29%19%10%0%-10%2025-012025-052025-09數(shù)據(jù)來源：聚源《企業(yè)信貸超季節(jié)性增長(zhǎng)，信貸投放前置趨勢(shì)或延續(xù)—行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》 銀行請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/192026年初銀行存貸形勢(shì)更新與展望l存款：資負(fù)缺口壓力不大，大行存款開門紅總量或超預(yù)期業(yè)結(jié)匯也能推動(dòng)一定人民幣存款增量，大型銀行通常具備更完善的外匯業(yè)務(wù)牌照、匯率報(bào)價(jià)和跨境金融服務(wù)能力，更容易吸引大l關(guān)注居民存款財(cái)富化帶來的銀行資負(fù)行為潛在不確定性動(dòng)增加短資產(chǎn)投放（貨基/短久期利率債基/隔夜融出力較大的股份行可能形成NCD提價(jià)擾動(dòng)。但在銀行資負(fù)缺口壓力不大、央行呵l投資建議：存貸開門紅驅(qū)動(dòng)大型銀行擴(kuò)表先發(fā)優(yōu)勢(shì)l風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；債市利率大幅波動(dòng)。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/191、貸款：2026年節(jié)奏前置，但1月中上旬或偏慢 42、存款：大型銀行存款開門紅總量或超預(yù)期，關(guān)注結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化 82.1、2026年初大型銀行流動(dòng)性較充裕 82.2、大行存款超預(yù)期或源于主動(dòng)提價(jià)、理財(cái)回流、到期留存較好 92.3、關(guān)注存款穩(wěn)定性、到期定存留存率及監(jiān)管指標(biāo)調(diào)節(jié)訴求 2.3.1、潛在不確定性①：存款穩(wěn)定性不佳，司庫安全感依賴于央行 2.3.2、潛在不確定性②：高息定存到期后的留存率與轉(zhuǎn)化形式 2.3.3、潛在不確定性③：存款非銀化將帶來部分銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)調(diào)節(jié)需求 3、投資建議：存貸開門紅驅(qū)動(dòng)大型銀行擴(kuò)表先發(fā)優(yōu)勢(shì) 4、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：2025Q1信貸投放占比60%，預(yù)計(jì)2026年該趨勢(shì)仍將延續(xù) 4圖2：2026年1月各期限國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率低于2025年同期（%） 4圖3：上市銀行金融投資增速與存貸增速差正相關(guān) 5圖4：上市銀行AC賬戶投資節(jié)奏，季度呈“2323”分布 5圖5：2026年初大行買入7-10Y債券力度較強(qiáng)（億元） 5圖6：2025H1測(cè)算國(guó)股行存款偏離度同比普遍提高，反映低日均、高時(shí)點(diǎn)的狀態(tài) 6圖7：2025.09人民幣新發(fā)貸款利率降至3.24（%） 7圖8：新發(fā)放人民幣貸款利率環(huán)比降幅收窄（BP） 7圖9：2026年初大型銀行資金融出規(guī)模維持高位（億元） 8圖10：2026年1月國(guó)有行同業(yè)存單凈融資額為負(fù)（億元） 8圖11：2026年1月大型銀行買入7-10Y債券（億元） 9圖12：2025年11-12月大行個(gè)人定存同比多增，中小行同比少增（億元） 9圖13：理財(cái)存量規(guī)模，1月至春節(jié)前大體能實(shí)現(xiàn)略增長(zhǎng)（萬億元） 圖14：2025Q2末零售存款中穩(wěn)定部分占比，中行、招行、建行較高 圖15：2025Q2末各銀行零售穩(wěn)定存款占比較2024年末普遍下降 圖16：2025H1工行、農(nóng)行、建行可用穩(wěn)定資金同比增速落后于存款增速 圖18：2026年1月各類型銀行同業(yè)存供給期限拉長(zhǎng)（月） 圖19：部分股份行NSFR監(jiān)管緩沖空間有限（%） 表1：2025H1國(guó)有行存款日均增速低于存款余額增速2.3pct 6表2：測(cè)算當(dāng)前按揭貸款綜合收益率貢獻(xiàn)落后于30Y國(guó)債 7表3：2025.11、12月大型銀行居民儲(chǔ)蓄存款同比多增（億元） 表4：2025.11、12月中小型銀行居民儲(chǔ)蓄存款同比少增（億元） 表5：企業(yè)結(jié)匯對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表影響 表6：2025Q2末較上年同期可用穩(wěn)定資金變化情況，反映同業(yè)活期存款流失及存款整體穩(wěn)定性下降（億元） 表7：根據(jù)我們測(cè)算，2026年國(guó)有行到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為20.87萬億元 表8：設(shè)居民到期存款占比為70%時(shí)，2026年全年商業(yè)銀行到期居民定存規(guī)模約為47萬億元 表9：設(shè)居民到期存款占比為80%時(shí)，2026年全年商業(yè)銀行到期居民定存規(guī)模約為54萬億元 表10：凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）分子——可用穩(wěn)定資金系數(shù) 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/19表11：受益標(biāo)的一覽...17 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/19傳統(tǒng)年份銀行四個(gè)季度信貸投放比例4:3:2:1，開門紅影響下銀行年初集中投放信貸，或偏慢恢復(fù)，疊加LPR調(diào)降預(yù)期以及優(yōu)質(zhì)客群競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，我們認(rèn)為的現(xiàn)象可能更加明顯，Q1新增信貸占比或達(dá)到62%-65%，隨后三個(gè)季度整體偏弱。39%38%36%39%38%36%35%30%1月中上旬信貸節(jié)奏或一般，銀行并未特別搶投放。一是票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率相較于往年同期偏低，或說明部分銀行仍持票觀望填充貸款額度，待信貸加速時(shí)再置換2025年2026年2025年2026年2025年2026年二是開年大行買債力度較強(qiáng)，或也說明貸款尚未對(duì)債 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/192026年初大型銀行配債動(dòng)作，7-10Y債券明顯--- -21息概率不大，或等Q1運(yùn)行結(jié)束后視銀行負(fù)債成本降幅與息 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/19們測(cè)算四大行存款偏離度同比均有明顯抬升，國(guó)有行存款日均增速整體低于存款余2023H120232024H120242025H12023H120232024H120242025H12023H120232024H120242025H1存款非銀化削弱一般性存款日均值，通過日均存貸比影響貸款強(qiáng)度元。所以可以看出，存款日均是波動(dòng)漸進(jìn)式增長(zhǎng)的，且在“搬家非銀”過程中有一目前雖無硬性監(jiān)管要求，但一般性存貸比仍作為重要流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)，甚至在部分銀行在分支結(jié)構(gòu)考核上，會(huì)對(duì)存貸日均嚴(yán)重不匹配的機(jī)構(gòu)，給予超協(xié)調(diào)性貸款一般性存款日均是較難匹配貸款強(qiáng)度的，銀行或許會(huì)暫停部分放款，待存款日均修復(fù)后再推動(dòng)。這也是為什么近期銀行網(wǎng)點(diǎn)可能通過贈(zèng)送米面油、禮品券等形式積極營(yíng)銷客戶，提前贖回現(xiàn)金理財(cái)或短期開放式理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，階段性趴賬活期存款。同 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/19提出的幾組利率比價(jià)關(guān)系中，強(qiáng)調(diào)對(duì)同一主體發(fā)債融資的利率和貸款利率理論上不應(yīng)差距太大，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國(guó)債收益率的貸款，按照經(jīng)營(yíng)成本合理確定貸款利率等。在成本效益線約束下，2026年開門紅以---新發(fā)放貸款一般貸款025%0.47%75%2.21%25%0.47%75%25%0.47%75%25%2.16%1月下旬貸款加速仍可期，全年貸款總量或同比少增，價(jià)格趨穩(wěn)。我們 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/19凈融資規(guī)模為-3713億元，側(cè)面反映大行存款增長(zhǎng)0請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/190-2595-2056-2333款搬家”會(huì)使得這部分原來的小行存款逐漸回流大行2）定價(jià)自律，小型銀行的存款報(bào)價(jià)壓降幅度較大，目前相較于大行的競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)不明顯，可能落后于大行理財(cái)0 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/19 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/19款搬家理財(cái)或不明顯。2026年存款開門紅和往年略有不同的是理財(cái)對(duì)表內(nèi)存力度增加，除了銀行主動(dòng)發(fā)力引導(dǎo)以外，我們推測(cè)部分到期定存或轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)這種具有保底收益的類存款屬性產(chǎn)品，而理財(cái)凈值管理難度增加，相對(duì)激進(jìn)的含權(quán)產(chǎn)品3432302826242220——2021年——2022年——2023年——2024年——2025年（6月至12月為估算值，9月末為披露值）紅點(diǎn)為春節(jié)假期款開門紅也具有一定積極影響。企業(yè)結(jié)匯前，外匯資金可能存放于銀行外幣賬戶，結(jié)匯時(shí)需將外幣兌換為人民幣，直接形成人民幣存款沉淀。若企業(yè)選擇將結(jié)匯資金暫存于活期或定期賬戶，將直接助推銀行的人民幣存款規(guī)模。大型銀行通常具備更完善的外匯業(yè)務(wù)牌照、匯率報(bào)價(jià)和跨境金融服務(wù)能力，更容易吸引大型企業(yè)客戶集可通過銀行凈穩(wěn)定資金比例（NFSR）的分母——“可用穩(wěn)定資金”的增長(zhǎng)和存款是指被有效存款保險(xiǎn)計(jì)劃完全覆蓋或由公開保證提供同等保護(hù)，并且存放于交易性賬戶（如自動(dòng)存入工資）或者存款人與商業(yè)銀行間由于存在其他關(guān)系使得提取 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/19可能性很小的存款；欠穩(wěn)定存款包括未被有效存款保險(xiǎn)計(jì)劃完全覆蓋的存款、大額外，這些銀行在主觀評(píng)定客戶行為的模型參數(shù)上，或存在一定主觀性，因而造成較大差異。但從趨勢(shì)上看，2025H1各銀行零售穩(wěn)定存款占比均有一定幅度下降，尤54.4%22.4%22.4%無期限＜6M6-12M≥1Y折算后（右軸）零售/存款<6M08009091 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/19<6M11<6M000000000<6M慢，導(dǎo)致NSFR指標(biāo)下滑。樣本行中20同業(yè)存款自律整改影響較大。同時(shí)建行1年及以上存放的存款減少，短期限的存款增加，或說明引導(dǎo)存款短期化。兩項(xiàng)因素疊加使其可用穩(wěn)定資金同比僅增5.6%，NSFR同比下降3.5款及業(yè)務(wù)關(guān)系活期存款增幅明顯，反映廣義存款（自營(yíng)+同業(yè)）的相對(duì)拓展優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)來源：各銀行三支柱信息披露報(bào)告、開即負(fù)債成本和流動(dòng)性指標(biāo)（背后是負(fù)債穩(wěn)定性）如何取舍。在定期存款逐漸轉(zhuǎn)短以惡化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)并放大未來預(yù)期缺口的不確定性。在這種狀態(tài)下，銀行體系客觀上增 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/190就會(huì)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。因此，銀行會(huì)被動(dòng)的將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)短期化，特別是在月末、季風(fēng)險(xiǎn)容忍度降低——資產(chǎn)端被迫收縮期限、降低風(fēng)險(xiǎn)、提高流動(dòng)性——資產(chǎn)收益率下降、客戶結(jié)構(gòu)單一——銀行盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力減弱——更難以吸引和留住核心穩(wěn)定存款——存款基礎(chǔ)進(jìn)一步惡化。存款不穩(wěn)定除對(duì)資產(chǎn)端影響外，最終會(huì)觸及一家銀行的商業(yè)模式內(nèi)核：從主動(dòng)管理到被動(dòng)防御，資產(chǎn)配置不再基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略和收益最大化，而是圍繞負(fù)債端的波估存款總量開門紅對(duì)銀行的正面作用，量增還要質(zhì)穩(wěn)，下階段銀行需將關(guān)注點(diǎn)放在基礎(chǔ)客群維護(hù)和基于利率敏感性的存款差異化定息定存或較高比例分流至分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品再存放銀行形成廣義存款口徑隨著高息存款（大額存單、協(xié)議存款等）更大范圍到期，資本市場(chǎng)升溫，利率敏感若通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)則銀行負(fù)債成本的降幅會(huì)被對(duì)沖，這可能會(huì)再度引發(fā)監(jiān)管的自律關(guān) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/19表7：根據(jù)我們測(cè)算，2026年國(guó)有行到期2Y及以上高息定存規(guī)模約為20.87萬億元20268：設(shè)居民到期存款占比為70%時(shí)，2026年全年商業(yè)銀行到期居民定存規(guī)模約為47萬2026年216623262692026年24757030022轉(zhuǎn)移向非銀存款（非業(yè)務(wù)關(guān)系6M則NSFR來講即難承受。同時(shí)，中長(zhǎng)貸占用所需穩(wěn)定資金（RSF）系數(shù)為85%，消耗指標(biāo)同 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/19987654行可能行成一些提價(jià)擾動(dòng)。但在銀行不缺錢、央行客戶、需要存貸比（同業(yè)存單不定長(zhǎng)期融資成本，部分指標(biāo)調(diào)節(jié)需求會(huì)反映在同業(yè)活期存款（業(yè)務(wù)關(guān)系）的高價(jià)吸收增速或向上修復(fù)。從存貸款開門紅的形勢(shì)分析，大型銀行更占據(jù)擴(kuò)表優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)型國(guó)有銀行。受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行2）核心配置：頭部綜合龍頭。受益 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/19ROE(%)2026E未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)買入未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行。隨著政策陸續(xù)出臺(tái)，未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度仍取