相關(guān)研究報(bào)告《新能源汽車(chē)行業(yè)2025年度策略：行相關(guān)研究報(bào)告《新能源汽車(chē)行業(yè)2025年度策略：行升，新技術(shù)加速落地》20241223具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格我們預(yù)計(jì)2026年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量保持較高景氣度，銷(xiāo)量有望創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求高增長(zhǎng)?！胺磧?nèi)卷”共識(shí)下疊加需求高增，材料環(huán)節(jié)盈利有望迎來(lái)量利齊升。以固態(tài)電池為代表的新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地加速，有望帶場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。2026年隨著需求復(fù)蘇、新車(chē)型持聯(lián)化以及快充等新技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)品力提升，我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)量仍將保持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望再創(chuàng)新高。碳中和背景下全球汽車(chē)電動(dòng)化車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到約2,600萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約n動(dòng)力電池景氣度持續(xù)上行：受益于全球新能源汽車(chē)高景氣增長(zhǎng)，動(dòng)力電池裝機(jī)量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)20表的鋰電原材料均出現(xiàn)不同程度的上漲，對(duì)電池企業(yè)的成本管控能力提n中游材料“反內(nèi)卷”成為共識(shí)，盈利修復(fù)可期：在“動(dòng)儲(chǔ)雙輪”驅(qū)動(dòng)下需求高增疊加材料端擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，供需錯(cuò)配首先在景氣度最高的六氟磷酸n固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)：固態(tài)電池進(jìn)入中試與小批建議關(guān)注可率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨、工藝相對(duì)成熟且具備明確降本路徑的廠節(jié)景氣度持續(xù)上行，競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)，盈利具備較強(qiáng)韌性；材料環(huán)節(jié)“反內(nèi)卷”成為共識(shí)，在“動(dòng)儲(chǔ)雙輪”驅(qū)動(dòng)下需求高增或?qū)е鹿┬桢e(cuò)配，價(jià)格與加工費(fèi)修復(fù)帶動(dòng)龍頭企業(yè)量利齊升，建議關(guān)注鐵鋰正極、隔膜、負(fù)極、銅箔等供需趨緊環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。新技術(shù)方面，固態(tài)電池進(jìn)入中試與小批量裝車(chē)驗(yàn)證窗口期，設(shè)備有望率先受益，材料高價(jià)值量環(huán)節(jié)具備高彈性，建議關(guān)注可率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨、工藝相對(duì)成熟且具備明確降本路徑的廠商以及與產(chǎn)業(yè)鏈龍頭協(xié)同合作較早的企業(yè)。推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、豪鵬科技、當(dāng)升科技、容百科技、廈鎢新能、華友鈷業(yè)、璞泰來(lái)、尚太科技、中科電氣、星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦、多氟多、嘉元科技、鼎勝新材、壹石通、科達(dá)利、格林美等，建議關(guān)注孚能科技、德方納米、恩捷股份、五礦新能、中偉股份、貝特瑞、信德新材、中一科技、振華新材等。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)n新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車(chē)：電動(dòng)化大勢(shì)不改，銷(xiāo)量延續(xù)增長(zhǎng) 5 5中國(guó)：政策托底+智能化下沉+自主供給強(qiáng)化推動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，2026年景氣度有望延續(xù) 6 8 9動(dòng)力電池：景氣度持續(xù)上行，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速 景氣度有望持續(xù)上行，原材料價(jià)格上漲對(duì)成本控制 中游材料：反內(nèi)卷成為共識(shí)，盈利修復(fù)可期 鋰資源：2026年供需預(yù)計(jì)緊平衡，短期不確定性或放大價(jià)格彈性 銅箔：盈利有望由底部修復(fù)走向結(jié)構(gòu)性上移 投資建議 26風(fēng)險(xiǎn)提示 27 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8圖表16.按制造商組團(tuán)或未組團(tuán)的大 9 9 9 10 10 10 12 12 12 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 16 17 18 18 18 19 19 19 19 20 20 20 20 21 21 22 22 22 22 23 23 23 24 24 25 252,0001,6001,200800400020182019202020212022202320242025M1-9120%96%72%48%24%0%銷(xiāo)量（左軸）——同比（右軸）資料來(lái)源：SNEResearch，中銀證券資料來(lái)源：SNEResearch，中銀證券2,6762,96122.7041.104274.404154844652.504402.904.102.60合計(jì)27.20中國(guó)：政策托底+智能化下沉+自主供給強(qiáng)化推動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，2026年景氣度有望延續(xù)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的46020240120240420260%50%40%30%20%24012403240524072409241125012503250525072509月度滲透率累計(jì)滲透率供給端自主品牌成為滲透率提升的核心動(dòng)力：源零售市場(chǎng)中自主品牌銷(xiāo)量占比達(dá)到90.5%，5.1%3.4%5.7%5.1%3.4%5.7%3.8%6.6%2.4%6.2%3.1%8.1%4.6%6.6%2.4%6.2%3.1%8.1%4.6%9.5%4.8%3.8%80%60%91.0%90.7%91.4%89.1%90.5%87.4%85.7%91.0%90.7%91.4%89.1%90.5%87.4%40%20%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3自主主流合資豪華鴻蒙智行奇瑞汽車(chē)?guó)櫭芍切衅嫒鹌?chē)零跑特斯拉中國(guó)小鵬特斯拉中國(guó)長(zhǎng)安吉利比亞迪低價(jià)車(chē)我們認(rèn)為購(gòu)置稅減免的影響可能并不明顯。在銷(xiāo)量?jī)?yōu)先的壓力下，廠家和經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)計(jì)將承擔(dān)部分退坡，并通過(guò)“改款”降低消費(fèi)者對(duì)退坡前后購(gòu)置稅金額的直觀對(duì)比，整體銷(xiāo)量仍有望增長(zhǎng)。此外，“大電池包+小油箱+快充”的增程和混動(dòng)技術(shù)路華為等加速城市NOA與端到端方案下沉至20萬(wàn)元及以下車(chē)型，智能化功能密集上車(chē)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者認(rèn)續(xù)把新能源車(chē)與鋰電池作為新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)，有利于產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。SU7等高端智駕車(chē)型快速放量，拉動(dòng)了BEV結(jié)構(gòu)性需求，共同推動(dòng)了BEV滲透率提升。根據(jù)中汽80604020024012403240524072409241125012503250525072509160%120%80%40%0%-40%PHEV（左軸）EV（左軸）---PHEV同比增速（右軸）EV同比增速（右軸）100%80%60%40%20%0%24012403240524072409241125012503250525072509---…PHEV占比EV占比車(chē)?yán)塾?jì)出口201.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)90.4%。其中，純電動(dòng)汽車(chē)出口129.6萬(wàn)輛30252050(萬(wàn)輛)150%120%90%60%30%0%-30%202401202404202407202410202501202504202507202510a.出口——同比2008040020212022202320242025M1-9純電車(chē)型插混車(chē)型預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)新能源銷(xiāo)量穩(wěn)中向好：在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)滲透率已“過(guò)半”的背能源汽車(chē)銷(xiāo)量仍有望在購(gòu)置稅減免退坡的擾動(dòng)中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。廠家和經(jīng)銷(xiāo)商“對(duì)沖策略”落地、智駕平權(quán)、單車(chē)帶電量提升以及出口將成為銷(xiāo)量托底與抬升的重要抓手。考慮到購(gòu)置稅減免退坡對(duì)需求形成的前置效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2026年銷(xiāo)量節(jié)奏可歐美：2026年銷(xiāo)量增長(zhǎng)有望延續(xù)，政策和供給節(jié)奏決定銷(xiāo)個(gè)百分點(diǎn)。圖表12.2025年1-9月歐盟地區(qū)新能源汽車(chē)新注冊(cè)量3025205025012502250325042505250625072508250950%45%40%35%30%25%20%5%0%新能源汽車(chē)注冊(cè)量（左軸）——同比（右軸）資料來(lái)源：ACEA，中銀證券注：不含HEV28%26%24%22%20%250125022503250425052506250725082509累計(jì)滲透率資料來(lái)源：ACEA，中銀證券注：不含HEVPHEV增速更快，BEV銷(xiāo)量規(guī)模更大：2025年以來(lái)歐洲PHEV增速顯著高于BEV。根據(jù)歐洲汽車(chē)圖表14.2025年1-9月歐盟地區(qū)BEV和PHEV新注冊(cè)量3025205025012502250325042505250625072508250980%60%40%20%0%-20%BEV（左軸）PHEV（左軸）---BEV同比（右軸）PHEV同比（右軸）20%8%4%0%250125022503250425052506250725082509BEVPHEV碳排放法規(guī)趨嚴(yán)帶來(lái)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性，PHEV高增慣性在2026年可能延續(xù)：2議會(huì)將原定于2025年必須執(zhí)行的乘用車(chē)二操作中，汽車(chē)制造商并不會(huì)嚴(yán)格遵循階梯式目標(biāo)。對(duì)于制造商而言，在幾年內(nèi)保持排放水平不變，然后在減排節(jié)點(diǎn)年份到來(lái)之際大幅減少排放，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。因此，進(jìn)減排，并在周期末尾加速努力達(dá)標(biāo)。達(dá)標(biāo)的關(guān)鍵路徑是生產(chǎn)并銷(xiāo)售更多零排放的電動(dòng)汽車(chē)，因此圖表16.按制造商組團(tuán)或未組團(tuán)的大型制造商劃分的新乘用車(chē)車(chē)隊(duì)平均二氧化碳排放量及2025年WLTP2025年WLTP合規(guī)積分2025年目標(biāo)零排放/低排放車(chē)輛系數(shù)合規(guī)積分2025年目標(biāo)零排放/低排放車(chē)輛系數(shù)創(chuàng)新WLTPWLTPWLTP積分WLTP2024年至1起亞組團(tuán)24%梅賽德斯-沃爾315164%1711-011127%1美國(guó)：搶裝帶動(dòng)短期銷(xiāo)量高增，長(zhǎng)期銷(xiāo)量上修缺滲透率9.73%，同比增長(zhǎng)0.07個(gè)百分點(diǎn)。其中，2025年第三季度美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量48.20萬(wàn)輛，20840250125022503250425052506250725082509251040%30%20%0%-10%-20%-30%新能源銷(xiāo)量（左軸）——同比增長(zhǎng)（右軸）資料來(lái)源：Argonne，中銀證券注：不含HEV9%6%3%0%2501250225032504250525062507250825092510滲透率資料來(lái)源：Argonne，中銀證券注：不含HEV特斯拉在高端與中高端細(xì)分市場(chǎng)的滲透已接近天花板，主力車(chē)型缺乏更新周期，疊加價(jià)格策略空間收窄，使其增量放緩；另一方面，通用、福特、豐田、本田等傳統(tǒng)車(chē)企依托成熟的供應(yīng)鏈體系、更的電動(dòng)車(chē)型，并通過(guò)混動(dòng)、電混等多技術(shù)路線分層滿(mǎn)足不同人群需求，從而形成對(duì)特斯拉的持續(xù)分流。隨著政策補(bǔ)貼趨向技術(shù)中立和本土化制造要求加強(qiáng)，傳統(tǒng)車(chē)企在合規(guī)、成本和渠道上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)500,000400,000300,000200,000100,0000TeslaChevroletFordHyundaiCadillacHondaBMWRivianAudi2025年前三季度2024年前三季度資料來(lái)源：CoxAutomotive，中銀證券HondaHyundaiCadillac6%HondaHyundaiCadillac6%4%Ford7%ChevroletChevroletTesla43%資料來(lái)源：CoxAutomotive，中銀證券數(shù)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不利，包括特斯拉在內(nèi)的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將短期承壓，但考慮相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品力，特斯拉在美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍具備韌性。從全球銷(xiāo)量角度看，美國(guó)占全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量份額偏低，預(yù)計(jì)全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量總量沖擊有限。國(guó)受購(gòu)置稅免征政策首次退坡影響，增速放緩但仍維持高位球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將延續(xù)增長(zhǎng)，但增速將有所放緩，全年銷(xiāo)量有望達(dá)到約2,2023A2024A2025E2026E2,2772,608YoY(%)YoY(%)457YoY(%)動(dòng)力電池裝車(chē)量延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，26年預(yù)計(jì)將繼續(xù)02024年2025年同比增長(zhǎng)率(右軸)——環(huán)比增長(zhǎng)率(右軸)同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；億緯鋰能裝機(jī)量21.9GWh，同比增長(zhǎng)73.2%國(guó)軒高科億緯4%億緯松下4%鋰能三星SDI3%松下4%鋰能三星SDI3% 3%4%LG新蜂巢能源2%5%寧德時(shí)代36%寧德時(shí)代36%資料來(lái)源：SNEResearch，中銀證券國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池銷(xiāo)量和裝機(jī)量再創(chuàng)新高。2025年動(dòng)力電池銷(xiāo)量電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，2025年1-年，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)滲透率繼續(xù)提升以及單車(chē)帶電量增長(zhǎng)，動(dòng)力電池裝機(jī)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2026年，國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到1(GWh)402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2024年(左軸)2025年(左軸)——同比增長(zhǎng)率(右軸)——環(huán)比增長(zhǎng)率(右軸)(GWh)100%(GWh)2490%202060%60%1240%80%40%2024010440%202401040710202501040710三元占比鐵鋰占比01月2月3月2024年(左軸)4月5月6月2025年(左軸)-30%7月8月9月10月11月12月同比增長(zhǎng)率(右軸)環(huán)比增長(zhǎng)率(右軸)磷酸鐵鋰裝機(jī)份額持續(xù)提升：動(dòng)力電池根據(jù)正極材料的不同可以分為三元電池、磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池和鈷酸鋰電池等，其中磷酸鐵鋰電池的占比較高，三元電池其次。近幾年，磷酸鐵鋰電池電池成本訴求提高，鐵鋰電池裝機(jī)份額將繼續(xù)維持40%磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量大幅提升，未來(lái)優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大：根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)有望逐步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。205050%-50%2024年(左軸)2025年(左軸)同比增長(zhǎng)率(右軸)——環(huán)比增長(zhǎng)率(右軸)0（元/瓦時(shí)）1.20.90.60.30.02023-01-022023-07-022024-01-022024-07-022025-01-022025-07-02磷酸鐵鋰電芯三元電芯吉曜通行2%吉曜通行2%新能2%新能2%國(guó)軒高科欣旺達(dá)3%億緯鋰能?chē)?guó)軒高科欣旺達(dá)3%億緯鋰能4%6%中創(chuàng)新航7%瑞浦蘭鈞2%6%中創(chuàng)新航7%瑞浦蘭鈞2%6%22%寧德時(shí)代22%43%市場(chǎng)格局保持穩(wěn)定，寧德時(shí)代繼續(xù)保持領(lǐng)先：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)時(shí)代依舊保持領(lǐng)先，2024年1-10月實(shí)現(xiàn)裝機(jī)量246.82GWh，份額為42.79%。第二梯隊(duì)的電池廠市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定，其內(nèi)部排名和市場(chǎng)份額處于動(dòng)態(tài)變化中。隨著動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展，越來(lái)越多二線電池廠的產(chǎn)品性能能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)要求，開(kāi)始進(jìn)入新能源汽車(chē)純電動(dòng)占比提升，帶動(dòng)單車(chē)帶電量提升，未來(lái)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)：中化趨勢(shì)確立，在智能化逐步普及的背景下，純電動(dòng)汽車(chē)占比增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)2024102024122025022025042025062025082025100動(dòng)力電池需求景氣度有望繼續(xù)上行：隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)以及純電1,2001,000800600400200020222023202420252026100%75%50%25%0%裝機(jī)量同比增長(zhǎng)財(cái)政部、稅務(wù)總局與工信部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅減免政策的公告》，將面臨壓力。動(dòng)力電池作為新能源汽車(chē)中成本占比較高的零部件，其價(jià)格變化將直接影響車(chē)企利潤(rùn)態(tài)電池發(fā)展。2025年2月，國(guó)家八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《新型儲(chǔ)息化標(biāo)準(zhǔn)工作要點(diǎn)》中明確提出建立全固態(tài)電池標(biāo)固態(tài)電池進(jìn)入中試階段，量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)逐步臨近：根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，廣汽集團(tuán)在廣州番禺建設(shè)的全固車(chē)規(guī)級(jí)全固態(tài)電池規(guī)模量產(chǎn)條件，標(biāo)志著我國(guó)全固態(tài)電池技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)向工程化落地實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵跨越，有望徹底解決新能源汽車(chē)在續(xù)航與安全方面的核心痛點(diǎn)。此外，多家企業(yè)也發(fā)布了固態(tài)電池公司名稱(chēng)公司在全固態(tài)電池的研究和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度處于全球前列，2027年有望實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池小批量生產(chǎn)產(chǎn)品小批量交付億緯鋰能容百科技硫化物電解質(zhì)中試線建設(shè)正在加速推進(jìn)中，目前已完成電解質(zhì)連續(xù)式生產(chǎn)的產(chǎn)線設(shè)計(jì)，部分量產(chǎn)設(shè)備完成帶料驗(yàn)證，預(yù)計(jì)將于2025著變化。在前段工序，干法電極具備無(wú)溶劑、低成本的特點(diǎn)，有望獲得規(guī)?；瘧?yīng)用。由于干法與傳是混煉機(jī)、纖維化設(shè)備、精密輥壓機(jī)、貼膜復(fù)合等新型設(shè)備。在中段工序，固態(tài)電池在工藝求，等靜壓工藝和設(shè)備有望被引入電池制造。未來(lái)，隨著固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，產(chǎn)能建設(shè)啟動(dòng)，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。硫化鋰和碘化鋰值得關(guān)注：在2026年半固態(tài)放量與全固態(tài)中試/裝車(chē)驗(yàn)證密集落地的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏下，硫化物主線確立使上游材料成為最核心的投資抓手，硫化鋰與碘化鋰值得重點(diǎn)關(guān)注。硫化鋰是硫化物固態(tài)電解質(zhì)的基石原料，材料成本占比高，當(dāng)前行業(yè)反饋價(jià)格仍然較高，多家企業(yè)已規(guī)劃2026-2030年由十噸級(jí)向百?lài)?、千噸?jí)持續(xù)擴(kuò)容，價(jià)格有望逐步下具有“小用量、高價(jià)值”的特征。建議關(guān)注可率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨、工藝相對(duì)成熟且具備明確降本路鋰資源：2026年供需預(yù)計(jì)緊平衡，短期不確定性或放大價(jià)格彈性礦權(quán)審查、部分礦山停減產(chǎn)等供給擾動(dòng)下，疊加儲(chǔ)能旺季需求支撐，價(jià)格反彈。四季度伴隨旺季去庫(kù)與進(jìn)口修復(fù)，期現(xiàn)價(jià)格維持在約8.0-9.5萬(wàn)元/噸區(qū)間寬幅震蕩、明顯高（萬(wàn)元/噸）2024-01-042024-06-042024-11-042025-04-042025-09-04---…平均價(jià):電池級(jí)碳酸鋰:99.5%平均價(jià):工業(yè)級(jí)碳酸鋰:99%2026年供需預(yù)計(jì)緊平衡，短期不確定性或放大價(jià)格彈性：2026年，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量仍保持較高增速，儲(chǔ)能板塊則由于盈利模式理順而持續(xù)高增，消費(fèi)電子受新興領(lǐng)域帶動(dòng)而有望維持較高增速，傳供需基本平衡?？紤]到供給端阿根廷鹽湖爬坡、非洲運(yùn)輸與政策、江西云母復(fù)產(chǎn)與合規(guī)推進(jìn)，短期不確定性可能放大供給波動(dòng)與價(jià)格彈性，若儲(chǔ)能增速超預(yù)期疊加補(bǔ)庫(kù)需求，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格中4.2%，受益于頭部企業(yè)滿(mǎn)產(chǎn)，新增需求繼續(xù)下探至三四梯隊(duì)，當(dāng)月增量主要由閑置產(chǎn)能貢獻(xiàn)。9630三元材料產(chǎn)量4536901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月磷酸鐵鋰產(chǎn)量遍滿(mǎn)產(chǎn)甚至超產(chǎn)，核心在于儲(chǔ)能與國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)變化對(duì)鐵鋰需求的強(qiáng)力帶動(dòng)。一方面，下游電池廠以長(zhǎng)單鎖定頭部產(chǎn)能，帶動(dòng)頭部企業(yè)滿(mǎn)產(chǎn)；另一方面，以高壓實(shí)密度為代表的高端磷酸鐵鋰產(chǎn)品使中小廠有效產(chǎn)能打折，形成了“有效供給向頭部集中，行業(yè)結(jié)構(gòu)性緊缺”的局面。90706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月——產(chǎn)能利用率鐵鋰價(jià)格下調(diào)，三元價(jià)格隨鈷價(jià)上行而上漲。四季度旺季去庫(kù)疊加儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)，推動(dòng)磷酸鐵鋰價(jià)格回升。2026年，我們預(yù)計(jì)正極材料價(jià)格或?qū)睾蜕闲小Ｒ环矫?52024-01-012024-07-192025-02-042025-08-25----三元材料5系三元材料8系三元材料65系（萬(wàn)元/噸）6543212024-01-012024-07-192025-02-042025-08-25---…磷酸鐵鋰(動(dòng)力型)市場(chǎng)均價(jià)磷酸鐵鋰(儲(chǔ)能型)市場(chǎng)均價(jià)一季度盈利保持低位，二季度伴隨原料成本企穩(wěn)和出口需求的逐步恢復(fù)，盈利能力有所修復(fù)，三季度受外銷(xiāo)節(jié)奏放緩、國(guó)內(nèi)動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性擠壓及新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)爬坡等因素影響，主要企業(yè)毛利率環(huán)比出現(xiàn)下滑。整體來(lái)看，2025年三元正極材料更依賴(lài)出龍頭企業(yè)盈利能力有望迎來(lái)溫和修復(fù)。隨著動(dòng)力和儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)的需求持續(xù)釋放，行業(yè)整體產(chǎn)能利板塊景氣度有望維持高位，滿(mǎn)產(chǎn)及加工費(fèi)上移、四代高壓實(shí)產(chǎn)品滲透率提升將推動(dòng)龍頭企業(yè)量?jī)r(jià)齊升，盈利能力有望進(jìn)一步強(qiáng)化。240(12)(24)(36)24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3----容百科技廈鎢新能當(dāng)升科技振華新材五礦新能240(12)(24)24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3湖南裕能德方納米龍?bào)纯萍既f(wàn)潤(rùn)新能(萬(wàn)噸)50廣東東島其他湖北坤天江西紫宸廣東東島其他湖北坤天碳一廣東凱金尚太科技杉杉中科星城2024（左軸）2025（左軸）——同比（右軸）客戶(hù)產(chǎn)品已出現(xiàn)漲價(jià)落地，大客戶(hù)價(jià)格亦有望邊際修復(fù)，行業(yè)整體價(jià)格區(qū)間趨于穩(wěn)定。然而，受上游石油焦等原材料三季度成本確認(rèn)影響，部分負(fù)極企業(yè)大客戶(hù)此前降價(jià)的滯后效應(yīng)仍存，疊加順價(jià)傳導(dǎo)與結(jié)構(gòu)性調(diào)價(jià)進(jìn)展的不均衡，行業(yè)層面盈利修復(fù)斜率仍偏溫和。我們預(yù)計(jì)四季度頭部企業(yè)憑借一體化降本和客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化展現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)健性與彈性，二線企業(yè)受制于以?xún)r(jià)換量策略，盈利改善負(fù)極等新材料量產(chǎn)落地，行業(yè)盈利中樞有望上移。頭部廠商將繼續(xù)受益于良好客戶(hù)結(jié)構(gòu)、滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)以及新產(chǎn)線的顯著成本優(yōu)勢(shì)，單位盈利和毛利率提升的確定性更高。與此同時(shí)，行業(yè)格局穩(wěn)定、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和出口需求的正向驅(qū)動(dòng)，將推動(dòng)公司之間盈利持續(xù)分化，頭部企業(yè)增長(zhǎng)更為穩(wěn)健，行業(yè)864202024-01-012024-04-102024-07-192024-10-272025-02-042025-05-152025-08-232025-12-013528217024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3----杉杉股份貝特瑞尚太科技中科電氣翔豐華硅基負(fù)極發(fā)展有望進(jìn)入快車(chē)道：根據(jù)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟(jì)書(shū)指出當(dāng)前帶動(dòng)硅基負(fù)極材料出貨量增長(zhǎng)的主要市場(chǎng)來(lái)自于手機(jī)數(shù)碼等消費(fèi)類(lèi)電池、電動(dòng)工具等高硅氧負(fù)極材料出貨量占全部硅基負(fù)極材料的比例達(dá)70%以上，而CV比僅為20%左右。EVTank預(yù)計(jì)隨著化學(xué)氣相（萬(wàn)噸%）70605040302006074720242025E2026E2027E2028E2029E2030E6040200出貨量（左軸）同比增長(zhǎng)（右軸）電解液產(chǎn)量保持增長(zhǎng)：隨著動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池需求的不斷增長(zhǎng)，對(duì)于電25202024091120250103050709鐵鋰電解液三元電解液電解液價(jià)格觸底回升，未來(lái)有望延續(xù)上漲：電解動(dòng)力三元電解液價(jià)格從2.35萬(wàn)/噸上升至3.08萬(wàn)/噸，漲幅達(dá)到30.85%。未來(lái)隨著下游需求不斷增長(zhǎng)322024-01-012024-06-012024-11-012025-04-012025-09-01——磷酸鐵鋰電解液（萬(wàn)元/噸）322024-01-012024-06-012024-11-012025-04-012025-09-——三元電池電解液（萬(wàn)元/噸）需求端，得益于新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，電池需求持續(xù)提升；供給端，因前期價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，部分產(chǎn)能被出清，頭部企業(yè)集中度較高，有效產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足需求的高速增長(zhǎng)，行業(yè)底部反轉(zhuǎn)/噸上漲至目前約7,600元/噸，漲幅達(dá)到76.7%。208402024-01-012024-06-012024-11-012025-04-012025-09-01——六氟磷酸鋰（萬(wàn)元/噸）80007000600050004000300020002024-01-012024-06-012024-11-012025-04-012025-09-01碳酸乙烯酯（元/噸）504030200202501020304050607080910電解液月度開(kāi)工率（%）40200202501020304050607080910六氟磷酸鋰月度開(kāi)工率（%）濕法隔膜已經(jīng)成為動(dòng)力電池的主流路線。此外，314Ah等大容量?jī)?chǔ)能電芯力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年前三季度，中國(guó)隔膜需求量約為202億平米。從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，仍然0金力股份、中材科技、江蘇厚生、中興新材、惠強(qiáng)新材、藍(lán)科途、璞泰來(lái)卓勤和滄州明珠。恩捷股份作為龍頭企業(yè)，市占率仍然維持在三成以上，排名前四企業(yè)占據(jù)全市場(chǎng)72.6%以上的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度依然處于較高水平。入供需緊平衡周期：一方面，下游儲(chǔ)能市場(chǎng)快速