錄2025年政策顧：積財政松貨幣協(xié)同力 6財政政策：力度空前的更加積極之年 6貨幣政策：時隔十四年重歸適度寬松 8政策協(xié)同：宏觀理體系的演進(jìn)與深化 11財政策展：2026年或成全發(fā)力的鍵一年 13十五五開局之年，財政政策重在加力提效 13財政政策將繼續(xù)力經(jīng)濟(jì)總量增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 15財稅改革：以體改革破解結(jié)構(gòu)性矛盾 21貨幣政策展望：或延續(xù)適度寬松基調(diào)與疏通傳導(dǎo) 24貨幣政策或仍維持適度寬松總基調(diào) 24貨幣政策或保持動性充裕，推動信貸和社融穩(wěn)定增長 26貨幣政策框架或注重財政協(xié)同與預(yù)期管理 28圖表目錄圖表1：廣義和狹義赤字率 6圖表2：廣義財政收入支出增速 7圖表3：政府債凈融資2025年明顯“前置” 7圖表4：一般公共預(yù)算支出分項增速 8圖表5：特殊再融資專項債發(fā)行進(jìn)度 8圖表6：特殊新增專項債券發(fā)行情況 8圖表7：資金利率水平 9圖表8：R007季節(jié)性變化 9圖表9：政策利率變化情況 9圖表10：貸款加權(quán)平均利率 9圖表11：2025年信貸更集中于一季度 10圖表12：社融、信貸和名義GDP增速 10圖表13：上證綜指表現(xiàn) 10圖表14：2025年5月7日“一攬子金融政策”主要內(nèi)容 11圖表15：商業(yè)銀行凈息差下降速度放緩 11圖表16：三項基礎(chǔ)貨幣投放工具月度凈投放規(guī)模 12圖表17：10年和30年國債收益率 12圖表18：國債收益率曲線 12圖表19：資本充足率 13圖表20：1998年特別國債發(fā)行示意圖 13圖表21：1998年發(fā)行特別國債向國有大行注資 13圖表2“十五五”定位表述及經(jīng)濟(jì)增速要求 圖表23：不同情境下2025-2035名義GDP增速目標(biāo) 14圖表24：不同匯率下2025-2035名義GDP增速目標(biāo) 14圖表5“十五五”期間經(jīng)濟(jì)形勢研判及改革要求 圖表6“十五五”規(guī)劃建議和“十四五”規(guī)劃建議中財政政策部分對比 圖表27：名義GDP與稅收收入情況 16圖表28：PPI同比改善趨勢已成，轉(zhuǎn)正或三季度前后 16圖表：年及年稅收收入測算.......................................................圖表30：土地出讓收入情況 16圖表31：土地出讓收入節(jié)奏 16圖表32：2025年及2026年財政收支展望 17圖表33：2025年及2026年廣義財政收支展望 17圖表34：歷年政府債務(wù)結(jié)存限額 18圖表35：政策性金融工具投放較為靈活 18圖表36：歷年政策性銀行信貸投放 18圖表37：2025年三季度國開行信貸增速上行至8.0% 18圖表38：我國財政對基本養(yǎng)老保險基金補(bǔ)貼力度 19圖表39：育兒類支持政策 19圖表40：廣義基建中四大行業(yè)增速 19圖表41：廣義基建中行業(yè)占比和變化 20圖表42：歷次大規(guī)模地方政府債務(wù)置換 20圖表43：我國宏觀稅負(fù)水平 21圖表44：2023年地區(qū)制造業(yè)稅收占增加值比重 21圖表45：三次產(chǎn)業(yè)占比 22圖表46：居民總資產(chǎn)規(guī)模和增速 22圖表47：個稅按照要素歸并后不同類型收入納稅占比 22圖表48：央、地財政廣義赤字規(guī)模 23圖表49：2024年核心稅種情況 23圖表50：社保基金累計結(jié)余情況 23圖表51：2023年各類社?；鹄塾嫿Y(jié)余持續(xù)情況 23圖表52：信貸結(jié)構(gòu) 24圖表53：不同行業(yè)中長期信貸增速 24圖表54：信貸增速和地產(chǎn)基建投資有領(lǐng)先滯后關(guān)系 24圖表55：信貸余額同比增速拆分 25圖表56：社融存量（剔除政府債）同比增速 25圖表57：社融同比多增主要依賴政府債 25圖表58：關(guān)注類和不良類貸款增速 25圖表59：貸款核銷規(guī)模 25圖表..........................................................................................................................26圖表61：基礎(chǔ)貨幣拆分 26圖表62：居民信貸和就業(yè)關(guān)系緊密 27圖表63：企業(yè)中長貸和企業(yè)預(yù)期有關(guān) 27圖表64：信貸和社融脈沖 27圖表65：M1同比增速拆分和預(yù)測 28圖表66：單位活期存款環(huán)比 28圖表67：財政顯性債務(wù)占GDP比重上升較快 28圖表68：IMF預(yù)測我國政府債占GDP上升但斜率放緩 28圖表69：一般公共預(yù)算中債務(wù)付息支出同比 29圖表70：債務(wù)付息支出占財政收入比重 29圖表71：長期建設(shè)國債發(fā)行橫跨十年 29圖表72：非銀存款和股市 30圖表73：理財和M2 30圖表74：歷年居民金融資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu) 30圖表75：財政尚未注資兩大行的總資產(chǎn)規(guī)模 31圖表76：財政尚未注資兩大行的貸款規(guī)模 31圖表77：商業(yè)銀行合并重組加速 3178：2020-2021年間，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀審慎政策工具更傾向于寬松而非緊縮322025發(fā)力財政政策：力度空前的更加積極之年2025GDP比重顯著提升。一般公共預(yù)算赤字規(guī)56,600202416,0004%GDP10%1.84.4增5,000億元地方政府結(jié)存限額，疊加原屬2025年安排的2萬億元專項債化債計劃，全年政府債凈融資合計達(dá)14.36萬億元，占GDP比例預(yù)計為10.2%，均為歷史最高水平。圖表1：義狹赤率 國債特別國債狹義赤字率地方政府專項債廣義赤字率地方政府一般債置換債國債特別國債狹義赤字率地方政府專項債廣義赤字率地方政府一般債置換債/存量債務(wù)再融資1210864201994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024廣義財政支出增速顯著提升，支出力度處于近年高位。在廣義財政收入穩(wěn)步恢復(fù)2022年同期基本持平（8.0%）20202021年（-1.1%）、2023年（-2.4%）2024（-0.8%）GDP增速比較，2025年前三季度財政支出3.820202020顯高于2021至2024年各年同期。圖表2：義政入出增速 % 廣義財政收支同比增速40 廣義財政收入 廣義財政支出3020100-10-202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252020年以來多在下半年發(fā)力的做法不同，20252.5萬億元；前74.98經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟，政府隨即推出5,000億元新型政策性金融工具和5,000億元地方政府結(jié)存限額政策并迅速落地，反映出財政對宏觀經(jīng)濟(jì)托底的明確意圖。圖表3：政府債凈融資2025年明顯前置 RMBbn 政府債凈融資2000

2020 2021 2022 2023 2024 2025150010005000-5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月CEIC20258.8%設(shè)定的4.7%目標(biāo)。節(jié)能環(huán)保支出同樣增長強(qiáng)勁，前三季度增速也達(dá)到8.8%，超出年初預(yù)算安排，體現(xiàn)出財政資源向社保民生和綠色低碳領(lǐng)域傾斜的明確導(dǎo)向。城鄉(xiāng)社區(qū)支出和農(nóng)林水支出增速較預(yù)算安排明顯偏低，前三季度支出增速分別僅有-5.8%-9.0%。圖表4：般共算出分增速 % 一般公共預(yù)算支出分項增速預(yù)算支出增速2025預(yù)算支出增速2025年前三季度支出增速86420-2-4-6-8-10科學(xué)技術(shù)

債務(wù) 國防 教育 衛(wèi)付息 健

社保 住保

公共安全公共服務(wù)資源/工業(yè)交通運(yùn)輸

城鄉(xiāng) 節(jié)社區(qū) 環(huán)

農(nóng)林水財政部 注國防住房障公共安全一般公共服資源勘探和工業(yè)信息項目沒有公布月度支出增速?；瘋吡Χ燃哟?，并逐步延伸至清理拖欠賬款領(lǐng)域。2025年財政部在新增專項債中安排8000億元用于發(fā)行特殊專項債以支持化債；6月以來，相關(guān)發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步升至1.3萬億元，額外使用約5000億元新增專項債額度。同時，根據(jù)3月國務(wù)院常務(wù)會議審議通過的《加快加力清理拖欠企業(yè)賬款行動方案》，后續(xù)專項債資金也更多用于清欠工作，助力穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)現(xiàn)金流。圖表5：殊融專債發(fā)進(jìn)度 圖表6：殊增項券發(fā)情況 新增專項債發(fā)行情況150%

特殊再融資專項債發(fā)行進(jìn)度

(億元7,0006,000

（%）新增專項債發(fā)行其中：特殊新增專項債新增專項債發(fā)行其中：特殊新增專項債特殊新增專項債占比(右軸)50100%50%

5,000404,000303,000202,0001,000 102020202320212024202220252025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082020202320212024202220252025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月貨幣政策：時隔十四年重歸適度寬松貨幣政策保持流動性充裕，資金利率總體運(yùn)行于較低水平。2025年，央行在適度寬松基調(diào)下，著力維持流動性充裕，資金利率多數(shù)時間處于低位。除一季度主動調(diào)控外，二、三季度央行通過買斷式逆回購、MLF等工具積極投放資金，有效維護(hù)銀行間市場穩(wěn)定。截至10月，R007均值約1.50%，整體處于較低區(qū)間。此外，流動性管理更趨精準(zhǔn)，跨季時點(diǎn)資金利率波動明顯收窄，穩(wěn)定性優(yōu)于2024年。%R007 2022202320242025圖表7：金率平 圖表%R007 2022202320242025% 資金利率水平（7DMA）DR007 R007 7天逆回購3.63.22.82.42.01.61.22022 2023 2024 2025

5.04.23.42.61.81.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024202511267110BP，15LPR也同步下調(diào)BP04年累計下調(diào)逆回購利率0PLR降幅分別為3BP和6B。05年前三季度貸款加權(quán)平均利率下降4P至24%，202455BP3BP2024年全88BP降幅。圖表9：策率化況 圖表10：款權(quán)均率 1YLPR7天逆回購利率1YLPR7天逆回購利率5YLPR1YMLF利率

% 貸款利率

201720182019202020212022202320242025

貸款加權(quán)平均利率 一般貸款 企業(yè)貸款 個人住房貸款2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025信貸投放節(jié)奏前置，社融增速呈現(xiàn)前高后穩(wěn)態(tài)勢。2025年信貸投放明顯向前傾斜，一季度新增信貸9.78萬億元，同比多增3200億元，占前三季度信貸總量的66.3%。在政府債發(fā)行前置推動下，社融存量同比增速持續(xù)回升至7月的9.0%，隨后隨政府債發(fā)行節(jié)奏放緩逐步回落，10月末為8.5%，整體增速仍較2024年底有所改善。后續(xù)，5000億元地方政府債結(jié)存限額或仍能持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定社融效果。圖表11：2025信集中一度 圖表12：融信和義GDP增速 億元 最近三年新增信貸2023年 2023年 2024 2025年0一季度 二季度 三季度 四季度

（%） 社融、信貸、M2同比增速 GDP：同比 M2：同比信貸余額：同比151050201720182019202020212022202320242025CEIC GDP季度平均20259月3300關(guān)貸款合同金額約3300億元，其中已發(fā)放部分超過1200億元。為應(yīng)對對等關(guān)稅等因素對資本市場的潛在沖擊，央行發(fā)言人明確表示，將堅定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時提供充足的再貸款支持，以堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)揮類平準(zhǔn)基金作用。圖表13：上綜表現(xiàn)

上證綜指2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10央行多措并舉疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推動商業(yè)銀行凈息差收窄速度放緩。具體0.25個百分點(diǎn)，以及實(shí)施0.5202417.2202510.5圖表14：2025年5月7日一攬子金融政策主要內(nèi)容 央行 降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百點(diǎn)預(yù)將市提長流性約1萬元。數(shù)量型政策完善存款準(zhǔn)備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從目前的5%調(diào)降為0%。數(shù)量型政策下調(diào)政策利率0.1個百分點(diǎn)，即公開市場7天期逆回購操作利率從目前的1.5%調(diào)降至1.4%，預(yù)計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點(diǎn)價格型政策

下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點(diǎn)，包括：各類專項結(jié)構(gòu)性工具利率、支農(nóng)支小再貸款利率，都從目前的1.75%降至1.5%，這些工具利率是中央銀行向商業(yè)銀行提供再貸款資金的利率。抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%。結(jié)構(gòu)型政策降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點(diǎn)，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調(diào)整結(jié)構(gòu)型政策金融監(jiān)管總局

增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，由目前的5000億元增加至8000億元。設(shè)立5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老的信貸支持。資本市場房地產(chǎn) 住房、城市更新等貸款管理辦法。進(jìn)一步擴(kuò)大保險資金長期投資試點(diǎn)范圍，為市場引入更多增量資金。近期擬再批復(fù)600億元資本市場調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，進(jìn)一步調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子10%，支持穩(wěn)定和活躍資本市場。小微企業(yè) 增供給，繼續(xù)做深做實(shí)融資協(xié)調(diào)工作機(jī)制，深入開展千企萬戶大走訪活動，加大首貸、續(xù)貸、信用貸投放…降成本，及時傳導(dǎo)市場利率紅利和內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價優(yōu)惠，同時規(guī)范機(jī)構(gòu)與第三方的合作。強(qiáng)化金融紓困。將融資協(xié)調(diào)工作機(jī)制擴(kuò)展至全部外貿(mào)企業(yè)，推動銀行加快落實(shí)各項穩(wěn)外貿(mào)政策，確保應(yīng)貸盡貸、應(yīng)續(xù)盡續(xù)。外貿(mào)加力穩(wěn)定出口。優(yōu)化出口信用保險監(jiān)管政策，提高承保能力，提供優(yōu)惠費(fèi)率，實(shí)施快賠預(yù)賠...科創(chuàng)企業(yè)支持 將發(fā)起設(shè)立金融資投公司的主擴(kuò)至合件全性業(yè)行加對創(chuàng)業(yè)投力。證監(jiān)會 鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭 強(qiáng)化市場監(jiān)測和風(fēng)險綜合研判，動態(tài)完善應(yīng)對各類外部風(fēng)險沖擊的工作預(yù)案，全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好類平準(zhǔn)基金作用近期將出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施，擇機(jī)會發(fā)布，在市場層次、審核機(jī)制、投資者保護(hù)等方面進(jìn)一步增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性突出服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展抓緊發(fā)布新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和相關(guān)監(jiān)管指引，更好發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用大力發(fā)展科技創(chuàng)新債券，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，完善增信支持，為科創(chuàng)企業(yè)提供全方位、接力式的金融服務(wù)。推動中長期資金入市 更大力度引長錢，協(xié)同各方繼續(xù)提升各類中長期資金入市規(guī)模和占比，抓緊印發(fā)和落實(shí)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》相關(guān)部委網(wǎng)站（%）商業(yè)銀行凈息差 商業(yè)銀行（總城商行大型商業(yè)銀行農(nóng)商行股份制圖表15：商銀（%）商業(yè)銀行凈息差 商業(yè)銀行（總城商行大型商業(yè)銀行農(nóng)商行股份制3.02.82.62.42.22.01.81.61.41.22019 2020 2021 2022 2023 2024 20252025的政策取向。第一階段自1月起，央行暫停國債買賣，其持有的國債資產(chǎn)余額從2.9102.1（MLF）等工具投放流動性，1—1096103.1二階段始于9月，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開會議，提及國債買賣相關(guān)安排；隨后于10月底，央行重啟國債買賣操作，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈買入200億元。圖表16：三基貨放工月凈放模 億元 買斷式逆回購、MLF和對政府債權(quán)凈投放規(guī)模MLF 買斷式逆回購 央行對政府債權(quán) 三項工具凈投放規(guī)模200000-150002023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1 2025/7暫停國債買賣旨在防范債券市場風(fēng)險，重啟操作則意在支持財政融資與市場平穩(wěn)2025月27勝表示將恢復(fù)國債買賣操作，以配合財政政策需要，增強(qiáng)市場流動性。圖表17：10和30國債益率 圖表18：債益曲線 10年國債收益率30年國債收益率 10年國債收益率30年國債收益率6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.520102012201420162018202020222024

% 國債收益率曲線2.42024-12-312025-06-302024-12-312025-06-302025-03-312025-09-302.01.81.61.21.01年 3年 5年 7年 10年15年20年30年2025500020241215.7%202515.3%。隨著財政注資逐步落地，該指標(biāo)在6月回升至15.6%基礎(chǔ)、增強(qiáng)信貸投放能力具有積極作用。圖表19：資充率 （%） 商業(yè)銀行資本充足率19 商業(yè)銀行（總） 大型商業(yè)銀行 股份制 城商行 農(nóng)商行181716151413121110 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 財政注資商業(yè)銀行并非首次，歷史上曾通過特別國債成功提升銀行體系穩(wěn)健性。1998年，為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)沖擊，財政部面向四大國有銀行發(fā)行2700億元超長期特別國債，專項用于補(bǔ)充其資本金，顯著提升了銀行資本充足率。在該過程中，央行亦提供配套政策支持，如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，為特別國債的順利發(fā)行創(chuàng)造了有利的流動性環(huán)境。這一做法為當(dāng)前財政貨幣協(xié)同提供了有益借鑒。圖表20：1998特債發(fā)示圖 圖表21：1998發(fā)別國向有行資(億元)24000200001600012000800040001993199419931994199519951996199719981998199920002001200120022003200420042005200620072007200820092010

國有銀行注資對政府債權(quán) 實(shí)收資本中國政府網(wǎng)，財政部財政政策展望：2026年或成為全面發(fā)力的關(guān)鍵一年十五五開局之年，財政政策重在加力提效十五五規(guī)劃建議要求續(xù)寫兩大奇跡，對未來一段時期的經(jīng)濟(jì)增速有基本要求，或意味著擴(kuò)內(nèi)需政策將在中長期改革框架下持續(xù)加強(qiáng)。十五五規(guī)劃建議中新增堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，并將其置于以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題之前，進(jìn)一步凸顯對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視。實(shí)現(xiàn)年社會主義現(xiàn)代化，需要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量與人均GDP較2020GDPGDPGDP增4%4.4%2035年中等發(fā)達(dá)水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)、匯率將來的升貶值幅度等。圖表22：十五五定位表述及經(jīng)濟(jì)增速要求 新華社，中國政府網(wǎng)圖表23：不情下2025-2035義GDP增標(biāo) 圖表24：不匯下2025-2035義GDP增標(biāo) 兩個翻番目標(biāo)經(jīng)濟(jì)總量（萬億元）人均GDP(元）2020年103733382024年135957492035年目標(biāo)經(jīng)濟(jì)總量較2020年翻番人均GDP較2020年翻番2071466762035年人口預(yù)期數(shù)量（萬人）/140000實(shí)現(xiàn)2035目標(biāo)2025-2035的名義增速（%）4.0%3.9%實(shí)現(xiàn)2035目標(biāo)2025-2035的實(shí)際增速（%）4.4%4.3%同時，十五五時期或?qū)⑹侨嫔罨母锏墓酝黄破冢?026年或?qū)⑹侨腥珪詠砀母锶婕铀俚拈_始。二十屆三中全會部署了300多項改革任務(wù)，需要在2029年前全部完成，這一時間窗口與十五五規(guī)劃實(shí)施周期高度重疊?！督ㄗh》中明確表態(tài)積極識變應(yīng)變求變，敢于斗爭、善于斗爭，勇于面對風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗，以歷史主動精神克難關(guān)、戰(zhàn)風(fēng)險、迎挑戰(zhàn)，集中力量辦好自己的事，更加強(qiáng)調(diào)復(fù)雜多變的外部環(huán)境下提高政策主動性，向改革要紅利或是其中要義之一。圖表25：十五五期間經(jīng)濟(jì)形勢研判及改革要求新華社，中國政府網(wǎng)

財政政策或在2026年全面發(fā)力，將在支持經(jīng)濟(jì)總量增長、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、全面深化改革等多方面提升效能。一方面，財政政策或?qū)⒗^續(xù)保持更加積極的總基調(diào)，持續(xù)發(fā)揮逆周期和跨周期調(diào)節(jié)效能，保證廣義財政支出增速和名義經(jīng)濟(jì)增長持平和略高的總量表現(xiàn)；另一方面，財政政策支出或更適配經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加力對新經(jīng)濟(jì)的投入和呵護(hù)民生以及培育居民消費(fèi)動能。另外，財政在改革層面或也進(jìn)一步加速，如在穩(wěn)定宏觀稅負(fù)、央地分配、社保體系改革等方面做出突破。圖表26：十五五規(guī)劃建議和十四五規(guī)劃建議中財政政策部分對比新華社，中國政府網(wǎng)

2026年廣義財政收入或溫和回升，稅收收入或是關(guān)鍵所在。稅收收入主要受的名PPI回升與稅收優(yōu)惠規(guī)范，2026年101.6%GDP12.7%2026PPICPI比重略有提升。2026年中性情景假設(shè)稅收收入占GDP比重在12.8%，同比增長6%左右。圖表27：名義收收情況 圖表28：PPI同改勢已，正三度后 PPI同比 中性情境悲觀情境PPI同比 中性情境悲觀情境10-1-2-32024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-082026-102026-12圖表29：2025及2026年稅收測算 土地出讓收入作為廣義財政收入的另一關(guān)鍵組成部分，我們預(yù)計2026年降幅有所10節(jié)奏，預(yù)計中性情景全年地方國有土地出讓收入增速或在-15%左右，政府性基金收入預(yù)計同比-12%20262025年的-7.9%2026年的-6%左右120262026年土地出讓收入同比-10%，政府性基金收入同比-7%。圖表30：土出收況 圖表31：土出收奏 1詳見《潮平待風(fēng)起，揚(yáng)帆更遠(yuǎn)航——房地產(chǎn)行業(yè)2026年投資策略》廣義財政收入溫和修復(fù)下，預(yù)計2026年廣義支出增速（剔除用于化債部分）不低于名義GDP增速，以支撐十五五經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。根據(jù)2025年前10月廣義財政收入情況，以收定支疊加新增5000億元地方債結(jié)存限額，預(yù)計2025年廣義財政支出增速在6.6%左右。2026年，中性情景預(yù)計廣義財政收入增速或在3%左右2。同時，假設(shè)中性情景下，預(yù)算赤字率保持4%左右，赤字規(guī)模5.9萬億元，特別國債均小幅擴(kuò)大，廣義財政支出或可實(shí)現(xiàn)4%左右增速，剔除用于補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金及化債部分后，增速或達(dá)5%左右。圖表32：2025年及2026年財政收支展望，財政部圖表33：2025年及2026年廣義財政收支展望，財政部稅收收入修復(fù)同比增長.%、非稅收入同比修復(fù)至%，帶動一般財政收入同比增長.%；土地出讓收入降幅收窄至%，帶動政府性基金收入修復(fù)至-2.4% 2026202520252000（不含隱債置換額度）在7500億元左右，地方隱債置換結(jié)存限額剩余2萬億元左右。圖表34：歷政債存限額 圖表35：政性融投放為活地方政府債券信息公開平臺 政策性銀行官網(wǎng)圖表36：歷政性信貸放 圖表37：2025三國開信增上至8.0% （萬億元） 政策性銀行信貸投放政策性銀行：貸款墊款：新增3.0政策性銀行：貸款墊款：新增2.52.01.51.00.50.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

% 四大行和國開行信貸余額同比四大行信貸余額：同比 國開行信貸余額：同比201510502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025投資于人或仍是2026年財政支持核心重點(diǎn)，財政資金或進(jìn)一步向社會保障、一老一小等民生領(lǐng)域傾斜。2025年財政民生發(fā)力升級，一老一小支持政策加碼。數(shù)據(jù)顯示，2025年全國社會保障和就業(yè)支出預(yù)算安排接近4.5萬億元，同比增長5.9%；上半年中央財政已下達(dá)養(yǎng)老保險補(bǔ)助資金1.1萬億元，退休人員基本養(yǎng)老金按2%比例提高，城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)提升20元。育兒方面，全國基礎(chǔ)補(bǔ)貼落地的同時，地方同步發(fā)力，如呼和浩特對三孩及以上家庭發(fā)放10萬元補(bǔ)貼，中央財政則按差異化比例為地方托底，形成全方位保障體系。圖表38：我財對養(yǎng)老險金貼度 圖表39：育類持策時間 育兒支持政策具體內(nèi)容時間 育兒支持政策具體內(nèi)容1、從2025年1月1日起，對符合法律法規(guī)規(guī)定生育的3周歲以下嬰幼兒發(fā)放補(bǔ)貼，至其年滿3周歲。育兒補(bǔ)貼按年發(fā)放，現(xiàn)2025/7/30《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》階段國家基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)為每孩每年3600元，按應(yīng)補(bǔ)貼月數(shù)折算計發(fā)補(bǔ)貼。2、按照部署，中央財政將設(shè)立共同財政事權(quán)轉(zhuǎn)移支付項目“育兒補(bǔ)貼補(bǔ)助資金”，今年初步安排預(yù)算900億元左右。中央總體承擔(dān)約90%。2025/8/5步推行免費(fèi)學(xué)前教育的意見》育教育費(fèi)。2、僅今年秋季一個學(xué)期，全國財政將增加支出約200億元，相應(yīng)減少家庭支出200億元。萬億元2.01.61.20.80.420080.02008

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023財政補(bǔ)貼額度 占一般財政支出比(右軸)

中國政府網(wǎng)財政或加大對兩重項目支持力度，推動投資于物結(jié)構(gòu)向新型基礎(chǔ)設(shè)施傾斜。隨著十五五規(guī)劃建議提出適度超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資于物的重點(diǎn)明顯轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等新基建領(lǐng)域。2025年新型政策性金融工具已顯現(xiàn)積極變化：國家開發(fā)銀行支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能及消費(fèi)類項目317個，投放資金980.2億元；進(jìn)出口銀行推動150余個數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能項目落地，相關(guān)放款占比超過40%。從短期數(shù)據(jù)看，2025年10月互聯(lián)網(wǎng)和軟件行業(yè)投資同比增長38.3%（12個月移動平均），顯著高于同期固定資產(chǎn)投資整體增速。圖表40：廣基中行業(yè)速 交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè) 水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè) 水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)403020100-10-202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025圖表41：廣基中占比變化 % 廣義基建投資行業(yè)占比和變化 %2019年2019年12月 2025年10月 占比變化（右）4035 53002520-51510 -1050電力倉儲快遞互聯(lián)網(wǎng) 水利 水熱力 軟件

鐵路 燃?xì)?管道 空運(yùn) 水生產(chǎn)電信傳輸環(huán)

道路公共設(shè)施

-15注：12MMA占比隱性債務(wù)化解進(jìn)程或加快，為實(shí)現(xiàn)2028年清零目標(biāo)，2026-2027年將成為化債關(guān)鍵期。按照新一輪6+4+2化債政策思路，到2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元。當(dāng)前隱性債務(wù)化解工作成效2024202314.310.5億元，年內(nèi)壓降近46萬億元專項債務(wù)限額442.1圖表42：歷大模政府務(wù)換 ，財政部十五五規(guī)劃建議提出保持合理的宏觀稅負(fù)水平，當(dāng)前稅收收入的積極變化，可能反映出相關(guān)改革已在推進(jìn)。國有土地使用權(quán)出讓收入在2021年達(dá)歷史高點(diǎn)8.7萬億元后，呈明顯收縮趨勢，至2024年僅為4.9萬億元，累計降幅達(dá)44.1%。同時，2021年地方政府稅收中對地產(chǎn)的依賴度達(dá)37%，這進(jìn)一步加劇了地方政府的財政收入壓力。上述變化導(dǎo)致我國宏觀稅負(fù)水平逐步降低，一定程度上制約了財政政策的調(diào)控能力。如何穩(wěn)定宏觀稅負(fù)已成為當(dāng)前財政改革的核心議題，而加強(qiáng)稅收征管則是其中的重要舉措。圖表43：我宏稅平 % 宏觀稅負(fù)稅收社保繳費(fèi)等稅收社保繳費(fèi)等企業(yè)經(jīng)營等土地出讓廣義宏觀稅負(fù)353025201510501999200120032005200720092011201320152017201920212023CEIC十五五規(guī)劃建議中提出規(guī)范稅收優(yōu)惠政策，此舉或旨在約束地方政府在招商引資過程中可能出現(xiàn)的不公平非普惠的優(yōu)惠政策。當(dāng)前，各地為吸引產(chǎn)業(yè)資源，往往在租金、投產(chǎn)獎勵、融資支持、專項扶持等方面推出各類優(yōu)惠政策。部分地方甚至突破常規(guī)的兩免三減半企業(yè)所得稅優(yōu)惠框架，將增值稅、個人所得稅等也納入優(yōu)惠范圍，并在土地供應(yīng)、設(shè)備購置補(bǔ)貼、水電燃?xì)赓M(fèi)用、利息貼息等方面提供進(jìn)一步支持。這類政策雖然有助于地方吸引投資，但也導(dǎo)致地區(qū)間制造業(yè)稅負(fù)不均衡，不僅侵蝕稅基，還可能加劇重復(fù)建設(shè)問題。圖表44：2023地造業(yè)收增值重 % 地區(qū)制造業(yè)稅收/增加值3530252015105上海上海海南云南天津山西吉林遼寧西藏青海貴州陜西新疆甘肅寧夏浙江全國山東廣東河北江蘇安徽四川江西廣西湖北湖南河南重慶福建國家稅務(wù)總局分稅制改革以流轉(zhuǎn)稅為主體有當(dāng)時的時代因素，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀已有適配性下降的問題。1994年分稅制改革確立流轉(zhuǎn)稅（增值稅為核心）技術(shù)限制、工業(yè)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)、居民財產(chǎn)規(guī)模有限、財政收入剛性需求及直接稅體系不完善等多重因素。該稅收制度與結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷優(yōu)化，但對生產(chǎn)的重視以及直接稅GDP下，稅收制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)適配性提高將成為財稅改革的重要一環(huán)。圖表45：三產(chǎn)占比 圖表46：居總產(chǎn)和增速

三次產(chǎn)業(yè)占比情況第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)1994 1999 2004 2009 2014 2019 2024

（萬億元） 居民總資產(chǎn)和增速城鎮(zhèn)住房貨幣和存款居民資產(chǎn)：同比（右）城鎮(zhèn)住房貨幣和存款居民資產(chǎn)：同比（右）其他非金融資產(chǎn)其他非金融50040030020010002000 2005 2010 2015

（%）302520151050十五五規(guī)劃建議提出健全經(jīng)營所得、資本所得、財產(chǎn)所得稅收政策，預(yù)示著我國稅收體系將逐步從以流量稅為主，向流量與存量稅并重的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。長期以來，我國稅收結(jié)構(gòu)高度依賴對經(jīng)濟(jì)流量的課稅，如增值稅、企業(yè)所得稅和消費(fèi)稅等，而對存量財富的征稅相對有限。但隨著居民資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)積累，存量財富所對應(yīng)的稅源潛力已不容忽視。未來，或進(jìn)一步規(guī)范資本所得與財產(chǎn)所得的稅收制度，增強(qiáng)稅制的公平性與可持續(xù)性，為宏觀稅負(fù)的穩(wěn)定提供有力支撐。圖表47：個按要并后同型入稅比 經(jīng)營所得經(jīng)營所得6.9%偶然等其他所得1.9%資本所得11.6%6.0%1.4%11.6%9.1%財產(chǎn)所得13.9%勞動所得65.6%71.9%CEIC 1722年優(yōu)化央地財政關(guān)系，厘清事權(quán)與支出責(zé)任，擴(kuò)大一般性轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)地方財力。地方財力的恢復(fù)，仍是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)的微觀前提。目前，地方財政在土地出讓收入下滑、剛性支出增長等壓力下，收支平衡挑戰(zhàn)加劇。從央地財政關(guān)系看，部分事權(quán)與支出責(zé)任劃分不夠清晰，地方承擔(dān)較多事務(wù)卻缺乏足額財力匹配3。3202464.210.2十五五期間，或重新界定央地事權(quán)，將部分具有外溢性、需要全國統(tǒng)籌的事權(quán)上移至中央，同時明確支出責(zé)任，做到事權(quán)與財權(quán)相統(tǒng)一。在收入分配上，加快推進(jìn)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方，拓寬地方稅基，增加地方自主財源。央、地財政廣義赤字規(guī)模地方財政廣義赤字規(guī)模(不考慮轉(zhuǎn)移支付收入) 中央財政廣義赤字規(guī)模 全國廣義財政收入-地方廣義財政支出(萬億元)61-4-9-14-19圖表48：央央、地財政廣義赤字規(guī)模地方財政廣義赤字規(guī)模(不考慮轉(zhuǎn)移支付收入) 中央財政廣義赤字規(guī)模 全國廣義財政收入-地方廣義財政支出(萬億元)61-4-9-14-19基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋的背景下，社保體系的可持續(xù)性與公平性問題或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)改革完善的重點(diǎn)。一方面，老齡化加速疊加少子化趨勢，或?qū)е律绫；鹄U費(fèi)人群相對減少、領(lǐng)取人群持續(xù)增加，產(chǎn)生代際負(fù)擔(dān)失衡風(fēng)險；另一方面，社保制度轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)不同險種保障力度不一，區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異使得各地社保基金結(jié)余分布不均等問題。圖表50：社基累余情況 圖表51：2023各保基累結(jié)持情況各類社?；鹄塾嫿Y(jié)余情況居民養(yǎng)老基金 職工養(yǎng)老基金 居民醫(yī)保基金 職工醫(yī)?；ｋU基金 失業(yè)保險基金 生育保險基金（萬億）141210864

（月）40353025201510

2023年各類社保基金累計結(jié)余持續(xù)情況2023年累計結(jié)余/當(dāng)年支出2 502011201220132014201520162017201820192020202120222023人社部

0居民養(yǎng)老基金職工醫(yī)?；鹗I(yè)保險基金工傷保險基金職工養(yǎng)老基金居民醫(yī)?；鹑松绮抠Y金；而地方廣義財政收支差為-.萬億，考慮轉(zhuǎn)移支付資金后剩余.萬億元資金缺口依賴新增地方債及特別國債支持(2024年新增3.9萬億元專債，0.72萬億元一般債及1億元特別國債)。 貨幣政策展望：或延續(xù)適度寬松基調(diào)與疏通傳導(dǎo)貨幣政策或仍維持適度寬松總基調(diào)2014至20202025圖表52：信結(jié)構(gòu) 圖表53：不行中信貸速 萬億元 新增貸款結(jié)構(gòu)農(nóng)業(yè)其他服務(wù)業(yè)農(nóng)業(yè)其他服務(wù)業(yè)制造業(yè)和采礦業(yè) 基建四大行業(yè) 金融地產(chǎn)建筑居民住房貸款居民非住房貸款25201510

%四大行業(yè)中長期貸款增速工業(yè)服務(wù)業(yè)工業(yè)服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)30252015105 50-52011201220132014201520162017201820192020202120222023

0-52011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025注：房地產(chǎn)為開發(fā)貸增速圖表54：信增和基建資領(lǐng)滯關(guān)系 地產(chǎn)和廣義基建投資：同比（滯后6個月）信貸：同比（右）% 信貸與地產(chǎn)基建增速 地產(chǎn)和廣義基建投資：同比（滯后6個月）信貸：同比（右）241616148120-8 10-16 8-24 62011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252023411.8202510計降幅達(dá)5.3個百分點(diǎn)。若從社融中剔除政府債券影響，其增速走勢與信貸基本一202349.62025105.9圖表55：信余同速拆分 圖表56：社存（政府）比速 （%） 信貸余額同比拆分 社融存量：同比 社融存量（剔除政府債）：同比政府債余額：同比 社融存量：同比 社融存量（剔除政府債）：同比政府債余額：同比

% 社融存量同比非銀 信貸：同比 251412 20108 1564 10250-2 02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2020 2021 2022 2023 2024 2025圖表57：社同多要依政債 人民幣貸款政府債企業(yè)債人民幣貸款政府債企業(yè)債其他新增社融02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025CEIC 注：12MMA貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，商業(yè)銀行在資本約束與息差收窄下面臨兩難局面。盡管商業(yè)銀行關(guān)注類與不良類貸款增速均處于較低水平，但貸款核銷規(guī)模持續(xù)處于高位，2025年10月12個月移動平均核銷額達(dá)1184億元。商業(yè)銀行需依靠穩(wěn)定利潤維持資產(chǎn)質(zhì)量，但在凈息差持續(xù)收窄的背景下，其面臨擴(kuò)規(guī)模與穩(wěn)經(jīng)營之間的權(quán)衡，制約了降息等寬松政策的傳導(dǎo)效率。圖表58：關(guān)類不貸款速 圖表59：貸核規(guī)模 （%） 商業(yè)銀行關(guān)注類和不良類貸款增速關(guān)注類不良類關(guān)注類不良類20100-102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

億元 貸款核銷月均規(guī)模（12MMA）140012001000800600400200020182019202020212022202320242025十五五規(guī)劃建議對貨幣政策改革也提出了明確方向，強(qiáng)調(diào)要構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。與十四五規(guī)劃建議相比，十五五對貨幣政策體系和宏觀審慎管理體系提出了更高要求，并更加注重貨幣政策傳導(dǎo)渠道的暢通。預(yù)計未來貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松的總基調(diào)，并在暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、完善宏觀審慎管理體系等方面加大力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與轉(zhuǎn)型提供有力的資金支持。圖表60：十五五規(guī)劃建議和十四五規(guī)劃建議中貨幣政策和金融體系部分對比新華社，中國政府網(wǎng)

商業(yè)銀行凈息差仍面臨壓力，而價格指標(biāo)或溫和回升，預(yù)計貨幣政策將保持適度寬松。2025年第三季度貨幣政策報告指出，央行注重維持合理的利率比價關(guān)系，以支持銀行穩(wěn)定凈息差、拓寬政策空間。在此背景下，預(yù)計2026年央行可能實(shí)施1次降息，幅度在10BP左右，并積極開展國債買賣操作，保障流動性合理充裕。此外，隨著PPI在反內(nèi)卷等政策推動下溫和回升，貨幣政策或?qū)⒏鼈?cè)重結(jié)構(gòu)性工具，而非全面降息。圖表61：基貨拆分 政府存款政府債權(quán)其他對其他存款性公司債權(quán)政府存款政府債權(quán)其他對其他存款性公司債權(quán)基礎(chǔ)貨幣同比1614121086420-2-4-6-82019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-012026貸將保持穩(wěn)定增長。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)招工前瞻指數(shù)與居民信貸增速密切相關(guān)，且202320262026年全年新增信貸規(guī)?；境制接?025年。圖表62：居信和關(guān)系密 圖表63：企中貸業(yè)預(yù)有關(guān) BCI:企業(yè)招工前瞻指數(shù) BCI:企業(yè)招工前瞻指數(shù)居民信貸余額：同比（右）消費(fèi)者信心指數(shù)130 120 110 100 90 80 570 02013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

（%）PMI：生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期（右，PMI：生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期（右，12MMA）1918171615141312111098765

企業(yè)中長貸和企業(yè)預(yù)期有關(guān) 企業(yè)中長貸余額：同比

（%）605958575655545352512014 2016 2018 2020 2022 2024202620258.2圖表64：信和融沖 % 信貸脈沖和社融脈沖信貸脈沖社融脈沖信貸脈沖社融脈沖20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.02004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024財政持續(xù)投入推動M1增速小幅回升，而M2增速在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化背景下保持平穩(wěn)。相較于2024年底，2025年10月新口徑M1同比增速上升5.0個百分點(diǎn)至6.2%，主要受企業(yè)活期存款拉動。隨著財政化債資金撥付和支出力度加大，年M增速或小幅好于年水平。M方面，因居民資產(chǎn)配置逐 步多化其速計保持定。 圖表65：M1比速分和測 圖表66：單活存比 % 新口徑M1同比增速拆分M0+非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金 居民存款

單位活期存款環(huán)比2024年2024年2025年2017-2019年平均12 貢獻(xiàn)：單位活期存款 M1同比1086420-2-4

-62019 2020 2021 2022 2023

預(yù)測2025 2026

-8%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月隨著顯性政府債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，財政與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合正逐步深化。20222024，2025GDP20235.320246.2分點(diǎn)，20256.6IMF2026620274圖表67：財顯債占GDP比上較快 圖表68：IMF測國府占GDP上但率緩% 財政顯性債務(wù)占GDP中央政府債 地方政府債80中央政府債 地方政府債60402002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

% IMFGDP比重政府債務(wù)/GDP政府債務(wù)/GDP預(yù)測1201008060402001996 2001 2006 2011 2016 2021 2026政府債務(wù)付息規(guī)?？焖僭鲩L，侵蝕財政支出空間，增強(qiáng)貨幣政策配合的必要性。隨著政府債務(wù)余額上升，一般公共預(yù)算中的債務(wù)付息支出從2014年的3587億元增至2024年的12870圖表69：一公預(yù)債務(wù)息出比 圖表70：債付支財政入重 % 一般公共預(yù)算中債務(wù)付息同比和國債收益率一般公共預(yù)算：債務(wù)付息同比10一般公共預(yù)算：債務(wù)付息同比10年國債收益率（右）25

16%14%12%

債務(wù)付息占財政收入比重 一般公共預(yù)算 一般公共預(yù)算政府性基金預(yù)算1510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

3.02.52.01.5

8%6%4%2%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024財政擴(kuò)張具有持續(xù)性特征，未來財政貨幣政策協(xié)同將長期推進(jìn)。參考1998年至2007年發(fā)行的1.1萬億元長期建設(shè)國債，財政擴(kuò)張并非短期行為，而是持續(xù)數(shù)年，且發(fā)行規(guī)模占GDP比例在前三年逐步提升。當(dāng)前，十五五規(guī)劃建議明確提出保持投資合理增長，提高投資效益，2025年11月14日國務(wù)院常務(wù)會也強(qiáng)調(diào)要將兩重建設(shè)置于十五五全局中謀劃推進(jìn)。在財政持續(xù)發(fā)力、物價仍處低位的背景下，貨幣政策或保持支持性立場，持續(xù)為財政政策創(chuàng)造有利環(huán)境。圖表71：長建國行橫十年 長期建設(shè)國債：中央長期建設(shè)國債總發(fā)行量/GDP（右）長期建設(shè)國債：轉(zhuǎn)貸地方億元 長期建設(shè)國債：中央長期建設(shè)國債總發(fā)行量/GDP（右）長期建設(shè)國債：轉(zhuǎn)貸地方180015001200

%21.5900 1

0.50 01998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007國務(wù)院，財政部央行在預(yù)期管理中注重股票市場，旨在通過穩(wěn)定市場引導(dǎo)社會預(yù)期走向。2025年10月27日，央行行長潘功勝在金融街論壇上指出，要加強(qiáng)市場預(yù)期管理。當(dāng)金融市場發(fā)生較大幅度波動時，主動發(fā)聲，及時校正市場‘羊群效應(yīng)’，堅定維護(hù)股市、債市、匯市等金融市場穩(wěn)定。其中，股市被置于首位，顯示出在當(dāng)前預(yù)期管理框架中，股市穩(wěn)定被賦予更為突出的政策意義。圖表72：非存和市 圖表73：理和M2 6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

非銀存款新增規(guī)模和資本市場關(guān)系密切萬得全A 非銀存款：新增（右）

億元8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000

%M2同比和理財同比 M2同比理財同比（右）9876

-30-20-100102030402016201720182019202020212022202320242025

2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10央行未來或通過明確政策信號，推動居民逐步實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)配置的多元化。20182022年與202384.680.02018—20246.40（8021（0.和2484.4圖表74：歷居金產(chǎn)增結(jié)構(gòu) 居民金融資產(chǎn)增量貨幣和存款 保險準(zhǔn)備金 股票和證券投資基金 證券客戶保證金 債券貨幣和存款 保險準(zhǔn)備金 股票和證券投資基金 證券客戶保證金 債券其他80%60%40%20%0%-20%

1999 2004 2009 2014 2019 2024國務(wù)院，財政部貨幣政策將著力疏通傳導(dǎo)機(jī)制，其中財政向商業(yè)銀行注資是重要舉措。補(bǔ)充銀行資本金有助于緩解