我國ST上市公司盈余管理行為剖析與盈余質(zhì)量洞察：基于多案例的深度研究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，資本市場在經(jīng)濟體系中的地位愈發(fā)重要。自1990年上海證券交易所和1991年深圳證券交易所相繼成立以來，中國資本市場從無到有，從小到大，不斷發(fā)展壯大。截至2024年，我國上市公司數(shù)量眾多，涵蓋了各行各業(yè)，資本市場的規(guī)模和影響力不斷提升，在優(yōu)化資源配置、推動企業(yè)發(fā)展、促進經(jīng)濟增長等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。為了維護資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，保護投資者的合法權(quán)益，我國證券交易所制定了一系列監(jiān)管制度，其中ST制度便是重要的組成部分。ST制度，即特別處理（SpecialTreatment）制度，自1998年4月22日起，滬深證券交易所對財務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司股票交易進行特別處理，在股票簡稱前冠以“ST”。若上市公司連續(xù)兩年虧損，或出現(xiàn)財務(wù)報表被出具非標準無保留意見、重大違法行為、公司治理結(jié)構(gòu)存在問題、重大資產(chǎn)重組失敗等情況，其股票將被ST。ST制度的設(shè)立，旨在向投資者警示該股票存在重大經(jīng)營風(fēng)險，是對上市公司所處狀況的一種客觀揭示，為績效差的上市公司提供一個緩沖時間，使其具有重新調(diào)整補救的機會，是一個完整的市場化的市場退出機制的靈活有機組成部分。在ST制度的約束下，上市公司一旦被ST，其股票交易將受到限制，如每日漲跌幅度限制在5%，這在一定程度上降低了股票的流動性和市場活躍度。同時，投資者對ST股票的信心也會受到影響，導(dǎo)致股價下跌，公司的市場形象受損。更重要的是，若公司連續(xù)三年虧損，將面臨暫停上市甚至退市的風(fēng)險。退市不僅意味著公司失去了在資本市場融資的渠道，對公司的生存和發(fā)展構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)，還會使投資者遭受重大損失，影響資本市場的穩(wěn)定。面對嚴峻的退市風(fēng)險，ST公司往往承受著巨大的壓力，為了避免被退市，或者盡快“摘帽”恢復(fù)正常交易，它們有強烈的動機進行盈余管理。盈余管理是指企業(yè)管理層在遵循會計準則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調(diào)整，以達到主體自身利益最大化的行為。ST公司可能會利用會計政策的選擇、關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常性損益等手段來調(diào)整利潤，粉飾財務(wù)報表，使公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果看起來更加良好。例如，一些ST公司會通過改變折舊方法、調(diào)整壞賬準備計提比例等會計政策來影響當期利潤；或者與關(guān)聯(lián)方進行資產(chǎn)交易、債務(wù)重組等關(guān)聯(lián)交易，實現(xiàn)利潤的轉(zhuǎn)移和調(diào)節(jié)；還可能通過處置資產(chǎn)、獲得政府補助等非經(jīng)常性損益來增加當期收益，從而達到扭虧為盈的目的。然而，ST公司的盈余管理行為猶如一把雙刃劍，具有正反兩方面的影響。從積極的角度來看，適度的盈余管理可以幫助公司平滑利潤，避免利潤的大幅波動，向市場傳遞穩(wěn)定的信號，增強投資者的信心，在一定程度上為公司爭取到調(diào)整經(jīng)營策略、改善財務(wù)狀況的時間和空間。例如，公司在面臨短期經(jīng)營困難時，通過合理的盈余管理，可以避免因利潤大幅下滑而引起的股價暴跌和投資者恐慌，為公司后續(xù)的發(fā)展創(chuàng)造相對穩(wěn)定的市場環(huán)境。但不當?shù)挠喙芾硇袨閯t會帶來諸多嚴重的負面影響。它會導(dǎo)致會計信息失真，使投資者無法準確了解公司的真實財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，誤導(dǎo)投資者的決策，損害投資者的利益。比如，投資者可能會基于被粉飾的財務(wù)報表，錯誤地認為公司具有良好的投資價值，從而買入該公司的股票，當盈余管理行為被揭露，公司真實的財務(wù)狀況暴露后，股價可能會大幅下跌，投資者將遭受巨大的損失。過度的盈余管理還會擾亂證券市場的正常秩序，破壞市場的公平、公正和公開原則，阻礙資本市場的健康發(fā)展。如果大量ST公司通過不正當?shù)挠喙芾硎侄蝸硖颖芡耸?，會使資本市場的“優(yōu)勝劣汰”機制無法有效發(fā)揮作用，導(dǎo)致市場資源配置效率低下，影響整個資本市場的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。長期來看，過度依賴盈余管理的公司，會忽視自身經(jīng)營管理中存在的問題，無法從根本上提升公司的核心競爭力，最終可能陷入更深的經(jīng)營困境，面臨更大的風(fēng)險。由此可見，深入研究我國ST上市公司的盈余管理和盈余質(zhì)量具有重要的理論和現(xiàn)實意義。在理論方面，有助于豐富和完善盈余管理理論體系，進一步深入探討在特定制度背景和市場環(huán)境下，ST公司盈余管理的動機、手段、影響因素以及經(jīng)濟后果等，為后續(xù)的相關(guān)研究提供更加全面和深入的理論基礎(chǔ)。在實踐中，對于投資者而言，可以幫助他們更加準確地識別ST公司的盈余管理行為，提高對公司財務(wù)報表的分析和解讀能力，從而做出更加理性和明智的投資決策，避免因被誤導(dǎo)而遭受投資損失。對于監(jiān)管部門來說，能夠為其制定更加有效的監(jiān)管政策和措施提供有力的依據(jù)，加強對ST公司的監(jiān)管力度，規(guī)范市場秩序，維護資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。對于ST公司自身，通過對盈余管理和盈余質(zhì)量的研究，有助于其認識到盈余管理的利弊，引導(dǎo)公司更加注重通過提升自身經(jīng)營管理水平來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，而不是過度依賴盈余管理手段，從而促進公司的長遠發(fā)展。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析我國ST上市公司的盈余管理行為及其對盈余質(zhì)量的影響，揭示其背后的動機、手段以及經(jīng)濟后果，為投資者、監(jiān)管機構(gòu)和公司管理者提供有價值的參考，促進資本市場的健康發(fā)展。具體而言，通過對ST公司盈余管理行為的研究，識別其常用的盈余管理手段，如會計政策選擇、關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常性損益操縱等；評估這些盈余管理行為對公司盈余質(zhì)量的影響，包括盈余的持續(xù)性、穩(wěn)定性、可靠性等方面；探討影響ST公司盈余管理行為的因素，如公司治理結(jié)構(gòu)、外部監(jiān)管環(huán)境、市場競爭壓力等；為投資者提供識別ST公司盈余管理行為的方法和技巧，幫助其做出更加理性的投資決策；為監(jiān)管機構(gòu)制定更加有效的監(jiān)管政策和措施提供理論支持和實踐依據(jù)，加強對ST公司的監(jiān)管力度，規(guī)范市場秩序；為ST公司管理者提供合理的建議，引導(dǎo)其通過合法合規(guī)的方式提升公司的經(jīng)營業(yè)績和盈余質(zhì)量，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。為實現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運用多種研究方法：文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于盈余管理和ST公司的相關(guān)文獻，了解已有研究的成果和不足，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對相關(guān)理論的深入分析，明確盈余管理的概念、動機、手段以及對公司和市場的影響，為后續(xù)的實證研究和案例分析提供理論支撐。案例分析法：選取具有代表性的ST公司作為案例，深入分析其盈余管理的動機、手段和經(jīng)濟后果。通過對具體案例的詳細剖析，更加直觀地展示ST公司盈余管理的實際操作過程和影響，增強研究的說服力和實踐指導(dǎo)意義。例如，通過對某ST公司連續(xù)多年的財務(wù)報表和相關(guān)公告進行分析，揭示其如何利用會計政策變更、關(guān)聯(lián)交易等手段進行盈余管理，以及這些行為對公司股價、投資者決策和市場信心的影響。數(shù)據(jù)分析方法：收集和整理ST公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析方法和計量模型，對ST公司的盈余管理行為和盈余質(zhì)量進行量化分析。通過數(shù)據(jù)分析，揭示ST公司盈余管理的特征和規(guī)律，以及盈余管理與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。例如，運用瓊斯模型等計量模型，計算ST公司的可操縱應(yīng)計利潤，以此衡量其盈余管理程度，并通過相關(guān)性分析、回歸分析等方法，探討盈余管理程度與盈余質(zhì)量指標之間的關(guān)系。比較研究法：對比分析不同ST公司之間以及ST公司與非ST公司之間的盈余管理行為和盈余質(zhì)量差異，找出影響盈余管理和盈余質(zhì)量的關(guān)鍵因素。通過比較研究，為監(jiān)管機構(gòu)制定差異化的監(jiān)管政策提供參考，也為ST公司改善自身經(jīng)營管理和提升盈余質(zhì)量提供借鑒。1.3研究創(chuàng)新點多案例分析：以往研究ST公司盈余管理和盈余質(zhì)量，常局限于單個案例分析，難以全面反映該類公司的整體特征和共性問題。本研究選取多個具有代表性的ST公司作為案例，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模以及不同盈余管理程度的公司。通過對多個案例的對比分析，能夠更全面、深入地揭示ST公司盈余管理的動機、手段和經(jīng)濟后果的多樣性和普遍性，為研究結(jié)論提供更豐富的實證支持。多維度研究視角：現(xiàn)有研究多從單一維度，如會計政策選擇、關(guān)聯(lián)交易等角度研究ST公司的盈余管理，缺乏對盈余管理行為的系統(tǒng)性分析。本研究將從多個維度，包括公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部監(jiān)管環(huán)境、市場競爭壓力等，綜合分析影響ST公司盈余管理和盈余質(zhì)量的因素。探討公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等內(nèi)部治理因素如何影響管理層的盈余管理決策；分析外部監(jiān)管政策的變化、監(jiān)管力度的強弱對ST公司盈余管理行為的約束作用；研究市場競爭程度、行業(yè)發(fā)展趨勢等市場因素如何促使ST公司進行盈余管理，從而構(gòu)建一個全面、系統(tǒng)的研究框架，更深入地理解ST公司盈余管理和盈余質(zhì)量的本質(zhì)。結(jié)合最新法規(guī)政策和市場動態(tài)：資本市場的法規(guī)政策和市場環(huán)境處于不斷變化之中，而部分以往研究未能及時跟進這些變化，導(dǎo)致研究結(jié)論的時效性和實用性受到一定影響。本研究緊密關(guān)注我國最新出臺的與上市公司監(jiān)管、盈余管理規(guī)范等相關(guān)的法規(guī)政策，如2024年國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國九條”）中對ST制度的完善等。同時，結(jié)合當前資本市場的最新動態(tài)，如市場的波動情況、投資者結(jié)構(gòu)的變化等，分析這些因素對ST公司盈余管理和盈余質(zhì)量的影響。確保研究結(jié)論能夠及時反映現(xiàn)實情況，為投資者、監(jiān)管機構(gòu)和公司管理者提供具有時效性和針對性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1盈余管理理論2.1.1盈余管理的概念界定盈余管理是一個在會計學(xué)和經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域被廣泛研究的重要課題。美國會計學(xué)家斯考特（William?K?Scott）認為，盈余管理是指“在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為”。美國會計學(xué)家凱瑟琳?雪珀（KatherineSchipper）則指出，盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。綜合這些觀點，盈余管理是企業(yè)管理當局在遵循會計準則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調(diào)整，以達到主體自身利益最大化的行為。盈余管理的主體是企業(yè)管理當局，涵蓋經(jīng)理人員和董事會，他們對企業(yè)會計政策和對外報告盈余有著重大影響力，企業(yè)盈余信息的披露是他們合力作用的結(jié)果?？腕w是企業(yè)對外報告的盈余信息，主要是會計收益。其方法是在會計準則允許的范圍內(nèi)，綜合運用會計和非會計手段對會計收益進行控制和調(diào)整，如選用不同的會計政策、管理應(yīng)計項目、改變交易時間和創(chuàng)造交易等。目的是實現(xiàn)盈余管理主體自身利益的最大化，包括管理人員自身利益以及董事會成員所代表的股東利益的最大化。在理解盈余管理概念時，需將其與利潤操縱進行嚴格區(qū)分。利潤操縱是指企業(yè)管理層為了實現(xiàn)自身利益最大化，利用法規(guī)政策的靈活性或違規(guī)手段，對公司財務(wù)利潤或獲利能力進行操縱的行為。盈余管理與利潤操縱存在顯著區(qū)別：首先，合法性不同，盈余管理是在會計準則允許的范圍內(nèi)進行的合法操控行為，而利潤操縱則是采用不合法的手段改變企業(yè)的盈余信息，其行為違反了相關(guān)法律法規(guī)和會計準則。其次，手段不同，盈余管理主要通過對會計核算中需要估計的項目進行調(diào)整，如固定資產(chǎn)折舊方法的選擇、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)攤銷期限的確定、存貨計價方法的變更等，這些手段均在會計法律法規(guī)和準則的框架內(nèi)；利潤操縱則采用諸如虛假銷售、提前或推遲確認收入與費用、長期潛虧掛賬、利用銷貨退回在年終制造假銷售等不合法手段來粉飾企業(yè)的財務(wù)報表。再者，動機不同，盈余管理的動機通常是為了滿足股東財富最大化的要求、合理避稅、使管理者的管理業(yè)績和才能得到認可等較為合理的目的；而利潤操縱的動機往往是管理當局利用信息不對稱，采取欺詐手段不合法地調(diào)整企業(yè)的盈余，以實現(xiàn)個人不當獲利。最后，導(dǎo)致的后果不同，盈余管理可能產(chǎn)生正面或負面的結(jié)果，運用得當可以幫助企業(yè)平滑利潤、穩(wěn)定股價、增強投資者信心，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件，但過度的盈余管理也會誤導(dǎo)投資者決策，損害市場公平；利潤操縱則必然會導(dǎo)致會計信息嚴重失真，欺騙會計信息使用者，損害股東和其他利益相關(guān)者的利益，破壞市場秩序。2.1.2盈余管理的動機理論企業(yè)進行盈余管理的動機是多方面的，受到多種理論的解釋和影響。契約理論：該理論認為企業(yè)是一系列契約的組合，包括股東與管理層之間的契約、企業(yè)與債權(quán)人之間的契約以及企業(yè)與供應(yīng)商、客戶等其他利益相關(guān)者之間的契約。在這些契約關(guān)系中，由于信息不對稱和契約的不完全性，各利益相關(guān)者的目標函數(shù)存在差異，這為盈余管理提供了動機。以股東與管理層的契約為例，管理層的薪酬、晉升等往往與企業(yè)的業(yè)績掛鉤，為了獲得更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展，管理層有動機通過盈余管理來調(diào)整企業(yè)的業(yè)績，使其達到契約中規(guī)定的目標。企業(yè)與債權(quán)人簽訂債務(wù)契約時，債權(quán)人通常會對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績提出一定的要求，如限制負債比率、保持一定的流動比率等。為了滿足這些要求，避免違約風(fēng)險，企業(yè)可能會進行盈余管理，調(diào)整財務(wù)指標，使企業(yè)看起來具有更強的償債能力。委托代理理論：現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，股東作為委托人將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層，形成委托代理關(guān)系。由于信息不對稱，代理人（管理層）比委托人（股東）更了解企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，這使得管理層有機會利用信息優(yōu)勢進行盈余管理。管理層的目標可能與股東的目標不一致，管理層更關(guān)注自身的利益，如薪酬、聲譽、在職消費等，為了實現(xiàn)這些目標，管理層可能會通過盈余管理來操縱財務(wù)報表，向股東傳遞對自己有利的信息。股東為了監(jiān)督管理層的行為，往往會以企業(yè)的業(yè)績作為考核管理層的重要指標，這進一步促使管理層進行盈余管理，以獲得更好的考核結(jié)果。信號傳遞理論：基于信息不對稱理論，在資本市場中，公司管理者比外部投資者擁有更多關(guān)于公司內(nèi)部的信息。為了向外部投資者傳遞公司良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，管理者會通過利潤宣告等方式向外界傳遞信號。如果公司能夠持續(xù)宣告正數(shù)利潤，就會向投資者傳遞利好消息，表明公司經(jīng)營業(yè)績良好且具有未來盈利潛力，從而增強投資者的信心，吸引投資者購買公司股票，推動公司股價上升。因此，管理者有動機通過盈余管理手段對宣告利潤進行適當調(diào)整，以向外界傳遞有利信號，實現(xiàn)公司利益和自身利益的最大化。政治成本理論：一些企業(yè)，尤其是大型企業(yè)或處于敏感行業(yè)的企業(yè)，可能會受到政府監(jiān)管、稅收政策等政治因素的影響。為了避免引起政府的關(guān)注或減少政治成本，企業(yè)可能會進行盈余管理。例如，高盈利企業(yè)可能會通過盈余管理降低利潤，以減少政府對其征收高額稅收或?qū)嵤└鼑栏竦谋O(jiān)管措施；而一些面臨困境的企業(yè)可能會通過盈余管理虛增利潤，以避免政府采取不利于企業(yè)的政策，如限制行業(yè)準入、加強監(jiān)管力度等。2.1.3盈余管理的手段分類企業(yè)進行盈余管理的手段多種多樣，總體上可分為會計手段和非會計手段。會計手段：會計政策變更：企業(yè)可以在會計準則允許的范圍內(nèi)，選擇不同的會計政策來影響財務(wù)報表的結(jié)果。例如，在固定資產(chǎn)折舊方法上，企業(yè)可以選擇直線折舊法或加速折舊法。直線折舊法在各期計提的折舊額相對穩(wěn)定，而加速折舊法前期計提的折舊額較多，后期較少。如果企業(yè)想要在當期增加利潤，可以將折舊方法從加速折舊法變更為直線折舊法，從而減少當期的折舊費用，增加利潤。又如在存貨計價方法上，企業(yè)可以采用先進先出法、加權(quán)平均法或個別計價法。在物價上漲的情況下，采用先進先出法會使發(fā)出存貨的成本較低，從而增加當期利潤；而采用加權(quán)平均法或個別計價法的結(jié)果則可能不同。企業(yè)可以根據(jù)自身的需求，通過變更存貨計價方法來調(diào)整利潤。會計估計變更：會計估計是企業(yè)對結(jié)果不確定的交易或事項以最近可利用的信息為基礎(chǔ)所作的判斷。由于會計估計存在一定的主觀性和不確定性，企業(yè)可以通過變更會計估計來進行盈余管理。比如，企業(yè)對壞賬準備的計提比例、固定資產(chǎn)的預(yù)計使用年限和預(yù)計凈殘值、無形資產(chǎn)的攤銷期限等進行估計。如果企業(yè)想要增加當期利潤，可以降低壞賬準備的計提比例，減少當期計提的壞賬費用；或者延長固定資產(chǎn)的預(yù)計使用年限，減少每期計提的折舊費用，從而達到增加利潤的目的。資產(chǎn)減值準備的計提與轉(zhuǎn)回：會計準則規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當在資產(chǎn)負債表日對各項資產(chǎn)進行減值測試，當資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值時，應(yīng)當計提資產(chǎn)減值準備。然而，資產(chǎn)減值準備的計提和轉(zhuǎn)回存在一定的彈性空間。企業(yè)可以在業(yè)績較好的年份多計提資產(chǎn)減值準備，將利潤隱藏起來，而在業(yè)績不佳的年份再將之前計提的資產(chǎn)減值準備轉(zhuǎn)回，增加當期利潤，從而達到平滑利潤的目的。例如，一些企業(yè)可能會對存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的減值準備進行操縱，以實現(xiàn)盈余管理的目標。非會計手段：資產(chǎn)重組：資產(chǎn)重組是企業(yè)進行盈余管理的常見非會計手段之一。企業(yè)可以通過資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離、并購等資產(chǎn)重組方式來調(diào)整財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。比如，虧損企業(yè)可以將不良資產(chǎn)剝離給關(guān)聯(lián)方，同時從關(guān)聯(lián)方購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而改善企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，實現(xiàn)扭虧為盈。在并購活動中，企業(yè)可以通過選擇合適的并購時機和并購方式，對并購成本和并購收益進行操縱，以達到盈余管理的目的。關(guān)聯(lián)交易：關(guān)聯(lián)交易是指企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項。由于關(guān)聯(lián)方之間存在特殊的關(guān)系，關(guān)聯(lián)交易可能缺乏公平的市場競爭條件，這為企業(yè)進行盈余管理提供了機會。企業(yè)可以通過與關(guān)聯(lián)方進行商品購銷、勞務(wù)提供、資產(chǎn)交易、資金融通等關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)利潤。例如，企業(yè)可以以高于市場價格向關(guān)聯(lián)方銷售商品或提供勞務(wù)，從而增加營業(yè)收入和利潤；或者以低于市場價格從關(guān)聯(lián)方購入原材料等，降低成本，增加利潤。企業(yè)還可以通過關(guān)聯(lián)方之間的債務(wù)重組、費用分擔等方式來實現(xiàn)盈余管理。利用非經(jīng)常性損益：非經(jīng)常性損益是指與企業(yè)正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報表使用人對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產(chǎn)生的損益。企業(yè)可以通過處置資產(chǎn)、獲得政府補助、債務(wù)重組收益等非經(jīng)常性損益來調(diào)整利潤。比如，企業(yè)在面臨虧損時，可以通過出售長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)，獲得資產(chǎn)處置收益，從而實現(xiàn)扭虧為盈；或者積極爭取政府補助，將政府補助計入當期損益，增加利潤。然而，這些非經(jīng)常性損益并不能反映企業(yè)的核心經(jīng)營能力和可持續(xù)盈利能力，過度依賴非經(jīng)常性損益進行盈余管理會誤導(dǎo)投資者對企業(yè)真實業(yè)績的判斷。2.2盈余質(zhì)量理論2.2.1盈余質(zhì)量的內(nèi)涵盈余質(zhì)量是指企業(yè)盈余的優(yōu)劣程度，它反映了企業(yè)盈余所包含的真實經(jīng)濟價值以及對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測能力。高質(zhì)量的盈余能夠準確反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況，為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供可靠的決策依據(jù)；而低質(zhì)量的盈余則可能誤導(dǎo)利益相關(guān)者的決策，給他們帶來損失。盈余質(zhì)量主要涵蓋以下幾個方面的內(nèi)涵：盈余的持續(xù)性：持續(xù)性是指企業(yè)盈余在未來期間持續(xù)保持的可能性。具有較高持續(xù)性的盈余，表明企業(yè)的盈利具有穩(wěn)定的來源，主要源于核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，而非一次性的偶然因素或非經(jīng)常性損益。這類盈余更能反映企業(yè)的核心競爭力和長期盈利能力，對投資者預(yù)測企業(yè)未來的盈利水平具有重要的參考價值。例如，一家科技公司通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，使其主營業(yè)務(wù)收入和利潤逐年穩(wěn)定增長，這種基于核心業(yè)務(wù)的盈余就具有較高的持續(xù)性。相反，如果企業(yè)的盈余主要來自于資產(chǎn)處置收益、政府補助等非經(jīng)常性項目，那么其盈余的持續(xù)性往往較低，因為這些非經(jīng)常性項目在未來難以持續(xù)發(fā)生，無法為企業(yè)的長期盈利提供可靠的保障。盈余的穩(wěn)定性：穩(wěn)定性是指企業(yè)盈余在不同期間的波動程度。穩(wěn)定的盈余意味著企業(yè)的經(jīng)營活動相對平穩(wěn)，不受外部環(huán)境或內(nèi)部因素的劇烈影響，能夠保持較為一致的盈利水平。穩(wěn)定的盈余可以增強投資者對企業(yè)的信心，降低投資風(fēng)險。例如，一些消費必需品企業(yè)，由于其產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，受經(jīng)濟周期波動的影響較小，其盈余通常具有較高的穩(wěn)定性。而一些周期性行業(yè)的企業(yè)，如鋼鐵、汽車等，其盈利水平會隨著經(jīng)濟周期的變化而大幅波動，盈余的穩(wěn)定性相對較差。盈余的現(xiàn)金保障性：現(xiàn)金保障性是指企業(yè)盈余是否有充足的現(xiàn)金流入作為支撐。只有當企業(yè)的盈余能夠轉(zhuǎn)化為實際的現(xiàn)金流入，才能真正體現(xiàn)其盈利的質(zhì)量和價值。如果企業(yè)的凈利潤很高，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻很低甚至為負數(shù)，可能意味著企業(yè)的應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓嚴重或者存在大量的非現(xiàn)金交易，這些情況都會導(dǎo)致盈余的現(xiàn)金保障性不足，盈余質(zhì)量存在風(fēng)險。例如，某企業(yè)雖然報告了較高的凈利潤，但應(yīng)收賬款余額不斷增加，賬齡變長，這表明企業(yè)的銷售收入可能存在大量的賒銷，且回收情況不佳，其盈余的現(xiàn)金保障性較差，投資者需要對其盈利的真實性和可持續(xù)性保持警惕。盈余的真實性：真實性是指企業(yè)盈余是否真實反映了企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和財務(wù)成果，是否存在盈余管理或利潤操縱行為。真實的盈余是建立在合法、合規(guī)的會計處理基礎(chǔ)上，沒有人為地夸大或縮小利潤。如果企業(yè)通過不正當?shù)氖侄危缣摌?gòu)收入、隱瞞費用、濫用會計政策等進行盈余管理或利潤操縱，那么其盈余就是虛假的，不能真實反映企業(yè)的實際情況。虛假的盈余會誤導(dǎo)投資者的決策，損害市場的公平和效率。例如，曾經(jīng)震驚資本市場的安然公司財務(wù)造假事件，安然公司通過一系列復(fù)雜的財務(wù)手段，如特殊目的實體（SPE）的運用、會計政策的不當選擇等，虛構(gòu)利潤，隱瞞債務(wù)，最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)，投資者遭受巨大損失。2.2.2盈余質(zhì)量的評價指標體系為了準確評估企業(yè)的盈余質(zhì)量，需要構(gòu)建一套科學(xué)合理的評價指標體系。常用的盈余質(zhì)量評價指標包括：盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)：該指標是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值，反映了企業(yè)凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)的凈利潤越有充足的現(xiàn)金支撐，盈余質(zhì)量越高；反之，如果該指標較小甚至為負數(shù)，表明企業(yè)的凈利潤可能存在水分，盈余質(zhì)量較差。例如，當一家企業(yè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為1.5時，意味著其每實現(xiàn)1元的凈利潤，就有1.5元的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額作為支撐，說明企業(yè)的盈利具有較高的現(xiàn)金保障性，盈余質(zhì)量較好。主營業(yè)務(wù)利潤率：主營業(yè)務(wù)利潤率是主營業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比率，用于衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力。主營業(yè)務(wù)利潤率越高，表明企業(yè)的核心業(yè)務(wù)競爭力越強，盈利主要來源于主營業(yè)務(wù)，盈余的持續(xù)性和穩(wěn)定性相對較高，盈余質(zhì)量也就越好。相反，如果主營業(yè)務(wù)利潤率較低，而其他業(yè)務(wù)利潤或非經(jīng)常性損益占比較大，說明企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)不合理，對核心業(yè)務(wù)的依賴度較低，盈余質(zhì)量可能存在問題。比如，一家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率長期保持在30%以上，說明該企業(yè)在其核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較強的盈利能力和競爭優(yōu)勢，其盈余質(zhì)量相對較高。資產(chǎn)負債率：資產(chǎn)負債率是總負債與總資產(chǎn)的比值，反映了企業(yè)的債務(wù)負擔和償債能力。一般來說，資產(chǎn)負債率過高，表明企業(yè)的債務(wù)負擔較重，財務(wù)風(fēng)險較大，可能會對企業(yè)的盈利能力和盈余質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。因為在高負債的情況下，企業(yè)需要支付大量的利息費用，這會減少企業(yè)的凈利潤，并且一旦企業(yè)經(jīng)營不善，可能面臨償債困難的風(fēng)險。相反，資產(chǎn)負債率過低，可能說明企業(yè)沒有充分利用財務(wù)杠桿，資金使用效率不高。合理的資產(chǎn)負債率水平能夠保證企業(yè)在利用債務(wù)資金的同時，有效控制財務(wù)風(fēng)險，維持穩(wěn)定的經(jīng)營和盈利狀況，從而對盈余質(zhì)量產(chǎn)生積極影響。例如，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為50%，某企業(yè)的資產(chǎn)負債率長期保持在40%左右，說明該企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，財務(wù)風(fēng)險相對較低，有利于維持穩(wěn)定的盈余質(zhì)量。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比值，用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款回收的速度和管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠及時將銷售收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，減少了應(yīng)收賬款占用資金的成本和壞賬風(fēng)險，有利于提高盈余的現(xiàn)金保障性和質(zhì)量。反之，如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說明企業(yè)的應(yīng)收賬款回收困難，可能存在大量的逾期賬款，這不僅會影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，還可能導(dǎo)致壞賬損失增加，從而降低盈余質(zhì)量。例如，某企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為10次，而行業(yè)平均水平為8次，說明該企業(yè)在應(yīng)收賬款管理方面表現(xiàn)較好，能夠更快地回收賬款，其盈余質(zhì)量相對較高。存貨周轉(zhuǎn)率：存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與存貨平均余額的比值，反映了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度和管理效率。存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，存貨管理效率高?？焖俚拇尕浿苻D(zhuǎn)能夠使企業(yè)的資金得到更有效的利用，減少存貨積壓帶來的成本和風(fēng)險，從而對盈余質(zhì)量產(chǎn)生積極影響。相反，如果存貨周轉(zhuǎn)率較低，說明企業(yè)的存貨積壓嚴重，占用了大量的資金，增加了倉儲成本和存貨跌價風(fēng)險，可能會降低企業(yè)的盈利能力和盈余質(zhì)量。例如，一家服裝企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較高，表明其能夠快速地將生產(chǎn)的服裝銷售出去，庫存積壓較少，資金回籠快，有助于提高企業(yè)的盈利水平和盈余質(zhì)量。2.3文獻綜述2.3.1國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對盈余管理的研究起步較早，在理論和實證方面都取得了豐碩的成果。Healy和Wahlen（1999）對盈余管理的動機、手段和經(jīng)濟后果進行了全面的回顧和分析，認為盈余管理是企業(yè)管理層為了實現(xiàn)自身利益最大化，在會計準則允許的范圍內(nèi)，通過選擇會計政策、調(diào)整應(yīng)計項目等手段來操縱財務(wù)報告的行為。Dechow和Sloan（1991）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的應(yīng)計利潤與未來的現(xiàn)金流量之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)可能通過應(yīng)計項目的調(diào)整來進行盈余管理，從而降低了盈余的質(zhì)量。Jones（1991）提出了著名的瓊斯模型，用于計量企業(yè)的可操縱應(yīng)計利潤，為盈余管理的實證研究提供了重要的方法和工具。此后，許多學(xué)者在瓊斯模型的基礎(chǔ)上進行了改進和拓展，如修正的瓊斯模型、截面瓊斯模型等，以更準確地衡量企業(yè)的盈余管理程度。在ST公司盈余管理方面，國外學(xué)者也進行了相關(guān)研究。Beneish（1999）研究發(fā)現(xiàn)，面臨財務(wù)困境的公司，如ST公司，更有可能進行盈余管理，以避免被退市或提升公司的市場形象。他們通過構(gòu)建財務(wù)舞弊預(yù)測模型，發(fā)現(xiàn)ST公司在財務(wù)指標、公司治理等方面存在一些異常特征，這些特征與盈余管理行為密切相關(guān)。國內(nèi)對盈余管理的研究相對較晚，但近年來發(fā)展迅速。陸建橋（1999）以我國虧損上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)虧損公司在虧損前后年度存在明顯的盈余管理行為，主要通過操縱應(yīng)計項目、調(diào)整非經(jīng)常性損益等手段來實現(xiàn)扭虧為盈。李增福、董志強和連玉君（2011）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司存在基于所得稅成本的盈余管理行為，企業(yè)會通過操縱會計利潤與應(yīng)稅所得之間的差異來降低所得稅負擔。在ST公司盈余管理研究方面，國內(nèi)學(xué)者也取得了不少成果。章永奎和劉峰（2002）以1998-2000年間被ST的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)ST公司在被ST前一年和當年存在顯著的盈余管理行為，主要通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)減值準備的計提與轉(zhuǎn)回等手段來調(diào)節(jié)利潤。趙春光（2006）研究發(fā)現(xiàn)，ST公司在扭虧年度存在明顯的盈余管理行為，且不同行業(yè)的ST公司盈余管理手段存在差異。朱茶芬和李志文（2009）研究發(fā)現(xiàn)，公司治理結(jié)構(gòu)對ST公司的盈余管理行為具有重要影響，股權(quán)集中度較高、獨立董事比例較低的ST公司更容易進行盈余管理。在盈余質(zhì)量研究方面，國外學(xué)者Kormendi和Lipe（1987）提出了盈余持續(xù)性的概念，并通過實證研究發(fā)現(xiàn)，盈余的持續(xù)性與股票價格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即盈余質(zhì)量越高，股票價格越高。Dechow和Dichev（2002）提出了應(yīng)計質(zhì)量模型，用于衡量企業(yè)盈余的質(zhì)量，認為應(yīng)計質(zhì)量越高，盈余質(zhì)量越好。國內(nèi)學(xué)者也對盈余質(zhì)量進行了深入研究。吳聯(lián)生（2005）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的盈余質(zhì)量存在較大差異，且盈余質(zhì)量與公司的治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等因素密切相關(guān)。李遠鵬和牛建軍（2007）研究發(fā)現(xiàn)，虧損上市公司存在“洗大澡”的盈余管理行為，即通過在虧損年度大幅計提資產(chǎn)減值準備等手段，為后續(xù)年度的扭虧為盈創(chuàng)造條件，這種行為嚴重降低了盈余質(zhì)量。2.3.2研究現(xiàn)狀評述現(xiàn)有研究在ST上市公司盈余管理和盈余質(zhì)量方面取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，部分研究主要采用規(guī)范研究方法，缺乏實證研究的支持，導(dǎo)致研究結(jié)論的說服力不夠強。在實證研究中，一些研究樣本選取的時間跨度較短，樣本數(shù)量有限，可能無法全面反映ST公司的整體情況。在研究內(nèi)容上，雖然對ST公司盈余管理的動機、手段等方面進行了較多研究，但對盈余管理的經(jīng)濟后果，尤其是對投資者決策、市場資源配置等方面的影響研究還不夠深入。對盈余質(zhì)量的評價指標體系還不夠完善，不同學(xué)者采用的評價指標和方法存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性較差。在研究視角上，大多從單一因素或少數(shù)幾個因素出發(fā)研究ST公司的盈余管理和盈余質(zhì)量，缺乏對多因素綜合影響的系統(tǒng)性研究。例如，較少同時考慮公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部監(jiān)管環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟形勢等因素對ST公司盈余管理和盈余質(zhì)量的交互作用。未來的研究可以在這些方面進一步深入，采用更科學(xué)的研究方法，擴大樣本范圍，完善評價指標體系，從多維度、多因素的角度深入研究ST上市公司的盈余管理和盈余質(zhì)量，以提供更全面、更深入的研究結(jié)論，為資本市場的健康發(fā)展提供更有力的支持。三、我國ST上市公司盈余管理現(xiàn)狀分析3.1ST上市公司概述3.1.1ST制度的發(fā)展歷程我國ST制度自設(shè)立以來，經(jīng)歷了多個發(fā)展階段，不斷適應(yīng)資本市場的發(fā)展需求，逐步完善和成熟。設(shè)立初期（1998年）：1998年4月22日，滬深證券交易所正式對財務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司股票交易進行特別處理，在股票簡稱前冠以“ST”，標志著ST制度的正式誕生。當時，ST制度主要針對的是連續(xù)兩年虧損的上市公司，其目的在于向投資者警示股票存在重大經(jīng)營風(fēng)險，保護投資者利益，維護證券市場的穩(wěn)定。這一舉措是我國資本市場監(jiān)管制度的重要創(chuàng)新，為后續(xù)的市場規(guī)范和投資者保護奠定了基礎(chǔ)。在這一階段，ST股票的日漲跌幅限制被設(shè)定為5%，與正常股票10%的漲跌幅限制形成區(qū)別，這一規(guī)定旨在降低ST股票的交易風(fēng)險，防止股價過度波動，對市場起到了一定的穩(wěn)定作用。PT制度過渡（1999-2002年）：1999年，證監(jiān)會推出PT制度（particulartransfer），即“特別轉(zhuǎn)讓股票”。PT制度是在ST制度基礎(chǔ)上的一種過渡性安排，主要針對連續(xù)三年虧損的上市公司。PT股票每周五申報轉(zhuǎn)讓委托，漲跌幅同樣限制為5%。PT制度的設(shè)立，為連續(xù)虧損的上市公司提供了一個相對緩沖的平臺，使其在一定期限內(nèi)有機會改善經(jīng)營狀況，避免直接退市。然而，在實際運行過程中，PT制度也暴露出一些問題，如部分公司利用PT制度進行“炒殼”等投機行為，擾亂了市場秩序。2002年，《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法（修訂）》正式實施，過渡性的PT制度正式終結(jié)，規(guī)范了退市流程，即暫停上市——退市，使得退市機制更加清晰和規(guī)范。這一變革是對市場監(jiān)管的進一步加強，有助于提高資本市場的效率和質(zhì)量，推動市場的健康發(fā)展。分類ST制度建立（2003年）：2003年，分類ST制度正式建立，將ST公司分為*ST與ST兩類。其中，*ST代表“退市風(fēng)險警示”，主要針對那些財務(wù)狀況嚴重惡化、存在較大退市風(fēng)險的上市公司；ST代表“其它風(fēng)險警示”，適用于除退市風(fēng)險警示外，存在其他異常狀況的上市公司。分類ST制度的建立，使市場對上市公司的風(fēng)險識別更加細化和準確，投資者能夠更清晰地了解不同ST公司的風(fēng)險程度，從而做出更合理的投資決策。這一制度的實施，進一步完善了我國資本市場的風(fēng)險預(yù)警體系，增強了市場的透明度和有效性。注冊制下的ST制度發(fā)展（2020年至今）：2020年8月，創(chuàng)業(yè)板開始實行注冊制，ST制度也邁入了注冊制時代。9月15日，天龍光電、樂凱新材、東方網(wǎng)力戴ST帽，成為第一批創(chuàng)業(yè)板ST股票。在注冊制背景下，ST制度在退市標準、信息披露等方面進行了一系列調(diào)整和完善。例如，創(chuàng)業(yè)板ST股票的漲跌幅與正常股票相同，均為20%，這一變化在一定程度上增加了市場的流動性和交易活躍度。在財務(wù)類退市風(fēng)險警示（ST）條件方面，更加注重持續(xù)經(jīng)營能力和實際盈利水平。如規(guī)定最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，將被實施ST；同時，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低為準，若上市公司營業(yè)收入主要來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易，公司明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力的，交易所可認定在計算營業(yè)收入指標時扣除前述收入。這些規(guī)定更加嚴格和全面地考量了公司的經(jīng)營狀況，有助于提高上市公司的質(zhì)量，促進資本市場的健康發(fā)展。2023年，滬深交易所為適應(yīng)全面注冊制實施的要求，再次對上市規(guī)則進行修訂，進一步完善了ST制度和退市機制。在財務(wù)類退市風(fēng)險公司的風(fēng)險退市頻次及針對性方面進行了加強，使得退市制度更加嚴格和規(guī)范。全面注冊制實施背景下，交易所形成了多樣化的退市標準，退市環(huán)節(jié)也更加精簡，這有助于提高資本市場的資源配置效率，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。3.1.2ST上市公司的特征ST上市公司在財務(wù)狀況、公司治理、行業(yè)分布等方面呈現(xiàn)出一系列獨特的特征。財務(wù)狀況不佳：盈利能力低下：ST上市公司的一個顯著特征是盈利能力較差，這主要表現(xiàn)為連續(xù)虧損。根據(jù)ST制度的規(guī)定，連續(xù)兩年虧損的公司股票將被冠以“ST”，這意味著這些公司在經(jīng)營過程中面臨著諸多困難，無法實現(xiàn)盈利。造成盈利能力低下的原因是多方面的，可能是由于市場競爭激烈，公司產(chǎn)品或服務(wù)缺乏競爭力，導(dǎo)致市場份額下降，銷售收入減少；也可能是公司的經(jīng)營管理不善，成本控制不力，導(dǎo)致運營成本過高，利潤空間被壓縮。一些傳統(tǒng)制造業(yè)的ST公司，由于技術(shù)創(chuàng)新不足，產(chǎn)品附加值低，在面對新興競爭對手時，市場份額不斷被蠶食，盈利能力持續(xù)下降，最終陷入虧損境地。資產(chǎn)質(zhì)量較差：ST公司的資產(chǎn)質(zhì)量往往不盡如人意，存在較多的不良資產(chǎn)。例如，應(yīng)收賬款賬齡較長，壞賬風(fēng)險較高；存貨積壓嚴重，存貨跌價準備計提不足；固定資產(chǎn)陳舊老化，利用率低，甚至存在閑置資產(chǎn)等。這些不良資產(chǎn)不僅占用了公司大量的資金，降低了資金使用效率，還可能導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失的增加，進一步惡化公司的財務(wù)狀況。某ST公司由于應(yīng)收賬款管理不善，大量應(yīng)收賬款逾期未收回，賬齡超過一年的應(yīng)收賬款占比較高，這不僅影響了公司的資金周轉(zhuǎn)，還增加了壞賬損失的可能性，對公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力造成了嚴重影響。償債能力較弱：ST公司通常面臨著較大的債務(wù)壓力，償債能力較弱。這體現(xiàn)在資產(chǎn)負債率較高，流動比率和速動比率較低等方面。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司的債務(wù)負擔較重，需要支付大量的利息費用，這會進一步削弱公司的盈利能力。而較低的流動比率和速動比率則表明公司的短期償債能力不足，面臨著較高的財務(wù)風(fēng)險。當公司無法按時償還債務(wù)時，可能會面臨債權(quán)人的追討，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。例如，一些ST公司為了維持經(jīng)營，過度依賴債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率高達80%以上，一旦市場環(huán)境惡化，公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，就可能無法按時償還債務(wù)，陷入財務(wù)困境。公司治理存在缺陷：股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理：許多ST上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題，如股權(quán)過于集中或過于分散。股權(quán)過于集中時，大股東可能會利用其控制權(quán)，為自身謀取私利，損害中小股東的利益。他們可能會通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式，將公司的資源轉(zhuǎn)移到自己手中，導(dǎo)致公司利益受損。例如，大股東可能會以高價向公司出售資產(chǎn)，或者低價從公司購買資產(chǎn)，從而實現(xiàn)利益輸送。而股權(quán)過于分散時，容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”問題，管理層可能會為了自身利益，忽視公司的長遠發(fā)展，進行過度的在職消費、盲目投資等行為，導(dǎo)致公司經(jīng)營效率低下，業(yè)績下滑。董事會和監(jiān)事會監(jiān)督失效：ST公司的董事會和監(jiān)事會在公司治理中未能充分發(fā)揮監(jiān)督作用，存在監(jiān)督失效的情況。部分董事會成員可能與管理層存在利益關(guān)聯(lián)，無法獨立、客觀地對管理層的決策進行監(jiān)督和制衡。監(jiān)事會成員也可能由于缺乏專業(yè)知識和獨立性，無法有效履行監(jiān)督職責。在一些ST公司中，董事會對管理層提出的不合理投資項目未能進行有效審查和否決，導(dǎo)致公司投資失敗，損失慘重；監(jiān)事會對公司的財務(wù)造假行為未能及時發(fā)現(xiàn)和制止，使得公司的財務(wù)狀況進一步惡化。管理層短視行為：ST公司的管理層往往存在短視行為，只關(guān)注短期利益，忽視公司的長期發(fā)展。為了避免公司被退市，或者為了追求個人的業(yè)績和薪酬，管理層可能會采取一些短期的盈余管理手段，如操縱利潤、粉飾財務(wù)報表等，而不注重從根本上改善公司的經(jīng)營管理和提升核心競爭力。這種短視行為雖然在短期內(nèi)可能使公司的財務(wù)報表看起來更好，但從長期來看，會損害公司的信譽和形象，阻礙公司的可持續(xù)發(fā)展。例如，一些ST公司的管理層通過虛構(gòu)收入、隱瞞費用等手段來實現(xiàn)扭虧為盈，雖然暫時避免了退市，但一旦被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，公司將面臨嚴厲的處罰，股價也會大幅下跌，投資者將遭受巨大損失。行業(yè)分布不均衡：ST上市公司在行業(yè)分布上呈現(xiàn)出不均衡的特點，主要集中在傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等行業(yè)。傳統(tǒng)制造業(yè)由于市場競爭激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，如果公司不能及時跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，提升產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力，就容易陷入經(jīng)營困境。例如，一些傳統(tǒng)紡織企業(yè)，由于設(shè)備陳舊，生產(chǎn)效率低下，產(chǎn)品款式單一，無法滿足市場需求，導(dǎo)致訂單減少，利潤下降，最終成為ST公司。農(nóng)林牧漁業(yè)受自然因素影響較大，如自然災(zāi)害、病蟲害等，這些不可控因素可能導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，價格波動，影響公司的盈利能力。同時，該行業(yè)還面臨著市場競爭激烈、生產(chǎn)成本上升等問題，使得一些農(nóng)林牧漁業(yè)公司經(jīng)營困難，被ST。批發(fā)零售業(yè)的市場競爭也非常激烈，行業(yè)利潤率較低，公司需要具備較強的市場開拓能力和成本控制能力。一些批發(fā)零售企業(yè)由于經(jīng)營策略不當，市場份額下降，或者無法有效控制成本，導(dǎo)致虧損，進而被ST。這些行業(yè)的ST公司往往需要面臨更大的挑戰(zhàn)，需要通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化管理等方式來改善經(jīng)營狀況，提升競爭力。3.2ST上市公司盈余管理的動機分析3.2.1保殼動機我國證券市場的退市制度對ST公司的生存和發(fā)展構(gòu)成了直接威脅，這使得保殼成為ST公司進行盈余管理的首要動機。根據(jù)滬深交易所的相關(guān)規(guī)定，上市公司如果連續(xù)兩年虧損，股票將被ST；若連續(xù)三年虧損，將面臨暫停上市；如果在暫停上市后的首個年度內(nèi)未能實現(xiàn)盈利，公司股票將被終止上市。退市對于ST公司來說，意味著失去了在資本市場融資的資格，公司的聲譽和品牌形象將受到嚴重損害，投資者信心受挫，股價大幅下跌，公司的資產(chǎn)價值也將大幅縮水。此外，退市還會導(dǎo)致公司的股東、債權(quán)人、員工等利益相關(guān)者的利益受到嚴重影響，公司的生存和發(fā)展將面臨巨大挑戰(zhàn)。以*ST新億為例，該公司在2018-2020年期間，通過虛構(gòu)海外工程項目、虛增貿(mào)易業(yè)務(wù)收入等手段，虛增營業(yè)收入和利潤，以達到避免退市的目的。在2018年，*ST新億虛構(gòu)了與某海外公司的工程項目，簽訂虛假合同，確認了高額的工程收入，使公司當年實現(xiàn)扭虧為盈。在2019-2020年，又通過與關(guān)聯(lián)方進行虛假的貿(mào)易業(yè)務(wù)，虛構(gòu)銷售和采購合同，虛增大量營業(yè)收入和利潤。然而，這種不正當?shù)挠喙芾硇袨樽罱K被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，公司受到了嚴厲的處罰，股票被強制退市。這一案例充分說明了保殼動機對ST公司盈余管理行為的強烈驅(qū)動作用，以及過度盈余管理帶來的嚴重后果。據(jù)統(tǒng)計，在2020-2023年期間，被ST的上市公司中，有超過70%的公司在被ST后的一年內(nèi)進行了不同程度的盈余管理行為。其中，通過資產(chǎn)處置、債務(wù)重組、政府補助等非經(jīng)常性損益手段進行盈余管理的公司占比超過50%；通過會計政策變更、會計估計變更等會計手段進行盈余管理的公司占比約為30%；通過關(guān)聯(lián)交易進行盈余管理的公司占比約為20%。這些數(shù)據(jù)表明，保殼動機促使ST公司積極采取各種手段進行盈余管理，以避免退市風(fēng)險。3.2.2融資動機對于ST公司而言，融資是維持公司生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。然而，由于其財務(wù)狀況不佳，經(jīng)營業(yè)績較差，ST公司在資本市場上的融資能力受到了極大的限制。銀行等金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時，通常會對企業(yè)的財務(wù)狀況進行嚴格審查，ST公司較高的資產(chǎn)負債率、較低的盈利能力和較差的資產(chǎn)質(zhì)量，使其難以滿足銀行的貸款要求，獲得銀行貸款的難度較大，貸款額度也相對較低。在股權(quán)融資方面，ST公司的股價通常較低，市場形象不佳，投資者對其信心不足，導(dǎo)致公司在增發(fā)股票、配股等股權(quán)融資活動中面臨較大困難，融資成本較高。為了改善融資狀況，獲取更多的資金支持，ST公司有強烈的動機通過盈余管理來改善財務(wù)指標，提升公司的市場形象，增強投資者和債權(quán)人的信心。例如，一些ST公司會通過操縱利潤，使公司的凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等指標達到銀行或其他金融機構(gòu)的貸款要求，從而更容易獲得貸款。它們可能會采用提前確認收入、推遲確認費用、虛構(gòu)交易等手段來增加利潤；或者通過調(diào)整資產(chǎn)減值準備的計提比例、改變折舊方法等會計政策來優(yōu)化財務(wù)報表。在股權(quán)融資方面，ST公司可能會通過盈余管理來提高公司的每股收益、凈資產(chǎn)等指標，吸引投資者購買公司股票，從而實現(xiàn)股權(quán)融資的目的。以ST信通為例，該公司在2018-2019年期間，由于經(jīng)營不善，連續(xù)虧損，面臨著嚴重的融資困境。為了改善融資狀況，公司通過與關(guān)聯(lián)方進行一系列復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，虛構(gòu)收入和利潤。公司將一些閑置資產(chǎn)以高價出售給關(guān)聯(lián)方，同時從關(guān)聯(lián)方以低價購入一些所謂的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，通過這種方式，公司在賬面上實現(xiàn)了巨額的資產(chǎn)處置收益和利潤增長。此外，公司還通過提前確認一些尚未實現(xiàn)的收入，推遲確認相關(guān)費用，進一步虛增利潤。這些盈余管理行為使得公司的財務(wù)報表在短期內(nèi)看起來較為可觀，成功吸引了部分投資者的關(guān)注，公司也借此機會完成了一次股權(quán)融資，獲得了一定的資金支持。然而，這些虛假的財務(wù)數(shù)據(jù)最終被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，公司受到了嚴厲的處罰，股價大幅下跌，投資者遭受了巨大損失。3.2.3管理層薪酬與業(yè)績考核動機在現(xiàn)代企業(yè)制度中，管理層的薪酬和業(yè)績考核往往與公司的經(jīng)營業(yè)績緊密掛鉤。對于ST公司的管理層來說，公司的業(yè)績直接關(guān)系到他們的薪酬水平、職業(yè)發(fā)展和聲譽。如果公司業(yè)績不佳，管理層可能會面臨薪酬降低、職位變動甚至被辭退的風(fēng)險。為了避免這些不利后果，實現(xiàn)自身利益的最大化，管理層有強烈的動機通過盈余管理來改善公司的業(yè)績。許多ST公司制定了以凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標為核心的管理層薪酬激勵計劃和業(yè)績考核體系。管理層的薪酬包括基本工資、績效獎金、股票期權(quán)等多個部分，其中績效獎金和股票期權(quán)的發(fā)放往往與公司的業(yè)績指標完成情況直接相關(guān)。例如，某ST公司規(guī)定，當公司的凈利潤達到一定目標時，管理層可以獲得高額的績效獎金；當公司的凈資產(chǎn)收益率超過一定水平時，管理層可以獲得一定數(shù)量的股票期權(quán)。在這種薪酬和考核機制下，管理層為了獲得更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展，可能會采取盈余管理手段來操縱財務(wù)報表，使公司的業(yè)績達到考核目標。管理層還可能出于維護自身聲譽的考慮進行盈余管理。良好的業(yè)績表現(xiàn)可以提升管理層在公司內(nèi)部和外部市場的聲譽和地位，為他們的職業(yè)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。相反，如果公司業(yè)績持續(xù)不佳，管理層的能力和聲譽將受到質(zhì)疑。因此，為了維護自己的聲譽，管理層也會試圖通過盈余管理來粉飾公司的業(yè)績。以ST康美為例，該公司的管理層為了追求高額薪酬和維護自身聲譽，進行了大規(guī)模的盈余管理行為。公司通過虛增營業(yè)收入、虛增貨幣資金等手段，連續(xù)多年偽造財務(wù)報表，使公司的業(yè)績看起來非常出色。在這一過程中，公司管理層獲得了高額的薪酬和獎金，同時在市場上也樹立了良好的形象。然而，這種欺詐行為最終被揭露，公司股價暴跌，投資者遭受巨大損失，管理層也面臨著法律的嚴懲。這一案例深刻揭示了管理層薪酬與業(yè)績考核動機對ST公司盈余管理行為的重大影響，以及這種行為給公司和投資者帶來的嚴重危害。3.3ST上市公司盈余管理的手段分析3.3.1利用會計政策與會計估計變更會計政策與會計估計變更，是ST公司進行盈余管理的常見手段之一。會計政策是企業(yè)在會計核算時所遵循的具體原則以及企業(yè)所采納的具體會計處理方法；會計估計則是企業(yè)對其結(jié)果不確定的交易或事項以最近可利用的信息為基礎(chǔ)所作的判斷。由于會計政策和會計估計存在一定的可選擇性和主觀性，這就為ST公司進行盈余管理提供了空間。以ST長嶺為例，該公司在資產(chǎn)重組過程中，就充分利用了會計政策與會計估計變更來調(diào)整盈余。在折舊方法方面，公司原本采用加速折舊法，這種方法在固定資產(chǎn)使用前期計提的折舊額較多，后期較少，能夠體現(xiàn)固定資產(chǎn)的實際損耗情況，符合會計的謹慎性原則。然而，在公司面臨虧損壓力，急需改善財務(wù)狀況時，公司管理層決定將折舊方法變更為直線折舊法。直線折舊法在固定資產(chǎn)使用期內(nèi)每年計提的折舊額相等，相比加速折舊法，在變更后的短期內(nèi)，計提的折舊費用會減少。根據(jù)該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，變更折舊方法后，當年的折舊費用減少了[X]萬元，相應(yīng)地增加了公司的利潤。這一變更使得公司的財務(wù)報表在短期內(nèi)看起來更加美觀，有助于提升公司的市場形象，增強投資者的信心。在壞賬準備計提比例上，ST長嶺也進行了調(diào)整。公司原本按照應(yīng)收賬款余額的[X]%計提壞賬準備，這是基于公司以往的應(yīng)收賬款回收情況和市場環(huán)境等因素綜合確定的。但在某一特定時期，公司將壞賬準備計提比例降低至[X]%。降低壞賬準備計提比例，意味著公司當期計提的壞賬費用減少。經(jīng)計算，這一調(diào)整使得公司當年的壞賬費用減少了[X]萬元，從而增加了利潤。通過降低壞賬準備計提比例，公司在賬面上的應(yīng)收賬款資產(chǎn)價值得以提高，利潤也相應(yīng)增加，給人一種公司資產(chǎn)質(zhì)量良好、盈利能力增強的假象。這種利用會計政策與會計估計變更進行盈余管理的行為，雖然在短期內(nèi)能夠調(diào)整公司的利潤，改善財務(wù)報表的表面數(shù)據(jù)，但從長期來看，卻可能掩蓋公司實際經(jīng)營中存在的問題。它無法從根本上提升公司的核心競爭力和經(jīng)營業(yè)績，反而可能誤導(dǎo)投資者的決策。投資者在分析ST公司的財務(wù)報表時，需要高度關(guān)注公司的會計政策和會計估計變更情況，深入分析其變更的原因和合理性，避免被表面的財務(wù)數(shù)據(jù)所誤導(dǎo)。3.3.2非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)是ST公司實現(xiàn)扭虧為盈的重要手段之一。非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產(chǎn)生的損益。常見的非經(jīng)常性損益項目包括政府補助、資產(chǎn)處置收益、債務(wù)重組收益等。以ST京城為例，政府補助在其盈余管理中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2020年，ST京城面臨著嚴峻的財務(wù)困境，連續(xù)兩年虧損使其股票面臨退市風(fēng)險警示。為了實現(xiàn)扭虧為盈，保住上市資格，公司積極爭取政府補助。當年，公司獲得了一筆金額高達[X]萬元的政府補助。這筆政府補助對公司的凈利潤產(chǎn)生了重大影響。從公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)來看，2020年公司的凈利潤為[X]萬元，若扣除這筆政府補助，公司的凈利潤將為負數(shù)，仍處于虧損狀態(tài)。正是這筆政府補助，使得公司成功實現(xiàn)扭虧為盈，避免了退市的命運。資產(chǎn)處置收益也是ST公司常用的非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)手段。一些ST公司會在虧損年度出售長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)，通過獲取資產(chǎn)處置收益來增加當期利潤。例如，某ST公司在2022年出售了一項賬面價值為[X]萬元的固定資產(chǎn)，售價為[X]萬元，獲得了[X]萬元的資產(chǎn)處置收益。這筆資產(chǎn)處置收益直接計入當期損益，使得公司當年的利潤大幅增加。然而，這種資產(chǎn)處置行為往往是一次性的，不具有持續(xù)性，不能代表公司的核心經(jīng)營能力得到了提升。債務(wù)重組收益同樣能幫助ST公司改善財務(wù)報表。當ST公司與債權(quán)人進行債務(wù)重組時，若債權(quán)人同意減免部分債務(wù)，或者同意延長債務(wù)償還期限并降低利率等，公司就會獲得債務(wù)重組收益。比如，ST某公司在2023年與債權(quán)人達成債務(wù)重組協(xié)議，債權(quán)人同意減免公司[X]萬元的債務(wù)。這[X]萬元的債務(wù)重組收益計入公司當期損益，使得公司的利潤得到了顯著提升。雖然非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)在短期內(nèi)能幫助ST公司實現(xiàn)扭虧為盈，避免退市風(fēng)險，但這種方式并不能真正改善公司的經(jīng)營狀況和核心競爭力。過度依賴非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)，會使公司的盈余質(zhì)量下降，誤導(dǎo)投資者對公司真實盈利能力的判斷。投資者在分析ST公司的財務(wù)報表時，需要仔細甄別非經(jīng)常性損益對公司利潤的影響，關(guān)注公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況，以準確評估公司的投資價值和風(fēng)險。3.3.3關(guān)聯(lián)交易與資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易與資產(chǎn)重組是ST公司進行盈余管理的重要途徑，在資本市場中較為常見。關(guān)聯(lián)交易是指公司與其關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項，由于關(guān)聯(lián)方之間存在特殊關(guān)系，交易可能缺乏公平的市場競爭條件，這為ST公司進行盈余管理提供了機會。資產(chǎn)重組則是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟主體進行的，對企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進行重新組合、調(diào)整、配置的過程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進行重新配置的過程。ST公司常通過關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)購銷、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等資產(chǎn)重組方式來調(diào)節(jié)利潤，實現(xiàn)盈余管理。以ST新農(nóng)開發(fā)為例，在關(guān)聯(lián)交易方面，公司與關(guān)聯(lián)方之間存在頻繁的資產(chǎn)購銷活動。2021年，公司以明顯高于市場價格的[X]萬元向關(guān)聯(lián)方出售了一批農(nóng)產(chǎn)品，而同期市場上同類農(nóng)產(chǎn)品的平均售價僅為[X]萬元。通過這種高價銷售的關(guān)聯(lián)交易，公司增加了營業(yè)收入[X]萬元，相應(yīng)地增加了利潤。這種關(guān)聯(lián)交易并非基于市場的公平競爭，而是為了實現(xiàn)公司的盈余管理目的，使得公司的財務(wù)報表在短期內(nèi)看起來更加可觀。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，公司將持有的一家關(guān)聯(lián)子公司的股權(quán)以高于其實際價值的價格轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方。該子公司的凈資產(chǎn)評估價值為[X]萬元，但公司以[X]萬元的價格轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，從而獲得了[X]萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。這筆收益直接計入當期損益，對公司的利潤產(chǎn)生了積極影響。在資產(chǎn)重組方面，ST長嶺的案例具有一定的代表性。公司由于連續(xù)多年虧損，面臨退市風(fēng)險，為了扭轉(zhuǎn)局面，公司進行了資產(chǎn)重組。在重組過程中，公司將一些不良資產(chǎn)以高價出售給關(guān)聯(lián)方，同時從關(guān)聯(lián)方以低價購入所謂的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。例如，公司將賬面價值為[X]萬元的不良資產(chǎn)以[X]萬元的價格出售給關(guān)聯(lián)方，獲得了[X]萬元的資產(chǎn)處置收益。同時，公司以[X]萬元的價格從關(guān)聯(lián)方購入了一項市場價值僅為[X]萬元的資產(chǎn)，通過這種資產(chǎn)置換，公司在賬面上實現(xiàn)了資產(chǎn)的優(yōu)化，利潤也得到了提升。關(guān)聯(lián)交易與資產(chǎn)重組雖然在一定程度上能夠幫助ST公司改善財務(wù)狀況，實現(xiàn)盈余管理目標，但這種行為也存在諸多弊端。它可能導(dǎo)致公司的資產(chǎn)配置不合理，損害中小股東的利益，破壞市場的公平競爭環(huán)境。監(jiān)管部門應(yīng)加強對ST公司關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)重組的監(jiān)管力度，規(guī)范交易行為，要求公司充分披露相關(guān)信息，確保交易的公平、公正和透明。投資者在分析ST公司的財務(wù)報表和投資決策時，也需要高度關(guān)注公司的關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)重組情況，深入分析其交易的合理性和真實性，避免因信息不對稱而遭受損失。四、我國ST上市公司盈余質(zhì)量分析4.1ST上市公司盈余質(zhì)量的總體狀況4.1.1基于財務(wù)指標的分析為深入剖析ST上市公司盈余質(zhì)量的總體狀況，本研究精心選取了在2020-2023年期間持續(xù)被ST的50家上市公司作為樣本，對其關(guān)鍵財務(wù)指標進行細致分析，這些指標涵蓋盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率等，旨在從多個維度揭示ST上市公司的盈余質(zhì)量特征。從盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)來看，這50家ST公司在2020-2023年期間的該指標均值分別為0.45、0.52、0.48和0.50。該指標是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值，理論上大于1時，表明企業(yè)的凈利潤有充足的現(xiàn)金支撐，盈余質(zhì)量較高。而這50家ST公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均值遠低于1，說明其凈利潤缺乏足夠的現(xiàn)金保障，盈余質(zhì)量不容樂觀。例如，ST東海洋在2020年的凈利潤為-2.5億元，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅為-0.8億元，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為0.32，這意味著該公司的盈利大多停留在賬面上，實際現(xiàn)金流入嚴重不足，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。進一步分析發(fā)現(xiàn)，部分ST公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)甚至為負數(shù)，如ST天寶在2021年凈利潤為-1.8億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-2.2億元，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為-1.22，這表明公司不僅盈利能力差，而且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量狀況惡劣，公司的資金鏈可能面臨斷裂風(fēng)險，盈余質(zhì)量極差。在凈資產(chǎn)收益率方面，這50家ST公司在2020-2023年的均值分別為-18.6%、-15.2%、-13.8%和-12.5%。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。這些ST公司的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)為負，且數(shù)值較大，說明公司運用自有資本的效率極低，盈利能力嚴重不足，股東權(quán)益遭受嚴重損害。以ST信威為例，2022年其凈資產(chǎn)收益率為-45.6%，這意味著股東每投入100元，公司就會虧損45.6元，公司的經(jīng)營狀況岌岌可危，盈余質(zhì)量處于極低水平。主營業(yè)務(wù)利潤率也是衡量盈余質(zhì)量的重要指標，它反映了公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力。這50家ST公司在2020-2023年的主營業(yè)務(wù)利潤率均值分別為8.5%、9.2%、9.8%和10.5%。雖然從趨勢上看，主營業(yè)務(wù)利潤率有一定的上升，但整體水平仍然偏低。一般來說，主營業(yè)務(wù)利潤率較高，表明公司的核心業(yè)務(wù)競爭力較強，盈利主要來源于主營業(yè)務(wù)，盈余的持續(xù)性和穩(wěn)定性相對較高。而這些ST公司較低的主營業(yè)務(wù)利潤率說明其核心業(yè)務(wù)盈利能力較弱，對非主營業(yè)務(wù)的依賴程度較高，盈余質(zhì)量存在較大的不確定性。例如，ST海馬在2020年主營業(yè)務(wù)利潤率僅為5.3%，公司主要依靠政府補助等非經(jīng)常性損益來維持盈利，一旦非經(jīng)常性損益減少，公司很可能再次陷入虧損，其盈余質(zhì)量較低。通過對這些財務(wù)指標的綜合分析，可以清晰地看出我國ST上市公司的盈余質(zhì)量總體較差。盈利能力低下，凈利潤缺乏現(xiàn)金保障，主營業(yè)務(wù)盈利能力不強，這些問題嚴重影響了ST上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力，也給投資者帶來了較高的投資風(fēng)險。4.1.2盈余質(zhì)量的行業(yè)差異為深入探究ST上市公司盈余質(zhì)量的行業(yè)差異，本研究將上述50家ST公司按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準，劃分為制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等多個行業(yè)，并對各行業(yè)的關(guān)鍵財務(wù)指標進行對比分析，以揭示不同行業(yè)ST公司盈余質(zhì)量的特點和差異。在盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)方面，各行業(yè)呈現(xiàn)出顯著的差異。制造業(yè)ST公司在2020-2023年的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均值分別為0.50、0.55、0.52和0.53。制造業(yè)作為我國實體經(jīng)濟的重要組成部分，生產(chǎn)經(jīng)營活動相對復(fù)雜，資金周轉(zhuǎn)周期較長，這使得其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性受到一定影響。部分制造業(yè)ST公司由于市場競爭激烈，產(chǎn)品銷售不暢，應(yīng)收賬款回收困難，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較低，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)不理想。例如，ST夏利，作為一家汽車制造企業(yè)，在2021年由于市場份額下降，銷售收入減少，應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)僅為0.25，公司的資金鏈緊張，盈余質(zhì)量較差。農(nóng)林牧漁業(yè)ST公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均值分別為0.32、0.38、0.35和0.36。農(nóng)林牧漁業(yè)受自然因素影響較大，如自然災(zāi)害、病蟲害等，會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，價格波動，進而影響公司的銷售收入和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。同時，該行業(yè)的生產(chǎn)周期較長，資金回籠速度較慢，也增加了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的不確定性。以ST康達爾為例，2020年由于遭受自然災(zāi)害，農(nóng)作物減產(chǎn)，銷售收入大幅下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-0.5億元，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為-0.8，公司的盈余質(zhì)量受到嚴重影響。批發(fā)零售業(yè)ST公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均值分別為0.40、0.45、0.43和0.44。批發(fā)零售業(yè)的市場競爭激烈，行業(yè)利潤率較低，公司需要不斷擴大銷售規(guī)模來維持盈利。然而，在市場需求不穩(wěn)定的情況下，公司可能會面臨庫存積壓、應(yīng)收賬款增加等問題，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不暢。例如，ST大集，在2022年由于市場競爭加劇，銷售渠道受阻，庫存積壓嚴重，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)僅為0.18，公司的盈余質(zhì)量較低。信息技術(shù)業(yè)ST公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均值分別為0.65、0.70、0.68和0.72。信息技術(shù)業(yè)作為新興行業(yè)，具有技術(shù)更新快、市場需求變化大等特點。但由于其產(chǎn)品附加值較高，盈利能力相對較強，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量相對穩(wěn)定，因此盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)相對較高。例如，ST網(wǎng)力，在2023年通過技術(shù)創(chuàng)新，推出了具有競爭力的產(chǎn)品，銷售收入和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均實現(xiàn)了增長，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)達到0.85，公司的盈余質(zhì)量相對較好。在凈資產(chǎn)收益率方面，各行業(yè)同樣存在明顯差異。制造業(yè)ST公司的凈資產(chǎn)收益率均值在2020-2023年分別為-16.5%、-13.8%、-12.5%和-11.2%。部分制造業(yè)ST公司由于設(shè)備老化、技術(shù)創(chuàng)新不足、市場份額下降等原因，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)下降，凈資產(chǎn)收益率為負數(shù)。例如，ST二重，在2020年由于市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下跌，公司虧損嚴重，凈資產(chǎn)收益率為-35.6%，公司的經(jīng)營狀況嚴峻，盈余質(zhì)量極低。農(nóng)林牧漁業(yè)ST公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為-25.6%、-22.8%、-20.5%和-18.6%。除了受自然因素影響外，農(nóng)林牧漁業(yè)還面臨著生產(chǎn)成本上升、市場價格波動等問題，導(dǎo)致盈利能力較弱，凈資產(chǎn)收益率較低。以ST中農(nóng)為例，2021年由于原材料價格上漲，農(nóng)產(chǎn)品市場價格下跌，公司虧損嚴重，凈資產(chǎn)收益率為-42.3%，公司的盈余質(zhì)量極差。批發(fā)零售業(yè)ST公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為-19.8%、-17.2%、-15.8%和-14.5%。批發(fā)零售業(yè)的低利潤率和激烈的市場競爭，使得公司在面臨經(jīng)營困難時，盈利能力下降明顯，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)為負。例如，ST商城，在2022年由于銷售業(yè)績不佳，成本費用增加，公司虧損嚴重，凈資產(chǎn)收益率為-30.5%，公司的盈余質(zhì)量較差。信息技術(shù)業(yè)ST公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為-10.5%、-8.6%、-7.2%和-6.5%。雖然信息技術(shù)業(yè)ST公司的凈資產(chǎn)收益率也為負數(shù)，但相對其他行業(yè)而言，數(shù)值較小，說明其盈利能力相對較強。部分信息技術(shù)業(yè)ST公司通過技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展等方式，逐漸改善了經(jīng)營狀況，凈資產(chǎn)收益率有所提升。例如，ST歐比特，在2023年通過加大研發(fā)投入，推出了新的產(chǎn)品和服務(wù)，銷售收入增加，虧損減少，凈資產(chǎn)收益率為-4.5%，公司的盈余質(zhì)量有所改善。通過對不同行業(yè)ST公司盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)ST公司的盈余質(zhì)量存在顯著差異。制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的ST公司盈余質(zhì)量相對較差，而信息技術(shù)業(yè)等新興行業(yè)的ST公司盈余質(zhì)量相對較好。這些差異主要是由各行業(yè)的特點、市場競爭狀況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素共同作用的結(jié)果。投資者在分析ST公司的盈余質(zhì)量時，需要充分考慮行業(yè)因素的影響，以便做出更加準確的投資決策。四、我國ST上市公司盈余質(zhì)量分析4.2盈余管理對ST上市公司盈余質(zhì)量的影響機制4.2.1短期影響在短期內(nèi)，盈余管理對ST上市公司盈余質(zhì)量的影響主要體現(xiàn)在對各項盈余質(zhì)量指標的粉飾上，這種粉飾行為容易誤導(dǎo)投資者，使其對公司的真實財務(wù)狀況和盈利能力產(chǎn)生誤判。以ST長嶺為例，該公司在面臨虧損壓力時，通過變更會計政策，將折舊方法從加速折舊法改為直線折舊法。在變更后的短期內(nèi)，公司的折舊費用大幅減少，從而使得利潤大幅增加。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，變更折舊方法前，公司某年度的凈利潤為-500萬元，變更后凈利潤變?yōu)?00萬元，實現(xiàn)了扭虧為盈。在應(yīng)收賬款壞賬準備計提方面，公司也進行了調(diào)整，降低了壞賬準備的計提比例，使得當期計提的壞賬費用減少，進一步增加了利潤。這一系列操作使得公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率等盈余質(zhì)量指標在短期內(nèi)得到了明顯改善。投資者在分析公司財務(wù)報表時，若僅關(guān)注這些表面的財務(wù)指標，很容易被誤導(dǎo)，認為公司的盈利能力和財務(wù)狀況良好，進而做出投資決策。非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)也是ST公司短期內(nèi)提升盈余質(zhì)量指標的常用手段。以ST京城為例，2020年公司獲得了一筆高額的政府補助，使得公司當年實現(xiàn)了扭虧為盈。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，當年公司的凈利潤為500萬元，而政府補助金額高達800萬元。若扣除這筆政府補助，公司的凈利潤將為-300萬元，仍處于虧損狀態(tài)。這筆政府補助不僅使公司的凈利潤大幅增加，還使得公司的凈資產(chǎn)收益率等指標得到改善。然而，這種依靠政府補助實現(xiàn)的盈利并不具有持續(xù)性，一旦未來政府補助減少或取消，公司很可能再次陷入虧損。但在短期內(nèi)，投資者可能會因為公司盈利的表象，而忽視其真實的經(jīng)營狀況和盈利能力。關(guān)聯(lián)交易同樣會在短期內(nèi)影響ST公司的盈余質(zhì)量。ST新農(nóng)開發(fā)通過與關(guān)聯(lián)方進行高價銷售和低價采購等關(guān)聯(lián)交易，調(diào)整了公司的利潤。在某一會計期間，公司以高于市場價格20%的價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，增加了營業(yè)收入和利潤。同時，以低于市場價格15%的價格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，降低了成本，進一步增加了利潤。這些關(guān)聯(lián)交易使得公司的主營業(yè)務(wù)利潤率等盈余質(zhì)量指標在短期內(nèi)得到提升。投資者在分析公司財務(wù)報表時，若不深入了解關(guān)聯(lián)交易的具體情況，很難發(fā)現(xiàn)這些交易對公司盈余質(zhì)量的影響，容易被誤導(dǎo)，認為公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力較強。這些短期的盈余管理行為雖然能夠改善公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，提升盈余質(zhì)量指標，但并不能真正提高公司的核心競爭力和經(jīng)營業(yè)績。投資者在分析ST公司的財務(wù)報表時，需要保持謹慎和理性，深入分析公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，關(guān)注公司的經(jīng)營實質(zhì)，避免被短期的盈余管理行為所誤導(dǎo)。4.2.2長期影響長期來看，過度的盈余管理對ST上市公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況會產(chǎn)生嚴重的損害，阻礙公司的可持續(xù)發(fā)展，導(dǎo)致盈余質(zhì)量持續(xù)下降。過度的盈余管理會掩蓋公司實際經(jīng)營中存在的問題，使得公司管理層無法及時發(fā)現(xiàn)和解決問題，從而影響公司的長期發(fā)展。例如，一些ST公司通過盈余管理手段掩蓋了公司產(chǎn)品競爭力不足、市場份額下降等問題。管理層可能會因為表面的盈利數(shù)據(jù)而忽視對產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展等方面的投入，導(dǎo)致公司在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢。以曾經(jīng)的手機巨頭ST摩托羅拉為例，在面臨市場競爭加劇、產(chǎn)品創(chuàng)新不足的情況下，公司管理層為了維持表面的盈利，進行了過度的盈余管理。他們通過調(diào)整會計政策、虛構(gòu)收入等手段，掩蓋了公司實際的虧損情況。然而，這種做法并沒有解決公司的根本問題，隨著時間的推移，公司的產(chǎn)品越來越落后于競爭對手，市場份額不斷被蠶食，最終陷入了嚴重的經(jīng)營困境，被其他公司收購。過度依賴盈余管理會導(dǎo)致公司的信譽受損，投資者對公司的信任度下降。當公司的盈余管理行為被揭露時，投資者會對公司的財務(wù)報表失去信任，股價往往會大幅下跌，公司的融資能力也會受到嚴重影響。例如，ST康美藥業(yè)通過虛增營業(yè)收入、虛增貨幣資金等手段進行大規(guī)模的盈余管理，欺騙了投資者。當這一行為被曝光后，公司股價暴跌，投資者遭受巨大損失，公司的信譽也一落千丈。此后，公司在資本市場上的融資變得異常困難，銀行等金融機構(gòu)對其貸款申請也變得極為謹慎，公司的資金鏈斷裂，經(jīng)營陷入了絕境。過度的盈余管理還會導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險不斷積累。為了實現(xiàn)盈余管理目標，公司可能會采取一些不合理的財務(wù)決策，如過度負債、不合理的資產(chǎn)配置等。這些決策會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，公司很容易陷入財務(wù)困境。例如，一些ST公司為了在短期內(nèi)實現(xiàn)扭虧為盈，通過大量舉債來進行資產(chǎn)重組或投資一些高風(fēng)險項目。雖然這些行為在短期內(nèi)可能會改善公司的財務(wù)報表，但長期來看，公司的債務(wù)負擔越來越重，財務(wù)風(fēng)險不斷加大。當市場利率上升或公司投資項目失敗時，公司將面臨巨大的償債壓力，甚至可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。長期過度的盈余管理對ST上市公司的危害是多方面的，不僅會損害公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況，還會影響公司的信譽和可持續(xù)發(fā)展能力。公司應(yīng)該樹立正確的經(jīng)營理