內(nèi)容目錄1．2025保行階性超收顯，市風(fēng)格換年輸市 3股現(xiàn)異大華保領(lǐng)跑 3投及績(jī)現(xiàn) 4負(fù)端 6指成權(quán)與際通盤異 7資議 9險(xiǎn)示 9圖表目錄圖表1：2025年A股要指漲幅至2025/12/8盤） 3圖表2：2025年險(xiǎn)II(申萬(wàn))較深300額（至2025/12/8收） 3圖表3：2025年A股險(xiǎn)個(gè)漲幅至2025/12/8盤） 4圖表4：保行資用規(guī)不增，益資比回升 5圖表5：五上險(xiǎn)票投比提升 5圖表6：五上險(xiǎn)投資益同變百點(diǎn) 6圖表7：五上險(xiǎn)計(jì)歸凈潤(rùn)比速 6圖表8：主上險(xiǎn)年新同增速 7圖表9：主上險(xiǎn)年NBV比速 7圖表10：五險(xiǎn)占深300的重至2025/12/8） 8圖表11：五險(xiǎn)占證800的重至2025/12/8） 8圖表12：五上險(xiǎn)流通A中際交模對(duì)（股量至2025三報(bào)） 91．2025年保險(xiǎn)行業(yè)階段性超額收益顯著，但市場(chǎng)風(fēng)格切換全年跑輸大市2024/9/24之后，A股市02502/1/8全A+5.6%300+1746。監(jiān)+18.17%3000.71ppt，但跑輸全A7.59ppt300AI長(zhǎng)板塊領(lǐng)漲，下半年至今保險(xiǎn)行業(yè)跑輸滬深3005.6ppt。圖表1：2025年A股要指漲跌（至2025/12/8收盤） 圖表2：2025年險(xiǎn)II(申)滬深300額表（至2025/12/8收滬深300滬深300 非銀金融(申萬(wàn))創(chuàng)業(yè)板指保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))60%50%40%30%20%10%0%-10%2024/12/31-20%2024/12/31

15%保險(xiǎn)Ⅱ保險(xiǎn)Ⅱ較滬深300超額收益/虧損5%0%-5%-10%-15%2025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/30個(gè)股表現(xiàn)差異較大，新華保險(xiǎn)領(lǐng)跑上市險(xiǎn)企2025年以來(lái)個(gè)股漲幅差異較大，新華領(lǐng)跑：新華保險(xiǎn)40.73%、中國(guó)平安25.93%、中國(guó)人保18.06%、中國(guó)太保15.51%、中國(guó)人壽10.41%。 中國(guó)平安 新華保險(xiǎn)中國(guó)人壽中國(guó)人保中國(guó)太保圖表3：2025年 中國(guó)平安 新華保險(xiǎn)中國(guó)人壽中國(guó)人保中國(guó)太保60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/22025/12/2-30%2025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/22025/12/2保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股漲幅差異較大，主要是投資與業(yè)績(jī)表現(xiàn)、負(fù)債端、指數(shù)成分權(quán)重與實(shí)際流通盤差異三方面原因：投資及業(yè)績(jī)表現(xiàn)年A2025572025125300波動(dòng)0.30.270.40.36。（+）202425Q336.12362+551%圖表4：保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用規(guī)模不斷增長(zhǎng)，權(quán)益投資比例回升保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額（萬(wàn)元） 股票+基金投資比例（右）403530252015105022Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2

16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%注：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局2022年2季度末開(kāi)始分人身險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司披露資金運(yùn)用情況表，本文保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)=人身險(xiǎn)公司+財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)。202511.6%10.5%9.7%8.7%5.4%。2）新24252023+4.3ppt、+1.3ppt+0.8ppt20242024圖表5：五家上市險(xiǎn)企股票投資比例提升14%

2023 2024H

2025H12%10%8%6%4%2%0%國(guó)壽 平安 太

新華 人保季25Q3益率表現(xiàn)為：新華.%（Y+.8pt、oQ+.ppt、國(guó)壽6.%（YY1.ppt、oQ+.pp.2（oY0.p、oQ+.pp。圖表6：五家上市險(xiǎn)企總投資收益率同比變動(dòng)百分點(diǎn)5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%

2023202425Q125Q225Q3國(guó)壽 平安 太保 新華 人保2023202425Q125Q225Q3注：各上市險(xiǎn)企披露口徑25Q325H1=。因各家險(xiǎn)企OCI+60.5%+58.9%、人保+28.9%+19.3%+11.5%。202425Q125Q225Q3圖表202425Q125Q225Q30%國(guó)壽 平安 太保 新華 人保負(fù)債端2025202555.2%20.5%10.4%、平安2.3%。140%國(guó)壽平安太保140%國(guó)壽平安太保新華120%注：各上市險(xiǎn)企新單口徑說(shuō)明20212020=++=個(gè)險(xiǎn)+=+季預(yù)定利率下調(diào)推升，拉動(dòng)NBV2025750bps2.0%25bpsNBVM年前三季度NBV50.8%（46.2%41.8%、31.2%。國(guó)壽平安太保新華圖表9：主要上市險(xiǎn)企近年國(guó)壽平安太保新華注：2023NBV20222024季指數(shù)成分權(quán)重與實(shí)際流通盤差異202510312025126在滬深3003002.59%0.494%0.299%0.225%0.108%8001.932%0.362%、0.221%0.167%0.084%。圖表10：五大險(xiǎn)占深300的重（至2025/12/8） 圖表11：五大險(xiǎn)占證800的重（至2025/12/8）3.02.52.01.51.00.50.0

滬深300指數(shù)權(quán)重（%）2.5902.5900.4940.2990.2250.108平安 太保 國(guó)壽 新華 人保

2.52.01.51.00.50.0

中證800指數(shù)權(quán)重（%）1.9321.9320.3620.2210.1670.084平安 太保 國(guó)壽 新華 人保AA3.24%84.14%40.42%、33.69%8.41%20251282025A30756871058億元、新華477億元、人保262億元。圖表12：五大上市險(xiǎn)企流通A股中實(shí)際可交易規(guī)模對(duì)比（持股數(shù)量截至2025年三季報(bào)）0%

實(shí)際可交易股數(shù)占比 實(shí)際交易盤市值(億元,截至12月8日,右）84.14%40.42%33.69%8.41%3.24%84.14%40.42%33.69%8.41%3.24%

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000注：實(shí)際交易盤市值-=對(duì)應(yīng)日期收盤價(jià)2025年三季報(bào)計(jì)算得出的實(shí)際可交易股數(shù)，實(shí)際可交易股數(shù)=流通A股股本-2023年末至今未參與二級(jí)市場(chǎng)交易的主要股東流通股持股數(shù)量。投資建議長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)受益于銀行存款搬家趨勢(shì)，多元化的養(yǎng)老、醫(yī)療、理財(cái)儲(chǔ)蓄等保險(xiǎn)需求有望推動(dòng)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。短期來(lái)看，險(xiǎn)企開(kāi)門紅進(jìn)展順利，有望提振