2025Q3小鵬汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204億元，同比增長(zhǎng)102。2025年前三季度，小鵬汽車的銷量為31.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)217.8；總收入為544.7億元，同比增長(zhǎng)120.0；凈利潤(rùn)為-15.2億元（2024年前三季度為-44.6億元）。拆單季度看，小鵬汽車的銷量為11.6萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)149.3環(huán)比增長(zhǎng)12.4總收入為203.8億元同比增長(zhǎng)101.8環(huán)比增長(zhǎng)11.5凈利潤(rùn)為-3.8億元去年同期為-18.12025Q2-4.81）2025Q3180.5億元，同比+105.3，環(huán)比+6.9，按年增長(zhǎng)乃主要由于新推出的車型交付量增加所致2）2025Q3服務(wù)及其他收入為人民幣23.3億元同比+78.1比+67.3，同環(huán)比增長(zhǎng)主要由于售后服務(wù)收入增長(zhǎng)以及向汽車制造商提供的技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入增長(zhǎng)。圖小鵬汽車營(yíng)業(yè)收入及同比 圖小鵬汽車凈利潤(rùn)及同比 告、 、 告、 、圖小鵬汽車單季度營(yíng)業(yè)收入及同比 圖小鵬汽車單季度凈利潤(rùn)及同比 告、 、 告、 、2025鵬汽車的毛利率/凈利率分別為17.9，分別同比變動(dòng)+3.7/+15.2pct；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為12.1，分別同比變動(dòng)-5.8/-6.4pct。拆單季度看，2025Q3，小鵬汽車的毛利率/凈利率分別為20.1/-1.9，分別同比變動(dòng)+4.9/+16.0pct，分別環(huán)比變動(dòng)+2.8/+0.7pct；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為11.9/12.2，分別同比變動(dòng)-4.3/-3.9pct，分別環(huán)比變動(dòng)-0.2/+0.4pct。2025Q3，公司毛利率同環(huán)比提升，拆分來(lái)看汽車業(yè)務(wù)毛利率13.1增長(zhǎng)主要由于持續(xù)的成本降低所致，環(huán)比下降是由于產(chǎn)品換代所致。2）2025Q3服務(wù)及其他利潤(rùn)率為74.6，同比+14.5pct，環(huán)比+21pct，增長(zhǎng)主要由于技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入所致。圖小鵬汽車毛利率與凈利率 圖小鵬汽車研發(fā)費(fèi)用率與銷售管理費(fèi)用率告、 、 告、 、圖小鵬汽車單季度毛利率與凈利率 圖小鵬汽車單季度研發(fā)費(fèi)用率與銷售管理費(fèi)用率 告、 、 告、 、2025Q3銷量同比增長(zhǎng)149。2025Q3，小鵬汽車的銷量為11.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)149.3環(huán)比增長(zhǎng)12.42025年10月小鵬汽車交付量為4.2萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)76環(huán)比增長(zhǎng)1公司2025年第四季度指引年第四季度的汽車交付量預(yù)計(jì)125000-132000輛，按年增加約36.6至44.3。圖9：小鵬汽車分季度銷量（輛）和同比增速官微分車型來(lái)看，marklines2025Q3，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的銷量分別為24179/15312/6747/9431/5876/45638/15605輛。2025年10月，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P79326/3465/2095/5679/1473/16424/5568輛。圖10：小鵬汽車分車型銷量（輛）Marklines2025年11月5日，小鵬汽車在廣州舉辦2025小鵬科技日，展示了其在物理AI的成就及量產(chǎn)計(jì)劃，包括小鵬第二代VLA、自動(dòng)駕駛出租車(Robotaxi)、全新一代IRON人形機(jī)器人。小鵬汽車董事長(zhǎng)CEO何小鵬宣布，小鵬汽車定位升級(jí)為物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司。圖小鵬科技日 圖小鵬科技日官微 微1、小鵬第二代VLA重磅發(fā)布，探索物理世界模型新范式小鵬汽車第二代VLA，全稱為Vision-Language-Action（視覺-語(yǔ)言-動(dòng)作）融合系統(tǒng)，探索物理世界模型新范式，一套模型，同時(shí)應(yīng)用于汽車、Robotaxi、機(jī)器人、飛行汽車。相較于傳統(tǒng)輔助駕駛系統(tǒng)，第二代VLA創(chuàng)新性地將VISION（視覺）與Language（語(yǔ)言）深度融合，省去了中間復(fù)雜的決策轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，讓輔助駕駛動(dòng)作能夠直接由視覺感知+語(yǔ)言理解驅(qū)動(dòng)。傳統(tǒng)輔助駕駛系統(tǒng)往往需要經(jīng)過視覺采集-特征提取-決策判斷-動(dòng)作執(zhí)行等多個(gè)步驟，每個(gè)環(huán)節(jié)的信息傳遞都可能存在延遲與誤差，而第二代VLA通過端到端的融合模式，大幅降低信息損耗，推理效率更高，反應(yīng)更快。為支撐這一先進(jìn)模式的高效運(yùn)行，小鵬構(gòu)建了強(qiáng)大的技術(shù)支撐體系。首先是算力3720VLAVLAUltra12VLAVLA10圖小鵬第二代VLA 圖小鵬第二代VLA官微 微基于第二代VLA，小鵬汽車即將上線小路NGP功能，顯著提升復(fù)雜小路與混行環(huán)境下的智駕表現(xiàn)，復(fù)雜小路的平均接管里程（MPI）提升了13倍。在測(cè)試過程中，小鵬第二代VLA智能涌現(xiàn)出全新能力，如可識(shí)別交警手勢(shì)、可提前應(yīng)對(duì)紅綠燈通行等。此外，小鵬汽車行業(yè)首發(fā)無(wú)導(dǎo)航自動(dòng)輔助駕駛SuperLCC+人機(jī)共駕，不依賴導(dǎo)航全球范圍均可開啟，在漫游的過程中輕轉(zhuǎn)方向盤，車輛即可協(xié)同完成變道和轉(zhuǎn)向。2025年12月底，小鵬汽車將邀請(qǐng)先鋒用戶共創(chuàng)體驗(yàn)第二代VLA，2026年第一季度將面向小鵬Ultra車型全量推送第二代VLA。為了加速物理AI的全球化應(yīng)用與生態(tài)共建，小鵬第二代VLA將面向全球商業(yè)伙伴開源。在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，何小鵬宣布大眾成為小鵬第二代VLA首發(fā)客戶。同時(shí)，小鵬圖靈AI芯片已獲得大眾定點(diǎn)。圖小鵬第二代VLA 圖小鵬第二代VLA官微 微2、2026年小鵬將推出3款robotaxi車型，無(wú)人駕駛時(shí)代加速到來(lái)小鵬汽車將在2026年推出三款Robotaxi車型，同時(shí)還將啟動(dòng)Robotaxi試運(yùn)營(yíng)。自動(dòng)駕駛硬軟件層面，小鵬Robotaxi搭載4顆圖靈AI芯片，車端算力高達(dá)3,000TOPS。技術(shù)路線方面，小鵬Robotaxi不依賴激光雷達(dá)與高精地圖，依托純視覺方案即可應(yīng)對(duì)全球不同道路類型及交通環(huán)境。依托小鵬第二代VLA+VLM的能力，能夠在本地端支持超低時(shí)延與自動(dòng)駕駛系統(tǒng)交互。在第二代VLA的賦能下，小鵬Robotaxi支持泛化學(xué)習(xí)，可實(shí)現(xiàn)更高的通用性和全球快速部署效率。為確保行駛安全，小鵬Robotaxi預(yù)埋了雙冗余硬件架構(gòu)，兩套硬件可互為備份。在VLM大模型賦能下，小鵬Robotaxi構(gòu)建了全新車外交互體系，如行業(yè)首發(fā)遮陽(yáng)板車外顯示，為整車賦予溝通表達(dá)能力，在低速行車、駐車等場(chǎng)景進(jìn)行可視化提示與行人交互，增強(qiáng)人車交互信任感、提升安全性。未來(lái)該系統(tǒng)將與車外語(yǔ)音協(xié)同，帶來(lái)視覺和聽覺融合的多維交互體驗(yàn)。圖小鵬Robotaxi 圖小鵬Robotaxi官微 微對(duì)于未來(lái)無(wú)人駕駛的發(fā)展方向，小鵬汽車提出全新的構(gòu)想：一種是全共享模式的L42026RoboRobotaxi2RobotaxiSDK，與全球伙伴共建Robotaxi生態(tài)。高德成為小鵬RobotaxiRobotaxi圖小鵬汽車全新智駕版本Robo 圖小鵬Robotaxi開放SDK官微 微3、小鵬全新一代IRON，中國(guó)首個(gè)量產(chǎn)高階人形機(jī)器人小鵬全新一代IRON的設(shè)計(jì)理念是由內(nèi)而生，定位最擬人的人形機(jī)器人，它擁有仿人的脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮膚，可支持不同身材體型定制。全身?yè)碛?2個(gè)自由度，動(dòng)作自然流暢、靈活自如，可實(shí)現(xiàn)如貓步行走的高難度1:122圖21：小鵬全新一代IRON定位最擬人的人形機(jī)器人官微在核心能力層面，IRON搭載3顆小鵬自研的圖靈AI芯片，構(gòu)建起VLT（視覺-語(yǔ)言-任務(wù)）+VLA+VLM的高階大小腦能力組合。這一組合讓IRON能夠?qū)崿F(xiàn)多維度的智能交互：VLT系統(tǒng)負(fù)責(zé)理解視覺信息與語(yǔ)言指令，并將其轉(zhuǎn)化為具體的任務(wù)目標(biāo)；VLA系統(tǒng)則驅(qū)動(dòng)動(dòng)作執(zhí)行，確保任務(wù)能夠精準(zhǔn)完成；VLM（視覺-語(yǔ)言模型）則進(jìn)一步增強(qiáng)了機(jī)器人對(duì)復(fù)雜場(chǎng)景的理解能力，比如能夠識(shí)別不同物體的屬性、理解人類的自然語(yǔ)言指令并做出相應(yīng)回應(yīng)。在安全與體驗(yàn)層面，IRON同樣展現(xiàn)出了行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。首先是能源系統(tǒng)的創(chuàng)新：IRON行業(yè)首發(fā)應(yīng)用全固態(tài)電池，這一電池技術(shù)相較于傳統(tǒng)鋰電池，具有極致輕量化、超高能量密度與極致安全的多重優(yōu)勢(shì)。輕量化設(shè)計(jì)讓IRON的動(dòng)作更靈活，能夠適應(yīng)更多復(fù)雜場(chǎng)景的移動(dòng)需求；超高能量密度則大幅提升了續(xù)航能力，讓IRON能夠長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)工作，減少充電頻率；而極致的安全性能則避免了傳統(tǒng)電池可能存在的起火、爆炸等風(fēng)險(xiǎn)，為機(jī)器人的使用提供了可靠保障。其次是安全保護(hù)機(jī)制的升級(jí)：小鵬為IRON推出了機(jī)器人主動(dòng)安全保護(hù)功能，當(dāng)機(jī)器人感知到周圍存在碰撞風(fēng)險(xiǎn)、人員靠近等情況時(shí)，會(huì)自動(dòng)調(diào)整動(dòng)作或暫停操作，最大程度保護(hù)物理AI世界中參與者的安全。同時(shí)，IRON還擴(kuò)展了第四安全法則——隱私數(shù)據(jù)不出機(jī)器人，通過本地?cái)?shù)據(jù)處理與加密技術(shù)，確保機(jī)器人在交互過程中收集的用戶隱私信息不會(huì)被上傳至云端或泄露，徹底解決了用戶對(duì)數(shù)據(jù)安全的擔(dān)憂。在商業(yè)化計(jì)劃層面，小鵬全新一代IRON將優(yōu)先進(jìn)入商業(yè)的場(chǎng)景提供服務(wù)如導(dǎo)覽、導(dǎo)購(gòu)、導(dǎo)巡。2026年年底，小鵬目標(biāo)實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)高階人形機(jī)器人。寶鋼將成為小鵬機(jī)器人IRON項(xiàng)目的生態(tài)合作伙伴，小鵬IRON將入駐寶鋼，在巡檢等復(fù)雜的工業(yè)領(lǐng)域探索應(yīng)用場(chǎng)景并迭代進(jìn)化，為寶鋼股份的智慧制造賦能。何小鵬表示：為了加速人形機(jī)器人的應(yīng)用落地，小鵬IRON將開放SDK，與全球開發(fā)者共建人形機(jī)器人應(yīng)用生態(tài)。圖IRON3AI

圖IRON官微 微投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。短期維度，公司以MonaM03、P7+、G7為代表的新車型走量，公司純視覺方案的落地，將高階智駕車型滲透至20萬(wàn)以內(nèi)的市場(chǎng)，加速實(shí)現(xiàn)高階智駕平權(quán)，小鵬鯤鵬超級(jí)電動(dòng)系統(tǒng)基于全域800V高壓碳化硅平臺(tái)打造，搭載了5C超充AI電池、混合碳化硅同軸電驅(qū)和靜音增程器三大核心技術(shù)，明年鯤鵬超級(jí)電動(dòng)系統(tǒng)車型放量，公司經(jīng)營(yíng)周期持續(xù)向上。中長(zhǎng)期維度，公司以小鵬智能駕駛新車型、小鵬Robotaxi、全新一代IRON，以及匯天飛行汽車為代表的組合拳產(chǎn)品矩陣，打造物理AI未來(lái)出行的全新范式，打開未來(lái)出行想象空間。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25/26/27年?duì)I收885/1280/1472億元，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)-16/27/47億元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。表1：可比公司估值表股價(jià)（20251119）總市值 銷售收入（億元） PS代碼 公司簡(jiǎn)稱 投資評(píng)級(jí)元億元20242025E 2026E 2024 2025E 2026ETSLA.O特斯拉(TESLA)2,864.4994,5567,0226,8247,922131412 無(wú)評(píng)級(jí)平均7,0226,8247,9221314129868.HK小鵬汽車-W78.041,4904098851,280421 優(yōu)于大市注無(wú)評(píng)公司盈利測(cè)均用 一性預(yù)測(cè)）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元202320242025E2026E2027E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202320242025E2026E2027E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2112718586254714096652740營(yíng)業(yè)收入306764086688453128001147200應(yīng)收款項(xiàng)71008187218103156236296營(yíng)業(yè)成本302253502172279104644119299存貨凈額5526556397231415216155營(yíng)業(yè)稅金及附加00000其他流動(dòng)資產(chǎn)102303716176925602944銷售、行政及一般費(fèi)用530566888845990111187流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)545224973672456102923121817研發(fā)費(fèi)用4379521585441042811698固定資產(chǎn)10954115221075399499112財(cái)務(wù)費(fèi)用688927443369314無(wú)形資產(chǎn)及其他64055872440429361468投資收益00000資產(chǎn)減值及公允價(jià)值投資性房地產(chǎn)71619124912491249124變動(dòng)00303030長(zhǎng)期股權(quán)投資512064528452995210952其他收入(502)919000資產(chǎn)總計(jì)8416382706105190134884152473營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(10423)(6065)(1628)26904730短期借款及交易性金融負(fù)債52876510503556115719營(yíng)業(yè)外凈收支29234303030應(yīng)付款項(xiàng)2221623095388935660864620利潤(rùn)總額(10394)(5831)(1598)27204760其他流動(dòng)負(fù)債860810260190022671430470所得稅費(fèi)用37(70)(16)2748流動(dòng)負(fù)債合計(jì)36112398656293088932100809少數(shù)股東損益00000長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券64286442644264426442歸屬于母公司凈利潤(rùn)(10431)(5761)(1582)26924713其他長(zhǎng)期負(fù)債52945124612471248124長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)1172211566125661356614566現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元202320242025E2026E2027E負(fù)債合計(jì)478345143175497102499115375凈利潤(rùn)(10431)(5761)(1582)26924713少數(shù)股東權(quán)益00000資產(chǎn)減值準(zhǔn)備00000股東權(quán)益3632931275296933238537098折舊攤銷8380276728022835負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)8416382706105190134884152473公允價(jià)值變動(dòng)損失00(30)(30)(30)）財(cái)務(wù)費(fèi)用 688 927 443 369 314）關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)202320242025E2026E2027E營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)(1886)57889704114565648每股收益(5.46)(3.02)(0.83)1.412.47其它00000每股紅利0.000.000.000.000.00