正文目錄11月風(fēng)格配置觀點(diǎn)：看好小盤成長(zhǎng)風(fēng)格 4觀點(diǎn)回顧：11月大小盤輪動(dòng)超額1.6，價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)超額收益-1.8 4最新觀點(diǎn)：12月看好小盤成長(zhǎng)風(fēng)格 6附錄 8風(fēng)險(xiǎn)提示： 9圖表目錄圖表1月大小盤輪動(dòng)模型表現(xiàn) 4圖表2月價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)模型表現(xiàn) 4圖表3大小盤輪動(dòng)策略凈值走勢(shì) 5圖表4大小盤輪動(dòng)策略分年度表現(xiàn) 5圖表5價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)策略凈值走勢(shì) 6圖表6價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)策略分年度表現(xiàn) 6圖表712月風(fēng)格輪動(dòng)模型看好小盤成長(zhǎng) 7圖表812月大小盤分維度得分明細(xì) 7圖表912月價(jià)值成長(zhǎng)分維度得分明細(xì) 8圖表10多層次的風(fēng)格輪動(dòng)框架示意圖 811月風(fēng)格配置觀點(diǎn)：看好小盤成長(zhǎng)風(fēng)格月大小盤輪動(dòng)超額1.6%，價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)超額收益-1.8%2025年11月，價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格收益分化較大?？傮w來看，小盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。大小盤風(fēng)格輪動(dòng)模型看多小盤風(fēng)格。以HA大小盤為代理變量，本月組合相對(duì)風(fēng)格等權(quán)基準(zhǔn)的超額收益為1.6%；以寬基指數(shù)為代理變量（大盤為滬深300指數(shù)，小盤為20%中證1000+80%中證2000），本月組合相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益為0.8%。圖表111月大小盤輪動(dòng)模型表現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格。以HA相（-1.6%。圖表211月價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)模型表現(xiàn)截止至2025年11月28日，大小盤風(fēng)格輪動(dòng)策略相對(duì)基準(zhǔn)的年化超額收益為11.1%，信息比為1.42，超額月勝率達(dá)64.5%。圖表3大小盤輪動(dòng)策略凈值走勢(shì)圖表4大小盤輪動(dòng)策略分年度表現(xiàn)年份基準(zhǔn)策略超額收益信息比相對(duì)回撤跟蹤誤差月勝率201311.5%23.4%12.0%2.3594-2.2%5.1%66.7%201446.0%91.3%45.3%6.7613-3.0%6.7%75.0%201544.4%107.4%62.9%4.6008-11.7%13.7%91.7%2016-14.4%-13.8%0.5%0.0784-5.3%6.7%58.3%2017-4.2%13.6%17.8%2.8949-3.3%6.2%83.3%2018-30.3%-28.7%1.6%0.2670-7.7%6.1%41.7%201929.8%171-6.2%5.5%58.3%202020.3%27.8%7.5%1.2650-5.4%5.9%58.3%202116.6%37.1%20.5%2.5886-6.2%7.9%75.0%2022-16.2%-12.2%4.0%0.5426-6.2%7.4%50.0%2023-1.2%12.9%14.1%2.9028-1.7%4.9%83.3%20246.6%-13.7%-20.4%-1.5954-18.4%12.8%33.3%2025112825.0%37.0%12.0%1.7953-3.8%6.7%63.6%匯總8.3%19.5%11.1%1.4186-19.1%7.8%64.52%20252819.4%2.0770.3%。圖表5價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)策略凈值走勢(shì)圖表6價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)策略分年度表現(xiàn)年份基準(zhǔn)策略超額收益信息比相對(duì)回撤跟蹤誤差月勝率201311.0%21.6%10.6%1.1641-9.4%9.1%58.3%201445.2%72.6%27.4%3.2529-5.7%8.4%66.7%201536.3%52.7%16.5%1.2072-13.9%13.6%66.7%2016-14.2%2172-6.9%8.2%83.3%20173.2%1003-4.3%6.8%66.7%2018-28.6%-10.3%18.3%2.5083-3.8%7.3%91.7%201940.7%57.7%17.0%2.8518-2.9%6.0%75.0%202028.4%65.4%37.0%3.9631-6.0%9.3%66.7%202111.0%58.7%47.7%3.9594-4.3%12.0%83.3%2022-18.0%1.5%19.5%1.6708-6.4%11.6%83.3%2023-7.4%3.5%10.8%1.7148-4.8%6.3%66.7%202411.6%12.9%1.3%0.1561-6.6%8.5%41.7%2025112828.3%45.4%17.1%1.5074-6.9%11.4%70.0%匯總9.3%28.7%19.4%2.0655-14.2%9.4%70.32%最新觀點(diǎn)：12月看好小盤成長(zhǎng)風(fēng)格12月模型判斷風(fēng)格為小盤成長(zhǎng)：其中，宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀特征指向小盤風(fēng)格，而市場(chǎng)狀態(tài)模型看好大盤。價(jià)值成長(zhǎng)維度，所有子模型均看好成長(zhǎng)風(fēng)格。圖表712月風(fēng)格輪動(dòng)模型看好小盤成長(zhǎng)市場(chǎng)風(fēng)格宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)狀態(tài)微觀特征綜合觀點(diǎn)大小盤小盤大盤小盤小盤價(jià)值成長(zhǎng)成長(zhǎng)成長(zhǎng)成長(zhǎng)成長(zhǎng)從細(xì)分子模型的得分來看：1宏觀經(jīng)濟(jì)小盤M2成長(zhǎng)2、市場(chǎng)狀態(tài)而言，近期權(quán)益資產(chǎn)估值相對(duì)較高，預(yù)期大盤風(fēng)格占優(yōu)；由于市場(chǎng)近期紅利指數(shù)處于相對(duì)高位，預(yù)期成長(zhǎng)風(fēng)格反彈；3、微觀特征方面，看好小盤和成長(zhǎng)。綜合模型更偏向小盤和成長(zhǎng)風(fēng)格。圖表812月大小盤分維度得分明細(xì)指標(biāo)類型指標(biāo)名稱觀點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比處于近期低位小盤PMI邊際下降小盤信用利差創(chuàng)新低小盤房屋新開工面積累計(jì)同比處于近期低位小盤期限利差處于中期低位小盤新低小盤PPI-CPI處于歷史高位大盤中債國(guó)債到期收益率創(chuàng)新低小盤CPI當(dāng)月同比處于中期高位大盤工業(yè)增加值當(dāng)月同比高于預(yù)期大盤全社會(huì)用電量當(dāng)月同比處于近期高位大盤市場(chǎng)狀態(tài)中證全指DRP大盤中證全指月波動(dòng)率處于歷史高位大盤中證全指BP低于預(yù)期大盤微觀特征大單買入強(qiáng)度小盤20日改進(jìn)反轉(zhuǎn)小盤60日換手率大盤圖表912月價(jià)值成長(zhǎng)分維度得分明細(xì)指標(biāo)類型指標(biāo)名稱觀點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)PPI-CPI剪刀差處于歷史高位價(jià)值M1同比創(chuàng)新低價(jià)值5年美國(guó)國(guó)債收益率高于預(yù)期成長(zhǎng)M2同比高于預(yù)期成長(zhǎng)M2-M1創(chuàng)新低成長(zhǎng)全社會(huì)用電量累計(jì)同比邊際下降成長(zhǎng)10年美國(guó)國(guó)債收益率低于預(yù)期成長(zhǎng)PMI邊際下降成長(zhǎng)PPI全部工業(yè)品當(dāng)月同比高于預(yù)期價(jià)值市場(chǎng)狀態(tài)中證全指月?lián)Q手率處于歷史高位成長(zhǎng)中證全指月波動(dòng)率近期邊際上升成長(zhǎng)中證紅利月超額收益邊際上升成長(zhǎng)微觀特征均衡估值價(jià)值相對(duì)均衡估值價(jià)值換手率標(biāo)準(zhǔn)差成長(zhǎng)月漲跌幅成長(zhǎng)未預(yù)期毛利成長(zhǎng)附錄20231217以資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)研究風(fēng)格輪動(dòng)策略：對(duì)影響盈利預(yù)期、貼現(xiàn)率和投資者情緒圖表10多層次的風(fēng)格輪動(dòng)框架示意圖整理宏觀經(jīng)濟(jì)層面，基于邏輯先導(dǎo)+統(tǒng)計(jì)后驗(yàn)的原則，使用事件驅(qū)動(dòng)法來研究風(fēng)格和宏觀因素之間的關(guān)系，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)、貨幣、利率、匯率和地產(chǎn)六個(gè)維度挑選常見的對(duì)資產(chǎn)收益具有顯著影響的宏觀因子，同時(shí)定義5種事件模式，其中涵蓋了處于歷史高（低）位，邊際改善趨勢(shì)，是否超預(yù)期，以及創(chuàng)新高（新低）。逐個(gè)考察單一宏觀事件觸發(fā)后未來一個(gè)月內(nèi)風(fēng)格指數(shù)的相對(duì)收益、信息比、超額月勝率和事件信號(hào)之間的相關(guān)性來嚴(yán)