目 錄1、三大敘事驅(qū)動(dòng)券商國(guó)際業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)，投資主線顯現(xiàn) 4、供給側(cè)：券商國(guó)際業(yè)務(wù)收入體量創(chuàng)歷史新高，海外業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力持續(xù)提升 4、需求側(cè)：企業(yè)出海需求旺盛，機(jī)構(gòu)與居民跨境投資需求持續(xù)增長(zhǎng) 4、政策面：對(duì)外開(kāi)放機(jī)制便利度提升以及監(jiān)管明確打造國(guó)際一流投行為券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境 52、海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，需求旺盛疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息驅(qū)動(dòng)ROE提升 7、海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，先發(fā)優(yōu)勢(shì)確立頭部券商牌照與資本金優(yōu)勢(shì) 7、中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、華泰證券海外業(yè)務(wù)綜合實(shí)力相對(duì)領(lǐng)先 、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以投行和投資為主，美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加H股IPO高景氣驅(qū)動(dòng)ROE提升 19、海外業(yè)務(wù)滿(mǎn)足客戶(hù)需求，頭部券商業(yè)務(wù)全球布局實(shí)現(xiàn)跨越周期 243、中資券商服務(wù)中國(guó)企業(yè)出海具有優(yōu)勢(shì)，海外收入體量較國(guó)際投行仍有較大提升空間 254、投資建議 285、風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖1：券商海外業(yè)務(wù)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018-2024年6年CAGR達(dá)20%，2025H1同比+24% 4圖2：2022年以來(lái)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資保持增長(zhǎng)，企業(yè)海外投資需求旺盛 5圖3：對(duì)外證券投資保持活躍，以股票投資為主 5圖4：跨境業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng) 10圖5：2023年月末跨境業(yè)務(wù)規(guī)模CR3為73% 10圖6：7家樣本券商合計(jì)來(lái)看，2023年至2025H1增資已達(dá)135億港幣 12圖7：中信證券國(guó)際收入、凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)率顯著增長(zhǎng)；總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)穩(wěn)步提升 13圖8：中信證券收購(gòu)里昂證券實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，自身能力持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)境外全產(chǎn)品布局 13圖9：中金國(guó)際2024年后盈利能力顯著回升，資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定，2020年以來(lái)杠桿整體下降 14圖10：中金公司海外業(yè)務(wù)起步于1997年，全球核心資本市場(chǎng)區(qū)域布局全面 14圖國(guó)泰君安金控2023年后盈利回升、資產(chǎn)規(guī)模與杠桿同步增長(zhǎng) 15圖12：2025年國(guó)泰君安國(guó)際是首家獲批提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的中資券商 15圖13：華泰國(guó)際金控收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張 15圖14：華泰證券2016收購(gòu)AssetMark并于2024年處置 16圖15：中國(guó)銀河國(guó)際控股收入及凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng) 16圖16：中國(guó)銀河海外業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦東南亞區(qū)域 16圖17：廣發(fā)控股香港2024年起扭虧為盈，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng) 17圖18：廣發(fā)證券海外業(yè)務(wù)收購(gòu)惠理集團(tuán)，2024年以來(lái)完成3次增資 17圖19：中信建投國(guó)際金控2023年扭虧為盈，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng) 18圖20：中信建投2025年董事會(huì)批準(zhǔn)向國(guó)際子公司增資15億港元，加大資本金投入 18圖21：國(guó)泰君安國(guó)際投資收益回暖（億元，人民幣） 19圖22：國(guó)泰君安國(guó)際利息收入占比下降 19圖23：2022年國(guó)泰君安國(guó)際利息凈收入下降，預(yù)計(jì)主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響（億元，人民幣） 19圖24：扣融資成本后，國(guó)泰君安國(guó)際投資收益占比顯著提升 19圖25：國(guó)泰君安國(guó)際收入增長(zhǎng)，主因利率下降驅(qū)動(dòng)投資收益高增，港股一二級(jí)高景氣驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)和投行高增 20圖26：華泰證券國(guó)際業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)（億元，人民幣） 20圖27：2025H1華泰證券國(guó)際業(yè)務(wù)以投資收益為主 20圖28：中國(guó)銀河國(guó)際業(yè)務(wù)投資收益增長(zhǎng)（億元，人民幣） 21圖29：中國(guó)銀河國(guó)際業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)和利息凈收入占比較高 21圖30：中信證券2025Q1-3海外投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)高增 21圖31：中金公司海外投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)自2024年開(kāi)始復(fù)蘇 21圖32：2025H1中信證券海外投行收入占比6%，剩余預(yù)計(jì)以投資收益為主 21圖33：2025H1中金公司海外投行收入占比16%，剩余預(yù)計(jì)以投資收益為主 21圖34：2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息明顯，2024年開(kāi)始進(jìn)入降息周期 22圖35：多數(shù)頭部券商海外子公司ROE受美聯(lián)儲(chǔ)加息而下降，降息而提升 22圖36：2023年付息債務(wù)利率合并口徑提升顯著，反映海外子公司融資成本上升 23圖37：2023年后港股IPO金額與數(shù)量逐步回升 23圖38：中金、中信港股IPO市占率領(lǐng)先 23圖39：國(guó)內(nèi)頭部券商境外收入占比在快速提升 25圖40：外資券商海外營(yíng)業(yè)收入占比較高且較為穩(wěn)定 25圖41：國(guó)內(nèi)頭部海外業(yè)務(wù)收入百億體量（億元，RMB） 26圖42：高盛海外業(yè)務(wù)收入已達(dá)千億（億元，RMB） 26圖43：我國(guó)券商海外收入體量較國(guó)際投行仍有較大提升空間 26圖44：高盛凈利潤(rùn)以美洲貢獻(xiàn)為主，海外業(yè)務(wù)亞洲利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，歐洲中東和非洲地區(qū)貢獻(xiàn)較多（百萬(wàn)美元） 27圖45：野村控股歐洲和美國(guó)區(qū)域稅前利潤(rùn)多為虧損（十億日元） 27圖46：受益標(biāo)的估值表 28表1：各類(lèi)政策支持券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展 6表2：券商境外業(yè)務(wù)更集中，2025H1中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、海外業(yè)務(wù)收入占比在10%以上 8表3：海外資產(chǎn)體量向頭部集中，樣本券商境外資產(chǎn)占比呈提升趨勢(shì) 8表4：頭部券商均擁有1、2、4、6、9號(hào)牌照，中信證券、國(guó)泰海通、、中金公司牌照較為齊全 9表5：牌照要求實(shí)繳資本和速動(dòng)資金，第3、7、8、10號(hào)牌的持牌法團(tuán)數(shù)量較少，其余持牌法團(tuán)較多 9表6：頭部券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)方面更具優(yōu)勢(shì) 10表7：頭部券商是海外業(yè)務(wù)主要玩家，中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)體量相對(duì)領(lǐng)先 11表8：樣本券商海外子公司時(shí)間序列數(shù)據(jù)：中信證券國(guó)際2021年至今各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持較快增速 12表9：券商海外業(yè)務(wù)主要包括投行業(yè)務(wù)、股票交易業(yè)務(wù)、FICC業(yè)務(wù)三大類(lèi) 24表10：我國(guó)券商海外人員數(shù)量上還有較大提升空間 261、三大敘事驅(qū)動(dòng)券商國(guó)際業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)，投資主線顯現(xiàn)、供給側(cè)：券商國(guó)際業(yè)務(wù)收入體量創(chuàng)歷史新高，海外業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力持續(xù)提升券商國(guó)際業(yè)務(wù)收入體量創(chuàng)歷史新高，海外業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力持續(xù)提升。20244016CAGR國(guó)香港資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展以及各券商海外業(yè)務(wù)的資源投入、人員建設(shè)、業(yè)務(wù)能力持圖2018224年6年CAR達(dá)2020251同比+4%-

樣本14家上市券商海外業(yè)務(wù)收入（億人民幣） YOY-右

60%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025H140%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025H120%0%-20%注：（1）選取2018年至2025H1連續(xù)披露海外區(qū)域業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)的14家樣本上市券商；（2）圖表數(shù)據(jù)計(jì)算未剔除處置AssetMark的影響，若剔除的高基數(shù)影響則2025H1樣本券商海外業(yè)務(wù)收入同比+42%；（3）海外業(yè)務(wù)指代各券商在中國(guó)內(nèi)地以外開(kāi)展的各類(lèi)業(yè)務(wù)，全文同。、需求側(cè)：企業(yè)出海需求旺盛，機(jī)構(gòu)與居民跨境投資需求持續(xù)增長(zhǎng)202410244.5A205年1月7202517家A（2243204年全A3.2589A年以來(lái)A機(jī)構(gòu)跨境投資和居民財(cái)富出海需求持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年以來(lái)我國(guó)機(jī)構(gòu)與居民的跨境投資需求呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025年上半年，我國(guó)境內(nèi)對(duì)外證券投資凈增加（表現(xiàn)為資金凈流出）1547億美元。分工具看：一是對(duì)外股本證券投資凈增加1129億美元，同比增長(zhǎng)78%，占我國(guó)對(duì)外證券投資凈增加的比重為73%。二是對(duì)外債券投資凈增加418億美元，同比增長(zhǎng)24%。從主要投資渠道看：一是境內(nèi)主體通過(guò)港股通和基金互認(rèn)渠道購(gòu)買(mǎi)境外股票和投資基金份額凈增加1010億美元。二是境內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)投資境外股票和債券凈增加504億美元。三是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII及RQDII）投資非居民發(fā)行的股票和債券合計(jì)凈增加11億美元。低利率環(huán)境催化下，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)子公司與公募基金正在加速拓展海外資產(chǎn)配置。圖2：2022年以來(lái)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資保持增長(zhǎng)，企業(yè)海外投資需求旺盛2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024120002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20249000600030000中國(guó):非金融類(lèi)對(duì)外直接投資:人民幣:累計(jì)值中國(guó):非金融類(lèi)對(duì)外直接投資:人民幣:

60%45%30%15%0%-15%-30%注：?jiǎn)挝粸閮|元人民幣圖3：對(duì)外證券投資保持活躍，以股票投資為主國(guó)家外匯管理局、政策面：對(duì)外開(kāi)放機(jī)制便利度提升以及監(jiān)管明確打造國(guó)際一流投行為券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境跨境投融資便利度提升，引進(jìn)來(lái)機(jī)制與走出去渠道持續(xù)完善。證監(jiān)會(huì)明確培育具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的投資銀行，服務(wù)資本市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放和國(guó)家戰(zhàn)略全局。長(zhǎng)空間。從優(yōu)化合格境外投資者（QFII/RQFII）制度、擴(kuò)大互聯(lián)互通機(jī)制標(biāo)的，到A股上市公司赴港上市的便利性，催生出多元的金融服務(wù)需求。粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通業(yè)務(wù)試點(diǎn)的落地和優(yōu)化，以及海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)的推出，為券商開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，使其能夠?qū)嵺`并提升跨境綜合金融服務(wù)能力。層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略指引。5年左102035年，23表1：各類(lèi)政策支持券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展序號(hào)跨境投融資便利度提升，行業(yè)監(jiān)管支持時(shí)間政策與說(shuō)明2016年8月130105滬港通總額度取消。2020年9月《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣（176號(hào)）QFIIRQFII制度，大幅降低準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大投資范圍（可投資新三板、私募基金、金融期貨、商品期貨等，取消額度限制，簡(jiǎn)化資金管理要求。資本市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放機(jī)制進(jìn)一步深化：2023年2月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，將境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市監(jiān)管制度從許可管理改為備案管理，創(chuàng)造了更加透明、可預(yù)期的制度環(huán)境。1A股上市公司赴港上市QFIIRQFII投資規(guī)則得到優(yōu)化。2024年2月新修訂的《粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》正式施行，標(biāo)志著跨境理財(cái)通進(jìn)入2.0階段。此次修訂在投資者準(zhǔn)入條件、參與機(jī)構(gòu)范圍、合格投資產(chǎn)品范圍、投資者個(gè)人額度等方面進(jìn)行了全方位優(yōu)化。2024年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制、支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市等ETF合資格產(chǎn)品范圍、優(yōu)化基金互認(rèn)安排。證券公司試點(diǎn)參與粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通業(yè)務(wù)落地、海南自貿(mào)港跨境資管試點(diǎn)落地。2024年7月中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局修訂發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理QFII/RQFII與銀行間債券市場(chǎng)直接入市（CIBM）的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理模式2024年10月中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)與港交所發(fā)出聯(lián)合聲明，設(shè)立快速審批通道，對(duì)預(yù)計(jì)市值不低于100億港元的合資格A股企業(yè)，審核周期縮短至30個(gè)工作日。2025年5月中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所發(fā)出聯(lián)合公告，宣布推出科企專(zhuān)線，進(jìn)一步便利特專(zhuān)科技公司及生物科技公司申請(qǐng)上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。2025年7月，20251015日海2家證券公司、2家基金公司和2家銀行銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)入選。2025年10月中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出《合格境外投資者制度優(yōu)化工作方案》，旨在通過(guò)優(yōu)化準(zhǔn)入管理、提高運(yùn)作效率、擴(kuò)大投資范圍等措施，便利境內(nèi)外資本流動(dòng)。2證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)打造國(guó)際一流投行2024年3月《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)（試行（510家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)203523家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)力和國(guó)際影響力全球領(lǐng)先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)。3穩(wěn)定幣監(jiān)管體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)2025年5月中國(guó)香港特別行政區(qū)立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》2025年5月中國(guó)香港特別行政區(qū)政府在憲報(bào)刊登《穩(wěn)定幣條例》2025年6月中國(guó)香港特區(qū)政府憲報(bào)刊登《穩(wěn)定幣條例（生效日期）公告》2025年8月《穩(wěn)定幣條例》開(kāi)始實(shí)施證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局、香港金監(jiān)局、香港證監(jiān)會(huì)、香港交易所2、海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，需求旺盛疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息驅(qū)動(dòng)ROE提升、海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，先發(fā)優(yōu)勢(shì)確立頭部券商牌照與資本金優(yōu)勢(shì)海外業(yè)務(wù)向頭部高度集中，頭部券商海外收入占比和資產(chǎn)占比均有所提升。先發(fā)優(yōu)勢(shì)下，頭部券商牌照優(yōu)勢(shì)明顯，海外子公司盈利良性循環(huán)構(gòu)筑資本金壁壘。36含351.6420.4892202H1204894%，CR366%，券海外業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)體量占比有所提升：2025H1中信證券、中金公司海外收入占比達(dá)21%/31%，較2022年的14%/20%提升明顯；國(guó)泰海通、海外業(yè)務(wù)收入占比在10%/15%。海外收入占比已提升至一定規(guī)模，往后看，受益于港股高景氣，頭部券商海外業(yè)務(wù)收入有望快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)步擴(kuò)張，海外資產(chǎn)占比預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。牌照與跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)：中國(guó)香港證券牌照來(lái)看，中信證券、國(guó)泰海通、、中金公司牌照相對(duì)更加齊全，其他頭部券商基本牌照也均具備?？缇硺I(yè)務(wù)資格試點(diǎn)以頭部券商為主且集中度極高，截至2023年11月末，獲得跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格并實(shí)際展業(yè)的證券公司有9家，CR3為73%。此外，粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通首批試點(diǎn)14家證券公司，以頭部券商為主。頭部券商憑借早期確立的國(guó)際化戰(zhàn)略，在資本、人才等方面率先投入，構(gòu)筑了包括國(guó)內(nèi)客戶(hù)資源轉(zhuǎn)化、跨境業(yè)務(wù)協(xié)同、專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)配置及監(jiān)管溝通經(jīng)驗(yàn)在內(nèi)的綜合能力，能夠更高效地滿(mǎn)足客戶(hù)復(fù)雜的海外需求。先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑兩大壁壘，第一是牌照壁壘。在全球金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，頭部券商通過(guò)早期自主申請(qǐng)或戰(zhàn)略性并購(gòu)，在全球主要市場(chǎng)完成了金融牌照的布局與整合。后進(jìn)入者面臨兩難選擇：跨境并購(gòu)雖可快速獲取牌照與客戶(hù)資源，但需應(yīng)對(duì)復(fù)雜的整合挑戰(zhàn)與較高時(shí)間成本；自主申請(qǐng)則需面對(duì)審批周期時(shí)間的不確定性。第二是資本金壁壘。頭部券商依托海外業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利，形成了內(nèi)源性資本補(bǔ)充的良性循環(huán)，資本實(shí)力不斷鞏固。而后進(jìn)入者若依賴(lài)母公司注資，因涉及資本跨境流出，需履行外匯管理部門(mén)審批程序，其時(shí)間成本使得資本差距難以迅速?gòu)浹a(bǔ)。因此，先發(fā)優(yōu)勢(shì)通過(guò)牌照與資本金兩大維度不斷表2：券商境外業(yè)務(wù)更集中，2025H1中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、海外業(yè)務(wù)收入占比在10%以上序號(hào)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)境外業(yè)務(wù)收入（億元，人民幣）境外業(yè)務(wù)收入YOY境外業(yè)務(wù)收入占比2022年2023年2024年2025H12022年2023年2024年2025H12022年2023年2024年2025H11600030.SH中信證券81.9394.04109.4869.1212%15%16%14%14.2%17.1%18.9%21.0%2601995.SH中金公司52.0260.7553.0840.24-27%17%-13%76%19.9%26.4%24.9%31.4%3601211.SH國(guó)泰海通13.9621.6329.0924.59-46%55%34%76%5.0%7.6%8.7%10.4%601688.SH(剔除AsstMark）35.6641.3548.9723.08-8%16%18%93%4601688.SH66.3379.26143.4023.085%19%81%-64%23.1%25.1%42.9%14.5%5000776.SZ廣發(fā)證券3.966.6513.5011.40-31%68%103%75%1.6%2.9%5.1%7.4%6601881.SH中國(guó)銀河18.0320.0621.7310.99-7%11%8%5%9.8%10.7%9.6%8.0%7601066.SH2.645.397.367.07-31%104%37%108%1.3%2.6%3.9%6.8%8600999.SH2.619.0110.944.77-82%246%21%-10%1.5%4.9%5.2%4.5%9000166.SZ2.155.374.463.79-53%150%-17%42%1.4%3.1%2.4%3.2%10601377.SH興業(yè)證券-3.824.822.6126%18%0.0%4.3%4.9%4.8%11600958.SH東方證券-5.81-0.812.982.12虧損虧損扭虧60%-4.8%-0.7%2.5%2.6%12000728.SZ國(guó)元證券1.471.712.371.78-33%17%39%65%3.4%3.7%4.1%5.3%13002736.SZ國(guó)信證券1.582.011.941.26-13%27%-3%53%1.1%1.4%1.0%1.1%14601108.SH財(cái)通證券0.500.590.520.44-53%18%-13%898%1.0%0.9%0.8%1.5%15601456.SH國(guó)聯(lián)民生0.010.280.430.27-94%2435%54%17%0.0%0.9%1.6%0.7%16000783.SZ長(zhǎng)江證券0.010.250.280.26-96%2056%9%79%0.0%0.4%0.4%0.6%注：（1）上述數(shù)據(jù)按2025H1收入大小排序；（2）【剔除AssetMark】是指剔除2021-2023年AssetMark收入，以及2024前三季度AssetMark產(chǎn)生的收入基數(shù)與處置AssetMark產(chǎn)生的投資收益影響，前三季度收入是根據(jù)2024H1披露的收入數(shù)據(jù)估算得出（；3）國(guó)泰海通海外業(yè)務(wù)收入高增部分原因系收購(gòu)海通證券所致；（4）國(guó)聯(lián)民生數(shù)據(jù)為國(guó)聯(lián)證券數(shù)據(jù)，全文同。表3：海外資產(chǎn)體量向頭部集中，樣本券商境外資產(chǎn)占比呈提升趨勢(shì)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)境外資產(chǎn)（億元，人民幣）境外資產(chǎn)占比2022202320242025H12022202320242025H1600030.SH中信證券2316.12567.53738.24218.918%18%22%23%601211.SH國(guó)泰海通1098.41361.51729.63699.213%15%17%20%601995.SH中金公司1844.11633.31799.81985.928%26%27%28%601688.SH1606.21858.01400.71530.219%21%17%17%000776.SZ廣發(fā)證券659.6850.99%10%601066.SH192.5237.5394.2540.94%5%7%9%600999.SH427.4409.9469.0511.67%6%7%8%601881.SH中國(guó)銀河329.2375.8398.8469.65%6%5%6%000166.SZ267.9236.5208.7254.74%4%3%4%600958.SH東方證券130.1110.4126.9154.14%3%3%4%601108.SH財(cái)通證券8.16.38.410.21%0%1%1%601456.SH國(guó)聯(lián)民生3.64.35.85.50%0%1%0%各公司公告注：國(guó)泰海通2025H1境外資產(chǎn)大幅提升主因吸收合并海通證券國(guó)際業(yè)務(wù)；境外資產(chǎn)下降主因2024Q3出售AssetMark表4：頭部券商均擁有1、2、4、6、9號(hào)牌照，中信證券、國(guó)泰海通、、中金公司牌照較為齊全牌照類(lèi)型第1類(lèi)第2類(lèi)第3類(lèi)第4類(lèi)第5類(lèi)第6類(lèi)第7類(lèi)第8類(lèi)第9類(lèi)第10類(lèi)期貨合杠桿式外就證券提就期貨合約就機(jī)構(gòu)融資提供自動(dòng)化證券擔(dān)提供資提供信貸評(píng)業(yè)務(wù)類(lèi)別證券交易約交易匯交易供意見(jiàn)提供意見(jiàn)提供意見(jiàn)交易服務(wù)保融資產(chǎn)管理 級(jí)服務(wù)中信證券√√√√√√√√國(guó)泰海通√√√√√√√√√√√√√√√中金公司√√√√√√√廣發(fā)證券√√√√√√中國(guó)銀河√√√√√√√√√√√√√√√√√國(guó)信證券√√√√√√√√√√√√香港證監(jiān)會(huì)、各公司公告等注：中信證券、中金公司第3類(lèi)牌照持牌子公司的牌照狀態(tài)為非活躍持牌法團(tuán)數(shù)量（截至2025年9月）規(guī)定速動(dòng)資金（萬(wàn)港幣）繳足股本最低數(shù)額（萬(wàn)港幣）業(yè)務(wù)類(lèi)別牌照類(lèi)型表5持牌法團(tuán)數(shù)量（截至2025年9月）規(guī)定速動(dòng)資金（萬(wàn)港幣）繳足股本最低數(shù)額（萬(wàn)港幣）業(yè)務(wù)類(lèi)別牌照類(lèi)型/500（其他情況）/300（其他情況）50（核準(zhǔn)介紹代理人/500（其他情況）/300（其他情況）50（核準(zhǔn)介紹代理人/期貨非結(jié)算交第2類(lèi)期貨合約交易500易商/買(mǎi)賣(mài)商） 316/300（其他情況）第3類(lèi)500（核準(zhǔn)介紹代理人） 300（核準(zhǔn)介紹代理人）杠桿式外匯交易 30/3000（其他情況） /1500（其他情況）第4類(lèi)就證券提供意見(jiàn)10（受指明發(fā)牌條件規(guī)限）500 2085/300（其他情況）第5類(lèi)就期貨合約提供意見(jiàn)10（受指明發(fā)牌條件規(guī)限）500 171第6類(lèi)1就機(jī)構(gòu)融資提供意見(jiàn)/300（其他情況）不受不任保薦人發(fā)牌條件所 10（受指明發(fā)牌條件規(guī)限）281規(guī)限）/500（其他情況）/300（其他情況）第7類(lèi)提供自動(dòng)化交易服務(wù)50030037第8類(lèi)證券擔(dān)保融資10003005

1000（提供保證金融資）

50（核準(zhǔn)介紹代理人/買(mǎi)賣(mài)商）

1472第9類(lèi) 提供資產(chǎn)管理 500第10類(lèi) 提供信貸評(píng)級(jí)服務(wù) 500香港證監(jiān)會(huì)

受指明發(fā)牌條件規(guī)限）/300（其他情況）受指明發(fā)牌條件規(guī)限/300（其他情況）

230810圖跨境業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng) 圖5：2023年月末跨境業(yè)務(wù)規(guī)模CR3為73%中證協(xié) 中證協(xié)試點(diǎn)業(yè)務(wù) 名單表6：頭部券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)方面更具優(yōu)勢(shì)試點(diǎn)業(yè)務(wù) 名單跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格并實(shí)際展業(yè)的證券公司中信證券、國(guó)泰海通、 、廣發(fā)證券、中金公司、證券、銀河證券、證券首批試點(diǎn)參與跨境理財(cái)通、廣發(fā)證券、國(guó)信證券、平安證券、中金財(cái)富、國(guó)投證券、中信證券華南、國(guó)泰海通、華泰證的證券公司理試點(diǎn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)（地在海南）券、、銀河證券、、中泰證券、興業(yè)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)：金元證券股份有限公司、萬(wàn)和證券股份有限公司、匯百川基金管理有限公司、鵬安基金管理有限公司；銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)：興業(yè)銀行股份有限公司海口分行和上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司?？诜中凶C監(jiān)會(huì)、中證協(xié)等注：（1）截止2023年11月末情形?？缇硺I(yè)務(wù)試點(diǎn)資格包括：跨境自營(yíng)業(yè)務(wù)、跨境場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)（場(chǎng)外期權(quán)、收益互換）、跨境收益憑證業(yè)務(wù)，不包括跨境ETF做市業(yè)務(wù)、結(jié)售匯(外匯）業(yè)務(wù)和債券南向通業(yè)務(wù)。東方證券具有結(jié)售匯（外匯）業(yè)務(wù)資格并實(shí)際展業(yè)。（2）因國(guó)泰君安已合并海通證券，上述統(tǒng)計(jì)涉及海通證券的未列示，涉及國(guó)泰君安的列示為國(guó)泰海通，全文同。、中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、海外業(yè)務(wù)綜合實(shí)力相對(duì)領(lǐng)先TOP4體量顯著領(lǐng)先：頭部券商通過(guò)核心海外子公司進(jìn)行海外業(yè)務(wù)的布局與展業(yè)，中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、在總資產(chǎn)體量在1000億以上，凈資產(chǎn)體量在100億以上，體量相對(duì)領(lǐng)先。ROEROEROE2025中報(bào)數(shù)據(jù)，中信證券國(guó)際的年化ROE23.2%16倍4.5倍。均有顯著布局，在歐洲、北美等成熟市場(chǎng)的資本市場(chǎng)的布局與擴(kuò)張力度有一定分化。720232025H1135外延式發(fā)展：券商海外業(yè)務(wù)的發(fā)展伴隨收購(gòu)資產(chǎn)，通過(guò)收購(gòu)能夠快速實(shí)現(xiàn)區(qū)域牌照獲取、網(wǎng)點(diǎn)人員布局。如中信證券收購(gòu)里昂證券、中金公司收購(gòu)美國(guó)金瑞基金多數(shù)股權(quán)、收購(gòu)AssetMark（已處置）、廣發(fā)證券收購(gòu)惠理集團(tuán)部分股權(quán)、中國(guó)銀河收購(gòu)馬來(lái)西亞聯(lián)昌證券、國(guó)泰海通收購(gòu)印尼證券公司（進(jìn)行中）。表7：頭部券商是海外業(yè)務(wù)主要玩家，中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)體量相對(duì)領(lǐng)先各公司公告、注：我們選取2025H1收入前7家券商海外子公司進(jìn)行分析；部分海外子公司注冊(cè)資本含美元資本，已統(tǒng)一為港元計(jì)算；合并口徑的權(quán)益乘數(shù)剔除了客戶(hù)保證金，海外子公司未披露細(xì)項(xiàng)因此暫未剔除。圖6：7家樣本券商合計(jì)來(lái)看，2023年至2025H1增資已達(dá)135億港幣注冊(cè)資本（百萬(wàn)港幣）注冊(cè)資本（百萬(wàn)港幣）-2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025年H1中信證券國(guó)際 華泰國(guó)際金控 廣發(fā)控股香港 中金國(guó)際中國(guó)銀河國(guó)際控股 國(guó)際金控 國(guó)泰君安金控各公司公告2021年以來(lái)頭部券商核心海外子公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均有所增長(zhǎng)，盈利情況一定分化，主因各家公司對(duì)海外業(yè)務(wù)的資源投入程度、自身資源稟賦、海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及收購(gòu)并購(gòu)事項(xiàng)帶來(lái)差異。中信證券國(guó)際收入與凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增幅領(lǐng)先，2025H1162025H1ROE23%2021年提2025H12021-2024年2022-2023權(quán)益乘數(shù)下降明顯，另一方面因?yàn)?021年基數(shù)較高。廣發(fā)證券和海外子公司2025H1年化ROE較2021年增長(zhǎng)顯著，低基數(shù)下總資產(chǎn)體量增幅顯著。表8：樣本券商海外子公司時(shí)間序列數(shù)據(jù)：中信證券國(guó)際2021年至今各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持較快增速海外子公司收入凈利潤(rùn)總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)（倍數(shù)）2025H1末2025H1 較2021年末變化ROE變化ROE（百分點(diǎn)）（單位：億人民幣2021-20242025H1同年三年比CAGR2021-20242025H1同年三年比CAGR2025H1末2025H1末較2021年較2021末增幅 末增幅2025H1年（2025H1化 較2021年）中信證券國(guó)際38%54%82%68%97%187%16.1-7.423%16.0中金國(guó)際4%33%-15%173%11%93%6.7-5.017%-14.4國(guó)泰君安金控40%21%5%50%77%33%10.82.711%1.7華泰國(guó)際金控43%-61%77%27%4%76%6.3-4.49%-0.5中國(guó)銀河國(guó)際4%5%6%4%39%102%5.2-2.34%-2.7廣發(fā)控股香港37%84%247%214%268%130%7.32.711%11.0國(guó)際23%107%51%168%327%38%11.67.921%17.0各公司公告（）（）221224tMrk3年復(fù)合32%，2025H1AssetMark基數(shù)影響。具體每家海外業(yè)務(wù)發(fā)展沿革與海外子公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)如下：2005（20320172022-20232024年增資（2251為6201年為4倍202H1年化ROE23%圖7：中信證券國(guó)際收入、凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)率顯著增長(zhǎng)；總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)穩(wěn)步提升注：本圖及后續(xù)樣本券商海外子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位幣種均為人民幣，匯率換算方法：資產(chǎn)負(fù)債表科目根據(jù)每年度期末匯率（中間價(jià)）換算，利潤(rùn)表科目根據(jù)當(dāng)年匯率（中間價(jià)）算術(shù)平均值換算。圖8：中信證券收購(gòu)里昂證券實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，自身能力持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)境外全產(chǎn)品布局中信證券官網(wǎng)及公告注：淺藍(lán)色為增資事項(xiàng)，綠色為收并購(gòu)事項(xiàng)，下同199720212025H17（峰值2020年為13倍ROE回升。圖9：中金國(guó)際2024年后盈利能力顯著回升，資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定，2020年以來(lái)杠桿整體下降圖10：中金公司海外業(yè)務(wù)起步于1997年，全球核心資本市場(chǎng)區(qū)域布局全面中金公司官網(wǎng)及公告1003020252022圖11：國(guó)泰君安金控2023年后盈利回升、資產(chǎn)規(guī)模與杠桿同步增長(zhǎng)圖12：2025年國(guó)泰君安國(guó)際是首家獲批提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的中資券商國(guó)泰海通官網(wǎng)及公告注：國(guó)泰君安吸收合并海通證券，上述海外業(yè)務(wù)發(fā)展沿革含海通國(guó)際：公司以華泰國(guó)際金控作為拓展海外業(yè)務(wù)的控股平臺(tái)，通過(guò)其持有的華泰金控（香港）、（美國(guó)）、新加坡子公司等運(yùn)營(yíng)主體經(jīng)營(yíng)國(guó)際業(yè)務(wù)，以中國(guó)香港市場(chǎng)為依托，穩(wěn)步布局美國(guó)、歐洲及東南亞等主要市場(chǎng)。2024年總資產(chǎn)等指標(biāo)下滑主因處置AssetMark的一次性影響。2025H1末華泰國(guó)際金控權(quán)益乘數(shù)6倍（峰值2021年為11倍）。注：2024AssetMark的一次性影響圖14：2016收購(gòu)AssetMark并于2024年處置官網(wǎng)及公告圖15：中國(guó)銀河國(guó)際控股收入及凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)圖16：中國(guó)銀河海外業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦東南亞區(qū)域中國(guó)銀河官網(wǎng)及公告注：銀河國(guó)際指中國(guó)銀河國(guó)際控股有限公司，為中國(guó)銀河的全資子公司；銀河海外指中國(guó)銀河國(guó)際證券私人有限公司（原名為銀河-聯(lián)昌證券國(guó)際私人有限公司）和中國(guó)銀河國(guó)際證券馬來(lái)西亞私人有限公司（原名為銀河-聯(lián)昌控股私人有限公司）之合稱(chēng)（2020243103.4202420.20%）圖17：廣發(fā)控股香港2024年起扭虧為盈，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)圖18：廣發(fā)證券海外業(yè)務(wù)收購(gòu)惠理集團(tuán)，2024年以來(lái)完成3次增資廣發(fā)證券官網(wǎng)及公告：公司通過(guò)國(guó)際開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，公司依托強(qiáng)大的股東支持及國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，搭建跨境市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)平臺(tái)。國(guó)際投行業(yè)務(wù)方面持續(xù)推進(jìn)內(nèi)地和中國(guó)香港投行一體化工作，繼續(xù)拓展在中國(guó)香港市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)中概股回歸、港股私有化、跨境收購(gòu)等不同類(lèi)型產(chǎn)品的多樣化發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)全方位服務(wù)客戶(hù)的能力。2025年董事會(huì)批準(zhǔn)向國(guó)際子公司增資15億港元，反映海外業(yè)務(wù)重視程度提升。圖19：國(guó)際金控2023年扭虧為盈，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)圖20：2025年董事會(huì)批準(zhǔn)向國(guó)際子公司增資15億港元，加大資本金投入官網(wǎng)及公告H股IPO高景氣驅(qū)動(dòng)ROE提升多數(shù)頭部券商海外業(yè)務(wù)以投資收益為主，受益于利率下降以及客需提升。中金、中信港股IPO業(yè)務(wù)領(lǐng)先，投行增長(zhǎng)受益于港股一級(jí)市場(chǎng)高景氣。2025H1+30%(IFRS)（扣減利息支出）確認(rèn)為（2025H1占比為79圖21：國(guó)泰君安國(guó)際投資益暖（億元，人民幣） 圖22：國(guó)泰君安國(guó)際利息入比下降2021 2022 2023 2024 2025H150.002021 2022 2023 2024 2025H140.0030.0020.0010.00-(10.00)費(fèi)用及傭金收入 利息收入 交易及投資凈收入

140%120%100%0%

2%2%57%82%22%28%41%37%-19%21%20%42%11%39%52%56%2021 2022 2023 2024 2025H1費(fèi)用及傭金收入 利息收入 交易及投資凈收入國(guó)泰君安國(guó)際公告IFRS下披露的收入結(jié)構(gòu)，利息支出未考慮

國(guó)泰君安國(guó)際公告注：上述為IFRS下披露的收入結(jié)構(gòu)，利息支出未考慮圖23：2022年國(guó)泰君安國(guó)際利息凈收入下降，預(yù)計(jì)主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響（億元，人民幣）202120222021202220232024 2025H1-費(fèi)用及傭金收入 利息凈收入 交易及投資凈收入

圖24：扣融資成本后，國(guó)泰君安國(guó)際投資收益占比顯著提升2%47%2%47%66%42%62%51%71%18%40%79%44%-6%23%-2%-36%140%120%100%0%2021 2022 2023 2024 2025H1費(fèi)用及傭金收入 利息凈收入 交易及投資凈收入國(guó)泰君安國(guó)際公告（）利息凈收入利息收入-（）02年交易及投資凈收入下降主因港股、中資美元債市場(chǎng)大幅回撤

國(guó)泰君安國(guó)際公告（）利息凈收入利息收入-（）02年交易及投資凈收入下降主因港股、中資美元債市場(chǎng)大幅回撤圖25：國(guó)泰君安國(guó)際收入增長(zhǎng)，主因利率下降驅(qū)動(dòng)投資收益高增，港股一二級(jí)高景氣驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)和投行高增國(guó)泰君安國(guó)際公告國(guó)際業(yè)務(wù)：2024年之前手續(xù)費(fèi)收入占比較高，主因AssetMark資管收入貢獻(xiàn)，2024Q3出售該平臺(tái)后，收入體量下降，2025H1收入以投資收益為主。中信、中金投行收入高增：我們測(cè)算，2025Q1-3中信證券、中金公司海外投、+147%+39%202112252025H16%/16%圖26：國(guó)際業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)（億元，人民幣）圖27：2025H1國(guó)際業(yè)務(wù)以投資收益為主2021A2022A2021A2022A2023A2024A 2025H1150.00100.0050.00-手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入 利息凈收入/(支出投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益)其他

150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%32%32%12%27%29%38%33%47%124%60%51%56%53%-1%-16%22%-10%-32%19%-19%-24%2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入 利息凈收入/(支出投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益)其他公告注：取自分部報(bào)告-國(guó)際分部，2024年投資收益含處置AssetMark的非經(jīng)常性損益

公告注：取自分部報(bào)告-國(guó)際分部圖28：中國(guó)銀河國(guó)際業(yè)務(wù)資益增（億元人民幣 圖29：中國(guó)銀河國(guó)際業(yè)務(wù)續(xù)和利息凈收入占比高25.0020.0015.0010.005.00-

2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1

100%0%

7%7%13%9%8%6%23%5%24%5%28%36% 43%43%37%35%45%41%29%34%33%2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入 利息凈收入/(支出投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益)其他

手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入 利息凈收入/(支出投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益)其他中國(guó)銀河公告注：取自中國(guó)銀河分部報(bào)告-國(guó)際分部

中國(guó)銀河公告注：取自中國(guó)銀河分部報(bào)告-國(guó)際分部圖30：中信證券2025Q1-3海外投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)高增 圖31：中金公司海外投行務(wù)計(jì)自2024年開(kāi)始復(fù)蘇-(7.00)

150.0%75.0%0.0%-75.0%中信證券海外投行業(yè)務(wù)凈收入（億元，人民幣）YOY-右軸

30.0020.0010.00-

0.0%中金公司海外投行業(yè)務(wù)凈收入（億元，人民幣）YOY-右軸中信證券公告注：估算海外投行收入通過(guò)合并-母公司口徑的投行凈收入

中金公司公告注：估算海外投行收入通過(guò)合并-母公司口徑的投行凈收入圖32：2025H1中信證券海外投行收入占比6%，剩余預(yù)計(jì)以投資收益為主

圖33：2025H116%預(yù)計(jì)以投資收益為主-

20%15%10%5%0%

-

60%50%40%30%20%10%0% 中信證券海外投行業(yè)務(wù)凈收入（億元，人民幣）中信證券海外業(yè)務(wù)收入（億元，人民幣）

中金公司海外投行業(yè)務(wù)凈收入（億元，人民幣）中金公司海外業(yè)務(wù)收入（億元，人民幣）海外投行收入占比-右軸 海外投行收入占比中信證券公告注：估算的海外投行收入/公司披露的海外區(qū)域收入

中金公司公告注：估算的海外投行收入/公司披露的海外區(qū)域收入ROE（1）ROE（往后看，A（1）投行：我國(guó)企業(yè)出海發(fā)展需求旺盛，境外AIPO202523日，308A（2）投資：機(jī)構(gòu)跨境投資和居民財(cái)富出海需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)低利圖34：2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息明顯，2024年開(kāi)始進(jìn)入降息周期6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025H1聯(lián)邦基金目標(biāo)利率圖35：多數(shù)頭部券商海外子公司ROE受美聯(lián)儲(chǔ)加息而下降，降息而提升2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1加息周期2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1加息周期降息周期加息周期降息周期中30%20%10%0%-10%-20%

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%中信國(guó)際 中金國(guó)際 國(guó)泰君安金融控股華泰國(guó)際金控 中國(guó)銀河國(guó)際控股 廣發(fā)控股香港國(guó)際

聯(lián)邦基金目標(biāo)利率-右軸、各公司公告注：2025H1ROE經(jīng)年化處理圖36：2023年付息債務(wù)利率合并口徑提升顯著，反映海外子公司融資成本上升樣本7樣本7家券商付息債務(wù)利率平均值3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025H1合并口徑 母公司口徑注：（1）樣本7家券商包括中信證券、中金公司、國(guó)泰海通、、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、。（2）付息債務(wù)利率=付息債務(wù)利息支出/平均付息債務(wù)規(guī)模；付息債務(wù)規(guī)模=賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)+拆入資金+應(yīng)付短期融資款+短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券；付息債務(wù)利息支出=利息支出-代理買(mǎi)賣(mài)證券款利息支出。上圖計(jì)算各樣本合并口徑和母公司口徑付息債務(wù)利率，并算術(shù)平均得到。（3）2025H1年數(shù)據(jù)已年化處理。圖37：2023年后港股IPO金額與數(shù)量逐步回升5,0004,0003,0002,0001,00002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

250200150100500港股IPO承銷(xiāo)金額(億元) 發(fā)行數(shù)（家）-右軸注：2025年數(shù)據(jù)截至2025.11.26圖38：中金、中信港股IPO市占率領(lǐng)先注：上述各公司承銷(xiāo)金額處理方式為，如果有項(xiàng)目披露各券商承銷(xiāo)金額，則按照披露信息加工，如果沒(méi)有披露，則按照算術(shù)平均劃分2025年數(shù)據(jù)截至2025.11.18、海外業(yè)務(wù)滿(mǎn)足客戶(hù)需求，頭部券商業(yè)務(wù)全球布局實(shí)現(xiàn)跨越周期系，核心在于解決客戶(hù)在全球化背景下的三大核心需求：跨境融資、全球配置與風(fēng)（1）（2）票業(yè)務(wù)一方面服務(wù)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)展業(yè)，另一方面協(xié)助境內(nèi)資金進(jìn)行全球資產(chǎn)配業(yè)務(wù)類(lèi)型 業(yè)務(wù)內(nèi)容 滿(mǎn)足客戶(hù)需求表9：券商海外業(yè)務(wù)主要包括投行業(yè)務(wù)、股票交易業(yè)務(wù)、FICC業(yè)務(wù)三大類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)型 業(yè)務(wù)內(nèi)容 滿(mǎn)足客戶(hù)需求股權(quán)融資業(yè)務(wù)：首次公開(kāi)發(fā)行、配售、供股、海外首次公開(kāi)發(fā)為中資企業(yè)提供境外上市及融資渠道，幫助外資企業(yè)參與行等 中國(guó)資本市場(chǎng)投行業(yè)務(wù)

債券融資業(yè)務(wù)：債務(wù)資本市場(chǎng)、杠桿及結(jié)構(gòu)融資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方滿(mǎn)足中資企業(yè)境外融資、外資主體人民幣融資需求，以及案、固定收益承銷(xiāo)等 國(guó)際新興市場(chǎng)企業(yè)的美元融資需求并購(gòu)業(yè)務(wù)：并購(gòu)融資及投資、跨境并購(gòu)、反向收購(gòu)、私有化、協(xié)助中資企業(yè)進(jìn)行跨境戰(zhàn)略整合與擴(kuò)張，幫助外資企業(yè)優(yōu)資產(chǎn)重組、戰(zhàn)略咨詢(xún)等 化在華資本布局和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型WFOE機(jī)構(gòu)服務(wù)：為外資私募和公募提供從設(shè)立、資金募集到協(xié)助海外頂級(jí)資產(chǎn)管理人進(jìn)入中國(guó)展業(yè)，并為其提供強(qiáng)大股票交易業(yè)務(wù)

交易運(yùn)營(yíng)的全流程服務(wù)QDII/QDLP投資者/QDIIQDLP助力境內(nèi)資金投向海外

的境內(nèi)客戶(hù)觸達(dá)和產(chǎn)品代銷(xiāo)渠道滿(mǎn)足境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者全球資產(chǎn)配置、分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求跨境理財(cái)通：從資產(chǎn)、策略、地區(qū)等多維度出發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)配置，為區(qū)域內(nèi)居民提供了更便捷跨境投資渠道、更多元的投資進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)、降低資產(chǎn)波動(dòng)銷(xiāo)售交易、外匯即期/遠(yuǎn)期/互換、大宗商品期貨交易

選擇，促進(jìn)了大灣區(qū)金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通為境內(nèi)外客戶(hù)提供流動(dòng)性與交易便利FICC業(yè)務(wù)貓債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并為中資企業(yè)走出去進(jìn)行海外融資提供幫助境內(nèi)外客戶(hù)提供流動(dòng)性與交易便利專(zhuān)業(yè)承銷(xiāo)服務(wù)衍生品服務(wù)：通過(guò)互換通和跨境收益互換，為境內(nèi)外客戶(hù)決方案（源、金屬）外匯服務(wù)研究所

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