股票研股票研股票研究/2026.01.13究究行業(yè)專題研究n啤酒行業(yè)專題報(bào)告顏慧菁(分析師)yanhuijing@miaoxin2@啤酒或已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)新常態(tài)，關(guān)注品類與渠道變革的結(jié)構(gòu)性機(jī)左右。與此同時(shí)，以精釀為代表的品類革新與以即時(shí)零售為代表的渠道變革正如火如荼，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)下一輪發(fā)展的核心線索。遷往往孕育歷史級(jí)別的品類創(chuàng)新機(jī)遇，國(guó)內(nèi)啤酒或面臨類似拐點(diǎn)。精釀是行業(yè)核心品類趨勢(shì)，我們估算當(dāng)前國(guó)內(nèi)泛精釀啤酒滲透率約精釀與非精釀未做明確區(qū)隔，精釀更多作為服務(wù)于啤酒高端化與差異化敘事的標(biāo)簽，巨頭、小廠、渠道與連鎖業(yè)態(tài)同場(chǎng)競(jìng)技。展望未價(jià)市場(chǎng)將加速向頭部集中，風(fēng)味創(chuàng)新與細(xì)分場(chǎng)景或仍將由中小品牌我國(guó)未效仿歐美對(duì)精釀酒廠的規(guī)模與獨(dú)立性做出要求，啤酒大廠亦啤酒新零售渠道快速成長(zhǎng)，根由在于消費(fèi)者對(duì)便捷、理性與差異化我們估算當(dāng)前新零售渠道啤酒銷售額約300億元，行業(yè)滲透率約渠道平權(quán)，弱化頭部酒企傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)，使得區(qū)域酒企更易在弱勢(shì)我們通過案例分析說明，即使在新渠道，大廠尤其是中高端啤酒的敏捷應(yīng)對(duì)，仍有望提升份額。最后，我們認(rèn)為不宜將渠道變化線性外推，參考疫情后迅速衰落的社區(qū)團(tuán)購(gòu)。若未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與通脹水平出現(xiàn)趨勢(shì)性變化，新零售渠道以及非現(xiàn)飲的高增趨勢(shì)未必延續(xù)。投資建議：短期行業(yè)景氣度承壓，關(guān)注品類創(chuàng)新與渠道變革下的增量機(jī)會(huì)。建議增持大單品驅(qū)動(dòng)下份額提升、業(yè)績(jī)彈性充沛的強(qiáng)α區(qū)域酒企標(biāo)的燕京啤酒、珠江啤酒，以及高端化持續(xù)、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、股息率可觀的行業(yè)龍頭華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、行業(yè)專題研究2 32.品類變革：需求變遷孕育機(jī)會(huì)，大廠有望享受紅利 42.1.我國(guó)啤酒需求面臨拐點(diǎn)，參考海外或醞釀大單品機(jī)會(huì) 42.2.精釀崛起正當(dāng)時(shí)，巨頭、小廠以及三方渠道共享紅利 52.3.海外參考：精釀是美國(guó)第二輪啤酒高端化的重要驅(qū)動(dòng)力 82.4.展望：精釀仍有長(zhǎng)足空間，頭部酒企或享受主要紅利 93.渠道變革：需求存量爭(zhēng)奪，格 3.1.啤酒渠道結(jié)構(gòu)變化：非現(xiàn)飲、新零售滲透率上行 3.2.新零售渠道：需求存量爭(zhēng)奪，格局影響有限 3.2.1.場(chǎng)景、人群重合度高，新零售渠道搶奪傳統(tǒng)渠道啤酒份額 3.2.2.頭部品牌話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)，渠道變革對(duì)啤酒格局或影響有限 行業(yè)專題研究32013-2020年完成一輪產(chǎn)能出清后逐步進(jìn)入緩慢下行階家統(tǒng)計(jì)局口徑的規(guī)上啤酒產(chǎn)量分別同比-0.4%/-1.0%。參考海外國(guó)家，據(jù)各國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，多數(shù)啤酒產(chǎn)銷大國(guó)在總量見頂后即進(jìn)入長(zhǎng)周期緩步回落階6,0005,0004,0003,0002,0001,0000規(guī)上啤酒產(chǎn)量(萬(wàn)千升)YoY(右軸)15%10%5%0%-5%-10%-15%25002000150010005000197019721974197619781980197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022/德國(guó)美國(guó)英國(guó)俄羅斯德國(guó)美國(guó)英國(guó)墨西哥2017201820192020202120222023202代表的品類革新以及以即時(shí)零售為代表的渠道變革正如火如荼，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)下一輪發(fā)展的重要線索。下文我們將分別對(duì)兩者進(jìn)行討論，試分析其行業(yè)專題研究490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%市場(chǎng)占有率（銷量口徑）201320142015201620172018201920202021202220232024n青島啤酒n燕京啤酒w華潤(rùn)啤酒w重慶啤酒n百威亞太0201820192020202120222023202新注冊(cè)啤酒制造企業(yè)數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，歐睿，國(guó)泰海通證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查，國(guó)泰海通證券研究討論啤酒的品類變革，首先需解決的問題是啤酒在產(chǎn)品層面能否擁有競(jìng)爭(zhēng)催化產(chǎn)品成長(zhǎng)，1990年淡啤品類份額達(dá)到29%，BudLight單品份額成為行業(yè)斷層第一。我們認(rèn)為二者的共同點(diǎn)在于，當(dāng)消費(fèi)者需求因外部環(huán)境的變化而劇烈變遷時(shí)，頭部酒企敏銳地洞察與捕捉到這一變化，迅速推出針對(duì)性產(chǎn)品并輔以60%50%40%30%20%10%0%美國(guó)淡啤份額AB在高端市場(chǎng)份額達(dá)到74%AB推出AB在高端市場(chǎng)份額達(dá)到74%AB占高端市場(chǎng)份額36%75/78年Miller和Coors分別推出淡啤75/78年Miller和Coors分別推出淡啤197319801990200020102021行業(yè)專題研究52030年將達(dá)到64%與29%，互聯(lián)網(wǎng)中成長(zhǎng)起來(lái)的新一代正逐步成為啤酒消費(fèi)主力，我們認(rèn)為新一代消費(fèi)群體與上一輩在飲酒習(xí)慣上有較為顯著的差新場(chǎng)景、提供差異化情緒價(jià)值可能成為下一步新品開發(fā)的主導(dǎo)方向。201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027主力飲酒人群(萬(wàn)人)90后消費(fèi)者占比(右軸)00后消費(fèi)者占比(右軸)討論品類創(chuàng)新與精釀，首先需要理清精釀的定義以及精釀啤酒與傳統(tǒng)拉格在海外成熟市場(chǎng)，精釀多代表著本土小眾啤酒文化，要求為獨(dú)立資本與小規(guī)模生產(chǎn)，大品牌很難涉足這一市場(chǎng)。海外一般更重視精釀啤酒的獨(dú)立資為了保護(hù)獨(dú)立小廠免收工業(yè)巨頭傾軋與爭(zhēng)奪產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)，對(duì)精釀酒廠的最且在釀造過程中，不添加與調(diào)整啤酒風(fēng)味無(wú)關(guān)的物質(zhì)，風(fēng)味特點(diǎn)突出的啤 并形成了巨頭與小廠共享市場(chǎng)紅利的短期格局。行業(yè)專題研究6略高于100萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)滲透率或在3%左右。45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.02019202020212022202320241.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%精釀銷量(萬(wàn)千升)精釀滲透率（右軸)40003500300025002000150010005000精釀啤酒新增注冊(cè)數(shù)量與部分精釀連鎖主要銷售包裝啤酒，主流產(chǎn)品價(jià)格帶普遍與次高端以及高端拉格啤酒大單品零售價(jià)格接近，進(jìn)口品牌則定價(jià)相對(duì)較高，一般兩倍于同類內(nèi)資啤酒精釀。精釀連鎖業(yè)態(tài)可分為區(qū)域精釀連鎖與精釀酒館，二者差別主要在于店型與金星-毛尖茶啤行業(yè)專題研究7依托自有渠道數(shù)據(jù)來(lái)源：京東商城，大眾點(diǎn)評(píng)，國(guó)泰海通證券100%80%60%40%20%0%202220232024有可觀利潤(rùn)利潤(rùn)一般收支平衡虧損根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2024/2025H1我國(guó)精釀啤酒相關(guān)企業(yè)數(shù)量分別新增釀啤酒CR4、CR8分別為3%與6%，遠(yuǎn)低于啤酒行業(yè)整體。但從趨勢(shì)看，行業(yè)專題研究816001400120010008006004002000單位：個(gè)2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1在售商品在售新品12金星啤酒金星3金星啤酒金星45金星啤酒金星67金星啤酒金星8金星啤酒金星9數(shù)據(jù)來(lái)源：馬上贏，觀潮新消費(fèi)，國(guó)泰海通證券美滲透率中樞分別為10%/4%/2%，亞洲除中國(guó)臺(tái)灣外滲透率普遍在2%以行業(yè)專題研究9精釀滲透率(%)續(xù)擁有相對(duì)于大企業(yè)的稅收優(yōu)惠。2）消費(fèi)者差異化訴求。對(duì)大型酒廠生產(chǎn)的傳統(tǒng)美式工業(yè)拉格反抗情緒較濃，尤其是戰(zhàn)后嬰兒潮一續(xù)中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)需求端的承托。居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)為啤酒進(jìn)一步高端化與精釀啤酒的發(fā)展提供了需求保障。單位：萬(wàn)桶3000單位：萬(wàn)桶2500200015001000500020052010201520202024第三方酒廠自營(yíng)酒吧前店后廠小型酒廠區(qū)域酒廠行業(yè)專題研究精釀會(huì)不會(huì)對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生顛覆性影響？我們判斷答案是否定的，精釀趨即使在美國(guó)這樣的精釀典范市場(chǎng)，頭部企業(yè)在精釀崛起過程中仍能夠維持自身份額的穩(wěn)定，1990年/2022年美國(guó)CR2分別為65%/64%所述國(guó)內(nèi)對(duì)精釀生產(chǎn)規(guī)模與控股結(jié)構(gòu)并未做出限制（美國(guó)獨(dú)特的政策與文釀單品需求得到市場(chǎng)確認(rèn)，大廠也亦可能后來(lái)居上。圖19：2017年美國(guó)淡啤單品仍占據(jù)50%以上市場(chǎng)份額BudLightCoorsLightmmMillerLiteBudweiserMichelobUltraLightNaturalLightBuschLightmmMillerHighLife0%5%10%15%20%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1965198519902022■AB.Millers單品并不是非此即彼，本質(zhì)上精釀只是差異化產(chǎn)品敘事的一種。傳統(tǒng)啤酒9080706050403020銷量（萬(wàn)千升）20202021202220232024烏蘇U8喜力行業(yè)專題研究3.1.啤酒渠道結(jié)構(gòu)變化：新零售滲場(chǎng)即飲渠道占比下滑，二是渠道碎片化，尤其是新零售渠道份額正加速提據(jù)，2024年快消品全渠道同比增速-0.04%，其中以社交電商、中大賣場(chǎng)、商超形成拖累，零食店、會(huì)員店取得20%以上同數(shù)據(jù)來(lái)源：即時(shí)零售酒類白皮書，國(guó)泰海通現(xiàn)飲渠道非現(xiàn)飲渠道數(shù)據(jù)來(lái)源：青島啤酒2019-2024年年35%65%線下渠道線上渠道數(shù)據(jù)來(lái)源：即時(shí)零售酒類白皮書，國(guó)泰海通帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)又為新興渠道提供了足夠的附加值以覆蓋物流與渠道行業(yè)專題研究400350300250350300250200500我國(guó)社會(huì)物流總額（萬(wàn)億元）u愿意為便利性增加花費(fèi)a不愿意為便利性增加花費(fèi)我國(guó)社會(huì)物流總額（萬(wàn)億元）種典型的渠道模式及其對(duì)應(yīng)的啤酒零售額，其中即時(shí)零售平臺(tái)與會(huì)員倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模7800億元，同比增長(zhǎng)20%。會(huì)員倉(cāng)儲(chǔ)店同家40億來(lái)-公眾號(hào)，F(xiàn)BIF食品飲料創(chuàng)新微信公眾號(hào)，大家酒評(píng)微信公眾號(hào)，國(guó)泰海通證券研究3-5公里1-3公里3-5公里行業(yè)專題研究圖28：啤酒市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，即時(shí)零售渠道高增2000150010005000201920192020KA及其他線下流通渠道（億元）其他電商（億元）202120212022餐飲、夜場(chǎng)等現(xiàn)飲渠道（億元）即時(shí)零售啤酒規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：即時(shí)零售酒類白皮書，國(guó)泰海通300025002000150010005000銷售額（億元）201920202021202220232024餓了么京東到家美團(tuán)閃購(gòu)3.2.新零售渠道：需求存量爭(zhēng)奪3.2.1.場(chǎng)景、人群重合度高，新零從頻率看，大賣場(chǎng)/超市的平均光顧頻率從2023年的4.3/4.6次下降到2024為啤酒貢獻(xiàn)一定增量，但啤酒行業(yè)整體銷量規(guī)模仍在下滑，2024局口徑啤酒產(chǎn)量、五大上市啤酒公司銷量總和分別同比-1.0%/-4.8%（若剔5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000產(chǎn)銷量（萬(wàn)千升）2015201620172018201920202021202220232024啤酒總產(chǎn)量(統(tǒng)計(jì)局口徑）五大上市公司啤酒總銷量數(shù)據(jù)來(lái)源：尼爾森行業(yè)專題研究壽宴/喜宴在家家庭用餐外出應(yīng)酬在家休閑娛樂在家聚餐外出聚餐50%45%40%35%30%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%40歲以上31-40歲22-30歲18-21歲即時(shí)零售總體人口比例0%20%40%60%80%