目 錄一、策略：科技競(jìng)打估值上限 6二、電子：AI行業(yè)景氣不減，關(guān)注AI算力存力力及終端機(jī)會(huì) 12（一）行重事點(diǎn)評(píng) 12（二）投建議 13三、計(jì)算機(jī)：新模密落地，AI競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入強(qiáng)推理原生多模態(tài)階段 13（一月6日月面布KimiK2Thinking模型開源 13（二）谷發(fā)Gemini3和NanoBananaPro，搶占場(chǎng)位 13（三）DeepSeekV3.2布，劃用與索限雙徑 14四、傳媒：長(zhǎng)期看好AI產(chǎn)品應(yīng)用落地加速及業(yè)進(jìn)度加速 14（一）行重事點(diǎn)評(píng) 14（二）投建議 16五、人形機(jī)器人：市審美偏好，探尋震中機(jī)遇 17（一投建議 17六、汽車：文遠(yuǎn)、馬陸港交所，地平線HSD及J6P正式規(guī)?；慨a(chǎn) 18（一）行重新聞 18（二）投建議 22圖表目錄圖表1 人工智能研究中心12月精選組合 5圖表2 創(chuàng)工能究中：工能業(yè)建議注的 6圖表3 波期創(chuàng)性技變?yōu)辄c(diǎn)來10是技命鍵期 7圖表4 考95-00美聯(lián)網(wǎng)市本科估上限有開間 8圖表5 十五五首次提出搶占科技發(fā)展制高點(diǎn) 8圖表6 26E利增位>PETTM分的TMT三級(jí)示機(jī)硬半導(dǎo)體設(shè)、戲物網(wǎng)電信用消電零件等 9圖表7 支>1.5&26E利增>30%的TMT級(jí)業(yè)半體學(xué)元顯示器PCB、成路測(cè)、子端品 9圖表8 工能塊整體場(chǎng)行走勢(shì) 10圖表9 工能關(guān)塊成熱度 10圖表10 人智相關(guān)塊跌幅 圖表人智相塊PE圖表12 人機(jī)人走勢(shì) 18前言：過去一兩年 研究所各行業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)人工智能領(lǐng)域進(jìn)行了重點(diǎn) ，例如策略團(tuán)隊(duì)的科技AI系列計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)的專題系列傳媒團(tuán)的科公司AI布局系列、電新團(tuán)隊(duì)人機(jī)器人系列、機(jī)械隊(duì)人形機(jī)器人的Optimus時(shí)刻系列等為了更好整合研究資源，完善研究框架，輸出體系化產(chǎn)品，華創(chuàng)研究所成立人工智能研究中心，由策略、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電新、汽車、機(jī)械等研究小組組成。我們將會(huì)發(fā)布定期月報(bào)，對(duì)人工智能板塊做出持續(xù)跟蹤及配置建議，為投資者提供視角參考，本篇為行業(yè)聯(lián)合12月報(bào)。核心結(jié)論：1、策略：康波周期下的科技競(jìng)賽繼續(xù)打開估值上限；AI鏈：端側(cè)增長(zhǎng)穩(wěn)健可持續(xù)，應(yīng)用側(cè)關(guān)注ToB端商業(yè)化落地。2、電子：ScalinglawAgent模型等不斷推出，AI基礎(chǔ)設(shè)施仍處于PCB術(shù)發(fā)展的標(biāo)的。3、計(jì)算機(jī)：新模型密集落地，AI競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入強(qiáng)推理+原生多模態(tài)階段。4AIAIAgentAI陪伴、AI多模態(tài)、AIAI端側(cè)等方向。5、人形機(jī)器人：基本面為錨，尋找估值彈性。6、汽車：地平線機(jī)器人HSD正式量產(chǎn)在即，持續(xù)看好公司基本面與后續(xù)催化。7、人工智能研究中心12月精選組合：上游-生產(chǎn)工具：卓易信息，上游-算力基礎(chǔ)：景旺電子、地平線機(jī)器人；下游-端側(cè)硬件：恒立液壓、信捷電氣，下游-場(chǎng)景應(yīng)用：阿里巴巴。圖表1 人工智能研究中心12月精選組合注：截至25/12/5，25E凈利潤(rùn)增速為萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)圖表2 華創(chuàng)人工智能究中心：人工智能業(yè)建議關(guān)注標(biāo)的創(chuàng)證券一、策略：科技競(jìng)賽打開估值上限康波周期下的科技競(jìng)賽繼續(xù)打開估值上限，政策焦點(diǎn)：卡脖子與未來產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)。26考上一輪康波周期中90年代美股互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的信息技術(shù)板塊估值，其在推動(dòng)康波周期上行過程中普遍創(chuàng)下新高，而中國(guó)當(dāng)前的科創(chuàng)估值上限打開程度與彼時(shí)仍存在一定差距，因此整體估值或仍有繼續(xù)上行空間。十五五首次提出搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，從具體方向來看：①卡脖子領(lǐng)域：②動(dòng)通信等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；促進(jìn)專精特新發(fā)展，培育獨(dú)角獸企業(yè)。AI1-220弱。整體來看，端側(cè)偏穩(wěn)健配置，應(yīng)用側(cè)博彈性。PEGTMT20>PETTMPCBLED等PETTM分位<10%資本開支視角重視：半導(dǎo)體、光學(xué)元件、顯示器、PCB（26E>30%PCB圖表3 康波周期以創(chuàng)性技術(shù)變革為起點(diǎn)未來10年是科技革命關(guān)鍵期第一輪康波前第一輪康波-63年第二輪康波-47年第三輪康波-56年第四輪康波-43年第五輪康波-39年 第六輪康波的猜想的技術(shù)突破（1782-1845）（1845-1892）（1892-1948）（1948-1991）（1991-預(yù)測(cè)2030） （2030-2070，預(yù)測(cè)）主導(dǎo)國(guó)-英國(guó)英國(guó)德國(guó)、美國(guó)美國(guó)美國(guó) ？主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)-紡織、蒸汽機(jī)鋼鐵、鐵路電氣、化工汽車、航天計(jì)算機(jī)、信息技術(shù) ？長(zhǎng)波回升預(yù)測(cè)、石化工業(yè)繁榮歐美鐵路建設(shè)高潮 電氣革命、化學(xué)工業(yè)興起戰(zhàn)后重建（馬歇爾計(jì)劃）互聯(lián)網(wǎng)革命、全球化加深第一次工業(yè)革命下的繁榮宏觀背景時(shí)間 1782-1802（20年） 1845-1860（15年） 1892-1913（21年） 1948-1966（18年） 1991-2001長(zhǎng)波回升預(yù)測(cè)、石化工業(yè)繁榮歐美鐵路建設(shè)高潮 電氣革命、化學(xué)工業(yè)興起戰(zhàn)后重建（馬歇爾計(jì)劃）互聯(lián)網(wǎng)革命、全球化加深第一次工業(yè)革命下的繁榮宏觀背景長(zhǎng)波繁榮宏觀背景拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)刺激工業(yè)擴(kuò)張全球鐵路投資狂熱，鋼鐵產(chǎn)量激增戰(zhàn)后重建，咆哮的20年代全球化加速信息化時(shí)代下的繁榮預(yù)測(cè)時(shí)間 - 1802-1815（13年） 1860-1873（13年） 1913-1929（16年） 1966-1973（長(zhǎng)波繁榮宏觀背景拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)刺激工業(yè)擴(kuò)張全球鐵路投資狂熱，鋼鐵產(chǎn)量激增戰(zhàn)后重建，咆哮的20年代全球化加速信息化時(shí)代下的繁榮預(yù)測(cè)長(zhǎng)波衰退宏觀背景拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)后的經(jīng)濟(jì)危機(jī) 維也納危機(jī)下的衰退大蕭條全球貿(mào)易戰(zhàn) 兩次石油危機(jī)下的衰退次貸危機(jī)預(yù)測(cè)時(shí)間 - 1815-1825（10年） 1873-1883（10年） 1929-1937（8年） 1973-1982（9長(zhǎng)波衰退宏觀背景拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)后的經(jīng)濟(jì)危機(jī) 維也納危機(jī)下的衰退大蕭條全球貿(mào)易戰(zhàn) 兩次石油危機(jī)下的衰退次貸危機(jī)預(yù)測(cè)長(zhǎng)波蕭條宏觀背景英國(guó)產(chǎn)能過剩危機(jī)通貨緊縮，技術(shù)革新放緩二戰(zhàn)重建需求延遲復(fù)蘇拉美債務(wù)危機(jī)、日本泡沫新冠疫情+中美貿(mào)易摩擦破裂預(yù)測(cè)時(shí)間 - 1825-1845（20年） 1883-1892（9年） 1937-1948（11年） 1982-1991（9年） 長(zhǎng)波蕭條宏觀背景英國(guó)產(chǎn)能過剩危機(jī)通貨緊縮，技術(shù)革新放緩二戰(zhàn)重建需求延遲復(fù)蘇拉美債務(wù)危機(jī)、日本泡沫新冠疫情+中美貿(mào)易摩擦破裂預(yù)測(cè)重要發(fā)明

瓦特改良蒸汽

英國(guó)建成第一條鐵路（1825）

奧托發(fā)明四沖程內(nèi)燃機(jī)

奔馳第一臺(tái)柴油動(dòng)力轎車

IBM第一臺(tái)個(gè)人PC（從蕭條走向回升的

機(jī)（1765）、

、貝塞麥發(fā)明酸性底吹轉(zhuǎn)爐煉（1876）、愛迪生發(fā)明白熾（1934）、美國(guó)第一臺(tái)電

（1981）、伯納斯發(fā)明萬(wàn) ？技術(shù)突破）

第一座蒸汽紡紗廠（1784）

鋼法（1856）

燈（1879）、特斯拉發(fā)明交流電動(dòng)機(jī)（1888年）

子計(jì)算機(jī)（1946）

維網(wǎng)（1989）各布﹒范杜因《創(chuàng)新隨時(shí)間的波動(dòng)》，周金濤《濤動(dòng)周期論注：第五輪和第六輪康波周期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是依據(jù)最近兩輪康波周期的持續(xù)時(shí)間預(yù)測(cè)。圖表4 參考95-00美互聯(lián)網(wǎng)牛市，本輪科估上限或仍有打開空間141美國(guó)141美國(guó)95-0互聯(lián)網(wǎng)牛市中估值上限打開起點(diǎn)PETTM 前最高PETTM 最高PETTM8.2倍0.9倍藍(lán)色箭頭表示95-00牛市中PE變化倍數(shù)紅色箭頭表示95-00牛市最高PE較95前最高PE倍數(shù)500613.8倍37561.2倍3.2倍1.2倍2.6倍1.1倍3831311717151875.6倍72.0倍27151200思科 微軟

IBM

英特爾

標(biāo)普500918PETTM918918PETTM918前最高PETTM本輪最高PETTM3333130.8倍257藍(lán)色箭頭表示本輪牛市中PE變化倍數(shù)紅色箭頭表示本輪最高PE較918前最高PE倍數(shù)0.3倍 注：科創(chuàng)綜指少年估數(shù)，此處僅使用創(chuàng)業(yè)板指2.6倍1.3倍0.9倍1430.7倍138991161090.3倍3.6倍31841.6倍 561.6倍 591.9倍24463503002502001501000勝宏科技 中芯國(guó)際 新易盛 天孚通信 瀾起科技 創(chuàng)業(yè)板指，Bloomber 圖表5 十五五首次提出搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)華圖表626E>PETTMTMT

圖表7 開支力度>1.5&26E凈利潤(rùn)增速>30%TMT三級(jí)行業(yè)：半導(dǎo)體光學(xué)元件、顯示器、PCB、集成電路封測(cè)、子終端品TMT長(zhǎng)江三級(jí)行業(yè)PE&26E利潤(rùn)增速分位分布情況

100PETTM100PETTM分位<利潤(rùn)增速分位互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)工業(yè)信息化顯示器凈利潤(rùn)增80速所處過去60年分LED應(yīng)用LED芯片物聯(lián)網(wǎng)光學(xué)元件專業(yè)硬件PCB無線設(shè)備金融信息化其他電子產(chǎn)品制造集成電路設(shè)計(jì)電子專用設(shè)備IT服務(wù)設(shè)備集成電路封測(cè)LED封裝分立器件半導(dǎo)體分銷半導(dǎo)體材料位40（，截至20互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)Ⅲ構(gòu)0%0>1TTM分位PE出版營(yíng)商電信運(yùn)顯示材金融硬件消費(fèi)電子零部件游戲顯示面板被動(dòng)元器件終端品電子電信應(yīng)用

TMT長(zhǎng)江三級(jí)行業(yè)開支力度與26E凈利潤(rùn)增速分布情況顯示面板2626E902626E年

物聯(lián)網(wǎng)

半導(dǎo)體材料預(yù)測(cè)凈

專業(yè)硬件

金融信息化光通信

光學(xué)元件利潤(rùn)增速%（%

集成電路設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)游戲 無線設(shè)院線

電子專用設(shè)備顯示器PCB 電子終端品集成電路封測(cè)20，4020截

數(shù)據(jù)通信設(shè)備

通用硬件

消費(fèi)電子零部件

半導(dǎo)體設(shè)備2025/11/24至302025/11/24

專網(wǎng)通信其他電子產(chǎn)品制造

分立器件%0聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)廣告營(yíng)銷%2025/11/24 02025/11/24系統(tǒng)集成-10-20

被動(dòng)元器件金融硬件半導(dǎo)體分銷出版

顯示材料

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及基礎(chǔ)架構(gòu)0 20 40 60 80 100PETTM所處過去20年分位（%，截至2025/11/24）注：PETTM為負(fù)的三級(jí)行業(yè)未在圖

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5資本開支/折舊攤銷（25Q3）中列示。人工智能板塊交易表現(xiàn)：1、。2.2%（111303.5%4%AIGC2.4%、AI1.2%6.6%6.1%10CS-20pct20%-24pct34%；AIGC+20pct24%-41pct至28%，AIPC-27pct24%人工智能板塊估值水平：當(dāng)前估值仍處于歷史中等偏上水平CS10PE71%，人工74%10年P(guān)E94%93%AI86%AIPC86%4%AIGC30%較低。圖表8 人工智能板塊整體市場(chǎng)月行情走勢(shì)25/11主要人工智能指數(shù)與市場(chǎng)全收益指數(shù)累計(jì)收益率走勢(shì)(%)全A 滬深300 中證500 中證中證5 人工智能 CS人工智 科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板人工智能創(chuàng)業(yè)板人工智能,1.30-5

中證2000,-0.4全A,-2.2中證10002.3滬深3002.4CS人工智,-3.5人工智能4.0中證5004.1科創(chuàng)AI,-5.9-15注：截至25/11/30各板塊交易熱度及10年分位值情況(交易熱度:四周成交額占全A比例各板塊交易熱度及10年分位值情況(交易熱度:四周成交額占全A比例/自由流通市值占全A比例)最大值上4分位6AI整體指數(shù)AI細(xì)分領(lǐng)域指數(shù)中位5×最新值下4分位最小值4327%19%34% 20%20%28%27%63%7% 1% 24% 22%24% 42%5%0注：截至25/11/30圖表10 人工智能相關(guān)板塊漲跌幅25/11全行業(yè)漲跌幅及人工智能相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)(%)整體指數(shù) 細(xì)分領(lǐng)域指數(shù)3

2.4210-1-2-4-5 -6-8人

-3.6

-5.9科

1.3創(chuàng)

-6.1國(guó)

-6.6人

-5.4AI服AI

-4.9

-1.5

-2.7

-2.8AIGCAIAIAIAIPC無AIGCAIAIAIAIPCXRAICS工 人 創(chuàng) 業(yè) 證 智 工 板 芯XRAICS工人數(shù)數(shù)工人數(shù)數(shù)備數(shù)數(shù)數(shù)智指指能數(shù)數(shù)

形 手 機(jī) 機(jī) 器 指

穿應(yīng)算人指戴用力指機(jī)數(shù)設(shè)指指數(shù)指注：截至25/11/305319499100.4107634738785319499100.410763473878290.60.8280.017141041432人形機(jī)器人指數(shù)1.4144111295740AI手機(jī)指數(shù)2361165971AI算力指數(shù)123796848深證XR01.17148634AI應(yīng)用指數(shù)0.711476053AI穿戴設(shè)備指數(shù)2.01211103020AIGC指數(shù)1.54287486113AIPC指數(shù)1.84276793119國(guó)證芯片37586無人機(jī)指數(shù)2.1133311449491服務(wù)器指數(shù)AI細(xì)分領(lǐng)域指數(shù)1.214601011335140科創(chuàng)AI0.61968131326881創(chuàng)業(yè)板人工智能01.183615557454人工智能0.6163913987160CS人工智PE_TTM/G_25EROE_TTM(歸母凈利同比()PE_TTM PE分位() 同比() _TTM()值盈利26E盈利25/11/30估值指數(shù)注：25E、26E數(shù)據(jù)為 一致預(yù)測(cè)，截至25/11/30行業(yè)核心結(jié)論匯總：電子：Scalinglaw依舊有效，多模態(tài)和AgentAIPCB計(jì)算機(jī)：新模型密集落地，AI競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入強(qiáng)推理+原生多模態(tài)階段。1)11月6日，月之暗面發(fā)布KimiK2Thinking模型并開源。模型架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，顯著提升2202519GeminiGoogleCoding）3)20日，谷歌發(fā)布Gemini3ProImage（又稱NanoBananaPGeminiAppAPI4)121日，DeepSeek發(fā)布兩個(gè)正式版模型：DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。在公開的推理類BenchmarkDeepSeek-V3.2Gemini-3.0-Pro比ii2ThinkngV32AIAIAgentAI陪伴、AI多模態(tài)、AIAI端側(cè)等方向。1）AIAgentAI/AI音AIDPAI發(fā)布o(jì)2，4）AI教育：AI5）AIAI人形機(jī)器人：基本面為錨，尋找估值彈性。隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從概念驗(yàn)證邁向商業(yè)化落地，主營(yíng)業(yè)務(wù)有成長(zhǎng)性并在關(guān)鍵零部件、整機(jī)或特定場(chǎng)景解決方案中已形成產(chǎn)品化能力的企業(yè)，或?qū)⒂瓉泶骶S斯雙擊。另一方面，基于市場(chǎng)對(duì)確定性與彈性的權(quán)衡，沿市場(chǎng)審美偏好尋找線索。我們對(duì)機(jī)器人市場(chǎng)的審美原則排序?yàn)椋涸隽苛悴考咎厮估嚓P(guān)供應(yīng)鏈＞國(guó)產(chǎn)機(jī)器人供應(yīng)鏈>絲杠＞其他零部件＞設(shè)備＞場(chǎng)景。此外，人形機(jī)器人軟硬件都在優(yōu)化和迭代過程，設(shè)計(jì)方案未收斂是當(dāng)前投資決策中必須考量的核心。這種不確定性反而帶來了當(dāng)前階段獨(dú)特的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注邊際增量零部件領(lǐng)域。建議重點(diǎn)關(guān)注：信捷電氣、匯川技術(shù)、恒立液壓、華辰裝備、東華測(cè)試等。HSD及J6P正式規(guī)?；慨a(chǎn)。HSDJ6PET5beta二、電子：AI行業(yè)景氣不減，關(guān)注AI算力/存力/運(yùn)力及終端機(jī)會(huì)（一）行業(yè)重點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)英偉達(dá)：業(yè)績(jī)與指引雙雙超預(yù)期，GB300+Rubin系列5000億美金在手訂單清晰可見57022%GAAP73.6%Non-GAAPEPS1.3047.139%CUDAAIAIBlackwellGB30026H220252026BlackwellRubin平5000MetaOraclexAIAnthropicOpenAINVLinkSpectrum-XInfiniBand（二）投資建議ScalinglawAgentAIPCB推薦標(biāo)的：景旺電子、東山精密、勝宏科技、工業(yè)富聯(lián)、生益電子、生益科技、滬電股份和鵬鼎控股等。三、計(jì)算機(jī)：新模型密集落地，AI競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入強(qiáng)推理+原生多模態(tài)階段（一）11月6日，月之暗面發(fā)布KimiK2Thinking模型并開源KimiK2Thinking在模型架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，顯著提升了推理和工具使用能力。KimiK2Thinking模型采用混合專家架構(gòu)，總參數(shù)量高達(dá)1萬(wàn)億，每次推理激活320億參數(shù)，模型支持256K的上下文窗口，并采用原生INT4量化技術(shù)，使推理速度提升約2倍的同時(shí)保持了性能領(lǐng)先。特別值得關(guān)注的是，該模型實(shí)現(xiàn)了模型即Agent的設(shè)計(jì)理念，能夠無需人工干預(yù)執(zhí)行200-300次連續(xù)工具調(diào)用，在解決復(fù)雜問題時(shí)能通過多輪思考→搜索→瀏覽→思考→編程的動(dòng)態(tài)循環(huán)，將模糊的開放式問題分解為可執(zhí)行的子任務(wù)。KimiK2Thinking44.9%BosCop60.P5和CaudeSonnet4.5等閉源模型。在專業(yè)領(lǐng)域能力方面，該模型在SWE-Multilingual和LiveCodeBenchHTMLReactKimiK2ThinkingCNBC460OpenAIi2Thinkng的Iokns僅0.50.62.5美元，這一價(jià)格遠(yuǎn)低于1.2510（二）谷歌連發(fā)Gemini3和NanoBananaPro，持續(xù)搶占市場(chǎng)地位Gemini3GoogleAIGemini31501LMArena包括GPQADiamond91.9%MathArenaApex23.4%人格進(jìn)化"tokenArenaSWE-benchLiveCodeBenchPro2439GeminiThinkGoogleGemini3DeepThinkGemini3Gemini3DeepThink模式通過拓展智能邊界，為攻克更復(fù)雜難題提供了強(qiáng)大支持：在人類最終考試中，其無工具輔助得分率達(dá)到41.0%，GPQADiamond測(cè)試準(zhǔn)確率提升至93.8%，均超越了原版Gemini3Pro的卓越表現(xiàn)；同時(shí)，在啟用代碼執(zhí)行的ARC-AGI-2基準(zhǔn)測(cè)試中更取得45.1%的突破性成績(jī)，充分展現(xiàn)了其應(yīng)對(duì)新型復(fù)雜挑戰(zhàn)的領(lǐng)先能力。NanoBananaPro月20日正式發(fā)布NanoBananaPro圖像生成與編輯模型，該產(chǎn)品基于Gemini3Pro系A(chǔ)I4K（、GoogleAds和AdobeCreativeCloudAI（三）DeepSeekV3.2發(fā)布，規(guī)劃實(shí)用化與探索極限雙路徑DeepSeek-V3.2的目標(biāo)是平衡推理能力與輸出長(zhǎng)度，適合日常使用。在公開的推理類BenchmarkDeepSeek-V3.2Gemini-3.0-Pro比ii2ThinkngV32DeepSeek-V3.2-SpecialeDeepSeek-V3.2DeepSeek-Math-V2V3.2-SpecialeIMOCMO2025（中ICPCFinals及IOIDeepSeekAgent四、傳媒：長(zhǎng)期看好AI產(chǎn)品應(yīng)用落地加速及商業(yè)化進(jìn)度加速（一）行業(yè)重點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)互聯(lián)網(wǎng)板塊：DeepSeek：121日，DeepSeekV3.2Agent1DeepSeekDeepSeek-V3.2Speciale、ICPCGemini-3.0-ProAgent源模型最高水平。Google：11月19日，Gemini3正式發(fā)布登頂競(jìng)技場(chǎng)；12月5日，公測(cè)奧數(shù)級(jí)DeepThink模式。191501Elo得分位列LMArena125Ultra訂閱用戶公測(cè)Gemini3DeepThink該模式采用并行推理技術(shù)，在超高難度基準(zhǔn)LastExam中取得41%高分（PADaond達(dá)938okspceSud碼構(gòu)建AI智能體。阿里巴巴：11月3日，通義千問Qwen3-Max上線深度思考模式；11月27日，開源高效圖像生成模型Z-Image。3Qwen團(tuán)隊(duì)宣布Qwen3-MaxThinkingQwenChatMoEAIME25HMMT2527DiTtokenOpenAI：11月20日，發(fā)布最強(qiáng)編程模型GPT-5.1-Codex-Max。重點(diǎn)優(yōu)化了對(duì)話體驗(yàn)。新版本包含Instant和Thinking兩大模型，分別注重人性化交流和強(qiáng)化專業(yè)推理。11月20日，OpenAI進(jìn)一步發(fā)布GPT-5.1-Codex-Max編程模型，在SWE-BenchVerified測(cè)試中準(zhǔn)確率達(dá)77.9%，超越谷歌的Gemini3Pro，引入壓縮機(jī)制，token效率提升約30%。21HunyuanVideo12KaLM。21HunyuanVideo1.58.3B5-10DiT720p1080p，且能在14G顯存消費(fèi)級(jí)顯卡流暢運(yùn)行。此前，騰訊微信團(tuán)隊(duì)推出的KaLM-Embedding模型在MTEB多語(yǔ)言榜單全球第一。3日，LongCat-Flash-Omni7AIIDE編程CatPaw。3LongCatLongCat-Flash-Omni7AI編程工，支持PythonJava快手（可靈：2月4日，可靈2.6全量上線；12月5日，數(shù)字人.0功能正式發(fā)布?？伸`2.6于12月4日全量上線，是其首個(gè)音畫同出模型，能單次生成同時(shí)產(chǎn)出畫面、1252.05昆侖萬(wàn)維：11月4日，AI視頻創(chuàng)作平臺(tái)SkyReels正式煥新上線；11月28日，AI音樂平臺(tái)Mureka發(fā)布V7.6模型。4SkyReels端與APPV3AgentAI音樂平Mureka28V7.6O2（即夢(mèng)1月62月1d。6AIAgent121Gemini3ProAI字節(jié)跳動(dòng)（豆包）：12月1日與中興通訊合作落地豆包手機(jī)助手，引起市場(chǎng)關(guān)注月1日，字節(jié)跳動(dòng)正式發(fā)布豆包手機(jī)助手技術(shù)預(yù)覽版，宣布與中興通訊達(dá)成獨(dú)家操作系統(tǒng)級(jí)合作。該助手基于豆包大模型能力，深度集成至中興旗下努比亞nubiaM153機(jī)型，在中興商城限量發(fā)售。豆包手機(jī)助手支持跨應(yīng)用自主操作，如全網(wǎng)比價(jià)、自動(dòng)領(lǐng)券下單、物流進(jìn)度聚合查詢、批量文件下載等，實(shí)現(xiàn)從對(duì)話式AI向執(zhí)行型Agent的躍遷。字節(jié)明確表示無自研手機(jī)計(jì)劃，將通過生態(tài)合作模式與多家廠商推進(jìn)整合，目前僅中興一家官宣落地。受此消息刺激，中興通訊A股當(dāng)日漲停（+10%），收?qǐng)?bào)46.30元，成交額超146億元，總市值達(dá)2214.78億元，單日增長(zhǎng)超200億元；H股同步大漲13.3%，收于35.80港元。（二）投資建議1、AI+IP/傳媒消費(fèi)：AIAIAgent、AIAI2、互聯(lián)網(wǎng)：AI阿里巴巴：堅(jiān)定看好，長(zhǎng)期推薦。敘事層面，9月底云棲大會(huì)拔高云的遠(yuǎn)期空間；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面，阿里云在芯片、算力、模型、應(yīng)用的全棧AI能力形成完整閉環(huán)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化，短期云增速也在兌現(xiàn)。此外，9月底淘寶閃購(gòu)啟動(dòng)到店團(tuán)購(gòu)，假期首批服務(wù)鎖定上海、深圳、嘉興三座城市，品類覆蓋全面、折扣直接，或拉動(dòng)到店GMV增長(zhǎng)和本地生態(tài)建設(shè)。AI視頻模型龍頭或直接受益于Sora2阜博集團(tuán)：作為版權(quán)保護(hù)龍頭或直接受益于Sora2出圈。Sora類產(chǎn)品將顯著降低視頻創(chuàng)作門檻，允許用戶以個(gè)人角色參與他人創(chuàng)作，并設(shè)有分成機(jī)制，或推動(dòng)AI生成內(nèi)容版權(quán)需求。阜博在多年的技術(shù)和客戶沉淀中已跑通數(shù)字水印-確權(quán)-交易全鏈路，在全球市場(chǎng)有一定稀缺性。+AIAI同時(shí)，我們建議關(guān)注其他AIPUGVAI（）3DAU穩(wěn)（EVE（。+。4、影視：（貓眼//上影/橫店五、人形機(jī)器人：沿市場(chǎng)審美偏好，探尋震蕩中的機(jī)遇（一）投資建議沿市場(chǎng)審美偏好尋找線索。我們對(duì)機(jī)器人市場(chǎng)的審美原則排序?yàn)椋涸隽苛悴考咎厮估嚓P(guān)供應(yīng)鏈＞國(guó)產(chǎn)機(jī)器人供應(yīng)鏈>絲杠＞其他零部件＞設(shè)備＞場(chǎng)景，這一排序的背后邏輯是市場(chǎng)對(duì)確定性與彈性的權(quán)衡。26Q1特斯拉擬發(fā)布GEN3GEN3育。2023Optimus第一次行情2023年1月至4月，主要系GPT等大模型使具身智能落地成為可能，人形機(jī)器人開始往類人的方向發(fā)展；2023512Gen122024820249202513第五次行情2025年9月，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈公司積極擴(kuò)產(chǎn)，應(yīng)對(duì)后續(xù)機(jī)器人需求。圖表12 人形機(jī)器人指走勢(shì)16000 160%14000

140%12000

120%1000080006000

100%80%60%40%4000

20%2000 0%2022-11-252022-12-162022-11-252022-12-162023-01-062023-02-032023-02-242023-03-172023-04-072023-04-282023-05-192023-06-092023-06-302023-07-212023-08-112023-09-012023-09-222023-10-202023-11-102023-12-012023-12-222024-01-122024-02-022024-03-012024-03-222024-04-122024-04-302024-05-242024-06-142024-07-052024-07-262024-08-162024-09-062024-09-272024-10-182024-11-082024-11-292024-12-202025-01-102025-01-272025-02-212025-03-142025-04-032025-04-252025-05-162025-06-062025-06-272025-07-182025-08-082025-08-292025-09-192025-10-102025-10-312025-11-19人形機(jī)器人指數(shù) 累計(jì)漲跌幅注：累計(jì)漲跌幅以2022年11月18日人形機(jī)器人指數(shù)為基準(zhǔn)六、汽車：文遠(yuǎn)、小馬登陸港交所，地平線HSD及J6P正式規(guī)?；慨a(chǎn)（一）行業(yè)重點(diǎn)新聞HSD?6PET5正式上市。11月28日，全球首搭地平線HSD城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)及征程?6P計(jì)算方案的車型——星途ET5正式上市，售價(jià)14.99萬(wàn)元，高階輔助駕駛終身免費(fèi)，標(biāo)志著中國(guó)車企將擁有可規(guī)模化部署的頂級(jí)智駕底座，成為中國(guó)智能輔助駕駛體驗(yàn)邁向普及的關(guān)鍵里程碑。星途ET5能以百毫秒級(jí)的超低時(shí)延實(shí)現(xiàn)超人反應(yīng)，較人類平均反應(yīng)速度提升42%；依托類人思考的防御性駕駛策略，可提前識(shí)別并規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)；并基于一段式端到端實(shí)現(xiàn)橫縱向協(xié)同的擬人控車，全場(chǎng)景行為一致性達(dá)100%；支持全場(chǎng)景漫游功能，在無導(dǎo)航、無網(wǎng)絡(luò)信號(hào)的環(huán)境中從容應(yīng)對(duì)各類路況。目前，雙方合作已覆蓋奇瑞旗下四大品牌——奇瑞、星途、捷途、iCAR。（地平線公眾號(hào)）AI52027年中期。26日，馬斯克確認(rèn)特斯拉AI52027較原，因A51月15A5A16AI512個(gè)AI23AI4AI52026AI4AI5AI5A16（Marklines）25Q3財(cái)報(bào)，Robotaxi2525Q3202523Robotaxi23單/2025/11/23961Robotaxi6671000Robotaxi3000BOM20262025年20%）11月24日，小馬智行與陽(yáng)光出行宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞自動(dòng)駕駛出行開展全方位深度合作，共同打造規(guī)?；詣?dòng)駕駛車隊(duì)，推動(dòng)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)在國(guó)內(nèi)一線城市落地，以AI+出行推動(dòng)出行產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。雙方將基于小馬智行第七代量產(chǎn)自動(dòng)駕駛車型組建自動(dòng)駕駛車隊(duì)，首批車隊(duì)將于今年落地，雙方還將在北京、上海等城市擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)接入合作，拓展自動(dòng)駕駛服務(wù)范圍，覆蓋包括市中心、機(jī)場(chǎng)、火車站在內(nèi)的多個(gè)高價(jià)值出行場(chǎng)景。（小馬智行公眾號(hào)）25Q3財(cái)報(bào)，Robotaxi7.61倍。2425Q31.71+1.44Robotaxi3530+7.6132.9%+26.4PP3.072.76202510311600Robotaxi750）Robotaxi車型定點(diǎn)合作。11月24日，速騰聚創(chuàng)與滴滴自動(dòng)駕駛宣布達(dá)成新一代Robotaxi車型定點(diǎn)合作。速騰將憑借業(yè)內(nèi)唯一可量產(chǎn)的超高線數(shù)數(shù)字化主激光雷達(dá)EM4及全固態(tài)補(bǔ)盲數(shù)字化激光雷達(dá)E1，為滴滴自動(dòng)駕駛的Robotaxi車型提供數(shù)字化激光雷達(dá)感知方案，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)距精準(zhǔn)識(shí)別+近距盲區(qū)消除的全向感知保障。（RoboSense公眾號(hào)）XiaomiHAD增強(qiáng)版。21XiaomiHAD+（、（。該版本將后續(xù)通過小米汽車冬季大版本XiaomiHyperOS（）11月19日，小馬智行宣布與三一重卡、東風(fēng)柳汽達(dá)成合作，將聯(lián)合打造第四代自動(dòng)駕駛卡車家族。第四代自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)采用平臺(tái)化設(shè)計(jì)，具有極強(qiáng)的車型適配能力。首批推出的兩款車型將基于三一重卡和東風(fēng)柳汽最先進(jìn)的純電動(dòng)平臺(tái)車型，面向千臺(tái)量級(jí)規(guī)模進(jìn)行量產(chǎn)開發(fā)，并計(jì)劃于明年開始首批次運(yùn)營(yíng)。第四代自動(dòng)駕駛卡車單車自動(dòng)駕駛套件BOM成本較上一代大幅下降約70%，以頭車有人、后車無人的1+4編隊(duì)自動(dòng)駕駛方案為例，其單公里貨運(yùn)成本相較傳統(tǒng)貨運(yùn)將下降29%，貨運(yùn)利潤(rùn)將提升195%，單車碳排放預(yù)計(jì)年減少約60噸。第四代自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)設(shè)計(jì)壽命達(dá)2萬(wàn)小時(shí)，可支持100萬(wàn)公里貨運(yùn)運(yùn)營(yíng)。（小馬智行公眾號(hào)）120L3高速測(cè)試牌照。11月18日，廣汽昊鉑宣布獲得L3級(jí)特定場(chǎng)景自動(dòng)駕駛道路測(cè)試牌照（場(chǎng)景條件：車輛行駛在指定的自動(dòng)駕駛測(cè)試高速公路主路上，車速≤120千米/小時(shí)），成為全國(guó)率先獲批最高時(shí)速120公里L(fēng)3測(cè)試牌照的車企，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)高速L3自動(dòng)駕駛即將邁向?qū)嵱没A段。此次測(cè)試車輛是廣汽與華為深度合作后，打造的首款旗艦轎車廣汽昊鉑A800。（）11月18日Waymo宣布已在佛羅里達(dá)州邁阿密啟動(dòng)自動(dòng)駕駛服務(wù)，未來數(shù)周內(nèi)拓展至該2026Driver（AIAI）13（）?6BADASJ6B行GSR法規(guī)及E-NCAP2026（）102025）2025IPO。62026.HKIPO4825（即綠鞋后），集資額可達(dá)77億港元，成為2025年全球自動(dòng)駕駛行業(yè)規(guī)模最大IPO，同時(shí)是2025年港股AI領(lǐng)域募資額最高的新股。2024年11月，小馬智行在美國(guó)納斯達(dá)克以股票代碼PONY成功上市，成為全球Robotaxi第一股；不到一年后在港股掛牌，標(biāo)志著正式構(gòu)建起美股+港股雙重主要上市架構(gòu)。（小馬智行公眾號(hào)）Robotaxi第一股。1