目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、對外部形勢判或為積極 4二、逆周期政策或超規(guī)轉(zhuǎn)向常規(guī) 4三、防風(fēng)險壓力或經(jīng)輕 4四、財政支持力度有回落 4五、從需求不足到強(qiáng)弱 5六、中游或仍是景最定板塊 5附錄：2024年和2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會議容比 7圖表目錄圖表1 2023-2025經(jīng)工作議署內(nèi)排序 4圖表2 求投增對比中率轉(zhuǎn)正 6圖表3 2024年和2025年中經(jīng)工會內(nèi)對比 7一、對外部形勢判斷或較為積極通稿指出，外部環(huán)境變化影響加深，對比去年12月的當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深、今年4月的外部沖擊影響加大，本次通稿并未強(qiáng)調(diào)外需的不利影響。從今年出口數(shù)據(jù)來看，1-11月，出口保持了5.4%的增長，成為唯一一個通過反制對等關(guān)稅贏得主動權(quán)的國家。展望明年，我們認(rèn)為雙重韌性的支撐下（份額韌性+外需韌性），出口或繼續(xù)保持高景氣。二、逆周期政策或從超常規(guī)轉(zhuǎn)向常規(guī)通稿提出，要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。要繼續(xù)實施更加積極的財政政策。要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。我們認(rèn)為這一表述與7月政治局會議的表述相類似，要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)即，更強(qiáng)調(diào)存量政策發(fā)揮效果，而非繼續(xù)強(qiáng)調(diào)使用增量超常規(guī)政策?？趶組12026三、防風(fēng)險壓力或已經(jīng)減輕通稿指出，八是堅持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。需要注意的是，本次重點任務(wù)的排序中，化解風(fēng)險放在最后一條。此前2023-2024年均在更靠前的位置。萬億圖表1 2023-2025年經(jīng)濟(jì)工作會議部署的內(nèi)排序國政府四、財政支持力度或有所回落通稿提出，保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財政科學(xué)管理，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層三保底線。3.3%5.1%5.1%2023預(yù)計2026|如何理解到二0三五年我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平》，‘十五五’和‘十六五’時期GDP需要年均增長4.17%。，或意味著2026年（十五五規(guī)劃的第一年），經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或可能相比2025年有所下調(diào)，相應(yīng)的財政預(yù)算支出總量增速也會下調(diào)。其次，對于財政赤字，通稿指出，保持必要的財政赤字，去年為提高財政赤字率，或意味著2026年赤字率或維持在4%左右的水平。即保持而非提高。對于特別國債，通稿相應(yīng)的表述是優(yōu)化‘兩新’政策實施、優(yōu)化實施‘兩重’項目，去年表述為增加發(fā)行超長期特別國債，加力擴(kuò)圍實施‘兩新’政策，更大力度支持‘兩重’項目，或意味著2026年超長期特別國債規(guī)?；蛏儆?025年。五、從需求不足到供強(qiáng)需弱通稿在問題分析段落指出，國內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多。這些大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，經(jīng)過努力是可以解決的，……與去年提法相比，強(qiáng)調(diào)了供強(qiáng)。我國經(jīng)濟(jì)運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險隱患仍然較多。2026端發(fā)力，促進(jìn)物價合理回升。預(yù)計2026年名義GDP增速有望從2025年的4.0%回升至4.5%左右，明年同比約0.7%，PPI中樞在-1.4%左右。PPI經(jīng)濟(jì)工作會議中其他與物價相關(guān)的表述包括，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給；把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量；促進(jìn)糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價格保持在合理水平。六、中游或仍是景氣最確定板塊2026（M2同0252026年中游價格有望止跌回穩(wěn)，中游ROE有望持續(xù)回升。圖表