電子組分析師:陳矣驕(執(zhí)業(yè)S1130525100001)分析師:樊志遠(yuǎn)(執(zhí)業(yè)S1130518070003)RocketLab行業(yè)觀點(diǎn)變?yōu)橐患掖怪闭系亩说蕉颂障到y(tǒng)巨頭。我們認(rèn)為其已成功構(gòu)筑了僅次于SpaceX的航天全測(cè)試供應(yīng)鏈。在逆全球化背景下，RocketLab不僅是商業(yè)公司，更是美國(guó)及其盟友維持太空進(jìn)入能司構(gòu)建了從能源、飛控軟件到激光通信和有效載荷的完整供應(yīng)鏈。這種極致的垂直整合使得公司在成本控制、具備承接機(jī)構(gòu)大規(guī)模星座建設(shè)的能力，SDA（太空發(fā)展局）5.15億美元的主承包合同驗(yàn)證了其作為這種端到端模式有望極大地增加了客戶粘性，將一次n全球航天產(chǎn)業(yè)處在SpaceX等為代表的商業(yè)航天開始到達(dá)從政策孵化期向工業(yè)化爆發(fā)期過渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為，20阿爾法元年，行業(yè)邏輯將從單純的題材映射轉(zhuǎn)向基于供應(yīng)鏈業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 5 5 5 6 7 8 9 9 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 4.1政策分析：政策頂層設(shè)計(jì)落地，從鼓勵(lì)發(fā)展到系統(tǒng) 4.2國(guó)際法分析：軌道資源的圈地運(yùn)動(dòng) 5 6 7 8 8 9 9 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明51.RocketLab:從太空卡車到太空基建巨頭獨(dú)特的商業(yè)模式上：RocketLab并敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6和早期資本積累期，但確立了快速迭代和復(fù)合材料優(yōu)先的技僅驗(yàn)證了公司在碳纖維復(fù)合材料箭體制造上的潛力，也向世界證明了這家位于偏遠(yuǎn)南半球的小公司具備執(zhí)行復(fù)雜航天任務(wù)的能力。團(tuán)隊(duì)極早地接觸并適應(yīng)了美國(guó)國(guó)防部的高標(biāo)準(zhǔn)工程要求，為日后成為值得信賴的國(guó)防承包商埋下了伏筆。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7級(jí)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)。這一創(chuàng)新徹底顛覆了傳統(tǒng)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)——通過鋰聚合物電池降低了研發(fā)難度、生產(chǎn)成本和系統(tǒng)復(fù)雜度。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明950999“電子號(hào)”火箭發(fā)射次數(shù)來源：國(guó)金證券研究所，RocketLab官網(wǎng)，ever首席工程師式治理：Beck保持著極高的技術(shù)介入度，這種創(chuàng)始人敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明高頻發(fā)射讓工程師能親眼見證自己的代碼或硬件進(jìn)入太空。這種即時(shí)反饋機(jī)制吸引敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明供應(yīng)鏈垂直整合優(yōu)勢(shì)的敏捷太空接入生態(tài)系統(tǒng)?；貪M足高價(jià)值政府任務(wù)的監(jiān)管要求。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明RocketLab采用設(shè)計(jì)-制造-測(cè)試一體化的敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明馬里蘭州復(fù)合材料中心（MiddleRiver該園區(qū)專注于大型碳纖維復(fù)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明靠性歷史，作為進(jìn)入高利潤(rùn)空間系統(tǒng)-Spac2.1發(fā)射服務(wù)：現(xiàn)金奶牛與戰(zhàn)略支點(diǎn)發(fā)射，成功部署245顆衛(wèi)星。火箭拼單發(fā)射帶來的時(shí)間不確定性和軌道限制實(shí)現(xiàn)了兩天內(nèi)連續(xù)兩次發(fā)射的壯舉，這充分驗(yàn)證了其快速響應(yīng)和高通量發(fā)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明環(huán)境可持續(xù)性：KickStage具備卓越的快速離軌能力。利用居里月或數(shù)年內(nèi)。這一表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于NASA規(guī)定的25敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明速加速器亞軌道測(cè)試電子號(hào)）是一款亞軌道運(yùn)載火發(fā)射臺(tái)，稍作修改即可執(zhí)行任務(wù)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明阿基米德發(fā)動(dòng)機(jī)Archimedes：采用液氧/甲烷推進(jìn)劑雜度之間取得了更好的平衡。RocketLab有意不追求極致的燃燒室壓力碳纖維材料自動(dòng)化生產(chǎn)：利用先進(jìn)的自動(dòng)纖維鋪放機(jī)，RocketLab能夠快速制造敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明公司在2025年Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)議上確認(rèn)射臺(tái)的覆轍。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明司已形成從衛(wèi)星平臺(tái)、核心子系統(tǒng)到飛行軟件的垂直整合閉環(huán)，具備了為客戶提供發(fā)射+航天器一站式解決方案的獨(dú)特稀缺性。第一層級(jí)：衛(wèi)星平臺(tái)集成能力。衛(wèi)星平臺(tái)是衛(wèi)星所有零部件的載體，擁有該能力，賺取高毛利零部件收入，又能作為整星制造商以成本優(yōu)勢(shì)搶占大型星敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明于經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的近地軌道多面手，擁有深空任務(wù)的實(shí)戰(zhàn)記錄。閃電號(hào)-Lightning：長(zhǎng)壽命高功率平臺(tái)。對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)大衛(wèi)星性能的高端敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明在供應(yīng)鏈層，通過并購(gòu)，RocketLab逐漸掌鳳凰(Phoenix)——情報(bào)、監(jiān)視與偵察：專注于高價(jià)值情報(bào)獲取，為決策者提供全天敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明超過25年的飛行傳承，累計(jì)交付4兆瓦太陽(yáng)能電池，賦敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明姿態(tài)控制系統(tǒng)是衛(wèi)星最核心的精密部件，決定了衛(wèi)星能不能對(duì)準(zhǔn)地面拍照或通信。RKLB在此領(lǐng)域擁有極高的市占率。其星象追蹤器敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明公司前沿?zé)o線電系列產(chǎn)品采用軟件定義無線電（SDR）架構(gòu)，支持L/敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明降低客戶的開發(fā)門檻，更通過工具鏈鎖定增敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3.財(cái)務(wù)分析:經(jīng)營(yíng)杠桿釋放,即將跨越盈利拐點(diǎn)年的3516萬美元快速增長(zhǎng)至2024年的4.36億美元，實(shí)現(xiàn)了超過10倍的跨越式增長(zhǎng)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明500450400350300250200150100500240%43642224521177%78%77%623516%35202020212022202320242025q1-q3總營(yíng)收（百萬美元）YOY同比增長(zhǎng)率（%）300%250%200%150%100%50%0%來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)在制造端，受益于公司垂直整合優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，核心零部件自供比例提升，大幅降低了在結(jié)構(gòu)端，高毛利的國(guó)防類訂單（如SDA項(xiàng)目敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)在營(yíng)收高增同時(shí)，公司并未收縮戰(zhàn)線，而是選擇在戰(zhàn)略窗口期進(jìn)行飽和式研發(fā)投入。著產(chǎn)品定型而快速回落，釋放巨大的利潤(rùn)彈性。22%左右。費(fèi)用金額隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張持續(xù)增長(zhǎng)，但費(fèi)用率未大幅上升，體現(xiàn)公司規(guī)模擴(kuò)張中敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明人力資源數(shù)據(jù)揭示了公司管理哲學(xué)的轉(zhuǎn)變。截至2024年末，員工總數(shù)約為2100人，增來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國(guó)金證券研究所，公司財(cái)報(bào)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明遲，因此，2026年不僅是技術(shù)有望趨于成熟的節(jié)點(diǎn)，更是保住軌道資源的生死時(shí)速敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來源：國(guó)金證券研究所，SpaceNews，AccessPartnership，Wikipedia，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來源：國(guó)金證券研究所，Wikipedia，灰機(jī)wiki來源：國(guó)金證券研究所，灰機(jī)wiki，Sate敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來源：國(guó)金證券研究所，Satellitemap，Spac敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明箭發(fā)射端，我們需要關(guān)注誰(shuí)先在中國(guó)實(shí)現(xiàn)中大型液體火箭的入鏈鏈條。手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)。目前處于起步階段，但未來用戶基敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金證本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判