Nl=D國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室OPTHNNationalInstitutionOPTHNNIFD季報(bào)主編:李揚(yáng)宏觀杠桿率張曉晶《NIFD季報(bào)》是國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場(chǎng)、全球數(shù)字資產(chǎn)、人民幣匯率、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)宏觀金融、宏觀杠桿率、財(cái)政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)金融、保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)，并對(duì)各領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。其中，“全球數(shù)字資產(chǎn)”“宏觀杠桿率”報(bào)告保持季度發(fā)布（每季度結(jié)束后第二個(gè)月推出），其他領(lǐng)域報(bào)告調(diào)整為半年度發(fā)布（半年度報(bào)告于每年7月份推出，年度報(bào)告于下一年度2月份推出）?！禢IFD季報(bào)》在實(shí)驗(yàn)室微信公眾號(hào)和官方網(wǎng)站同時(shí)推出。Il2025年宏觀杠桿率被動(dòng)攀升至302.4%，且漲幅擴(kuò)大。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)全年同比增長(zhǎng)8.2%，其中居民和企業(yè)部門債務(wù)分別同比增長(zhǎng)0.5%和7.8%，處于歷史較低水平。另一方面，名義經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩至4.0%，GDP縮減指數(shù)連續(xù)11個(gè)季度為負(fù)。債務(wù)擴(kuò)張趨緩與名義經(jīng)濟(jì)增速下降共同作用導(dǎo)致宏觀杠桿率被動(dòng)上升11.7個(gè)百分點(diǎn)，漲幅超過(guò)l隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的攻堅(jiān)期，宏觀杠桿率結(jié)構(gòu)加快調(diào)整。一方面，受房?jī)r(jià)下行壓力和收入增長(zhǎng)放緩影響，房貸連續(xù)11個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)貸增速創(chuàng)歷史新低，拖累居民部門去杠桿幅度擴(kuò)大。另一方面，“反內(nèi)卷”政策有利于改善供需失衡，但也引起相關(guān)行業(yè)投資放緩和信用收縮，從而拖累企業(yè)部門杠桿率增長(zhǎng)。值得強(qiáng)調(diào)的是，2021-2025年，政府部門杠桿率分別上升0.8、3.6、5.3、6.1和7.6個(gè)百分點(diǎn)，表明財(cái)政政策更加積極、持續(xù)加力。l從國(guó)際比較看，我國(guó)宏觀杠桿率已處于較高水平。展望2026年，宏觀調(diào)控應(yīng)通過(guò)提振名義經(jīng)濟(jì)增速和優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，在保持宏觀杠桿率總體穩(wěn)定的同時(shí)，繼續(xù)優(yōu)化杠桿率結(jié)構(gòu)，提高信用擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持效能。一是促增收、穩(wěn)房?jī)r(jià)，助力居民部門穩(wěn)杠桿。二是穩(wěn)定國(guó)有企業(yè)杠桿率，支釋放居民消費(fèi)潛力。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中【NIFD季報(bào)】人民幣匯率 3 3 6 8 9 12居民部門債務(wù)同比增長(zhǎng)0.5%，創(chuàng)歷史新低；三、四季度環(huán)比分別增長(zhǎng)-0.1%和-提振消費(fèi)、活躍資本市場(chǎng)等一攬子政策落地顯效，2025年四季度物價(jià)溫和回升3居民部門杠桿率共下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，從2024年末的61.4%下降至2025年4用擴(kuò)張的關(guān)鍵因素，拖累居民部門杠桿率從去年末的61.4%回落至59.4揭貸款與個(gè)人住房貸款余額增量之差，近似估算居民償還房貸規(guī)模。2025年四5家具等耐用品消費(fèi)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，拖累商品零售增速回落至0.7%?？紤]到近兩年普通耐用消費(fèi)品需求釋放較為充分，2026年以舊換新政策支持范圍進(jìn)一步拓2若使用70個(gè)大中城市二手房銷售價(jià)格指數(shù)同67作用有所減輕。從營(yíng)收利潤(rùn)率看，1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率回升至8業(yè)民間投資增速?gòu)?025年初的10.2%政府部門杠桿率共上升7.6個(gè)百分點(diǎn)，從2024年末的60.9%上升至2025年9債，用于置換存量隱性債務(wù)和清理拖欠企業(yè)賬款，意味著新增專項(xiàng)債資金中約2025年我國(guó)實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，政府部