我國《證券法》修訂背景下“證券”概念界定的變革與展望一、引言1.1研究背景與意義隨著我國經濟的飛速發(fā)展以及金融市場的持續(xù)創(chuàng)新，證券市場在國民經濟體系中的地位愈發(fā)關鍵，已然成為資源配置、企業(yè)融資以及投資者財富管理的核心平臺?！蹲C券法》作為規(guī)范證券市場的根本大法，其修訂歷程與證券市場的發(fā)展緊密相連，反映了不同時期市場的需求與特征。我國首部《證券法》于1998年誕生，彼時我國證券市場尚處于起步階段，市場規(guī)模較小，交易品種相對單一，這部法律的出臺為證券市場提供了基本的法律框架，規(guī)范了證券發(fā)行與交易行為，在保護投資者權益、維護市場秩序方面發(fā)揮了重要作用，為早期證券市場的穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎。然而，經濟和金融環(huán)境始終處于動態(tài)變化之中，自1998年《證券法》實施后，國內市場經濟體制改革不斷深化，證券市場也在快速擴張。一方面，金融創(chuàng)新浪潮涌起，各種新型金融產品和交易模式不斷涌現，如資產支持證券、資產管理產品等，這些創(chuàng)新產品在豐富金融市場的同時，也對原有的法律監(jiān)管體系帶來挑戰(zhàn)，由于原《證券法》對其缺乏明確規(guī)范，導致在監(jiān)管過程中出現標準不統(tǒng)一、監(jiān)管套利等問題。另一方面，我國加入世界貿易組織后，金融市場對外開放程度逐步提高，外資更多地參與到我國證券市場中，市場競爭格局發(fā)生變化，這也要求《證券法》能夠適應國際化發(fā)展趨勢，完善相關制度以提升我國證券市場的國際競爭力。此外，在實踐過程中，原《證券法》暴露出諸多不足，如對投資者保護機制不夠完善，中小投資者權益易受侵害；對市場主體違法違規(guī)行為的處罰力度不足，難以有效遏制內幕交易、操縱市場等違法現象；證券發(fā)行、交易、登記結算制度存在缺陷，無法滿足多層次資本市場建設的需求。在此背景下，我國于2019年對《證券法》進行了重要修訂。此次修訂是對我國證券市場發(fā)展新階段的積極回應，具有重大的現實意義。在完善市場規(guī)則方面，新《證券法》優(yōu)化了證券發(fā)行注冊制度，明確了注冊制的基本框架和實施步驟，提高了證券發(fā)行的效率和市場化程度，為企業(yè)融資提供了更便捷的渠道。同時，強化了信息披露要求，提高了市場透明度，使投資者能夠獲取更準確、及時的信息，從而做出合理的投資決策。在加強投資者保護方面，新《證券法》設立了投資者保護專章，構建了包括先行賠付、示范判決、代表人訴訟等在內的多元化投資者保護機制，切實增強了投資者的安全感和信心。在加大違法違規(guī)處罰力度方面，大幅提高了對證券違法行為的行政罰款額度，對構成犯罪的依法追究刑事責任，有效震懾了違法犯罪分子，維護了市場秩序。“證券”概念作為《證券法》的基石，其界定的準確性和合理性直接關系到《證券法》的適用范圍和監(jiān)管效能。在新《證券法》實施的背景下，深入研究“證券”概念的界定具有重要意義。從理論層面看，有助于深化對證券本質屬性和法律特征的認識，完善證券法律理論體系，為金融法學的發(fā)展提供理論支撐。從實踐層面而言，明確“證券”概念能夠為證券市場的監(jiān)管提供清晰的法律依據，避免監(jiān)管空白和重疊，提高監(jiān)管效率，促進市場的規(guī)范運行。同時，合理界定“證券”概念有利于投資者準確識別投資產品的性質和風險，保護自身合法權益，增強投資者對市場的信任，推動證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點在研究我國《證券法》修改背景下“證券”概念的界定這一課題時，本文綜合運用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析問題，為“證券”概念的準確界定提供有力支撐。本文采用文獻研究法，廣泛搜集國內外關于證券法、證券概念界定以及金融市場發(fā)展等方面的文獻資料，包括學術著作、期刊論文、研究報告、法律法規(guī)等。通過對這些文獻的梳理與分析，深入了解學界和實務界對于“證券”概念的不同觀點和研究成果，把握相關理論和實踐的發(fā)展脈絡，明確研究的起點和方向，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎。例如，通過研讀國內外學者對證券定義從法學、金融學和會計學等多學科角度的探討，梳理出不同學科視角下“證券”概念的內涵與外延差異，從而發(fā)現現有研究在實際操作中可能導致的混亂問題，為提出創(chuàng)新性觀點提供參考。本文運用案例分析法，選取具有代表性的證券市場案例，如某些新型金融產品在實踐中引發(fā)的法律適用爭議案例，以及因“證券”概念界定模糊導致監(jiān)管難題的案例等。對這些案例進行詳細分析，深入研究在具體實踐中“證券”概念界定不清所帶來的問題，以及相關法律規(guī)定在實際應用中的難點和挑戰(zhàn)。通過案例分析，更加直觀地揭示“證券”概念界定的重要性和現實需求，為完善“證券”概念的界定提供實踐依據。以一些私募基金發(fā)行的投資產品為例，其在性質上與傳統(tǒng)證券相似，但因現行《證券法》對“證券”概念的界定未能明確涵蓋此類產品，導致其法律地位不明確，給投資者和監(jiān)管部門帶來諸多困擾。通過對這類案例的深入剖析，能夠清晰地看到現行“證券”概念在適應金融創(chuàng)新方面存在的不足。本文采用比較分析法，對比不同國家和地區(qū)證券法中對“證券”概念的界定方式、范圍以及相關監(jiān)管制度。分析其在立法理念、法律框架和實踐操作等方面的特點和差異，總結有益的經驗和做法，為我國“證券”概念的完善提供借鑒。例如，美國證券法通過引入“投資合同”概念作為判斷證券屬性的實質性標準，有效擴張了證券的適用范圍，適應了金融創(chuàng)新的發(fā)展；日本證券法在對新型證券品種的監(jiān)管方面也有獨特的制度設計。通過對這些國家證券法的比較研究，能夠拓寬研究視野，為我國“證券”概念的重構提供新思路。在研究視角上，本文突破了傳統(tǒng)法學研究僅從法律條文本身分析“證券”概念的局限，將金融市場實踐與法學理論相結合，從金融創(chuàng)新、投資者保護和市場監(jiān)管等多個維度對“證券”概念進行綜合研究。關注金融市場中不斷涌現的新型金融產品和交易模式，深入分析其經濟實質和法律特征，探討如何將其合理納入“證券”概念范疇，以實現法律對金融市場創(chuàng)新的有效規(guī)范和引導。同時，從投資者保護的角度出發(fā)，考量“證券”概念的界定如何更好地保障投資者的知情權、公平交易權等合法權益，增強投資者對市場的信任。在市場監(jiān)管方面，研究如何通過準確界定“證券”概念，明確監(jiān)管職責和范圍，提高監(jiān)管效率，防范金融風險。在觀點上，本文提出應當從廣義角度理解“證券”概念，突破傳統(tǒng)書面憑證的限制，將具有財產價值和流動性的權益憑證納入“證券”范疇。這一觀點充分考慮了金融市場創(chuàng)新的發(fā)展趨勢，以及新型金融產品在經濟實質和法律特征上與傳統(tǒng)證券的相似性。例如，對于區(qū)塊鏈技術下產生的數字貨幣等新型金融工具，雖然其形式與傳統(tǒng)證券不同，但具備財產價值和流動性等證券的核心特征，應當在法律層面予以認可并納入“證券”監(jiān)管范圍。此外，本文還強調在重構“證券”概念時，應注重加強跨學科研究與合作，綜合運用法學、金融學、會計學等多學科知識，共同解決新型證券品種帶來的法律和監(jiān)管問題，完善信息披露制度，提高市場透明度，加強投資者教育，提升投資者的風險意識和自我保護能力，以更好地適應金融市場發(fā)展的需求，促進證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。二、我國《證券法》修改背景剖析2.1資本市場發(fā)展需求推動2.1.1市場規(guī)模與結構變化近年來，我國資本市場規(guī)模呈現出爆發(fā)式增長態(tài)勢。以上市公司數量為例，截至2023年底，滬深兩市上市公司總數已突破5000家，較十年前增長了近兩倍。上市公司的總市值也屢創(chuàng)新高，在2023年末達到了約90萬億元，占當年國內生產總值（GDP）的比重顯著提升，充分體現了資本市場在經濟體系中的重要地位日益凸顯。隨著資本市場規(guī)模的擴張，市場結構也發(fā)生了深刻變化。除了傳統(tǒng)的主板市場，中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所等多層次資本市場體系逐步完善。中小板為中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展平臺，促進了中小企業(yè)的成長壯大；創(chuàng)業(yè)板聚焦于創(chuàng)新型、成長型企業(yè)，推動了科技創(chuàng)新和產業(yè)升級；科創(chuàng)板以支持硬科技企業(yè)為核心，通過注冊制改革，吸引了一大批高新技術企業(yè)上市，為我國科技產業(yè)的發(fā)展注入了強大動力；北交所則專注于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，進一步拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。不同層次資本市場的定位和服務對象各有側重，形成了優(yōu)勢互補的格局，滿足了不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。投資者結構也在不斷優(yōu)化。過去，我國資本市場以個人投資者為主，投資行為較為分散且缺乏專業(yè)知識，市場波動較大。近年來，隨著資本市場對外開放程度的提高和機構投資者的培育發(fā)展，機構投資者的占比逐漸增加。社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金逐步加大對資本市場的投資力度，它們具有資金量大、投資期限長、投資理念成熟等特點，更加注重價值投資和長期回報，有助于穩(wěn)定市場、引導理性投資。外資的流入也為市場帶來了新的活力和投資理念。通過滬深港通、QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）等渠道，外資持續(xù)進入我國資本市場。外資的投資行為相對理性和專業(yè)，其投資偏好和策略對國內市場產生了積極影響，推動了市場投資理念的轉變。在債券市場方面，規(guī)模同樣不斷擴大。國債、地方政府債、金融債、企業(yè)債等各類債券品種日益豐富。債券市場的發(fā)展為政府和企業(yè)提供了多樣化的融資工具，降低了融資成本。例如，地方政府通過發(fā)行地方政府債，為基礎設施建設等項目籌集資金，促進了地方經濟的發(fā)展；企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債、公司債等，拓寬了融資渠道，優(yōu)化了資本結構。隨著市場規(guī)模的擴張和結構的多元化，傳統(tǒng)《證券法》中對“證券”概念的界定已難以適應市場的發(fā)展變化。一些新興的證券品種和交易模式未能在法律中得到明確規(guī)范，導致市場參與者在交易過程中面臨法律不確定性，監(jiān)管部門在監(jiān)管時也缺乏明確的法律依據，容易出現監(jiān)管空白或重疊，影響市場的正常運行和健康發(fā)展。因此，為了更好地適應資本市場規(guī)模與結構的變化，有必要對《證券法》中的“證券”概念進行重新界定和完善。2.1.2金融創(chuàng)新與新業(yè)務涌現金融創(chuàng)新浪潮在我國資本市場中持續(xù)涌動，催生了眾多新型金融產品和業(yè)務模式，這些創(chuàng)新產物對傳統(tǒng)證券概念構成了顯著沖擊。資產證券化產品作為金融創(chuàng)新的典型代表，近年來發(fā)展迅猛。它將缺乏流動性但具有可預期收入的資產，通過結構性重組轉化為在金融市場上可以出售和流通的證券。以銀行信貸資產證券化為例，銀行將其持有的住房抵押貸款、企業(yè)貸款等信貸資產打包出售給特殊目的機構（SPV），SPV以此為基礎發(fā)行資產支持證券（ABS），并向投資者銷售。資產證券化產品的出現，盤活了銀行的存量資產，提高了資產流動性，為銀行提供了新的融資渠道。對于投資者而言，資產證券化產品提供了多樣化的投資選擇，豐富了投資組合。然而，由于資產證券化產品的結構較為復雜，涉及多個參與主體和環(huán)節(jié)，其法律性質和監(jiān)管規(guī)則在傳統(tǒng)證券法框架下并不明確。在資產證券化過程中，基礎資產的真實出售、SPV的法律地位、投資者權益的保護等問題都需要法律的明確規(guī)范。但原《證券法》對這些問題缺乏詳細規(guī)定，導致在實踐中出現了一些爭議和風險。資產管理產品也是金融創(chuàng)新的重要成果，包括銀行理財產品、信托產品、基金公司的資產管理計劃等。這些產品集合投資者的資金，由專業(yè)的資產管理機構進行投資運作，以實現資產的保值增值。銀行理財產品的規(guī)模不斷擴大，投資范圍涵蓋了債券、股票、基金、信托計劃等多種資產。信托產品則以其獨特的制度優(yōu)勢，在融資和財富管理領域發(fā)揮著重要作用?；鸸镜馁Y產管理計劃也為投資者提供了專業(yè)化的投資服務。資產管理產品在滿足投資者多元化投資需求的同時，也對傳統(tǒng)證券概念提出了挑戰(zhàn)。資產管理產品的法律關系較為復雜，涉及投資者、管理人、托管人等多個主體，其收益分配和風險承擔方式也各不相同。在傳統(tǒng)證券法中，對于資產管理產品的性質和監(jiān)管缺乏明確規(guī)定，容易引發(fā)監(jiān)管套利和投資者權益受損等問題。一些資產管理產品可能通過復雜的結構設計，規(guī)避監(jiān)管要求，導致金融風險的積累。由于缺乏明確的法律規(guī)范，投資者在購買資產管理產品時，難以準確判斷產品的風險和收益特征，權益容易受到侵害?；ヂ摼W金融的興起也帶來了新的金融產品和業(yè)務模式，如P2P網貸、眾籌等。P2P網貸平臺通過互聯網為個人和中小企業(yè)提供借貸服務，拓寬了融資渠道。眾籌則是通過互聯網平臺向公眾募集資金，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目。這些互聯網金融產品和業(yè)務模式具有便捷、高效、普惠等特點，但也存在較大的風險。P2P網貸行業(yè)在發(fā)展過程中出現了一些平臺跑路、非法集資等問題，給投資者帶來了巨大損失。眾籌項目也存在信息不對稱、欺詐等風險。互聯網金融產品和業(yè)務模式的法律性質和監(jiān)管規(guī)則在傳統(tǒng)證券法中同樣不明確。P2P網貸平臺的法律地位、業(yè)務范圍、監(jiān)管主體等問題一直存在爭議。眾籌的性質和監(jiān)管也缺乏明確的法律依據，導致市場秩序較為混亂。金融創(chuàng)新帶來的新業(yè)務和產品不斷涌現，它們在豐富金融市場的同時，也對傳統(tǒng)證券概念和監(jiān)管體系提出了嚴峻挑戰(zhàn)。為了適應金融創(chuàng)新的發(fā)展，有效防范金融風險，必須對《證券法》中的“證券”概念進行重新審視和界定，將這些新型金融產品和業(yè)務模式納入法律監(jiān)管范疇。2.2適應國際金融市場趨勢2.2.1國際證券市場融合與聯動在經濟全球化和信息技術飛速發(fā)展的大背景下，國際證券市場呈現出深度融合與緊密聯動的顯著趨勢。從市場融合角度來看，全球范圍內的證券交易所通過并購、合作等方式，不斷拓展業(yè)務范圍和市場影響力。例如，2007年，紐約證券交易所與泛歐證券交易所合并，組建了紐約泛歐證券交易所集團，成為全球首個跨大西洋的證券交易平臺。這一合并整合了雙方的資源和優(yōu)勢，實現了交易系統(tǒng)、上市標準、監(jiān)管規(guī)則等方面的協(xié)同，促進了歐美證券市場的深度融合。此后，倫敦證券交易所與德意志證券交易所也曾計劃合并，雖最終因監(jiān)管等因素未能成功，但這一舉措充分體現了國際證券市場追求規(guī)模經濟和協(xié)同效應的發(fā)展趨勢。在亞太地區(qū)，新加坡證券交易所積極與其他地區(qū)交易所開展合作，加強在產品創(chuàng)新、市場推廣等方面的交流，吸引了眾多國際投資者和上市公司。證券市場的聯動性也日益增強，主要體現在不同市場之間的價格波動相互影響。以2020年新冠疫情爆發(fā)為例，疫情在全球范圍內的蔓延引發(fā)了金融市場的劇烈動蕩。美國股市率先大幅下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數在短時間內多次觸發(fā)熔斷機制。受此影響，歐洲各大股市如英國富時100指數、德國DAX指數等也紛紛暴跌。亞洲證券市場同樣未能幸免，日本日經225指數、韓國綜合指數以及我國的滬深股市等都出現了不同程度的下跌。這種聯動性的背后，是國際資本的快速流動和投資者情緒的相互傳染。隨著全球金融市場的開放程度不斷提高，國際資本可以在不同市場之間迅速調配資金，當一個市場出現重大風險事件時，投資者往往會迅速調整投資組合，引發(fā)其他市場的連鎖反應。投資者情緒也在市場聯動中起到重要作用，在信息傳播快速的今天，市場恐慌或樂觀情緒能夠迅速在全球范圍內擴散，影響投資者的決策，進而加劇市場的波動。在此背景下，我國證券市場與國際市場的聯系也愈發(fā)緊密。通過滬港通、深港通、滬倫通等互聯互通機制，內地與香港、倫敦等證券市場實現了部分股票的跨境交易。這些機制的建立，拓寬了投資者的投資渠道，增加了市場的資金來源，提升了我國證券市場的國際化水平。例如，滬港通開通后，大量外資通過該渠道流入我國A股市場，為市場帶來了新的資金和投資理念。截至2023年底，滬港通和深港通的累計成交額已分別超過30萬億元和25萬億元，成為外資進入我國證券市場的重要通道。我國企業(yè)在海外上市的數量也不斷增加，一些大型科技企業(yè)如阿里巴巴、騰訊等在香港和美國等國際證券市場上市，提升了我國企業(yè)的國際知名度和影響力。然而，我國現行《證券法》中“證券”概念的界定在適應國際證券市場融合與聯動方面存在一定滯后性。在國際證券市場融合的背景下，跨境發(fā)行和交易的證券品種日益豐富，一些新型的國際證券產品如存托憑證（DR）、國際債券等，其法律性質和監(jiān)管規(guī)則在我國現行法律中缺乏明確規(guī)定。存托憑證是一種代表外國公司股票權益的可轉讓憑證，通過存托憑證，投資者可以間接投資外國公司股票。我國企業(yè)發(fā)行的存托憑證在境外上市時，涉及到發(fā)行、交易、信息披露等多個環(huán)節(jié)的法律適用和監(jiān)管問題，但現行《證券法》對存托憑證的相關規(guī)定較為簡略，難以滿足實際監(jiān)管需求。在市場聯動方面，由于我國“證券”概念界定的局限性，當國際市場出現重大波動時，我國監(jiān)管部門在應對跨境風險傳遞時缺乏明確的法律依據和有效的監(jiān)管手段。一些國際游資可能利用我國證券市場與國際市場的聯動性，通過復雜的金融工具進行跨境套利和市場操縱，對我國證券市場的穩(wěn)定造成威脅。因此，為了更好地參與國際證券市場的競爭與合作，我國需要調整“證券”概念，明確新型國際證券產品的法律地位和監(jiān)管規(guī)則，加強跨境監(jiān)管協(xié)作，以適應國際證券市場融合與聯動的發(fā)展趨勢。2.2.2國際證券監(jiān)管規(guī)則演進國際證券監(jiān)管規(guī)則在近年來經歷了深刻的演進，以適應不斷變化的金融市場環(huán)境和防范金融風險的需要。2008年全球金融危機爆發(fā)后，國際社會深刻認識到金融監(jiān)管體系存在的漏洞和不足，開始對證券監(jiān)管規(guī)則進行全面反思和改革。金融穩(wěn)定理事會（FSB）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）等國際組織在推動國際證券監(jiān)管規(guī)則改革方面發(fā)揮了重要作用。FSB制定了一系列加強金融監(jiān)管的政策建議，包括提高資本充足率要求、加強流動性風險管理、規(guī)范影子銀行活動等。IOSCO則在證券市場監(jiān)管的各個領域發(fā)布了一系列準則和建議，如信息披露準則、投資者保護準則、市場操縱監(jiān)管準則等，為各國證券監(jiān)管機構提供了重要的參考和指導。在對新型金融工具的監(jiān)管方面，國際證券監(jiān)管規(guī)則也做出了積極調整。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，新型金融工具如金融衍生品、加密貨幣等大量涌現，這些金融工具在豐富金融市場的同時，也帶來了新的風險和挑戰(zhàn)。金融衍生品市場在過去幾十年中發(fā)展迅速，期貨、期權、互換等金融衍生品的交易量不斷攀升。由于金融衍生品具有杠桿性高、交易復雜等特點，如果監(jiān)管不當，容易引發(fā)系統(tǒng)性風險。為此，國際證券監(jiān)管規(guī)則對金融衍生品的監(jiān)管日益嚴格。要求金融機構對金融衍生品交易進行充分的風險評估和信息披露，加強對金融衍生品交易場所和交易行為的監(jiān)管。對于場外金融衍生品交易，也逐步建立了集中清算、交易報告等制度，以提高市場透明度和降低風險。加密貨幣作為一種新興的金融工具，近年來受到了廣泛關注。比特幣、以太坊等加密貨幣在全球范圍內擁有大量的投資者和交易平臺。由于加密貨幣的去中心化、匿名性等特點，其交易存在較大的風險，如洗錢、恐怖融資、價格操縱等。國際證券監(jiān)管規(guī)則對加密貨幣的態(tài)度逐漸從觀望轉向監(jiān)管。一些國家和地區(qū)開始將加密貨幣納入證券監(jiān)管范疇，要求加密貨幣交易平臺遵守證券監(jiān)管規(guī)則，如反洗錢、投資者保護等方面的要求。美國證券交易委員會（SEC）對一些涉及加密貨幣的項目進行了調查和監(jiān)管，認為部分加密貨幣項目符合證券的定義，應受到證券法的監(jiān)管。歐盟也在積極制定相關的監(jiān)管法規(guī)，對加密貨幣的發(fā)行、交易和服務進行規(guī)范。我國證券法修訂在一定程度上借鑒了國際證券監(jiān)管規(guī)則的演進成果。在信息披露方面，新《證券法》強化了信息披露要求，提高了信息披露的及時性、準確性和完整性，與國際證券監(jiān)管規(guī)則中對信息披露的高標準要求相契合。要求上市公司定期披露年度報告、中期報告等，在發(fā)生重大事件時及時發(fā)布臨時報告，確保投資者能夠獲取充分的信息。在投資者保護方面，新《證券法》設立了投資者保護專章，構建了多元化的投資者保護機制，如先行賠付、示范判決、代表人訴訟等，這些機制借鑒了國際上成熟的投資者保護經驗，有助于加強對投資者合法權益的保護。在對新型金融工具的監(jiān)管方面，雖然我國證券法尚未對加密貨幣等新興金融工具做出明確規(guī)定，但監(jiān)管部門已經開始密切關注其發(fā)展動態(tài)，并采取了一系列措施防范風險。我國央行等部門禁止金融機構和支付機構開展與加密貨幣相關的業(yè)務，以防止金融風險的發(fā)生。我國證券法修訂應進一步加強對國際證券監(jiān)管規(guī)則演進的研究和借鑒，結合我國國情，完善“證券”概念的界定和相關監(jiān)管制度，以更好地適應國際證券監(jiān)管的發(fā)展趨勢，防范金融風險，促進我國證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。2.3解決現有法律適用困境2.3.1證券范圍狹窄引發(fā)的監(jiān)管漏洞以“泛亞有色金屬交易所”非法集資案為例，傳統(tǒng)證券概念在應對新興金融產品時暴露出明顯的監(jiān)管漏洞。泛亞有色金屬交易所成立于2011年，宣稱致力于打造全球最具影響力的稀有金屬交易平臺。其推出的“委托受托”業(yè)務，表面上是稀有金屬的買賣融資融貨業(yè)務，但實際上具有明顯的類金融理財產品特征。在該業(yè)務模式下，投資者將資金委托給泛亞，泛亞再將資金受托給金屬生產、銷售企業(yè)，企業(yè)則以稀有金屬作為抵押。投資者按照約定的年化收益率獲得固定回報，且資金可隨進隨出。從2011年11月至2015年8月，泛亞通過這種方式非法吸收公眾存款1678億余元，涉及集資參與人13萬余人，最終造成338億余元無法償還，給投資者帶來了巨大損失。從法律層面分析，按照我國傳統(tǒng)《證券法》對證券的定義，主要涵蓋股票、債券、基金份額等常規(guī)證券品種。泛亞所推出的“委托受托”業(yè)務產品，從形式上看，既不屬于股票，也不屬于債券或基金份額，難以直接納入傳統(tǒng)證券的范疇。然而，從其經濟實質和金融特征來看，該產品具備證券的一些核心要素。它具有投資回報屬性，投資者通過投入資金期望獲得年化13.5%的固定收益，這與證券投資獲取收益的本質相符；產品面向社會公眾公開宣傳，吸引了大量不特定投資者參與，具有證券發(fā)行的公開性特征；資金在投資者和融資企業(yè)之間進行流轉，實現了資金的融通功能，類似于證券市場的融資功能。由于傳統(tǒng)證券概念的狹窄性，使得泛亞這類產品游離于證券法的監(jiān)管之外，監(jiān)管部門在面對此類業(yè)務時缺乏明確的法律依據進行監(jiān)管。泛亞在運營過程中，雖然聲稱資金由銀行監(jiān)管，但實際上只是通過銀行轉賬將資金轉入自己的對公賬戶，缺乏真正有效的第三方監(jiān)管體系。在發(fā)行類產品監(jiān)管方面，泛亞作為有色金屬交易所，本不應發(fā)行理財產品，但由于監(jiān)管寬松，其類理財產品得以泛濫發(fā)行。銀行代賣金融產品存在監(jiān)管真空，泛亞產品借助銀行渠道大量銷售，而銀行及監(jiān)管部門對風險監(jiān)管能力不足、監(jiān)管機制不健全，導致投資者損失慘重?！胺簛営猩饘俳灰姿狈欠Y案充分反映了傳統(tǒng)證券概念下證券范圍狹窄所引發(fā)的監(jiān)管漏洞問題。隨著金融市場的創(chuàng)新發(fā)展，類似泛亞這種具有證券實質特征的新型金融產品不斷涌現，如果不能及時調整和擴大證券概念的范圍，將難以對這些產品進行有效的監(jiān)管，無法保護投資者的合法權益，也不利于維護金融市場的穩(wěn)定秩序。因此，有必要通過修訂《證券法》，重新界定“證券”概念，將具有證券實質特征的新型金融產品納入監(jiān)管范圍，填補監(jiān)管空白，防范金融風險。2.3.2概念模糊導致的法律適用爭議在司法實踐中，證券概念的模糊性引發(fā)了諸多法律適用爭議，對市場秩序和投資者權益保護產生了不利影響。以某資產管理公司發(fā)行的一款投資產品為例，該產品名為“XX資產收益權轉讓計劃”，投資者購買該計劃后，享有特定資產未來的收益權。資產管理公司承諾按照一定的收益率向投資者支付收益，并在約定的期限內回購該收益權。從產品結構和運作方式來看，該產品具有一定的創(chuàng)新性，但也正是這種創(chuàng)新性使得其在法律定性上產生了爭議。一方觀點認為，該產品應屬于證券范疇。從金融特征分析，投資者購買該產品的目的是獲取投資收益，這與證券投資的本質目的一致。產品面向特定投資者群體發(fā)售，具備證券發(fā)行的特征。產品的收益權可以在一定范圍內轉讓，具有一定的流動性，符合證券的流通性特征。從法律關系角度，投資者與資產管理公司之間形成了一種類似證券發(fā)行人與投資者的法律關系，投資者享有收益權并承擔一定風險，資產管理公司則承擔管理和兌付收益的義務。如果將該產品認定為證券，那么其發(fā)行、交易等行為應受到《證券法》的規(guī)制，包括信息披露、發(fā)行審批等要求，以保護投資者的知情權和公平交易權。另一方觀點則認為，該產品不屬于證券。他們認為，現行《證券法》對證券的列舉中并未明確涵蓋此類資產收益權轉讓計劃，從嚴格的法律條文解釋角度，不能將其認定為證券。該產品在交易場所、交易方式等方面與傳統(tǒng)證券存在差異，它并非在證券交易所公開交易，而是通過私下協(xié)商的方式進行轉讓，不符合證券交易的典型特征。如果不將其認定為證券，那么在法律適用上，可能會依據合同法等其他法律法規(guī)進行規(guī)范，這可能導致對投資者保護的力度不足，因為合同法主要側重于合同雙方的權利義務約定，對于投資者在金融市場中的特殊保護需求考慮較少。在司法實踐中，由于缺乏明確的證券概念界定標準，不同法院對此類案件的判決結果可能存在差異。這不僅損害了法律的權威性和公正性，也使得市場參與者難以準確預測自己行為的法律后果，增加了市場交易的不確定性。為了解決因證券概念模糊導致的法律適用爭議，應明確證券概念的內涵和外延。在立法層面，應通過修訂《證券法》，采用更科學、合理的定義方式，如結合金融產品的經濟實質和法律特征，制定具有前瞻性和包容性的證券定義，將具有證券特征的新型金融產品納入證券法的調整范圍。在司法層面，法院應加強對金融創(chuàng)新產品的研究，運用法律解釋方法，準確判斷產品的法律性質，統(tǒng)一法律適用標準。監(jiān)管部門也應加強對新型金融產品的監(jiān)管規(guī)則制定，明確其監(jiān)管要求，避免因監(jiān)管規(guī)則不明確導致的法律適用爭議，維護金融市場的穩(wěn)定和投資者的合法權益。三、《證券法》修改前后“證券”概念界定對比3.1修改前“證券”概念界定及局限性3.1.1原法律條文規(guī)定解讀原《證券法》第2條規(guī)定：“在中華人民共和國境內，股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。政府債券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法；其他法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，適用其規(guī)定。證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規(guī)定?！睆倪@一法律條文可以看出，原《證券法》對“證券”概念的界定主要采取列舉式立法模式。明確列舉了股票和公司債券作為典型的證券類型，這兩者在我國證券市場發(fā)展初期占據主導地位，是投資者最為熟悉和常見的投資工具。股票代表著股東對股份公司的所有權，股東憑借股票享有參與公司決策、獲取股息紅利等權利；公司債券則是公司為籌集資金而發(fā)行的債務憑證，發(fā)行人需要按照約定的利率和期限向債券持有人支付本金和利息。原條文將政府債券、證券投資基金份額納入證券法的適用范圍，但規(guī)定其他法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，優(yōu)先適用其他規(guī)定。政府債券具有國家信用背書，其發(fā)行和交易在很大程度上受到財政政策和相關行政法規(guī)的調整；證券投資基金份額是基金投資者對基金資產的權益憑證，其運作和管理涉及到基金法等專門法律規(guī)范。這種規(guī)定體現了在證券市場發(fā)展過程中，不同類型證券的特殊性以及與其他法律的協(xié)調關系。對于證券衍生品種，原條文授權國務院依照證券法的原則制定管理辦法。證券衍生品種是基于基礎證券衍生出來的金融工具，如期貨、期權、權證等，它們具有杠桿性、高風險性和復雜性等特點。由于證券衍生品種在當時我國證券市場中尚處于發(fā)展初期，相關制度和監(jiān)管經驗不足，因此通過授權國務院制定專門管理辦法，為其發(fā)展和監(jiān)管提供了一定的靈活性和適應性。原《證券法》對“證券”概念的界定具有一定的局限性。列舉式立法模式難以涵蓋不斷涌現的新型金融產品和業(yè)務模式。隨著金融創(chuàng)新的加速，各種具有證券特征的新型金融工具不斷出現，如資產支持證券、資產管理產品、股權眾籌產品等。這些新型金融產品在經濟實質和法律特征上與傳統(tǒng)證券有相似之處，但由于原證券法未明確將其納入證券范疇，導致在實踐中對其監(jiān)管存在法律依據不足的問題。原條文對證券概念的內涵和外延缺乏明確的界定標準，使得在判斷某些金融產品是否屬于證券時存在模糊性。這不僅給市場參與者帶來了困惑，也增加了監(jiān)管部門的執(zhí)法難度，容易引發(fā)法律適用爭議，影響證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。3.1.2在實踐中的應用與問題在實踐中，原《證券法》對“證券”概念的界定在面對新興金融產品時暴露出諸多問題。以資產支持證券（ABS）為例，資產支持證券是一種將基礎資產的未來現金流進行結構化重組后發(fā)行的證券化產品。在原《證券法》框架下，資產支持證券的法律地位不明確。從發(fā)行環(huán)節(jié)來看，由于原證券法未明確規(guī)定資產支持證券的發(fā)行條件和程序，導致不同的資產支持證券項目在發(fā)行時缺乏統(tǒng)一的標準和規(guī)范。一些資產支持證券項目在發(fā)行過程中可能存在信息披露不充分、風險揭示不到位等問題，投資者難以準確評估投資風險。在交易環(huán)節(jié)，資產支持證券的交易場所、交易方式和監(jiān)管規(guī)則也缺乏明確的法律依據。這使得資產支持證券的交易活躍度較低，流動性較差，影響了市場的資源配置效率。資產管理產品同樣面臨類似的問題。銀行理財產品、信托產品、基金公司的資產管理計劃等資產管理產品在原《證券法》中未被明確界定為證券。這導致在實踐中，不同類型的資產管理產品適用不同的監(jiān)管規(guī)則，存在監(jiān)管套利的空間。銀行理財產品在銷售過程中，可能存在夸大收益、隱瞞風險等問題，但由于缺乏證券法的嚴格約束，投資者的權益難以得到有效保護。信托產品在運作過程中，也可能出現資金挪用、關聯交易等違法違規(guī)行為，但監(jiān)管部門在執(zhí)法時缺乏明確的法律依據，難以對違法違規(guī)行為進行嚴厲打擊。股權眾籌作為一種新興的融資模式，在原《證券法》中也未得到明確規(guī)范。股權眾籌通過互聯網平臺向公眾募集資金，投資者以獲得股權的方式進行投資。由于原證券法對股權眾籌的性質和監(jiān)管缺乏明確規(guī)定，導致股權眾籌平臺在運營過程中存在諸多風險。一些股權眾籌平臺可能存在虛假項目、欺詐投資者等問題，嚴重損害了投資者的合法權益。由于股權眾籌的法律地位不明確，投資者在維權時面臨很大困難，缺乏有效的法律救濟途徑。原《證券法》對“證券”概念的界定在實踐中暴露出諸多問題，無法滿足金融市場創(chuàng)新和發(fā)展的需求。隨著金融市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，迫切需要對“證券”概念進行重新界定和完善，以適應市場的變化，加強對新興金融產品和業(yè)務模式的監(jiān)管，保護投資者的合法權益，維護證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。三、《證券法》修改前后“證券”概念界定對比3.2修改后“證券”概念的拓展與完善3.2.1新增條文內容及含義新《證券法》在“證券”概念的界定上進行了重要的拓展，新增了一系列條文，以適應金融市場的創(chuàng)新發(fā)展和監(jiān)管需求。新《證券法》第2條第2款規(guī)定：“本法所稱證券，是指股票、公司債券、存托憑證和國務院依法認定的其他證券?！边@一規(guī)定在保留股票和公司債券作為傳統(tǒng)證券類型的基礎上，明確將存托憑證納入證券范疇。存托憑證是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎在境內發(fā)行、代表境外基礎證券權益的證券。以中國存托憑證（CDR）為例，它是為了方便國內投資者投資境外上市企業(yè)而推出的金融工具。一些在境外上市的中國企業(yè)，如阿里巴巴、百度等，通過發(fā)行CDR的方式，使得國內投資者可以在境內市場間接投資這些企業(yè)。將存托憑證納入證券范疇，有助于規(guī)范其發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權益，同時也為我國資本市場的國際化發(fā)展提供了法律支持。新《證券法》第2條第3款規(guī)定：“資產支持證券、資產管理產品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規(guī)定?！边@一規(guī)定雖然沒有直接將資產支持證券和資產管理產品明確列為證券種類，但確認了它們的證券屬性，并授權國務院制定相關管理辦法。資產支持證券是將基礎資產的未來現金流進行結構化重組后發(fā)行的證券化產品，如前文提到的銀行信貸資產證券化產品，它以銀行信貸資產為基礎，通過特殊目的機構（SPV）發(fā)行資產支持證券，實現了資產的證券化。資產管理產品包括銀行理財產品、信托產品、基金公司的資產管理計劃等，它們集合投資者的資金，由專業(yè)的資產管理機構進行投資運作。將資產支持證券和資產管理產品納入證券法的調整范圍，有助于加強對這些金融產品的監(jiān)管，防范金融風險，保護投資者的利益。這些新增條文體現了新《證券法》對“證券”概念的拓展，從原來相對狹窄的列舉式規(guī)定，向更具包容性和前瞻性的方向發(fā)展。通過明確納入存托憑證，以及確認資產支持證券和資產管理產品的證券屬性，新《證券法》能夠更好地涵蓋金融市場中不斷涌現的新型金融產品，填補了法律空白，為證券市場的創(chuàng)新發(fā)展提供了更堅實的法律基礎。這也有助于監(jiān)管部門依據證券法對這些新型金融產品進行統(tǒng)一監(jiān)管，提高監(jiān)管效率，維護市場秩序。3.2.2對資本市場的積極影響新《證券法》對“證券”概念的拓展與完善，對資本市場產生了多方面的積極影響。在監(jiān)管層面，新的證券概念為監(jiān)管部門提供了更明確的監(jiān)管依據，有助于加強對資本市場的全面監(jiān)管。對于存托憑證，明確其證券屬性后，監(jiān)管部門可以依據證券法對其發(fā)行、交易、信息披露等環(huán)節(jié)進行嚴格監(jiān)管。要求存托憑證發(fā)行人按照證券法的規(guī)定，真實、準確、完整地披露企業(yè)的財務狀況、經營情況等信息，確保投資者能夠獲取充分的信息進行投資決策。對于資產支持證券和資產管理產品，雖然具體管理辦法由國務院制定，但證券法的原則性規(guī)定為監(jiān)管提供了指引。監(jiān)管部門可以根據證券法的要求，規(guī)范資產支持證券的基礎資產選擇、交易結構設計以及資產管理產品的投資運作、風險控制等方面，防范金融風險的發(fā)生。這有助于解決以往因證券概念模糊導致的監(jiān)管空白和重疊問題，提高監(jiān)管的有效性和權威性，維護資本市場的穩(wěn)定秩序。從市場發(fā)展角度看，新證券概念促進了資本市場的創(chuàng)新和發(fā)展。隨著存托憑證等新型證券的納入，資本市場的投資品種更加豐富，為投資者提供了更多元化的投資選擇。投資者可以通過投資存托憑證，參與境外優(yōu)質企業(yè)的發(fā)展，分享其成長紅利。這有助于吸引更多的投資者進入資本市場，增加市場的資金供給，提高市場的活躍度和流動性。明確資產支持證券和資產管理產品的證券屬性，也為金融機構開展創(chuàng)新業(yè)務提供了法律保障。金融機構可以更加積極地開發(fā)和推廣資產證券化產品，優(yōu)化資產配置，提高資金使用效率。一些銀行可以將不良資產進行證券化處理，盤活資產，降低風險。這有利于推動資本市場的創(chuàng)新發(fā)展，提升市場的資源配置效率，促進實體經濟的發(fā)展。在投資者保護方面，新證券概念強化了對投資者合法權益的保護。明確各類證券的法律地位和監(jiān)管規(guī)則，使得投資者在投資過程中能夠更加清晰地了解自己的權益和風險。對于存托憑證，投資者可以依據證券法的規(guī)定，要求發(fā)行人履行信息披露義務，保障自己的知情權。在資產支持證券和資產管理產品投資中，投資者也可以依據證券法的原則和相關管理辦法，維護自己的合法權益。當資產管理產品出現違規(guī)操作導致投資者損失時，投資者可以依據證券法的規(guī)定，向監(jiān)管部門投訴或通過法律途徑維權。這有助于增強投資者對資本市場的信心，吸引更多投資者參與資本市場，促進資本市場的健康發(fā)展。四、影響“證券”概念界定的因素分析4.1金融創(chuàng)新與技術變革4.1.1金融科技催生新型證券產品金融科技的迅猛發(fā)展為證券市場帶來了前所未有的變革，催生了一系列新型證券產品，其中以區(qū)塊鏈技術下的數字貨幣和智能合約最為典型，這些新型產品對傳統(tǒng)證券概念構成了重大挑戰(zhàn)。數字貨幣作為一種基于區(qū)塊鏈技術的加密貨幣，近年來備受關注。比特幣作為最早出現的數字貨幣，自2009年誕生以來，其市場價值不斷攀升，吸引了全球范圍內大量投資者的參與。截至2023年底，比特幣的總市值超過5000億美元，交易活躍程度持續(xù)上升。除比特幣外，以太坊等數字貨幣也在市場中占據重要地位，以太坊不僅具備數字貨幣的支付功能，還通過智能合約技術支持了眾多去中心化應用（DApps）的開發(fā)和運行。數字貨幣的去中心化特性使其擺脫了傳統(tǒng)金融機構的中介角色，交易通過分布式賬本在全球節(jié)點之間進行驗證和記錄，無需中央銀行或金融機構的背書。這與傳統(tǒng)證券由特定機構發(fā)行和監(jiān)管的模式截然不同，傳統(tǒng)證券的發(fā)行和交易依賴于中央機構的信用擔保和監(jiān)管，而數字貨幣的信用基礎建立在區(qū)塊鏈的加密算法和分布式共識機制之上。智能合約是一種基于區(qū)塊鏈技術的自動執(zhí)行合約，它將合約條款以代碼形式寫入區(qū)塊鏈，當預設條件滿足時，合約自動執(zhí)行，無需第三方干預。在證券領域，智能合約可應用于證券發(fā)行、交易和結算等多個環(huán)節(jié)。在證券發(fā)行方面，發(fā)行人可以通過智能合約設定發(fā)行條件、發(fā)行數量、價格等參數，當投資者滿足認購條件時，智能合約自動執(zhí)行，完成證券的發(fā)行和交付。在交易環(huán)節(jié)，智能合約可以實現自動化的交易撮合，當買賣雙方的交易指令匹配時，合約自動執(zhí)行，完成交易并進行資金和證券的交割。在結算環(huán)節(jié)，智能合約可以實時完成結算，大大縮短了結算周期，提高了交易效率。以某區(qū)塊鏈證券交易平臺為例，該平臺利用智能合約實現了證券的數字化發(fā)行和交易，投資者可以通過平臺直接進行證券的買賣，交易過程無需傳統(tǒng)證券交易所的參與，交易記錄和結算信息均存儲在區(qū)塊鏈上，保證了交易的透明性和不可篡改。智能合約的應用使得證券交易的流程更加簡化和高效，但也對傳統(tǒng)證券概念中的合同訂立、執(zhí)行和監(jiān)管等方面提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)證券交易中的合同訂立和執(zhí)行依賴于法律和監(jiān)管機構的約束，而智能合約的執(zhí)行則依賴于代碼和區(qū)塊鏈技術，當智能合約出現漏洞或被惡意攻擊時，如何保障投資者的權益成為亟待解決的問題。這些基于區(qū)塊鏈技術的新型證券產品，在形式和運作機制上與傳統(tǒng)證券存在顯著差異，它們的出現使得傳統(tǒng)證券概念的界定面臨困境。傳統(tǒng)證券概念強調證券的書面憑證形式、發(fā)行主體的特定性以及集中化的交易和監(jiān)管模式，而數字貨幣和智能合約等新型證券產品突破了這些限制，具有數字化、去中心化、自動化等特點。因此，需要重新審視和拓展“證券”概念，以適應金融科技帶來的創(chuàng)新變革，確保對新型證券產品的有效監(jiān)管，保護投資者的合法權益。4.1.2創(chuàng)新業(yè)務對傳統(tǒng)界定標準的沖擊新型金融業(yè)務的涌現對傳統(tǒng)證券界定標準在流動性、收益性等方面產生了顯著沖擊，使得傳統(tǒng)的證券概念難以準確涵蓋這些創(chuàng)新業(yè)務，給證券市場的監(jiān)管和發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。在流動性方面，傳統(tǒng)證券的流動性主要依賴于集中化的交易場所，如證券交易所，投資者通過在交易所內買賣證券來實現資產的變現。而新型金融業(yè)務中的一些產品，如基于區(qū)塊鏈技術的數字貨幣和去中心化金融（DeFi）產品，其流動性來源和實現方式與傳統(tǒng)證券截然不同。數字貨幣可以在全球范圍內的去中心化交易平臺上進行交易，交易時間不受傳統(tǒng)交易時間的限制，24小時不間斷交易。這些交易平臺通過智能合約和區(qū)塊鏈技術實現了交易的自動化和去中介化，投資者可以直接與其他投資者進行交易，無需通過傳統(tǒng)的證券經紀商或交易所。這種去中心化的交易模式使得數字貨幣的流動性更加廣泛和高效，交易成本也相對較低。DeFi產品中的流動性挖礦項目，通過提供流動性獎勵機制，吸引用戶將資金存入流動性池中，為各種DeFi應用提供流動性支持。用戶可以隨時從流動性池中提取資金，實現資產的變現。這種流動性提供方式打破了傳統(tǒng)證券市場中對交易場所和中介機構的依賴，使得流動性的獲取和管理更加靈活和多樣化。在收益性方面，傳統(tǒng)證券的收益主要來源于股息、利息和資本增值。股票投資者通過持有股票分享公司的盈利，獲得股息收入；債券投資者則按照約定的利率獲得利息收益，同時在債券價格波動中實現資本增值。而新型金融業(yè)務的收益模式更加復雜和多樣化。以DeFi中的借貸業(yè)務為例，用戶可以將資金存入借貸平臺，作為出借方獲得利息收益。借款方則需要支付一定的利息來獲取資金。這種借貸模式的收益計算方式與傳統(tǒng)債券的利息計算方式有所不同，它通常根據市場供需關系和風險評估來確定利率水平。DeFi中的一些衍生產品，如合成資產，其收益不僅取決于基礎資產的價格波動，還受到衍生品的交易結構和市場行情的影響。合成資產可以模擬傳統(tǒng)金融資產的價格走勢，投資者可以通過交易合成資產來獲得與投資傳統(tǒng)金融資產類似的收益，但由于其交易結構的復雜性，收益的計算和風險的評估更加困難。新型金融業(yè)務在流動性和收益性等方面對傳統(tǒng)證券界定標準的改變，使得傳統(tǒng)的證券概念難以準確界定這些創(chuàng)新業(yè)務的性質和范圍。為了適應金融創(chuàng)新的發(fā)展，需要重新審視和完善證券界定標準，充分考慮新型金融業(yè)務的特點和風險，建立更加科學、合理的證券概念體系，以實現對證券市場的有效監(jiān)管，保護投資者的合法權益，促進證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。4.2投資者保護需求4.2.1投資者保護在證券概念界定中的重要性合理界定證券概念在保護投資者權益和維護市場穩(wěn)定方面發(fā)揮著至關重要的作用，是證券市場健康發(fā)展的基石。從投資者權益保護角度來看，準確的證券概念界定能夠為投資者提供清晰的投資指引，幫助投資者識別投資產品的性質和風險。在金融市場中，投資者面臨著眾多復雜多樣的金融產品，如不明確哪些產品屬于證券范疇，投資者可能在不知情的情況下參與高風險投資，自身權益難以得到有效保障。以P2P網貸為例，在發(fā)展初期，由于對其法律性質界定不清晰，一些P2P平臺打著“高收益、低風險”的旗號，吸引大量投資者參與。這些平臺在運營過程中存在資金挪用、自融等違法違規(guī)行為，最終導致平臺倒閉，投資者血本無歸。如果能夠明確將符合證券特征的P2P產品納入證券概念范疇，按照證券法的要求對其進行監(jiān)管，加強信息披露和風險提示，投資者就能更全面地了解投資產品的風險，做出理性的投資決策，從而有效保護自身權益。從市場穩(wěn)定角度分析，合理的證券概念界定有助于維護市場秩序，防范金融風險的傳播和擴散。證券市場是金融市場的核心組成部分，其穩(wěn)定運行關系到整個金融體系的安全。當證券概念界定不清時，一些非法金融活動可能打著證券投資的幌子進行，擾亂市場秩序，引發(fā)投資者恐慌，進而影響市場的穩(wěn)定。一些不法分子利用投資者對證券概念的模糊認識，開展非法集資活動，以虛假的證券項目吸引投資者投入資金。一旦這些非法集資項目資金鏈斷裂，不僅投資者遭受損失，還會引發(fā)社會不穩(wěn)定因素，對整個證券市場的聲譽和信任度造成負面影響。通過明確證券概念，將各類證券產品納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架，能夠有效打擊非法金融活動，維護市場的正常秩序，增強投資者對市場的信心，促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。4.2.2以投資者為導向的概念界定考量在證券概念界定中，從投資者角度出發(fā)，確保信息對稱與公平交易是至關重要的。信息對稱是投資者做出合理投資決策的基礎，而公平交易則是保障投資者權益的關鍵。在證券市場中，投資者需要充分了解投資產品的相關信息，包括產品的風險收益特征、發(fā)行主體的財務狀況、經營情況等。如果證券概念界定模糊，一些新型金融產品可能逃避證券法的信息披露要求，導致投資者難以獲取全面準確的信息。以某些資產管理產品為例，由于其法律性質在原證券法中不明確，一些資產管理機構在銷售產品時可能存在信息披露不充分、不準確的問題。投資者無法清晰了解產品的投資范圍、投資策略以及潛在風險，容易受到誤導，做出錯誤的投資決策。為了確保信息對稱，在證券概念界定中，應明確各類證券產品的信息披露標準和要求。對于傳統(tǒng)證券，如股票、債券等，已經有較為完善的信息披露制度，但對于新興的證券產品，如資產支持證券、數字貨幣等，需要根據其特點制定相應的信息披露規(guī)則。資產支持證券應披露基礎資產的構成、質量、現金流狀況等信息，數字貨幣應披露其技術原理、市場風險、監(jiān)管政策等信息。通過明確信息披露要求，使投資者能夠獲取充分的信息，對投資產品進行準確的風險評估，從而做出理性的投資決策。公平交易也是證券概念界定中需要考量的重要因素。公平交易要求證券市場的交易規(guī)則公平、公正，投資者在交易中享有平等的地位和機會。當證券概念界定不清時，可能導致不同類型的證券產品適用不同的交易規(guī)則，出現不公平競爭的現象。一些新型金融產品可能利用監(jiān)管漏洞，采用不規(guī)范的交易方式，損害投資者的利益。在股權眾籌領域，由于缺乏明確的法律規(guī)范，一些眾籌平臺可能存在操縱股權價格、優(yōu)先向特定投資者發(fā)售股權等問題，導致普通投資者無法公平參與交易，權益受到侵害。為了保障公平交易，在證券概念界定中，應統(tǒng)一各類證券產品的交易規(guī)則和監(jiān)管標準。無論是傳統(tǒng)證券還是新型證券，都應遵循相同的交易原則，如價格優(yōu)先、時間優(yōu)先等。監(jiān)管部門應加強對證券市場交易行為的監(jiān)管，嚴厲打擊內幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，維護市場的公平交易秩序。還應建立健全投資者保護機制，當投資者在交易中權益受到侵害時，能夠及時獲得有效的法律救濟。通過以上措施，從投資者角度出發(fā)，確保信息對稱與公平交易，完善證券概念界定，促進證券市場的健康發(fā)展。4.3監(jiān)管體制與政策導向4.3.1分業(yè)與混業(yè)監(jiān)管模式對證券概念的影響分業(yè)監(jiān)管模式下，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)等金融行業(yè)相互分離，各自由專門的監(jiān)管機構進行監(jiān)管。在這種模式下，證券概念的界定相對狹窄且明確，主要聚焦于傳統(tǒng)的證券品種，如股票、債券、基金份額等。美國在1933年至1999年期間實行分業(yè)監(jiān)管，《格拉斯—斯蒂格爾法案》嚴格限制商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務范圍，商業(yè)銀行主要從事存貸款等傳統(tǒng)銀行業(yè)務，投資銀行則專注于證券承銷、交易等業(yè)務。這種分業(yè)監(jiān)管模式使得證券市場的監(jiān)管目標明確，監(jiān)管機構能夠集中精力對證券行業(yè)進行專業(yè)監(jiān)管。監(jiān)管機構可以針對證券市場的特點，制定專門的監(jiān)管規(guī)則和標準，對證券發(fā)行、交易、信息披露等環(huán)節(jié)進行嚴格規(guī)范。在證券發(fā)行方面，對發(fā)行人的資格、發(fā)行條件、發(fā)行程序等進行嚴格審查，確保發(fā)行的證券符合投資者的利益和市場的需求。在交易環(huán)節(jié)，對證券交易的場所、交易方式、交易時間等進行規(guī)范，維護市場的公平、公正和透明。分業(yè)監(jiān)管模式也存在一定的局限性。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，新型金融產品和業(yè)務模式不斷涌現，這些產品和業(yè)務往往涉及多個金融行業(yè)，難以明確劃分其所屬的監(jiān)管領域。資產證券化產品，它既涉及銀行的信貸資產，又涉及證券的發(fā)行和交易，在分業(yè)監(jiān)管模式下，可能會出現監(jiān)管空白或重疊的問題。由于不同監(jiān)管機構之間的監(jiān)管標準和規(guī)則存在差異，金融機構可能會利用這些差異進行監(jiān)管套利，導致市場秩序混亂?；鞓I(yè)監(jiān)管模式下，金融機構可以從事多種金融業(yè)務，監(jiān)管機構對金融機構進行統(tǒng)一監(jiān)管。在這種模式下，證券概念的外延得到了拓展，不僅包括傳統(tǒng)的證券品種，還涵蓋了一些具有證券屬性的金融產品和業(yè)務。德國實行全能銀行制，商業(yè)銀行可以全面經營銀行、證券、保險等金融業(yè)務。在德國的金融體系中，證券概念更加寬泛，一些與證券相關的金融創(chuàng)新產品和業(yè)務更容易被納入監(jiān)管范圍?；鞓I(yè)監(jiān)管模式能夠適應金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢，提高金融市場的效率和競爭力。金融機構可以通過混業(yè)經營，實現資源共享和協(xié)同效應，降低運營成本，提高服務質量。監(jiān)管機構可以對金融機構進行全面監(jiān)管，避免監(jiān)管空白和重疊，提高監(jiān)管效率?；鞓I(yè)監(jiān)管模式也面臨一些挑戰(zhàn)。金融機構的業(yè)務范圍擴大，風險也相應增加，監(jiān)管機構需要具備更強的監(jiān)管能力和專業(yè)知識，以應對復雜的金融風險。如果監(jiān)管不到位，可能會導致金融機構過度冒險，引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。不同金融業(yè)務之間的風險傳遞更加容易，一旦某個業(yè)務領域出現問題，可能會迅速波及其他領域，對整個金融體系造成沖擊。分業(yè)與混業(yè)監(jiān)管模式對證券概念的界定和市場發(fā)展都具有重要影響。在選擇監(jiān)管模式時，需要綜合考慮金融市場的發(fā)展階段、金融創(chuàng)新的程度、監(jiān)管機構的能力等因素，以實現對證券市場的有效監(jiān)管，促進金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。4.3.2國家宏觀政策對證券范圍的調整作用國家產業(yè)政策對證券范圍的調整具有重要的引導作用。產業(yè)政策是國家為了實現一定的經濟和社會目標而對產業(yè)的形成和發(fā)展進行干預的各種政策的總和。當國家大力扶持新興產業(yè)發(fā)展時，會促使相關企業(yè)通過證券市場進行融資，從而推動證券市場的創(chuàng)新和發(fā)展，也使得證券范圍得到拓展。近年來，我國將新能源、人工智能、生物醫(yī)藥等新興產業(yè)作為重點發(fā)展領域，出臺了一系列產業(yè)政策，如財政補貼、稅收優(yōu)惠、信貸支持等。這些政策吸引了大量資金流入新興產業(yè)領域，相關企業(yè)為了滿足發(fā)展需求，紛紛通過發(fā)行股票、債券等證券產品進行融資。一些新能源汽車企業(yè)通過在科創(chuàng)板上市，發(fā)行股票籌集資金，用于技術研發(fā)、產能擴張等。這些新興產業(yè)企業(yè)發(fā)行的證券產品，豐富了證券市場的品種，使得證券范圍進一步擴大。國家金融政策對證券范圍的調整也起著關鍵作用。金融政策是國家為了實現一定的宏觀經濟目標而制定的關于貨幣供應和金融市場的各種政策的總和。貨幣政策的調整會影響證券市場的資金供求關系，進而影響證券的價格和發(fā)行規(guī)模。當央行實行寬松的貨幣政策，降低利率、增加貨幣供應量時，會刺激投資者的投資需求，使得更多資金流入證券市場，推動證券市場的發(fā)展。此時，一些原本可能不被視為證券的金融產品，由于市場需求的變化，可能會被納入證券監(jiān)管范圍。一些互聯網金融產品，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，市場需求增加，其規(guī)模和影響力不斷擴大，監(jiān)管部門為了防范金融風險，可能會將其納入證券監(jiān)管范疇。金融監(jiān)管政策的變化也會對證券范圍產生直接影響。隨著金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新，監(jiān)管部門會根據市場情況調整監(jiān)管政策，以適應新的金融形勢。當監(jiān)管部門發(fā)現一些新型金融產品存在風險隱患，需要加強監(jiān)管時，會通過制定相關政策，將其納入證券監(jiān)管范圍。對于資產支持證券和資產管理產品，監(jiān)管部門在意識到其潛在風險后，逐步制定了相關的監(jiān)管政策，明確了其證券屬性，并將其納入證券法的調整范圍。國家宏觀政策通過產業(yè)政策和金融政策等方面的調整，對證券范圍產生了重要的引導和調整作用。這種調整有助于促進證券市場與實體經濟的協(xié)同發(fā)展，防范金融風險，保障金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。五、“證券”概念界定的國際經驗借鑒5.1美國證券法中“證券”概念的界定與實踐5.1.1美國相關法律規(guī)定與解釋美國對“證券”概念的界定主要體現在1933年《證券法》和1934年《證券交易法》中。1933年《證券法》第2(a)(1)條規(guī)定，證券是指任何票據、股票、庫藏股票、證券期貨、基于證券的互換、債券、債務、債務憑證、利益證書或參與任何利潤分享協(xié)議…或通常稱為“證券”的任何權益或工具，或上述任何一項的權益或參與證書、臨時或暫時證書、收據、擔保或認購或購買權。從這一規(guī)定可以看出，美國證券法對證券的界定采用了列舉式的立法模式，且列舉的范圍極為廣泛，涵蓋了多種常見的金融工具和權益憑證。這種廣泛的列舉體現了美國在證券立法時對金融市場多樣性和創(chuàng)新性的考慮，旨在盡可能全面地覆蓋各種可能具有證券屬性的金融產品，以實現對證券市場的有效監(jiān)管和投資者權益的保護。在司法實踐中，美國法院通過一系列判例對“證券”概念進行了進一步的解釋和拓展，其中最具代表性的是“豪伊測試”（HoweyTest）。在SECv.W.J.HoweyCo.案中，美國聯邦最高法院確立了判斷投資合同是否屬于證券的“豪伊測試”標準。該標準主要關注四個要素：一是投資者進行了金錢投資，這體現了證券投資的資金投入特征，強調投資者將自己的資金投入到特定的投資項目中；二是金錢被投入一個共同的經營體，表明證券投資往往涉及多個投資者共同參與一個經營項目，形成一種集合投資的模式；三是投資者期望獲得利潤，這是證券投資的核心目的之一，投資者通過投資追求資產的增值和收益；四是利潤僅來源于發(fā)行人或者投資者之外的第三人的努力，突出了投資者對他人經營管理努力的依賴，即投資者自身不直接參與經營管理，而是依靠他人的專業(yè)能力和努力來實現投資收益?！昂酪翜y試”突破了傳統(tǒng)證券定義中對證券形式的限制，更加注重投資的經濟實質，只要滿足這四個要素，即使投資工具在形式上不屬于傳統(tǒng)證券法列舉的證券類型，也可能被認定為證券。這一測試標準為美國證券法在面對不斷涌現的新型金融產品時提供了靈活的判斷依據，有效擴大了證券的適用范圍，增強了證券法對金融創(chuàng)新的適應性。5.1.2典型案例分析及啟示以SECv.W.J.HoweyCo.案為例，豪伊公司主要從事橘子種植和銷售業(yè)務。公司將部分土地出售給投資者，并與投資者簽訂服務合同，約定由豪伊公司負責橘子的種植、收割和銷售等經營活動。投資者無需參與實際經營，只需等待收獲季節(jié)獲取收益。美國證券交易委員會（SEC）認為豪伊公司與投資者簽訂的合同構成證券，豪伊公司未經注冊發(fā)行證券的行為違反了證券法。美國聯邦最高法院在審理此案時，運用“豪伊測試”標準進行判斷。投資者向豪伊公司投入了金錢，滿足金錢投資要素；投資資金被投入到橘子種植這一共同經營體中，符合共同經營體要素；投資者期望通過投資獲取利潤，滿足利潤期望要素；且利潤主要來源于豪伊公司的經營管理努力，即來源于投資者之外的第三人的努力，滿足該要素。因此，法院認定豪伊公司與投資者簽訂的合同構成投資合同，屬于證券范疇。這一案例對我國“證券”概念的界定具有重要啟示。在我國金融市場創(chuàng)新不斷加速的背景下，新型金融產品和業(yè)務模式層出不窮，傳統(tǒng)的證券概念界定方式難以適應市場的發(fā)展變化。我國可以借鑒美國“豪伊測試”的理念，從經濟實質角度出發(fā)，綜合考慮投資產品的各種要素來判斷其是否屬于證券。在判斷一種新型金融產品是否為證券時，可以考察投資者是否有資金投入、是否參與到一個共同的經營項目中、是否期望獲得利潤以及利潤是否主要依賴他人的經營管理努力等因素。這有助于將具有證券實質特征的新型金融產品納入證券法的監(jiān)管范圍，避免監(jiān)管空白，加強對投資者權益的保護。我國在構建和完善證券法律體系時，應注重法律的靈活性和適應性，避免法律條文過于僵化?？梢酝ㄟ^立法解釋、司法解釋或指導性案例等方式，為證券概念的界定提供更具操作性的標準和指引，以應對金融市場的動態(tài)變化。5.2歐盟及其他國家的相關做法與借鑒意義5.2.1歐盟證券監(jiān)管體系中的證券定義歐盟在證券監(jiān)管領域通過一系列指令和法規(guī)來協(xié)調各成員國的證券市場監(jiān)管，其中對證券概念的界定在不同指令中有詳細闡述?！督鹑诠ぞ呤袌鲋噶睢罚∕iFID）是歐盟證券監(jiān)管的重要法規(guī)之一，它對可交易金融工具進行了廣泛的定義，涵蓋了多種證券類型。在MiFID中，證券被定義為包括股票、債券、存托憑證、集合投資計劃份額等。股票作為傳統(tǒng)證券的代表，在MiFID中被明確納入證券范疇，其發(fā)行、交易等活動受到嚴格監(jiān)管。債券包括政府債券、公司債券等，不同類型的債券在發(fā)行條件、信用評級、信息披露等方面都有相應的規(guī)定。存托憑證作為一種特殊的證券形式，在MiFID的框架下，其跨境發(fā)行和交易也得到了規(guī)范。集合投資計劃份額涵蓋了開放式基金、封閉式基金等各類基金份額，投資者通過購買這些份額參與集合投資，享受投資收益并承擔風險。除了上述常見的證券類型，MiFID還通過“等”字進行兜底，為將新型金融工具納入證券范疇提供了可能性。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，一些新型金融工具如基于區(qū)塊鏈技術的數字貨幣、智能合約等逐漸涌現，雖然目前這些新型金融工具在歐盟證券監(jiān)管體系中的地位尚未完全明確，但MiFID的這種兜底規(guī)定為未來將符合證券特征的新型金融工具納入監(jiān)管提供了法律依據。在實際操作中，如果某種新型金融工具滿足MiFID中對證券的基本特征要求，如具有投資回報屬性、可交易性等，就有可能被認定為證券，從而受到相應的監(jiān)管。歐盟通過《招股說明書指令》對證券公開發(fā)行時的招股說明書內容和格式進行規(guī)范。無論證券的具體類型如何，只要進行公開發(fā)行，發(fā)行人都需要按照《招股說明書指令》的要求編制招股說明書，向投資者披露公司的基本信息、財務狀況、經營情況、風險因素等重要內容。這一規(guī)定確保了投資者在購買證券時能夠獲取充分的信息，做出合理的投資決策。在債券公開發(fā)行中，發(fā)行人需要在招股說明書中詳細披露債券的發(fā)行條款、利率、期限、還款方式等信息，以及發(fā)行人的信用狀況、償債能力等風險因素。對于股票公開發(fā)行，招股說明書則需要涵蓋公司的股權結構、業(yè)務模式、市場競爭力、盈利預測等內容。通過規(guī)范招股說明書，歐盟提高了證券發(fā)行市場的透明度，保護了投資者的合法權益。歐盟證券監(jiān)管體系通過對證券概念的明確界定和相關指令的協(xié)同作用，為各成員國的證券市場監(jiān)管提供了統(tǒng)一的框架和標準。這種協(xié)調機制有助于促進歐盟內部證券市場的一體化發(fā)展，提高市場效率，增強投資者對歐盟證券市場的信心。對我國而言，歐盟在證券監(jiān)管方面的經驗具有一定的借鑒意義。我國可以學習歐盟在證券概念界定上的開放性和前瞻性，為未來金融創(chuàng)新產品的監(jiān)管預留空間。在制定證券監(jiān)管法規(guī)時，也可以借鑒歐盟通過指令規(guī)范證券發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的做法，加強對證券市場的全面監(jiān)管，保護投資者權益，促進證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。5.2.2其他國家的特色做法與啟示英國在證券概念界定方面有著獨特的做法。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）在監(jiān)管實踐中，采用了功能監(jiān)管的理念，注重從金融產品的功能和風險特征來判斷其是否屬于證券范疇。對于一些創(chuàng)新型金融產品，FCA會綜合考慮產品的投資回報方式、風險承擔機制、交易結構等因素，而不僅僅依據產品的名稱或形式來判斷。如果一種創(chuàng)新型金融產品的主要功能是為投資者提供投資回報，且投資者承擔一定的風險，同時產品的交易結構符合證券交易的一般特征，那么FCA可能會將其認定為證券進行監(jiān)管。這種功能監(jiān)管的方式能夠更好地適應金融創(chuàng)新的發(fā)展，避免因傳統(tǒng)證券概念的局限性而導致監(jiān)管空白。對我國的啟示在于，在界定證券概念時，應打破傳統(tǒng)的形式主義思維，更加注重金融產品的實質功能和風險特征。建立功能監(jiān)管的框架，對于具有證券功能和風險特征的新型金融產品，無論其形式如何，都應納入證券監(jiān)管范圍，以實現對金融市場的有效監(jiān)管，保護投資者的合法權益。日本在證券概念界定方面也有值得借鑒之處。日本《金融商品交易法》對證券的范圍進行了較為廣泛的規(guī)定。除了傳統(tǒng)的股票、債券等證券品種外，還將具有投資性的金融商品納入證券范疇。一些投資信托受益權、金融衍生品等都被視為證券進行監(jiān)管。在投資信托領域，投資者購買投資信托受益權，將資金交由專業(yè)的信托機構進行投資運作，以獲取投資收益。日本將投資信托受益權納入證券范疇，加強了對投資信托行業(yè)的監(jiān)管，規(guī)范了信托機構的運作，保護了投資者的利益。對于金融衍生品，如期貨、期權等，日本也制定了嚴格的監(jiān)管規(guī)則，要求衍生品交易在指定的交易場所進行，交易雙方需要遵守信息披露、風險控制等規(guī)定。這啟示我國在完善證券概念界定時，應充分考慮金融市場的多元化發(fā)展，將具有投資性和風險性的金融商品納入證券法的調整范圍。加強對投資信托、金融衍生品等領域的監(jiān)管，建立健全相關的監(jiān)管制度，規(guī)范市場秩序，防范金融風險。六、我國“證券”概念界定的完善建議6.1立法層面的優(yōu)化6.1.1明確證券定義的立法模式選擇在證券定義的立法模式上，列舉式、概括式和混合式各有優(yōu)劣。列舉式立法模式雖明確具體，但難以涵蓋金融創(chuàng)新下不斷涌現的新型證券產品。以原《證券法》為例，僅列舉了股票、公司債券等傳統(tǒng)證券，對于后來出現的資產支持證券、數字貨幣等新型金融產品，無法直接納入監(jiān)管范疇，導致監(jiān)管滯后。概括式立法模式雖具有廣泛的包容性和前瞻性，但過于抽象，缺乏明確的判斷標準，在實踐中難以操作。如果僅對證券進行籠統(tǒng)定義，未明確關鍵要素，監(jiān)管部門和市場主體在判斷某一金融產品是否屬于證券時會面臨困惑，容易引發(fā)爭議。混合式立法模式結合了列舉式和概括式的優(yōu)點，既明確了典型證券的類型，又為新型證券產品的認定提供了彈性空間。美國證券法在這方面提供了有益借鑒，其既列舉了多種常見證券，又通過“豪伊測試”等司法判例對證券概念進行拓展，使證券法能夠適應金融創(chuàng)新的發(fā)展。我國應選擇混合式立法模式。在新《證券法》已列舉股票、公司債券、存托憑證等證券的基礎上，進一步完善兜底條款。對兜底條款進行詳細解釋，明確判斷新型金融產品是否屬于證券的具體標準，如考察產品的投資回報方式、風險特征、交易結構等因素。通過這種方式，既保證了法律的穩(wěn)定性和明確性，又能適應金融市場的動態(tài)變化，有效擴大證券概念的外延，將更多具有證券實質特征的金融產品納入監(jiān)管范圍。6.1.2構建開放性與前瞻性的法律框架為適應未來金融創(chuàng)新和市場發(fā)展，我國證券立法應預留足夠的空間。隨著科技的不斷進步，金融創(chuàng)新將持續(xù)加速，新型金融產品和業(yè)務模式將不斷涌現，如人工智能驅動的智能投顧產品、基于量子計算技術的金融加密產品等。這些未來可能出現的創(chuàng)新產品具有高度的創(chuàng)新性和復雜性，難以在當前的法律框架中準確界定。因此，在立法中應避免對證券概念進行過于僵化的規(guī)定，而是采用靈活的表述方式，為未來金融創(chuàng)新產品的納入提供可能性?？梢越梃b歐盟《金融工具市場指令》（MiFID）中對證券定義的開放性做法，在列舉常見證券類型的基礎上，通過兜底條款為新型金融工具的認定預留空間。加強對金融創(chuàng)新的跟蹤研究也是構建開放性與前瞻性法律框架的重要舉措。監(jiān)管部門和立法機構應密切關注金融科技、區(qū)塊鏈、人工智能等前沿技術在金融領域的應用，及時了解新型金融產品和業(yè)務模式的發(fā)展動態(tài)。建立專門的研究機構或專家小組，對金融創(chuàng)新進行深入研究，分析其對證券市場的影響和潛在風險。當新型金融產品發(fā)展到一定階段，具備明確的證券特征時，及時通過立法或司法解釋將其納入證券監(jiān)管范疇。對于目前尚處于探索階段的數字貨幣和智能合約，監(jiān)管部門應持續(xù)跟蹤研究，待技術成熟、市場穩(wěn)定后，適時制定相關法律法規(guī)，明確其證券屬性和監(jiān)管規(guī)則。通過加強對金融創(chuàng)新的跟蹤研究，能夠使證券立法及時適應市場變化，保持對金融創(chuàng)新的有效監(jiān)管，促進證券市場的健康發(fā)展。6.2監(jiān)管層面的協(xié)同6.2.1加強監(jiān)管部門間的協(xié)調與合作在我國金融監(jiān)管體系中，不同監(jiān)管部門在證券監(jiān)管方面承擔著各自獨特的職責。中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）作為證券市場的主要監(jiān)管機構，肩負著對證券發(fā)行、交易、上市公司等方面的全面監(jiān)管職責。在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，證監(jiān)會嚴格審核發(fā)行人的資格、發(fā)行條件和發(fā)行程序，確保發(fā)行的證券符合法律法規(guī)和市場的要求。對擬上市公司的財務狀況、經營業(yè)績、治理結構等進行詳細審查，防止不符合條件的企業(yè)進入證券市場。在交易環(huán)節(jié)，證監(jiān)會對證券交易行為進行實時監(jiān)控，嚴厲打擊內幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。通過建立先進的交易監(jiān)控系統(tǒng)，及時發(fā)現異常交易行為，并依法進行調查和處罰。對上市公司，證監(jiān)會要求其嚴格遵守信息披露制度，真實、準確、完整地披露公司的財務狀況、經營情況和重大事項，保護投資者的知情權。中國人民銀行作為我國的中央銀行，在證券監(jiān)管中發(fā)揮著重要的宏觀調控作用。央行通過貨幣政策的制定和實施，影響證券市場的資金供求關系和利率水平，進而影響證券市場的運行。當央行實行寬松的貨幣政策，降低利率、增加貨幣供應量時，會刺激投資者的投資需求，使得更多資金流入證券市場，推動證券市場的上漲。反之，當央行實行緊縮的貨幣政策，提高利率、減少貨幣供應量時，會抑制投資者的投資需求，導致證券市場資金流出，市場下跌。央行還負責維護金融市場的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風險。在證券市場出現異常波動時，央行可以通過公開市場操作、提供流動性支持等方式，穩(wěn)定市場信心，防止風險的擴散。銀保監(jiān)會則主要負責對銀行業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管，但其監(jiān)管職責與證券市場也存在密切的關聯。在金融混業(yè)經營的趨勢下，銀行和保險機構參與證券市場的程度不斷加深。銀行通過開展證券投資、承銷、托管等業(yè)務，與證券市場緊密相連。銀保監(jiān)會對銀行參與證券市場的業(yè)務進行監(jiān)管，確保銀行的資金安全和穩(wěn)健運營。對銀行的證券投資業(yè)務，銀保監(jiān)會規(guī)定了投資范圍、投資比例等限制，防止銀行過度冒險。保險機構通過投資股票、債券等證券產品，實現資金的保值增值。銀保監(jiān)會對保險機構的證券投資行為進行監(jiān)管，保障保險資金的安全和保險行業(yè)的穩(wěn)定。為了實現協(xié)同監(jiān)管，我國應建立健全監(jiān)管協(xié)調機制?？梢越梃b國際經驗，設立金融監(jiān)管協(xié)調委員會，由證監(jiān)會、央行、銀保監(jiān)會等相關監(jiān)管部門的負責人組成。該委員會定期召開會議，就證券市場的重大監(jiān)管問題進行溝通和協(xié)調，制定統(tǒng)一的監(jiān)管政策和標準。在面對新型金融產品和業(yè)務模式時，監(jiān)管協(xié)調委員會可以組織各監(jiān)管部門進行聯合研究，共同制定監(jiān)管規(guī)則，避免出現監(jiān)管空白和重疊。加強信息共享也是實現協(xié)同監(jiān)管的關鍵。建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管信息平臺，各監(jiān)管部門將監(jiān)管過程中獲取的信息及時錄入平臺，實現信息的實時共享。證監(jiān)會在對上市公司進行監(jiān)管時獲取的企業(yè)財務信息，可以及時共享給央行和銀保監(jiān)會，以便他們在制定貨幣政策和監(jiān)管銀行業(yè)、保險業(yè)時參考。通過加強監(jiān)管部門間的協(xié)調與合作，建立健全監(jiān)管協(xié)調機制和信息共享平臺，能夠提高證券監(jiān)管的效率和效果，維護證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。6.2.2完善監(jiān)管規(guī)則與標準隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，新型證券產品如資產支持證券、數字貨幣、智能合約等不斷涌現，這些產品在豐富金融市場的同時，也給監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。為了規(guī)范這些新型證券產品的發(fā)展，應制定專門的監(jiān)管規(guī)則。對于資產支持證券，應明確其基礎資產的選擇標準、交易結構設計要求、信息披露內容和方式等。規(guī)定基礎資產必須真實、合法、有效，具有穩(wěn)定的現金流。在交易結構設計上，要確保風險隔離和資產的獨立性。信息披露方面，要求發(fā)行人詳細披露基礎資產的構成、質量、現金流狀況等信息，以及交易結構、風險