房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究【摘要】房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著難以替代的作用，廣大的房地產(chǎn)上市公司由于自身情況和資本市場(chǎng)環(huán)境的雙重作用，研究其資本結(jié)構(gòu)具有重要的意義，本文基于上市公司的資本結(jié)構(gòu)概念，具體闡述房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和問(wèn)題，并為其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了相應(yīng)策略?！娟P(guān)鍵詞】房地產(chǎn)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)近十年來(lái)，受社會(huì)經(jīng)濟(jì)、國(guó)家政治等因素的影響，政府大力扶持房地產(chǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展可謂“黃金十年”，然而房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)情況卻不容樂(lè)觀，新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)客觀上對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)提出了更高的要求。（一）上市公司資本結(jié)構(gòu)概述1、上市公司的概念作為股份制公司的一種，上市公司在經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)、符合相應(yīng)的條件下可以在證券交易所進(jìn)行交易，它和普通公司相比最大的優(yōu)點(diǎn)在于可大量地吸收社會(huì)上的閑散資金，從而在極短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增加利潤(rùn)，所以房地產(chǎn)公司也將公司股票上市作為企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的主要手段，將有利于公司的規(guī)模化發(fā)展，其上市對(duì)于公司自身具有重要意義。2、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是一種可以反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)，衡量的方法建立在負(fù)債和股東權(quán)益間的比例關(guān)系上，學(xué)術(shù)界對(duì)該方法的認(rèn)定表示一致贊同，但在短期負(fù)債是否屬于負(fù)債的問(wèn)題上意見(jiàn)不統(tǒng)一，通常有以下三種觀點(diǎn)。第一，所有的負(fù)債和股東權(quán)益間的比例關(guān)系才是資本結(jié)構(gòu)，也就是資產(chǎn)負(fù)債表中，其右方所有項(xiàng)目的和。第二，只有長(zhǎng)期負(fù)債屬于負(fù)債的范疇，資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)也就是長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益間的比例關(guān)系。張紅,楊飛,張志峰.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)變化特征研究——基于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的視角張紅,楊飛,張志峰.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)變化特征研究——基于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2014,01:77-85.（二）國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成基礎(chǔ)研究1、房地產(chǎn)的內(nèi)涵房地產(chǎn)通常是指土地和房屋財(cái)產(chǎn)的合稱，也可以稱為不動(dòng)產(chǎn)。其中，建造在土地上的房屋，諸如住房、倉(cāng)庫(kù)、廠房、辦公用房以及文化教育、衛(wèi)生體育、商業(yè)服務(wù)等的用房都屬于房產(chǎn)。于少磊,李小健.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究——于少磊,李小健.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究——以房地產(chǎn)上市公司為例[J].會(huì)計(jì)之友,2014,15:78-82.陸正華,何宙翔.上市公司資本結(jié)構(gòu)的羊群行為研究——基于房地產(chǎn)行業(yè)的分析[J].改革與戰(zhàn)略,2008,11:104-107.2、行業(yè)對(duì)比分析我國(guó)資本市場(chǎng)雖然發(fā)育得較晚，但上市公司的資本結(jié)構(gòu)卻體現(xiàn)出鮮明的行業(yè)特色。以2010年至2014年為例，按行業(yè)分類反映總負(fù)債率，如下表1。表1各行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率匯總表板塊名稱2010年資產(chǎn)負(fù)債率[單位]%2011年資產(chǎn)負(fù)債率[單位]%2012年資產(chǎn)負(fù)債率[單位]%2013年資產(chǎn)負(fù)債率[單位]%2014年資產(chǎn)負(fù)債率[單位]%采掘服務(wù)34.562626.139230.033131.024239.1442基礎(chǔ)化學(xué)54.535455.098652.630954.376149.3666化學(xué)制品41.424839.114938.803240.990141.2952鋼鐵61.810663.101964.547664.881762.8731電子制造36.732933.949734.346339.218246.1283汽車整車62.357360.365760.277261.382160.0068通信設(shè)備38.395936.003935.694038.500740.2837飲料制造47.036553.332138.238734.456142.1360紡織制造47.597547.451745.309345.157242.9718服裝家紡36.063433.193830.455732.259934.1828電力62.472864.269363.981360.794758.5189燃?xì)馑畡?wù)58.000867.172472.177450.593253.7851環(huán)保工程54.583247.677761.377236.121343.1755港口航運(yùn)49.931053.618349.337874.335651.0105公交46.854743.090143.035142.602232.3776機(jī)場(chǎng)航運(yùn)50.953952.257051.959050.930558.4496物流52.952050.372050.462853.488150.0942房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)64.062461.844463.148863.799763.5519從表中數(shù)據(jù)分析，在18個(gè)行業(yè)中，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差別很大。平均總負(fù)債率的在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，而平均總負(fù)債率的變化反映了行業(yè)的特征。與其他行業(yè)相比，房地產(chǎn)行業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率水平在2010年為最高。淺層次的原因由于我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本，上市公司偏好股權(quán)融資，使得資產(chǎn)負(fù)債率整體水平偏低。趙冬青,朱武祥,趙冬青,朱武祥,王正位.宏觀調(diào)控與房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整[J].金融研究,2008,10:78-92.（三）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析1、房地產(chǎn)行業(yè)特征第一，地域性。建筑物的建設(shè)基于地面，是不可移動(dòng)的且屬于不動(dòng)產(chǎn)，因此，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展會(huì)受到建筑物所在地域的限制，兩者有著密切的聯(lián)系。消費(fèi)者通常會(huì)選擇在自己生活的城市買房，與此同時(shí)，由于不同地域的經(jīng)濟(jì)水平、生活環(huán)境以及習(xí)慣等的不同，消費(fèi)者對(duì)房地產(chǎn)的需求也是不盡相同。榮加超.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)研究[D].榮加超.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)研究[D].黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué),2013.第二，房地產(chǎn)行業(yè)受國(guó)家政策的影響較大。首先，我國(guó)的土地所有權(quán)屬于政府，由政府壟斷，而土地和房屋建筑又是密切相關(guān)的，因此，國(guó)家土地政策的制定和實(shí)施會(huì)影響到房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，土地的供應(yīng)水平也會(huì)影響到房地產(chǎn)行業(yè)的土地開(kāi)發(fā)；其次，房地產(chǎn)行業(yè)也受到國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策的深遠(yuǎn)影響，近些年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)了很多的政策來(lái)控制房?jī)r(jià)的上漲，例如，貸款利率的上調(diào)、“限購(gòu)令”以及擴(kuò)大房產(chǎn)稅等措施，并且，這些調(diào)控措施的實(shí)施確實(shí)發(fā)揮了作用，有效遏制了房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，這也說(shuō)明國(guó)家調(diào)整政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有著較大的影響。第三，房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)具有關(guān)聯(lián)性。房地產(chǎn)行業(yè)和其上下游的眾多物資生產(chǎn)部門的關(guān)聯(lián)度很強(qiáng)，如：住宅消費(fèi)可以帶動(dòng)生活資料、生產(chǎn)資料的增長(zhǎng)，諸如家電、裝潢以及建材、鋼鐵、汽車、化工等的增長(zhǎng)。縱觀我國(guó)房屋建筑的成本，水泥的消耗總量是最大的，年房屋建筑使用水泥總量約為年水泥消耗總量的七成，木材為四成，鋼材量則約為年消耗鋼材總量的四分之一。2、房地產(chǎn)公司資本現(xiàn)狀和融資渠道分析受國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)影響，其他行業(yè)也開(kāi)始紛紛投身房地產(chǎn)行業(yè)，使得房地產(chǎn)行業(yè)成為各個(gè)行業(yè)的領(lǐng)軍。王春梅.上市公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量評(píng)價(jià)實(shí)證分析——基于房地產(chǎn)類上市公司的實(shí)踐[J].財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版),2007,02:49-51.王春梅.上市公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量評(píng)價(jià)實(shí)證分析——基于房地產(chǎn)類上市公司的實(shí)踐[J].財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版),2007,02:49-51.賀紅茹.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].中國(guó)管理信息化(綜合版),2007,12:58-60.表2房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道表指標(biāo)2014年2013年2012年2011年2010年國(guó)內(nèi)貸款(億元)21242.6119672.6614778.3913056.812563.7利用外資(億元)639.26534.17402.09785.15790.68外商直接投資(億元)598.91467.12358.52689.54673.45自籌資金(億元)50419.847424.9539081.9635004.5726637.21其他資金來(lái)源(億元)49689.8154490.742274.3836842.2232952.45資金來(lái)源小計(jì)(億元)121991.48122122.4796536.8185688.7372944.04如表2，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2010年改革住房制度時(shí)的72944億元，至2014年己經(jīng)增長(zhǎng)為121991億元，五年之間就增加十倍之多，增長(zhǎng)的速度相當(dāng)之快。由此可以看出，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)資金需求速度及其數(shù)額，在起步到快速發(fā)展階段是最快的，極容易出現(xiàn)資金鏈斷裂狀況。李佳姍,張建波,于勝楠.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究[J].東岳論叢李佳姍,張建波,于勝楠.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究[J].東岳論叢,2015,05:134-138.（四）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題1、房地產(chǎn)上市公司整體負(fù)債多在房地產(chǎn)行業(yè)的建設(shè)過(guò)程中，由于工程的施工周期較長(zhǎng)、施工難度高，所以相比于其他行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)資金的需求較高。相關(guān)研究指出，在一定程度上，過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)大大增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。此外，我國(guó)的宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展影響很大，因此稍有經(jīng)濟(jì)變動(dòng)或者是國(guó)家宏觀政策的調(diào)整都會(huì)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)下的房地產(chǎn)企業(yè)造成更嚴(yán)重的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。再加上其有著周期長(zhǎng)、投入大且風(fēng)險(xiǎn)也大的特點(diǎn)，房地產(chǎn)上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮長(zhǎng)期負(fù)債的融資方案，但是實(shí)際上，在房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展中，長(zhǎng)期負(fù)債所占的比重并不高。一定程度上，這樣的發(fā)展?fàn)顩r會(huì)降低房地產(chǎn)企業(yè)融資的能力，增加其短期償債的壓力，也不利于企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，此外，這也會(huì)使得房地產(chǎn)上市公司面臨資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題，企業(yè)所面臨的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。2、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量不高目前，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司已經(jīng)有很多了，但是其資本結(jié)構(gòu)還不夠完善，長(zhǎng)期負(fù)債率較低，整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，實(shí)際發(fā)展和資金的來(lái)源并不匹配，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)也是上市公司內(nèi)部資本組成的靜態(tài)反映，也可以反映公司的融資情況，動(dòng)態(tài)特征也非常明顯。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)直接受到企業(yè)自身融資工作的影響，某種程度上，公司的融資行為可以決定房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)又可以反過(guò)來(lái)對(duì)公司的融資工作產(chǎn)生一定的影響。如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，某種程度上也可以說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)行融資結(jié)構(gòu)也存在著問(wèn)題。3、融資結(jié)構(gòu)較為單一二十世紀(jì)八十年代以來(lái)，我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)在改革開(kāi)放的浪潮中逐漸發(fā)展起來(lái)，融資方式有較為顯著的特征，其主要的資金來(lái)源是銀行的信貸資金。國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，目前我國(guó)房地產(chǎn)融資主要是銀行貸款，其他諸如基金融資、債券融資、信托融資、上市融資等融資方式的比重非常低。黃蓉.論宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)之影響[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2011,03:114-115.基于企業(yè)統(tǒng)計(jì)的角度上，銀行貸款、自有基金、建筑企業(yè)墊資以及預(yù)售款是房地產(chǎn)公司主要開(kāi)發(fā)資金的有機(jī)組成部分，其中預(yù)售款也大多是來(lái)自于銀行對(duì)個(gè)人的住房消費(fèi)貸款，實(shí)際上，銀行貸款和預(yù)售款都是來(lái)自于商業(yè)銀行，其黃蓉.論宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)之影響[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2011,03:114-115.（五）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的對(duì)策1、合理調(diào)控上市公司整體負(fù)債第一，減少我國(guó)房地產(chǎn)上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)將減少其資產(chǎn)負(fù)債率作為主要手段。一般來(lái)說(shuō)，負(fù)債率高對(duì)于盈利性企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以考慮采用合適的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)最終獲得的利潤(rùn)進(jìn)行多倍放大，同時(shí)有效減少稅務(wù)支出。另外，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于房地產(chǎn)上市公司來(lái)說(shuō)也是一把雙刃劍，一旦企業(yè)出現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)加劇企業(yè)的困境。我國(guó)大多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率需要降低百分之十左右，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是因?yàn)槿谫Y結(jié)構(gòu)不合理造成的，因此有效降低我國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)首先結(jié)合當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題現(xiàn)狀，找尋科學(xué)合理的應(yīng)對(duì)方式。第二，努力提高償債能力。房地產(chǎn)行業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率一直是居高不下，其中，短期負(fù)債的高比例增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要措施應(yīng)當(dāng)包括提升短期償債能力在內(nèi)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力會(huì)隨著資產(chǎn)利用率的提高而提升，經(jīng)營(yíng)能力的提高，可以間接表明資產(chǎn)的創(chuàng)收能力也有所提高，這一切的最好結(jié)果就是企業(yè)的現(xiàn)金流相對(duì)充沛，因此，企業(yè)完全可以依靠自身發(fā)展來(lái)滿足其經(jīng)營(yíng)需求而不是依靠外部力量來(lái)保障公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2、擴(kuò)大房地產(chǎn)上市公司規(guī)模當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)自然形成了房?jī)r(jià)并屬于可控制范圍內(nèi)，那么房?jī)r(jià)的上下調(diào)動(dòng)仍舊由市場(chǎng)本身去調(diào)節(jié)，而政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職責(zé)只是負(fù)責(zé)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，政府進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管的主要方式來(lái)自于法律、經(jīng)濟(jì)和財(cái)稅，并不單單只有行政動(dòng)作。雖然目前我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)數(shù)量較多，但是普遍不具備理想的規(guī)模建設(shè)，規(guī)模較小加上負(fù)債率較高，也就使得企業(yè)的整體應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力不足，因此，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模是主要手段。賀海毅,張馮娟.賀海毅,張馮娟.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的比較分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2011,06:109-111.3、實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化目前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資金來(lái)源主要以國(guó)內(nèi)貸款和其他資金為主，融資渠道單一，隨著銀行準(zhǔn)備金率、和房貸利率的提高都會(huì)給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)烈的沖擊。因此，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)最重要的就是擴(kuò)寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化。第一，注重債券融資。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，客觀上極大地提高了房地產(chǎn)上市公司應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的知名度提高，市場(chǎng)信譽(yù)程度也得到大幅度提升，這些條件都為企業(yè)發(fā)行債券提供了良好的條件。隨著房地產(chǎn)項(xiàng)目的不斷增加，而債券融資能夠給企業(yè)提供大量的資金滿足其發(fā)展，所以對(duì)于房地產(chǎn)上市公司來(lái)說(shuō)債券融資是非常重要的。但是，目前我國(guó)債券市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，而且債券結(jié)構(gòu)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，企業(yè)債券所占比例相當(dāng)小，房地產(chǎn)企業(yè)的債券融資所占比例就更小了。所以目前對(duì)于房地產(chǎn)上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)合理有效的途徑發(fā)行債券，可以幫助公司解決資金難的問(wèn)題，有助于優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。第二，增加海外資金。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的資金來(lái)源中，國(guó)外資金所占比例是最少的，近十年來(lái)平均比例較低，并且國(guó)外資金主要為外商直接投資，所以房地產(chǎn)企業(yè)從國(guó)際銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款少之又少。外資銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)申請(qǐng)貸款的資格審査十分嚴(yán)格，國(guó)際貸款銀行要對(duì)申請(qǐng)貸款的上市房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的貸前調(diào)查、對(duì)公司的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，從而來(lái)降低自己的貸款風(fēng)險(xiǎn)。所以，上市房地產(chǎn)企業(yè)要不斷增強(qiáng)自己的綜合實(shí)力，來(lái)滿足國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的放貸要求，豐富企業(yè)的融資渠道。（五）總結(jié)總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)還是存有較多的問(wèn)題，若不進(jìn)行適當(dāng)改進(jìn)會(huì)引起公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，公司不僅要結(jié)合國(guó)家宏觀政策、市場(chǎng)因素，拓寬籌資渠道，防止過(guò)度擴(kuò)張，同時(shí)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，做好資金儲(chǔ)備，不斷優(yōu)化戰(zhàn)略規(guī)劃，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。參考文獻(xiàn)[1]張紅,楊飛,張志峰.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)變化特征研究——基于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2014,01:77-85.[2]于少磊,李小健.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究——以房地產(chǎn)上市公司為例[J].會(huì)計(jì)之友,2014,15:78-82.[3]陸正華,何宙翔.上市公司資本結(jié)構(gòu)的羊群行為研究——基于房地產(chǎn)行業(yè)的分析[J].