緒論（一）研究背景自二十世紀(jì)九十年代以來(lái)，受到全球經(jīng)濟(jì)一體化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響，并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)模和數(shù)量不斷增加，并購(gòu)作為企業(yè)尋求外部發(fā)展的主要途徑之一。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，商業(yè)發(fā)展，時(shí)間就是資本，在這種背景下，并購(gòu)必須成為短期的快速擴(kuò)張的最好的選擇。目前不論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外每年都有大量新的并購(gòu)案例，但成功并購(gòu)案例的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于人們的預(yù)期，許多企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)的失敗而陷入困境，更多的是因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)動(dòng)搖了企業(yè)的根基，最終走向破產(chǎn)。在2002年的美國(guó)《財(cái)富》雜志的一項(xiàng)調(diào)查中顯示，每100家并購(gòu)公司中有75家并購(gòu)公司沒(méi)有產(chǎn)生足夠的并購(gòu)收入來(lái)支付其并購(gòu)成本。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的類型很多，其中最主要的是并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且“互聯(lián)網(wǎng)＋”給互聯(lián)網(wǎng)公司帶來(lái)的不斷創(chuàng)新和快速發(fā)展也給并購(gòu)活動(dòng)增加了越來(lái)越多的不確定性。因此，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，也是并購(gòu)研究中的一個(gè)重要課題。（二）研究意義互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為信息技術(shù)發(fā)展下的一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，雖然與其他產(chǎn)業(yè)具有一定的共性，但它在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素方面都不同于其他企業(yè)，具有自身的獨(dú)特性。本文選取阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的案例，從定性的角度分析了并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后分別產(chǎn)生的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付分險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)。然后對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行定量分析，分析整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，更具體地分析并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，有助于辨別出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而更有指向性地鑒別和防控并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。降低我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)由于決策不當(dāng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的向好發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義。（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀中西方理論界在研究并購(gòu)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中形成了較為完善的研究框架。并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論，國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)之間的并購(gòu)主要是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。NeelamRani（2016）通過(guò)調(diào)查2003－2015年期間印度公司合并的動(dòng)機(jī)和趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)合并的主要?jiǎng)訖C(jī)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。樂(lè)婷（2015）研究了阿里集團(tuán)并購(gòu)的原因和策略，并試圖探討行業(yè)環(huán)境和商業(yè)模式對(duì)并購(gòu)的影響。王琳（2016）分析我國(guó)文化企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴俏幕髽I(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，獲得穩(wěn)定的投資收益，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，獲得協(xié)同效益。陳亞玲(2015)認(rèn)為，如果收購(gòu)發(fā)生在關(guān)于目標(biāo)公司的信息不完全可用的時(shí)候，或者財(cái)產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估不正確，或者收購(gòu)時(shí)機(jī)不合適，那么都可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗的結(jié)果。劉洪江（2015）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)恿?lái)自于獲取目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)能力。龔震華(2015)研究了傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行“互聯(lián)網(wǎng)+”改造的案例，發(fā)現(xiàn)通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”改造傳統(tǒng)工業(yè)并購(gòu)，有利于傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，順利完成轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的界定。美國(guó)學(xué)者Healy（1992）在研究中發(fā)現(xiàn)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笏栀Y金帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值急劇下降，企業(yè)成本急劇上升，不形成協(xié)同效應(yīng)。項(xiàng)代有(2015)通過(guò)對(duì)我國(guó)海外并購(gòu)形勢(shì)和我國(guó)資本市場(chǎng)背景的分析和認(rèn)識(shí)，指出金融風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)海外并購(gòu)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)之一，并購(gòu)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)重要方面。孫玉琉（2015）對(duì)并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了闡述，指出并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)整合的重要性。衛(wèi)力(2015)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合存在缺陷在于并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效提升，并購(gòu)后兩年績(jī)效又下降的情況，這在很多跨行業(yè)的并購(gòu)事例中都會(huì)出現(xiàn)。李蕓、賀冰倩（2015）在文章中也指出，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由資產(chǎn)評(píng)估、價(jià)格支付、融資渠道和財(cái)務(wù)一體化階段所有財(cái)務(wù)決策過(guò)程中存在的隱患引起的。風(fēng)險(xiǎn)防控。王莉莉(2015)發(fā)現(xiàn)，所有海外企業(yè)都面臨著跨文化的企業(yè)整合。王桂榮（2018）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果在很大程度上影響著企業(yè)并購(gòu)的效果。趙玥（2017）并購(gòu)活動(dòng)不僅帶來(lái)收益，也帶來(lái)相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的預(yù)測(cè)分析，并根據(jù)分析結(jié)果制定相應(yīng)的防范措施。黃麟（2015）在分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，提出了了解網(wǎng)絡(luò)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，制定合理有效的內(nèi)部控制措施。李向昇（2016）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)損害企業(yè)的利益。在并購(gòu)前，分析了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和類型，并提出了具體的防范措施，以降低并購(gòu)失敗的可能性?？傮w而言，隨著全球并購(gòu)市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)的專家團(tuán)隊(duì)越來(lái)越關(guān)注并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。在借鑒國(guó)外研究深入分析時(shí)要找準(zhǔn)適合自己國(guó)情發(fā)展的線路，定性和定量的研究方法相結(jié)合。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中不僅要注重并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，而且注重并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的變化，特別是不同行業(yè)具有不同的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，還要適當(dāng)選擇合理的財(cái)務(wù)分析模型。（四）研究?jī)?nèi)容與方法研究?jī)?nèi)容主要從以下五個(gè)方面展開(kāi)案例研究：第一章，緒論。對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究背景，目的和意義進(jìn)行了介紹，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的部分學(xué)術(shù)研究成果則通過(guò)文獻(xiàn)綜述闡述。第二章，介紹了括并購(gòu)的概念相關(guān)、并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及成因，風(fēng)險(xiǎn)防范的控制理論基礎(chǔ)。第三章，案例分析。該章首先介紹了阿里巴巴和優(yōu)酷土豆的企業(yè)概況，然后對(duì)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生的估值、籌資和支付以及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)用數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。重點(diǎn)對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。第四章，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出合理性的建議。第五章，結(jié)論與啟示?；诘谌碌脑敿?xì)分析，結(jié)合第四章的防范性建議，得出在并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)從哪些方面進(jìn)行規(guī)避。研究并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，開(kāi)展全面推廣，期望在未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中對(duì)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到良好的示范作用。研究方法：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范研究采用定性和定量分析以及財(cái)務(wù)分析法。企業(yè)并購(gòu)中估值、融資支付、財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用定性分析，定量分析并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合的三項(xiàng)能力指標(biāo)。財(cái)務(wù)分析法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表中的各種數(shù)據(jù)分析了阿里巴巴企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)狀況。企業(yè)的盈利能力并不能完全確定企業(yè)能否存續(xù)下去，要看企業(yè)的現(xiàn)金額是否能支付每筆費(fèi)用。最后，注意對(duì)差異化的分析，以便對(duì)公司的歷史、現(xiàn)狀及未來(lái)進(jìn)行詳細(xì)的分析和了解，從而達(dá)到財(cái)務(wù)分析的意圖。所以要把這些方法綜合起來(lái)分析，得出的結(jié)果才是真實(shí)可靠的。1．文獻(xiàn)研究法。廣泛閱讀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題進(jìn)行了全面的了解，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范研究進(jìn)行了歸納整理，為展開(kāi)相關(guān)研究有一個(gè)理論支撐。2．案例分析法。本文通過(guò)具體的案例進(jìn)行研究，從而得出問(wèn)題的一般規(guī)律。通過(guò)對(duì)阿里巴巴和優(yōu)酷土豆并購(gòu)過(guò)程的介紹和分析，運(yùn)用實(shí)踐研究加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)理論的理解，探討了阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展提出合理的防范性建議。二、相關(guān)概念與基礎(chǔ)理論（一）企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)是一種經(jīng)濟(jì)行為，有兼并和收購(gòu)兩種形式，發(fā)生在企業(yè)與企業(yè)之間。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)的主要交易條件是現(xiàn)金或債務(wù)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。收購(gòu)是一種經(jīng)濟(jì)行為，收購(gòu)人在一定程度上通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得收購(gòu)人控制權(quán)以實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)目的。在控制性收購(gòu)中，被收購(gòu)公司仍然是一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。收購(gòu)人為了取得了目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，即實(shí)現(xiàn)控制權(quán)并取得目標(biāo)公司的股份。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，并購(gòu)是一個(gè)雙方資本整合的過(guò)程，資金規(guī)模大、運(yùn)作復(fù)雜是企業(yè)并購(gòu)的運(yùn)作過(guò)程的特點(diǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生有對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的評(píng)估、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、融資支付方式以及交易完成后整合階段的運(yùn)行方面，這些風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程和整合階段是不間斷的。財(cái)務(wù)措施不當(dāng)可直接或間接地導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的惡化，交易當(dāng)事人未來(lái)的財(cái)務(wù)收入會(huì)受到影響。從根本上講，并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)自于并購(gòu)預(yù)期與并購(gòu)后獲得的價(jià)值之間存在的差距。（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及成因國(guó)內(nèi)學(xué)者史佳卉（2006）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是定價(jià)、融資、支付等并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的綜合反映，企業(yè)并購(gòu)既是一種投資行為，又是一種由激勵(lì)效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)相互作用所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)行為，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素既有不確定性又有信息不對(duì)稱，必須采用基于不確定性和信息不對(duì)稱因素的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制方法來(lái)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱，李蕓（2015）認(rèn)為，為了吸引并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表或錯(cuò)報(bào)，導(dǎo)致并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)做出錯(cuò)誤選擇，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至可能造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失和財(cái)務(wù)困難。這些風(fēng)險(xiǎn)影響著企業(yè)和并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此要科學(xué)合理地確定目標(biāo)企業(yè)的交易價(jià)格和價(jià)值。管理者目標(biāo)不明確，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的了解不足，缺少防范意識(shí)，對(duì)企業(yè)自身情況不給以慎重考慮，使目標(biāo)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，融資結(jié)構(gòu)不合理，并購(gòu)企業(yè)在支付方式方面比較單一都是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因。（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論基礎(chǔ)近年來(lái)，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)變得非常火爆。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上基本上達(dá)成了共識(shí):首先對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言，識(shí)別分險(xiǎn)是很重要的，風(fēng)險(xiǎn)的成因主要是外部因素的不確定性和內(nèi)部的信息不對(duì)稱性。其次，在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)并購(gòu)前要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作。最后，因?yàn)樽R(shí)別和評(píng)估是控制的基礎(chǔ)，所以評(píng)估完風(fēng)險(xiǎn)后，企業(yè)并購(gòu)就要制定防范措施來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，形成一套完整的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。并購(gòu)的三個(gè)階段會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。不同階段會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)，采取合適的防范措施來(lái)處理風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)整合最重要的是財(cái)務(wù)整合，它直接策應(yīng)到企業(yè)整合及并購(gòu)的最后結(jié)果。企業(yè)若忽視它，則無(wú)法形成協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)中各自的資源優(yōu)勢(shì)都會(huì)被扼制。1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范，企業(yè)對(duì)自身要有充分的認(rèn)識(shí)，為了目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的更好發(fā)展，首先提升企業(yè)自身的實(shí)力，然后充分獲取目標(biāo)公司的信息。企業(yè)提高信息質(zhì)量可從以下幾個(gè)方面:為獲取目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息，可聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)被并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行周詳調(diào)查。評(píng)價(jià)方法的選擇不同，對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響也不盡相同，所以企業(yè)要跟選擇適合自己公司的評(píng)估方法。２.支付風(fēng)險(xiǎn)防范。在并購(gòu)過(guò)程中，每種支付方式各有千秋，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)要結(jié)合自身的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況做一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)動(dòng)機(jī)靈活選擇并購(gòu)支付方式。３.整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。由于管理、組織結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化的差異，后期整合是一個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過(guò)程。并購(gòu)后，要做好人事、企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)、管理等方面的整合工作。只有企業(yè)的資源得到有效整合，形成協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)才算成功。因此，并購(gòu)后應(yīng)建立健全財(cái)務(wù)制度、成本控制制度和價(jià)值鏈管理制度，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的管理和監(jiān)督，及時(shí)應(yīng)對(duì)發(fā)現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，保持其良好運(yùn)行狀態(tài)。三、阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆案例分析（一）并購(gòu)公司概況１.阿里巴巴公司概況：表3．1阿里巴巴發(fā)展歷程表Table1TheDevelopmentofAliBaba時(shí)間發(fā)展歷程1999.09阿里巴巴集團(tuán)有馬云創(chuàng)立，是一家奉行“讓天下沒(méi)有難做的生意”理念的全球領(lǐng)先的電子商務(wù)公司。2000.04開(kāi)始海外擴(kuò)張，并迅速提高知名度。2002.07阿里巴巴推出“關(guān)鍵詞”服務(wù)，B2B模式略顯雛形。2003.05推出淘寶。2003.10支付寶上線。2003.11推出網(wǎng)上實(shí)時(shí)通信軟件貿(mào)易通。此后，阿里巴巴陸續(xù)向淘寶投資10多億人民幣，市場(chǎng)份額迅速攀升。2005.08阿里巴巴集團(tuán)全資收購(gòu)雅虎。2006.10阿里巴巴收購(gòu)口碑網(wǎng)，進(jìn)軍分類信息領(lǐng)域。2007.04阿里媽媽上線，B2B業(yè)務(wù)在香港上市。2008.05天貓商城的雛形成立，2012年初，阿里巴巴將淘寶商城改名天貓。2011.09阿里巴巴舉辦了第一屆雙十一。2013.05馬云擔(dān)任阿里巴巴董事局主席，CEO一職由陸兆禧接任。同年，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)成立，阿里巴巴布局物流。2014.09阿里巴巴在美股上市。2014.10螞蟻金服正式成立。2015.05張勇接任阿里巴巴CEO。2016.04阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆。2016.11阿里巴巴集團(tuán)大文娛板塊成立。2017.01阿里巴巴宣布私有化銀泰集團(tuán)。2018.04阿里巴巴并購(gòu)了么2018.09馬云宣布阿里巴巴傳承計(jì)劃。２.優(yōu)酷土豆公司概況：優(yōu)酷土豆是由中國(guó)兩大視頻網(wǎng)站優(yōu)酷和土豆合并而成，通過(guò)100％的股份互換。它是中國(guó)在線視頻領(lǐng)域的領(lǐng)先公司。古永鏘是集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，持有土豆71.5％的股份，土豆收購(gòu)后持有28.5％的股份。優(yōu)酷和土豆平臺(tái)目前覆蓋了中國(guó)近82％的視頻用戶，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)。2015年8月6日，優(yōu)酷土豆更名為合一集團(tuán)。2016年4月6日，阿里巴巴集團(tuán)宣布，已經(jīng)完成了合并計(jì)劃下的私有化，從紐約證券交易所退市，成為阿里巴巴的全資子公司。（二）并購(gòu)動(dòng)因及實(shí)施過(guò)程曲虹霖（2016）分析我國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)為增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，是并購(gòu)的一般原因。他會(huì)增速目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)入、客戶資源的共享、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)等。并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)主要有三個(gè)方面的原因：⑴并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。⑵企業(yè)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)。⑶并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。１．阿里并購(gòu)動(dòng)因：⑴豐富阿里文化產(chǎn)業(yè)鏈，收購(gòu)優(yōu)酷土豆是對(duì)文化的投資，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。⑵整合資源以達(dá)致協(xié)同效應(yīng)。優(yōu)酷土豆有豐富的版權(quán)和視頻資源，阿里巴巴則提供技術(shù)支持，這就豐富了阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)。２．優(yōu)酷土豆的并購(gòu)動(dòng)因：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和視頻行業(yè)面臨的最大問(wèn)題是無(wú)法獲得可持續(xù)的利潤(rùn)，這次合并可以解決單一利潤(rùn)模式的問(wèn)題，具體分析如下：⑴充實(shí)現(xiàn)金流，扭虧為盈。由于購(gòu)買版權(quán)成本高，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)的虧損，為了爭(zhēng)奪用戶，所有企業(yè)都投入大量資金購(gòu)買版權(quán)資源和團(tuán)購(gòu)國(guó)產(chǎn)劇。此次收購(gòu)，不僅可以增加優(yōu)酷土豆的現(xiàn)金流，還能增加技術(shù)上的支持，節(jié)約大量的帶寬成本。⑵為了促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)合作整合的背景下，市場(chǎng)份額和地位都將受到影響。通過(guò)優(yōu)酷土豆的兼并收購(gòu)，不僅可以扭轉(zhuǎn)這種局面，還可以促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展，為展覽會(huì)提供幫助。通過(guò)這次合并，優(yōu)酷土豆不僅在資金上得到了強(qiáng)大的支持，而且在戰(zhàn)略的實(shí)施上，技術(shù)方面也得到了保證。３．阿里巴巴全面收購(gòu)優(yōu)酷土豆，分兩步:戰(zhàn)略投資和全面收購(gòu)剩余股份。過(guò)程圖如下圖3．1。圖3．1并購(gòu)具體交易過(guò)程（三）并購(gòu)前的估值風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的復(fù)雜性，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估既不是會(huì)計(jì)報(bào)表上金額的復(fù)印件，也不是各種資產(chǎn)金額的總和，這種不與實(shí)際情況相結(jié)合的評(píng)估必然會(huì)陷入錯(cuò)誤的范圍而產(chǎn)生偏差。收購(gòu)前的估值風(fēng)險(xiǎn)分析，當(dāng)阿里巴巴在2014年4月首次對(duì)優(yōu)酷土豆進(jìn)行戰(zhàn)略投資時(shí)，優(yōu)酷土豆的市場(chǎng)表現(xiàn)約為40億美元，市值為66億美元，投入巨資收購(gòu)了優(yōu)酷土豆的股份。到2015年10月16日，阿里巴巴計(jì)劃以每股27．60美元的價(jià)格，收購(gòu)優(yōu)酷土豆的其余股份，溢價(jià)約為35％。導(dǎo)致兩項(xiàng)高額投資及并購(gòu)，有下幾種原因：１．信息的不對(duì)稱性。阿里巴巴是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的總體領(lǐng)導(dǎo)者，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，其商業(yè)地圖已經(jīng)擴(kuò)展到，市場(chǎng)的許多方面，在孵化自己的業(yè)務(wù)的同時(shí)，并購(gòu)也成為了阿里巴巴另一種便捷的快速擴(kuò)張方式，可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴等眾多企業(yè)都是通過(guò)收購(gòu)來(lái)發(fā)展的。在網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)中，優(yōu)酷土豆經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的第一梯隊(duì)，對(duì)外展示的是更多的企業(yè)成就和輝煌。即使通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解企業(yè)，也能夠獲得信息，但真實(shí)情況很可能并不完全詳細(xì)。阿里巴巴在資源共享時(shí)，最終產(chǎn)生溢價(jià)的可能。２．并購(gòu)的必要性。隨著百度和騰訊也頻繁向優(yōu)酷土豆提供報(bào)價(jià)，阿里巴巴的溢價(jià)、高價(jià)策略可以迅速消除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及優(yōu)酷土豆管理層和前股東的反對(duì)，對(duì)阿里巴巴整體娛樂(lè)戰(zhàn)略的發(fā)展也起到了一定的助推作用。圖3．2阿里巴巴“2011－2018”年雙十一營(yíng)業(yè)額３．向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。阿里巴巴決定高價(jià)收購(gòu)優(yōu)酷土豆，不僅是出于對(duì)優(yōu)酷土豆及其未來(lái)發(fā)展前景的認(rèn)同，也是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)積極信號(hào)，優(yōu)酷土豆公司的價(jià)值也表明了其發(fā)展娛樂(lè)業(yè)的決心。在資本市場(chǎng)中，企業(yè)更傾向于并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（四）并購(gòu)中的籌資和支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)中的籌資分風(fēng)險(xiǎn)析，阿里巴巴經(jīng)營(yíng)情況如下圖3．２，憑借電子商務(wù)的巨大收入來(lái)源，阿里巴巴集團(tuán)已經(jīng)獲得了可觀的資金和利潤(rùn)，以及強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)支持，使得阿里巴巴集團(tuán)在未來(lái)幾天內(nèi)能夠支持向各行各業(yè)的快速擴(kuò)張。表3．２阿里巴巴2014－2018財(cái)年現(xiàn)金流量相關(guān)數(shù)據(jù)(單位：億）科目／年度2014-3-32015-3-32016-3-32017-3-32018-3-3科目／年度11111投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量263.80412.16568.37803.221251.69投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量-329.77-534.50-428.28-78.40-838.86經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量93.56874.88-158.50329.10203.62續(xù)前表期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物330.461081.921068.161437.381993.12期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物303.89330.421081.961068.201437.29現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額26.52751.45-14.20369.26555.75通過(guò)對(duì)阿里巴巴收購(gòu)優(yōu)酷土豆的案例分析，可以發(fā)現(xiàn)，在2015年3月至2016年3月期間，阿里巴巴集資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流為－158億元人民幣，而這宗于2015年11月發(fā)生的收購(gòu)案，交易金額約為48億美元。通過(guò)分析阿里巴巴2016財(cái)年的運(yùn)營(yíng)、投資和融資的凈現(xiàn)金流，似乎今年的凈現(xiàn)金流不足以支持這宗合并案。再加上阿里巴巴2015年籌資額度翻了一番，我們可以看到，這一次，以優(yōu)酷土豆為例，阿里巴巴已經(jīng)開(kāi)始在2015財(cái)年部署，提前籌集大量現(xiàn)金，以確保合并時(shí)的財(cái)務(wù)安全。在一定程度上，阿里巴巴“先發(fā)制人”保證并購(gòu)順利完成的做法，對(duì)于避免企業(yè)無(wú)準(zhǔn)備地支付巨額現(xiàn)金的尷尬局面起到了很好的作用，緩解了巨額現(xiàn)金并購(gòu)在融資階段對(duì)原有業(yè)務(wù)的影響，保證了企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和管理。并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，根據(jù)上面的介紹，阿里巴巴在收購(gòu)優(yōu)酷土豆的最后階段支付了現(xiàn)金，無(wú)論是從對(duì)優(yōu)酷土豆、土豆的投資還是最終的收購(gòu)，它還撤出了近48億美元的現(xiàn)金，約合320億元人民幣，占阿里巴巴2016財(cái)年凈對(duì)外投資總額的一半以上。盡管阿里巴巴擁有充足的現(xiàn)金流，但它不可避免地受到了收購(gòu)的影響，現(xiàn)金和等價(jià)物的增加值去年首次出現(xiàn)負(fù)值，這個(gè)數(shù)字也在750億元左右。由此可見(jiàn)，在收購(gòu)支付方式的選擇上，現(xiàn)金支付方式為阿里巴巴的現(xiàn)金流帶來(lái)了一定的考驗(yàn)。（五）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)１.營(yíng)運(yùn)能力分析。根據(jù)表3．３發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴對(duì)于優(yōu)酷土豆并購(gòu)案的實(shí)施過(guò)程，在短期內(nèi)，或?qū)Π⒗锇桶拖嚓P(guān)指標(biāo)有一定的影響。2016年第二季度流動(dòng)資產(chǎn)平均余額比第一季度下降近100億元，下半年有所回升。這筆48億美元的現(xiàn)金交易將在短期內(nèi)對(duì)阿里巴巴的運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)生真正的影響，但考慮到阿里巴巴電子商務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，阿里巴巴集團(tuán)有能力迅速恢復(fù)。在收入方面，阿里巴巴繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，其流動(dòng)性周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都向好的方向發(fā)展。表3．３阿里巴巴營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)單位：億元指標(biāo)2016-3-312016-6-302016-9-302016-12-31營(yíng)業(yè)總收入241.79321.52342.88532.46流動(dòng)資產(chǎn)平均余額1353.491235.801247.051524.31總資產(chǎn)平均余額3654.623872.204332.014736.42流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率17.87％26.08％27.45％35.02％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.62％8.26％7.99％11.19％２．償債能力。通過(guò)圖3．３的相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)，在接下來(lái)的一年左右的時(shí)間里，阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，從2016年3月的32％上升到12月的近37％，雖然只上升了5個(gè)百分點(diǎn)，但仍然不可撼動(dòng)其巨頭地位。從四十八億左右的現(xiàn)金收購(gòu)，到隨后整個(gè)娛樂(lè)行業(yè)的整合和擴(kuò)張，需要的資金數(shù)額是巨大的，同時(shí)，整個(gè)阿里巴巴企業(yè)的流量也在迅速下降，企業(yè)的償債能力在短期內(nèi)呈弱化趨勢(shì)。圖3．３阿里巴巴償債能力指標(biāo)比較2014－2018財(cái)政年度的償債能力指標(biāo)，流動(dòng)資金比率在2015－2016財(cái)政年度顯著下降。在并購(gòu)前，2014－2015財(cái)政年度流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)比例達(dá)到1．09，但2015－2016財(cái)政年度流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)比例為負(fù)0．06，2016－2018財(cái)政年度僅有緩慢增長(zhǎng)，流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)比例分別為0．36和0．41。由于流動(dòng)資產(chǎn)的減少，造成流動(dòng)性比例的下降。與此同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債比率和產(chǎn)權(quán)比率都有不同程度的下降?？梢钥闯?，并購(gòu)對(duì)阿里巴巴的償付能力產(chǎn)生了明顯的影響。圖3．４阿里巴巴2014財(cái)年－2018財(cái)年償債能力指標(biāo)３．從盈利能力分析來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)在阿里巴巴完成收購(gòu)優(yōu)酷土豆，阿里巴巴作為一個(gè)整體并沒(méi)有受到娛樂(lè)業(yè)高成本的影響，各項(xiàng)盈利指標(biāo)都呈上升趨勢(shì)。尤其是運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，從2016年3月的20％，幾乎翻了一番，達(dá)到單年的40％，這是一個(gè)了不起的成就。圖3．５阿里巴巴盈利能力指標(biāo)盡管優(yōu)酷土豆的總部位于在線視頻行業(yè)，但阿里巴巴的主要優(yōu)勢(shì)在于其電子商務(wù)，這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一部分。對(duì)于優(yōu)酷土豆的收購(gòu)，如果能夠充分利用國(guó)外的發(fā)展，利用其內(nèi)容、流量和其他相關(guān)資產(chǎn)，將對(duì)阿里巴巴的電子商務(wù)乃至整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生良好的拖累效應(yīng)，期待阿里巴巴在未來(lái)的發(fā)展中能夠得到更好的發(fā)展。就2014－2018財(cái)年的盈利能力而言，最大的影響來(lái)自于收益閥。就凈資產(chǎn)而言，回報(bào)率的變化主要是由于稅后利潤(rùn)，2015財(cái)年與并購(gòu)前的2014財(cái)年相比僅增長(zhǎng)了3.92％，2016－2017財(cái)年分別增長(zhǎng)了193.13％和－42.17％。在2015財(cái)年，阿里巴巴公布所有者權(quán)益增長(zhǎng)287.26％，而稅后利潤(rùn)僅增長(zhǎng)3.92％，這就是2015財(cái)年凈資產(chǎn)和收益率大幅下降的原因。并購(gòu)后，收益閥再次大幅下跌，稅后利潤(rùn)下降42.17％，優(yōu)酷土豆的虧損反映在收益閥的綜合業(yè)績(jī)中。圖3．6阿里巴巴2015財(cái)年－2018財(cái)年盈利能力指標(biāo)四、阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的啟示（一）阿里巴巴對(duì)并購(gòu)前的定價(jià)決策風(fēng)險(xiǎn)防控并購(gòu)的三個(gè)階段包括：一是盡職調(diào)查階段、二是合同簽訂履行階段、三是股權(quán)交割階段。與之相應(yīng)會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，其中主要有定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。不同風(fēng)險(xiǎn)不同對(duì)待，防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)是識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，三個(gè)階段前后呼應(yīng)從而形成完整的風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)。１．對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。為確保收購(gòu)的順利實(shí)施，對(duì)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析，從企業(yè)發(fā)展的總體戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，規(guī)劃未來(lái)增值企業(yè)的發(fā)展。一個(gè)企業(yè)的未來(lái)和發(fā)展戰(zhàn)略只能受到輿論的影響，輿論單純地認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能夠?qū)崿F(xiàn)和擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)和其他利益，或者我們可以看到其他企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)的實(shí)踐而逐漸發(fā)展壯大，從而盲目地獲得這些好處。這種非理性行為的出現(xiàn)，為企業(yè)從一開(kāi)始的兼并整合的失敗埋下了伏筆。則企業(yè)應(yīng)充分考慮自身及未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃，在做決策時(shí)保持冷靜的頭腦，客觀分析自身的狀況，深入了解協(xié)議的并購(gòu)活動(dòng)，從各個(gè)方面保證并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。2．盡職調(diào)查以降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。就信息不對(duì)稱而言，確保所得信息的質(zhì)量。在企業(yè)并購(gòu)前做好準(zhǔn)備工作，可以邀請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的評(píng)估機(jī)構(gòu)和該領(lǐng)域的專業(yè)人士做一些規(guī)劃，掌握目標(biāo)公司真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，避免高估或低估企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。３．防范企業(yè)并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)。由于價(jià)值評(píng)估方法的適用性有限，經(jīng)營(yíng)中存在很大的不確定性，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。所以要科學(xué)地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，如運(yùn)用改進(jìn)的用戶流量、互聯(lián)網(wǎng)、并購(gòu)價(jià)值評(píng)估模型，使并購(gòu)更加合理。選擇正確的定價(jià)方法，由于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)能力不同，所處的社會(huì)環(huán)境不一樣，不同的企業(yè)根據(jù)自身的條件應(yīng)選擇不同的估價(jià)方法。（二）阿里巴巴對(duì)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)防控任何融資行為都可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自資本結(jié)構(gòu)的惡化、融資渠道的排他性、融資方式的不當(dāng)?shù)?。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，利用多種融資渠道合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，以達(dá)到降低并購(gòu)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，分散融資風(fēng)險(xiǎn)。首次優(yōu)先考慮內(nèi)部資金，再考慮外部融資時(shí)，合理設(shè)計(jì)融資規(guī)模，降低融資成本，以確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。２．合理利用多種融資渠道。并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于如何在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需資金。企業(yè)要事先確定戰(zhàn)略目標(biāo)，然后確定融資方式的選擇，不能盲目堅(jiān)持單一的融資方式。對(duì)不滿足融資結(jié)果的，考慮風(fēng)險(xiǎn)和成本控制，內(nèi)外結(jié)合。（三）阿里巴巴對(duì)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)防控選擇合理的支付方式能保證企業(yè)并購(gòu)工作的順利進(jìn)行。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)外部市場(chǎng)形勢(shì)及自身財(cái)務(wù)運(yùn)作情況，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況設(shè)計(jì)和安排合理的支付方式，以組合支付的形式優(yōu)化并購(gòu)成本來(lái)達(dá)到分散或者降低潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。１．避免現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金庫(kù)存有很大的需求，會(huì)對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)遭成困難，使企業(yè)面臨巨大的現(xiàn)金支付壓力，對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合影響甚大。所以應(yīng)盡量避免現(xiàn)金支付。２．采取混合靈活的支付方式。中國(guó)有句古老的諺語(yǔ)“不要把雞蛋放到同一個(gè)籃子里”體現(xiàn)了中國(guó)人的古老智慧。同樣，在金融界，一直都有一種投資組合方法，即把不同種類的資金投資于不同種類的投資產(chǎn)品，并根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，投入不同數(shù)額的資金，以分散風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)。（四）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控由于并購(gòu)前的行業(yè)不同，企業(yè)可能會(huì)有不同的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)后的融資整合不成功往往會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的效率。企業(yè)為了更好地發(fā)揮并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合。完善公司內(nèi)部治理，結(jié)合公司特點(diǎn)及外部環(huán)境加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)的內(nèi)部治理，對(duì)于跨行業(yè)并購(gòu)企業(yè)，不僅要注重原有管理團(tuán)隊(duì)人才和優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)的整合，還要注重整合自己的管理者來(lái)控制公司的未來(lái)發(fā)展。要根據(jù)公司業(yè)績(jī)和外部環(huán)境的變化，不斷調(diào)整并購(gòu)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)，使并購(gòu)企業(yè)順利渡過(guò)并購(gòu)后的過(guò)渡期，降低管理不善帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。合理制定人才激勵(lì)機(jī)制，在公司并購(gòu)后創(chuàng)建一套人才激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)行并購(gòu)文化整合，促進(jìn)并購(gòu)效果的提升。企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)注意戰(zhàn)略調(diào)整和資源配置的優(yōu)化，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。1．建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和評(píng)價(jià)機(jī)制。對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展而言，并購(gòu)中重大的不確定性會(huì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求企業(yè)做好未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。因此，建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與評(píng)價(jià)機(jī)制顯得尤為重要。并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確分析并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也判斷不了可能發(fā)生的概率。因此，企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，需要?duì)合并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)期判斷，應(yīng)以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，然后結(jié)合并購(gòu)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)建立評(píng)價(jià)機(jī)制。才能夠更好地預(yù)測(cè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)的發(fā)展趨勢(shì)，2．整合階段是企業(yè)并購(gòu)后非常重要的一個(gè)階段，工作環(huán)節(jié)繁復(fù)，導(dǎo)致整合周期延長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)成長(zhǎng)不利。因此，企業(yè)應(yīng)盡力提高整合效率。首先，應(yīng)做好經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、人力資源、組織與制度、資產(chǎn)債務(wù)、財(cái)務(wù)和文化的整合。旨在提升并購(gòu)后企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化并購(gòu)后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)效益，為股東和相關(guān)利益者創(chuàng)造更大的價(jià)值。提高股東們之間的協(xié)作效率，有必要明確每個(gè)部門的相應(yīng)義務(wù)和責(zé)任，杜絕部門之間的拖延，在內(nèi)部控制環(huán)節(jié)上做好監(jiān)督工作。最后，在相關(guān)整合過(guò)程中，要適時(shí)介入變革受到阻力的單位和部門，對(duì)他們積極進(jìn)行引導(dǎo)和疏導(dǎo)，使新的整合措施得到切實(shí)貫徹和嚴(yán)格執(zhí)行。⑴財(cái)務(wù)整合。并購(gòu)后，明確雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，制定長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)穩(wěn)定;其次，要建立動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起到監(jiān)督和管理的作用。最后，整合和調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)體系，將財(cái)務(wù)人員從高層向基層分配，將人才效益最大化，要有明確的原則和方案才能確保并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)。⑵數(shù)據(jù)整合。由于互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)，并購(gòu)后能夠獲得不同階層的數(shù)據(jù)，合并后的平臺(tái)整合和數(shù)據(jù)通用，可通過(guò)這些數(shù)據(jù)分析自身存在的問(wèn)題，找到以前未發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)。用大數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算商業(yè)決策，控制自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)中龐大的用戶基礎(chǔ)幫助了其它行業(yè)的發(fā)展，增加了潛在的銷售機(jī)會(huì)，并使其能夠通過(guò)電子商務(wù)等各種渠道向用戶銷售數(shù)字娛樂(lè)服務(wù)，提供服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。⑶降低管理成本，抓住人力資源的整合。企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)是人才的配置與穩(wěn)定，這將影響到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來(lái)復(fù)合型人才的引進(jìn)。對(duì)員工進(jìn)行企業(yè)文化和戰(zhàn)略方面的培訓(xùn)并讓員工定位個(gè)人發(fā)展的方向和組織目標(biāo)。通過(guò)績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，提高員工激勵(lì)水平和滿意度，形成公司團(tuán)結(jié)協(xié)作的氛圍，減少內(nèi)部矛盾。合并后，為滿足新業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要，阿里巴巴繼續(xù)管理、有效整合新員工。⑷文化整合。不同公司有不同的經(jīng)營(yíng)理念，不同的管理制度，就會(huì)有不同的文化。文化協(xié)同是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的至關(guān)點(diǎn)，企業(yè)培訓(xùn)促進(jìn)員工在項(xiàng)目上進(jìn)行合作，樹(shù)立員工對(duì)新企業(yè)的歸屬感。根據(jù)企業(yè)文化的特點(diǎn)，第一，并購(gòu)雙方還需要注意企業(yè)文化整合應(yīng)以人為本。第二，文化整合應(yīng)以推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來(lái)發(fā)展為目標(biāo)；第三，結(jié)合文化整合需求及戰(zhàn)略項(xiàng)目，契合整合文化與企業(yè)新的發(fā)展戰(zhàn)略。（五）案例分析結(jié)論與啟示綜上所述，通過(guò)對(duì)阿里合并優(yōu)酷土豆案的分析，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防范得出以下結(jié)論：１.一系列整合活動(dòng)的前提是并購(gòu)前的定價(jià)決策，這就需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，獲取公司的財(cái)務(wù)信息，判定它是否是客觀真實(shí)的。２．并購(gòu)中融資方式和支付方式的選擇，要掌握目標(biāo)企業(yè)信息，注意資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，無(wú)論是現(xiàn)金支付還是股權(quán)交易，還是混合支付，融資方式、融資渠道和支付方式取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)、償債能力和經(jīng)營(yíng)狀況選擇如何籌集和支付資金，以降低經(jīng)營(yíng)一體化的不利影響。３．并購(gòu)后各方面的整合行為應(yīng)以合理的評(píng)估、融資和支付為基礎(chǔ)。以發(fā)展戰(zhàn)略為目標(biāo)，結(jié)合實(shí)際的外部環(huán)境，有效整合目標(biāo)企業(yè)的各個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)雙方的協(xié)同效應(yīng)。整合人力資源，運(yùn)用激勵(lì)政策留住高技術(shù)人才。注重企業(yè)文化整合，運(yùn)用以上措施提高成功的可能性。企業(yè)并購(gòu)重點(diǎn)要把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控，立足于企業(yè)，分析風(fēng)險(xiǎn)存在的原因，并給予防范風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略。并購(gòu)中要認(rèn)真規(guī)劃融資渠道，實(shí)現(xiàn)合理的定價(jià)目標(biāo)，選擇合理的支付方式，以及重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，這樣才能促進(jìn)企業(yè)的良性整合發(fā)展。隨著社會(huì)的發(fā)展，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，大多選擇進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，以期望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。但在并購(gòu)過(guò)程中充滿了荊棘，這就需要企業(yè)管理者更加關(guān)注并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并制定相應(yīng)的防范措施，為企業(yè)逐步發(fā)展壯大做好充分的準(zhǔn)備，提高并購(gòu)成功的可能性?？偨Y(jié)與展望企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段是企業(yè)并購(gòu)。推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的因素還有很多。增加企業(yè)的價(jià)值和獲得更多的利潤(rùn)是企業(yè)并購(gòu)的最終目的，信息的不對(duì)稱性和外部環(huán)境的不確定性，是并購(gòu)過(guò)程中一個(gè)非常重要的問(wèn)題，因?yàn)樗鼤?huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而并購(gòu)的成功與否取決于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能否得到很好的控制，因此選擇合適的并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)而言非常重要。根據(jù)企業(yè)自身和目標(biāo)企業(yè)的情況，制定合理的戰(zhàn)略和支付方式，并購(gòu)后要做好企業(yè)人事、企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)、管理方法等方面的整合工作，最大限度地降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成功實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)。分析得出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的三點(diǎn)啟示，其一，為明確并購(gòu)動(dòng)因，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)；其二，選擇合適的支付手段降低并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其三，并購(gòu)后的資源整合工作，應(yīng)以市場(chǎng)和用戶為導(dǎo)向進(jìn)行。隨著社會(huì)的發(fā)展，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將出現(xiàn)更多的并購(gòu)。有實(shí)力的企業(yè)可以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。然而，并購(gòu)的實(shí)施充滿了困難和隱患，這就要求網(wǎng)絡(luò)企業(yè)管理者充分關(guān)注并購(gòu)可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以備不時(shí)之需，使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)逐步發(fā)展壯大。由于公開(kāi)信息的有限性，本文無(wú)法獲取雙方的全面財(cái)務(wù)信息，只能依據(jù)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，與本案整合相關(guān)的信息披露較為全面，但估值信息的披露有待進(jìn)一步研究，防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施具有普遍意義，針對(duì)這一情況的具體措施有待進(jìn)一步研究，希望本文的研究和評(píng)價(jià)結(jié)果能夠?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)并購(gòu)行為的研究提供借鑒。參考文獻(xiàn)NeelamRani，SurendraSinghYadav,PramodKumarJain．Short-TermPerformanceofMergersandAcquisitions[J]．MergersandAcquisitions，2016，(3)：37-108．[2]樂(lè)婷．（2015)．互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)