正文目錄一、司介 41、期耕源業(yè) 42、蓋大電產品 53、務析 6二、在AIDC源市場得成長 91、有術產平很好撐AI源業(yè)務 92、有質客資早已入外應系 103、略入AIDC源務，望得破 104、年實新輪勵 三AIDC柜供在升，中公在入 131、柜供涉三壓電源 132、柜率級導次電發(fā)變化 143、國業(yè)臨好會 15從格看一、次、次源格不同 15中國業(yè)加出海 15盈利測 16風險示 17圖表目錄圖1：公股結（至2025年Q3末） 4圖2：公模電應場景 5圖3：公主產及用領域 9圖4：公招說書披露行及戶 10圖5：公一電產圖 11圖6：公的離DC/DC塊源品圖 11圖7：數中的電要涉三電層的換 13圖8：UPS電架次電拓結構 14圖9：臺發(fā)的來柜供架的級徑 14圖10：新雷歷史PEBand 17圖11：新雷歷史PBBand 17表1：絕多管層員為術景身 4表2：公電產系全、用域廣 6表3：業(yè)摘要 7表4：負情況 8表5：現流況 8表6：資回率況 8表7：固資和建程情況 8表8：公人分情況 9表9：公股激目標 12表10：利測 16附：務測表 18一、公司簡介 1、長期深耕電源行業(yè)公司自成立以來一直深耕電源行業(yè)。公司自1997年成立以來，深耕電源行業(yè)近30股權結構：2025Q319.35%1.03%0.45%股權。圖1：公司股權結構（截至2025年Q3末）184發(fā)設計生產的企業(yè)現任職務姓名出生年 履歷董事長，總經理現任職務姓名出生年 履歷董事長，總經理王彬1964 電子科技大學電訊電磁場工程專業(yè)碩士，曾任職于北京市海淀區(qū)迪賽通用技術研究所，擔任總工程師、副所長。董事，副總經理杜永生1967 1999部經理、副總工程師、總工程師。現任職務姓名出生年 履歷董事，副總經理劉志宇清華大學機械工程系材料加工工程專業(yè)碩士。2004-2009年任職于艾默1978 生網絡能源有限公司，任工程師、硬件經理、技術經理；2009董事尚春碩士學歷，畢業(yè)于長沙理工大學通信工程專業(yè)，北京交通大學工商管理1981 學專業(yè)。歷任深圳市雷能混合電路有限公司研發(fā)工程師，現任深圳市西副總經理 郭霄飛

格瑪電源科技有限公司副總經理，運營總監(jiān)。2001歷任開發(fā)工程師，開發(fā)部經理，項目經理，總裁高級助理（質量）兼管理者代表?，F任北京新雷能科技股份有限公司副總經理，總裁高級助理兼管理者代表，武漢永力科技股份有限公司董事長。碩士學歷，畢業(yè)于北京理工大學，中國礦業(yè)大學管理與科學專業(yè)。1990副總經理，財務總監(jiān)，董事會秘書

王華燕

年至1997年任職于內蒙古第一機械制造廠銷售總公司;2000年至2001年任職于北汽福田汽車股份有限公司財務部;2002年至今任職于本公司，歷任財務部經理助理，財務部經理，財務總監(jiān)，董事會秘書。碩士研究生學歷，畢業(yè)于北京科技大學電子信息工程專業(yè)，北京理工大副總經理 樂新風

20067副總經理.2019年至今，任武漢永力科技股份有限公司董事。2、涵蓋三大類電源產品(主要為焊接在印刷電路板上，可為專用集成電路（ASC處理器(DSP)(FPGA)圖2：公司模塊電源應用場景招股說明書380V220V）表2：公司電源產品系列全、應用領域廣類別細分產品特點典型應用領域模塊電源通用模塊電源用方便IT絡、光通訊網絡設備、企業(yè)網絡、數據庫等鐵路模塊電源合鐵路相關應用標準機車信號系統(tǒng)、鐵路通信系統(tǒng)、列車監(jiān)控系統(tǒng)、驅動器控制器、燈光和音響廣播系統(tǒng)、信息顯示屏等航天及軍工模塊電源寬應用溫度范圍（-55℃～+105℃）；適應嚴酷應用環(huán)境；單路或多路輸出；全金屬屏蔽航空、航天、軍工及其他高可靠性應用領域厚膜工藝電源寬應用溫度范圍（-55℃～+125℃）；裸芯片鍵合工境航空、航天、軍工及其他高可靠性應用領域定制電源工業(yè)級定制電源用戶定制外形規(guī)格；轉換效率高；寬輸入電壓范圍；短路保護通信、鐵路、電力、工控等領域特種定制電源航空、航天、軍工及其他高可靠性應用領域模塊組合集成電源選；外形接口方式多樣；快速靈活響應用戶需求航空、航天、軍工及其他高可靠性應用領域大功率電源及系統(tǒng)整流器全數字控制；標準1U高度；交流輸入；輸出電壓：24V/48V；輸出電流：15A～100A通信基礎設備供電，包括通信機房、工業(yè)控制、電力系統(tǒng)和鐵路信號等監(jiān)控單元前面板鍵盤輸入及LCD顯示；通訊接口CAN/RS232/RS485；可編程的繼電器告警輸出；輸入數字量；電池管理；告警管理；整流器管理用于嵌入式系統(tǒng)和一體化通信電源系統(tǒng)的監(jiān)控大功率電源系統(tǒng)控單元實現對電源系統(tǒng)的智能監(jiān)控和電池管理廣泛應用于通信、鐵路、電力等行業(yè)領域招股說明書3、財務分析的電源產品。4-6241到N24在航空航天行業(yè)：2024在通信行業(yè)：數據中心行業(yè)：2024其他：2024第三，259.29潤為-0.90（去年同期為-1.38億元營收達3.7794.87%90.05億元，（人民幣，百萬）2022年2023年2024年（人民幣，百萬）2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比變化(%)營業(yè)收入1,713.511,466.72921.73682.02928.6636.16%營業(yè)成本894.43800.02552.69394.89556.8241.01%毛利819.08666.70369.04287.14371.8429.50%營業(yè)稅金及附加11.2810.098.137.097.363.78%銷售費用66.2262.3057.7240.0641.052.46%管理費用99.37111.06123.1582.1691.0410.81%研發(fā)費用259.68332.33390.18293.15296.971.30%財務費用26.2415.3915.4717.3426.1750.87%四費合計451.50521.09586.53432.72455.235.20%信用減值損失20.088.814.9610.8010.34-4.24%資產減值損失40.4767.43281.810.008.32-公允價值變動凈收益0.885.347.370.004.19-投資凈收益7.5311.565.133.101.85-40.36%資產處置收益0.320.370.070.000.27-其他收益9.8814.4316.8214.8414.860.16%營業(yè)外收入1.020.551.060.861.4770.46%營業(yè)外支出0.780.541.443.342.03-39.27%利潤總額314.6190.98-483.37-148.00-88.80-40.00%所得稅23.64-13.2130.67-2.40-0.67-72.25%凈利潤290.97104.19-514.05-145.60-88.13-39.47%少數股東損益8.267.36-13.27-7.981.73-歸屬于母公司所有者的凈利潤282.7096.83-500.78-137.62-89.86-34.71%非經常性損益0.000.000.000.000.00-扣非凈利潤282.7096.83-500.78-137.62-89.86-34.71%主要比率百分點變化毛利率（）47.8045.4640.0442.1040.04(2.06)銷售費用率（）3.864.256.265.874.42(1.45)管理費用率（）5.807.5713.3612.059.80(2.24)（人民幣，百萬）2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比變化(%)研發(fā)費用率（）15.1522.6642.3342.9831.98(11.00)財務費用率（）1.531.051.682.542.820.27歸母凈利率（）16.506.60(54.33)(20.18)(9.68)10.50扣非凈利率（）16.506.60(54.33)(20.18)(9.68)10.50表4：負債情況2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比變化(%)負債率（）28.4229.9738.4232.6341.418.79短期借款（百萬元）426.39407.50253.48223.55155.10-30.62%一年內到期的非流動負債（百萬元）142.74168.09253.63223.23374.3567.70%長期借款（百萬元）77.10240.96611.88521.86729.7739.84%應付債券（百萬元）0.000.000.000.000.00-長期應付款（百萬元）19.9227.520.000.000.00-在手現金（百萬元）633.14829.69627.73531.89401.01-24.61%表5：現金流情況2022年2023年2024年 2024Q1-Q3 2025Q1-Q3百分點變化賒銷比（）61.5978.50111.51 151.90 125.68(26.22)存貨營收比（）56.7768.9293.28 158.79 95.49(63.31)銷售商品、勞務獲現金/營收（）66.8793.77116.90 117.65 83.38(34.27)經營性現金流凈額（百萬元）(303.25)37.60(30.42) 6.83 (127.79)-經營現金流凈額/稅后凈利潤（）(104.22)36.085.92 (4.69) 145.00149.69表6：資產回報率情況2022年2023年2024年 2024Q1-Q3 2025Q1-Q3百分點變化歸母凈利率(%)16.506.60(54.33) (20.18) (9.68)10.50總資產周轉率(%)48.6632.2720.72 15.07 21.456.38權益乘數1.401.431.62 1.48 1.710.22ROE(%)13.773.24(18.33) (4.74) (3.71)1.03ROA(%)8.262.29(11.55) (3.22) (2.04)1.18ROIC(%)10.963.13- - --表7：固定資產和在建工程情況百萬元 2022年2023年2024年2024Q1-Q3 2025Q1-Q3同比變化固定資產 429.83454.71455.53454.29 614.3835.24%在建工程 60.81195.04457.70283.13 620.47119.15%二、有望在AIDC電源等市場獲得新成長 1、現有技術與產品平臺可很好支撐AI電源新業(yè)務到國際一流水平。電源則可針對客戶特定應用場景進行靈活開發(fā)。圖3：公司主要產品及應用領域官網第三，研發(fā)力量強。公司技術人員數量1280人，技術團隊覆蓋電力電子、自動化等核心專業(yè)領域，研發(fā)力量強。202020212022202320202021202220232024員工總人數1,7802,2952,9022,8112,796人均薪酬(萬元)12.9316.3517.3218.2119.34人均創(chuàng)利(萬元)6.9311.939.743.44-17.91人均創(chuàng)收(萬元)47.3464.3959.0552.1832.97專業(yè)構成生產人員9241,2841,5501,2301,131銷售人員96100105108127技術人員6027301,0301,2381,280財務人員3640424345行政人員122141175192213學歷構成碩士博士89110120133170大學本科5066269571,1651,210大專及以下1,1851,5591,8251,5131,4162、擁有優(yōu)質的客戶資源，早已深入海外供應體系公司長期在通信領域深耕，在國內與烽火通信、大唐移動、上海貝爾等國內重要設備商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，連續(xù)多年獲得多家客戶授予的戰(zhàn)略合作伙伴、優(yōu)秀供應商、核心合作伙伴等榮譽稱號。5GAviatNetworks圖4：公司招股說明書中披露的行業(yè)及客戶招股說明書3、戰(zhàn)略投入AIDC電源業(yè)務，有望獲得突破公司已經有部分可以應用數據中心電源的產品在一次電源PSUAC/DC型產品廣泛應用于服務器、存儲器和IT設備。官網展示的產品輸出功率為IntelCRPSAIDC需要的ORV3電源難度相較于其他公司較小。在二次電源IBC領域：DC/DCDC/DC模（DSPFPGAAIDC公司過去的產品已經經過了海外客戶的檢驗。公司全資子公司深圳雷能是包括AviatNetworks252424行測試和試用，數據中心板卡用模塊電源已經完成系列化開發(fā)并送樣。圖5：公司一次電源產品圖 圖6：公司的非隔離DC/DC模塊電源產品圖官網 官網4、今年剛實施新一輪激勵公司2025年9月29日發(fā)布了限制性股權激勵和員工持股相關草案，并于10月29號完成授予。其中限制性股權激勵的方案如下：7051.30%605萬2831005%元/（。員工持股的方案如下：參與對象：1997干員工?？傄?guī)模：175萬股，占總股本比例約0.32%。元/經營現金流造成額外壓力。表9：公司股權激勵目標歸屬期 對應核度 業(yè)績核標2024

激勵全部解鎖需要的最少收入（億元）第一歸期 2025年第二歸期 2026年第三歸期 2027年

低于20%。 11.06以2024年營業(yè)收入為基數，2026年營業(yè)收入增長率不低于60%。 14.75以2024年營業(yè)收入為基數，2027年營業(yè)收入增長率不低于120%。 20.28三、AIDC柜內供電在升級，中國公司在導入 1、機柜內供電涉及三次降壓電源一次電源PSU：將輸入電壓或者800Vdc、±400Vdc）轉換成48Vdc輸出功能：一般通過機柜內部的電源轉換模塊（Powershelf）實現。一次電源主要是PSU（PowerSuplyPowershelf轉換成48Vdc。備注：輸出的48V和54V是同一電壓的兩種不同表述。48V架構在實際操作中常涉及48V和54V（或54.5V）兩個電壓等級，主要原因如下：48V源于電信行業(yè)的傳統(tǒng)標準（如-48VDC），數據中心借鑒此設計。在OCPOpenRack標準中，整個系統(tǒng)雖稱為48V架構，但標稱電壓定義為54.5Vdc，操作范圍為40V~59.5Vdc。二次電源IBC48Vdc轉換成12Vdc輸出功能：IBC（IntermediateBusConverter）,PSU輸出的48Vdc電壓轉換為較低的中間電壓12Vdc，以供給下游的電壓調節(jié)模塊N+1（BBU）三次電源POL12Vdc轉換成1Vdc輸出功能：POL（Point-of-Load）如CPU、ASIC）DC-DC12Vdc1VdcPUL（1Hz））圖7：數據中心的供電主要涉及三個電壓層級的轉換英飛凌2、機柜功率升級會導致三次電源發(fā)生變化第一步：一次電源級轉成800Vdc轉54Vdc ）UPSPFC+AC-DC430Vdc降壓到0dc5V0V59dcCC800VHVDC800VdcDC-DCHVDCPowerShelf圖8：UPS供電框架下一次電源拓撲結構英飛凌第二步：取消機柜內部PowerShelf，800V直接進主板取消機柜內部PowerShelf，一次電源將成為板載電源。當柜外的供電改成HVDCPowerShelf來放（Compute800V或VPowerShelf，直接在Compute800Vdc54Vdc第三步：一、二次耦合，減少一次降壓800Vdc12Vdc圖9：臺達發(fā)布的未來機柜供電架構的升級路徑臺達3、中國企業(yè)面臨良好機會從格局看，一次、二次、三次電源的格局不同（中國長城子公司Leadwealth（CSPASICLeadwealth（FlexAnalogDevices(Infineon(英飛凌)MPS()Renesas)Instruments)TDK（日本企業(yè)）等深度參與。PowerAnalogDevices、Infineon、MPSRenesas、InstrumentsTDK等。中國企業(yè)正加速出海0到1通過前期的代工，后續(xù)可能有直接導入的機會。目前機柜內部的二、三次電源暫未有中國大陸企業(yè)通過自有品牌直接導入。隨著產業(yè)供電的升級，中國的部分公盈利預測 23務拆分為高可靠行業(yè)、通信行業(yè)（后面此兩行業(yè)并入高端裝備及配套行業(yè)）和其他行業(yè)三個板塊高可靠行業(yè)：24252375%20%50%25262710%60%50%26252626-2725-2725%、40%40%。其他行業(yè)：綜上，預計公司2025-2027年，營業(yè)收入分別為12.66、17.29、23.27億元，億元2023A2024A2025E2026E2027E高可靠領域9.687.268.7110.45億元2023A2024A2025E2026E2027E高可靠領域9.687.268.7110.45通信行業(yè)4.825.308.4812.72營收高端裝備及配套行業(yè)14.509.1212.5617.1923.17其他業(yè)務0.170.100.100.100.10合計14.669.2212.6617.2923.27高可靠領域4.153.634.365.23通信行業(yè)3.773.975.097.63成本高端裝備及配套行業(yè)7.925.477.609.4412.86其他業(yè)務0.080.060.060.060.06合計8.005.537.669.5012.92高可靠領域5.533.634.365.23通信行業(yè)1.051.323.395.09毛利高端裝備及配套行業(yè)6.583.654.957.7510.32其他業(yè)務0.090.040.040.040.04合計6.663.694.997.7910.36高可靠領域57.09%50.00%50.00%50.00%通信行業(yè)21.82%25.00%40.00%40.00%毛利率高端裝備及配套行業(yè)45.37%40.00%39.45%45.07%44.51%其他業(yè)務52.25%43.28%40.00%40.00%40.00%合計45.45%40.04%39.46%45.04%44.49%參考報告：《新雷能（300593）—高標準電源的專業(yè)供應商，受益于全球5G建設》20191224《新雷能（300593）—業(yè)績高增長，靜待5G業(yè)務放量》20200119風險提示 1、AIDC裝機擴容速度低于預期：AIAIDC2、應收賬款回款風險：20259.913、傳統(tǒng)業(yè)務相關產品需求不及預期：4、新產品批量進度不及預期：011N的圖10：新雷能歷史PEBand 圖新雷能歷史PBBand(元)10201020300Nov/22May/23Nov/23May/24Nov/24May/2510x5x15x20x25x

(元)4035302520151050

6.2x5.1x4.1x3.0x1.9xNov/22May/23Nov/23May/24Nov/24May/25 數據 數據 資產負債表單位：百萬元202320242025E資產負債表單位：百萬元202320242025E2026E2027E流動資產33392806248827783235利潤表單位：百萬元202320242025E2026E2027E營業(yè)總收入1467922126617292327營業(yè)成本8005537669501292營業(yè)稅金及附加108899營業(yè)費用6258525965管理費用111123122128135研發(fā)費用332390405415419財務費用1515202020資產減值損失(76)(287)(20)(20)(20)57555其他收益14172055投資收益125555營業(yè)利潤91(483)(97)143382現金830628196199194交易性投資241100100100100應收票據323248253311372應收款項829780760865931其它應收款139121622存貨10118609209501163其他94181247336452非流動資產127714771499151815352023 2024 2025E 2026E 2027E長期股權投資1110102023 2024 2025E 2026E 2027E長期股權投資1110101010固定資產455456497534567無形資產商譽188168152136123其他623843840838836資產總計46164282398742964770流動負債10829937999721097營業(yè)外收入11111營業(yè)外支出11222利潤總額91(483)(98)142381所得稅(13)313719少數股東損益7(13)(3)3997(501)(98)132353短期借款40725320020073應付賬款379366460618840預收賬款1532455575其他2803419499109長期負債302652652652652長期借款241612612612612其他6140404040負債合計13841645145016241749股本538股本538542542542542資本公積金14851472147214721472留存收益980447348480820少數股東權益230176173176186營業(yè)總收入-14%-37%37%37%35%營業(yè)利