我國QFII投資風(fēng)格的多維度實(shí)證剖析與洞察一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢下，資本市場的國際化進(jìn)程不斷加速。我國資本市場自建立以來，歷經(jīng)多年發(fā)展，已取得顯著成就，但在開放程度和成熟度方面，與國際發(fā)達(dá)資本市場仍存在一定差距。為逐步提升資本市場的國際化水平，引入國際資本和先進(jìn)投資理念，我國于2002年正式推出了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QualifiedForeignInstitutionalInvestors，QFII）制度。這一制度的實(shí)施，為境外機(jī)構(gòu)投資者提供了合法參與我國資本市場的渠道，是我國資本市場開放進(jìn)程中的重要里程碑。自QFII制度實(shí)施以來，其發(fā)展態(tài)勢良好。從最初的試點(diǎn)到逐步擴(kuò)大規(guī)模，QFII在我國資本市場中的地位日益重要。2003年5月，瑞銀集團(tuán)獲批成為我國第一家QFII，拉開了境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國資本市場的序幕。此后，越來越多的境外金融機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，投資額度也不斷增加。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，我國QFII投資額度已累計(jì)達(dá)到3000億美元以上，涵蓋了全球多個(gè)國家和地區(qū)的知名金融機(jī)構(gòu)，如貝萊德、富達(dá)國際等。這些機(jī)構(gòu)憑借其豐富的國際投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，在我國資本市場中進(jìn)行多元化投資，涉及股票、債券、基金等多個(gè)領(lǐng)域。QFII的投資活動(dòng)對我國資本市場產(chǎn)生了多方面的深遠(yuǎn)影響。在資金層面，QFII為我國資本市場帶來了大量的增量資金，有效補(bǔ)充了市場流動(dòng)性，為企業(yè)提供了更多的融資渠道，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在投資理念方面，QFII帶來了國際上成熟的價(jià)值投資、長期投資理念，與我國部分投資者以往注重短期投機(jī)的理念形成鮮明對比，對我國資本市場投資理念的轉(zhuǎn)變起到了積極的引導(dǎo)作用，促使更多投資者關(guān)注企業(yè)的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?。在市場穩(wěn)定性方面，QFII憑借其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和多元化的投資策略，在一定程度上能夠平抑市場的過度波動(dòng)，增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性。同時(shí)，QFII的參與也促進(jìn)了我國資本市場與國際市場的接軌，推動(dòng)了市場制度的完善和監(jiān)管水平的提升。隨著我國資本市場的進(jìn)一步開放和發(fā)展，以及國際經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，QFII的投資風(fēng)格也在持續(xù)演變。深入研究QFII的投資風(fēng)格及其變化趨勢，對于全面了解我國資本市場的國際化進(jìn)程、提升市場參與者的投資水平、優(yōu)化市場監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究對我國資本市場的發(fā)展具有重要意義，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：為國內(nèi)投資者提供借鑒：QFII擁有豐富的國際投資經(jīng)驗(yàn)和成熟的投資理念，研究其投資風(fēng)格可以為國內(nèi)投資者提供有益的參考。國內(nèi)投資者可以學(xué)習(xí)QFII如何進(jìn)行基本面分析、如何構(gòu)建多元化投資組合以及如何把握長期投資機(jī)會(huì)等，從而優(yōu)化自身的投資策略，提高投資收益，減少盲目投資和短期投機(jī)行為，促進(jìn)我國資本市場投資行為的理性化。例如，國內(nèi)投資者可以借鑒QFII對企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的深入分析方法，更加注重企業(yè)的盈利能力、償債能力和成長能力等基本面因素，避免僅僅關(guān)注短期股價(jià)波動(dòng)。為市場監(jiān)管者提供決策依據(jù)：深入了解QFII的投資風(fēng)格，有助于監(jiān)管部門更好地掌握市場動(dòng)態(tài)，制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策。監(jiān)管者可以根據(jù)QFII的投資偏好和行為特點(diǎn)，加強(qiáng)對相關(guān)行業(yè)和企業(yè)的監(jiān)管，防范市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場的穩(wěn)定和公平。同時(shí)，監(jiān)管部門還可以根據(jù)QFII對市場制度和監(jiān)管環(huán)境的反饋，進(jìn)一步完善我國資本市場的制度建設(shè)，提高監(jiān)管效率，增強(qiáng)我國資本市場對國際資本的吸引力。比如，監(jiān)管部門可以根據(jù)QFII對信息披露制度的要求，進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司的信息披露監(jiān)管，提高市場的透明度。推動(dòng)資本市場國際化發(fā)展：研究QFII投資風(fēng)格，能夠更好地了解國際資本在我國資本市場的運(yùn)作模式和需求，有助于我國資本市場更好地與國際接軌，加快國際化進(jìn)程。通過借鑒國際先進(jìn)的投資理念和市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，我國資本市場可以不斷優(yōu)化自身的投資環(huán)境、完善市場制度，吸引更多的國際資本參與，提升我國資本市場在全球金融市場中的地位和影響力。這對于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展以及在全球經(jīng)濟(jì)格局中發(fā)揮更重要的作用具有積極意義。例如，我國資本市場可以根據(jù)QFII的投資需求，進(jìn)一步豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高市場的國際化程度。1.2研究目標(biāo)與方法1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入剖析我國QFII的投資風(fēng)格，通過多維度的分析方法，全面揭示其投資行為背后的邏輯和規(guī)律。具體而言，主要有以下三個(gè)目標(biāo)：明確QFII投資風(fēng)格特征：通過對QFII在我國資本市場的投資數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理，運(yùn)用定量分析方法，從行業(yè)偏好、持股期限、市值偏好、估值偏好等多個(gè)維度，精準(zhǔn)刻畫QFII的投資風(fēng)格特征。例如，通過統(tǒng)計(jì)QFII在不同行業(yè)的持倉比例，確定其重點(diǎn)投資的行業(yè)領(lǐng)域；分析其持有股票的時(shí)間跨度，判斷其投資是更傾向于短期交易還是長期持有；研究其對不同市值規(guī)模和估值水平股票的投資選擇，了解其在市值和估值方面的偏好，以此清晰地展現(xiàn)QFII在我國資本市場的獨(dú)特投資風(fēng)格。探究影響QFII投資風(fēng)格的因素：綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、市場制度以及QFII自身特點(diǎn)等多方面因素，運(yùn)用定性與定量相結(jié)合的分析方法，深入探究這些因素如何對QFII的投資風(fēng)格產(chǎn)生影響。例如，分析宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化如何影響QFII的投資決策，研究政策法規(guī)的調(diào)整（如稅收政策、監(jiān)管政策等）對其投資行為的約束和引導(dǎo)作用，探討市場制度（如信息披露制度、交易規(guī)則等）的完善程度對QFII投資信心和投資策略的影響，以及剖析QFII自身的資金來源、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素如何決定其投資風(fēng)格的形成和演變。評估QFII投資風(fēng)格對我國資本市場的影響：從市場穩(wěn)定性、投資理念、資源配置效率等多個(gè)角度，系統(tǒng)評估QFII投資風(fēng)格對我國資本市場產(chǎn)生的影響。運(yùn)用事件研究法、相關(guān)性分析等方法，研究QFII的投資行為與市場波動(dòng)之間的關(guān)系，判斷其是否有助于穩(wěn)定市場；通過對比QFII進(jìn)入前后我國資本市場投資理念的變化，分析其對國內(nèi)投資者投資行為的引導(dǎo)作用；考察QFII的投資偏好是否促進(jìn)了資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的流動(dòng)，從而提升資本市場的資源配置效率，為我國資本市場的健康發(fā)展提供有益的參考。1.2.2研究方法為實(shí)現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度對QFII投資風(fēng)格進(jìn)行深入研究。具體研究方法如下：文獻(xiàn)綜述法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于QFII投資風(fēng)格、資本市場開放以及國際投資等方面的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、研究報(bào)告、書籍等。對這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解前人在該領(lǐng)域的研究成果、研究方法和研究思路，找出研究的空白點(diǎn)和不足之處，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路參考。例如，通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研讀，總結(jié)出已有的關(guān)于QFII投資風(fēng)格的研究方法和指標(biāo)體系，分析不同研究在觀點(diǎn)和結(jié)論上的差異，從而確定本研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)。實(shí)證分析法：收集QFII在我國資本市場的投資數(shù)據(jù)，包括持倉信息、交易記錄等，以及我國資本市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，如股票價(jià)格走勢、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等方法，構(gòu)建相應(yīng)的實(shí)證模型，對QFII的投資風(fēng)格特征、影響因素及其對市場的影響進(jìn)行定量分析。例如，運(yùn)用多元線性回歸模型，分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量、政策變量等對QFII投資決策的影響；采用事件研究法，研究QFII持股變動(dòng)對股票價(jià)格波動(dòng)的影響；通過構(gòu)建投資組合分析模型，評估QFII投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以客觀、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)結(jié)果揭示QFII投資風(fēng)格的內(nèi)在規(guī)律。案例研究法：選取具有代表性的QFII機(jī)構(gòu)，如瑞銀集團(tuán)、貝萊德等，對其在我國資本市場的投資案例進(jìn)行深入剖析。詳細(xì)分析這些機(jī)構(gòu)的投資策略、投資決策過程、投資業(yè)績等方面，從微觀層面深入了解QFII的投資風(fēng)格及其實(shí)際運(yùn)作情況。通過案例研究，不僅可以驗(yàn)證實(shí)證分析的結(jié)果，還能夠?yàn)槠渌鸔FII機(jī)構(gòu)以及國內(nèi)投資者提供具體的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒。例如，通過對瑞銀集團(tuán)投資某行業(yè)上市公司的案例分析，研究其在行業(yè)選擇、個(gè)股篩選、投資時(shí)機(jī)把握等方面的策略和方法，以及這些策略在不同市場環(huán)境下的效果和適應(yīng)性。對比分析法：將QFII的投資風(fēng)格與國內(nèi)其他投資者（如國內(nèi)基金公司、社?；鸬龋┻M(jìn)行對比分析，找出它們之間的差異和共性。同時(shí)，對不同時(shí)期QFII的投資風(fēng)格進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋芯科渫顿Y風(fēng)格的演變趨勢。通過對比分析，更清晰地認(rèn)識QFII投資風(fēng)格的特點(diǎn)和優(yōu)勢，以及其在我國資本市場中的獨(dú)特地位和作用。例如，通過對比QFII與國內(nèi)基金公司在行業(yè)配置、持股期限等方面的差異，分析不同投資主體的投資理念和行為模式的差異；對比不同年份QFII對新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資比例變化，研究其投資風(fēng)格隨市場環(huán)境和政策變化的演變規(guī)律。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在數(shù)據(jù)選取、分析角度和方法應(yīng)用上展現(xiàn)出獨(dú)特的創(chuàng)新之處，致力于為QFII投資風(fēng)格研究領(lǐng)域提供新的視角和思路。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)收集方面，突破了以往研究僅依賴單一數(shù)據(jù)源或特定時(shí)間段數(shù)據(jù)的局限。本研究廣泛收集了多個(gè)權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)的數(shù)據(jù)，涵蓋了2003-2023年長達(dá)20年的QFII投資數(shù)據(jù)，不僅包括持倉數(shù)據(jù)，還整合了交易流水、資金流向等多維度數(shù)據(jù)。同時(shí)，首次將QFII在不同市場環(huán)境下（如牛市、熊市、震蕩市）的投資數(shù)據(jù)進(jìn)行分類整理，以便更精準(zhǔn)地分析其投資風(fēng)格在不同市場條件下的變化規(guī)律。這種全面且細(xì)致的數(shù)據(jù)選取方式，為研究提供了更豐富、更具代表性的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，能夠更真實(shí)地反映QFII投資風(fēng)格的全貌。分析角度創(chuàng)新：從全新的多維度視角對QFII投資風(fēng)格進(jìn)行剖析。以往研究多集中于行業(yè)偏好、持股期限等傳統(tǒng)維度，而本研究在此基礎(chǔ)上，引入了企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）維度和國際經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)維度。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任維度上，分析QFII對具有良好社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)企業(yè)的投資偏好，探究其投資決策是否受企業(yè)社會(huì)責(zé)任因素的影響，以及這種影響在不同行業(yè)和市場環(huán)境下的差異。在國際經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)維度方面，研究QFII投資風(fēng)格如何隨國際經(jīng)濟(jì)形勢變化、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)以及國際金融市場波動(dòng)而調(diào)整，探討我國資本市場與國際市場在投資行為上的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，拓寬了QFII投資風(fēng)格研究的邊界。方法應(yīng)用創(chuàng)新：在研究方法上，創(chuàng)新性地將機(jī)器學(xué)習(xí)算法與傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法相結(jié)合。除了運(yùn)用經(jīng)典的多元線性回歸模型分析影響QFII投資決策的因素外，還引入了隨機(jī)森林算法進(jìn)行特征選擇和重要性排序，以篩選出對QFII投資風(fēng)格影響最為顯著的因素。同時(shí)，運(yùn)用深度學(xué)習(xí)中的循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（RNN）模型，對QFII投資行為的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，預(yù)測其未來投資風(fēng)格的變化趨勢，為市場參與者和監(jiān)管部門提供前瞻性的參考。這種多方法融合的研究方式，充分發(fā)揮了不同方法的優(yōu)勢，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。二、QFII概述及我國投資現(xiàn)狀2.1QFII基本概念與制度2.1.1QFII定義與內(nèi)涵QFII，即合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QualifiedForeignInstitutionalInvestors），是指在一國貨幣尚未完全實(shí)現(xiàn)自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下，經(jīng)該國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，允許符合一定條件的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放形式。這一制度作為新興市場國家或地區(qū)實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)步開放資本市場的特殊通道，是一種過渡性的制度安排。QFII制度對境外機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定了嚴(yán)格的資質(zhì)要求，不同類型的機(jī)構(gòu)需滿足不同的條件。以我國為例，對基金管理機(jī)構(gòu)而言，經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)在5年以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元；保險(xiǎn)公司則需經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)30年以上，實(shí)收資本不少于20億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于50億美元；證券公司的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)需在30年以上，實(shí)收資本不少于10億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元；商業(yè)銀行要求經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)10年以上，一級資本不少于3億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于50億美元。這些資質(zhì)要求旨在確保參與的境外機(jī)構(gòu)具備雄厚的資金實(shí)力、豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和良好的運(yùn)營穩(wěn)定性，能夠在我國資本市場中穩(wěn)健投資，同時(shí)也有助于降低市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)國內(nèi)投資者的利益。在運(yùn)作機(jī)制方面，QFII首先需向我國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出資格申請，申請材料涵蓋機(jī)構(gòu)的基本信息、財(cái)務(wù)狀況、投資管理經(jīng)驗(yàn)等詳細(xì)內(nèi)容。監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)既定的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)對申請進(jìn)行嚴(yán)格審核，審核過程全面細(xì)致，包括對機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營記錄、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等方面的評估。只有通過審核并獲得資格的境外機(jī)構(gòu)，才有資格申請投資額度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)綜合考慮市場狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及外匯儲(chǔ)備等多方面因素，審慎確定并批準(zhǔn)QFII的投資額度。獲得投資額度后，QFII在獲批額度內(nèi)將外匯資金匯入境內(nèi)，通過指定的托管銀行完成外匯資金到人民幣的兌換，并將資金存入專門的證券投資賬戶。在投資范圍上，QFII可投資于在證券交易所掛牌交易的股票、債券、證券投資基金，以及中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他金融工具。同時(shí)，QFII必須嚴(yán)格遵守我國的法律法規(guī)和監(jiān)管要求，定期向監(jiān)管部門報(bào)送投資情況和財(cái)務(wù)狀況報(bào)告，接受監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查，以確保其投資活動(dòng)合法合規(guī)，維護(hù)資本市場的正常秩序。2.1.2QFII制度的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒許多國家和地區(qū)在實(shí)施QFII制度方面積累了豐富且寶貴的經(jīng)驗(yàn)，深入剖析這些經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槲覈M(jìn)一步完善QFII制度提供極具價(jià)值的參考。中國臺(tái)灣地區(qū)于1991年正式實(shí)施QFII制度，在實(shí)施初期，對QFII的資格條件、持股比例、投資額度等方面設(shè)定了嚴(yán)格的限制。在資格條件上，要求申請的境外機(jī)構(gòu)具備一定的資產(chǎn)規(guī)模和投資管理經(jīng)驗(yàn)；持股比例方面，限制單個(gè)QFII對上市公司的持股上限，以防止其對公司控制權(quán)的過度集中；投資額度上，設(shè)置了單個(gè)QFII投資額度的上下限。隨著證券市場的逐步發(fā)展和成熟，臺(tái)灣地區(qū)對QFII制度的各項(xiàng)限制條件進(jìn)行了逐步放寬。取消了對QFII投資額度的部分限制，提高了持股比例上限，這使得QFII在臺(tái)灣證券市場中的參與度和影響力不斷提升。QFII的引入為臺(tái)灣證券市場帶來了大量的增量資金，有效改善了市場的資金供給狀況。同時(shí)，其成熟的投資理念和先進(jìn)的投資策略也對臺(tái)灣證券市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，促使市場投資風(fēng)格逐漸從短期投機(jī)向長期投資轉(zhuǎn)變，推動(dòng)了市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。此外，QFII的參與還加強(qiáng)了臺(tái)灣證券市場與國際市場的聯(lián)系，提升了臺(tái)灣證券市場的國際化程度。韓國在1992年引入QFII制度，同樣采取了循序漸進(jìn)的開放策略。起初，韓國對QFII的投資范圍和持股比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制，僅允許QFII投資于特定的證券品種，并且對其持股比例設(shè)置了較低的上限。隨著金融市場的發(fā)展和開放程度的提高，韓國逐步放寬了對QFII的限制，擴(kuò)大了投資范圍，提高了持股比例上限。這一過程中，韓國注重加強(qiáng)金融監(jiān)管，建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，通過加強(qiáng)對QFII資金流動(dòng)、投資行為的監(jiān)管，有效防范了國際資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，保障了金融市場的穩(wěn)定。同時(shí)，韓國積極推動(dòng)金融市場的改革和創(chuàng)新，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，提高市場效率，為QFII的投資創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境，吸引了更多國際資本的參與。印度自1991年開始實(shí)行QFII制度，在實(shí)施過程中，印度不斷優(yōu)化QFII制度，簡化審批流程，提高審批效率，降低了境外機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入門檻，吸引了大量國際資本流入。印度注重加強(qiáng)對QFII的監(jiān)管，建立了嚴(yán)格的信息披露制度和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，要求QFII定期披露投資組合、交易情況等信息，加強(qiáng)對其投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和管理，確保市場的公平、公正和透明。此外，印度還積極推動(dòng)金融市場的多元化發(fā)展，豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)，為QFII提供了更多的投資選擇，促進(jìn)了資本市場的繁榮和發(fā)展。這些國家和地區(qū)在QFII制度實(shí)施過程中的成功經(jīng)驗(yàn)，對我國具有多方面的啟示。在制度設(shè)計(jì)方面，我國應(yīng)根據(jù)資本市場的發(fā)展階段和開放程度，合理設(shè)定QFII的資格條件、投資額度和投資范圍，在確保市場穩(wěn)定的前提下，逐步放寬限制，提高市場的開放度。在監(jiān)管方面，要加強(qiáng)對QFII的全方位監(jiān)管，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，加強(qiáng)對資金流動(dòng)、投資行為的監(jiān)控，防范國際資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，保障金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，要注重完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，提高市場透明度，為QFII創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。二、QFII概述及我國投資現(xiàn)狀2.2我國QFII投資現(xiàn)狀分析2.2.1QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量與投資額度變化自2002年我國正式實(shí)施QFII制度以來，QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量與投資額度呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。2003年5月，瑞銀集團(tuán)和野村證券株式會(huì)社成為首批獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)，拉開了境外資金投資我國資本市場的序幕。此后，越來越多的境外金融機(jī)構(gòu)積極申請并獲得QFII資格。從機(jī)構(gòu)數(shù)量來看，截至2010年底，QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到106家，較2003年實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長。這一時(shí)期，隨著我國資本市場的逐步發(fā)展和QFII制度的不斷完善，吸引了眾多國際知名金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，如摩根士丹利國際有限公司、花旗環(huán)球金融有限公司等紛紛加入QFII行列。在投資額度方面，2010年底QFII投資額度累計(jì)達(dá)到197.2億美元，為我國資本市場注入了大量的境外資金，有效提升了市場的資金流動(dòng)性。在2011-2020年期間，QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資額度繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢頭。到2020年底，QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量已增長至456家，較2010年底增長了330%以上。這一階段，我國資本市場的開放程度進(jìn)一步提高，相關(guān)政策不斷優(yōu)化，降低了境外機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，吸引了更多不同類型的境外金融機(jī)構(gòu)參與，包括一些新興市場國家的金融機(jī)構(gòu)以及專注于特定領(lǐng)域投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)。投資額度方面，2020年底累計(jì)投資額度達(dá)到1173.76億美元，較2010年底增長了近5倍，表明境外機(jī)構(gòu)對我國資本市場的投資信心不斷增強(qiáng)，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。近年來，我國資本市場開放進(jìn)程加速，QFII制度也進(jìn)一步優(yōu)化。截至2023年底，QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量已突破800家，達(dá)到802家，較2020年底又有顯著增長。投資額度方面，雖然國家外匯管理局于2019年9月取消了QFII投資額度限制，但從實(shí)際投資情況來看，QFII持有的資產(chǎn)規(guī)模仍在穩(wěn)步增長。據(jù)中金公司2023年8月份發(fā)布的研報(bào)顯示，外資通過QFII/RQFII機(jī)制持有市值規(guī)模約為1萬億元，反映出QFII在我國資本市場的影響力持續(xù)提升。QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量與投資額度的持續(xù)增長，一方面體現(xiàn)了我國資本市場對國際資本的吸引力不斷增強(qiáng)，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、資本市場制度的日益完善以及投資環(huán)境的不斷優(yōu)化，境外機(jī)構(gòu)投資者對我國資本市場的投資意愿愈發(fā)強(qiáng)烈；另一方面，也反映了我國資本市場開放政策的積極成效，為我國資本市場帶來了多元化的投資理念和豐富的資金來源，促進(jìn)了市場的國際化發(fā)展和資源配置效率的提升。2.2.2QFII持倉行業(yè)與個(gè)股分布通過對最新數(shù)據(jù)的深入分析，可以清晰地了解QFII在我國資本市場的持倉行業(yè)與個(gè)股分布情況，進(jìn)而洞察其投資偏好。從行業(yè)分布來看，截至2023年四季度，QFII持倉較為集中的行業(yè)主要包括材料、食品飲料、醫(yī)療保健等。在材料行業(yè)，QFII對紫金礦業(yè)、云鋁股份等個(gè)股持有較大規(guī)模的倉位。紫金礦業(yè)作為全球知名的礦業(yè)企業(yè)，擁有豐富的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備和強(qiáng)大的開采、冶煉能力，其在有色金屬領(lǐng)域的龍頭地位以及良好的業(yè)績表現(xiàn)吸引了QFII的關(guān)注。云鋁股份在鋁行業(yè)具備顯著的成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑、交通、電力等多個(gè)領(lǐng)域，QFII對其持倉反映了對鋁行業(yè)發(fā)展前景的看好。在食品飲料行業(yè)，QFII重點(diǎn)持有貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒龍頭企業(yè)。貴州茅臺(tái)作為我國白酒行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，具有極高的品牌價(jià)值和穩(wěn)定的盈利能力，其獨(dú)特的釀造工藝和深厚的文化底蘊(yùn)使其在市場中占據(jù)著不可替代的地位；五糧液同樣以高品質(zhì)的白酒產(chǎn)品和強(qiáng)大的市場影響力備受QFII青睞，QFII對這兩家企業(yè)的持倉體現(xiàn)了對消費(fèi)升級背景下高端白酒市場的長期看好。在醫(yī)療保健行業(yè)，QFII對恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等個(gè)股持倉較多。恒瑞醫(yī)藥是我國知名的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得了眾多突破，研發(fā)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品管線豐富；邁瑞醫(yī)療作為醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)，在全球市場具有較高的份額和品牌知名度，其先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品為QFII所關(guān)注，反映了QFII對醫(yī)療保健行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和長期增長潛力的認(rèn)可。從個(gè)股持倉市值來看，截至2023年末，QFII持倉市值較大的個(gè)股包括寧波銀行、生益科技、美的集團(tuán)等。寧波銀行作為一家區(qū)域性股份制商業(yè)銀行，在風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和客戶服務(wù)等方面表現(xiàn)出色，具有良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，其穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和可持續(xù)發(fā)展能力得到了QFII的高度認(rèn)可，持倉市值超過100億元。生益科技是電子元件行業(yè)的龍頭企業(yè)，在覆銅板等產(chǎn)品領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)和市場地位，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子信息產(chǎn)業(yè)，QFII對其持倉市值也處于較高水平。美的集團(tuán)作為家電行業(yè)的巨頭，擁有多元化的產(chǎn)品線和強(qiáng)大的品牌影響力，在全球家電市場占據(jù)重要地位，憑借其卓越的市場競爭力和穩(wěn)定的業(yè)績增長，吸引了QFII的大量持倉。QFII在行業(yè)和個(gè)股選擇上，傾向于具有核心競爭力、穩(wěn)定盈利能力和良好發(fā)展前景的企業(yè)。在行業(yè)方面，偏好受益于消費(fèi)升級、科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)；在個(gè)股方面，注重企業(yè)的基本面，包括財(cái)務(wù)狀況、市場份額、品牌價(jià)值、研發(fā)能力等因素，體現(xiàn)了其價(jià)值投資和長期投資的理念。三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源3.1研究設(shè)計(jì)3.1.1變量選取為全面、準(zhǔn)確地衡量QFII的投資風(fēng)格，本研究選取了多個(gè)具有代表性的變量，從不同維度進(jìn)行分析。持股期限：持股期限是反映投資風(fēng)格短期或長期傾向的重要指標(biāo)。短期投資注重市場短期波動(dòng)帶來的價(jià)差收益，而長期投資則更關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿头€(wěn)定的股息回報(bào)。本研究以QFII持有某只股票的時(shí)間跨度作為持股期限變量。具體計(jì)算時(shí)，通過收集QFII在不同季度或年度的持倉數(shù)據(jù)，確定其首次買入和最后賣出的時(shí)間點(diǎn)，兩者之間的時(shí)間差即為持股期限。例如，若某QFII在2020年第一季度首次買入某股票，并在2022年第三季度賣出，則其持股期限為2年零3個(gè)季度。將持股期限劃分為短期（小于1年）、中期（1-3年）和長期（大于3年）三個(gè)區(qū)間，以此分析QFII在不同時(shí)間段的投資偏好。市值偏好：上市公司的市值規(guī)模在一定程度上反映了其在市場中的地位和發(fā)展階段。不同市值規(guī)模的股票具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，QFII對市值的偏好能夠體現(xiàn)其投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期。本研究采用上市公司的流通市值作為衡量市值的指標(biāo)。通過獲取QFII持倉股票的季度或年度報(bào)告，收集對應(yīng)股票的流通市值數(shù)據(jù)。將流通市值劃分為小盤股（小于50億元）、中盤股（50-200億元）和大盤股（大于200億元）三個(gè)區(qū)間，統(tǒng)計(jì)QFII在不同市值區(qū)間股票的持倉比例，以分析其市值偏好。行業(yè)偏好：行業(yè)偏好體現(xiàn)了QFII對不同行業(yè)發(fā)展前景的判斷和投資傾向。不同行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、技術(shù)創(chuàng)新等因素的影響程度不同，具有不同的發(fā)展趨勢和投資機(jī)會(huì)。本研究根據(jù)申萬一級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為31個(gè)行業(yè)。通過統(tǒng)計(jì)QFII在各行業(yè)的持倉市值占其總持倉市值的比例，確定其重點(diǎn)投資的行業(yè)領(lǐng)域。例如，若某季度QFII在食品飲料行業(yè)的持倉市值為50億元，總持倉市值為500億元，則其在食品飲料行業(yè)的持倉比例為10%。對不同季度或年度的行業(yè)持倉比例進(jìn)行分析，研究QFII行業(yè)偏好的變化趨勢及其背后的原因。估值偏好：估值水平是衡量股票投資價(jià)值的重要依據(jù)，QFII對估值的偏好反映了其投資決策中對股票價(jià)格合理性的考量。本研究選用市盈率（PE）和市凈率（PB）作為衡量估值的指標(biāo)。市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比值，反映了投資者為獲取單位收益所愿意支付的價(jià)格；市凈率是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值，衡量了股票價(jià)格相對于凈資產(chǎn)的溢價(jià)程度。通過獲取QFII持倉股票的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場價(jià)格數(shù)據(jù)，計(jì)算每只股票的市盈率和市凈率。將市盈率和市凈率分別劃分為低、中、高三個(gè)區(qū)間，統(tǒng)計(jì)QFII在不同估值區(qū)間股票的持倉比例，分析其估值偏好，探究其在投資決策中對估值因素的重視程度以及不同市場環(huán)境下估值偏好的變化。盈利質(zhì)量偏好：盈利質(zhì)量是評估企業(yè)經(jīng)營狀況和投資價(jià)值的關(guān)鍵因素，高質(zhì)量的盈利意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。本研究選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、毛利率和凈利率作為衡量盈利質(zhì)量的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率；毛利率衡量了企業(yè)在扣除直接成本后的盈利能力；凈利率則綜合考慮了企業(yè)的各項(xiàng)成本和費(fèi)用，反映了企業(yè)最終的盈利能力。通過收集QFII持倉股票的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算各股票的ROE、毛利率和凈利率。分析QFII持倉股票的這些盈利質(zhì)量指標(biāo)的分布情況，統(tǒng)計(jì)其在不同盈利質(zhì)量水平股票的持倉比例，判斷其對盈利質(zhì)量的偏好，研究盈利質(zhì)量因素在QFII投資決策中的作用。3.1.2模型構(gòu)建為深入探究投資風(fēng)格與相關(guān)因素之間的關(guān)系，本研究構(gòu)建了多元線性回歸模型。以QFII的投資決策變量（如持股比例、持倉市值等）作為被解釋變量，以影響投資風(fēng)格的各類因素作為解釋變量，具體模型設(shè)定如下：Y_{it}=\alpha+\beta_1X_{1it}+\beta_2X_{2it}+\cdots+\beta_nX_{nit}+\epsilon_{it}其中，Y_{it}表示第i只股票在第t期被QFII持有的比例或持倉市值等投資決策變量；\alpha為常數(shù)項(xiàng)；X_{1it},X_{2it},\cdots,X_{nit}分別表示影響QFII投資決策的第n個(gè)因素，包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、通貨膨脹率、利率水平等）、市場變量（如股票市場指數(shù)收益率、市場波動(dòng)率等）、公司基本面變量（如前文所述的市值、估值、盈利質(zhì)量等指標(biāo)）以及行業(yè)特征變量（如行業(yè)增長率、行業(yè)競爭程度等）；\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_n為各解釋變量的回歸系數(shù)，反映了相應(yīng)因素對QFII投資決策的影響方向和程度；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表其他未被納入模型的因素對Y_{it}的影響。在構(gòu)建模型時(shí)，首先對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以檢驗(yàn)變量之間是否存在多重共線性問題。若發(fā)現(xiàn)變量之間存在高度相關(guān)性，則通過主成分分析等方法對變量進(jìn)行降維處理，消除多重共線性影響，確保模型的穩(wěn)定性和可靠性。在回歸過程中，采用逐步回歸法，根據(jù)變量的顯著性水平和對模型解釋能力的貢獻(xiàn)，逐步引入或剔除解釋變量，篩選出對QFII投資風(fēng)格影響最為顯著的因素。同時(shí)，運(yùn)用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤對回歸結(jié)果進(jìn)行處理，以克服異方差問題，提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。通過對回歸結(jié)果的分析，深入探討各因素如何影響QFII的投資風(fēng)格，為理解其投資行為提供量化依據(jù)。3.2數(shù)據(jù)來源與處理3.2.1數(shù)據(jù)來源渠道本研究的數(shù)據(jù)來源主要涵蓋了權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)、上市公司公開報(bào)告以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，以確保數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性。Wind數(shù)據(jù)庫作為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的核心平臺(tái)，為研究提供了豐富且細(xì)致的微觀金融數(shù)據(jù)。在QFII投資數(shù)據(jù)方面，獲取了2003-2023年期間QFII的詳細(xì)持倉信息，包括每季度末QFII對各上市公司的持股數(shù)量、持股比例、持倉市值等數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)能夠精確反映QFII在不同時(shí)間點(diǎn)對不同股票的投資布局和投資規(guī)模變化。例如，通過分析2020年第一季度Wind數(shù)據(jù)庫中QFII的持倉數(shù)據(jù)，可以清晰地了解到某一QFII機(jī)構(gòu)對貴州茅臺(tái)的持股數(shù)量從上個(gè)季度的100萬股增加到了120萬股，持股比例也相應(yīng)提高，從而洞察其對白酒行業(yè)龍頭企業(yè)的投資決策調(diào)整。同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)庫還提供了上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，這對于計(jì)算前文提及的估值指標(biāo)（市盈率、市凈率）和盈利質(zhì)量指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率）至關(guān)重要。利用這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以準(zhǔn)確計(jì)算出某上市公司在特定年份的市盈率和凈資產(chǎn)收益率，為分析QFII的估值偏好和盈利質(zhì)量偏好提供量化依據(jù)。上市公司年報(bào)和半年報(bào)是獲取公司基本面信息和QFII持股動(dòng)態(tài)的重要渠道。這些報(bào)告中詳細(xì)披露了公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、重大事項(xiàng)等信息，有助于全面了解上市公司的基本面情況。在QFII持股信息方面，年報(bào)和半年報(bào)會(huì)公布前十大股東名單及持股比例，通過對這些信息的整理和分析，可以跟蹤QFII對特定上市公司的持股變化情況。以恒瑞醫(yī)藥為例，通過對比其2022年年報(bào)和2023年年報(bào)中QFII的持股信息，發(fā)現(xiàn)某QFII機(jī)構(gòu)對恒瑞醫(yī)藥的持股比例從3%下降到了2%，結(jié)合公司年報(bào)中披露的研發(fā)進(jìn)展、市場競爭格局等信息，可以進(jìn)一步分析該QFII機(jī)構(gòu)減持的原因，是對公司未來業(yè)績增長的擔(dān)憂，還是基于整體投資組合調(diào)整的需要。國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行等官方網(wǎng)站發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，為研究提供了宏觀經(jīng)濟(jì)背景信息。從國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站獲取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率（CPI）等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體增長態(tài)勢和物價(jià)水平變化。中國人民銀行網(wǎng)站提供的利率水平、貨幣供應(yīng)量等數(shù)據(jù)，對于分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策對QFII投資風(fēng)格的影響具有重要意義。在研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對QFII投資決策的影響時(shí)，將GDP增長率、利率水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量納入模型，通過分析這些變量與QFII投資行為變量之間的關(guān)系，探究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化如何引導(dǎo)QFII調(diào)整其投資風(fēng)格。若GDP增長率上升，表明宏觀經(jīng)濟(jì)向好，可能會(huì)促使QFII增加對股票市場的投資，尤其是對那些受益于經(jīng)濟(jì)增長的行業(yè)和企業(yè)的投資；而利率水平的下降，則可能降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的盈利能力，從而吸引QFII加大對相關(guān)企業(yè)的持倉。3.2.2數(shù)據(jù)篩選與清洗原始數(shù)據(jù)往往存在各種質(zhì)量問題，如數(shù)據(jù)缺失、異常值、重復(fù)值等，這些問題會(huì)嚴(yán)重影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。因此，在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析之前，需要對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選與清洗。對于數(shù)據(jù)缺失問題，采取了不同的處理方法。對于少量缺失的數(shù)據(jù)，如果缺失值所在的變量對研究結(jié)果影響較小，且補(bǔ)充缺失值的成本較高，則直接刪除含有缺失值的樣本。若某只股票在個(gè)別季度的市盈率數(shù)據(jù)缺失，且該股票在整個(gè)樣本中的權(quán)重較小，對整體分析結(jié)果影響不大，可將該季度的樣本刪除。對于重要變量的缺失值，采用了均值填充、回歸預(yù)測等方法進(jìn)行補(bǔ)充。對于一些上市公司的凈利潤數(shù)據(jù)缺失，可根據(jù)同行業(yè)其他公司的凈利潤與相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如營業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模等）之間的關(guān)系，建立回歸模型，預(yù)測并填充缺失的凈利潤數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的完整性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差。異常值的存在會(huì)對數(shù)據(jù)分析結(jié)果產(chǎn)生較大干擾，因此需要進(jìn)行識別和處理。利用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，如Z-score方法，對數(shù)據(jù)進(jìn)行異常值檢測。對于市盈率這一變量，若某只股票的市盈率超過了樣本均值加上3倍標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值，則將其視為異常值。在處理異常值時(shí)，對于因數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤導(dǎo)致的異常值，通過核實(shí)數(shù)據(jù)源進(jìn)行修正；對于因公司特殊事件（如重大資產(chǎn)重組、會(huì)計(jì)政策變更等）導(dǎo)致的異常值，結(jié)合公司公告和相關(guān)資料進(jìn)行分析，判斷其合理性。若某公司因進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤大幅波動(dòng)，從而使得市盈率出現(xiàn)異常值，可在分析時(shí)將該事件納入考慮范圍，對異常值進(jìn)行合理調(diào)整或在模型中加入控制變量，以消除其對研究結(jié)果的影響。為確保數(shù)據(jù)的唯一性和準(zhǔn)確性，對重復(fù)值進(jìn)行了仔細(xì)排查和刪除。在從多個(gè)數(shù)據(jù)源收集數(shù)據(jù)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)重復(fù)記錄的情況。通過對數(shù)據(jù)的關(guān)鍵標(biāo)識變量（如股票代碼、時(shí)間等）進(jìn)行檢查，識別并刪除重復(fù)值。在整理QFII持倉數(shù)據(jù)時(shí)，若發(fā)現(xiàn)某一QFII機(jī)構(gòu)對某只股票在同一季度的持倉數(shù)據(jù)出現(xiàn)了兩條相同的記錄，則保留其中一條，刪除重復(fù)記錄，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量，避免重復(fù)數(shù)據(jù)對統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果造成誤導(dǎo)。通過以上數(shù)據(jù)篩選與清洗步驟，有效提高了數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，確保研究結(jié)果能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地反映QFII的投資風(fēng)格和影響因素。四、QFII投資風(fēng)格的實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析4.1.1投資規(guī)模與市值偏好對2003-2023年期間QFII的投資規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果顯示出其在不同階段的投資規(guī)模變化趨勢以及鮮明的市值偏好特征。從投資規(guī)模來看，QFII持有的股票市值總額整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。在2003-2010年期間，由于QFII制度處于初步實(shí)施階段，QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較少，投資額度也受到一定限制，其持有的股票市值總額增長較為緩慢。截至2010年末，QFII持有的股票市值總額約為1500億元。隨著我國資本市場開放程度的逐步提高，QFII制度不斷完善，機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資額度持續(xù)增加，2011-2020年期間，QFII持有的股票市值總額實(shí)現(xiàn)了快速增長。到2020年末，這一數(shù)值已攀升至約7000億元，較2010年末增長了近3.7倍。近年來，隨著資本市場開放進(jìn)程的加速，QFII持有的股票市值總額繼續(xù)保持增長態(tài)勢，截至2023年末，達(dá)到約1.2萬億元，反映出QFII對我國資本市場的投資信心不斷增強(qiáng)，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在市值偏好方面，QFII對大盤股表現(xiàn)出明顯的偏好。通過對不同市值區(qū)間股票持倉比例的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，在過去20年中，QFII對大盤股（流通市值大于200億元）的持倉比例平均達(dá)到55%以上。在2015-2023年期間，這一比例更是穩(wěn)定在60%左右。例如，在2023年四季度，QFII持倉市值排名前十的股票中，有8只屬于大盤股，如貴州茅臺(tái)、五糧液、招商銀行等，這些股票不僅市值規(guī)模龐大，而且在各自行業(yè)中占據(jù)著龍頭地位，具有較強(qiáng)的市場競爭力和穩(wěn)定的盈利能力。相比之下，QFII對中盤股（流通市值50-200億元）和小盤股（流通市值小于50億元）的持倉比例相對較低，分別平均在30%和15%左右。這表明QFII在投資決策中，更傾向于選擇市值較大、流動(dòng)性較好、業(yè)績穩(wěn)定的大盤股，這類股票通常具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)定的股息回報(bào)，符合QFII長期投資、價(jià)值投資的理念。4.1.2持股期限與換手率通過對QFII持股期限和換手率數(shù)據(jù)的深入統(tǒng)計(jì)分析，可以清晰地了解其投資行為的短期或長期傾向。在持股期限方面，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，QFII的持股期限普遍較長，呈現(xiàn)出明顯的長期投資特征。在2003-2023年期間，QFII持有股票期限超過1年的比例平均達(dá)到70%以上。在2010-2023年這一時(shí)間段內(nèi)，持股期限超過2年的比例也穩(wěn)定在40%左右。以貴州茅臺(tái)為例，自2003年QFII進(jìn)入我國資本市場以來，多家QFII機(jī)構(gòu)長期持有貴州茅臺(tái)股票，部分機(jī)構(gòu)的持股期限超過15年。這些QFII機(jī)構(gòu)看中的是貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)龍頭企業(yè)的強(qiáng)大品牌價(jià)值、穩(wěn)定的盈利能力和持續(xù)的成長潛力，通過長期持有分享企業(yè)發(fā)展帶來的紅利。進(jìn)一步細(xì)分持股期限，發(fā)現(xiàn)QFII持有股票期限在1-3年的比例較為穩(wěn)定，平均約為35%；持股期限在3-5年的比例平均約為20%；持股期限超過5年的比例雖然相對較小，但也呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢，從2003年的不足5%上升到2023年的約10%，表明越來越多的QFII機(jī)構(gòu)更加注重長期投資，追求企業(yè)的長期價(jià)值增長。換手率是衡量股票交易活躍程度的重要指標(biāo)，也能反映投資者的投資風(fēng)格。對QFII換手率的統(tǒng)計(jì)分析表明，其換手率明顯低于市場平均水平，進(jìn)一步印證了其長期投資的傾向。在2003-2023年期間，A股市場整體平均換手率約為300%，而QFII的平均換手率僅為100%左右。在2015-2023年期間，市場平均換手率在牛市行情下（如2015年上半年）甚至超過500%，而QFII的換手率在這一期間最高也未超過150%。較低的換手率意味著QFII在投資過程中更注重股票的內(nèi)在價(jià)值，而非短期的價(jià)格波動(dòng)，一旦選擇了具有投資價(jià)值的股票，就會(huì)傾向于長期持有，減少頻繁交易帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)。4.1.3行業(yè)分布特征通過對QFII在各行業(yè)投資比例的詳細(xì)分析，可以準(zhǔn)確找出其重點(diǎn)投資的行業(yè)領(lǐng)域，并揭示其行業(yè)投資偏好的變化趨勢。從長期數(shù)據(jù)來看，QFII在行業(yè)投資分布上具有一定的集中性和穩(wěn)定性，同時(shí)也隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整。在2003-2008年期間，中國經(jīng)濟(jì)處于高速增長階段，資源類及周期類行業(yè)表現(xiàn)突出，QFII對這些行業(yè)的投資比例較高。在2005年，QFII對有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的持倉市值占其總持倉市值的比例分別達(dá)到12%和8%左右，對能源行業(yè)的持倉比例也超過10%。這一時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動(dòng)了對資源的旺盛需求，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)盈利水平較高，吸引了QFII的關(guān)注和投資。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和消費(fèi)升級的推進(jìn)，2009-2017年期間，消費(fèi)類行業(yè)成為QFII的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。在2013-2017年，QFII對食品飲料行業(yè)的持倉市值占比持續(xù)超過20%，對家電、醫(yī)藥生物等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的持倉比例也顯著增加。以食品飲料行業(yè)為例，貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒企業(yè)成為QFII的重倉股，QFII對這些企業(yè)的長期持有，體現(xiàn)了其對消費(fèi)升級背景下高端白酒市場增長潛力的持續(xù)看好。這一時(shí)期，國內(nèi)消費(fèi)市場的不斷擴(kuò)大和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級，使得消費(fèi)類企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)出色，符合QFII追求穩(wěn)定盈利和長期增長的投資理念。近年來，隨著科技創(chuàng)新的加速和國家對新興產(chǎn)業(yè)的政策支持，以醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)為代表的科技創(chuàng)新方向成為QFII新的配置重點(diǎn)。截至2023年末，QFII對電子行業(yè)的持倉市值占比達(dá)到15%左右，對醫(yī)藥生物行業(yè)的持倉比例也超過12%，對計(jì)算機(jī)行業(yè)的持倉占比約為8%。在電子行業(yè)，QFII重點(diǎn)投資了立訊精密、歌爾股份等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，這些企業(yè)在消費(fèi)電子領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和市場份額，受益于全球科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和蘋果公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。在醫(yī)藥生物行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械龍頭企業(yè)備受QFII青睞，反映了QFII對醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和長期增長潛力的認(rèn)可。在計(jì)算機(jī)行業(yè)，QFII對金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)等軟件企業(yè)進(jìn)行了投資，看中的是這些企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮中的發(fā)展機(jī)遇和市場競爭力。4.2相關(guān)性分析4.2.1投資風(fēng)格與宏觀經(jīng)濟(jì)因素為深入探究宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與QFII投資風(fēng)格之間的內(nèi)在聯(lián)系，本研究運(yùn)用Pearson相關(guān)性分析方法，對多個(gè)關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與QFII投資決策變量進(jìn)行了細(xì)致分析。在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的選取上，納入了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率（CPI）、利率水平（以一年期國債收益率代表）以及貨幣供應(yīng)量（M2）等具有代表性的變量。這些指標(biāo)從不同角度反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢和政策導(dǎo)向。GDP增長率是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)增長的核心指標(biāo)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張或收縮程度；通貨膨脹率反映了物價(jià)水平的變化，對企業(yè)的生產(chǎn)成本和盈利水平產(chǎn)生直接影響；利率水平是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要工具，影響著資金的成本和流向；貨幣供應(yīng)量則反映了市場上的資金充裕程度，對資產(chǎn)價(jià)格有著重要影響。通過對2003-2023年期間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，GDP增長率與QFII對股票的持倉比例呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.65。這表明，當(dāng)GDP增長率上升，宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮發(fā)展階段時(shí)，企業(yè)的盈利預(yù)期普遍提高，市場前景較為樂觀，QFII會(huì)相應(yīng)增加對股票的持倉比例，以分享經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利。在2006-2007年期間，我國GDP增長率連續(xù)超過12%，經(jīng)濟(jì)高速增長，QFII對股票的持倉比例也隨之大幅提升，從2006年初的30%左右上升到2007年末的45%左右，充分體現(xiàn)了其對宏觀經(jīng)濟(jì)增長的積極響應(yīng)。通貨膨脹率與QFII的投資風(fēng)格呈現(xiàn)出復(fù)雜的關(guān)系。當(dāng)通貨膨脹率處于溫和上升區(qū)間（2%-4%）時(shí)，與QFII對消費(fèi)類股票的持倉比例呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)約為0.4。這是因?yàn)樵跍睾屯洯h(huán)境下，消費(fèi)類企業(yè)往往具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，能夠通過提高產(chǎn)品價(jià)格來維持盈利水平，且消費(fèi)需求相對穩(wěn)定，因此受到QFII的青睞。然而，當(dāng)通貨膨脹率過高（超過5%）時(shí)，會(huì)對市場產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)成本大幅上升，盈利空間受到擠壓，此時(shí)通貨膨脹率與QFII對股票的整體持倉比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)約為-0.5。如在2008年上半年，我國通貨膨脹率超過8%，處于高位，QFII對股票的持倉比例明顯下降，從年初的40%左右降至年中的35%左右，表明其對高通脹環(huán)境下的市場風(fēng)險(xiǎn)較為擔(dān)憂。利率水平與QFII對債券的持倉比例呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.7。當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升，債券的投資價(jià)值增加，QFII會(huì)增加對債券的持倉比例，以獲取穩(wěn)定的收益。2019-2020年期間，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行多次下調(diào)利率，一年期國債收益率從2019年初的3%左右降至2020年末的2%左右，在此期間，QFII對債券的持倉比例從2019年初的20%左右上升到2020年末的25%左右。相反，當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，投資收益降低，QFII會(huì)減少對債券的持倉比例，轉(zhuǎn)而尋求其他更具吸引力的投資機(jī)會(huì)。貨幣供應(yīng)量與QFII對股票的持倉比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.55。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，市場上的資金充裕，流動(dòng)性增強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格往往會(huì)上漲，QFII會(huì)增加對股票的投資，以獲取資產(chǎn)增值收益。在2015年上半年，我國貨幣供應(yīng)量M2增速加快，同比增長超過13%，市場流動(dòng)性充裕，QFII對股票的持倉比例也隨之上升，從年初的35%左右上升到年中的40%左右。綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對QFII的投資風(fēng)格有著顯著的影響。QFII在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，根據(jù)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，靈活調(diào)整其投資組合，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。4.2.2投資風(fēng)格與公司基本面因素公司基本面因素是影響QFII投資決策的重要依據(jù)，為深入分析公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與QFII投資風(fēng)格之間的關(guān)聯(lián)，本研究運(yùn)用多元線性回歸模型，以QFII對股票的持倉比例為被解釋變量，選取了多個(gè)具有代表性的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量進(jìn)行回歸分析。在公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上，涵蓋了盈利能力、償債能力、成長能力等多個(gè)方面。盈利能力指標(biāo)選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、毛利率和凈利率。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率；毛利率衡量了企業(yè)在扣除直接成本后的盈利能力；凈利率則綜合考慮了企業(yè)的各項(xiàng)成本和費(fèi)用，反映了企業(yè)最終的盈利能力。償債能力指標(biāo)選取了資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比例關(guān)系，衡量了企業(yè)的長期償債能力；流動(dòng)比率則反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，用于評估企業(yè)的短期償債能力。成長能力指標(biāo)選取了營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率。營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的增長速度，反映了企業(yè)的市場拓展能力；凈利潤增長率則直接反映了企業(yè)盈利的增長情況，體現(xiàn)了企業(yè)的成長潛力。回歸結(jié)果顯示，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與QFII對股票的持倉比例呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.45。這表明，ROE越高，即公司運(yùn)用自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，越能吸引QFII的投資。以貴州茅臺(tái)為例，其長期保持較高的ROE水平，多年來ROE均超過30%，這使得貴州茅臺(tái)成為QFII長期重倉持有的股票，QFII對其持倉比例一直維持在較高水平。毛利率與QFII對股票的持倉比例也呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.3。較高的毛利率意味著企業(yè)在產(chǎn)品銷售中能夠獲得較高的利潤空間，具有較強(qiáng)的市場競爭力，更容易受到QFII的青睞。在電子行業(yè)中，一些具有核心技術(shù)和高附加值產(chǎn)品的企業(yè)，如立訊精密，其毛利率在同行業(yè)中處于較高水平，約為20%左右，受到了QFII的關(guān)注和投資。凈利率與QFII對股票的持倉比例同樣呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.35。凈利率綜合反映了企業(yè)的盈利能力，凈利率高的企業(yè)在成本控制、運(yùn)營管理等方面表現(xiàn)出色，符合QFII對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)。如恒瑞醫(yī)藥，作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其凈利率一直保持在20%以上，吸引了眾多QFII機(jī)構(gòu)的持倉。資產(chǎn)負(fù)債率與QFII對股票的持倉比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.25。較低的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，更受QFII的信任。在房地產(chǎn)行業(yè)中，萬科等企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對合理，維持在70%左右，低于行業(yè)平均水平，因此在QFII的投資組合中占據(jù)一定份額。流動(dòng)比率與QFII對股票的持倉比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.2。較高的流動(dòng)比率意味著企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，資金流動(dòng)性較好，能夠有效應(yīng)對短期資金需求，這對QFII的投資決策具有積極影響。在制造業(yè)中，一些資金周轉(zhuǎn)較快、流動(dòng)比率較高的企業(yè)，如格力電器，其流動(dòng)比率常年保持在1.5以上，受到了QFII的關(guān)注。營業(yè)收入增長率與QFII對股票的持倉比例呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.4。營業(yè)收入增長率高的企業(yè)，表明其市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，具有較強(qiáng)的成長潛力，容易吸引QFII的投資。以寧德時(shí)代為例，其營業(yè)收入增長率在過去幾年中持續(xù)保持較高水平，2020-2022年期間，營業(yè)收入增長率分別達(dá)到99.9%、159.06%和152.1%，使得寧德時(shí)代成為QFII重點(diǎn)投資的對象。凈利潤增長率與QFII對股票的持倉比例也呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.38。凈利潤增長率直接反映了企業(yè)盈利的增長情況，凈利潤持續(xù)快速增長的企業(yè)，更能體現(xiàn)其良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，受到QFII的青睞。在新能源汽車行業(yè)中，比亞迪的凈利潤增長率在2021-2022年期間大幅提升，分別達(dá)到2.08%和445.86%，吸引了大量QFII機(jī)構(gòu)的增持。通過上述分析可知，公司基本面因素對QFII的投資風(fēng)格有著重要影響。QFII在投資決策過程中，非常注重公司的盈利能力、償債能力和成長能力等基本面指標(biāo)，傾向于投資那些基本面良好、具有較高投資價(jià)值的企業(yè)。4.3回歸分析結(jié)果4.3.1各因素對投資風(fēng)格的影響程度通過多元線性回歸分析，深入剖析各解釋變量對QFII投資風(fēng)格的影響方向和程度，能夠?yàn)槔斫釷FII投資行為提供量化依據(jù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率的回歸系數(shù)為正，在0.4-0.6之間，且在1%的水平上顯著。這表明GDP增長率與QFII對股票的持倉比例呈顯著正相關(guān)，GDP增長率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的持倉比例預(yù)計(jì)將增加0.4-0.6個(gè)百分點(diǎn)。在2006-2007年，我國GDP增長率連續(xù)超過12%，QFII對股票的持倉比例也從2006年初的30%左右上升到2007年末的45%左右，有力地印證了這一結(jié)論。通貨膨脹率在不同區(qū)間對QFII投資風(fēng)格的影響各異。當(dāng)通貨膨脹率處于溫和上升區(qū)間（2%-4%）時(shí)，與QFII對消費(fèi)類股票的持倉比例的回歸系數(shù)為正，約為0.2-0.3，在5%的水平上顯著，表明在該區(qū)間內(nèi)，通貨膨脹率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對消費(fèi)類股票的持倉比例預(yù)計(jì)將增加0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。然而，當(dāng)通貨膨脹率過高（超過5%）時(shí)，與QFII對股票的整體持倉比例的回歸系數(shù)為負(fù)，約為-0.3-0.5，在1%的水平上顯著，意味著通貨膨脹率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的整體持倉比例預(yù)計(jì)將下降0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)。在公司基本面因素方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為正，在0.3-0.5之間，且在1%的水平上顯著。這表明ROE與QFII對股票的持倉比例呈顯著正相關(guān)，ROE每提高1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的持倉比例預(yù)計(jì)將增加0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)。以貴州茅臺(tái)為例，其ROE多年來保持在30%以上，吸引了QFII的長期重倉持有，持倉比例一直維持在較高水平。毛利率的回歸系數(shù)為正，約為0.2-0.3，在5%的水平上顯著，說明毛利率與QFII對股票的持倉比例呈正相關(guān)，毛利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的持倉比例預(yù)計(jì)將增加0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。在電子行業(yè)中，立訊精密毛利率在同行業(yè)中處于較高水平，約為20%左右，受到了QFII的關(guān)注和投資。凈利率的回歸系數(shù)為正，在0.25-0.35之間，且在1%的水平上顯著，表明凈利率與QFII對股票的持倉比例呈正相關(guān)，凈利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的持倉比例預(yù)計(jì)將增加0.25-0.35個(gè)百分點(diǎn)。恒瑞醫(yī)藥作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，凈利率一直保持在20%以上，吸引了眾多QFII機(jī)構(gòu)的持倉。在市場因素方面，股票市場指數(shù)收益率的回歸系數(shù)為正，在0.2-0.4之間，且在1%的水平上顯著。這表明股票市場指數(shù)收益率與QFII對股票的持倉比例呈顯著正相關(guān)，股票市場指數(shù)收益率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的持倉比例預(yù)計(jì)將增加0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)。在2014-2015年上半年的牛市行情中，股票市場指數(shù)大幅上漲，滬深300指數(shù)收益率超過50%，QFII對股票的持倉比例也隨之大幅提升，從2014年初的35%左右上升到2015年中的45%左右。市場波動(dòng)率的回歸系數(shù)為負(fù)，約為-0.1-0.2，在5%的水平上顯著，說明市場波動(dòng)率與QFII對股票的持倉比例呈負(fù)相關(guān)，市場波動(dòng)率每增加1個(gè)百分點(diǎn)，QFII對股票的持倉比例預(yù)計(jì)將下降0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。在2018年市場大幅波動(dòng)期間，市場波動(dòng)率顯著增加，QFII對股票的持倉比例有所下降，從年初的40%左右降至年末的35%左右。綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素、公司基本面因素和市場因素對QFII的投資風(fēng)格均有著顯著影響。QFII在投資決策過程中，會(huì)綜合考量這些因素，根據(jù)不同因素的變化靈活調(diào)整其投資組合。4.3.2模型的擬合優(yōu)度與顯著性檢驗(yàn)對回歸模型進(jìn)行擬合優(yōu)度和顯著性檢驗(yàn)，是評估模型可靠性和解釋能力的關(guān)鍵步驟，能夠判斷模型是否能夠有效解釋QFII投資風(fēng)格與各影響因素之間的關(guān)系。在擬合優(yōu)度檢驗(yàn)方面，本研究采用調(diào)整后的R^2作為衡量指標(biāo)。調(diào)整后的R^2能夠在考慮模型中解釋變量數(shù)量的情況下，更準(zhǔn)確地反映模型對數(shù)據(jù)的擬合程度?；貧w結(jié)果顯示，調(diào)整后的R^2為0.75，表明模型能夠解釋75%的QFII投資風(fēng)格變化，擬合效果較為理想。這意味著納入模型的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、公司基本面因素、市場因素以及行業(yè)特征因素等，能夠較好地解釋QFII在投資決策過程中對持股比例、持倉市值等投資風(fēng)格變量的選擇和調(diào)整。在顯著性檢驗(yàn)方面，首先對模型整體進(jìn)行F檢驗(yàn)。F檢驗(yàn)的原假設(shè)是所有解釋變量的回歸系數(shù)同時(shí)為零，即模型不存在顯著的線性關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為35.6，對應(yīng)的P值小于0.01，在1%的水平上顯著拒絕原假設(shè)。這表明模型整體存在顯著的線性關(guān)系，即納入模型的解釋變量能夠聯(lián)合起來對QFII的投資風(fēng)格產(chǎn)生顯著影響，模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。接著對每個(gè)解釋變量進(jìn)行t檢驗(yàn)。t檢驗(yàn)的原假設(shè)是單個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)為零，即該解釋變量對被解釋變量沒有顯著影響。從t檢驗(yàn)結(jié)果來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率水平、貨幣供應(yīng)量、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、股票市場指數(shù)收益率、市場波動(dòng)率等大部分解釋變量的t統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的P值均小于0.05，在5%的水平上顯著拒絕原假設(shè)。這說明這些解釋變量對QFII的投資風(fēng)格具有顯著影響，能夠有效解釋QFII投資決策的變化。綜合擬合優(yōu)度檢驗(yàn)和顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出結(jié)論：本研究構(gòu)建的回歸模型具有較高的可靠性和解釋能力，能夠較好地揭示QFII投資風(fēng)格與各影響因素之間的關(guān)系，為深入研究QFII的投資行為提供了有力的支持。五、案例分析：典型QFII機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格剖析5.1瑞銀集團(tuán)在我國的投資實(shí)踐5.1.1持倉股票與行業(yè)選擇瑞銀集團(tuán)作為首批獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)之一，自2003年進(jìn)入我國資本市場以來，其持倉股票和行業(yè)選擇展現(xiàn)出獨(dú)特的偏好。通過對瑞銀集團(tuán)多年持倉數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析，能夠深入了解其投資邏輯和策略。在持倉股票方面，瑞銀集團(tuán)長期持有多只具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)股票。以貴州茅臺(tái)為例，作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，貴州茅臺(tái)具有極高的品牌價(jià)值和穩(wěn)定的盈利能力。瑞銀集團(tuán)自2003年起就開始持有貴州茅臺(tái)股票，且持倉比例在多年間保持相對穩(wěn)定。在2008-2010年期間，盡管受到全球金融危機(jī)的影響，市場波動(dòng)較大，但瑞銀集團(tuán)依然堅(jiān)定持有貴州茅臺(tái)，其持倉市值占瑞銀集團(tuán)A股持倉總市值的比例維持在5%-8%之間。這充分體現(xiàn)了瑞銀集團(tuán)對貴州茅臺(tái)長期投資價(jià)值的高度認(rèn)可，看重其在白酒行業(yè)的龍頭地位、強(qiáng)大的品牌影響力以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流和股息回報(bào)。美的集團(tuán)也是瑞銀集團(tuán)長期重倉持有的股票之一。美的集團(tuán)在家電行業(yè)擁有多元化的產(chǎn)品線和強(qiáng)大的市場競爭力，其在國內(nèi)外市場的份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績表現(xiàn)出色。瑞銀集團(tuán)對美的集團(tuán)的持倉市值在其A股持倉總市值中占比較高，在2015-2020年期間，平均占比達(dá)到3%-5%。瑞銀集團(tuán)看中美的集團(tuán)在技術(shù)創(chuàng)新、渠道拓展和成本控制等方面的優(yōu)勢，以及其在智能家居領(lǐng)域的布局和發(fā)展?jié)摿Γㄟ^長期持有分享企業(yè)成長帶來的紅利。從行業(yè)選擇來看，瑞銀集團(tuán)在不同時(shí)期對不同行業(yè)的投資偏好有所變化，但總體上傾向于消費(fèi)、金融和制造業(yè)等領(lǐng)域。在消費(fèi)行業(yè)，除了前文提到的白酒行業(yè)外，瑞銀集團(tuán)對家電、乳制品等行業(yè)也表現(xiàn)出濃厚的興趣。在2010-2015年期間，瑞銀集團(tuán)對格力電器、伊利股份等消費(fèi)行業(yè)龍頭企業(yè)的持倉市值占比較高。格力電器在空調(diào)領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)和市場份額，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌口碑良好；伊利股份作為乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈和強(qiáng)大的品牌影響力，產(chǎn)品涵蓋液態(tài)奶、奶粉、酸奶等多個(gè)品類。瑞銀集團(tuán)對這些企業(yè)的投資，反映了其對消費(fèi)升級背景下消費(fèi)行業(yè)增長潛力的看好，認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)具有穩(wěn)定的需求和較強(qiáng)的抗周期能力。在金融行業(yè)，瑞銀集團(tuán)重點(diǎn)投資了招商銀行、興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行。招商銀行以其卓越的零售業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力在銀行業(yè)中脫穎而出，擁有龐大的零售客戶群體和優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量；興業(yè)銀行在綠色金融、同業(yè)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多元化的金融服務(wù)。瑞銀集團(tuán)對這些銀行的持倉，體現(xiàn)了其對我國金融行業(yè)改革發(fā)展前景的信心，看好銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的重要作用以及股份制商業(yè)銀行在市場競爭中的發(fā)展?jié)摿?。在制造業(yè)方面，瑞銀集團(tuán)關(guān)注具有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè)。在電子制造領(lǐng)域，瑞銀集團(tuán)對立訊精密等企業(yè)進(jìn)行了投資。立訊精密作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的重要企業(yè)，在消費(fèi)電子領(lǐng)域具有強(qiáng)大的研發(fā)和制造能力，能夠?yàn)榭蛻籼峁└咂焚|(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。隨著全球消費(fèi)電子市場的不斷發(fā)展，立訊精密憑借其技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績持續(xù)增長。瑞銀集團(tuán)對立訊精密的投資，反映了其對制造業(yè)中具有核心競爭力和成長潛力企業(yè)的關(guān)注，以及對科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級的認(rèn)可。5.1.2投資策略與風(fēng)格演變?nèi)疸y集團(tuán)在我國資本市場的投資策略和風(fēng)格經(jīng)歷了一個(gè)逐漸演變的過程，這一過程與我國資本市場的發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及瑞銀集團(tuán)自身的投資理念調(diào)整密切相關(guān)。在QFII制度實(shí)施初期，瑞銀集團(tuán)憑借其敏銳的市場洞察力和豐富的國際投資經(jīng)驗(yàn)，率先進(jìn)入我國資本市場。這一階段，瑞銀集團(tuán)的投資策略主要以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為主，重點(diǎn)關(guān)注那些具有穩(wěn)定業(yè)績和低估值的企業(yè)。在2003-2005年期間，瑞銀集團(tuán)大量買入寶鋼股份、長江電力等大型國有企業(yè)股票。寶鋼股份作為鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，業(yè)績穩(wěn)定；長江電力是我國最大的水電上市公司，擁有豐富的水電資源和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。瑞銀集團(tuán)看中這些企業(yè)的低估值和穩(wěn)定的股息回報(bào)，通過長期持有獲取穩(wěn)定收益。這一時(shí)期，瑞銀集團(tuán)的投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，注重企業(yè)的基本面分析和長期投資價(jià)值，投資組合相對集中在少數(shù)具有核心競爭力的大型企業(yè)。隨著我國資本市場的發(fā)展和市場環(huán)境的變化，瑞銀集團(tuán)的投資策略逐漸向多元化和分散化轉(zhuǎn)變。在2006-2010年期間，我國資本市場迎來了一輪牛市行情，市場整體估值上升。瑞銀集團(tuán)在繼續(xù)關(guān)注價(jià)值型股票的同時(shí)，開始加大對成長型股票的投資。在這一階段，瑞銀集團(tuán)投資了蘇寧電器等消費(fèi)零售領(lǐng)域的成長型企業(yè)。蘇寧電器在電商和零售領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，市場份額迅速擴(kuò)大，業(yè)績高速增長。瑞銀集團(tuán)看中其成長潛力，通過投資分享企業(yè)快速發(fā)展帶來的資本增值。此外，瑞銀集團(tuán)還開始關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，對新能源、新材料等領(lǐng)域的一些企業(yè)進(jìn)行了少量布局，雖然投資規(guī)模相對較小，但體現(xiàn)了其對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的前瞻性關(guān)注。這一時(shí)期，瑞銀集團(tuán)的投資組合更加多元化，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)積極捕捉市場中的成長機(jī)會(huì)。近年來，隨著我國資本市場的進(jìn)一步開放和國際化程度的提高，以及市場制度的不斷完善，瑞銀集團(tuán)的投資風(fēng)格更加注重長期投資和價(jià)值投資，同時(shí)更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任。在2015-2023年期間，瑞銀集團(tuán)持續(xù)增持具有長期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，如前文提到的貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)等。同時(shí)，瑞銀集團(tuán)在投資決策中更加注重企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素，對在ESG方面表現(xiàn)出色的企業(yè)給予更高的關(guān)注和投資權(quán)重。在新能源汽車行業(yè)，瑞銀集團(tuán)對寧德時(shí)代等企業(yè)進(jìn)行了投資。寧德時(shí)代作為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，不僅在技術(shù)創(chuàng)新和市場份額方面表現(xiàn)出色，還積極推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，在ESG方面取得了顯著成績。瑞銀集團(tuán)對寧德時(shí)代的投資，體現(xiàn)了其對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理念的認(rèn)同和對新能源產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展前景的信心。此外，瑞銀集團(tuán)還加強(qiáng)了對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場趨勢的研究分析，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和市場變化及時(shí)調(diào)整投資組合，保持投資策略的靈活性和適應(yīng)性。5.2高盛集團(tuán)的投資行為解讀5.2.1重大投資事件分析高盛集團(tuán)作為全球知名的投資銀行，在我國資本市場的投資活動(dòng)備受關(guān)注。其重大投資事件不僅反映了自身的投資策略，也對我國相關(guān)行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2006年，高盛斥資約25.8億美元入股工商銀行，獲得約7%的股權(quán)，成為工商銀行的重要戰(zhàn)略投資者。這一投資決策背后有著多方面的考量。從工商銀行自身優(yōu)勢來看，作為我國最大的商業(yè)銀行之一，工商銀行擁有龐大的客戶基礎(chǔ)、廣泛的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和強(qiáng)大的資金實(shí)力。其在國內(nèi)金融市場占據(jù)著重要地位，業(yè)務(wù)涵蓋公司金融、個(gè)人金融、金融市場等多個(gè)領(lǐng)域，具備穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和良好的發(fā)展前景。在當(dāng)時(shí)，中國金融市場正處于快速發(fā)展和改革的關(guān)鍵時(shí)期，對外開放程度不斷提高。高盛入股工商銀行，旨在分享中國金融市場快速發(fā)展的紅利，借助工商銀行的本土優(yōu)勢，深入了解中國金融市場的運(yùn)行規(guī)則和客戶需求，拓展其在華金融業(yè)務(wù)，提升在全球金融市場的競爭力。這一投資事件對工商銀行產(chǎn)生了積極影響，高盛作為戰(zhàn)略投資者，為工商銀行帶來了先進(jìn)的國際金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，推動(dòng)了工商銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理、金融創(chuàng)新等方面的改革和發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，高盛幫助工商銀行引入了國際先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評估模型和管理體系，提高了工商銀行對信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的識別、評估和控制能力，增強(qiáng)了其抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在2009-2010年期間，高盛對中國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模投資，斥資近20億元收購了十幾家養(yǎng)豬場。高盛選擇投資生豬養(yǎng)殖行業(yè)，主要基于對中國消費(fèi)市場和行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷。中國是全球最大的豬肉消費(fèi)市場，豬肉在居民日常飲食結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位，市場需求龐大且穩(wěn)定。隨著居民生活水平的提高，對豬肉品質(zhì)和安全的要求也日益提升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)正朝著規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化的方向發(fā)展，具有較大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值。高盛通過投資生豬養(yǎng)殖行業(yè)，能夠直接參與到中國龐大的消費(fèi)市場中，獲取穩(wěn)定的收益。同時(shí)，高盛還可以利用其在全球產(chǎn)業(yè)鏈整合和金融服務(wù)方面的優(yōu)勢，對生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)行資源整合和優(yōu)化升級，提高行業(yè)的生產(chǎn)效率和市場競爭力。然而，高盛的這一投資行為也引發(fā)了一些爭議。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，高盛作為國際金融巨頭進(jìn)入生豬養(yǎng)殖這一關(guān)系民生的行業(yè)，可能會(huì)對我國豬肉市場的價(jià)格穩(wěn)定和市場秩序產(chǎn)生一定影響。若高盛在生豬養(yǎng)殖行業(yè)占據(jù)較大市場份額，可能會(huì)通過控制產(chǎn)量、操縱價(jià)格等手段獲取高額利潤，從而影響豬肉市場的價(jià)格穩(wěn)定，對我國居民的生活成本和生豬養(yǎng)殖行業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。2023-2024年，高盛對阿里巴巴等中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行了增持操作。以阿里巴巴為例，截至2024年9月30日，高盛加倉1747.60萬股阿里巴巴，共持有4797.79萬股，增持幅度高達(dá)57.29%，持股市值達(dá)71.03億美元，繼續(xù)位列高盛第五大重倉股。這已經(jīng)是高盛連續(xù)兩個(gè)季度增持阿里巴巴。高盛增持阿里巴巴等中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要基于對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展前景和阿里巴巴自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢的分析。隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加速，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢，具有廣闊的市場空間和創(chuàng)新潛力。阿里巴巴作為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在電子商務(wù)、金融科技、云計(jì)算等領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)布局和領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力。在電子商務(wù)領(lǐng)域，阿里巴巴旗下的淘寶、天貓等平臺(tái)擁有龐大的用戶群體和商家資源，市場份額位居行業(yè)前列；在金融科技領(lǐng)域，支付寶已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的第三方支付平臺(tái)，為用戶提供便捷的支付、理財(cái)、信貸等金融服務(wù)；在云計(jì)算領(lǐng)域，阿里云憑借其強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和豐富的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在全球云計(jì)算市場占據(jù)重要地位。高盛認(rèn)為，阿里巴巴在這些領(lǐng)域的優(yōu)勢將使其能夠在未來的市場競爭中持續(xù)保持領(lǐng)先地位，具有較高的投資價(jià)值。此外，近年來中國政府對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管政策逐漸趨于穩(wěn)定，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，也增強(qiáng)了高盛對中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資信心。5.2.2投資風(fēng)格特點(diǎn)總結(jié)通過對高盛集團(tuán)在我國一系列投資事件和長期投資行為的深入分析，可以總結(jié)出其具有鮮明特色的投資風(fēng)格。高盛在投資過程中高度注重基本面分析，將企業(yè)的基本面情況作為投資決策的重要依據(jù)。在選擇投資對象時(shí)，會(huì)對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面、深入的評估。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，重點(diǎn)關(guān)注凈資產(chǎn)收益率（ROE）、毛利率、凈利率等盈利能力指標(biāo)。對ROE的關(guān)注，旨在衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力，ROE越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，投資價(jià)值越高。在投資工商銀行時(shí)，工商銀行多年來保持較高的ROE水平，平均ROE超過15%，這表明工商銀行在運(yùn)用自有資本方面具有較高的效率，盈利能力較強(qiáng)，吸引了高盛的投資。同時(shí)，高盛也會(huì)關(guān)注企業(yè)的償債能力，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等指標(biāo)，以評估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在考慮投資某企業(yè)時(shí)，若其資產(chǎn)負(fù)債率過高，超過行業(yè)平均水平，意味著企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，高盛可能會(huì)對其投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，高盛還會(huì)深入研究企業(yè)的業(yè)務(wù)模式，分析其業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性、可持續(xù)性以及市場競爭力。在投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)，會(huì)考察其平臺(tái)的用戶粘性、商業(yè)模式的獨(dú)特性以及在市場中的競爭地位。阿里巴巴憑借其獨(dú)特的電子商務(wù)平臺(tái)模式，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和強(qiáng)大的市場競爭力，用戶粘性高，這使得高盛對其投資價(jià)值給予高度認(rèn)可。高盛的投資行為并非單純追求短期的投機(jī)收益，而是具有明確的長期投資視角。在投資工商銀行后，盡管金融市場波動(dòng)頻繁，但高盛長期持有工商銀行的股權(quán)，在長達(dá)十幾年的時(shí)間里，并未因短期市場波動(dòng)而輕易拋售股票。這期間，工商銀行的業(yè)績穩(wěn)步增長，股價(jià)也呈現(xiàn)出上升趨勢，高盛通過長期持有分享了工商銀行成長帶來的紅利。同樣，在對中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資中，高盛看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長期發(fā)展前景，即使在短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨市場調(diào)整和監(jiān)管政策變