內(nèi)容突破了原有政策范圍，對(duì)政策進(jìn)行了全新的拓展和延伸，具體包括：6類(lèi)國(guó)內(nèi)商品在離島免稅店免稅銷(xiāo)售。《公告》明確，允許服裝6類(lèi)國(guó)內(nèi)商品，進(jìn)入離島免稅店銷(xiāo)售，退（免）增值稅、消費(fèi)稅。目前，離島免稅店免稅銷(xiāo)售的均為進(jìn)口商品。此次新增6類(lèi)能夠展現(xiàn)國(guó)貨風(fēng)尚和海島特色的國(guó)內(nèi)商品，可以入店免稅銷(xiāo)售，這拓寬了銷(xiāo)售商品的性質(zhì)，是本次政策范圍的第一個(gè)優(yōu)化。二是擴(kuò)大政策適用人群，將離島免稅政策享惠對(duì)象擴(kuò)大到涵蓋離境旅客。《公告》明確，允許離島且離境旅客享受離島免稅政策，這些旅客購(gòu)買(mǎi)離島免稅商品的金額，計(jì)入其每年10萬(wàn)元人民幣的免稅購(gòu)物額度，不限次數(shù)。將離島且離境旅客納入享惠主體，這拓寬了政策適用的對(duì)象，是本次政策范圍的第二個(gè)優(yōu)化。三是島內(nèi)居民一年內(nèi)一次離島可不限次數(shù)購(gòu)買(mǎi)即購(gòu)即提商品。《公告》明確，對(duì)一個(gè)自然年度內(nèi)有離島記錄的島內(nèi)居民，允許其在本自然年度內(nèi)不限次數(shù)購(gòu)買(mǎi)化妝品、香水、服裝服飾、箱包等15類(lèi)即購(gòu)即提商品。以往，離島免稅政策制訂了多種提貨方式，其中針對(duì)島內(nèi)居民出臺(tái)了返島提取的便利化措施。但無(wú)論哪種提貨方式，均按照一次離島一次購(gòu)物來(lái)管理。此次政策優(yōu)化，放寬了島內(nèi)居民購(gòu)買(mǎi)即購(gòu)即提商品的購(gòu)物次數(shù)限制，調(diào)整為一年內(nèi)一次離島不限次數(shù)購(gòu)買(mǎi)，將大大提升島內(nèi)居民日常生活購(gòu)物便利度；這是本次政策范圍的第三個(gè)優(yōu)化。投資建議建議關(guān)注海南封關(guān)相關(guān)信息對(duì)于海南離島免稅板塊的催化，相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注中國(guó)中免等免稅運(yùn)營(yíng)商，以及海南機(jī)場(chǎng)等海南客流增長(zhǎng)受益標(biāo)的。旅游景區(qū)行業(yè)跟蹤出境航班恢復(fù)數(shù)據(jù)：APP數(shù)據(jù)，20251109日中國(guó)內(nèi)地-地區(qū)/國(guó)際2319201988.13%。圖表1：國(guó)際航班恢復(fù)情況（截止2025.11.09）飛常準(zhǔn)APP行業(yè)及公司跟蹤2026年春節(jié)假期安排超預(yù)期：2026215日（農(nóng)歷臘月二十八、周日）23日（農(nóng)歷正月初七、周一9天。超出以往8天假期天數(shù)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

2149.987.6118.0%。37.915.9%12.9億，同比增長(zhǎng)25.0%。前三季度，國(guó)內(nèi)居民出游花費(fèi)4.85萬(wàn)億元，比上年同期增加0.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.5%。其中，城鎮(zhèn)居民出游花費(fèi)4.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%；農(nóng)村居民出游花費(fèi)0.80萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.0%。投資建議202689天，核心關(guān)注近期假期安排beta催化。主線方面關(guān)注：1）冰雪游（長(zhǎng)白山，大連圣亞）、海南旅游、寺廟游（九華旅游，峨眉山）、出境游（眾信旅游）等一季度旺季細(xì)分賽道；2）收并購(gòu)邏輯（祥源文旅，西域旅游）等。黃金珠寶國(guó)際金價(jià)高位震蕩。2025117日，上海金交918.03元/走強(qiáng)，民眾對(duì)高金價(jià)逐步接受后終端消費(fèi)有望回補(bǔ)。圖表2：上海金交所黃金現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)（元/g） 圖表3：COMEX黃金期貨收盤(pán)價(jià)（美元/盎司）、上海黃金交易所 、COMEX黃金稅收新政發(fā)布，我們預(yù)計(jì)終端首飾價(jià)格將提升。20251029日，財(cái)政其中會(huì)員單位或客戶(hù)通過(guò)上海黃金交易所、上海期貨交易所（以下稱(chēng)交易所）交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣(mài)出方會(huì)員單位或客戶(hù)銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)黃金時(shí)，免征增值稅。未發(fā)生實(shí)物交割（1）會(huì)員單位購(gòu)入標(biāo)準(zhǔn)黃金用于投資性用途的，交易所實(shí)行增值稅即征即退，

同時(shí)免征城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加，并按照實(shí)際成交價(jià)格向買(mǎi)入方會(huì)員單位開(kāi)具增值稅專(zhuān)用發(fā)票。買(mǎi)入方會(huì)員單位將標(biāo)準(zhǔn)黃金直接銷(xiāo)售或者加工成投資性用途黃金產(chǎn)品（經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的法定金質(zhì)貨幣除外）并銷(xiāo)售的，應(yīng)按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅，并向購(gòu)買(mǎi)方開(kāi)具普通發(fā)票，不得開(kāi)具增值稅專(zhuān)用發(fā)票。經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)生產(chǎn)發(fā)行法定金質(zhì)貨幣的會(huì)員單位，從交易所購(gòu)入標(biāo)準(zhǔn)黃金，生產(chǎn)銷(xiāo)售法定金質(zhì)貨幣的（適用免征增值稅政策的熊貓普制金幣除外），按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅，可以向購(gòu)買(mǎi)方開(kāi)具增值稅專(zhuān)用發(fā)票。（2）實(shí)際成交價(jià)格向買(mǎi)入方會(huì)員單位開(kāi)具普通發(fā)票。買(mǎi)入方會(huì)員單位為增值稅一般納稅6%準(zhǔn)黃金加工成非投資性用途黃金產(chǎn)品并銷(xiāo)售的，按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅，可以向（3）客戶(hù)購(gòu)入標(biāo)準(zhǔn)黃金，交易所免征增值稅，并按照實(shí)際成交價(jià)格向買(mǎi)入方客戶(hù)開(kāi)具普通發(fā)票?？蛻?hù)為增值稅一般納稅人的，以普通發(fā)6%投資建議：黃金稅收新政發(fā)布后，針對(duì)黃金首飾產(chǎn)品，從上海金交所采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)13%傳導(dǎo)至終端，導(dǎo)致首飾產(chǎn)品價(jià)格提升。我們估計(jì)價(jià)格變動(dòng)短期將影響終端克重產(chǎn)品銷(xiāo)售，長(zhǎng)期看民眾對(duì)高金價(jià)逐步接受后終端消費(fèi)有望回補(bǔ)，且水貝等渠道銷(xiāo)售有望餐飲巴奴國(guó)際：中國(guó)品質(zhì)火鍋龍頭企業(yè)，直營(yíng)經(jīng)營(yíng)釋放增長(zhǎng)動(dòng)能巴奴毛肚火鍋是中國(guó)品質(zhì)火鍋的最大品牌、引領(lǐng)與先行者。2001年，首家巴奴火鍋店在河南安陽(yáng)開(kāi)業(yè)，并以河南為中心向周邊城市擴(kuò)展，2009年在鄭州開(kāi)設(shè)首店，正式進(jìn)軍省會(huì)城市，2012年聚焦毛肚特色產(chǎn)品，品牌正式升級(jí)為巴奴毛肚火鍋，并以無(wú)錫為切口開(kāi)拓華東市場(chǎng)。2018、2019、2021年先后在北京、上海、深圳開(kāi)設(shè)門(mén)店，加緊北上廣直營(yíng)門(mén)店布局。截止2024年底，公司在全國(guó)門(mén)店達(dá)145家，均為直營(yíng)經(jīng)營(yíng)，覆蓋全國(guó)39個(gè)城市。2024年公司營(yíng)收為23.07億元，同比+9.27%；凈利潤(rùn)1.23億元，同比+20.87%。圖表4：巴奴發(fā)展歷程 圖表5：巴奴大單品策略下的經(jīng)典菜品巴奴火鍋官網(wǎng) 巴奴國(guó)際招股書(shū)立足河南模式，加快重點(diǎn)城市布局。截止2025年6月9日，巴奴在河南區(qū)域擁5392家門(mén)店。公司在深耕區(qū)域市場(chǎng)基礎(chǔ)上，有效將河25Q121%，二線城市占比56%23%。圖表6：華中和華東為巴奴門(mén)店重點(diǎn)市場(chǎng) 圖表7：巴奴門(mén)店主要布局在二線及以下城市巴奴國(guó)際招股書(shū) 巴奴國(guó)際招股書(shū) ；數(shù)據(jù)截止2025年3月31日20%+20222023202425Q115.2%、21.3%21.5%23.7%24.5%202569的餐廳投資回報(bào)期為14個(gè)月。圖表8：巴奴門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率趨勢(shì)上行 圖表9：25Q1二線城市門(mén)店利潤(rùn)率更高巴奴國(guó)際招股書(shū) 巴奴國(guó)際招股書(shū)巴奴翻臺(tái)率逐年提升，2025Q13.7次/202220232024年度整體3、3.1、3.2次/日，25Q13.7次/日，同比增長(zhǎng)+0.7次/202320242025Q1同店增速分別為+22.6%-9.9%+2.1%業(yè)時(shí)間提升翻臺(tái)率，并持續(xù)拉新，推出會(huì)員計(jì)劃提升消費(fèi)者復(fù)購(gòu)、針對(duì)性的促銷(xiāo)活動(dòng)以及品牌上新，拉動(dòng)同店增長(zhǎng)，2025Q1出現(xiàn)拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了同店銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)正。圖表10：25Q1巴奴同店銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)正 圖表巴奴翻臺(tái)率逐年提升（次/天）巴奴國(guó)際招股書(shū) 巴奴國(guó)際招股書(shū)CAGR26.9%成長(zhǎng)性凸顯，規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)率非線性增長(zhǎng)。品類(lèi)2022-2024年巴奴營(yíng)收和經(jīng)調(diào)整CAGR26.9%、117.4%。