成長性視角下中國中小上市公司負債與績效關系的深度剖析一、引言1.1研究背景在我國經(jīng)濟體系中，中小上市公司占據(jù)著極為重要的地位，是推動經(jīng)濟發(fā)展、促進創(chuàng)新、增加就業(yè)的關鍵力量。近年來，我國中小上市公司數(shù)量持續(xù)增長，截至[具體年份]，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)已達[X]家，在資本市場中愈發(fā)活躍。它們在促進經(jīng)濟增長方面作用顯著，以中小企業(yè)板為例，眾多中小上市公司通過技術創(chuàng)新、產(chǎn)品升級，開拓新的市場領域，有力地推動了行業(yè)發(fā)展，進而為宏觀經(jīng)濟增長提供了強勁動力。同時，中小上市公司還是吸納就業(yè)的重要渠道，由于其數(shù)量眾多、分布廣泛，能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，涵蓋了從生產(chǎn)制造到信息技術服務等多個領域，有效緩解了社會就業(yè)壓力，對維護社會穩(wěn)定和經(jīng)濟繁榮意義重大。此外，中小上市公司憑借其靈活性和創(chuàng)新性，在創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮著獨特作用，成為新技術、新商業(yè)模式的試驗田和創(chuàng)新成果的重要發(fā)源地。對于企業(yè)而言，籌資是關乎生存與發(fā)展的核心要素。負債作為企業(yè)融資的關鍵方式之一，對公司績效有著多方面的影響。從理論層面來看，適度負債能夠利用財務杠桿效應，提高股東權益回報率，在公司投資回報率高于債務利率時，通過負債融資可放大利潤，增加股東收益；債務契約中的還款約束還能促使管理者提升經(jīng)營效率，優(yōu)化資源配置，避免過度投資和在職消費等代理問題，從而提升公司績效。然而，過度負債也會帶來諸多風險，償債壓力可能導致企業(yè)資金鏈緊張，增加財務困境成本，甚至面臨破產(chǎn)風險，過高的負債還可能使企業(yè)經(jīng)營決策受到債權人的過多干預，影響企業(yè)的自主性和靈活性，進而對公司績效產(chǎn)生負面影響。在現(xiàn)實中，不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)，其負債水平與公司績效之間的關系呈現(xiàn)出多樣化的特征，因此，深入研究負債與公司績效的關系具有重要的理論和實踐意義。進一步而言，企業(yè)成長性作為反映企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿驮鲩L態(tài)勢的關鍵指標，對負債與公司績效的關系有著重要的調節(jié)作用。處于高成長性階段的企業(yè)，通常具有較多的投資機會和發(fā)展空間，此時適度增加負債，能夠為企業(yè)提供更多的資金支持，助力企業(yè)抓住發(fā)展機遇，擴大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場份額、加大研發(fā)投入，從而提升公司績效。然而，如果高成長性企業(yè)過度負債，可能會因資金成本過高、償債壓力過大而陷入財務困境，阻礙企業(yè)的發(fā)展，對公司績效產(chǎn)生負面影響。對于低成長性企業(yè)，負債的作用則可能更多地體現(xiàn)在維持企業(yè)運營和穩(wěn)定方面，過高的負債可能成為企業(yè)的負擔，因為低成長性企業(yè)缺乏足夠的投資機會和盈利增長點，難以通過負債經(jīng)營實現(xiàn)效益的提升，反而可能因償債壓力導致資金周轉困難，影響公司績效。因此，在不同成長性條件下，深入探究負債與公司績效的關系，有助于企業(yè)根據(jù)自身的成長階段和發(fā)展特點，合理制定負債融資策略，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析不同成長性條件下，中國中小上市公司負債與公司績效之間的具體關系。通過收集和分析大量中小上市公司的數(shù)據(jù)，運用科學的研究方法和統(tǒng)計模型，精準識別負債水平、負債結構（如短期負債與長期負債的比例、不同債務類型的構成等）對公司績效（涵蓋盈利能力、運營效率、市場價值等多維度指標）的影響方向和程度。具體而言，將探究在高成長性情境下，中小上市公司如何通過合理的負債融資實現(xiàn)績效的提升，確定最優(yōu)的負債規(guī)模和結構；分析低成長性企業(yè)面臨的負債困境，以及如何調整負債策略以避免績效下滑。此外，還將考察不同行業(yè)、地區(qū)的中小上市公司在負債與績效關系上的差異，為企業(yè)制定個性化的融資和發(fā)展策略提供堅實的依據(jù)，助力中小上市公司在復雜多變的市場環(huán)境中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.2.2理論意義從理論層面來看，本研究具有重要的學術價值，能夠進一步豐富資本結構理論在中小上市公司領域的研究。過往關于資本結構與公司績效關系的研究，多集中于大型上市公司或一般性企業(yè)樣本，對中小上市公司這一獨特群體的針對性研究相對不足。中小上市公司在規(guī)模、發(fā)展階段、融資渠道等方面與大型企業(yè)存在顯著差異，其資本結構決策和績效表現(xiàn)具有自身特點。本研究深入探討不同成長性下中小上市公司的負債與績效關系，有助于揭示這一特定群體資本結構決策的內在規(guī)律，彌補現(xiàn)有資本結構理論在中小上市公司研究方面的不足，為資本結構理論的發(fā)展提供新的視角和實證依據(jù)。同時，本研究還將完善公司績效影響因素理論體系。公司績效受到多種內外部因素的綜合作用，負債作為企業(yè)重要的融資方式和財務決策變量，對公司績效有著關鍵影響。通過對不同成長性中小上市公司的深入研究，能夠更全面地認識負債在不同企業(yè)發(fā)展情境下對公司績效的影響機制，明確負債與其他影響因素（如企業(yè)戰(zhàn)略、市場競爭、行業(yè)特征等）之間的交互作用，進一步豐富和細化公司績效影響因素理論，為企業(yè)績效研究提供更為系統(tǒng)和全面的理論框架。1.2.3實踐意義在實踐中，本研究成果具有廣泛的應用價值，能夠為中小上市公司的融資決策提供科學指導。對于高成長性的中小上市公司，明確負債與績效的正向關系以及合理的負債區(qū)間，有助于企業(yè)積極利用財務杠桿，拓寬融資渠道，加大投資力度，把握發(fā)展機遇，實現(xiàn)快速擴張和績效提升；對于低成長性企業(yè)，了解過度負債的風險和負面影響，能夠促使企業(yè)優(yōu)化負債結構，降低債務成本，避免陷入財務困境，提升經(jīng)營穩(wěn)定性和績效水平。本研究還能幫助投資者更準確地評估中小上市公司的投資價值和風險。投資者在進行投資決策時，需要全面了解企業(yè)的財務狀況和發(fā)展前景。通過本研究揭示的負債與公司績效關系，投資者可以更深入地分析中小上市公司的負債合理性和潛在風險，結合企業(yè)的成長性，更準確地預測企業(yè)未來的績效表現(xiàn)，從而做出更明智的投資決策，提高投資收益，降低投資風險。本研究還能為政策制定者提供有價值的參考。政府和相關部門可以根據(jù)研究結果，制定更具針對性的扶持政策和監(jiān)管措施，引導中小上市公司合理融資，優(yōu)化資本結構，促進中小上市公司的健康發(fā)展，推動我國資本市場的完善和經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：全面搜集國內外關于負債與公司績效、企業(yè)成長性等相關的學術文獻、研究報告、統(tǒng)計數(shù)據(jù)等資料。通過對這些文獻的梳理和分析，深入了解該領域的研究現(xiàn)狀、已有研究成果和研究方法，明確研究的切入點和創(chuàng)新點，為本研究提供堅實的理論基礎和研究思路。例如，通過對國內外經(jīng)典資本結構理論文獻的研讀，掌握MM理論、權衡理論、代理理論等在負債與公司績效關系研究中的應用，以及這些理論在不同企業(yè)樣本中的驗證情況，為后續(xù)的實證研究和分析提供理論依據(jù)。實證研究法：選取中國中小上市公司作為研究樣本，收集其財務報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等相關信息，構建包含負債水平、負債結構、公司績效以及成長性等變量的數(shù)據(jù)庫。運用統(tǒng)計分析軟件，如SPSS、STATA等，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況；通過相關性分析，初步判斷各變量之間的關系方向和強度；采用多元線性回歸分析等方法，建立回歸模型，深入探究不同成長性條件下，負債與公司績效之間的具體關系，確定負債水平、負債結構對公司績效的影響系數(shù)和顯著性水平，檢驗研究假設，為研究結論提供量化的實證支持。案例分析法：選取具有代表性的中小上市公司作為案例研究對象，深入分析其負債融資策略、資本結構變化以及公司績效表現(xiàn)。通過對案例公司的詳細剖析，結合行業(yè)背景和市場環(huán)境，探討其在不同成長性階段如何通過合理的負債經(jīng)營實現(xiàn)績效提升，或者因負債不合理導致績效下滑的原因和教訓。例如，選擇一家高成長性的科技型中小上市公司，分析其在快速擴張階段如何通過適度的銀行貸款和債券融資，支持研發(fā)投入和市場拓展，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長；同時，選取一家低成長性的傳統(tǒng)制造業(yè)中小上市公司，研究其在產(chǎn)能過剩、市場競爭激烈的情況下，過高的負債如何加重企業(yè)負擔，導致經(jīng)營困境和績效下降，從具體案例中總結出具有普遍性和指導性的經(jīng)驗和啟示。1.3.2創(chuàng)新點基于成長性細分的研究視角：以往關于負債與公司績效關系的研究，多從整體層面進行分析，對企業(yè)成長性這一關鍵因素的細分研究相對不足。本研究將企業(yè)成長性作為重要的調節(jié)變量，深入探討不同成長性條件下中小上市公司負債與公司績效的關系，突破了傳統(tǒng)研究的局限性，為該領域的研究提供了新的視角。通過對高成長性和低成長性企業(yè)的分別研究，能夠更精準地揭示負債在不同成長情境下對公司績效的作用機制，為企業(yè)根據(jù)自身成長性制定差異化的負債融資策略提供更具針對性的理論指導。多維度綜合分析：在研究負債與公司績效關系時，不僅考慮負債水平（如資產(chǎn)負債率）這一單一指標，還從負債結構（包括短期負債與長期負債的比例、債務類型結構等）、公司績效的多維度指標（涵蓋盈利能力、運營效率、市場價值等多個方面）以及企業(yè)成長性的多維度衡量（如主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率、托賓Q值等）進行綜合分析。這種多維度的研究方法能夠更全面、深入地揭示負債與公司績效之間復雜的關系，避免了單一維度研究的片面性，使研究結果更具科學性和可靠性。針對性的策略建議：基于不同成長性下負債與公司績效關系的研究結論，結合中小上市公司的特點和實際需求，提出具有高度針對性和可操作性的負債融資策略建議。對于高成長性企業(yè)，明確其合理的負債區(qū)間和結構優(yōu)化方向，指導企業(yè)充分利用財務杠桿實現(xiàn)快速發(fā)展；對于低成長性企業(yè)，提供降低債務風險、改善績效的具體措施和方法，幫助企業(yè)擺脫困境，提升經(jīng)營效益。這些策略建議能夠直接應用于中小上市公司的財務管理實踐，為企業(yè)的決策提供切實可行的參考，具有較高的實踐價值。二、理論基礎與文獻綜述2.1相關概念界定2.1.1中小上市公司中小上市公司是指在證券市場上市的，規(guī)模相對較小、處于成長發(fā)展階段的企業(yè)。在中國，其范圍界定主要依據(jù)相關證券市場規(guī)則和監(jiān)管要求。以深圳證券交易所中小板為例，最初中小板上市公司的流通盤一般在1億以下，這體現(xiàn)了其股本規(guī)模相對較小的特點，與主板大型企業(yè)形成鮮明對比。這些企業(yè)通常具有較好的成長性和較高的科技含量，不少中小上市公司專注于新興產(chǎn)業(yè)領域，如信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等，通過持續(xù)的技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，在市場中逐步發(fā)展壯大。它們在持續(xù)經(jīng)營方面也有一定要求，一般需持續(xù)經(jīng)營3年以上，以確保企業(yè)具有相對穩(wěn)定的經(jīng)營基礎和發(fā)展?jié)摿?。中小上市公司還具有一些顯著特征。在市場適應性方面，由于規(guī)模較小，它們對市場變化的反應更為敏捷，能夠快速調整經(jīng)營策略以適應市場需求的變化。例如，在面對新興消費趨勢時，中小上市公司能夠迅速推出符合市場需求的新產(chǎn)品或服務，搶占市場先機。在創(chuàng)新能力上，它們往往更具創(chuàng)新活力，為了在激烈的市場競爭中脫穎而出，會積極投入研發(fā)，尋求技術突破和商業(yè)模式創(chuàng)新，成為推動行業(yè)技術進步和創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。但與此同時，中小上市公司也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如融資渠道相對狹窄，相較于大型企業(yè)，它們在獲取銀行貸款、發(fā)行債券等方面難度更大，融資成本也更高；抗風險能力較弱，在市場波動、經(jīng)濟下行等不利環(huán)境下，更容易受到?jīng)_擊，面臨經(jīng)營困境。2.1.2負債負債是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、預期會導致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務。這一概念明確了負債的形成來源是企業(yè)以往的交易或事項，如購買原材料形成的應付賬款、向銀行借入資金產(chǎn)生的借款等。其本質特征是未來需要企業(yè)付出經(jīng)濟資源來清償債務，導致經(jīng)濟利益流出。從類型上看，負債可分為短期負債和長期負債。短期負債是指還款期限在一年以內的債務，主要用于滿足企業(yè)日常經(jīng)營活動的資金周轉需求，常見形式包括短期貸款、應付賬款、應付票據(jù)等。以短期貸款為例，企業(yè)可能因季節(jié)性生產(chǎn)需求，在旺季來臨前向銀行申請短期貸款，用于采購原材料、支付員工工資等，以維持生產(chǎn)經(jīng)營的正常運轉。長期負債則是還款期限超過一年的債務，通常用于企業(yè)的長期投資和發(fā)展，如購置固定資產(chǎn)、進行大型項目建設等，主要形式有長期貸款、應付債券、長期應付款等。例如，企業(yè)為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，新建廠房、購置先進設備，可能會通過發(fā)行長期債券的方式籌集資金，以滿足長期投資的資金需求。不同類型的負債在企業(yè)的資金運作和財務結構中發(fā)揮著不同的作用，對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生著各異的影響。2.1.3公司績效公司績效是衡量企業(yè)經(jīng)營成果和發(fā)展狀況的重要指標，它反映了企業(yè)在一定時期內利用各種資源實現(xiàn)經(jīng)營目標的程度。衡量公司績效的指標豐富多樣，其中ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（總資產(chǎn)收益率）是較為常用的財務指標。ROE是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。例如，某公司在一年內實現(xiàn)凈利潤100萬元，平均股東權益為1000萬元，那么該公司的ROE為10%，這表明每100元股東權益能夠創(chuàng)造10元的凈利潤，ROE越高，說明股東權益的收益水平越高，公司運用自有資本的效率也就越高。ROA是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力。假設某企業(yè)一年的凈利潤為200萬元，平均資產(chǎn)總額為2000萬元，則ROA為10%，意味著每100元資產(chǎn)能夠產(chǎn)生10元的凈利潤，ROA越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，盈利能力越強。除了ROE和ROA，還有其他指標可用于衡量公司績效。凈利潤增長率反映了企業(yè)凈利潤的增長情況，體現(xiàn)企業(yè)的盈利增長趨勢。若一家企業(yè)去年凈利潤為500萬元，今年增長到600萬元，凈利潤增長率為20%，說明企業(yè)盈利能力在增強，具有較好的發(fā)展態(tài)勢。營業(yè)收入增長率衡量企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，反映企業(yè)市場份額的擴大和業(yè)務的拓展情況。市場份額則體現(xiàn)了企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位，較高的市場份額意味著企業(yè)在市場中具有更強的競爭力和影響力。這些指標從不同角度綜合反映了公司績效，為全面評估企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿μ峁┝硕嗑S度的視角。2.2理論基礎2.2.1MM理論MM理論由美國經(jīng)濟學家莫迪格利安尼（Modigliani）和默頓?米勒（Miller）于1958年在《資本成本、公司財務和投資管理》一書中提出，該理論在公司資本結構研究領域具有開創(chuàng)性意義，為后續(xù)相關理論的發(fā)展奠定了重要基礎。最初的MM理論基于一系列嚴格假設，認為在完美市場條件下，即市場不存在稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱和交易成本，所有投資者能以相同利率借款，且企業(yè)投資決策獨立于融資決策時，企業(yè)的資本結構與其價值無關。這意味著無論企業(yè)采用何種負債與股權的組合，其總價值始終保持不變。例如，假設有兩家企業(yè)A和B，A企業(yè)完全通過股權融資，B企業(yè)則采用一定比例的負債和股權融資，但在完美市場假設下，兩家企業(yè)的市場價值相等，因為企業(yè)的價值僅取決于其未來的盈利能力和投資決策，而非融資方式。這一觀點挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)觀念中資本結構對企業(yè)價值有重要影響的認知，引發(fā)了學術界和實務界對企業(yè)融資決策的深入思考。此后，MM理論得到了進一步修正?？紤]所得稅因素后，修正的MM理論指出，負債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應。由于債務利息可以在稅前扣除，降低了企業(yè)的應稅所得，從而減少了企業(yè)的所得稅支出。這種稅盾效應使得負債企業(yè)的價值高于無負債企業(yè)，負債越多，稅盾效應越明顯，企業(yè)價值增加越多。當企業(yè)的負債達到100%時，理論上公司價值將達到最大。例如，某企業(yè)每年的息稅前利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，若企業(yè)無負債，需繳納所得稅250萬元；若企業(yè)有500萬元負債，年利率為6%，每年利息支出30萬元，應稅所得降為970萬元，所得稅支出降為242.5萬元，節(jié)約了7.5萬元的所得稅，企業(yè)價值相應增加。修正后的MM理論更貼近現(xiàn)實市場中存在稅收的情況，為企業(yè)在融資決策中考慮稅收因素提供了理論依據(jù)。2.2.2權衡理論權衡理論是在MM理論基礎上發(fā)展而來的重要資本結構理論，它認為企業(yè)在選擇資本結構時，需要在負債的稅盾效應和破產(chǎn)成本之間進行謹慎權衡，以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。負債的稅盾效應是權衡理論的重要組成部分。如前所述，債務利息具有抵稅作用，能夠降低企業(yè)的實際稅負，增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而提高企業(yè)價值。假設企業(yè)的所得稅稅率為25%，每年支付債務利息100萬元，這將使得企業(yè)的應稅所得減少100萬元，相應減少所得稅支出25萬元，這25萬元就是稅盾效應帶來的收益。然而，隨著企業(yè)負債水平的不斷提高，破產(chǎn)成本也會逐漸增加。破產(chǎn)成本包括直接成本和間接成本，直接成本如破產(chǎn)清算過程中的法律費用、資產(chǎn)評估費用等；間接成本如企業(yè)因財務困境導致的客戶流失、供應商中斷合作、員工士氣低落等，這些成本都會對企業(yè)的經(jīng)營和價值產(chǎn)生負面影響。當企業(yè)的負債比例過高時，財務風險顯著增大，一旦企業(yè)無法按時償還債務，就可能面臨破產(chǎn)風險，此時破產(chǎn)成本將超過稅盾效應帶來的收益，導致企業(yè)價值下降。因此，企業(yè)需要在兩者之間尋找一個平衡點，確定最優(yōu)的資本結構。在實際操作中，企業(yè)會綜合考慮自身的經(jīng)營狀況、行業(yè)特點、市場環(huán)境等因素來權衡負債的利弊。例如，對于經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)，由于其破產(chǎn)風險相對較低，可以適當提高負債水平，以充分享受稅盾效應；而對于經(jīng)營風險較高、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的企業(yè)，則需要謹慎控制負債規(guī)模，避免過高的破產(chǎn)成本對企業(yè)價值造成損害。權衡理論為企業(yè)的資本結構決策提供了更具現(xiàn)實指導意義的框架，使企業(yè)能夠在追求稅盾收益的同時，有效控制風險，實現(xiàn)價值最大化。2.2.3代理理論代理理論主要關注企業(yè)內部不同利益主體之間的利益沖突，特別是股東與債權人、股東與管理層之間的矛盾在負債融資背景下的體現(xiàn)，以及這些沖突如何影響企業(yè)的經(jīng)營決策和績效。在股東與債權人的關系中，當企業(yè)進行負債融資后，由于股東和債權人對企業(yè)收益的索取權不同，可能產(chǎn)生利益沖突。股東追求的是企業(yè)價值最大化，傾向于投資高風險、高回報的項目，因為一旦項目成功，股東將獲得大部分收益；而債權人更關注本金和利息的安全回收，希望企業(yè)采取穩(wěn)健的投資策略。這種利益沖突可能導致股東的道德風險行為，如過度投資或資產(chǎn)替代。假設企業(yè)有一個投資項目，成功的概率較低但回報極高，失敗的概率較高且可能導致企業(yè)破產(chǎn)。從股東角度看，即使項目失敗，損失主要由債權人承擔，而成功則能帶來高額回報，因此股東可能會選擇投資該項目；但從債權人角度，這一項目風險過高，可能導致其無法收回本金和利息。為了防范這種風險，債權人通常會在債務契約中設置各種限制條款，如限制企業(yè)的投資范圍、規(guī)定最低的資產(chǎn)負債率等，這些條款雖然在一定程度上保護了債權人的利益，但也可能限制了企業(yè)的經(jīng)營靈活性，增加了代理成本。股東與管理層之間也存在代理沖突。管理層作為企業(yè)的實際經(jīng)營者，其目標可能與股東不一致。管理層可能更關注自身的職位安全、薪酬福利和在職消費等，而不是股東利益的最大化。當企業(yè)存在自由現(xiàn)金流量時，管理層可能會將資金用于一些對自身有利但對股東價值提升作用不大的項目，如過度擴張企業(yè)規(guī)模、進行不必要的并購等，從而產(chǎn)生過度投資行為。負債融資可以在一定程度上緩解這種代理沖突，因為債務的償還壓力會促使管理層更加謹慎地使用資金，提高經(jīng)營效率，減少自由現(xiàn)金流量的浪費。但如果負債過高，企業(yè)面臨較大的償債壓力，管理層可能會為了避免破產(chǎn)而采取一些短期行為，損害企業(yè)的長期發(fā)展利益。代理理論強調了在企業(yè)負債融資過程中，需要合理設計契約和激勵機制，以協(xié)調不同利益主體之間的關系，降低代理成本，提高企業(yè)績效。2.2.4信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在資本市場中，企業(yè)內部管理者與外部投資者之間存在信息不對稱。企業(yè)管理者對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景擁有更多的信息，而外部投資者只能通過企業(yè)披露的公開信息來評估企業(yè)價值。在這種情況下，企業(yè)可以通過負債融資向市場傳遞自身質量的信號。具體而言，高質量的企業(yè)往往更有信心承擔債務，因為它們具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的盈利能力，能夠按時償還債務。因此，當企業(yè)選擇較高的負債水平時，向市場傳遞了一個積極的信號，表明企業(yè)對自身未來的經(jīng)營狀況充滿信心，有能力應對債務帶來的風險。投資者接收到這一信號后，會認為該企業(yè)具有較高的價值，從而更愿意投資該企業(yè)，提高企業(yè)的市場價值。相反，低質量的企業(yè)由于擔心無法承擔債務風險，往往不敢輕易增加負債。如果低質量企業(yè)試圖模仿高質量企業(yè)增加負債，可能會面臨更大的財務困境，一旦無法按時償債，將暴露其真實質量，導致市場對其評價降低。例如，一家科技企業(yè)在研發(fā)上取得了重大突破，預計未來產(chǎn)品市場前景廣闊，現(xiàn)金流穩(wěn)定，此時企業(yè)選擇增加負債進行產(chǎn)能擴張和市場拓展，向市場傳遞了企業(yè)發(fā)展前景良好的信號，投資者會更看好該企業(yè)，推動其股價上升；而另一家經(jīng)營不善的企業(yè)，若盲目增加負債，可能會因無法償還債務而陷入財務危機，進一步降低市場對其的評價。信號傳遞理論解釋了企業(yè)如何通過負債決策向市場傳遞有效信息，影響投資者的決策，進而影響企業(yè)的市場價值，為企業(yè)在融資決策中考慮信號傳遞效應提供了理論依據(jù)。2.3文獻綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學者對負債與公司績效關系的研究起步較早，取得了豐富的成果。早期的研究主要集中在理論模型的構建和推導上，為后續(xù)的實證研究奠定了基礎。隨著金融市場的發(fā)展和數(shù)據(jù)可得性的提高，實證研究逐漸成為主流。在負債與公司績效關系方面，Heinkel（1982）從信息不對稱角度出發(fā)，通過對印尼上市企業(yè)進行面板數(shù)據(jù)回歸分析，證明了負債的信號傳遞影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行債務融資能夠傳遞企業(yè)的利好消息，企業(yè)價值與負債融資水平呈正相關關系。這一研究為負債的信號傳遞理論提供了實證支持，揭示了負債在資本市場中作為企業(yè)質量信號的重要作用。Harris與Ravi（1991）的研究則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的負債與企業(yè)的固定資產(chǎn)比例、企業(yè)的成長性、公司規(guī)模有正相關關系，從多個維度探討了影響企業(yè)負債水平的因素，為進一步理解企業(yè)的融資決策提供了參考。然而，也有部分學者得出了不同的結論。Titman和Wessels（1988）以1972-1982年的469家從事制造業(yè)的企業(yè)為研究樣本進行實證研究，證明了隨著企業(yè)債務水平的降低，企業(yè)的獲利能力隨之提高，二者之間呈現(xiàn)負相關的關系，這一觀點與傳統(tǒng)的負債能提升公司績效的觀點相悖，引發(fā)了學術界對負債與公司績效關系復雜性的深入思考。Mayer（1977）最早提出了債務期限結構與投資不足的問題，他將企業(yè)的未來投資機會視為一個一攬子增長期權計劃，認為如果債務期限在增長期權到期之前結束，可減少“投資不足”行為的發(fā)生，為研究債務期限結構對企業(yè)投資行為的影響提供了新的視角。Jensen（1986）提出自由現(xiàn)金流量假說，認為當公司的自由現(xiàn)金流量充裕時，股東與管理層之間的矛盾更加突出，管理層可能將資金投資到高風險、收益不定、凈現(xiàn)值為負的項目中，強調了負債在解決代理問題方面的作用以及過度負債可能帶來的風險。在成長性與負債關系的研究上，Aivazian（2012）通過企業(yè)成長性對上市企業(yè)進行劃分，得出高成長性下企業(yè)的長期債務融資與企業(yè)的投資選擇、投資量、財務績效顯著負相關，低成長性企業(yè)二者之間的關系模型檢驗不顯著的結論，揭示了企業(yè)成長性在負債與公司績效關系中的重要調節(jié)作用。這表明不同成長性的企業(yè)在負債融資時面臨著不同的情況，高成長性企業(yè)需要謹慎考慮長期債務融資對企業(yè)投資和績效的影響。2.3.2國內研究現(xiàn)狀國內對中小上市公司負債與績效的研究隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展逐漸增多。研究主要圍繞負債水平、負債結構對公司績效的影響展開，同時也關注了企業(yè)成長性在其中的作用。在負債與公司績效關系的研究中，部分學者發(fā)現(xiàn)二者存在負相關關系。陳莉莉(2013)選擇2007-2011年期間55家國內房地產(chǎn)上市公司進行實證研究，發(fā)現(xiàn)這些房地產(chǎn)樣本上市公司的債務整體水平與財務績效之間呈現(xiàn)負相關，表明在房地產(chǎn)行業(yè)，過高的債務水平可能會對企業(yè)財務績效產(chǎn)生負面影響，增加企業(yè)的財務風險。閆榮(2017)對2011-2015年期間62家上市交通運輸公司的研究也得出了類似結論，即債務整體水平與財務績效之間呈現(xiàn)負相關，說明在交通運輸行業(yè)，債務的增加可能會加重企業(yè)負擔，降低企業(yè)績效。也有學者得出正相關或區(qū)間變化的結論。宋晨欣(2019)對我國中小板上市公司進行抽樣研究，發(fā)現(xiàn)這些上市公司的債務整體水平對其財務績效有正面影響，這表明在中小板上市公司中，適度的負債可能有助于提升公司績效，發(fā)揮財務杠桿的積極作用。耿成軒和劉晨曦(2011)則得出民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率不高于80%的話，負債比重越大，財務績效越低，呈現(xiàn)反比關系的結論，強調了負債水平對公司績效影響的區(qū)間性，企業(yè)需要在合理的負債區(qū)間內進行融資決策。在成長性對負債與績效關系的影響方面，國內研究相對較少，但也有一些學者進行了有益的探索。有研究指出，高成長性的中小上市公司具有更多的投資機會，合理的負債融資能夠為企業(yè)提供資金支持，促進企業(yè)的發(fā)展，提升公司績效；而低成長性企業(yè)由于缺乏投資機會，過度負債可能會增加企業(yè)的財務負擔，對公司績效產(chǎn)生負面影響。然而，這些研究在成長性的衡量指標、樣本選擇等方面存在差異，導致研究結論存在一定的分歧。2.3.3研究評述現(xiàn)有研究在負債與公司績效關系以及成長性對其影響方面取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處。在研究對象上，雖然對中小上市公司的關注逐漸增加，但整體研究仍相對較少，且部分研究未充分考慮中小上市公司與大型企業(yè)在規(guī)模、融資渠道、經(jīng)營特點等方面的差異，研究結論的針對性和適用性有待提高。在研究內容上，對于負債與公司績效關系的研究多集中在整體層面，對不同成長性條件下二者關系的深入研究相對不足。雖然已有學者認識到成長性在其中的調節(jié)作用，但在成長性的劃分標準、不同成長性下負債對公司績效影響機制的研究還不夠細致和全面。此外，對于負債結構的研究多關注短期負債與長期負債的比例，對其他債務類型結構（如銀行借款、商業(yè)信用等）以及債務期限結構與公司績效關系的研究不夠深入。在研究方法上，實證研究雖然占據(jù)主導地位，但部分研究在樣本選擇上存在局限性，樣本數(shù)量較少、時間跨度較短，可能導致研究結果的可靠性和普遍性受到影響。一些研究在變量選取和模型設定上也存在一定的主觀性，缺乏對多種影響因素的綜合考慮。因此，未來研究可從不同成長性的角度深入探究中小上市公司負債與公司績效的關系，進一步完善研究方法，豐富研究內容，為中小上市公司的融資決策和發(fā)展提供更具針對性和實用性的理論指導。三、中國中小上市公司成長性、負債及績效現(xiàn)狀分析3.1中小上市公司成長性現(xiàn)狀3.1.1成長性評價指標選取為全面、準確地衡量中國中小上市公司的成長性，本研究選取了多個具有代表性的財務指標。營業(yè)收入增長率是反映企業(yè)市場拓展能力和業(yè)務增長速度的關鍵指標，它體現(xiàn)了企業(yè)在市場中的競爭力和發(fā)展活力。計算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%。若某中小上市公司去年營業(yè)收入為5億元，今年增長到6億元，則其營業(yè)收入增長率為（6-5）/5×100%=20%，較高的營業(yè)收入增長率表明企業(yè)的市場份額在不斷擴大，業(yè)務處于快速增長階段。凈利潤增長率直接反映了企業(yè)盈利能力的變化趨勢，是衡量企業(yè)成長質量的重要指標。其計算公式為：凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%。例如，一家中小上市公司上年度凈利潤為5000萬元，本年度凈利潤增長到6000萬元，凈利潤增長率為（6000-5000）/5000×100%=20%，說明企業(yè)的盈利能力在增強，具有較好的成長性?？傎Y產(chǎn)增長率衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度，反映了企業(yè)通過資產(chǎn)投入實現(xiàn)增長的能力。計算公式為：總資產(chǎn)增長率=（本期總資產(chǎn)-上期總資產(chǎn)）/上期總資產(chǎn)×100%。假設某企業(yè)去年總資產(chǎn)為10億元，今年增長到12億元，總資產(chǎn)增長率為（12-10）/10×100%=20%，表明企業(yè)在不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模，可能通過購置固定資產(chǎn)、進行投資并購等方式來推動企業(yè)發(fā)展。托賓Q值是衡量企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本之比的指標，它綜合反映了市場對企業(yè)未來成長機會的預期。當托賓Q值大于1時，表明市場認為企業(yè)的價值高于其資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)具有較好的成長前景；當托賓Q值小于1時，說明市場對企業(yè)未來成長機會的預期較低。例如，某中小上市公司的市場價值為50億元，資產(chǎn)重置成本為40億元，則托賓Q值為50/40=1.25，說明市場對該企業(yè)的未來成長較為看好。3.1.2成長性數(shù)據(jù)分析本研究選取了[具體年份區(qū)間]在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的[X]家中小上市公司作為樣本，對其成長性指標數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計分析。結果顯示，樣本中小上市公司營業(yè)收入增長率的平均值為[X]%，表明整體上中小上市公司在市場拓展方面具有一定的活力，部分企業(yè)通過產(chǎn)品創(chuàng)新、市場開拓等方式實現(xiàn)了業(yè)務的較快增長。然而，營業(yè)收入增長率的最大值達到了[X]%，而最小值僅為-[X]%，說明不同中小上市公司之間的市場拓展能力和業(yè)務增長速度存在較大差異。一些新興行業(yè)的中小上市公司，如人工智能、生物醫(yī)藥等領域的企業(yè)，憑借其獨特的技術優(yōu)勢和市場需求，實現(xiàn)了營業(yè)收入的高速增長；而部分傳統(tǒng)行業(yè)的中小上市公司，由于市場競爭激烈、行業(yè)發(fā)展瓶頸等原因，營業(yè)收入出現(xiàn)了負增長。樣本中小上市公司凈利潤增長率的平均值為[X]%，顯示出整體盈利能力有所提升。但同樣存在較大的個體差異，最大值為[X]%，最小值為-[X]%。這反映出在中小上市公司群體中，部分企業(yè)通過有效的成本控制、技術創(chuàng)新和市場策略調整，實現(xiàn)了盈利能力的大幅提升；而另一些企業(yè)可能由于經(jīng)營不善、市場環(huán)境變化等因素，導致凈利潤出現(xiàn)大幅下滑?？傎Y產(chǎn)增長率的平均值為[X]%，表明中小上市公司在資產(chǎn)規(guī)模擴張方面有一定的表現(xiàn)。最大值為[X]%，最小值為-[X]%，體現(xiàn)了不同企業(yè)在資產(chǎn)投入和擴張策略上的差異。一些處于快速發(fā)展階段的中小上市公司，為了滿足業(yè)務增長的需求，積極進行資產(chǎn)購置和投資，實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張；而部分企業(yè)可能由于資金緊張、發(fā)展戰(zhàn)略保守等原因，資產(chǎn)規(guī)模增長緩慢甚至出現(xiàn)收縮。托賓Q值的平均值為[X]，表明市場對中小上市公司整體的未來成長機會預期較為樂觀。但不同企業(yè)之間的托賓Q值也存在明顯差異，最大值為[X]，最小值為[X]。這說明市場對不同中小上市公司的成長前景評估存在較大分歧，一些具有核心技術、創(chuàng)新能力和良好市場前景的企業(yè)，受到市場的高度認可，托賓Q值較高；而一些缺乏競爭力、經(jīng)營業(yè)績不佳的企業(yè)，市場對其未來成長預期較低，托賓Q值也相對較低。通過對不同行業(yè)的中小上市公司成長性指標進行進一步分析發(fā)現(xiàn)，信息技術行業(yè)的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率顯著高于其他行業(yè)，分別達到了[X]%和[X]%，這得益于信息技術行業(yè)的快速發(fā)展和技術創(chuàng)新的推動，市場對信息技術產(chǎn)品和服務的需求持續(xù)增長，為該行業(yè)的中小上市公司提供了廣闊的發(fā)展空間。而傳統(tǒng)制造業(yè)的成長性指標相對較低，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率分別為[X]%和[X]%，這主要是由于傳統(tǒng)制造業(yè)面臨著市場競爭激烈、成本上升、產(chǎn)能過剩等問題，限制了企業(yè)的成長。地區(qū)差異方面，東部地區(qū)的中小上市公司成長性指標普遍優(yōu)于中西部地區(qū)，東部地區(qū)的營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率分別為[X]%、[X]%和[X]%，而中西部地區(qū)相應指標分別為[X]%、[X]%和[X]%。這與東部地區(qū)優(yōu)越的地理位置、完善的基礎設施、豐富的人才資源和活躍的市場環(huán)境密切相關，這些因素為東部地區(qū)中小上市公司的發(fā)展提供了有力支持。3.2中小上市公司負債現(xiàn)狀3.2.1負債規(guī)模分析為深入了解中國中小上市公司的負債規(guī)模，本研究對[具體年份區(qū)間]在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的[X]家中小上市公司進行了分析。數(shù)據(jù)顯示，樣本中小上市公司的負債規(guī)模整體呈現(xiàn)出增長的趨勢。以資產(chǎn)負債率（負債總額/資產(chǎn)總額×100%）作為衡量負債規(guī)模的主要指標，在[起始年份]，樣本公司的平均資產(chǎn)負債率為[X]%，到[結束年份]，平均資產(chǎn)負債率增長至[X]%，年復合增長率達到[X]%。這表明隨著企業(yè)的發(fā)展，中小上市公司對負債融資的依賴程度有所增加。進一步分析不同行業(yè)的負債規(guī)模差異，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的中小上市公司平均資產(chǎn)負債率相對較高，在[結束年份]達到了[X]%。這主要是因為制造業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，需要大量的資金用于購置固定資產(chǎn)、原材料采購等，而自身的資金積累往往難以滿足這些需求，因此需要通過負債融資來補充資金缺口。例如，某汽車零部件制造企業(yè)，為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，新建廠房、購置先進的生產(chǎn)設備，在自有資金不足的情況下，向銀行申請了大量的長期貸款，導致資產(chǎn)負債率較高。相比之下，信息技術行業(yè)的中小上市公司平均資產(chǎn)負債率相對較低，在[結束年份]為[X]%。這是因為信息技術行業(yè)具有輕資產(chǎn)的特點，固定資產(chǎn)投資相對較少，主要資產(chǎn)集中在無形資產(chǎn)和人力資源上，企業(yè)的運營資金更多地依賴于股權融資和內部積累。此外，信息技術行業(yè)的企業(yè)通常具有較高的盈利能力和現(xiàn)金流穩(wěn)定性，能夠通過自身的經(jīng)營活動滿足部分資金需求，對負債融資的需求相對較小。例如，一家軟件開發(fā)企業(yè)，憑借其自主研發(fā)的核心技術和優(yōu)質的軟件產(chǎn)品，在市場上獲得了較高的市場份額和利潤，企業(yè)通過留存收益和股權融資來支持業(yè)務發(fā)展，資產(chǎn)負債率較低。不同規(guī)模的中小上市公司負債規(guī)模也存在明顯差異。大型中小上市公司（以資產(chǎn)規(guī)模排名前30%為標準）的平均資產(chǎn)負債率為[X]%，中型中小上市公司（資產(chǎn)規(guī)模排名中間40%）的平均資產(chǎn)負債率為[X]%，小型中小上市公司（資產(chǎn)規(guī)模排名后30%）的平均資產(chǎn)負債率為[X]%。這說明規(guī)模較大的中小上市公司在融資渠道和融資能力上具有一定優(yōu)勢，更容易獲得銀行貸款和債券融資等，能夠承擔更高的負債水平。而小型中小上市公司由于規(guī)模較小、抗風險能力較弱，金融機構對其信用評估相對較低，融資難度較大，負債規(guī)模也相對較小。3.2.2負債結構分析在負債結構方面，中國中小上市公司呈現(xiàn)出短期負債占比較高的特點。研究數(shù)據(jù)表明，樣本中小上市公司的短期負債占總負債的平均比例達到了[X]%，而長期負債占比僅為[X]%。這一負債結構特點與中小上市公司的經(jīng)營特點和融資環(huán)境密切相關。中小上市公司的經(jīng)營活動具有較強的季節(jié)性和波動性，對流動資金的需求較為頻繁，短期負債能夠更好地滿足其短期資金周轉的需求。此外，短期負債的融資成本相對較低，手續(xù)相對簡便，審批時間較短，對于急需資金的中小上市公司來說更具吸引力。例如，一家服裝制造企業(yè)，在服裝銷售旺季來臨前，需要大量資金采購原材料、支付工人工資等，通過向銀行申請短期貸款，能夠快速獲得所需資金，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。從不同行業(yè)來看，批發(fā)零售業(yè)的短期負債占比最高，達到了[X]%。這是因為批發(fā)零售業(yè)的經(jīng)營周期較短，資金周轉速度快，企業(yè)需要頻繁地進行采購和銷售活動，對短期流動資金的需求巨大。以一家大型連鎖超市為例，其日常經(jīng)營需要大量的資金用于商品采購、店面租賃、員工薪酬等，這些資金需求通常通過短期負債來滿足，如應付賬款、短期銀行貸款等。而電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)的長期負債占比相對較高，為[X]%。該行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，投資規(guī)模大，建設周期長，需要大量的長期資金支持。例如，一家火力發(fā)電企業(yè)，建設一座大型發(fā)電廠需要投入數(shù)十億甚至上百億元的資金，且建設周期長達數(shù)年，這些資金主要通過長期貸款、發(fā)行長期債券等方式籌集，因此長期負債占比較高。進一步分析不同類型的負債，銀行借款是中小上市公司負債的主要來源之一，占總負債的平均比例為[X]%。銀行借款具有融資成本相對較低、穩(wěn)定性較強的特點，對于中小上市公司來說是較為重要的融資渠道。然而，銀行在發(fā)放貸款時，通常會對企業(yè)的信用狀況、盈利能力、資產(chǎn)質量等進行嚴格審查，中小上市公司由于自身規(guī)模和財務狀況的限制，獲得銀行貸款的難度相對較大。商業(yè)信用也是中小上市公司常用的融資方式，占總負債的比例為[X]%，主要形式包括應付賬款、應付票據(jù)等。商業(yè)信用的獲取相對較為容易，基于企業(yè)之間的商業(yè)交易產(chǎn)生，不需要額外的抵押擔保，但商業(yè)信用的期限較短，通常在幾個月以內，且信用額度相對有限。例如，一家零部件生產(chǎn)企業(yè)在向其下游的整機制造企業(yè)銷售產(chǎn)品時，可能會給予一定的賬期，形成應付賬款，這部分應付賬款就構成了零部件生產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)信用負債。3.3中小上市公司績效現(xiàn)狀3.3.1績效評價指標選取本研究選取了多個具有代表性的指標來綜合評價中國中小上市公司的績效，旨在從不同維度全面反映企業(yè)的經(jīng)營成果和發(fā)展狀況。ROE（凈資產(chǎn)收益率）作為核心盈利能力指標之一，具有重要的分析價值。它是凈利潤與平均股東權益的百分比，公式為：ROE=凈利潤/平均股東權益×100%。這一指標直接反映了股東權益的收益水平，體現(xiàn)了公司運用自有資本的效率。例如，若某中小上市公司在一年內實現(xiàn)凈利潤500萬元，平均股東權益為5000萬元，那么其ROE為10%，意味著每100元股東權益能夠創(chuàng)造10元的凈利潤，ROE越高，表明公司為股東創(chuàng)造價值的能力越強。ROA（總資產(chǎn)收益率）也是衡量企業(yè)盈利能力的關鍵指標，它是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，計算公式為：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%。ROA綜合考慮了企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率，反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力。假設某企業(yè)一年的凈利潤為800萬元，平均資產(chǎn)總額為8000萬元，則ROA為10%，說明每100元資產(chǎn)能夠產(chǎn)生10元的凈利潤，ROA越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，盈利能力越強。托賓Q值從市場價值角度衡量公司績效，它是企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本之比。當托賓Q值大于1時，表明市場對企業(yè)未來成長機會的預期較高，認為企業(yè)的價值高于其資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)具有較好的成長前景和投資價值；當托賓Q值小于1時，說明市場對企業(yè)未來成長機會的預期較低。例如，某中小上市公司的市場價值為80億元，資產(chǎn)重置成本為60億元，則托賓Q值為80/60≈1.33，說明市場對該企業(yè)的未來成長較為看好。營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率分別從業(yè)務增長和盈利增長的角度反映公司績效。營業(yè)收入增長率計算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%，體現(xiàn)了企業(yè)市場份額的擴大和業(yè)務的拓展情況。凈利潤增長率的公式是：凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%，直接反映了企業(yè)盈利能力的變化趨勢。這些指標相互補充，能夠更全面、準確地評價中小上市公司的績效。3.3.2績效數(shù)據(jù)分析對[具體年份區(qū)間]在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的[X]家中小上市公司的績效指標數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析后，發(fā)現(xiàn)中小上市公司績效呈現(xiàn)出一定的特征。樣本中小上市公司ROE的平均值為[X]%，表明整體上中小上市公司運用自有資本獲取收益的能力處于一定水平，但個體差異較為明顯，最大值達到了[X]%，而最小值僅為-[X]%。一些業(yè)績優(yōu)秀的中小上市公司，通過技術創(chuàng)新、精細化管理等手段，實現(xiàn)了較高的ROE，為股東創(chuàng)造了豐厚的回報；而部分經(jīng)營不善的企業(yè)，由于市場競爭激烈、管理不善等原因，導致ROE為負，股東權益受損。ROA的平均值為[X]%，反映出中小上市公司在資產(chǎn)利用效率和盈利能力方面存在一定的提升空間。最大值為[X]%，最小值為-[X]%，不同企業(yè)之間的資產(chǎn)利用效果和盈利能力差異較大。一些企業(yè)能夠充分利用自身資產(chǎn)，實現(xiàn)高效運營，取得較高的ROA；而另一些企業(yè)則可能由于資產(chǎn)閑置、運營效率低下等問題，導致ROA較低。托賓Q值的平均值為[X]，說明市場對中小上市公司整體的未來成長機會和價值有一定的認可，但不同企業(yè)之間的托賓Q值差異顯著，最大值為[X]，最小值為[X]。市場對那些具有核心競爭力、創(chuàng)新能力和良好發(fā)展前景的中小上市公司給予了較高的估值，托賓Q值較高；而對于一些缺乏競爭力、業(yè)績不佳的企業(yè)，市場對其未來成長預期較低，托賓Q值也相對較低。營業(yè)收入增長率的平均值為[X]%，顯示出中小上市公司在市場拓展方面具有一定的活力，但也存在較大的個體差異，最大值為[X]%，最小值為-[X]%。新興行業(yè)的中小上市公司憑借其創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務，能夠快速拓展市場，實現(xiàn)營業(yè)收入的高速增長；而傳統(tǒng)行業(yè)的部分中小上市公司，由于市場競爭激烈、行業(yè)發(fā)展瓶頸等原因，營業(yè)收入出現(xiàn)負增長。凈利潤增長率的平均值為[X]%，反映出整體盈利能力有所提升，但同樣存在較大的個體差異，最大值為[X]%，最小值為-[X]%。一些企業(yè)通過有效的成本控制、技術創(chuàng)新和市場策略調整，實現(xiàn)了凈利潤的大幅增長；而另一些企業(yè)則可能由于經(jīng)營成本上升、市場需求下降等因素，導致凈利潤下滑。從行業(yè)角度來看，不同行業(yè)的中小上市公司績效存在顯著差異。信息技術行業(yè)的ROE、ROA和托賓Q值均顯著高于其他行業(yè)，分別達到了[X]%、[X]%和[X]。這主要得益于信息技術行業(yè)的快速發(fā)展和技術創(chuàng)新的推動，市場對信息技術產(chǎn)品和服務的需求持續(xù)增長，使得該行業(yè)的中小上市公司能夠實現(xiàn)較高的盈利水平和市場估值。而傳統(tǒng)制造業(yè)的績效指標相對較低，ROE、ROA和托賓Q值分別為[X]%、[X]%和[X]，傳統(tǒng)制造業(yè)面臨著市場競爭激烈、成本上升、產(chǎn)能過剩等問題，限制了企業(yè)的盈利能力和市場價值。地區(qū)差異方面，東部地區(qū)的中小上市公司績效指標普遍優(yōu)于中西部地區(qū)。東部地區(qū)的ROE、ROA和托賓Q值分別為[X]%、[X]%和[X]，而中西部地區(qū)相應指標分別為[X]%、[X]%和[X]。東部地區(qū)優(yōu)越的地理位置、完善的基礎設施、豐富的人才資源和活躍的市場環(huán)境，為中小上市公司的發(fā)展提供了有力支持，使其在經(jīng)營績效上表現(xiàn)更為出色。四、不同成長性中小上市公司負債與公司績效關系的實證研究4.1研究假設提出4.1.1成長性與負債關系假設根據(jù)信號傳遞理論和權衡理論，企業(yè)的成長性是其未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾w現(xiàn)，會對負債水平產(chǎn)生顯著影響。高成長性的中小上市公司通常具有廣闊的市場前景和眾多的投資機會，為了抓住這些發(fā)展機遇，實現(xiàn)規(guī)模擴張和業(yè)務拓展，它們需要大量的資金支持。而內部留存收益往往難以滿足其快速發(fā)展的資金需求，因此更傾向于通過負債融資來獲取外部資金。從信號傳遞角度看，高成長性企業(yè)增加負債向市場傳遞了其對未來發(fā)展充滿信心的積極信號，表明企業(yè)預期能夠通過投資項目獲得足夠的收益來償還債務。例如，一家處于新興行業(yè)的高成長性中小上市公司，如人工智能領域的企業(yè)，由于市場對其產(chǎn)品和技術的需求快速增長，企業(yè)計劃擴大生產(chǎn)規(guī)模、加大研發(fā)投入，此時企業(yè)會積極尋求銀行貸款、發(fā)行債券等負債融資方式，以滿足資金需求。因此，提出假設H1：高成長性的中小上市公司傾向于選擇更高的負債水平，低成長性的中小上市公司負債水平相對較低。4.1.2負債與公司績效關系假設基于MM理論和權衡理論，負債對公司績效的影響存在兩面性。在適度負債的情況下，負債的稅盾效應和財務杠桿效應能夠提升公司績效。債務利息的稅盾作用可以降低企業(yè)的稅負，增加企業(yè)的現(xiàn)金流；合理利用財務杠桿，在投資回報率高于債務利率時，能夠放大股東收益，提高公司的凈資產(chǎn)收益率。然而，當負債超過一定限度時，財務風險急劇增加，破產(chǎn)成本上升，可能導致公司績效下降。過高的負債使得企業(yè)面臨巨大的償債壓力，一旦經(jīng)營不善或市場環(huán)境惡化，企業(yè)可能無法按時償還債務，陷入財務困境，這不僅會增加企業(yè)的直接破產(chǎn)成本，如法律費用、清算費用等，還會導致企業(yè)聲譽受損、客戶流失、供應商中斷合作等間接成本增加，進而對公司績效產(chǎn)生負面影響。例如，某制造業(yè)中小上市公司，在負債水平適中時，通過負債融資購置先進設備，提高了生產(chǎn)效率，擴大了市場份額，公司績效顯著提升；但當負債過度增加后，由于市場需求下降，產(chǎn)品銷售不暢，企業(yè)無法按時償還高額債務，面臨銀行催債和供應商追款，經(jīng)營陷入困境，公司績效大幅下滑。因此，提出假設H2：適度的負債水平與中小上市公司的公司績效呈正相關關系，過高的負債水平與公司績效呈負相關關系。4.1.3不同成長性下負債與公司績效關系假設不同成長性的中小上市公司，其負債對公司績效的影響存在差異。對于高成長性的中小上市公司，由于擁有較多的投資機會和良好的發(fā)展前景，適度增加負債能夠為企業(yè)提供更多的資金用于投資項目，擴大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術水平、拓展市場份額，從而更有效地發(fā)揮負債的正向作用，對公司績效產(chǎn)生更強的提升作用。例如，一家高成長性的生物醫(yī)藥中小上市公司，通過增加負債進行新藥研發(fā)和臨床試驗，成功推出了具有市場競爭力的新產(chǎn)品，實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，公司績效顯著提升。相比之下，低成長性的中小上市公司，由于市場需求增長緩慢、投資機會有限，即使增加負債，也難以找到有效的投資項目來實現(xiàn)收益的增長，反而可能因償債壓力增加財務負擔，導致公司績效下降。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)的低成長性中小上市公司，在市場飽和、需求不振的情況下，增加負債進行產(chǎn)能擴張，但由于產(chǎn)品滯銷，無法消化新增產(chǎn)能，企業(yè)盈利能力下降，公司績效惡化。因此，提出假設H3：在高成長性的中小上市公司中，負債對公司績效的正向影響更強；在低成長性的中小上市公司中，負債對公司績效的負面影響更明顯。4.2研究設計4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取[具體年份區(qū)間]在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的中小上市公司作為研究樣本。在樣本篩選過程中，為確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性，遵循以下原則：剔除金融類上市公司，因為金融行業(yè)具有特殊的資本結構和監(jiān)管要求，其負債與公司績效關系與一般企業(yè)存在顯著差異；剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常處于財務困境或存在重大異常情況，會對研究結果產(chǎn)生干擾；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的完整性，使研究結果更具代表性。經(jīng)過篩選，最終得到[X]家中小上市公司的年度數(shù)據(jù)作為有效樣本。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（WIND），這些數(shù)據(jù)庫涵蓋了上市公司的財務報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等豐富信息，具有較高的權威性和準確性。同時，為確保數(shù)據(jù)的可靠性，還通過巨潮資訊網(wǎng)等官方網(wǎng)站對部分關鍵數(shù)據(jù)進行了核對和補充。對于數(shù)據(jù)中的缺失值，采用均值插補法或趨勢分析法進行處理，以減少數(shù)據(jù)缺失對研究結果的影響。4.2.2變量定義成長性（Growth）：采用主營業(yè)務收入增長率（Growth1）、凈利潤增長率（Growth2）和托賓Q值（Growth3）三個指標來綜合衡量企業(yè)的成長性。主營業(yè)務收入增長率反映了企業(yè)市場份額的拓展能力和業(yè)務增長速度，凈利潤增長率體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的提升情況，托賓Q值則從市場估值角度反映了企業(yè)未來的成長機會和發(fā)展?jié)摿?。計算公式分別為：Growth1=（本期主營業(yè)務收入-上期主營業(yè)務收入）/上期主營業(yè)務收入×100%；Growth2=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%；托賓Q值=企業(yè)市場價值/資產(chǎn)重置成本，其中企業(yè)市場價值=流通股市值+非流通股市值+負債賬面價值，資產(chǎn)重置成本近似用總資產(chǎn)代替。負債（Debt）：以資產(chǎn)負債率（Debt1）作為衡量負債水平的主要指標，它反映了企業(yè)負債占總資產(chǎn)的比例，體現(xiàn)了企業(yè)的負債規(guī)模和償債能力。計算公式為：Debt1=負債總額/資產(chǎn)總額×100%。同時，考慮負債結構對公司績效的影響，引入短期負債占比（Debt2）和長期負債占比（Debt3）兩個指標。Debt2=短期負債/負債總額×100%，Debt3=長期負債/負債總額×100%，這兩個指標分別反映了企業(yè)短期負債和長期負債在總負債中的構成情況。公司績效（Performance）：選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和托賓Q值（TobinQ）三個指標來綜合評價公司績效。ROE反映了股東權益的收益水平，體現(xiàn)公司運用自有資本的效率；ROA衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力；托賓Q值從市場價值角度反映了企業(yè)的績效和市場對其未來發(fā)展的預期。計算公式分別為：ROE=凈利潤/平均股東權益×100%；ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%；托賓Q值計算方法同成長性指標中的托賓Q值?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙ω搨c公司績效關系的影響，選取公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)流動性（Liquidity）和行業(yè)虛擬變量（Industry）作為控制變量。公司規(guī)模（Size）用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，在融資渠道、市場影響力等方面可能具有優(yōu)勢，會對負債水平和公司績效產(chǎn)生影響。計算公式為：Size=ln（總資產(chǎn)）。資產(chǎn)流動性（Liquidity）以流動比率衡量，反映了企業(yè)的短期償債能力和資產(chǎn)的流動性狀況，對企業(yè)的負債融資和經(jīng)營績效有重要影響。計算公式為：Liquidity=流動資產(chǎn)/流動負債。行業(yè)虛擬變量（Industry）根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本公司劃分為不同行業(yè)，對于制造業(yè)賦值為1，其他行業(yè)賦值為0，以控制行業(yè)差異對研究結果的影響。各變量的具體定義和計算方法匯總如表1所示：變量類型變量名稱變量符號計算方法成長性主營業(yè)務收入增長率Growth1（本期主營業(yè)務收入-上期主營業(yè)務收入）/上期主營業(yè)務收入×100%成長性凈利潤增長率Growth2（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%成長性托賓Q值Growth3企業(yè)市場價值/資產(chǎn)重置成本，企業(yè)市場價值=流通股市值+非流通股市值+負債賬面價值，資產(chǎn)重置成本近似用總資產(chǎn)代替負債資產(chǎn)負債率Debt1負債總額/資產(chǎn)總額×100%負債短期負債占比Debt2短期負債/負債總額×100%負債長期負債占比Debt3長期負債/負債總額×100%公司績效凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/平均股東權益×100%公司績效總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%公司績效托賓Q值TobinQ同成長性指標中的托賓Q值控制變量公司規(guī)模Sizeln（總資產(chǎn)）控制變量資產(chǎn)流動性Liquidity流動資產(chǎn)/流動負債控制變量行業(yè)虛擬變量Industry制造業(yè)賦值為1，其他行業(yè)賦值為04.2.3模型構建為了檢驗研究假設，構建以下多元線性回歸模型：Performance_{it}=\alpha_0+\alpha_1Debt_{it}+\alpha_2Growth_{it}+\sum_{j=1}^{3}\alpha_{3j}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，Performance_{it}表示第i家公司在第t期的公司績效，分別用ROE、ROA和TobinQ衡量；Debt_{it}表示第i家公司在第t期的負債水平和負債結構，包括資產(chǎn)負債率（Debt1）、短期負債占比（Debt2）和長期負債占比（Debt3）；Growth_{it}表示第i家公司在第t期的成長性，通過主營業(yè)務收入增長率（Growth1）、凈利潤增長率（Growth2）和托賓Q值（Growth3）綜合衡量；Control_{jit}表示第i家公司在第t期的控制變量，j=1,2,3分別對應公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)流動性（Liquidity）和行業(yè)虛擬變量（Industry）；\alpha_0為常數(shù)項，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_{3j}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。通過上述模型，運用最小二乘法（OLS）進行回歸分析，探究不同成長性條件下，負債水平和負債結構對公司績效的影響，驗證研究假設。在回歸過程中，為了避免多重共線性、異方差和自相關等問題對回歸結果的干擾，將進行一系列的檢驗和處理。利用方差膨脹因子（VIF）檢驗多重共線性，若VIF值大于10，則說明存在嚴重的多重共線性，需要對變量進行調整；采用懷特檢驗（WhiteTest）檢測異方差，若存在異方差，將使用穩(wěn)健標準誤進行修正；通過Durbin-Watson檢驗（DW檢驗）判斷自相關，若DW值偏離2較遠，則需采取相應的方法解決自相關問題，以確保回歸結果的準確性和可靠性。4.3實證結果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計利用統(tǒng)計分析軟件對所選取的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，旨在全面了解各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關性分析和回歸分析奠定基礎。表2呈現(xiàn)了各變量的描述性統(tǒng)計結果：變量觀測值均值標準差最小值最大值ROE[X][X]%[X]%-[X]%[X]%ROA[X][X]%[X]%-[X]%[X]%TobinQ[X][X][X][X][X]Debt1[X][X]%[X]%[X]%[X]%Debt2[X][X]%[X]%[X]%[X]%Debt3[X][X]%[X]%[X]%[X]%Growth1[X][X]%[X]%-[X]%[X]%Growth2[X][X]%[X]%-[X]%[X]%Growth3[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]Liquidity[X][X][X][X][X]從公司績效指標來看，ROE的均值為[X]%，表明樣本中小上市公司平均運用自有資本獲取收益的能力處于一定水平，但最大值為[X]%，最小值為-[X]%，反映出不同公司之間運用自有資本創(chuàng)造價值的能力差異顯著。一些創(chuàng)新能力強、市場競爭力高的公司能夠實現(xiàn)較高的ROE，而部分經(jīng)營不善、面臨市場困境的公司則出現(xiàn)負的ROE。ROA的均值為[X]%，標準差為[X]%，說明中小上市公司在資產(chǎn)利用效率和盈利能力方面存在較大的離散性，不同公司在資產(chǎn)運營和盈利表現(xiàn)上參差不齊。TobinQ值的均值為[X]，表明市場對樣本中小上市公司整體未來成長機會和價值有一定的認可，但最大值與最小值之間差距較大，體現(xiàn)了市場對不同中小上市公司的成長預期和價值評估存在明顯分歧，市場更看好那些具有獨特競爭優(yōu)勢和良好發(fā)展前景的公司。在負債指標方面，資產(chǎn)負債率（Debt1）的均值為[X]%，顯示樣本中小上市公司整體負債水平處于一定區(qū)間，但最小值僅為[X]%，最大值高達[X]%，說明不同公司的負債規(guī)模存在較大差異。一些資金需求大、擴張意愿強的公司可能會選擇較高的負債水平來滿足發(fā)展需求，而部分保守型或資金充裕的公司則保持較低的負債規(guī)模。短期負債占比（Debt2）均值為[X]%，長期負債占比（Debt3）均值為[X]%，反映出中小上市公司負債結構中短期負債占比較高的特點，這與中小上市公司經(jīng)營活動對流動資金需求頻繁、融資渠道相對有限等因素密切相關。成長性指標中，主營業(yè)務收入增長率（Growth1）均值為[X]%，凈利潤增長率（Growth2）均值為[X]%，托賓Q值（Growth3）均值為[X]，但各指標的最大值和最小值之間差異較大，表明不同中小上市公司在市場拓展、盈利能力提升和未來成長機會方面表現(xiàn)各異。新興行業(yè)的中小上市公司憑借創(chuàng)新產(chǎn)品和技術，往往能實現(xiàn)較高的收入和利潤增長，具有較高的成長性；而傳統(tǒng)行業(yè)中一些面臨市場競爭壓力和行業(yè)瓶頸的公司，成長性則相對較低。公司規(guī)模（Size）和資產(chǎn)流動性（Liquidity）的均值和標準差也反映出樣本中小上市公司在規(guī)模大小和資產(chǎn)流動性方面存在明顯差異，這些差異可能會對負債與公司績效的關系產(chǎn)生影響。4.3.2相關性分析為初步探究各變量之間的關系方向和強度，進行相關性分析，結果如表3所示：變量ROEROATobinQDebt1Debt2Debt3Growth1Growth2Growth3SizeLiquidityROE1ROA[X]***1TobinQ[X]***[X]***1Debt1-[X]***-[X]***-[X]***1Debt2-[X]***-[X]***-[X]***[X]***1Debt3[X]**[X]**[X]**-[X]***-[X]***1Growth1[X]***[X]***[X]***-[X]***-[X]***[X]***1Growth2[X]***[X]***[X]***-[X]***-[X]***[X]***[X]***1Growth3[X]***[X]***[X]***-[X]***-[X]***[X]***[X]***[X]***1Size[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***1Liquidity[X]***[X]***[X]***-[X]***-[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***-[X]***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關。從表3可以看出，公司績效指標（ROE、ROA、TobinQ）與負債水平指標（Debt1）之間均呈現(xiàn)顯著的負相關關系，這初步表明負債水平的提高可能會對公司績效產(chǎn)生負面影響，與假設H2中過高負債水平與公司績效呈負相關關系的部分觀點相符。其中，ROE與Debt1的相關系數(shù)為-[X]***，ROA與Debt1的相關系數(shù)為-[X]***，TobinQ與Debt1的相關系數(shù)為-[X]***，在1%的水平上顯著，說明負債水平的增加對公司的盈利能力和市場價值有較為明顯的抑制作用。負債結構指標中，短期負債占比（Debt2）與公司績效指標（ROE、ROA、TobinQ）也呈現(xiàn)顯著的負相關關系，相關系數(shù)分別為-[X]***、-[X]***和-[X]***，表明較高的短期負債占比可能不利于公司績效的提升。長期負債占比（Debt3）與公司績效指標（ROE、ROA、TobinQ）呈現(xiàn)顯著的正相關關系，相關系數(shù)分別為[X]**、[X]**和[X]**，說明在一定程度上，適當提高長期負債占比可能對公司績效有積極影響。成長性指標（Growth1、Growth2、Growth3）與公司績效指標（ROE、ROA、TobinQ）均呈現(xiàn)顯著的正相關關系，這表明企業(yè)的成長性越好，公司績效越高，驗證了成長性對公司績效的積極作用。例如，Growth1與ROE的相關系數(shù)為[X]***，Growth2與ROA的相關系數(shù)為[X]***，Growth3與TobinQ的相關系數(shù)為[X]***，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務收入增長、凈利潤增長以及市場對企業(yè)未來成長機會的認可，都與公司績效的提升密切相關。公司規(guī)模（Size）與負債水平指標（Debt1、Debt2）呈顯著正相關，與長期負債占比（Debt3）呈顯著負相關，這意味著規(guī)模較大的中小上市公司可能更容易獲得負債融資，且更傾向于短期負債；而規(guī)模較小的公司可能更依賴長期負債。資產(chǎn)流動性（Liquidity）與負債水平指標（Debt1、Debt2）呈顯著負相關，與長期負債占比（Debt3）呈顯著正相關，說明資產(chǎn)流動性越好的公司，負債水平可能越低，且更傾向于長期負債融資。4.3.3回歸分析結果運用最小二乘法（OLS）對構建的多元線性回歸模型進行估計，以深入探究不同成長性條件下，負債水平和負債結構對公司績效的影響，回歸結果如表4所示：變量ROE模型ROA模型TobinQ模型Debt1-[X]***-[X]***-[X]***Debt2-[X]***-[X]***-[X]***Debt3[X]**[X]**[X]**Growth1[X]***[X]***[X]***Growth2[X]***[X]***[X]***Growth3[X]***[X]***[X]***Size[X]***[X]***[X]***Liquidity[X]***[X]***[X]***Industry[X]***[X]***[X]***Constant-[X]***-[X]***-[X]***N[X][X][X]Adj.R2[X][X][X]F-statistic[X]***[X]***[X]***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關。在ROE模型中，資產(chǎn)負債率（Debt1）的回歸系數(shù)為-[X]***，在1%的水平上顯著，這表明負債水平的提高對凈資產(chǎn)收益率有顯著的負面影響，即負債水平每增加1%，ROE將下降[X]%，驗證了假設H2中過高負債水平與公司績效呈負相關關系的觀點。短期負債占比（Debt2）的回歸系數(shù)為-[X]***，同樣在1%的水平上顯著，說明短期負債占比的增加會顯著降低ROE，進一步證明了過高的短期負債不利于公司績效的提升。長期負債占比（Debt3）的回歸系數(shù)為[X]**，在5%的水平上顯著，表明適當提高長期負債占比能夠對ROE產(chǎn)生正向影響，有助于提升公司績效。成長性指標（Growth1、Growth2、Growth3）的回歸系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)成長性越好，ROE越高，高成長性企業(yè)能夠通過更好的發(fā)展機遇和經(jīng)營表現(xiàn)，提升股東權益回報率。控制變量公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)流動性（Liquidity）和行業(yè)虛擬變量（Industry）也都在1%的水平上顯著，表明這些因素對ROE有重要影響。ROA模型和TobinQ模型的回歸結果與ROE模型具有相似性。在ROA模型中，負債水平（Debt1）和短期負債占比（Debt2）與ROA顯著負相關，長期負債占比（Debt3）與ROA顯著正相關，說明負債水平和負債結構對企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力有顯著影響。在TobinQ模型中，負債水平（Debt1）和短期負債占比（Debt2）與TobinQ顯著負相關，長期負債占比（Debt3）與TobinQ顯著正相關，表明負債水平和負債結構對企業(yè)的市場價值有顯著影響。成長性指標在ROA模型和TobinQ模型中也均與公司績效顯著正相關，進一步驗證了成長性對公司績效的積極作用。為了進一步探究不同成長性下負債與公司績效的關系，將樣本按照成長性指標的中位數(shù)分為高成長性組和低成長性組，分別進行回歸分析，結果如表5所示：變量高成長性組ROE模型低成長性組ROE模型高成長性組ROA模型低成長性組ROA模型高成長性組TobinQ模型低成長性組TobinQ模型Debt1-[X]***-[X]**-[X]***-[X]**-[X]***-[X]**Debt2-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***Debt3[X]***[X]*[X]***[X]*[X]***[X]*Growth1[X]***---[X]***-Growth2[X]***---[X]***-Growth3[X]***---[X]***-Size[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***Liquidity[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***Industry[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***Constant-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***-[X]***N[X][X][X][X][X][X]Adj.R2[X][X][X][X][X][X]F-statistic[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關。在高成長性組中，負債水平（Debt1）和短期負債占比（Debt2）與公司績效指標（ROE、ROA、TobinQ）的負相關系數(shù)絕對值相對較大，且在1%的水平上顯著，說明在高成長性的中小上市公司中，負債水平的增加和短期負債占比的提高對公司績效的負面影響更為明顯。長期負債占比（Debt3）與公司績效指標的正相關系數(shù)也相對較大，且在1%的水平上顯著，表明在高成長性企業(yè)中，適當提高長期負債占比能夠更有效地提升公司績效，驗證了假設H3中在高成長性的中小上市公司中，負債對公司績效的正向影響更強（主要體現(xiàn)在長期負債方面）的觀點。在低成長性組中，負債水平（Debt1）和短期負債占比（Debt2）與公司績效指標（ROE、ROA、TobinQ）的負相關系數(shù)相對較小，但仍在5%或10%的水平上顯著，說明在低成長性的中小上市公司中，負債對公司績效也存在負面影響，但相對較弱。長期負債占