我國三板市場監(jiān)管法律制度的困境與突破：基于多層次資本市場視角一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場體系中，三板市場占據(jù)著舉足輕重的地位。三板市場，即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，作為我國多層次資本市場的關(guān)鍵構(gòu)成部分，主要服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)。與主板、創(chuàng)業(yè)板相比，其準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，為那些暫未達(dá)到主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)開辟了融資和股份轉(zhuǎn)讓的渠道。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及資本市場改革的不斷深入，三板市場的規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，掛牌企業(yè)數(shù)量日益增多，涵蓋的行業(yè)和領(lǐng)域愈發(fā)廣泛。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至[具體時(shí)間]，三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量已突破[X]家，廣泛分布于信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)、豐富資本市場層次等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。例如，[列舉一家在三板市場掛牌后獲得良好發(fā)展的企業(yè)]，該企業(yè)在三板市場掛牌后，通過定向增發(fā)等方式成功募集資金，用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，企業(yè)規(guī)模和業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長，不僅提升了自身的競爭力，也為行業(yè)發(fā)展注入了新動(dòng)力。然而，在三板市場蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，也暴露出諸多問題。市場流動(dòng)性不足是較為突出的問題之一，部分掛牌企業(yè)的股票交易活躍度欠佳，成交金額較低，這在一定程度上限制了企業(yè)的融資能力和投資者的退出渠道。同時(shí)，信息披露質(zhì)量參差不齊，部分企業(yè)存在披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的情況，導(dǎo)致投資者難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和經(jīng)營狀況，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，部分掛牌企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部管理較為混亂，影響了企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作和可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管法律制度作為三板市場健康、穩(wěn)定發(fā)展的基石，對(duì)三板市場的規(guī)范運(yùn)作和功能發(fā)揮起著決定性作用。健全的監(jiān)管法律制度能夠?yàn)槿迨袌鎏峁┟鞔_的規(guī)則和指引，確保市場交易的公平、公正、公開，有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。一方面，通過對(duì)掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入、信息披露、公司治理等方面進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，能夠提升掛牌企業(yè)的質(zhì)量，增強(qiáng)市場的信心。例如，明確的準(zhǔn)入條件可以篩選出具有發(fā)展?jié)摿鸵?guī)范運(yùn)作能力的企業(yè)進(jìn)入三板市場，保證市場的整體質(zhì)量；嚴(yán)格的信息披露要求能夠使投資者及時(shí)、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息，做出合理的投資決策。另一方面，完善的監(jiān)管法律制度有助于防范市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場秩序。對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，能夠營造良好的市場環(huán)境，促進(jìn)三板市場的健康發(fā)展。倘若監(jiān)管法律制度存在漏洞或不完善之處，將會(huì)導(dǎo)致市場亂象叢生，投資者權(quán)益受損，進(jìn)而阻礙三板市場的可持續(xù)發(fā)展。如在某些監(jiān)管薄弱的環(huán)節(jié)，可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)虛假披露信息、欺詐投資者等行為，破壞市場的正常秩序，降低市場的公信力。因此，深入研究三板市場監(jiān)管法律制度，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文在研究三板市場監(jiān)管法律制度的過程中，綜合運(yùn)用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析相關(guān)問題，并在研究視角和內(nèi)容上有所創(chuàng)新。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于三板市場監(jiān)管法律制度的各類文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)論文、專著、研究報(bào)告、法律法規(guī)文件等，對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。一方面，了解國內(nèi)外在三板市場監(jiān)管法律制度研究領(lǐng)域的前沿動(dòng)態(tài)和已有成果，明確當(dāng)前研究的重點(diǎn)、難點(diǎn)以及尚未深入探討的部分，為本文的研究找準(zhǔn)方向，避免重復(fù)勞動(dòng)。例如，研讀了[列舉相關(guān)具有代表性的國內(nèi)外文獻(xiàn)]等文獻(xiàn)，從不同角度了解了學(xué)者們對(duì)三板市場監(jiān)管法律制度的觀點(diǎn)和見解，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前研究在某些具體監(jiān)管規(guī)則的細(xì)化以及與我國國情相結(jié)合方面仍有進(jìn)一步深入研究的空間。另一方面，從歷史發(fā)展的角度梳理三板市場監(jiān)管法律制度的演變歷程，分析不同時(shí)期監(jiān)管法律制度的特點(diǎn)和變化原因，從而把握其發(fā)展趨勢。通過對(duì)我國三板市場監(jiān)管法律制度相關(guān)法律法規(guī)的演變進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)隨著三板市場的發(fā)展，監(jiān)管法律制度在不斷調(diào)整和完善，以適應(yīng)市場變化的需求。案例分析法為研究提供了生動(dòng)的實(shí)踐依據(jù)。選取三板市場中具有典型性的案例進(jìn)行深入剖析，如[具體案例名稱1]中企業(yè)因信息披露違規(guī)受到處罰的案例，分析在現(xiàn)有監(jiān)管法律制度下，企業(yè)違規(guī)行為的表現(xiàn)形式、產(chǎn)生原因以及監(jiān)管部門的處理方式和結(jié)果，進(jìn)而揭示監(jiān)管法律制度在實(shí)際運(yùn)行中存在的問題和漏洞。通過對(duì)[具體案例名稱2]中企業(yè)成功利用三板市場融資并規(guī)范發(fā)展的案例研究，總結(jié)其中的經(jīng)驗(yàn)和啟示，為完善監(jiān)管法律制度提供實(shí)踐參考。案例分析使研究更加貼近實(shí)際，能夠深入了解監(jiān)管法律制度在市場中的具體實(shí)施效果，避免理論研究的空洞性。比較研究法有助于借鑒國際經(jīng)驗(yàn)。對(duì)國外成熟資本市場中類似三板市場的監(jiān)管法律制度進(jìn)行比較分析，如美國場外交易市場（OTC）、英國另類投資市場（AIM）等。從市場準(zhǔn)入制度來看，美國OTC市場對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理要求相對(duì)靈活，更注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，而英國AIM市場則強(qiáng)調(diào)企業(yè)的成長性和管理層的素質(zhì)。在信息披露方面，美國OTC市場要求企業(yè)定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告和重大事項(xiàng)，同時(shí)對(duì)信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性有嚴(yán)格的法律責(zé)任追究機(jī)制；英國AIM市場則根據(jù)企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展階段，制定了差異化的信息披露要求。通過對(duì)比不同國家在監(jiān)管法律制度上的差異，分析其背后的經(jīng)濟(jì)、文化、法律等因素，結(jié)合我國國情，提出適合我國三板市場監(jiān)管法律制度完善的建議，為我國三板市場監(jiān)管法律制度的優(yōu)化提供有益的參考和借鑒。在研究創(chuàng)新點(diǎn)方面，本文從獨(dú)特的視角出發(fā)，基于中小企業(yè)成長和資本市場體系完善的雙重視角來研究三板市場監(jiān)管法律制度。以往的研究大多側(cè)重于從單一角度進(jìn)行分析，而本文綜合考慮中小企業(yè)在三板市場中的成長需求以及三板市場在整個(gè)資本市場體系中的定位和作用，探討如何通過完善監(jiān)管法律制度，既滿足中小企業(yè)融資和規(guī)范發(fā)展的需要，又促進(jìn)資本市場體系的協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在研究內(nèi)容上，本文對(duì)三板市場監(jiān)管法律制度中的具體規(guī)則進(jìn)行了細(xì)化研究。深入分析市場準(zhǔn)入、信息披露、交易規(guī)則、監(jiān)管主體與職責(zé)等方面的具體規(guī)則，針對(duì)當(dāng)前存在的問題，提出具有可操作性的細(xì)化建議。例如，在市場準(zhǔn)入規(guī)則方面，提出根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場前景等因素制定多元化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；在信息披露規(guī)則方面，明確不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的信息披露內(nèi)容和頻率，加強(qiáng)對(duì)前瞻性信息披露的規(guī)范和引導(dǎo)，這在以往的研究中相對(duì)較少涉及，為三板市場監(jiān)管法律制度的完善提供了更具針對(duì)性的思路。二、三板市場監(jiān)管法律制度的理論基礎(chǔ)2.1三板市場概述三板市場，即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，作為我國資本市場的關(guān)鍵構(gòu)成部分，在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、完善資本市場體系等方面發(fā)揮著重要作用。它是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，為這些企業(yè)的發(fā)展提供了重要的支持平臺(tái)。三板市場具有諸多顯著特點(diǎn)。在準(zhǔn)入門檻方面，相較于主板和創(chuàng)業(yè)板，其要求較為寬松。主板市場通常對(duì)企業(yè)的規(guī)模、盈利水平、股本總額等有著嚴(yán)格的規(guī)定，例如，主板上市企業(yè)往往需要具備多年持續(xù)盈利的記錄，且股本總額需達(dá)到一定規(guī)模。創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的盈利和股本也有一定要求，更側(cè)重于企業(yè)的成長性和創(chuàng)新能力。而三板市場對(duì)企業(yè)的盈利要求不高，更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，不過多局限于短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這使得那些處于初創(chuàng)期或發(fā)展初期、尚未達(dá)到主板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場，獲得發(fā)展所需的資金和資源。如[列舉一家處于初創(chuàng)期通過三板市場發(fā)展的企業(yè)]，該企業(yè)在成立初期，雖然盈利微薄，但憑借其獨(dú)特的技術(shù)創(chuàng)新能力，成功在三板市場掛牌，獲得了發(fā)展資金，逐步擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模。三板市場的投資者結(jié)構(gòu)多元化，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，但對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資經(jīng)驗(yàn)有一定要求。機(jī)構(gòu)投資者如證券公司、基金公司、私募基金等，憑借其專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)θ迨袌銎髽I(yè)進(jìn)行深入研究和分析，做出合理的投資決策。個(gè)人投資者參與三板市場投資時(shí)，需要滿足一定的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)條件，這是為了篩選出具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資知識(shí)的投資者，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，在一些地區(qū)，個(gè)人投資者參與三板市場投資，需要具備一定金額的金融資產(chǎn)，且具有一定年限的證券交易經(jīng)驗(yàn)。在交易方式上，三板市場靈活多樣，采用做市交易、集合競價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式。做市商制度下，做市商為股票提供買賣雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者的成交義務(wù)，有助于提高市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。集合競價(jià)交易則通過集中匹配買賣訂單，確定交易價(jià)格，提高交易效率。協(xié)議轉(zhuǎn)讓是買賣雙方在線下自行協(xié)商好價(jià)格和數(shù)量，然后通過系統(tǒng)進(jìn)行成交申報(bào)，滿足了不同投資者的交易需求。例如，[舉例說明某種交易方式在三板市場的應(yīng)用案例]，某企業(yè)的股票在三板市場通過做市商交易，做市商積極提供報(bào)價(jià)和買賣服務(wù)，使得該股票的交易活躍度明顯提高，價(jià)格也更能反映其真實(shí)價(jià)值。信息披露要求適中是三板市場的又一特點(diǎn)。在保障投資者知情權(quán)的基礎(chǔ)上，不過分加重企業(yè)的信息披露負(fù)擔(dān)。企業(yè)需要按照規(guī)定定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)公告等信息，遵循及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、公平性等原則，確保投資者能夠獲取企業(yè)的基本信息，做出合理的投資決策。同時(shí)，適度的信息披露要求也使得企業(yè)能夠?qū)⒏嗑ν度氲缴a(chǎn)經(jīng)營中，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。與主板市場嚴(yán)格的信息披露要求相比，三板市場在保證信息質(zhì)量的前提下，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，簡化了部分披露內(nèi)容和流程。三板市場在多層次資本市場中占據(jù)著獨(dú)特的定位，與主板、創(chuàng)業(yè)板既存在區(qū)別，又有著緊密的聯(lián)系。從區(qū)別來看，主板主要服務(wù)于大型成熟企業(yè)，這些企業(yè)通常具有較大的規(guī)模、穩(wěn)定的盈利能力和較高的市場知名度，對(duì)企業(yè)的股本總額、無形資產(chǎn)占比、營業(yè)期限等方面有嚴(yán)格要求，例如，主板上市企業(yè)的股本總額一般不少于人民幣5000萬元，且需要有多年的盈利記錄。創(chuàng)業(yè)板主要面向高科技、高成長的中小企業(yè)，對(duì)企業(yè)的盈利要求相對(duì)主板較低，但更注重企業(yè)的成長性和創(chuàng)新能力，如要求企業(yè)具有一定的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新成果。而三板市場主要針對(duì)中小微企業(yè)，尤其是初創(chuàng)和成長型企業(yè)，準(zhǔn)入門檻最低，更關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?。在交易場所上，主板主要在上海證券交易所和深圳證券交易所上市，創(chuàng)業(yè)板主要在深圳證券交易所上市，三板市場則在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。在交易活躍度方面，主板和創(chuàng)業(yè)板的股票交易活躍度相對(duì)較高，而三板市場由于企業(yè)規(guī)模較小、知名度較低等原因，股票流動(dòng)性相對(duì)較弱，交易活躍度相對(duì)較低。從聯(lián)系角度而言，三板市場與主板、創(chuàng)業(yè)板共同構(gòu)成了我國多層次資本市場體系，它們相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)。三板市場為中小企業(yè)提供了成長的搖籃，企業(yè)在三板市場掛牌后，通過規(guī)范運(yùn)作和發(fā)展，提升自身實(shí)力，當(dāng)滿足主板或創(chuàng)業(yè)板的上市條件時(shí)，可以選擇轉(zhuǎn)板，實(shí)現(xiàn)與更高層次資本市場的對(duì)接。這種轉(zhuǎn)板機(jī)制為企業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間，也促進(jìn)了資本市場資源的合理配置。例如，[列舉一家成功從三板市場轉(zhuǎn)板到主板或創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)]，該企業(yè)在三板市場掛牌期間，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營業(yè)績，最終成功轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，獲得了更多的融資機(jī)會(huì)和市場關(guān)注，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。同時(shí)，三板市場的發(fā)展也有助于完善資本市場的功能，為投資者提供多元化的投資選擇，促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。2.2監(jiān)管法律制度的重要性監(jiān)管法律制度在三板市場中具有舉足輕重的地位，從多個(gè)關(guān)鍵角度深刻影響著三板市場的穩(wěn)定運(yùn)行和健康發(fā)展。保障市場秩序是監(jiān)管法律制度的重要使命。三板市場作為資本市場的重要組成部分，眾多中小微企業(yè)參與其中，交易活動(dòng)頻繁。若缺乏有效的監(jiān)管法律制度約束，市場極易陷入混亂無序的狀態(tài)。在交易環(huán)節(jié)，內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為屢見不鮮。內(nèi)幕交易是指證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人在內(nèi)幕信息公開前，買賣該證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券的行為。這種行為嚴(yán)重破壞了市場的公平性，使其他投資者在不知情的情況下參與交易，處于劣勢地位。操縱市場則是指通過單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，或者以其他手段操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量，擾亂正常的市場價(jià)格形成機(jī)制，誤導(dǎo)其他投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。監(jiān)管法律制度通過明確各類交易行為的規(guī)范和界限，對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為制定嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)厲的處罰措施，能夠有效遏制這些違法違規(guī)行為的發(fā)生。例如，[列舉相關(guān)法律法規(guī)對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場的處罰規(guī)定]，對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場的相關(guān)責(zé)任人處以高額罰款、限制從業(yè)資格甚至追究刑事責(zé)任，從而維護(hù)市場的正常交易秩序，確保市場的公平、公正、公開。保護(hù)投資者權(quán)益是監(jiān)管法律制度的核心目標(biāo)之一。三板市場的投資者涵蓋機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，他們是市場的重要參與者，其合法權(quán)益的保護(hù)直接關(guān)系到市場的信心和穩(wěn)定。由于三板市場的掛牌企業(yè)多為中小微企業(yè)，規(guī)模相對(duì)較小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，信息不對(duì)稱問題更為突出。投資者在獲取企業(yè)真實(shí)、準(zhǔn)確的信息方面存在一定困難，容易受到虛假信息的誤導(dǎo)，做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致投資損失。監(jiān)管法律制度通過一系列規(guī)定，致力于解決信息不對(duì)稱問題，保障投資者的知情權(quán)、參與權(quán)和收益權(quán)。在信息披露方面，要求掛牌企業(yè)嚴(yán)格按照規(guī)定的時(shí)間、格式和內(nèi)容要求，定期披露年度報(bào)告、中期報(bào)告等財(cái)務(wù)報(bào)告，及時(shí)披露重大事項(xiàng)公告，包括重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)變動(dòng)等信息，確保投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息，做出合理的投資判斷。同時(shí)，對(duì)企業(yè)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)虛假披露信息的企業(yè)和相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，提高企業(yè)違規(guī)成本，促使企業(yè)如實(shí)披露信息。此外，監(jiān)管法律制度還注重保障投資者的參與權(quán)，例如規(guī)定投資者在企業(yè)重大決策中的投票權(quán)，保障投資者能夠參與企業(yè)的治理和決策過程，維護(hù)自身的利益。在收益權(quán)方面，監(jiān)管法律制度規(guī)范企業(yè)的利潤分配政策，確保投資者能夠按照持股比例獲得相應(yīng)的收益。促進(jìn)市場發(fā)展是監(jiān)管法律制度的重要作用體現(xiàn)。健全的監(jiān)管法律制度為三板市場的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的保障和有力的推動(dòng)。它能夠增強(qiáng)市場的吸引力和公信力，吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌和投資者參與。完善的監(jiān)管法律制度表明市場具有規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制和良好的投資環(huán)境，能夠讓企業(yè)和投資者放心地參與市場活動(dòng)。對(duì)于企業(yè)而言，規(guī)范的市場環(huán)境有利于企業(yè)樹立良好的品牌形象，提高企業(yè)的知名度和美譽(yù)度，吸引更多的合作伙伴和客戶，促進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展和成長壯大。同時(shí)，良好的監(jiān)管環(huán)境也為企業(yè)提供了公平競爭的機(jī)會(huì)，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力和發(fā)展動(dòng)力。對(duì)于投資者來說，穩(wěn)定、規(guī)范的市場環(huán)境能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)的預(yù)期，從而吸引更多的投資者將資金投入三板市場，增加市場的資金供給，提高市場的流動(dòng)性。監(jiān)管法律制度還通過合理的制度設(shè)計(jì)，促進(jìn)市場的創(chuàng)新和發(fā)展。例如，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)在三板市場的應(yīng)用，支持企業(yè)采用多元化的融資方式，如股權(quán)融資、債券融資、可轉(zhuǎn)債融資等，拓寬企業(yè)的融資渠道，滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求。通過完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，為企業(yè)提供向上發(fā)展的通道，激勵(lì)企業(yè)不斷提升自身實(shí)力，促進(jìn)三板市場與其他層次資本市場的良性互動(dòng)和協(xié)同發(fā)展，推動(dòng)整個(gè)資本市場體系的完善和優(yōu)化。2.3相關(guān)理論依據(jù)金融監(jiān)管理論為三板市場監(jiān)管法律制度的構(gòu)建提供了重要的理論基石。該理論的核心在于對(duì)金融市場進(jìn)行監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)金融體系的穩(wěn)定、公平與效率。在三板市場中，金融體系的穩(wěn)定是監(jiān)管的重要目標(biāo)之一。三板市場作為資本市場的組成部分，其穩(wěn)定運(yùn)行關(guān)系到整個(gè)金融市場的穩(wěn)定。由于三板市場的掛牌企業(yè)多為中小微企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，市場波動(dòng)可能更為頻繁。例如，一些初創(chuàng)期的科技企業(yè)在三板市場掛牌，其技術(shù)研發(fā)和市場拓展存在較大不確定性，一旦研發(fā)失敗或市場競爭失利，可能導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績大幅下滑，進(jìn)而影響三板市場的穩(wěn)定。通過有效的監(jiān)管，如對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測和評(píng)估，對(duì)市場交易活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)三板市場的穩(wěn)定運(yùn)行。公平性在三板市場中體現(xiàn)為保障投資者的公平交易權(quán)利和企業(yè)的公平競爭環(huán)境。監(jiān)管法律制度通過規(guī)范市場交易行為，禁止內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為，確保所有投資者在平等的條件下參與市場交易，獲取公平的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于掛牌企業(yè)，監(jiān)管法律制度要求企業(yè)遵守相同的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，避免不正當(dāng)競爭行為，營造公平的市場競爭環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。例如，嚴(yán)格監(jiān)管企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，防止企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易損害其他股東的利益，保障投資者的公平權(quán)益。提高市場效率是金融監(jiān)管理論在三板市場監(jiān)管中的又一重要目標(biāo)。監(jiān)管法律制度可以通過優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、完善交易機(jī)制等方式，提高三板市場的資源配置效率和交易效率。例如，完善做市商制度，增加做市商的數(shù)量和競爭，提高市場的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使市場價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值，促進(jìn)資源的合理配置。同時(shí)，簡化企業(yè)的融資流程和審批程序，提高企業(yè)的融資效率，滿足企業(yè)的資金需求。信息不對(duì)稱理論深刻揭示了三板市場中存在的信息問題及其對(duì)市場運(yùn)行的影響。在三板市場，掛牌企業(yè)作為信息的擁有者，與投資者之間存在明顯的信息不對(duì)稱。企業(yè)對(duì)自身的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息、發(fā)展戰(zhàn)略等了如指掌，而投資者獲取這些信息的渠道相對(duì)有限，且在信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性方面存在疑慮。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。逆向選擇是指在信息不對(duì)稱的情況下，市場交易中質(zhì)量差的產(chǎn)品或服務(wù)往往會(huì)驅(qū)逐質(zhì)量好的產(chǎn)品或服務(wù)，從而降低市場的整體質(zhì)量。在三板市場中，由于投資者難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，可能更傾向于投資那些信息披露相對(duì)較多、看似風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，而一些具有潛力但信息披露不足的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能被忽視，導(dǎo)致市場上的企業(yè)質(zhì)量參差不齊。道德風(fēng)險(xiǎn)則是指在交易雙方信息不對(duì)稱的情況下，一方為追求自身利益而采取不利于另一方的行為。在三板市場，企業(yè)可能為了獲取融資或提升股價(jià)，故意隱瞞不利信息、虛假披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，損害投資者的利益。為解決信息不對(duì)稱問題，監(jiān)管法律制度發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在信息披露方面，監(jiān)管法律制度要求企業(yè)按照規(guī)定的格式、內(nèi)容和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，定期披露年度報(bào)告、中期報(bào)告等財(cái)務(wù)信息，及時(shí)披露重大事項(xiàng)，如重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)變動(dòng)等，確保投資者能夠獲取充分、準(zhǔn)確的信息，做出合理的投資決策。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)管，建立嚴(yán)格的信息披露審核機(jī)制和違規(guī)處罰機(jī)制，對(duì)虛假披露、延遲披露等行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，提高企業(yè)的違規(guī)成本，促使企業(yè)如實(shí)披露信息。此外，監(jiān)管法律制度還可以通過加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，要求其發(fā)揮專業(yè)作用，對(duì)企業(yè)的信息進(jìn)行審核和鑒證，提高信息的可信度，減少信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投資者保護(hù)理論將投資者保護(hù)視為資本市場監(jiān)管的核心任務(wù)，這在三板市場中具有至關(guān)重要的意義。三板市場的投資者群體包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，他們?cè)谑袌鲋刑幱谙鄬?duì)弱勢的地位。一方面，由于三板市場的信息不對(duì)稱問題較為突出，投資者獲取信息的難度較大，容易受到虛假信息的誤導(dǎo)，做出錯(cuò)誤的投資決策。另一方面，三板市場的掛牌企業(yè)多為中小微企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者面臨的投資損失風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。監(jiān)管法律制度從多個(gè)維度對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)。在交易規(guī)則方面，通過規(guī)范交易行為，保障投資者的公平交易權(quán)利。例如，明確規(guī)定交易的時(shí)間、方式、價(jià)格限制等，防止市場操縱和欺詐行為，確保投資者在公平、公正的環(huán)境下進(jìn)行交易。在投資者教育方面，監(jiān)管法律制度要求加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和培訓(xùn)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資知識(shí)水平。通過開展投資者教育活動(dòng)，如舉辦投資講座、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示等，讓投資者了解三板市場的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)和投資規(guī)則，增強(qiáng)投資者的自我保護(hù)能力。在投資者賠償機(jī)制方面，建立健全相關(guān)制度，當(dāng)投資者因企業(yè)的違規(guī)行為或市場的異常波動(dòng)遭受損失時(shí)，能夠獲得相應(yīng)的賠償。例如，設(shè)立投資者保護(hù)基金，對(duì)因欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為遭受損失的投資者進(jìn)行補(bǔ)償，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者對(duì)三板市場的信心。三、我國三板市場監(jiān)管法律制度現(xiàn)狀與問題3.1發(fā)展歷程回顧我國三板市場的發(fā)展歷程，是一個(gè)不斷探索、創(chuàng)新與完善的過程，其每一個(gè)階段的演變都與我國資本市場的發(fā)展需求和政策導(dǎo)向緊密相連，監(jiān)管政策也隨之不斷調(diào)整和優(yōu)化，以適應(yīng)市場的變化。三板市場的雛形可追溯至20世紀(jì)90年代初的STAQ和NET系統(tǒng)。1990年，STAQ系統(tǒng)（全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）正式開通，主要為法人股提供交易平臺(tái)，旨在解決國有企業(yè)股份制改革中法人股的流通問題。1993年，NET系統(tǒng)（中國證券交易系統(tǒng)有限公司開發(fā)的證券交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)）啟動(dòng)運(yùn)行，同樣服務(wù)于法人股交易。這兩個(gè)系統(tǒng)在一定程度上促進(jìn)了股份的流通和資源配置，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和規(guī)范，存在諸多問題，如市場透明度低、交易規(guī)則不統(tǒng)一、風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱等。隨著1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，我國金融監(jiān)管層對(duì)證券市場進(jìn)行全面清理整頓，STAQ和NET系統(tǒng)于1999年相繼停止交易，這兩個(gè)系統(tǒng)的停運(yùn)，使得大量非上市股份公司的股份流通再次陷入困境。為解決STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留問題以及主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題，2001年6月，“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”正式啟動(dòng)，這便是“老三板”的開端?！袄先濉庇芍袊C券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，以具有代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司為核心，為原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和從主板市場退市的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。但在發(fā)展初期，“老三板”市場投資主體關(guān)注度低，交易清淡，融資功能缺失，主要原因在于其掛牌企業(yè)大多是經(jīng)營不善的退市公司或歷史遺留問題企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀況較差，對(duì)投資者吸引力不足，且市場缺乏有效的制度安排和政策支持。2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，“新三板”正式誕生，這是三板市場發(fā)展的重要里程碑。與“老三板”不同，“新三板”主要面向高科技、創(chuàng)新型中小企業(yè)，旨在為這些企業(yè)提供融資和股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在交易規(guī)則方面，新三板漲跌幅由“老三板”的5％變?yōu)?0％，超過此幅度要公開買賣雙方信息，這在一定程度上增加了市場的活躍度和透明度。但在初期階段，新三板市場交易活躍度依然較低，市場規(guī)模較小，投資者關(guān)注度不高，主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高、信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重，投資者對(duì)其投資信心不足，同時(shí)市場的配套制度和基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善。2012年8月，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》正式頒布，新三板迎來首次擴(kuò)容。此次擴(kuò)容按照“總體規(guī)劃，分布推進(jìn)，穩(wěn)妥實(shí)施”的原則，設(shè)立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，除中關(guān)村科技園外，新增了上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，非上市公眾公司被納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。這一階段，新三板市場開始逐漸受到投資者的關(guān)注，交易活躍度有所提升，因?yàn)楦鄡?yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入市場，豐富了市場的投資標(biāo)的，同時(shí)統(tǒng)一的監(jiān)管提高了市場的規(guī)范性和透明度，增強(qiáng)了投資者的信心。2013年1月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，作為新三板市場的運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，標(biāo)志著新三板市場進(jìn)入了新的發(fā)展階段。2013年12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，明確新三板市場是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所，擴(kuò)大了新三板的服務(wù)對(duì)象，不再局限于高新技術(shù)企業(yè)，而是面向所有符合條件的中小微企業(yè)。此后，新三板市場加速擴(kuò)容，融資規(guī)模、掛牌數(shù)量進(jìn)一步提升，制度建設(shè)也明顯加快。如2014年8月，做市商制度正式實(shí)施，為市場提供了流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)了市場的活躍。2016年，新三板分層制度正式實(shí)施，將掛牌企業(yè)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，對(duì)不同層次的企業(yè)實(shí)施差異化管理，提高了市場的資源配置效率。隨著市場的發(fā)展，新三板市場交易活躍度大幅提升，投資者關(guān)注度顯著提高，逐漸成為多層次資本市場體系中的重要一環(huán)，為各類企業(yè)提供了多元化的融資渠道。但在快速發(fā)展過程中，新三板市場也暴露出一些問題，如市場流動(dòng)性不足、部分企業(yè)信息披露質(zhì)量不高、投資者結(jié)構(gòu)不合理等。2021年9月，北京證券交易所正式設(shè)立，聚焦服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，與新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層形成層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)板機(jī)制。北交所的設(shè)立是我國資本市場改革發(fā)展的又一重要舉措，進(jìn)一步完善了我國多層次資本市場體系。在監(jiān)管政策方面，北交所建立了一套既遵循證券交易所制度建設(shè)一般規(guī)律，又充分考慮創(chuàng)新型中小企業(yè)需求特點(diǎn)的差異化制度體系，涵蓋發(fā)行融資、持續(xù)監(jiān)管、證券交易及市場管理四大領(lǐng)域，同時(shí)對(duì)新三板相關(guān)規(guī)則進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，提升了掛牌公司監(jiān)管規(guī)則的系統(tǒng)性與規(guī)范性。北交所的設(shè)立為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間，也促進(jìn)了新三板市場的整體發(fā)展，提升了市場的吸引力和影響力。3.2現(xiàn)行法律制度框架我國三板市場監(jiān)管法律制度涵蓋多個(gè)層面，由一系列法律法規(guī)、部門規(guī)章和自律規(guī)則構(gòu)成，這些規(guī)則共同為三板市場的規(guī)范運(yùn)作提供了制度基礎(chǔ)?！吨腥A人民共和國證券法》作為證券市場的基本法律，為三板市場監(jiān)管奠定了基石。它確立了證券市場的基本原則，如公開、公平、公正原則，以及投資者保護(hù)原則，這些原則貫穿于三板市場監(jiān)管的各個(gè)環(huán)節(jié)。在證券發(fā)行方面，規(guī)定了證券發(fā)行的條件、程序和信息披露要求，雖然三板市場的發(fā)行條件相對(duì)主板有所不同，但仍需遵循證券法關(guān)于發(fā)行的基本規(guī)范。在交易規(guī)則上，證券法對(duì)證券交易的方式、場所、禁止行為等做出了明確規(guī)定，三板市場的交易活動(dòng)同樣不得違反這些規(guī)定，確保市場交易的公平、有序進(jìn)行?！吨腥A人民共和國公司法》對(duì)三板市場的掛牌公司治理有著重要的規(guī)范作用。它明確了公司的組織形式、設(shè)立、運(yùn)營、治理結(jié)構(gòu)等基本規(guī)則。對(duì)于三板市場的掛牌公司而言，必須按照公司法的要求，建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，包括股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的設(shè)立和運(yùn)作，明確各治理主體的職責(zé)和權(quán)限，保障公司的規(guī)范運(yùn)作。在股東權(quán)利與義務(wù)方面，公司法規(guī)定了股東的出資義務(wù)、表決權(quán)、分紅權(quán)等權(quán)利，以及遵守公司章程、不得濫用股東權(quán)利損害公司和其他股東利益等義務(wù)，這有助于維護(hù)三板市場掛牌公司股東之間的利益平衡，保障公司和股東的合法權(quán)益。相關(guān)法規(guī)和部門規(guī)章進(jìn)一步細(xì)化了三板市場的監(jiān)管要求。《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》對(duì)非上市公眾公司的監(jiān)督管理做出了全面規(guī)定，明確了非上市公眾公司的范圍、信息披露、公司治理、發(fā)行融資等方面的要求，是三板市場監(jiān)管的重要依據(jù)。在信息披露方面，規(guī)定了非上市公眾公司應(yīng)定期披露年度報(bào)告、中期報(bào)告，及時(shí)披露重大事項(xiàng)，且披露的信息需真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，這有助于解決三板市場信息不對(duì)稱問題，保護(hù)投資者的知情權(quán)。《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》則對(duì)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的性質(zhì)、職責(zé)、運(yùn)營管理等方面進(jìn)行了規(guī)范，明確了其作為三板市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)的定位和職能，保障了三板市場的正常運(yùn)營。自律規(guī)則在三板市場監(jiān)管中也發(fā)揮著不可或缺的作用。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)制定的業(yè)務(wù)規(guī)則，如《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，對(duì)三板市場的掛牌條件、交易規(guī)則、信息披露、投資者適當(dāng)性管理等方面做出了詳細(xì)規(guī)定。在掛牌條件上，根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、治理水平等因素設(shè)定了相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，篩選出符合條件的企業(yè)進(jìn)入三板市場，保證市場的整體質(zhì)量。交易規(guī)則方面，規(guī)定了做市交易、集合競價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等交易方式的具體操作流程和要求，保障了市場交易的順利進(jìn)行。信息披露規(guī)則進(jìn)一步細(xì)化了企業(yè)應(yīng)披露的信息內(nèi)容和格式，提高了信息披露的規(guī)范性和可操作性。投資者適當(dāng)性管理規(guī)則對(duì)參與三板市場投資的投資者的資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗(yàn)等做出要求，篩選出具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的相關(guān)自律規(guī)則，對(duì)三板市場的中介機(jī)構(gòu)，如證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等的執(zhí)業(yè)行為進(jìn)行規(guī)范，要求其遵守職業(yè)道德和行業(yè)規(guī)范，發(fā)揮專業(yè)作用，為三板市場的健康發(fā)展提供專業(yè)支持。3.3存在的主要問題3.3.1法律體系不完善在我國三板市場監(jiān)管法律制度中，法律體系不完善的問題較為突出，這在一定程度上制約了三板市場的健康發(fā)展。《證券法》作為證券市場的基本大法，在三板市場監(jiān)管中起著基礎(chǔ)性作用，但它對(duì)三板市場的規(guī)定存在明顯不足?！蹲C券法》主要是基于主板市場的特點(diǎn)和需求制定的，對(duì)三板市場的特殊性考慮不夠充分。在證券發(fā)行方面，主板市場的發(fā)行條件相對(duì)嚴(yán)格，更側(cè)重于企業(yè)的規(guī)模、盈利能力和穩(wěn)定性等指標(biāo)，而三板市場主要服務(wù)于中小微企業(yè)，這些企業(yè)大多處于初創(chuàng)期或成長期，規(guī)模較小，盈利能力不穩(wěn)定，但具有較高的創(chuàng)新潛力和發(fā)展空間?！蹲C券法》未能針對(duì)三板市場企業(yè)的特點(diǎn)制定差異化的發(fā)行條件，導(dǎo)致部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè)難以通過三板市場進(jìn)行有效的融資，限制了三板市場的融資功能發(fā)揮。目前，我國尚未出臺(tái)專門針對(duì)三板市場的法律，這使得三板市場在監(jiān)管過程中缺乏明確、系統(tǒng)的法律依據(jù)。三板市場在市場定位、掛牌企業(yè)特點(diǎn)、投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制等方面與主板、創(chuàng)業(yè)板存在顯著差異，需要有專門的法律來規(guī)范其運(yùn)行。缺乏專門法律導(dǎo)致三板市場在監(jiān)管規(guī)則的制定和執(zhí)行上存在一定的隨意性和不確定性。在監(jiān)管規(guī)則的制定過程中，由于缺乏上位法的明確指引，相關(guān)部門在制定規(guī)則時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)考慮不周全、規(guī)則之間相互矛盾等問題。在規(guī)則執(zhí)行方面，由于缺乏明確的法律依據(jù)，監(jiān)管部門在對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行處罰時(shí)，可能會(huì)面臨處罰依據(jù)不足、處罰力度不夠等困境，難以對(duì)違法違規(guī)行為形成有效的威懾，影響了三板市場的規(guī)范運(yùn)行。3.3.2監(jiān)管主體與權(quán)限不明確在三板市場監(jiān)管中，監(jiān)管主體職責(zé)劃分不夠清晰，這導(dǎo)致在實(shí)際監(jiān)管過程中出現(xiàn)了諸多問題。證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在三板市場監(jiān)管中都承擔(dān)著一定的職責(zé)，但它們之間的職責(zé)界限并不明確。在企業(yè)掛牌審核方面，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)非上市公眾公司的總體監(jiān)管，證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也參與到掛牌審核的具體工作中，但三者在審核標(biāo)準(zhǔn)、審核流程、審核責(zé)任等方面缺乏明確的分工和協(xié)調(diào)。這可能導(dǎo)致審核過程中出現(xiàn)重復(fù)審核、審核標(biāo)準(zhǔn)不一致等情況，不僅增加了企業(yè)的掛牌成本和時(shí)間成本，也降低了審核效率和質(zhì)量。在信息披露監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定信息披露的總體原則和規(guī)范，證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)信息披露的日常監(jiān)管，但在實(shí)際操作中，由于職責(zé)不清，可能會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管漏洞或監(jiān)管重疊的現(xiàn)象。一些企業(yè)可能會(huì)利用監(jiān)管主體之間的職責(zé)模糊，故意隱瞞重要信息或進(jìn)行虛假披露，而監(jiān)管部門卻難以對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)管和處罰。監(jiān)管主體之間缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，這進(jìn)一步削弱了三板市場的監(jiān)管效率。在面對(duì)一些復(fù)雜的監(jiān)管問題時(shí)，需要多個(gè)監(jiān)管主體協(xié)同合作，但目前各監(jiān)管主體之間缺乏常態(tài)化的溝通協(xié)調(diào)平臺(tái)和機(jī)制。在對(duì)三板市場的重大違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處理時(shí)，證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可能需要聯(lián)合行動(dòng)，但由于缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，它們之間可能會(huì)出現(xiàn)信息溝通不暢、行動(dòng)不一致等問題，導(dǎo)致調(diào)查處理工作進(jìn)展緩慢，無法及時(shí)有效地打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場秩序。在制定監(jiān)管政策時(shí)，各監(jiān)管主體之間也缺乏充分的溝通和協(xié)調(diào)，可能會(huì)出現(xiàn)政策之間相互矛盾或不配套的情況，影響政策的實(shí)施效果，給三板市場的發(fā)展帶來不利影響。3.3.3發(fā)行與交易制度缺陷三板市場的發(fā)行制度存在門檻設(shè)置不合理的問題。當(dāng)前，三板市場的發(fā)行門檻在一定程度上限制了中小企業(yè)的融資渠道。一方面，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求雖然相較于主板市場有所降低，但對(duì)于一些處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)來說，仍然較高。這些企業(yè)可能在技術(shù)創(chuàng)新、市場前景等方面具有優(yōu)勢，但由于成立時(shí)間較短，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不夠亮眼，難以滿足發(fā)行門檻要求。例如，某些科技型初創(chuàng)企業(yè)，擁有核心技術(shù)和廣闊的市場發(fā)展空間，但在成立初期，收入較少，利潤微薄甚至處于虧損狀態(tài)，無法達(dá)到現(xiàn)有的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，從而無法通過發(fā)行股票進(jìn)行融資，限制了企業(yè)的發(fā)展。另一方面，對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)等方面的要求也較為嚴(yán)格，一些中小企業(yè)在發(fā)展過程中，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，治理結(jié)構(gòu)不夠完善，難以在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到發(fā)行制度的要求，這也使得這些企業(yè)錯(cuò)失了在三板市場融資的機(jī)會(huì)。交易機(jī)制缺乏流動(dòng)性是三板市場面臨的又一重要問題。三板市場的交易活躍度較低，主要原因在于其交易機(jī)制存在一定缺陷。在做市商制度方面，做市商數(shù)量不足，導(dǎo)致市場競爭不充分。部分做市商為了自身利益，可能會(huì)減少報(bào)價(jià)頻率或降低報(bào)價(jià)質(zhì)量，使得市場交易價(jià)格缺乏合理性，投資者參與交易的積極性不高。做市商的資金實(shí)力和專業(yè)能力也參差不齊，一些做市商難以承擔(dān)起為市場提供流動(dòng)性的責(zé)任。集合競價(jià)交易方面，由于交易時(shí)間和交易規(guī)則的限制，使得交易的連續(xù)性和及時(shí)性受到影響。投資者在集合競價(jià)交易中，可能無法及時(shí)找到合適的交易對(duì)手，導(dǎo)致交易難以達(dá)成，進(jìn)一步降低了市場的流動(dòng)性。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式雖然具有一定的靈活性，但也存在信息不對(duì)稱、交易成本高、交易效率低等問題。買賣雙方在尋找交易對(duì)手、協(xié)商交易價(jià)格和交易條件等方面需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，而且交易過程缺乏透明度，容易引發(fā)內(nèi)幕交易和操縱市場等違法違規(guī)行為。3.3.4信息披露制度漏洞信息披露存在虛假問題是三板市場信息披露制度中較為突出的漏洞。部分掛牌企業(yè)為了吸引投資者、提高股價(jià)或獲取更多的融資機(jī)會(huì)，故意隱瞞不利信息，虛假披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營業(yè)績等重要信息。一些企業(yè)可能會(huì)夸大營業(yè)收入和利潤，虛報(bào)資產(chǎn)規(guī)模，隱瞞債務(wù)和訴訟等重大事項(xiàng)。在財(cái)務(wù)報(bào)告中，通過虛構(gòu)交易、調(diào)整會(huì)計(jì)政策等手段來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。這種虛假披露行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，破壞了市場的誠信基礎(chǔ)，降低了市場的公信力。信息披露不及時(shí)也是一個(gè)常見問題。一些掛牌企業(yè)未能按照規(guī)定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)披露定期報(bào)告和重大事項(xiàng)公告。在企業(yè)發(fā)生重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)變動(dòng)等重大事項(xiàng)時(shí)，沒有及時(shí)向投資者披露相關(guān)信息，導(dǎo)致投資者無法及時(shí)了解企業(yè)的最新動(dòng)態(tài)，錯(cuò)過最佳的投資決策時(shí)機(jī)。有些企業(yè)甚至拖延數(shù)月才披露年度報(bào)告或中期報(bào)告，使得投資者獲取的信息嚴(yán)重滯后，無法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，增加了投資的不確定性。信息披露不充分同樣不容忽視。部分掛牌企業(yè)在信息披露過程中，對(duì)一些關(guān)鍵信息的披露過于簡略或含糊不清。在披露企業(yè)的業(yè)務(wù)模式時(shí)，沒有詳細(xì)說明業(yè)務(wù)的具體運(yùn)作流程、盈利模式和市場競爭優(yōu)勢；在披露財(cái)務(wù)信息時(shí)，沒有對(duì)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行深入分析和解釋，如對(duì)營業(yè)收入的構(gòu)成、成本費(fèi)用的變動(dòng)原因等缺乏詳細(xì)說明。對(duì)于企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，也只是簡單羅列，沒有分析風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營的具體影響程度和應(yīng)對(duì)措施。這種不充分的信息披露，使得投資者難以全面了解企業(yè)的真實(shí)情況，無法做出準(zhǔn)確的投資判斷。3.3.5法律責(zé)任追究機(jī)制不健全在三板市場中，對(duì)于違法違規(guī)行為的處罰力度相對(duì)較弱，難以對(duì)違法違規(guī)者形成有效的威懾。當(dāng)企業(yè)或相關(guān)責(zé)任人出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱市場、虛假披露信息等違法違規(guī)行為時(shí)，現(xiàn)有的處罰措施往往以罰款、警告等為主，罰款金額相對(duì)較低，與違法違規(guī)行為所獲得的利益相比，微不足道。對(duì)于內(nèi)幕交易行為，即使被查處，罰款金額可能只是違法所得的數(shù)倍，而違法者通過內(nèi)幕交易獲取的利益可能高達(dá)數(shù)百萬甚至上千萬元，這種低成本的違法違規(guī)行為使得一些人敢于鋌而走險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的虛假披露行為，處罰力度也不足以讓企業(yè)認(rèn)識(shí)到問題的嚴(yán)重性，企業(yè)可能會(huì)繼續(xù)采取類似的違規(guī)行為，損害投資者利益。民事賠償機(jī)制不完善是法律責(zé)任追究機(jī)制不健全的另一個(gè)重要方面。當(dāng)投資者因企業(yè)的違法違規(guī)行為遭受損失時(shí)，難以通過有效的途徑獲得賠償。在實(shí)際操作中，投資者要證明企業(yè)的違法違規(guī)行為與自己的損失之間存在因果關(guān)系存在較大困難，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力收集證據(jù)。相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于投資者索賠的程序、賠償標(biāo)準(zhǔn)等規(guī)定不夠明確，導(dǎo)致投資者在索賠過程中面臨諸多障礙。一些企業(yè)在出現(xiàn)違法違規(guī)行為后，可能已經(jīng)陷入財(cái)務(wù)困境，無力承擔(dān)賠償責(zé)任，使得投資者的損失難以得到彌補(bǔ)。這種不完善的民事賠償機(jī)制，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益，降低了投資者對(duì)三板市場的信心，不利于三板市場的健康發(fā)展。四、三板市場監(jiān)管法律制度的案例分析4.1案例選取與介紹本研究選取了奧莎動(dòng)力和頌大教育這兩家三板市場企業(yè)的違規(guī)案例，它們?cè)谛畔⑴?、公司治理等方面存在典型的違規(guī)行為，具有較強(qiáng)的代表性，有助于深入剖析三板市場監(jiān)管法律制度在實(shí)際運(yùn)行中存在的問題。奧莎動(dòng)力于2016年8月22日在新三板掛牌上市，主辦券商為華安證券。在其掛牌及后續(xù)發(fā)展過程中，暴露出一系列嚴(yán)重問題。2017年12月27日，奧莎動(dòng)力與華安證券解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，改由西部證券接手持續(xù)督導(dǎo)工作。然而，進(jìn)入2018年，奧莎動(dòng)力的經(jīng)營狀況和信息披露問題逐漸凸顯。公司連發(fā)公告，延期披露2017年年報(bào)和2018年中報(bào)。盡管后續(xù)補(bǔ)發(fā)了這兩份財(cái)報(bào)，但2018年年報(bào)、2019年中報(bào)和2019年年報(bào)卻一直未披露。經(jīng)湖南證監(jiān)局查明，奧莎動(dòng)力存在嚴(yán)重的信息披露違規(guī)行為。公司將未經(jīng)特種設(shè)備監(jiān)督檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)或者其他具有監(jiān)督檢驗(yàn)資格的第三方檢驗(yàn)的特種設(shè)備銷售合同，以及檢驗(yàn)不合格的特種設(shè)備銷售合同作為相關(guān)定期報(bào)告收入確認(rèn)依據(jù)。2017年上半年公司實(shí)際營業(yè)收入僅212.65萬元，而《2017年半年度報(bào)告》《股票發(fā)行方案》卻將其披露為2714.76萬元，虛增營業(yè)收入2502.11萬元，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露的《2017年半年度報(bào)告》《股票發(fā)行方案》相關(guān)信息存在虛假記載。此外，2019年以來，公司及公司實(shí)控人連續(xù)被列入失信被執(zhí)行人。2020年11月3日，奧莎動(dòng)力公告，公司自2016年以來持續(xù)虧損，面臨多方債務(wù)違約、多項(xiàng)訴訟糾紛，流動(dòng)資金匱乏，已于2020年6月1日停產(chǎn)停工，截止公告發(fā)出之日，依舊保持停產(chǎn)狀態(tài)。頌大教育是集教育規(guī)劃與投資、教育信息化產(chǎn)品供給和實(shí)體辦學(xué)于一體的教育運(yùn)營商，公司專注于基礎(chǔ)教育領(lǐng)域信息化環(huán)境建設(shè)、教育軟件及系統(tǒng)研發(fā)、提供教育云平臺(tái)運(yùn)維和學(xué)前教育管理與服務(wù)。該公司同樣存在嚴(yán)重的信息披露違規(guī)問題。2016年，頌大教育偽造與馬鞍山市教育教學(xué)研究院、永修縣教育局、聯(lián)通系統(tǒng)集成有限公司湖北省分公司等36名客戶的銷售合同及相關(guān)單據(jù)，通過公司體外控制的賬戶支付銷售回款，而回款資金實(shí)際來源于頌大教育自有資金或外部借款，以此虛增營業(yè)收入5511.86萬元，占當(dāng)期已披露營業(yè)收入的15.65%。2017年，頌大教育故技重施，一是通過偽造與陽新縣英才中學(xué)、中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司恩施州分公司的銷售合同及相關(guān)單據(jù)，確認(rèn)收入1381.35萬元，后以三方債權(quán)讓與的形式，通過體外控制的賬戶支付對(duì)應(yīng)的銷售回款，回款資金實(shí)際來源于自有資金或外部借款；二是通過與長沙市望城區(qū)英藍(lán)紅旺幼兒園、?？谑忻捞m區(qū)安信幼兒園等30家幼兒園簽署所謂技術(shù)服務(wù)合同，確認(rèn)收入1698.11萬元，而上述交易實(shí)質(zhì)上是頌大教育向幼兒園的借款，在2017年底收到幼兒園銷售回款后，再通過公司體外控制的賬戶將款項(xiàng)還給幼兒園，2017年共虛增營業(yè)收入3079.46萬元，占當(dāng)期已披露營業(yè)收入的10.27%。頌大教育未能真實(shí)、準(zhǔn)確披露2016年、2017年年度報(bào)告，嚴(yán)重違反了信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性原則。4.2案例中的法律問題分析在奧莎動(dòng)力案例中，暴露出諸多信息披露違規(guī)問題，反映出三板市場監(jiān)管法律制度在信息披露監(jiān)管方面存在漏洞。奧莎動(dòng)力將未經(jīng)檢驗(yàn)或檢驗(yàn)不合格的特種設(shè)備銷售合同作為收入確認(rèn)依據(jù)，導(dǎo)致2017年上半年實(shí)際營業(yè)收入僅212.65萬元，卻在《2017年半年度報(bào)告》《股票發(fā)行方案》中披露為2714.76萬元，虛增營業(yè)收入2502.11萬元，相關(guān)信息存在虛假記載。這種虛假披露行為嚴(yán)重違反了信息披露的真實(shí)性原則，使投資者基于錯(cuò)誤的信息做出投資決策，損害了投資者的利益。從法律制度層面來看，雖然我國三板市場有關(guān)于信息披露真實(shí)性的規(guī)定，但在實(shí)際執(zhí)行過程中，對(duì)企業(yè)虛假披露行為的監(jiān)管和處罰力度不足。當(dāng)前的處罰措施往往難以對(duì)企業(yè)形成足夠的威懾，企業(yè)違法成本較低，導(dǎo)致部分企業(yè)敢于鋌而走險(xiǎn)，進(jìn)行虛假披露。在奧莎動(dòng)力案例中，湖南證監(jiān)局對(duì)其給予警告，責(zé)令改正，并處以罰款30萬元，這樣的處罰力度相對(duì)較輕，與企業(yè)通過虛假披露可能獲得的利益相比，差距較大，難以有效遏制企業(yè)的違規(guī)行為。奧莎動(dòng)力還存在信息披露不及時(shí)的問題。公司連發(fā)公告延期披露2017年年報(bào)和2018年中報(bào)，且2018年年報(bào)、2019年中報(bào)和2019年年報(bào)一直未披露。信息披露不及時(shí)使得投資者無法及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息，增加了投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這反映出監(jiān)管法律制度在信息披露的及時(shí)性監(jiān)管方面存在不足，缺乏有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，對(duì)企業(yè)延期披露信息的行為未能及時(shí)進(jìn)行糾正和處罰。目前，對(duì)于企業(yè)延期披露信息的處罰措施相對(duì)較輕，且缺乏明確的處罰標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行程序，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)延期披露信息的行為不夠重視，隨意性較大。在頌大教育案例中，同樣存在嚴(yán)重的信息披露違規(guī)問題。2016年和2017年，頌大教育通過偽造銷售合同及相關(guān)單據(jù)、虛構(gòu)交易等手段，分別虛增營業(yè)收入5511.86萬元和3079.46萬元，占當(dāng)期已披露營業(yè)收入的15.65%和10.27%，未能真實(shí)、準(zhǔn)確披露2016年、2017年年度報(bào)告。這種虛假披露行為不僅違反了信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性原則，也反映出監(jiān)管法律制度在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息審核和監(jiān)管方面存在漏洞。監(jiān)管部門未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)頌大教育的財(cái)務(wù)造假行為，說明在信息披露監(jiān)管過程中，缺乏有效的審核機(jī)制和手段。當(dāng)前的信息披露審核主要依賴企業(yè)自行申報(bào)和中介機(jī)構(gòu)的核查，但中介機(jī)構(gòu)可能存在失職行為，未能充分發(fā)揮專業(yè)作用，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行嚴(yán)格審核。同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也不夠嚴(yán)格，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的失職行為缺乏有效的處罰措施，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)在信息披露審核過程中存在敷衍了事的情況。頌大教育的違規(guī)行為還凸顯了公司治理結(jié)構(gòu)不完善的問題。公司管理層為了追求自身利益，不惜通過違法違規(guī)手段進(jìn)行虛假披露，說明公司內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制。在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理主體未能充分發(fā)揮作用，對(duì)管理層的行為缺乏有效的約束和監(jiān)督。公司章程等內(nèi)部管理制度也未能得到有效執(zhí)行，導(dǎo)致公司治理混亂，為違規(guī)行為的發(fā)生提供了土壤。這反映出三板市場監(jiān)管法律制度在公司治理監(jiān)管方面存在不足，對(duì)掛牌公司的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理制度的規(guī)范和監(jiān)督不夠嚴(yán)格，缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)和要求，未能引導(dǎo)企業(yè)建立健全有效的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理制度。在奧莎動(dòng)力和頌大教育案例中，還暴露出監(jiān)管失職的問題。華安證券作為奧莎動(dòng)力的主辦券商，在掛牌申請(qǐng)和持續(xù)督導(dǎo)工作中，盡職調(diào)查不夠充分、內(nèi)核把關(guān)不夠嚴(yán)格、持續(xù)督導(dǎo)不夠盡責(zé)，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)奧莎動(dòng)力的違規(guī)行為。這說明監(jiān)管法律制度在對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方面存在漏洞，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)和義務(wù)規(guī)定不夠明確，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度和處罰措施不足。中介機(jī)構(gòu)在三板市場中起著重要的橋梁和監(jiān)督作用，其失職行為會(huì)嚴(yán)重影響市場的規(guī)范運(yùn)行。然而，目前對(duì)于中介機(jī)構(gòu)失職行為的處罰主要以警告、罰款等為主，處罰力度較輕，難以對(duì)中介機(jī)構(gòu)形成有效的威懾，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)在履行職責(zé)時(shí)缺乏積極性和主動(dòng)性。監(jiān)管部門在對(duì)三板市場企業(yè)的監(jiān)管過程中，也存在監(jiān)管不到位的情況。湖南證監(jiān)局等監(jiān)管部門未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處奧莎動(dòng)力、頌大教育的違規(guī)行為，直到企業(yè)的違規(guī)行為已經(jīng)造成了嚴(yán)重的后果才進(jìn)行處罰。這反映出監(jiān)管部門在監(jiān)管資源配置、監(jiān)管手段和監(jiān)管效率等方面存在問題。監(jiān)管部門可能由于監(jiān)管資源有限，無法對(duì)三板市場的所有企業(yè)進(jìn)行全面、深入的監(jiān)管，導(dǎo)致一些企業(yè)的違規(guī)行為長期得不到發(fā)現(xiàn)和糾正。監(jiān)管部門的監(jiān)管手段相對(duì)落后，主要依賴企業(yè)的自查和報(bào)告，缺乏有效的主動(dòng)監(jiān)管手段，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的違規(guī)行為。監(jiān)管部門在處理違規(guī)行為時(shí)，程序繁瑣，效率低下，導(dǎo)致處罰結(jié)果不能及時(shí)公布，無法對(duì)其他企業(yè)形成有效的警示作用。4.3案例對(duì)監(jiān)管法律制度完善的啟示奧莎動(dòng)力和頌大教育的違規(guī)案例，為我國三板市場監(jiān)管法律制度的完善提供了諸多寶貴的啟示。從信息披露制度的完善角度來看，案例中的企業(yè)虛假披露、不及時(shí)披露和不充分披露信息的行為，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，破壞了市場秩序。因此，必須進(jìn)一步明確信息披露的具體要求，細(xì)化披露內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)。在披露內(nèi)容上，除了要求企業(yè)詳細(xì)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，還應(yīng)要求對(duì)業(yè)務(wù)模式、市場競爭狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等進(jìn)行深入分析和說明。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)不僅要羅列風(fēng)險(xiǎn)，還要分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、對(duì)企業(yè)經(jīng)營的具體影響程度以及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，使投資者能夠全面了解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，做出合理的投資決策。在披露標(biāo)準(zhǔn)方面，要制定嚴(yán)格的格式和規(guī)范，確保企業(yè)披露的信息具有一致性和可比性，便于投資者進(jìn)行分析和比較。為了提高信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，需要建立健全信息披露審核機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，明確中介機(jī)構(gòu)在信息披露審核中的職責(zé)和義務(wù)，要求其充分發(fā)揮專業(yè)作用，對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行嚴(yán)格審核。加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)失職行為的處罰力度，一旦發(fā)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)在信息披露審核中存在敷衍了事、協(xié)助企業(yè)虛假披露等行為，要依法依規(guī)給予嚴(yán)厲的處罰，包括罰款、暫停業(yè)務(wù)資格、吊銷執(zhí)業(yè)證書等，提高中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本，促使其切實(shí)履行審核職責(zé)。同時(shí)，監(jiān)管部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的日常監(jiān)管，建立定期檢查和不定期抽查制度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)的信息披露違規(guī)行為。完善公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于三板市場企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作至關(guān)重要。案例中企業(yè)管理層為追求自身利益而進(jìn)行違規(guī)操作，凸顯了公司治理結(jié)構(gòu)不完善的問題。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)三板市場掛牌公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)管，明確股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理主體的職責(zé)和權(quán)限，建立有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制。強(qiáng)化股東會(huì)的決策權(quán)力，確保股東能夠充分參與公司的重大決策，維護(hù)自身的利益。加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性，引入外部獨(dú)立董事，提高董事會(huì)的決策水平和監(jiān)督能力。明確監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職責(zé)，賦予監(jiān)事會(huì)更大的監(jiān)督權(quán)力，使其能夠?qū)竟芾韺拥男袨檫M(jìn)行有效監(jiān)督，防止管理層濫用職權(quán)。督促企業(yè)完善內(nèi)部管理制度，加強(qiáng)內(nèi)部控制，確保公司的各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。在加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，案例中主辦券商等中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不夠充分、內(nèi)核把關(guān)不夠嚴(yán)格、持續(xù)督導(dǎo)不夠盡責(zé)，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的違規(guī)行為。因此，必須明確中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)和義務(wù)，要求其在企業(yè)掛牌申請(qǐng)、持續(xù)督導(dǎo)等過程中，嚴(yán)格履行審慎核查義務(wù)，確保所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。建立中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為進(jìn)行全面、客觀的評(píng)價(jià)，將評(píng)價(jià)結(jié)果與中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)資格、業(yè)務(wù)范圍等掛鉤。對(duì)于信用評(píng)價(jià)良好的中介機(jī)構(gòu)，可以給予一定的政策支持和業(yè)務(wù)便利；對(duì)于信用評(píng)價(jià)較差的中介機(jī)構(gòu)，要限制其業(yè)務(wù)范圍，甚至?xí)和；虻蹁N其業(yè)務(wù)資格。加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)和指導(dǎo)，提高其業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德素養(yǎng)，使其能夠更好地為三板市場的發(fā)展服務(wù)。從監(jiān)管部門的角度來看，案例反映出監(jiān)管部門在監(jiān)管資源配置、監(jiān)管手段和監(jiān)管效率等方面存在問題。因此，監(jiān)管部門應(yīng)合理配置監(jiān)管資源，加大對(duì)三板市場的監(jiān)管投入，提高監(jiān)管人員的專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力。創(chuàng)新監(jiān)管手段，充分利用大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)，加強(qiáng)對(duì)三板市場企業(yè)的實(shí)時(shí)監(jiān)測和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和預(yù)警潛在的風(fēng)險(xiǎn)。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之間的溝通與協(xié)作，形成監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率。完善監(jiān)管執(zhí)法程序，簡化處罰流程，提高處罰效率，使處罰結(jié)果能夠及時(shí)公布，對(duì)違法違規(guī)行為形成有效的威懾。五、國外三板市場監(jiān)管法律制度借鑒5.1美國OTCBB市場監(jiān)管法律制度美國場外交易電子報(bào)價(jià)板（OTCBB）市場，作為美國多層次證券市場體系的重要組成部分，具有獨(dú)特的監(jiān)管法律制度，在全球三板市場中具有重要的參考價(jià)值。美國OTCBB市場的法律體系健全，由一系列聯(lián)邦法律和自律規(guī)則構(gòu)成?！?933年證券法》和《1934年證券交易法》是美國證券市場的基礎(chǔ)性法律，它們同樣適用于OTCBB市場?！?933年證券法》主要規(guī)范證券的發(fā)行行為，要求發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)進(jìn)行充分的信息披露，確保投資者能夠獲取準(zhǔn)確、完整的信息，從而做出合理的投資決策?！?934年證券交易法》則側(cè)重于規(guī)范證券的交易行為，對(duì)市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為制定了嚴(yán)格的禁止性規(guī)定和處罰措施，維護(hù)市場的公平、公正和有序運(yùn)行。例如，根據(jù)該法規(guī)定，對(duì)于內(nèi)幕交易行為，相關(guān)責(zé)任人可能面臨高額罰款和刑事處罰，以此遏制內(nèi)幕交易的發(fā)生。全國證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）制定的自律規(guī)則也是OTCBB市場法律體系的重要組成部分。NASD制定的規(guī)則對(duì)OTCBB市場的掛牌條件、交易規(guī)則、信息披露要求等方面做出了詳細(xì)規(guī)定。在掛牌條件上，相對(duì)主板市場而言，OTCBB市場更為寬松，主要關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?jié)摿托畔⑴肚闆r，為中小企業(yè)提供了進(jìn)入資本市場的機(jī)會(huì)。這使得一些處于初創(chuàng)期或成長期、尚未達(dá)到主板上市條件的中小企業(yè)能夠在OTCBB市場進(jìn)行融資和股份轉(zhuǎn)讓，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。美國OTCBB市場采用的是集中型監(jiān)管模式，美國證券交易委員會(huì)（SEC）在監(jiān)管中發(fā)揮主導(dǎo)作用，同時(shí)NASD履行自律監(jiān)管職責(zé)。SEC作為聯(lián)邦政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，擁有廣泛的監(jiān)管權(quán)力。它負(fù)責(zé)制定OTCBB市場的監(jiān)管政策和規(guī)則，對(duì)市場參與者的行為進(jìn)行監(jiān)督和管理，確保市場運(yùn)行符合法律法規(guī)的要求。在對(duì)OTCBB市場企業(yè)的信息披露監(jiān)管方面，SEC有權(quán)對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行審核，對(duì)虛假披露、不及時(shí)披露等違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。SEC還負(fù)責(zé)對(duì)OTCBB市場的中介機(jī)構(gòu)，如證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等進(jìn)行監(jiān)管，確保它們依法履行職責(zé)，為市場提供專業(yè)、規(guī)范的服務(wù)。NASD作為自律組織，在SEC的監(jiān)督下，對(duì)OTCBB市場進(jìn)行日常監(jiān)管。NASD制定和執(zhí)行自律規(guī)則，對(duì)會(huì)員的行為進(jìn)行規(guī)范和約束。它負(fù)責(zé)對(duì)OTCBB市場的交易活動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理異常交易行為，維護(hù)市場的正常交易秩序。NASD還為市場參與者提供培訓(xùn)和教育服務(wù)，提高市場參與者的專業(yè)素質(zhì)和合規(guī)意識(shí)。在對(duì)做市商的監(jiān)管方面，NASD要求做市商遵守嚴(yán)格的行為規(guī)范，如保持合理的報(bào)價(jià)價(jià)差、及時(shí)履行交易義務(wù)等，確保做市商在市場中發(fā)揮積極作用，提高市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。在發(fā)行制度方面，OTCBB市場對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利要求相對(duì)較低。企業(yè)在OTCBB市場發(fā)行證券，不需要滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利水平、資產(chǎn)規(guī)模等，這使得更多的中小企業(yè)能夠通過發(fā)行證券獲得融資。但OTCBB市場對(duì)企業(yè)的信息披露要求較為嚴(yán)格，企業(yè)必須按照規(guī)定向投資者披露詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等，確保投資者能夠全面了解企業(yè)的情況，做出明智的投資決策。在交易制度上，OTCBB市場采用做市商制度。做市商在市場中扮演著重要角色，他們?yōu)樽C券提供買賣雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按報(bào)價(jià)履行與投資者的成交義務(wù)。做市商的存在增加了市場的流動(dòng)性，促進(jìn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。做市商通過不斷調(diào)整報(bào)價(jià)，反映市場的供求關(guān)系和證券的真實(shí)價(jià)值，使市場價(jià)格更加合理，提高了市場的效率。信息披露制度是OTCBB市場監(jiān)管的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。OTCBB市場要求企業(yè)定期披露年度報(bào)告、中期報(bào)告等財(cái)務(wù)報(bào)告，及時(shí)披露重大事項(xiàng)公告，如重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)變動(dòng)等信息。企業(yè)披露的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。為確保信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，OTCBB市場建立了嚴(yán)格的信息披露審核機(jī)制，中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等需要對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行審核和鑒證，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在虛假披露信息的行為，將面臨嚴(yán)厲的處罰，包括罰款、暫停交易、摘牌等，相關(guān)責(zé)任人還可能面臨刑事指控。這種嚴(yán)格的信息披露制度和處罰機(jī)制，提高了企業(yè)的違規(guī)成本，促使企業(yè)如實(shí)披露信息，保護(hù)了投資者的知情權(quán)和利益。5.2英國AIM市場監(jiān)管法律制度英國另類投資市場（AIM）作為歐洲極具影響力的針對(duì)中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的資本市場，其監(jiān)管法律制度獨(dú)具特色，對(duì)我國三板市場監(jiān)管法律制度的完善具有重要的借鑒意義。AIM市場的監(jiān)管體系以自律監(jiān)管為主導(dǎo)，倫敦證券交易所（LSE）在其中發(fā)揮著核心作用。LSE負(fù)責(zé)AIM市場的整體監(jiān)管和運(yùn)營，制定市場規(guī)則和監(jiān)管政策，對(duì)市場參與者的行為進(jìn)行監(jiān)督和管理。這種自律監(jiān)管模式具有高度的靈活性和適應(yīng)性，能夠快速響應(yīng)市場變化，及時(shí)調(diào)整監(jiān)管策略。與美國OTCBB市場集中型監(jiān)管模式不同，AIM市場的自律監(jiān)管模式給予了市場參與者更多的自主權(quán)，充分發(fā)揮了市場機(jī)制的作用。例如，在面對(duì)新興行業(yè)的企業(yè)上市時(shí)，LSE能夠根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際情況，靈活調(diào)整上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，為創(chuàng)新型企業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間。AIM市場的上市標(biāo)準(zhǔn)具有高度的靈活性和包容性，這是其吸引眾多中小企業(yè)的重要因素之一。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，AIM市場沒有設(shè)定硬性的盈利要求，也不設(shè)置最低市值限制。這使得那些處于初創(chuàng)期或成長初期、尚未實(shí)現(xiàn)盈利但具有高成長潛力的企業(yè)能夠獲得上市融資的機(jī)會(huì)。如一些生物科技企業(yè)，在研發(fā)階段投入大量資金，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，但憑借其獨(dú)特的技術(shù)和廣闊的市場前景，能夠在AIM市場上市，獲得發(fā)展所需的資金。在企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營年限方面，AIM市場同樣沒有嚴(yán)格的限制，更加注重企業(yè)的成長性和發(fā)展前景。這種寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)，為中小企業(yè)提供了一個(gè)低門檻的融資平臺(tái)，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。信息披露要求是AIM市場監(jiān)管的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。AIM市場要求上市公司定期披露年度報(bào)告和中期報(bào)告，及時(shí)披露重大事項(xiàng)公告。在披露內(nèi)容上，不僅包括企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等基本信息，還要求對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、市場競爭狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等進(jìn)行詳細(xì)披露。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的披露，企業(yè)需要深入分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、對(duì)企業(yè)經(jīng)營的具體影響程度以及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，使投資者能夠全面了解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，做出合理的投資決策。在披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性方面，AIM市場建立了嚴(yán)格的監(jiān)督和處罰機(jī)制。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在信息披露違規(guī)行為，如虛假披露、延遲披露等，將對(duì)企業(yè)和相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，包括罰款、暫停交易、摘牌等，提高了企業(yè)的違規(guī)成本，促使企業(yè)如實(shí)披露信息。例如，[列舉一個(gè)AIM市場中企業(yè)因信息披露違規(guī)受到處罰的案例]，該企業(yè)因虛假披露財(cái)務(wù)信息，被LSE處以高額罰款，并暫停其股票交易，相關(guān)責(zé)任人也受到了相應(yīng)的處罰，這一案例對(duì)其他企業(yè)起到了警示作用，維護(hù)了市場的誠信環(huán)境。AIM市場實(shí)行“終身保薦人制度”，這是其監(jiān)管制度的一大特色。保薦人在企業(yè)上市過程中扮演著至關(guān)重要的角色，負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件和上市文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。在企業(yè)上市后的持續(xù)監(jiān)管中，保薦人也需要繼續(xù)協(xié)助發(fā)行人建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，督促公司遵守上市規(guī)定，完成招股計(jì)劃書中的承諾，對(duì)上市公司的信息披露負(fù)有連帶責(zé)任。保薦人的資質(zhì)要求嚴(yán)格，必須是LSE認(rèn)定的有資格的保薦機(jī)構(gòu)，具備豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的業(yè)務(wù)能力。保薦人制度的實(shí)施，加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)上市過程和上市后運(yùn)營的監(jiān)督和管理，提高了企業(yè)的上市質(zhì)量和規(guī)范運(yùn)作水平，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。5.3對(duì)我國的啟示與借鑒美國OTCBB市場和英國AIM市場的監(jiān)管法律制度，為我國三板市場監(jiān)管法律制度的完善提供了多方面的有益啟示。在法律體系建設(shè)方面，我國應(yīng)借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，加快構(gòu)建完善的三板市場法律體系。我國雖有《證券法》《公司法》等相關(guān)法律，但針對(duì)三板市場的專門法律仍未出臺(tái)。應(yīng)盡快制定專門的三板市場法律，明確三板市場的法律地位、監(jiān)管原則、市場主體的權(quán)利義務(wù)等基本內(nèi)容，為三板市場的監(jiān)管提供上位法依據(jù)。在制定專門法律時(shí)，可參考《1933年證券法》和《1934年證券交易法》對(duì)美國證券市場的規(guī)范方式，結(jié)合我國三板市場的特點(diǎn)，對(duì)三板市場的發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管主體等方面進(jìn)行全面規(guī)范。同時(shí)，完善相關(guān)的部門規(guī)章和自律規(guī)則，使其與專門法律相配套，形成層次分明、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的法律體系。如全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)根據(jù)專門法律，進(jìn)一步細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則，明確掛牌條件、交易規(guī)則、信息披露要求等具體內(nèi)容，提高規(guī)則的可操作性。在監(jiān)管模式上，我國可適當(dāng)借鑒英國AIM市場以自律監(jiān)管為主導(dǎo)的模式，同時(shí)結(jié)合我國國情，強(qiáng)化政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的協(xié)同作用。目前我國三板市場的監(jiān)管存在監(jiān)管主體職責(zé)劃分不清晰、協(xié)調(diào)機(jī)制不完善的問題。應(yīng)明確證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在三板市場監(jiān)管中的職責(zé)分工，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)制定宏觀監(jiān)管政策、對(duì)重大違法違規(guī)行為進(jìn)行查處等；證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定行業(yè)自律規(guī)則、開展行業(yè)培訓(xùn)和教育等；全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)負(fù)責(zé)對(duì)市場的日常運(yùn)營和交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，搭建常態(tài)化的溝通協(xié)調(diào)平臺(tái)，加強(qiáng)各監(jiān)管主體之間的信息共享和協(xié)同合作。在對(duì)三板市場企業(yè)的信息披露監(jiān)管中，證監(jiān)會(huì)制定總體規(guī)范，證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)按照各自職責(zé)進(jìn)行日常監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)溝通協(xié)調(diào)，共同采取措施進(jìn)行處理。在發(fā)行與交易制度方面，美國OTCBB市場對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和盈利要求相對(duì)較低、注重企業(yè)發(fā)展?jié)摿托畔⑴兜淖龇ǎ约坝鳤IM市場靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)，都值得我國借鑒。我國三板市場應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)行制度，降低對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的硬性要求，更加關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場前景和發(fā)展?jié)摿?，為更多具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供融資機(jī)會(huì)。在交易制度上，完善做市商制度，增加做市商數(shù)量，提高做市商的專業(yè)素質(zhì)和資金實(shí)力，增強(qiáng)市場競爭，促進(jìn)做市商更好地發(fā)揮提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。優(yōu)化集合競價(jià)交易規(guī)則，延長交易時(shí)間，提高交易的連續(xù)性和及時(shí)性，增強(qiáng)市場的流動(dòng)性。信息披露制度是三板市場監(jiān)管的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，美國OTCBB市場和英國AIM市場嚴(yán)格的信息披露要求和審核機(jī)制為我國提供了重要參考。我國應(yīng)進(jìn)一步明確三板市場信息披露的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)詳細(xì)披露財(cái)務(wù)信息、業(yè)務(wù)模式、市場競爭狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等內(nèi)容，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的披露，要深入分析其對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響程度和應(yīng)對(duì)措施。加強(qiáng)信息披露審核機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的審核責(zé)任，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的失職行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。建立健全信息披露違規(guī)處罰機(jī)制，加大對(duì)虛假披露、不及時(shí)披露、不充分披露等違規(guī)行為的處罰力度，提高企業(yè)的違規(guī)成本，促使企業(yè)如實(shí)披露信息。在保薦人制度方面，英國AIM市場的“終身保薦人制度”具有顯著優(yōu)勢，我國可結(jié)合自身情況進(jìn)行借鑒和完善。明確保薦人的職責(zé)和義務(wù)，保薦人不僅要在企業(yè)上市過程中負(fù)責(zé)上市推薦和輔導(dǎo)，還要在企業(yè)上市后持續(xù)協(xié)助企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，對(duì)企業(yè)的信息披露負(fù)有連帶責(zé)任。提高保薦人的資質(zhì)要求，保薦人應(yīng)具備豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的業(yè)務(wù)能力和良好的職業(yè)道德。建立保薦人信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)保薦人的執(zhí)業(yè)行為進(jìn)行全面、客觀的評(píng)價(jià)，將評(píng)價(jià)結(jié)果與保薦人的業(yè)務(wù)資格、業(yè)務(wù)范圍等掛鉤，激勵(lì)保薦人切實(shí)履行職責(zé)。六、完善我國三板市場監(jiān)管法律制度的建議6.1健全法律體系為了完善我國三板市場監(jiān)管法律制度，健全法律體系是首要任務(wù)。目前，我國三板市場在法律層面存在缺失專門法律、現(xiàn)有法律針對(duì)性不足等問題，這嚴(yán)重制約了三板市場的規(guī)范發(fā)展。因此，制定專門的三板市場法規(guī)迫在眉睫。制定專門法規(guī)時(shí)，需充分考慮三板市場的獨(dú)特性質(zhì)和特點(diǎn)。三板市場主要服務(wù)于中小微企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高、信息透明度相對(duì)較低。因此，專門法規(guī)應(yīng)在市場準(zhǔn)入、信息披露、公司治理、投資者保護(hù)等方面制定符合中小微企業(yè)實(shí)際情況的規(guī)則。在市場準(zhǔn)入方面，可根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場前景等因素，制定多元化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，降低對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的硬性要求，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力。對(duì)于一些高科技初創(chuàng)企業(yè)，雖然其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不亮眼，但如果擁有核心技術(shù)和廣闊的市場前景，應(yīng)給予其進(jìn)入三板市場的機(jī)會(huì)。在信息披露方面，專門法規(guī)應(yīng)明確不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的信息披露內(nèi)容和頻率。對(duì)于高科技企業(yè)，應(yīng)要求其詳細(xì)披露技術(shù)研發(fā)進(jìn)展、核心技術(shù)優(yōu)勢、市場競爭地位等信息；對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)披露生產(chǎn)經(jīng)營情況、成本控制情況、市場份額變化等信息。根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小，合理調(diào)整信息披露頻率，規(guī)模較大的企業(yè)可適當(dāng)增加披露次數(shù)，以滿足投資者對(duì)信息的及時(shí)性需求。公司治理方面，專門法規(guī)應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，明確股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理主體的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束。對(duì)于家族式企業(yè)，應(yīng)規(guī)范家族成員在企業(yè)治理中的行為，防止家族成員濫用權(quán)力，損害其他股東利益。投資者保護(hù)方面，專門法規(guī)應(yīng)建立健全投資者賠償機(jī)制，明確投資者因企業(yè)違法違規(guī)行為遭受損失時(shí)的賠償標(biāo)準(zhǔn)和程序。設(shè)立投資者保護(hù)基金，當(dāng)企業(yè)無力賠償投資者損失時(shí)，由投資者保護(hù)基金進(jìn)行先行賠付，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。除了制定專門法規(guī)，修訂《證券法》等相關(guān)法律也是完善三板市場法律體系的重要舉措。《證券法》作為證券市場的基本法律，應(yīng)進(jìn)一步明確三板市場的法律地位和監(jiān)管原則，為三板市場的發(fā)展提供上位法依據(jù)。在《證券法》中，應(yīng)明確三板市場在我國多層次資本市場體系中的定位，規(guī)定三板市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管權(quán)限，確保三板市場的監(jiān)管有法可依。對(duì)《公司法》中與三板市場相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行修訂，使其更好地適應(yīng)三板市場掛牌公司的治理需求。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，可適當(dāng)簡化三板市場掛牌公司的治理要求，降低企業(yè)的治理成本。對(duì)于一些規(guī)模較小的掛牌公司，可允許其不設(shè)立監(jiān)事會(huì)，只設(shè)立監(jiān)事，以提高公司治理的效率。在股東權(quán)利保護(hù)方面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)利的保護(hù)，規(guī)定中小股東在公司重大決策中的特殊表決權(quán)，防止大股東濫用權(quán)力，損害中小股東利益。通過制定專門法規(guī)和修訂相關(guān)法律，構(gòu)建層次分明、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的三板市場法律體系，為三板市場的健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。6.2明確監(jiān)管主體與權(quán)限明確各監(jiān)管主體在三板市場中的職責(zé)，是提升監(jiān)管效率、維護(hù)市場秩序的關(guān)鍵所在。證監(jiān)會(huì)作為我國證券市場的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在三板市場監(jiān)管中應(yīng)承擔(dān)起宏觀監(jiān)管的職責(zé)。在政策制定方面，證監(jiān)會(huì)應(yīng)依據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和資本市場發(fā)展戰(zhàn)略，制定三板市場的發(fā)展規(guī)劃和監(jiān)管政策，為三板市場的發(fā)展指明方向。根據(jù)國家鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策導(dǎo)向，制定有利于中小微企業(yè)在三板市場發(fā)展的政策，包括稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入三板市場。在市場準(zhǔn)入監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)三板市場的準(zhǔn)入條件進(jìn)行制定和調(diào)整，確保進(jìn)入三板市場的企業(yè)具備一定的質(zhì)量和規(guī)范運(yùn)作能力。根據(jù)三板市場的定位和發(fā)展需求，合理調(diào)整掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求等，篩選出符合條件的企業(yè)進(jìn)入三板市場，保證市場的整體質(zhì)量。對(duì)重大違法違規(guī)行為的查處是證監(jiān)會(huì)的重要職責(zé)之一。一旦發(fā)現(xiàn)三板市場企業(yè)存在內(nèi)幕交易、操縱市場、虛假披露信息等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)應(yīng)依法依規(guī)進(jìn)行嚴(yán)厲查處，追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任，包括罰款、吊銷從業(yè)資格、追究刑事責(zé)任等，以維護(hù)市場的公平、公正和有序運(yùn)行。證券業(yè)協(xié)會(huì)在三板市場監(jiān)管中應(yīng)充分發(fā)揮自律管理的作用。在制定自律規(guī)則方面，證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)根據(jù)三板市場的特點(diǎn)和發(fā)展需求，制定涵蓋市場參與者行為規(guī)范、職業(yè)道德準(zhǔn)則等方面的自律規(guī)則。制定三板市場中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)規(guī)范，要求中介機(jī)構(gòu)在為三板市場企業(yè)提供服務(wù)時(shí)，遵守職業(yè)道德，勤勉盡責(zé)，確保服務(wù)質(zhì)量。開展行業(yè)培訓(xùn)和教育活動(dòng)是證券業(yè)協(xié)會(huì)的重要工作之一。通過組織三板市場企業(yè)的管理人員、中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員等參加培訓(xùn)和教育活動(dòng)，提高他們的業(yè)務(wù)水平、合規(guī)意識(shí)和職業(yè)道德素養(yǎng)。舉辦新三板掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)范培訓(xùn)，幫助企業(yè)提高財(cái)務(wù)管理水平，規(guī)范財(cái)務(wù)信息披露；開展中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員職業(yè)道德培訓(xùn)，增強(qiáng)其職業(yè)道德意識(shí)，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為三板市場的運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)三板市場的日常運(yùn)營和交易活動(dòng)監(jiān)管。在交易活動(dòng)監(jiān)管方面，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)控三板市場的交易情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理異常交易行為，如股價(jià)異常波動(dòng)、交易量異常放大等。一旦發(fā)現(xiàn)異常交易行為，應(yīng)立即進(jìn)行調(diào)查，查明原因，采取相應(yīng)的措施進(jìn)行處理，如暫停交易、限制交易、調(diào)查違規(guī)行為等，維護(hù)市場的正常交易秩序。對(duì)掛牌企業(yè)的持續(xù)監(jiān)管也是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的重要職責(zé)。要求掛牌企業(yè)按照規(guī)定及時(shí)披露定期報(bào)告和重大事項(xiàng)公告，對(duì)企業(yè)的信息披露內(nèi)容進(jìn)行審核，確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。對(duì)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督，督促企業(yè)建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司的運(yùn)營管理。為了實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管主體之間的有效協(xié)同合作，建立健全協(xié)調(diào)機(jī)制至關(guān)重要。搭建常態(tài)化的溝通協(xié)調(diào)平臺(tái)是實(shí)現(xiàn)協(xié)同合作的基礎(chǔ)。可以建立由證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人組成的聯(lián)席會(huì)議制度，定期召開會(huì)議，共同商討三板市場監(jiān)管中的重大問題和政策措施。在聯(lián)席會(huì)議上，各監(jiān)管主體可以交流監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，分享監(jiān)管信息，協(xié)調(diào)監(jiān)管行動(dòng)，形成監(jiān)管合力。建立信息共享機(jī)制，各監(jiān)管主體之間應(yīng)及時(shí)共享監(jiān)管信息，包括企業(yè)的基本信息、財(cái)務(wù)信息、違法違規(guī)信息等。通過建立統(tǒng)一的信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息的集中管理和共享，提高監(jiān)管效率。當(dāng)證監(jiān)會(huì)在查處三板市場企業(yè)的違法違規(guī)行為時(shí)，需要了解企業(yè)的交易數(shù)據(jù)和信息披露情況，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)及時(shí)提供相關(guān)信息，協(xié)助證監(jiān)會(huì)進(jìn)行調(diào)查處理。在應(yīng)對(duì)突發(fā)情況時(shí)，各監(jiān)管主體應(yīng)協(xié)同行動(dòng)，共同維護(hù)市場穩(wěn)定。當(dāng)三板市場出現(xiàn)重大異常波動(dòng)或突發(fā)事件時(shí)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)牽頭組織證券業(yè)協(xié)會(huì)和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立應(yīng)急處置小組，制定應(yīng)急處置方案，采取相應(yīng)的措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)協(xié)助安撫市場情緒，引導(dǎo)市場參與者理性對(duì)待突發(fā)事件；全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)控和管理，確保市場交易的正常進(jìn)行。通過建立健全協(xié)調(diào)機(jī)制，明確各監(jiān)管主體的職責(zé)和分工，加強(qiáng)信息共享和協(xié)同合作，能夠有效提升三板市場的監(jiān)管效率，維護(hù)市場秩序，促進(jìn)三板市場的健康發(fā)展。6.3完善發(fā)行與交易制度優(yōu)化