11格數(shù)據(jù)評 格數(shù)據(jù)評 水平延續(xù)回落、物價(jià)穩(wěn)中2025年10月29日2025年第59期價(jià)財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評前三季度財(cái)政運(yùn)行的表現(xiàn)、問題及展望——20251-9作者：中誠信國際研究院袁海霞hxyuan@汪苑暉yhwang@作者：中誠信國際研究院袁海霞hxyuan@汪苑暉yhwang@張祎yzhang.zinnia@年87482025-09-0987一般公共預(yù)算收入和稅收收入扭轉(zhuǎn)本年負(fù)增長態(tài)勢，支出結(jié)構(gòu)向民生傾斜16.47.1年87482025-09-0987政府性基金預(yù)算收入增長動力不足，支出保持高增長態(tài)勢，收支兩端分化顯著。前三季度全國政府性基金收入規(guī)模3.1萬億元，累計(jì)同比下降0.5%49.2%（74.5%）3276億元，累計(jì)同比0.7%，已完成全年預(yù)算進(jìn)度64.4%；地方政府性基金收2.70.6%47.8%，遠(yuǎn)低于中央政府性基金收入完成進(jìn)度。受房地產(chǎn)市場走弱掣肘，前三季2.24.2%8.8%6.6%9.1%如需訂閱研究報(bào)告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@廣義財(cái)政收支完成預(yù)算進(jìn)度仍處于歷史低位，收支缺口創(chuàng)歷史同期新高。前三季度廣義財(cái)政收入同比增速為0.3%，完成全年預(yù)算進(jìn)度68.9%，快3.1，67.1%2.5如需訂閱研究報(bào)告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@當(dāng)前面臨的核心問題多重因素下收入增長基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，持續(xù)性仍待觀察。一方面，稅收增長的持續(xù)性仍待觀察。今年種依然面臨不穩(wěn)定波動。另一方面，房地產(chǎn)市場低迷對于財(cái)政減收的外溢效應(yīng)依舊顯著，相關(guān)稅收85.1%81.3%“重民生”導(dǎo)向下基建支撐力度減弱，一定程度上制約投資增長。在資金端，前三季度一般公共預(yù)4.5%個(gè)百分點(diǎn)至20.5%；新增專項(xiàng)債用于項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)模也較去年同期減少，前三季度約2.5萬億元、同比減少33003.7落后于近三年同期水平，其中用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債發(fā)行相對往年后置，5-61-9（增速為1.1%33.3%6債務(wù)付息支出持續(xù)攀升，財(cái)政支出空間或被擠壓。前三季度全國債務(wù)付息支出規(guī)模為9819.0億元，6.0%，4.7%0.1義地方債務(wù)付息來看，根據(jù)中誠信國際研究院估算，2025年考慮地方政府債券、城投有息債務(wù)后的28.9%20241.9效率仍然是關(guān)鍵，決定了財(cái)政支出的質(zhì)量和效果-””年內(nèi)展望與建議預(yù)算完成進(jìn)度偏慢，全年目標(biāo)達(dá)成仍有壓力，支出端更甚。若按照當(dāng)前收支增速線性外推，廣義財(cái)719.5廣義財(cái)政支出大約有近3000億元缺口3570廣義財(cái)政全年13.40.63建議：2個(gè)“5000500050002026一、前三季度財(cái)政運(yùn)行三大表現(xiàn)（一）一般公共預(yù)算收入和稅收收入扭轉(zhuǎn)本年負(fù)增長態(tài)勢，支出結(jié)構(gòu)向民生傾斜今年以來，一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比持續(xù)負(fù)增長，但降幅呈現(xiàn)逐月收窄的積極變化；至三季度，該指標(biāo)成功扭轉(zhuǎn)本年度以來的負(fù)增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次同比正增長，財(cái)政收入運(yùn)行呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。前三季度全國一般公共預(yù)算收入規(guī)模16.4萬億元，累計(jì)同比增長0.5%74.5%1.7個(gè)百分點(diǎn)；6.0萬億元、5.5萬億元、4.8萬億元（累計(jì)同比分別為-1.1%-0.3%、0.5%），第四季度需較三季度環(huán)比增長不低于15.9%，以確保全年收入目標(biāo)按進(jìn)度足額完成。從央地結(jié)7.11.2%，超過年初預(yù)算目標(biāo)（-3.5%），73%9.31.8%，較年初預(yù)算目標(biāo)（3%）76%。從收入結(jié)構(gòu)看，稅收改善是財(cái)政收入實(shí)現(xiàn)正增長的主要因素，占一般公共預(yù)算收入的比重逐步上升至81%，非稅收入下跌加快。稅收收入前三季度累計(jì)同比增長0.7%，成功扭轉(zhuǎn)2024年以來的負(fù)增長格局，完成預(yù)算進(jìn)度為73.1%，快于去年同期0.5個(gè)百分點(diǎn)；第四季度需較三季度環(huán)比增長不低于22.8%，以確保全年收入目標(biāo)按進(jìn)度足額完成。具體來看，主要稅種均邊際改善：個(gè)人所得稅、國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅和消費(fèi)稅表現(xiàn)良好，累計(jì)同比分別增長9.7%、3.6%、0.8%、2.2%，稅收規(guī)模分別為1.3萬億元、5.2萬億元、3.3萬億元、1.2萬億元。個(gè)人所得稅增速領(lǐng)跑主要稅種，主要與去年相關(guān)稅收優(yōu)惠政策實(shí)施形成的低基數(shù)有關(guān)；PPI同比降幅收窄，鋼鐵、有色金屬等大宗商品價(jià)格企穩(wěn)回升，疊加一攬子增量政策效果逐步顯現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營盈利等邊際修復(fù)，國內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅有所改善；國內(nèi)消費(fèi)稅三季度走強(qiáng)一方面與特別國債支持兩新、居民消費(fèi)有一定改善相關(guān)，另一方面與超豪華小汽車消費(fèi)稅擴(kuò)大征收范圍有關(guān)。非稅收入前三季度累計(jì)同比下降0.4%，一季度、上半年累計(jì)同比增速分別為8.8%、3.7%，增幅收窄主要受國有資產(chǎn)盤活壓力以及罰沒收入規(guī)范管理拖累。20.83.1%，低于年初預(yù)算進(jìn)度（4.4%），支出結(jié)構(gòu)上不斷向民生傾斜。18.2萬億元，同比增6.6%39.5%1民生類支出包括社保就業(yè)、教育、衛(wèi)生健康三項(xiàng)社保等民生領(lǐng)域的持續(xù)傾斜；與之相對應(yīng)，基建類支出2規(guī)模為3.9萬億元，占公共支出規(guī)模20.5%，同比下降4.5%，基建支出力度下滑。圖1：一般公共預(yù)算收入增速抬升圖2：一般公共預(yù)算收入完成進(jìn)度快于去年同期250000（億元） （%） 3025200000 2015150000 105100000 0-550000 -10-150 -20公共財(cái)政收入:累計(jì)值 公共財(cái)政收入:累計(jì)同比84% 83.0%82%79.6%80% 78.3%78.2%78% 76.7%76% 74.5%74% 72.9% 72.8%72%70%68%66%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫增速較前值變化252015105累計(jì)同比增速-5 0（pct）印花稅耕地占用稅國內(nèi)消費(fèi)稅資源稅關(guān)稅（%）20 40 60 80 100 1200-40 -20證券交易印花稅非稅收入:累計(jì)同比稅收收入:累計(jì)同比3020100-10-20（%）40圖4：個(gè)人所得稅等主要稅種表現(xiàn)良好圖3：稅收增速首次轉(zhuǎn)正、非稅收入增速放緩2018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/093.10.5%較年初預(yù)算目標(biāo)（0.7%）49.2%5.6點(diǎn)，遠(yuǎn)低于一般公共預(yù)算收入完成進(jìn)度（74.5%）；第一、二、三季度政府性基金收入分別0.9萬億元、1.0萬億元、1.1萬億元（-11.0%-2.4%、-0.5%），2基建類支出包括農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)三項(xiàng)季度需較三季度增長不低于181.9%，以確保全年收入目標(biāo)按進(jìn)度足額完成。其中，中央政府性32760.7%，較年初預(yù)算目標(biāo)（7.4%）仍有差距，已完成全64.4%2.70.6%（0.1%）也有一些距離，已完成全年預(yù)算進(jìn)度47.8%，遠(yuǎn)低于中央政府性基金收入完成進(jìn)2.24.2%整體來看，土地出讓收入面臨不確定性，地方政府性基金預(yù)算收入增長動力不足6：9月土地市場交易概況數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫成交土地面積（右軸）成交總價(jià)6：9月土地市場交易概況數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫成交土地面積（右軸）成交總價(jià)（萬㎡） 400003500030000250002000015000100005000012000（億元）1000080006000400020000地方政府性基金支出:國有土地使用權(quán)出讓金收入安排的支出:累計(jì)同比全國政府性基金支出:累計(jì)同比120（%100）806040200-20-40-602018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/092020-12020-52020-92021-12021-52021-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-012023-052023-092024-12024-52024-92025-012025-052025-090.3%68.9%3.1個(gè)百分點(diǎn)，但拉長期限看仍處于歷史低位。7.4萬億元，1.1%12.11.3%。支出端而言，7.9%67.1%2.5高于近三年同期平均水平、但拉長期限看仍處于歷史低位。前三季度中央廣義財(cái)政支出規(guī)模3廣義財(cái)政指一般公共預(yù)算與政府性基金預(yù)算兩本賬之和。3.924.4一步擴(kuò)大，從實(shí)際收支缺口來看，8.8較去年同期進(jìn)一步擴(kuò)大2萬億元，為歷史同期最高水平。數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年68.9%67.1%67.2%65.8%64.6%66.7%69.5%77.0%75.0%67.8%74.0%75.4%71.7%78.9%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%廣義財(cái)政支出同比增速廣義財(cái)政收入同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%2019-022019-062019-102020-022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06（一）多重因素下收入增長基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，持續(xù)性仍待觀察一方面，稅收增長的持續(xù)性仍待觀察。今年領(lǐng)跑的個(gè)人所得稅與當(dāng)前就業(yè)形勢出現(xiàn)一定背離，能否持續(xù)高增存疑。居民收入的增長是個(gè)稅增長的基礎(chǔ)，前三季度個(gè)人所得稅累計(jì)同比增長9.7%，顯著高于其他稅種及全國稅收收入整體增速（0.7%），但這種高增并未伴隨就業(yè)市場的明顯改善，前三季度全國居民人均可支配收入較上年同期增長5.1%，低于個(gè)稅增速，第三季度高校畢業(yè)生就業(yè)承壓，9月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，比上季度末提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期持平。個(gè)人所得稅增長與就業(yè)形勢出現(xiàn)背離，個(gè)稅高增更多源于去年相關(guān)稅收優(yōu)惠政策實(shí)施形成的低基數(shù)，及“金稅四期”推動的征管強(qiáng)化等短期因素，在就業(yè)市場尚未形成實(shí)質(zhì)性改善的情況下，個(gè)稅高增的持續(xù)性仍待觀察。此外，內(nèi)需仍顯疲弱，微觀主體信心不足的背景下，增值稅、企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅等稅種依然面臨不穩(wěn)定波動。另一方面，房地產(chǎn)市場低迷對于財(cái)政減收的外溢效應(yīng)依舊顯著，相關(guān)稅收和土地出讓收入仍在拖累財(cái)政收入增長。9月，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，但今年實(shí)際運(yùn)行情況顯示核心指標(biāo)仍然承壓，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，樓市基本面尚未實(shí)現(xiàn)實(shí)5.5%、7.9%同比下降13.9%，今年整體降幅逐月擴(kuò)大；從土地市場來看，土地量價(jià)齊跌。反映到財(cái)政數(shù)據(jù)看，41.35.8%，契稅、土3372億元、329614.7%、17.6%為核心的房地產(chǎn)相關(guān)稅收處于稅基萎縮的危機(jī)，拖累一般公共預(yù)算收入的增長；土地使用權(quán)2.24.2%，已連續(xù)四年下降，土地使用權(quán)出讓收入占72.6%85.1%81.3%，且兩個(gè)占比在本年度呈現(xiàn)逐月下滑態(tài)勢，對政府性基金收入的增長形成了持續(xù)性拖累。（二）“重民生”導(dǎo)向下基建支撐力度減弱，一定程度上制約投資增長回顧十四五期間，民生領(lǐng)域財(cái)政投入占全國一般公共預(yù)算支出70%以上，規(guī)模近100萬億元。今年以來，財(cái)政不斷在民生端發(fā)力，育兒補(bǔ)貼、免費(fèi)學(xué)前教育、消費(fèi)領(lǐng)域貼息等政策相繼落地，“重民生”導(dǎo)向下對于基建支撐力度有一定減弱。在資金端，前三季度一般公共預(yù)算支出中用于基建的規(guī)模同比下滑4.5%，占一般公共預(yù)算支出規(guī)模比重較去年同期下滑圖用于基建項(xiàng)目的專項(xiàng)債資有所下滑 圖10：民生與基建支出分項(xiàng)規(guī)模1.720.5%；新增專項(xiàng)債用于項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)模也較去年同期進(jìn)一步減少，根據(jù)中誠信2.533003.7落后于近三年同期水平，其中用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債發(fā)行相對往年后置，5-6?；ㄖС鰷p弱在一定程度上制約了基建投資增長，1-9月基建投資（不含電力）增速為1.1%33.3%6基建支出減弱在一定程度上制約了基建投資增長，1-9月基建投資（不含電力）增速為圖用于基建項(xiàng)目的專項(xiàng)債資有所下滑 圖10：民生與基建支出分項(xiàng)規(guī)模4包括契稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、土地增值稅以及耕地占用稅。50000500004000030000313502118020000355133426139740342401000005,000.004,500.00（億元）4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00累計(jì)規(guī)模（%）2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9月中小銀行專項(xiàng)債土儲專項(xiàng)債用于化債的新增專項(xiàng)債用于基建項(xiàng)目的專項(xiàng)債累計(jì)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫11：新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏慢于近三年同期均值100%83.5%數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫圖12：廣義基建與狹義基建增速下滑14.0%80%60%74.2%63.1%49.1%37.1%12.0%10.0%8.0%6.0%40%20%21.8%13.6%4.7%27.1%4.0%2.0%0%0.0%2023/02 2023/07 2023/12 2024/05 2024/10 2025/03 2025/081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年 2023年 2024年2025年廣義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè):累計(jì)同比狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫資料來源：中誠信國際研究院整理（三）債務(wù)付息支出持續(xù)攀升，財(cái)政支出空間或被擠壓圖13：地方政府債券付息占廣義政收入比例 圖14：債務(wù)付息壓力較大202599819.06.0%4.7%0.1出擠壓了財(cái)政支出空間；地方政府債券付息占廣義財(cái)政收入比例為5.3%，較去年同期增長個(gè)百分點(diǎn)。從廣義地方債務(wù)付息來看，根據(jù)估算，2025年考慮地方政府債券、城投有息債務(wù)28.9%20241.912.1%圖13：地方政府債券付息占廣義政收入比例 圖14：債務(wù)付息壓力較大5.0%80006000400020000（億元）債務(wù)付息支出規(guī)模（%）債務(wù)付息占比0.060.050.040.030.020.0104.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2024/022024/052024/082024/112025/022025/052025/08債務(wù)付息占廣義財(cái)政收入比例數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫資料來源：中誠信國際研究院整理（四）效率仍然是關(guān)鍵，決定了財(cái)政支出的質(zhì)量和效果財(cái)政資金使用效率作為財(cái)政運(yùn)行的核心效能指標(biāo)，是決定財(cái)政支出質(zhì)量與政策實(shí)施效果的關(guān)鍵變量。我國長期以來依靠“債務(wù)-投資”驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓，“債務(wù)-投資”邊際效應(yīng)逐漸減弱，資金利用率大打折扣。從執(zhí)行環(huán)節(jié)看來，部分地區(qū)資金“趴在賬上”等現(xiàn)象較為突出，導(dǎo)致支出進(jìn)度與實(shí)物工作量脫節(jié)，制約財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)作用的充分發(fā)揮。最近一期中央審計(jì)報(bào)告披露了地方專項(xiàng)債項(xiàng)目全周期監(jiān)控不嚴(yán)，存在違規(guī)舉借、挪用專項(xiàng)債資金、虛報(bào)專項(xiàng)債等問題，這些現(xiàn)象均表明當(dāng)前財(cái)政資金在使用及管理過程中仍存在一定疏漏。另一方面，投資效率走弱下，投資回報(bào)不足成為限制社會資本參與投資的主要約束之一，導(dǎo)致政府投資基金、REITs等工具有效性不足，政府投資乘數(shù)效應(yīng)難以充分發(fā)揮。今年財(cái)政政策更加積極，規(guī)模固然重要，但投資的效率是影響資源配置效率、政策實(shí)施效果的關(guān)鍵，同樣需要高度重視。三、展望與建議（一）預(yù)算完成進(jìn)度偏慢，全年目標(biāo)達(dá)成仍有較大壓力，支出端更甚68.9%，71.2%的平67.1%，67.3%。這些數(shù)據(jù)表明，今年財(cái)政收支進(jìn)度偏慢，完成全年預(yù)算目標(biāo)存在壓力。以今年一般公共預(yù)算收入目標(biāo)（0.1%）和政府性基金預(yù)算收入目標(biāo)（0.7%）、一般公共預(yù)算支出目標(biāo)（4.4%）和政府性基金預(yù)算支出目標(biāo)（23.1%）為基準(zhǔn)，年內(nèi)收支缺口估算為：8.85.674.5%，15.9%才能達(dá)標(biāo)，若按照當(dāng)前增速線950.5②政府性基金預(yù)算收入離全年目標(biāo)3.249.2%，56.2719.5缺口，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整下“補(bǔ)缺口”難度大，第四季度需較第三季度增長不低于181.91.8%才能完成全年目標(biāo)。13.93000缺口：8.95.0若3570.0基金預(yù)算支出超過年初預(yù)算目標(biāo)847.2億元完成收入。13.40.637.30.577。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固的背景，財(cái)政可持續(xù)性面臨考驗(yàn)，尤其是地方政府層面，土地財(cái)政退坡加之化債壓力，財(cái)政運(yùn)行依舊面臨較多挑戰(zhàn)。（二）建議第一，加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，把握好政策的時(shí)度效。250005000進(jìn)地方政府債務(wù)化解，補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力；5000著力撬動更多資本金支持產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展，為國內(nèi)消費(fèi)提振與內(nèi)需擴(kuò)大夯實(shí)長期基礎(chǔ)。落地使用中應(yīng)進(jìn)一步完善穿透式監(jiān)測、強(qiáng)化全流程監(jiān)管，加強(qiáng)項(xiàng)目資產(chǎn)端管理。與此同時(shí)，盡早謀2026合實(shí)際需求1第二，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌化債和發(fā)展。充分利用各類資金，支持地方化解存量債務(wù)、消化拖欠款，持續(xù)解決影響社會信心的存量問題；繼續(xù)保障民生，聚焦消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)，依托年內(nèi)購物節(jié)等場景，適時(shí)加大數(shù)字補(bǔ)貼