我國(guó)上市公司不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效的多維度剖析與實(shí)證洞察一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)一體化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、優(yōu)化資源配置以及提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵手段。企業(yè)并購(gòu)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種重要的資源配置方式，對(duì)于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面具有顯著作用。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入推進(jìn)，各國(guó)企業(yè)面臨著更加開(kāi)放和復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。在這一背景下，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)的資源整合和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有助于企業(yè)更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從微觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)自身的成長(zhǎng)和發(fā)展具有重要意義。企業(yè)可以迅速獲得目標(biāo)公司的技術(shù)、品牌、市場(chǎng)渠道等優(yōu)質(zhì)資源，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。并購(gòu)還有助于企業(yè)降低交易成本，提高運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力。企業(yè)并購(gòu)在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面也發(fā)揮著重要作用。通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)可以淘汰落后產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化方向發(fā)展。這不僅有助于提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，還有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，上市公司的并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)活躍。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月15日，當(dāng)年以“A股上市公司”為參與主體的并購(gòu)事件高達(dá)2200多起，較以往年份在數(shù)量和規(guī)模上都有顯著增長(zhǎng)。從行業(yè)分布來(lái)看，半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購(gòu)事件最多，達(dá)到197起；其次是機(jī)械設(shè)備行業(yè)，達(dá)到170起；第三名為生物醫(yī)藥行業(yè)，有125起。這些并購(gòu)活動(dòng)涉及不同的并購(gòu)模式，包括橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)等。橫向并購(gòu)旨在擴(kuò)大企業(yè)在同一行業(yè)的市場(chǎng)份額，如家電企業(yè)之間的并購(gòu)，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；縱向并購(gòu)則側(cè)重于產(chǎn)業(yè)鏈的整合，像汽車(chē)制造企業(yè)收購(gòu)零部件供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展；混合并購(gòu)是企業(yè)涉足不同行業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，例如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資金融領(lǐng)域。不同的并購(gòu)模式有著各自的特點(diǎn)和動(dòng)機(jī)，對(duì)上市公司績(jī)效的影響也不盡相同。部分企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提升了績(jī)效，如美的集團(tuán)并購(gòu)小天鵝，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和多元化發(fā)展；但也有一些企業(yè)在并購(gòu)后未能達(dá)到預(yù)期效果，甚至業(yè)績(jī)下滑。在此背景下，深入研究我國(guó)上市公司在不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，對(duì)于企業(yè)管理者而言，有助于其在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，充分了解不同并購(gòu)模式對(duì)績(jī)效的影響，從而根據(jù)企業(yè)自身戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)際情況，選擇最合適的并購(gòu)模式，提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。另一方面，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，能幫助他們更準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的影響，做出更明智的投資決策。從監(jiān)管層面來(lái)看，研究不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效，為監(jiān)管部門(mén)制定和完善相關(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展。從理論角度而言，雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了大量研究，但由于研究樣本、研究方法和研究時(shí)間跨度等因素的差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。特別是針對(duì)我國(guó)上市公司在不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效的研究，還存在一定的局限性。我國(guó)資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、政策法規(guī)等與國(guó)外市場(chǎng)有所不同，這可能導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效的影響因素和作用機(jī)制也存在差異。因此，深入研究我國(guó)上市公司在不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效，豐富和完善了企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的理論體系，進(jìn)一步拓展了并購(gòu)理論的研究邊界，具有重要的理論價(jià)值。1.2研究目標(biāo)與問(wèn)題本研究旨在深入剖析我國(guó)上市公司在不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效，揭示不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，為企業(yè)并購(gòu)決策提供科學(xué)依據(jù)。具體研究目標(biāo)如下：明確不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響：系統(tǒng)對(duì)比橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)這三種主要并購(gòu)模式下，上市公司并購(gòu)績(jī)效在短期和長(zhǎng)期內(nèi)的變化情況，分析不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)盈利能力、市場(chǎng)份額、運(yùn)營(yíng)效率等關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的影響方向和程度。探究影響并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素：全面考察企業(yè)自身因素（如規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等）、并購(gòu)交易特征（如并購(gòu)溢價(jià)、支付方式、交易規(guī)模等）以及外部環(huán)境因素（如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法規(guī)等）對(duì)不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效的影響，找出影響并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素。提出提升并購(gòu)績(jī)效的建議：基于研究結(jié)果，為上市公司在選擇并購(gòu)模式、優(yōu)化并購(gòu)決策以及加強(qiáng)并購(gòu)后整合等方面提供針對(duì)性的建議，幫助企業(yè)提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效的最大化。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究擬解決以下關(guān)鍵問(wèn)題：不同并購(gòu)模式下上市公司的并購(gòu)績(jī)效是否存在顯著差異：通過(guò)實(shí)證分析，檢驗(yàn)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)在并購(gòu)后的短期內(nèi)（如1-2年）和長(zhǎng)期內(nèi)（如3-5年），對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等）和市場(chǎng)績(jī)效（如股票超額收益率、托賓Q值等）的影響是否存在顯著差異。若存在差異，具體表現(xiàn)如何，哪種并購(gòu)模式在提升并購(gòu)績(jī)效方面更具優(yōu)勢(shì)。影響不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素有哪些：從企業(yè)內(nèi)部、并購(gòu)交易和外部環(huán)境三個(gè)層面，分析各因素對(duì)不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效的影響。企業(yè)規(guī)模較大是否更有利于橫向并購(gòu)發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而提升并購(gòu)績(jī)效；并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高是否會(huì)對(duì)縱向并購(gòu)的績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化如何影響混合并購(gòu)的績(jī)效等。通過(guò)定量分析，確定各因素對(duì)不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效的影響程度和顯著性，找出關(guān)鍵影響因素。如何根據(jù)研究結(jié)果指導(dǎo)上市公司的并購(gòu)決策：結(jié)合研究結(jié)論，為上市公司在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)提供具體的決策參考。企業(yè)在何種情況下應(yīng)優(yōu)先選擇橫向并購(gòu)，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；在哪些條件下，縱向并購(gòu)更有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合、降低成本；對(duì)于追求多元化發(fā)展的企業(yè)，如何合理實(shí)施混合并購(gòu)，避免盲目擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，針對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)選擇、并購(gòu)交易談判、并購(gòu)后整合等，提出相應(yīng)的策略建議，以提高并購(gòu)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為深入剖析我國(guó)上市公司在不同并購(gòu)模式下的并購(gòu)績(jī)效，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。同時(shí)，在研究過(guò)程中力求創(chuàng)新，為該領(lǐng)域的研究提供新的視角和思路。具體如下：研究方法：實(shí)證研究法：這是本研究的核心方法。通過(guò)選取在滬深兩市發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司作為樣本，收集其在并購(gòu)前后若干年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)。運(yùn)用因子分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法，構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，對(duì)不同并購(gòu)模式下上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行量化分析，以檢驗(yàn)不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響是否存在顯著差異，以及探究影響并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素。案例分析法：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，選取具有代表性的上市公司并購(gòu)案例，如美的集團(tuán)并購(gòu)小天鵝、吉利并購(gòu)沃爾沃等。深入分析這些案例中企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)后的整合措施以及績(jī)效變化情況，從具體案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，為企業(yè)并購(gòu)決策提供實(shí)際參考。文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)，梳理已有研究成果和研究方法。了解不同并購(gòu)模式下并購(gòu)績(jī)效研究的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，分析現(xiàn)有研究的不足之處，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，確保研究的前沿性和創(chuàng)新性。創(chuàng)新點(diǎn)：多維度分析：以往研究多側(cè)重于從單一維度（如財(cái)務(wù)績(jī)效或市場(chǎng)績(jī)效）評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。本研究將從財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效兩個(gè)維度綜合評(píng)估不同并購(gòu)模式下上市公司的并購(gòu)績(jī)效，構(gòu)建更為全面的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。財(cái)務(wù)績(jī)效方面，選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等多個(gè)指標(biāo)，全面反映企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力；市場(chǎng)績(jī)效方面，采用股票超額收益率、托賓Q值等指標(biāo)，衡量市場(chǎng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的反應(yīng)和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。通過(guò)多維度分析，更準(zhǔn)確地揭示不同并購(gòu)模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。納入新影響因素：在研究影響并購(gòu)績(jī)效的因素時(shí)，除了考慮企業(yè)自身因素（如規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等）、并購(gòu)交易特征（如并購(gòu)溢價(jià)、支付方式、交易規(guī)模等）以及外部環(huán)境因素（如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法規(guī)等）外，本研究還將關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力、品牌價(jià)值等因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，創(chuàng)新能力和品牌價(jià)值已成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，對(duì)并購(gòu)績(jī)效可能產(chǎn)生重要影響。納入這些新因素，有助于更全面地理解影響并購(gòu)績(jī)效的因素，為企業(yè)并購(gòu)決策提供更豐富的參考依據(jù)。動(dòng)態(tài)研究視角：現(xiàn)有研究大多采用靜態(tài)分析方法，僅關(guān)注并購(gòu)前后某一特定時(shí)間段的績(jī)效變化。本研究將采用動(dòng)態(tài)研究視角，對(duì)不同并購(gòu)模式下上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤分析。通過(guò)構(gòu)建時(shí)間序列模型，觀察并購(gòu)績(jī)效在并購(gòu)后的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，分析不同階段影響并購(gòu)績(jī)效的因素及其作用機(jī)制的變化。這種動(dòng)態(tài)研究視角能夠更深入地揭示并購(gòu)績(jī)效的變化規(guī)律，為企業(yè)制定長(zhǎng)期并購(gòu)戰(zhàn)略提供更具前瞻性的建議。二、文獻(xiàn)綜述2.1并購(gòu)模式的分類(lèi)與界定企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和發(fā)展的重要戰(zhàn)略手段，根據(jù)并購(gòu)雙方所處行業(yè)的關(guān)系、并購(gòu)的目的以及并購(gòu)的方式等不同標(biāo)準(zhǔn)，可以劃分為多種類(lèi)型。其中，按照并購(gòu)雙方所處行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行分類(lèi)，是最為常見(jiàn)且具有重要理論和實(shí)踐意義的一種方式，主要包括橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種模式。這種分類(lèi)方式有助于深入理解并購(gòu)活動(dòng)的本質(zhì)和影響，為企業(yè)制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略提供依據(jù)，也為學(xué)術(shù)界研究并購(gòu)績(jī)效與并購(gòu)模式之間的關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。2.1.1橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)，也被稱(chēng)為水平并購(gòu)，是指并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方原屬同一產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)為了增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，常常選擇橫向并購(gòu)這一戰(zhàn)略舉措。橫向并購(gòu)能夠使企業(yè)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，快速獲取目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、品牌、市場(chǎng)渠道等關(guān)鍵資源，從而提升自身在行業(yè)內(nèi)的地位。在理論方面，橫向并購(gòu)的相關(guān)理論主要基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、協(xié)同效應(yīng)理論和市場(chǎng)勢(shì)力理論。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，通過(guò)橫向并購(gòu)，企業(yè)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)可以采用更先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，降低原材料采購(gòu)成本和管理成本等。協(xié)同效應(yīng)理論強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)雙方在資源、技術(shù)、管理等方面的協(xié)同作用，能夠產(chǎn)生1+1>2的效果，提升企業(yè)的整體績(jī)效。兩家具有不同技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享和互補(bǔ)，加速新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)勢(shì)力理論則指出，橫向并購(gòu)有助于企業(yè)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)市場(chǎng)壟斷力量，提高市場(chǎng)份額和議價(jià)能力，從而獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。過(guò)往的研究在橫向并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響上存在不同觀點(diǎn)。部分研究表明，橫向并購(gòu)能顯著提升企業(yè)績(jī)效。學(xué)者通過(guò)對(duì)某行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)的橫向并購(gòu)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)的市場(chǎng)份額得到了明顯擴(kuò)大，生產(chǎn)成本降低，盈利能力增強(qiáng)。企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，整合了資源，優(yōu)化了生產(chǎn)流程，從而提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使得企業(yè)績(jī)效得到顯著提升。然而，也有研究持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為橫向并購(gòu)可能無(wú)法帶來(lái)預(yù)期的績(jī)效提升，甚至?xí)?duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。一些企業(yè)在橫向并購(gòu)后，由于文化沖突、整合難度大等問(wèn)題，導(dǎo)致管理效率低下，運(yùn)營(yíng)成本增加，最終影響了企業(yè)績(jī)效。并購(gòu)雙方的企業(yè)文化差異較大，在并購(gòu)后難以融合，可能導(dǎo)致員工士氣低落，工作效率下降，進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和績(jī)效表現(xiàn)。2.1.2縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)，也稱(chēng)垂直并購(gòu)，是指并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方之間存在原料生產(chǎn)、供應(yīng)、加工及銷(xiāo)售的關(guān)系，即處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。這種并購(gòu)模式旨在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，使企業(yè)能夠更好地控制原材料供應(yīng)、生產(chǎn)過(guò)程和銷(xiāo)售渠道，從而提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力?？v向并購(gòu)的理論基礎(chǔ)主要源于交易成本理論、協(xié)同效應(yīng)理論和資源基礎(chǔ)理論。交易成本理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)可以將外部市場(chǎng)交易內(nèi)部化，減少交易環(huán)節(jié)，降低交易成本。包括搜尋成本、談判成本、簽約成本和監(jiān)督成本等。企業(yè)并購(gòu)上游供應(yīng)商后，可以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，避免因市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的供應(yīng)短缺或價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)減少與供應(yīng)商的談判和簽約成本。協(xié)同效應(yīng)理論在縱向并購(gòu)中同樣適用，通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、技術(shù)、管理等方面的協(xié)同，提高整體運(yùn)營(yíng)效率。一家汽車(chē)制造企業(yè)并購(gòu)零部件供應(yīng)商后，可以實(shí)現(xiàn)零部件的定制化生產(chǎn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低庫(kù)存成本，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)過(guò)程的控制，提高生產(chǎn)效率。資源基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)獨(dú)特資源和能力的重要性，縱向并購(gòu)有助于企業(yè)獲取和整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)鍵資源，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取關(guān)鍵技術(shù)或?qū)＠?，提升自身的技術(shù)實(shí)力，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。關(guān)于縱向并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，過(guò)往研究也存在一定爭(zhēng)議。一些研究認(rèn)為，縱向并購(gòu)能夠有效提升企業(yè)績(jī)效。通過(guò)縱向并購(gòu)，企業(yè)可以降低交易成本，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。以一家食品生產(chǎn)企業(yè)為例，該企業(yè)并購(gòu)了上游的原材料供應(yīng)商和下游的銷(xiāo)售渠道企業(yè)后，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，降低了原材料采購(gòu)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用，提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，從而提升了企業(yè)績(jī)效。但也有研究指出，縱向并購(gòu)可能面臨整合風(fēng)險(xiǎn)、管理成本增加等問(wèn)題，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。企業(yè)在縱向并購(gòu)后，由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展和管理層次的增加，可能導(dǎo)致管理難度加大，協(xié)調(diào)成本上升，如果整合不當(dāng)，還可能出現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同不暢的情況，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和績(jī)效表現(xiàn)。2.1.3混合并購(gòu)混合并購(gòu)是指并購(gòu)雙方或多方之間的業(yè)務(wù)類(lèi)型沒(méi)有直接的聯(lián)系，目標(biāo)公司與并購(gòu)企業(yè)既不在同一行業(yè)，也不存在縱向關(guān)聯(lián)。企業(yè)實(shí)施混合并購(gòu)的主要目的是實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。混合并購(gòu)的理論依據(jù)主要包括多元化戰(zhàn)略理論、協(xié)同效應(yīng)理論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論。多元化戰(zhàn)略理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)進(jìn)入不同的行業(yè)領(lǐng)域，可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)單一行業(yè)的依賴(lài)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)進(jìn)入新興的科技領(lǐng)域，不僅可以拓展業(yè)務(wù)范圍，還能借助科技領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。協(xié)同效應(yīng)理論在混合并購(gòu)中也發(fā)揮著重要作用，企業(yè)可以通過(guò)整合不同行業(yè)的資源和能力，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，創(chuàng)造更大的價(jià)值。一家金融企業(yè)并購(gòu)一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)后，可以利用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的技術(shù)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，拓展金融服務(wù)的渠道和方式，提高金融服務(wù)的效率和質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)雙方資源的互補(bǔ)和協(xié)同。風(fēng)險(xiǎn)分散理論強(qiáng)調(diào)，混合并購(gòu)可以使企業(yè)在不同行業(yè)和市場(chǎng)中分散風(fēng)險(xiǎn)，避免因單一行業(yè)的波動(dòng)而對(duì)企業(yè)造成過(guò)大的影響。當(dāng)某個(gè)行業(yè)出現(xiàn)衰退時(shí)，企業(yè)可以依靠其他行業(yè)的業(yè)務(wù)維持生存和發(fā)展。在混合并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響方面，已有研究成果不盡相同。部分研究表明，混合并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)積極的績(jī)效影響。企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化，分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也為企業(yè)帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升了企業(yè)的整體績(jī)效。但也有研究認(rèn)為，混合并購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源分散、管理難度加大，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)在進(jìn)入不熟悉的行業(yè)后，可能面臨技術(shù)、市場(chǎng)、管理等方面的挑戰(zhàn)，如果無(wú)法有效應(yīng)對(duì)，可能會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)，運(yùn)營(yíng)效率低下，最終影響企業(yè)績(jī)效。2.2并購(gòu)績(jī)效的衡量與評(píng)價(jià)準(zhǔn)確衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效是研究并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法眾多，不同方法從不同角度反映并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響。這些方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際應(yīng)用中，需要根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性等因素選擇合適的評(píng)價(jià)方法，以全面、準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。2.2.1財(cái)務(wù)指標(biāo)法財(cái)務(wù)指標(biāo)法是評(píng)估企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的常用方法之一，它通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)數(shù)據(jù)的分析，來(lái)衡量并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響。該方法主要關(guān)注企業(yè)的盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力等方面的指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了股東權(quán)益的收益水平，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。ROE越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率越高?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）則衡量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值。ROA越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，盈利能力越強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率用于評(píng)估企業(yè)的償債能力，它是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例。資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨管理的效率，計(jì)算公式為營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比值。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少，資金使用效率越高。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)了企業(yè)的成長(zhǎng)能力，計(jì)算公式為（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)市場(chǎng)前景越好，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越強(qiáng)。財(cái)務(wù)指標(biāo)法具有數(shù)據(jù)客觀、可量化、易獲取等優(yōu)點(diǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接反映，通過(guò)對(duì)比并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以直觀地了解并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)易于獲取，使得財(cái)務(wù)績(jī)效分析方法在實(shí)際操作中具有較強(qiáng)的可行性和便利性。然而，財(cái)務(wù)指標(biāo)法也存在一些局限性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能反映企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)成果，無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。僅僅依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估并購(gòu)效果可能具有一定的片面性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)容易受到會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，存在被操縱的可能性。如果企業(yè)為了粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表而采取不當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)政策或估計(jì)，那么基于這些數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)績(jī)效分析就可能失真。財(cái)務(wù)指標(biāo)法忽略了非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。并購(gòu)活動(dòng)除了涉及財(cái)務(wù)因素外，還可能受到市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)文化、管理水平等非財(cái)務(wù)因素的影響。這些因素雖然難以量化，但對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，需要綜合運(yùn)用多種分析方法，并充分考慮各種因素的影響。2.2.2市場(chǎng)反應(yīng)法市場(chǎng)反應(yīng)法是基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，認(rèn)為在有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有公開(kāi)信息，包括企業(yè)并購(gòu)這一重大事件。因此，通過(guò)分析并購(gòu)事件公告前后公司股價(jià)的波動(dòng)情況，計(jì)算股票的超額收益率，可以衡量市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的反應(yīng)，進(jìn)而評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。具體來(lái)說(shuō)，首先需要確定一個(gè)以并購(gòu)宣告日為中心的“事件期”，如并購(gòu)宣告日前10天至并購(gòu)宣告日后10天。然后，運(yùn)用市場(chǎng)模型或其他方法估計(jì)正常收益率，即假設(shè)沒(méi)有并購(gòu)事件發(fā)生時(shí)股票應(yīng)有的收益率。實(shí)際收益率與正常收益率的差值即為超額收益率。將事件期內(nèi)每天的超額收益率累加，得到累積超額收益率（CAR）。如果CAR顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為并購(gòu)將提升企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)績(jī)效較好；反之，如果CAR顯著為負(fù)，則表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件不看好，認(rèn)為并購(gòu)可能會(huì)損害企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)績(jī)效較差。市場(chǎng)反應(yīng)法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠及時(shí)反映市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的預(yù)期和評(píng)價(jià)，因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)是市場(chǎng)參與者對(duì)并購(gòu)信息的綜合反應(yīng)。它不受企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，能夠更直接地反映并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。市場(chǎng)反應(yīng)法也存在一些缺點(diǎn)。股價(jià)波動(dòng)不僅受到并購(gòu)事件本身的影響，還可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)情緒等多種因素的干擾。在運(yùn)用市場(chǎng)反應(yīng)法時(shí)，難以準(zhǔn)確分離出其他因素對(duì)股價(jià)的影響，從而可能導(dǎo)致對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)估出現(xiàn)偏差。我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟，市場(chǎng)機(jī)制存在一定缺陷，股價(jià)可能無(wú)法完全準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和并購(gòu)事件的影響。市場(chǎng)反應(yīng)法主要反映的是市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)短期績(jī)效的預(yù)期，對(duì)于并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)估能力有限。2.2.3其他評(píng)價(jià)方法除了財(cái)務(wù)指標(biāo)法和市場(chǎng)反應(yīng)法，還有一些其他方法用于并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)。事件研究法是一種廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域的研究方法，它把企業(yè)并購(gòu)看作單個(gè)事件，通過(guò)分析并購(gòu)宣告前后特定時(shí)間段內(nèi)股票價(jià)格或其他市場(chǎng)指標(biāo)的變化，來(lái)評(píng)估并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。事件研究法與市場(chǎng)反應(yīng)法有相似之處，但它更側(cè)重于對(duì)事件發(fā)生前后市場(chǎng)反應(yīng)的系統(tǒng)性分析，通過(guò)構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｐ秃徒y(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，來(lái)確定并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的顯著性和程度。在研究某企業(yè)并購(gòu)案例時(shí)，運(yùn)用事件研究法確定事件期為并購(gòu)宣告日前30天至并購(gòu)宣告日后30天，通過(guò)市場(chǎng)模型計(jì)算出該期間內(nèi)股票的正常收益率，進(jìn)而得到超額收益率和累積超額收益率。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，如果累積超額收益率在該事件期內(nèi)顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為該并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響，即并購(gòu)績(jī)效較好。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)方法，常用于評(píng)估企業(yè)或決策單元的相對(duì)效率。在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中，DEA可以用來(lái)分析并購(gòu)前后企業(yè)在投入（如資本、勞動(dòng)力等）不變的情況下，產(chǎn)出（如營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)等）是否有所增加，或者在產(chǎn)出不變的情況下，投入是否有所減少，以此來(lái)判斷并購(gòu)是否提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率和資源配置效率。以?xún)杉移髽I(yè)并購(gòu)為例，將并購(gòu)前兩家企業(yè)視為兩個(gè)決策單元，并購(gòu)后企業(yè)視為一個(gè)新的決策單元。選取資本投入、勞動(dòng)力投入作為輸入指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)作為輸出指標(biāo)，運(yùn)用DEA模型進(jìn)行分析。如果并購(gòu)后企業(yè)的DEA效率值高于并購(gòu)前兩家企業(yè)效率值的加權(quán)平均，說(shuō)明并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率，并購(gòu)績(jī)效較好。平衡計(jì)分卡（BSC）是一種全面的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，它從財(cái)務(wù)、客戶(hù)、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度來(lái)衡量企業(yè)的績(jī)效。在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中，平衡計(jì)分卡可以幫助企業(yè)全面考慮并購(gòu)活動(dòng)對(duì)各個(gè)方面的影響，而不僅僅局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)。在財(cái)務(wù)維度，關(guān)注并購(gòu)后的盈利能力、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)變化；在客戶(hù)維度，考察客戶(hù)滿意度、市場(chǎng)份額等指標(biāo)；在內(nèi)部流程維度，分析并購(gòu)后企業(yè)內(nèi)部流程的優(yōu)化和協(xié)同效應(yīng)；在學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度，評(píng)估企業(yè)的創(chuàng)新能力、員工素質(zhì)提升等方面。通過(guò)平衡計(jì)分卡，企業(yè)可以更全面、系統(tǒng)地評(píng)估并購(gòu)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題，并制定相應(yīng)的改進(jìn)措施。2.3影響并購(gòu)績(jī)效的因素研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效受到多種因素的綜合影響，這些因素可大致分為內(nèi)部因素和外部因素。深入研究這些因素，有助于企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中更好地把握關(guān)鍵環(huán)節(jié)，提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效的最大化。2.3.1內(nèi)部因素并購(gòu)戰(zhàn)略：明確且合理的并購(gòu)戰(zhàn)略是實(shí)現(xiàn)良好并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵。并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)緊密契合，基于對(duì)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)定位的準(zhǔn)確分析。若并購(gòu)戰(zhàn)略偏離企業(yè)核心業(yè)務(wù)，盲目追求多元化或擴(kuò)張，可能導(dǎo)致資源分散，難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。一家專(zhuān)注于傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)，若貿(mào)然并購(gòu)一家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，由于行業(yè)差異巨大，企業(yè)在管理、技術(shù)、市場(chǎng)等方面缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源，可能面臨整合困難，無(wú)法有效發(fā)揮協(xié)同作用，最終導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效不佳。目標(biāo)公司選擇：精準(zhǔn)選擇目標(biāo)公司對(duì)并購(gòu)績(jī)效至關(guān)重要。目標(biāo)公司的行業(yè)地位、市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)實(shí)力、管理團(tuán)隊(duì)等因素都需綜合考量。選擇與自身業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)、財(cái)務(wù)健康、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的目標(biāo)公司，有助于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購(gòu)績(jī)效。一家科技企業(yè)并購(gòu)一家擁有先進(jìn)技術(shù)和豐富專(zhuān)利的小型公司，通過(guò)整合雙方的技術(shù)和資源，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新，從而提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升了并購(gòu)績(jī)效。若目標(biāo)公司存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律糾紛或管理混亂等問(wèn)題，可能給并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)巨大隱患，降低并購(gòu)績(jī)效。目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表存在虛假信息，并購(gòu)后可能導(dǎo)致企業(yè)面臨巨額債務(wù)或資產(chǎn)減值，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。整合能力：并購(gòu)后的整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括業(yè)務(wù)、人員、文化和財(cái)務(wù)等方面的整合。有效的整合能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)務(wù)整合需優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展；人員整合要妥善安排員工，留住關(guān)鍵人才；文化整合需促進(jìn)雙方企業(yè)文化融合，減少文化沖突；財(cái)務(wù)整合要統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。若整合過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題，如業(yè)務(wù)協(xié)同不暢、人員流失嚴(yán)重、文化沖突激烈等，可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗，降低并購(gòu)績(jī)效。兩家企業(yè)文化差異較大的企業(yè)并購(gòu)后，若不能有效進(jìn)行文化整合，可能導(dǎo)致員工之間產(chǎn)生矛盾和沖突，工作效率下降，進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和績(jī)效表現(xiàn)。企業(yè)規(guī)模：企業(yè)規(guī)模在并購(gòu)中扮演著重要角色。較大規(guī)模的企業(yè)通常擁有更豐富的資源、更強(qiáng)的資金實(shí)力和更廣泛的市場(chǎng)渠道，這使其在并購(gòu)中具有一定優(yōu)勢(shì)。大規(guī)模企業(yè)能夠更輕松地承擔(dān)并購(gòu)成本，整合資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。一家大型跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)一家小型企業(yè)后，可以利用自身的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢(shì)，迅速將被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品推向更廣闊的市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額和盈利能力。企業(yè)規(guī)模過(guò)大也可能帶來(lái)管理層次復(fù)雜、決策效率低下等問(wèn)題，在并購(gòu)過(guò)程中可能增加整合難度，對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。大型企業(yè)在并購(gòu)后，由于管理層次過(guò)多，信息傳遞不暢，可能導(dǎo)致決策遲緩，無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。財(cái)務(wù)狀況：企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)狀況對(duì)并購(gòu)績(jī)效有著直接影響。良好的財(cái)務(wù)狀況，如充足的現(xiàn)金流、合理的資產(chǎn)負(fù)債率、穩(wěn)定的盈利能力等，能夠?yàn)椴①?gòu)提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功的概率。一家財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，可以選擇更有利的支付方式，如現(xiàn)金支付或股權(quán)支付，避免因資金壓力過(guò)大而影響并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)營(yíng)。相反，財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)在并購(gòu)中可能面臨融資困難、償債壓力大等問(wèn)題，增加并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)績(jī)效。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，在并購(gòu)后可能面臨沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而降低并購(gòu)績(jī)效。2.3.2外部因素經(jīng)濟(jì)環(huán)境：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，資金流動(dòng)性充足，這為企業(yè)并購(gòu)提供了有利條件。企業(yè)在此時(shí)進(jìn)行并購(gòu)，更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高市場(chǎng)份額，提升并購(gòu)績(jī)效。一家企業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮期并購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)后，由于市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，雙方企業(yè)可以共享市場(chǎng)資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難，資金緊張，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增加。此時(shí)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，可能面臨整合困難、市場(chǎng)份額下降等問(wèn)題，導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效不佳。在經(jīng)濟(jì)衰退期，企業(yè)并購(gòu)后可能因市場(chǎng)需求不足，無(wú)法充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，甚至出現(xiàn)虧損，降低并購(gòu)績(jī)效。政策法規(guī)：政府的政策法規(guī)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)具有重要的引導(dǎo)和規(guī)范作用。產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的并購(gòu)活動(dòng)，往往能夠獲得政策支持和優(yōu)惠，有助于企業(yè)降低并購(gòu)成本，提高并購(gòu)績(jī)效。政府出臺(tái)政策鼓勵(lì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組，企業(yè)在該領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，可能獲得稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策支持，從而降低并購(gòu)成本，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。反壟斷法規(guī)等政策法規(guī)則對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行限制，以防止企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成壟斷，損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中若違反相關(guān)政策法規(guī)，可能面臨法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管處罰，影響并購(gòu)績(jī)效。企業(yè)在并購(gòu)中因涉嫌壟斷被監(jiān)管部門(mén)調(diào)查，可能導(dǎo)致并購(gòu)進(jìn)程受阻，增加并購(gòu)成本，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響，降低并購(gòu)績(jī)效。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度：目標(biāo)公司所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度是影響并購(gòu)績(jī)效的重要因素。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獲取技術(shù)和市場(chǎng)份額，提升競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。在智能手機(jī)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以整合技術(shù)資源，推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高盈利能力。若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度，市場(chǎng)飽和度高，并購(gòu)后企業(yè)可能面臨市場(chǎng)份額難以提升、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈等問(wèn)題，對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。在傳統(tǒng)家電行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且趨于飽和，企業(yè)并購(gòu)后可能難以進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)面臨價(jià)格戰(zhàn)的壓力，導(dǎo)致利潤(rùn)空間縮小，影響并購(gòu)績(jī)效。相反，在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)，企業(yè)并購(gòu)可能面臨市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力有限等問(wèn)題，也可能對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生一定影響。在某些壟斷性行業(yè)，企業(yè)并購(gòu)后雖然可以獲得一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足，缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，可能導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率低下，影響并購(gòu)績(jī)效的提升。2.4文獻(xiàn)述評(píng)綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購(gòu)模式、并購(gòu)績(jī)效衡量以及影響并購(gòu)績(jī)效的因素等方面展開(kāi)了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果。在并購(gòu)模式分類(lèi)與界定方面，已明確了橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)的概念、理論基礎(chǔ)以及對(duì)績(jī)效的不同影響路徑，為后續(xù)研究提供了清晰的理論框架。在并購(gòu)績(jī)效衡量上，財(cái)務(wù)指標(biāo)法、市場(chǎng)反應(yīng)法以及其他多種評(píng)價(jià)方法的提出，為全面評(píng)估并購(gòu)績(jī)效提供了多樣化的視角和工具，不同方法從財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)預(yù)期、生產(chǎn)效率等多個(gè)維度反映了并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。關(guān)于影響并購(gòu)績(jī)效的因素研究，涵蓋了內(nèi)部因素如并購(gòu)戰(zhàn)略、目標(biāo)公司選擇、整合能力、企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況，以及外部因素如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，使我們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制有了較為全面的認(rèn)識(shí)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性，為后續(xù)研究提供了拓展空間。在并購(gòu)績(jī)效的研究中，不同研究方法的結(jié)論存在差異，且尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法體系。財(cái)務(wù)指標(biāo)法雖數(shù)據(jù)客觀易獲取，但易受會(huì)計(jì)政策影響且無(wú)法反映未來(lái)趨勢(shì)；市場(chǎng)反應(yīng)法雖能及時(shí)反映市場(chǎng)預(yù)期，但受多種因素干擾且難以準(zhǔn)確評(píng)估長(zhǎng)期績(jī)效。在研究不同并購(gòu)模式對(duì)績(jī)效的影響時(shí)，部分研究樣本選取存在局限性，研究時(shí)間跨度較短，難以全面反映并購(gòu)模式在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。此外，對(duì)于影響并購(gòu)績(jī)效的因素，雖然已有研究涉及多個(gè)方面，但各因素之間的交互作用以及在不同并購(gòu)模式下的作用差異尚未得到充分深入的研究。基于以上分析，后續(xù)研究可從以下幾個(gè)方向展開(kāi)：一是進(jìn)一步完善并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，綜合考慮多種評(píng)價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建更為全面、科學(xué)、動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)模型，以更準(zhǔn)確地衡量并購(gòu)績(jī)效。二是擴(kuò)大研究樣本，延長(zhǎng)研究時(shí)間跨度，深入研究不同并購(gòu)模式在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，以及績(jī)效變化的動(dòng)態(tài)過(guò)程和規(guī)律。三是加強(qiáng)對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效因素之間交互作用的研究，特別是在不同并購(gòu)模式下各因素的作用機(jī)制和協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)并購(gòu)決策提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議。三、我國(guó)上市公司并購(gòu)模式的現(xiàn)狀分析3.1并購(gòu)模式的總體趨勢(shì)近年來(lái)，我國(guó)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出活躍的態(tài)勢(shì)，并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量不斷變化，不同并購(gòu)模式在市場(chǎng)中的占比和發(fā)展趨勢(shì)也各有特點(diǎn)。從并購(gòu)活動(dòng)的總體規(guī)模來(lái)看，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年以來(lái)，我國(guó)上市公司并購(gòu)交易總額呈現(xiàn)出先上升后波動(dòng)調(diào)整的趨勢(shì)。2015年，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)下，上市公司并購(gòu)熱情高漲，并購(gòu)交易總額達(dá)到了一個(gè)階段性高峰。隨后，隨著監(jiān)管政策的收緊和市場(chǎng)環(huán)境的變化，并購(gòu)交易總額在2016-2018年間出現(xiàn)了一定程度的下滑。2019-2020年，隨著政策環(huán)境的逐步寬松和市場(chǎng)信心的恢復(fù)，并購(gòu)交易總額再次呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2024年，全年并購(gòu)交易總額共計(jì)20163億元，同比增加321億元，扭轉(zhuǎn)了交易金額連續(xù)兩年下降的趨勢(shì)。這表明我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期的調(diào)整后，逐漸恢復(fù)活力，市場(chǎng)活躍度不斷提升。在并購(gòu)數(shù)量方面，2015-2024年期間，我國(guó)上市公司并購(gòu)交易數(shù)量整體上也呈現(xiàn)出波動(dòng)變化的態(tài)勢(shì)。2015年并購(gòu)交易數(shù)量達(dá)到峰值后，在2016-2023年間呈現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢(shì)。2024年全年，我國(guó)境內(nèi)及中國(guó)企業(yè)跨境收購(gòu)交易事件共披露8378件，同比下降5.0%。盡管并購(gòu)事件數(shù)量有所下降，但交易總額卻有所增加，這反映出單個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)上出現(xiàn)了更多大規(guī)模、高質(zhì)量的并購(gòu)交易。從不同并購(gòu)模式的占比來(lái)看，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)在市場(chǎng)中占據(jù)著不同的份額，且其占比也在隨著時(shí)間推移而發(fā)生變化。橫向并購(gòu)旨在擴(kuò)大企業(yè)在同一行業(yè)的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，一直是我國(guó)上市公司并購(gòu)的重要模式之一。在2015-2024年期間，橫向并購(gòu)在并購(gòu)交易數(shù)量和金額上均占據(jù)一定比例。在某些行業(yè)，如制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等，橫向并購(gòu)更為頻繁。在制造業(yè)中，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低生產(chǎn)成本、整合技術(shù)資源，常常通過(guò)橫向并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額。在2024年，橫向整合類(lèi)并購(gòu)事件1287件，交易金額3806億元，分別占比15%、19%。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和行業(yè)集中度的提升，橫向并購(gòu)的占比在未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定或略有上升?？v向并購(gòu)側(cè)重于產(chǎn)業(yè)鏈的整合，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。在過(guò)去幾年中，縱向并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)中也占有一定的比重。特別是在一些產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、上下游關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)，如汽車(chē)、化工、能源等行業(yè)，縱向并購(gòu)較為常見(jiàn)。汽車(chē)制造企業(yè)通過(guò)并購(gòu)零部件供應(yīng)商，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，降低采購(gòu)成本，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。在2024年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn)，一些企業(yè)為了加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的控制，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，縱向并購(gòu)的案例有所增加。未來(lái)，隨著我國(guó)制造業(yè)向高端化、智能化方向發(fā)展，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的重視，縱向并購(gòu)有望在相關(guān)行業(yè)中發(fā)揮更加重要的作用，其占比可能會(huì)進(jìn)一步提高?；旌喜①?gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)的重要手段，通過(guò)涉足不同行業(yè)領(lǐng)域，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在2015-2024年期間，混合并購(gòu)的占比相對(duì)較小，但近年來(lái)呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。2024年，多元化戰(zhàn)略類(lèi)并購(gòu)事件728件，交易金額1944億元，分別占比9%、10%，數(shù)量從2023年的417件增加到728件，同比上升74.6%；交易金額從2023年的1151億元增加至1944億元，同比上升68.9%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)行業(yè)面臨增長(zhǎng)乏力，而新興產(chǎn)業(yè)（如科技、綠色能源、醫(yī)療健康等）則成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在我國(guó)大力推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的背景下，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來(lái)，隨著新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，混合并購(gòu)的占比有望繼續(xù)上升?？傮w而言，我國(guó)上市公司并購(gòu)模式的發(fā)展趨勢(shì)受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法規(guī)、行業(yè)發(fā)展階段等。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，并購(gòu)市場(chǎng)將繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)化資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要作用，不同并購(gòu)模式也將在市場(chǎng)中不斷演變和發(fā)展，以適應(yīng)企業(yè)的戰(zhàn)略需求和市場(chǎng)變化。3.2橫向并購(gòu)案例分析3.2.1案例選取與背景介紹為深入探究橫向并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響，選取穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“穩(wěn)健醫(yī)療”）收購(gòu)浙江隆泰醫(yī)療科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“隆泰醫(yī)療”）這一案例進(jìn)行詳細(xì)分析。穩(wěn)健醫(yī)療成立于1991年，總部位于廣東省深圳市，2020年9月17日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，上市公司代碼為300888。自成立以來(lái)，穩(wěn)健醫(yī)療通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新和不斷拓展產(chǎn)業(yè)邊界，已從單一的醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展成為以棉為核心原材料，主要從事棉類(lèi)制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，覆蓋醫(yī)療衛(wèi)生、個(gè)人護(hù)理、家庭護(hù)理、母嬰護(hù)理、家紡服飾等多領(lǐng)域的大健康領(lǐng)軍企業(yè)，通過(guò)“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”“Purcotton全棉時(shí)代”“PureH2B津梁生活”三大品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療板塊及消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展，目前擁有26家一級(jí)及二級(jí)全資、控股子公司。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，2016-2018年，穩(wěn)健醫(yī)療凈利潤(rùn)一直在4億元左右波動(dòng)，2019年其IPO關(guān)鍵之年，凈利潤(rùn)達(dá)到5.46億元，同比增長(zhǎng)28.64%；2020年9月，憑借口罩等防疫產(chǎn)品熱銷(xiāo)而業(yè)績(jī)暴增的“盛勢(shì)”，穩(wěn)健醫(yī)療成功闖關(guān)IPO并掛牌創(chuàng)業(yè)板，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.34億元，同比增長(zhǎng)173.99%，凈利潤(rùn)38.10億元，同比大增597.50%；2021年，隨著疫情紅利逐漸消退，穩(wěn)健醫(yī)療業(yè)績(jī)開(kāi)始波動(dòng)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.37億元，同比下降35.87%；2022年開(kāi)始逐步上漲。隆泰醫(yī)療成立于2012年8月，是專(zhuān)門(mén)從事高端醫(yī)用敷料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，注冊(cè)資金為5000萬(wàn)人民幣，員工總數(shù)480人，占地面積52畝，建筑面積23700㎡，配有10萬(wàn)級(jí)生產(chǎn)車(chē)間20000㎡，已形成穿刺系列、功能性傷口敷料、造口護(hù)理、失禁產(chǎn)品及急救包等九大系列、上百個(gè)品種的生產(chǎn)能力。隆泰醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端傷口敷料（包括硅膠泡沫、水膠體、硅凝膠、水凝膠、薄膜敷貼及造口等產(chǎn)品）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，從事B端業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)近年來(lái)雙雙提升，近三年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為27.2%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率46.1%，凈利率維持16%-25%的較高水平。2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)3.55億元，主要渠道為出口外銷(xiāo)，70%以上出口到歐美等幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)；其中硅凝膠泡沫敷料等高端傷口敷料及造口產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超2.8億元，在國(guó)內(nèi)高端傷口敷料企業(yè)中處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此次并購(gòu)的背景主要基于穩(wěn)健醫(yī)療的戰(zhàn)略發(fā)展需求。盡管穩(wěn)健醫(yī)療在醫(yī)用敷料領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，但產(chǎn)品多以門(mén)檻較低的醫(yī)用耗材為主，技術(shù)含量相對(duì)較低。而隆泰醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)高端敷料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)積累深厚，共有52項(xiàng)專(zhuān)利，并擁有亞洲最大最先進(jìn)的全自動(dòng)造口袋生產(chǎn)線，創(chuàng)始人吳康平更是擁有20多年臨床經(jīng)驗(yàn)。穩(wěn)健醫(yī)療希望通過(guò)收購(gòu)隆泰醫(yī)療，補(bǔ)齊自身在高端敷料技術(shù)方面的短板，提升研發(fā)水平，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，拓展國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)渠道，完善公司戰(zhàn)略布局，以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。3.2.2并購(gòu)過(guò)程與交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)健醫(yī)療對(duì)隆泰醫(yī)療的并購(gòu)過(guò)程較為順利。2022年4月10日晚，穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布公告稱(chēng)，擬使用自有資金7.28億元收購(gòu)隆泰醫(yī)療共計(jì)55%的股權(quán)。此次收購(gòu)目標(biāo)公司為隆泰醫(yī)療、其全資子公司西安隆特姆，及根據(jù)重組方案于本次交易交割前變更為隆泰醫(yī)療全資子公司的隆泰硅膠和盛醫(yī)科技。在交易結(jié)構(gòu)方面，穩(wěn)健醫(yī)療使用7.28億元向吳康平、黃樂(lè)培和吳狄收購(gòu)其持有隆泰醫(yī)療共計(jì)55%的股權(quán)，完成控股。交易完成后吳康平、黃樂(lè)培和吳狄三人仍為公司股東，比例分別為22.5%、18%、4.5%。此次交易以現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行，主要原因在于穩(wěn)健醫(yī)療自身?yè)碛休^為充足的資金儲(chǔ)備，能夠滿足此次收購(gòu)的資金需求?，F(xiàn)金支付方式具有交易流程簡(jiǎn)單、速度快、確定性高的優(yōu)點(diǎn)，可以迅速完成股權(quán)交割，實(shí)現(xiàn)對(duì)隆泰醫(yī)療的控股，有助于穩(wěn)健醫(yī)療快速整合資源，推進(jìn)后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同和發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。同時(shí)，對(duì)于隆泰醫(yī)療的原股東來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付能夠使其快速獲得資金回報(bào)，減少交易風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。3.2.3并購(gòu)后的整合措施并購(gòu)?fù)瓿珊?，穩(wěn)健醫(yī)療采取了一系列積極有效的整合措施，涵蓋業(yè)務(wù)、人員和文化等多個(gè)關(guān)鍵方面。在業(yè)務(wù)整合方面，穩(wěn)健醫(yī)療充分發(fā)揮雙方在產(chǎn)品和渠道上的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。穩(wěn)健醫(yī)療借助隆泰醫(yī)療在高端醫(yī)用敷料領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，豐富自身產(chǎn)品線，將業(yè)務(wù)拓展至高端敷料市場(chǎng)。穩(wěn)健醫(yī)療將隆泰醫(yī)療的硅凝膠泡沫敷料、造口產(chǎn)品等納入自身產(chǎn)品體系，與原有產(chǎn)品形成互補(bǔ)，滿足不同客戶(hù)群體的需求。在渠道整合上，穩(wěn)健醫(yī)療利用自身龐大的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，幫助隆泰醫(yī)療打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提升其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的知名度和市場(chǎng)份額。同時(shí)，借助隆泰醫(yī)療在海外市場(chǎng)的成熟銷(xiāo)售渠道，穩(wěn)健醫(yī)療進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)，尤其是在高端敷料細(xì)分領(lǐng)域，加速產(chǎn)品的海外推廣和銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。人員整合是并購(gòu)整合的重要環(huán)節(jié)。穩(wěn)健醫(yī)療尊重隆泰醫(yī)療原有的管理團(tuán)隊(duì)和員工，保留了隆泰醫(yī)療核心管理和技術(shù)人員，充分發(fā)揮他們?cè)诟叨朔罅项I(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技能。為促進(jìn)雙方人員的融合，穩(wěn)健醫(yī)療開(kāi)展了一系列培訓(xùn)和交流活動(dòng)，加強(qiáng)員工之間的溝通與合作。組織業(yè)務(wù)交流研討會(huì)，讓雙方員工分享工作經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)知識(shí)；開(kāi)展團(tuán)隊(duì)建設(shè)活動(dòng)，增強(qiáng)員工之間的信任和凝聚力。通過(guò)這些措施，減少了人員流失，確保了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定過(guò)渡和持續(xù)發(fā)展。文化整合對(duì)于并購(gòu)的成功同樣至關(guān)重要。穩(wěn)健醫(yī)療秉持開(kāi)放包容的態(tài)度，積極促進(jìn)雙方企業(yè)文化的融合。深入了解隆泰醫(yī)療的企業(yè)文化特點(diǎn)，尊重其企業(yè)價(jià)值觀和經(jīng)營(yíng)理念，尋找雙方文化的契合點(diǎn)。將穩(wěn)健醫(yī)療的創(chuàng)新、品質(zhì)至上的文化理念與隆泰醫(yī)療的專(zhuān)注、技術(shù)領(lǐng)先的文化特點(diǎn)相結(jié)合，形成新的企業(yè)文化共識(shí)。通過(guò)開(kāi)展企業(yè)文化宣傳活動(dòng)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)活動(dòng)等方式，讓員工深入理解和認(rèn)同新的企業(yè)文化，增強(qiáng)員工的歸屬感和忠誠(chéng)度，營(yíng)造積極向上的工作氛圍，為企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)大的文化支撐。3.3縱向并購(gòu)案例分析3.3.1案例選取與背景介紹為深入剖析縱向并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響，選取中核華原鈦白股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中核鈦白”）收購(gòu)貴州開(kāi)陽(yáng)雙陽(yáng)磷礦有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙陽(yáng)磷礦”）及貴州新天鑫化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新天鑫化工”）100%股權(quán)這一案例進(jìn)行詳細(xì)分析。中核鈦白成立于1989年，前身是中核四〇四所屬的二級(jí)獨(dú)立核算生產(chǎn)單位——鈦白分廠，是我國(guó)較早全套引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備的年產(chǎn)萬(wàn)噸級(jí)以上的高檔金紅石型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，也是我國(guó)較早上市的優(yōu)質(zhì)鈦白粉供應(yīng)商。其主要產(chǎn)品為高檔金紅石型鈦白粉，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、橡膠、油墨、造紙等領(lǐng)域，被譽(yù)為“工業(yè)味精”，應(yīng)用前景十分廣闊。2021年，公司率先在行業(yè)內(nèi)提出“硫-磷-鐵-鈦-鋰-釩”綠色耦合循環(huán)低碳產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。在甘肅省規(guī)劃新建一系列鈦白粉及新能源材料項(xiàng)目，與深圳本征方程石墨烯技術(shù)有限公司、廣東肇慶合林立業(yè)科技有限公司等建立全面的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)“鈦白粉產(chǎn)業(yè)”“磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)”“全釩液流電池產(chǎn)業(yè)”三大產(chǎn)業(yè)耦合共生，引領(lǐng)鈦白粉行業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2022年公司在職員工3500余名，營(yíng)業(yè)收入達(dá)54.81億元，其中精細(xì)化工收入占比92.21%，物流服務(wù)類(lèi)收入占比4.86%。雙陽(yáng)磷礦成立于2003年3月11日，注冊(cè)資本481.33萬(wàn)元，主要從事磷礦石開(kāi)采與銷(xiāo)售，硅石、重晶石、鋁釩土、硫鐵礦、鉛鋅礦購(gòu)銷(xiāo)及磷化工產(chǎn)品（不含危險(xiǎn)物品）的銷(xiāo)售。下轄雙陽(yáng)磷礦區(qū)與新業(yè)鉛鋅磷礦區(qū)，其中雙陽(yáng)磷礦區(qū)目前礦山保有儲(chǔ)量約1,350萬(wàn)噸，已具備50萬(wàn)噸/年的磷精礦生產(chǎn)能力，礦石最高品位為35.08%，平均品位為30.56%。新天鑫化工成立于2005年1月12日，注冊(cè)資本25326.33萬(wàn)元，主要經(jīng)營(yíng)黃磷及其副產(chǎn)品、磷化工衍生產(chǎn)品、生產(chǎn)與銷(xiāo)售、磷及磷制品系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，配套“磷碳”產(chǎn)業(yè)的綜合利用，已有及在建黃磷產(chǎn)能合計(jì)13萬(wàn)噸。此次并購(gòu)的背景主要基于中核鈦白的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。隨著技術(shù)改進(jìn)以及能量密度的提升，具有更高安全性以及更長(zhǎng)循環(huán)壽命的磷酸鐵鋰電池裝車(chē)需求強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，帶動(dòng)磷酸鐵鋰價(jià)格上漲，同時(shí)也催生上游原料需求激增，尤其帶動(dòng)了磷礦在新能源領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈一體化下，磷化工企業(yè)紛紛布局上游磷礦。中核鈦白在“十四五”期間計(jì)劃在繼續(xù)維持鈦白粉行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，通過(guò)構(gòu)建“硫-磷-鐵-鈦-鋰”綠色耦合循環(huán)產(chǎn)業(yè)，布局“資源、化工、新材料、新能源”四大業(yè)務(wù)板塊，提高新能源電池主要材料（正極材料、負(fù)極材料、電解液等）的自給率，成為具有市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的新能源企業(yè)。因此，公司需要布局磷化工上游產(chǎn)業(yè)，以減少原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本的影響，豐富磷化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3.3.2并購(gòu)過(guò)程與交易結(jié)構(gòu)2023年8月14日，中核鈦白發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以自籌資金不超過(guò)9.36億元收購(gòu)雙陽(yáng)磷礦及新天鑫化工100%的股權(quán)，本次交易已經(jīng)公司第七屆董事會(huì)第十三次（臨時(shí)）會(huì)議審議通過(guò)。在交易結(jié)構(gòu)方面，中核鈦白與雙陽(yáng)磷礦、新天鑫化工及其全體股東分別簽署《關(guān)于貴州開(kāi)陽(yáng)雙陽(yáng)磷礦有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》《關(guān)于貴州新天鑫化工有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購(gòu)雙陽(yáng)磷礦及新天鑫化工100%的股權(quán)（最終股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定事項(xiàng)及補(bǔ)充審計(jì)結(jié)果進(jìn)行調(diào)整）。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款分三期支付，公司將在協(xié)議約定相關(guān)事項(xiàng)已完成、且各方未發(fā)生違約情形等條件全部滿足后，于7個(gè)工作日內(nèi)支付價(jià)款。根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，在評(píng)估基準(zhǔn)日2023年5月31日，雙陽(yáng)磷礦股東全部權(quán)益評(píng)估值為60550.52萬(wàn)元，新天鑫化工股東全部權(quán)益評(píng)估值為44129.77萬(wàn)元。各方暫定雙陽(yáng)磷礦100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為47,811.66萬(wàn)元，新天鑫化工100%股權(quán)的價(jià)格為44,129.77萬(wàn)元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額以公司與交易相關(guān)方簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定的最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格為準(zhǔn)。3.3.3并購(gòu)后的整合措施并購(gòu)?fù)瓿珊螅泻蒜伆追e極推進(jìn)一系列整合措施，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合和協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。在業(yè)務(wù)整合上，中核鈦白充分發(fā)揮自身在鈦白粉及新能源材料領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，與雙陽(yáng)磷礦和新天鑫化工在磷礦開(kāi)采、磷化工產(chǎn)品生產(chǎn)方面的業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同。利用雙陽(yáng)磷礦的磷礦資源，為公司“硫-磷-鐵-鈦-鋰”綠色耦合循環(huán)產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的原材料供應(yīng)，降低原材料采購(gòu)成本和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。整合新天鑫化工的磷化工生產(chǎn)業(yè)務(wù)，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用。將新天鑫化工的黃磷生產(chǎn)與公司的新能源材料項(xiàng)目相結(jié)合，開(kāi)發(fā)高附加值的磷化工產(chǎn)品，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在資源協(xié)同方面，中核鈦白整合各方的技術(shù)、人才、市場(chǎng)等資源。在技術(shù)上，加強(qiáng)研發(fā)合作，共享技術(shù)成果，推動(dòng)磷礦開(kāi)采、磷化工生產(chǎn)以及鈦白粉和新能源材料制造等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。在人才方面，促進(jìn)人員交流與培訓(xùn)，充分發(fā)揮各方人才的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，打造一支高素質(zhì)、多元化的人才隊(duì)伍，為企業(yè)的發(fā)展提供人才支持。在市場(chǎng)方面，整合銷(xiāo)售渠道，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源共享，拓寬產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和品牌知名度。利用中核鈦白現(xiàn)有的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，將雙陽(yáng)磷礦和新天鑫化工的產(chǎn)品推向更廣闊的市場(chǎng)，同時(shí)借助雙陽(yáng)磷礦和新天鑫化工在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)資源，進(jìn)一步鞏固公司在西南地區(qū)的市場(chǎng)地位。在管理整合方面，中核鈦白將自身先進(jìn)的管理理念和管理制度引入雙陽(yáng)磷礦和新天鑫化工，建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等體系，加強(qiáng)內(nèi)部控制和監(jiān)督，提高管理效率和決策科學(xué)性。規(guī)范財(cái)務(wù)核算和資金管理，加強(qiáng)成本控制和預(yù)算管理，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平。優(yōu)化人力資源配置，建立科學(xué)的績(jī)效考核和激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范機(jī)制，有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等，確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。3.4混合并購(gòu)案例分析3.4.1案例選取與背景介紹為深入研究混合并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響，選取美的集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美的集團(tuán)”）收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)東醫(yī)療”）這一案例進(jìn)行詳細(xì)分析。美的集團(tuán)成立于1968年，是一家集消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈（物流）于一體的科技集團(tuán)，在全球擁有約200家子公司、60多個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)及10個(gè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位。美的集團(tuán)在國(guó)內(nèi)家電行業(yè)占據(jù)重要地位，其產(chǎn)品涵蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、小家電等多個(gè)品類(lèi)，市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，美的集團(tuán)近年來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)到3457億元，凈利潤(rùn)為285億元；2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)至3457億元，凈利潤(rùn)達(dá)到295億元。美的集團(tuán)在家電領(lǐng)域取得了顯著成就，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和行業(yè)發(fā)展的逐漸成熟，為了尋求新的增長(zhǎng)空間和業(yè)務(wù)多元化布局，美的集團(tuán)開(kāi)始積極探索跨行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。萬(wàn)東醫(yī)療成立于1955年，是中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)數(shù)字化X線設(shè)備分會(huì)理事長(zhǎng)單位，也是中國(guó)影像設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在影像診斷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累。萬(wàn)東醫(yī)療的主要產(chǎn)品包括磁共振成像系統(tǒng)（MRI）、計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、數(shù)字X射線成像系統(tǒng)（DR）等，廣泛應(yīng)用于各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有較高的知名度和市場(chǎng)份額。然而，萬(wàn)東醫(yī)療在發(fā)展過(guò)程中面臨著技術(shù)創(chuàng)新壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及資金短缺等問(wèn)題，限制了其進(jìn)一步發(fā)展壯大。此次并購(gòu)的背景主要基于美的集團(tuán)的多元化戰(zhàn)略布局。美的集團(tuán)在鞏固家電業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，希望通過(guò)進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。醫(yī)療健康行業(yè)作為一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，隨著人們健康意識(shí)的提高和對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求的增加，市場(chǎng)前景廣闊。美的集團(tuán)憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和完善的供應(yīng)鏈體系，認(rèn)為可以為萬(wàn)東醫(yī)療的發(fā)展提供有力支持，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)同發(fā)展。對(duì)于萬(wàn)東醫(yī)療而言，引入美的集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，可以獲得充足的資金支持，加速技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。3.4.2并購(gòu)過(guò)程與交易結(jié)構(gòu)美的集團(tuán)對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療的并購(gòu)過(guò)程較為順利。2021年2月23日，萬(wàn)東醫(yī)療發(fā)布公告稱(chēng)，美的集團(tuán)將通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓萬(wàn)東醫(yī)療29.09%的股份，交易價(jià)格為14.60元/股，交易總價(jià)款約為22.97億元。此次交易完成后，美的集團(tuán)將成為萬(wàn)東醫(yī)療的控股股東。在交易結(jié)構(gòu)方面，美的集團(tuán)與萬(wàn)東醫(yī)療原控股股東魚(yú)躍科技簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以現(xiàn)金方式收購(gòu)其持有的萬(wàn)東醫(yī)療29.09%的股份。這種現(xiàn)金支付的方式能夠快速完成股權(quán)交割，確保美的集團(tuán)順利獲得萬(wàn)東醫(yī)療的控制權(quán)。現(xiàn)金支付方式也體現(xiàn)了美的集團(tuán)強(qiáng)大的資金實(shí)力和對(duì)此次并購(gòu)的決心。通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，交易過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單、透明，有利于減少交易風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，保障雙方的利益。此次交易完成后，美的集團(tuán)成為萬(wàn)東醫(yī)療的控股股東，能夠?qū)θf(wàn)東醫(yī)療的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)決策等方面施加重要影響，為后續(xù)的業(yè)務(wù)整合和協(xié)同發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。3.4.3并購(gòu)后的整合措施并購(gòu)?fù)瓿珊?，美的集團(tuán)積極推進(jìn)一系列整合措施，旨在實(shí)現(xiàn)雙方資源的深度融合和協(xié)同發(fā)展，提升萬(wàn)東醫(yī)療的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在業(yè)務(wù)拓展方面，美的集團(tuán)充分發(fā)揮自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和資源整合能力，助力萬(wàn)東醫(yī)療實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和升級(jí)。美的集團(tuán)憑借在智能家居領(lǐng)域積累的先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，與萬(wàn)東醫(yī)療在醫(yī)療影像設(shè)備的智能化研發(fā)方面展開(kāi)深度合作。將智能家居中的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)療影像設(shè)備，實(shí)現(xiàn)設(shè)備的遠(yuǎn)程監(jiān)控、智能診斷等功能，提升產(chǎn)品的附加值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。美的集團(tuán)利用自身龐大的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和渠道資源，幫助萬(wàn)東醫(yī)療拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。將萬(wàn)東醫(yī)療的產(chǎn)品推向美的集團(tuán)的海外銷(xiāo)售渠道，提高產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)份額；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，借助美的集團(tuán)在各地區(qū)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)萬(wàn)東醫(yī)療產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣和銷(xiāo)售，提升產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋率和品牌知名度。在資源整合方面，美的集團(tuán)整合雙方的研發(fā)資源、生產(chǎn)資源和人力資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)。在研發(fā)資源整合上，美的集團(tuán)加大對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療研發(fā)的投入，建立聯(lián)合研發(fā)中心，吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的醫(yī)療技術(shù)人才加入，共同開(kāi)展前沿技術(shù)研究和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。在生產(chǎn)資源整合上，美的集團(tuán)優(yōu)化萬(wàn)東醫(yī)療的生產(chǎn)流程和供應(yīng)鏈管理，引入先進(jìn)的生產(chǎn)管理理念和方法，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。在人力資源整合上，美的集團(tuán)加強(qiáng)對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療員工的培訓(xùn)和發(fā)展，為員工提供更廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和晉升機(jī)會(huì)，同時(shí)促進(jìn)雙方員工之間的交流與合作，營(yíng)造良好的企業(yè)文化氛圍，增強(qiáng)員工的歸屬感和凝聚力。在戰(zhàn)略協(xié)同方面，美的集團(tuán)將萬(wàn)東醫(yī)療納入自身的戰(zhàn)略布局，制定協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。美的集團(tuán)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略規(guī)劃中，明確萬(wàn)東醫(yī)療的定位和發(fā)展方向，將其作為醫(yī)療影像設(shè)備業(yè)務(wù)的核心平臺(tái)，與美的集團(tuán)在醫(yī)療信息化、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的布局形成協(xié)同效應(yīng)。在醫(yī)療信息化方面，美的集團(tuán)通過(guò)整合萬(wàn)東醫(yī)療的影像數(shù)據(jù)資源和自身的信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打造醫(yī)療影像大數(shù)據(jù)平臺(tái)，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供精準(zhǔn)的醫(yī)療影像診斷服務(wù)和數(shù)據(jù)分析支持；在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，美的集團(tuán)積極探索與萬(wàn)東醫(yī)療合作開(kāi)展遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧醫(yī)療等業(yè)務(wù)，拓展醫(yī)療服務(wù)的邊界，提升醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量和效率。四、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析4.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)不同并購(gòu)模式的理論分析以及我國(guó)上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀，提出以下研究假設(shè)，以探究不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響：假設(shè)1：橫向并購(gòu)能夠顯著提升上市公司的短期并購(gòu)績(jī)效。橫向并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)整合同行業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，增加市場(chǎng)份額，在短期內(nèi)能夠快速提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。如穩(wěn)健醫(yī)療收購(gòu)隆泰醫(yī)療，借助隆泰醫(yī)療在高端醫(yī)用敷料領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，豐富自身產(chǎn)品線，拓展國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)渠道，有望在短期內(nèi)提升市場(chǎng)份額和銷(xiāo)售收入，從而提升并購(gòu)績(jī)效。假設(shè)2：縱向并購(gòu)對(duì)上市公司的長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效具有積極影響。縱向并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，降低交易成本，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。這種協(xié)同效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)期內(nèi)將逐步顯現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生積極影響。中核鈦白收購(gòu)雙陽(yáng)磷礦及新天鑫化工，通過(guò)整合磷礦開(kāi)采和磷化工生產(chǎn)業(yè)務(wù)，為公司“硫-磷-鐵-鈦-鋰”綠色耦合循環(huán)產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的原材料供應(yīng)，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，隨著時(shí)間推移，有望在長(zhǎng)期內(nèi)提升企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升并購(gòu)績(jī)效。假設(shè)3：混合并購(gòu)在短期內(nèi)可能對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，若能實(shí)現(xiàn)有效的資源整合和協(xié)同發(fā)展，將對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。混合并購(gòu)使企業(yè)進(jìn)入不熟悉的行業(yè)領(lǐng)域，短期內(nèi)可能面臨整合難度大、資源分散、管理成本增加等問(wèn)題，對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果企業(yè)能夠充分發(fā)揮不同行業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將為企業(yè)開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而提升并購(gòu)績(jī)效。美的集團(tuán)收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療，進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域，在短期內(nèi)可能面臨業(yè)務(wù)整合和市場(chǎng)適應(yīng)的挑戰(zhàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)發(fā)揮美的集團(tuán)在技術(shù)、管理和資源整合方面的優(yōu)勢(shì)，與萬(wàn)東醫(yī)療在醫(yī)療影像設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，有望提升萬(wàn)東醫(yī)療的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，進(jìn)而提升美的集團(tuán)的整體并購(gòu)績(jī)效。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源4.2.1樣本選取標(biāo)準(zhǔn)為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取過(guò)程中遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。樣本時(shí)間范圍確定為2019-2023年。這一時(shí)間段的選擇主要基于以下考慮：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)在近年來(lái)的不斷發(fā)展和完善，并購(gòu)市場(chǎng)日益活躍，相關(guān)政策法規(guī)也逐漸成熟，2019-2023年的數(shù)據(jù)能夠較好地反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下上市公司的并購(gòu)行為。選擇這一時(shí)間段能夠獲取較為完整和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，滿足研究的需求。在研究并購(gòu)績(jī)效時(shí)，需要考察并購(gòu)前后一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的績(jī)效變化情況，2019-2023年的時(shí)間跨度可以為研究提供足夠的時(shí)間窗口，以便更全面地分析不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。在行業(yè)范圍方面，剔除了金融行業(yè)的上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)指標(biāo)和績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與其他行業(yè)存在較大差異。金融行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主，其盈利模式主要依賴(lài)于利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入等，與制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式截然不同。金融行業(yè)受到嚴(yán)格的金融監(jiān)管政策約束，資本充足率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)對(duì)其經(jīng)營(yíng)和績(jī)效產(chǎn)生重要影響，這些因素使得金融行業(yè)的并購(gòu)績(jī)效研究具有特殊性，難以與其他行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的比較和分析。為了保證研究結(jié)果的可比性和有效性，本研究將金融行業(yè)上市公司排除在樣本之外。在并購(gòu)事件的篩選上，只選取并購(gòu)金額超過(guò)1000萬(wàn)元的重大并購(gòu)事件。重大并購(gòu)事件通常會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略布局、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生顯著影響，更能體現(xiàn)不同并購(gòu)模式的特點(diǎn)和效果。小型并購(gòu)事件可能由于交易規(guī)模較小，對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響相對(duì)有限，且在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析過(guò)程中可能存在較大的誤差和不確定性。通過(guò)選取并購(gòu)金額超過(guò)1000萬(wàn)元的重大并購(gòu)事件，可以提高研究樣本的質(zhì)量和代表性，更準(zhǔn)確地揭示不同并購(gòu)模式與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。本研究還剔除了ST、*ST類(lèi)上市公司的并購(gòu)事件。ST、*ST類(lèi)上市公司通常面臨財(cái)務(wù)困境、經(jīng)營(yíng)異常等問(wèn)題，其并購(gòu)行為可能更多地是為了擺脫困境或進(jìn)行資產(chǎn)重組，與正常經(jīng)營(yíng)的上市公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)和效果存在差異。這些公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能存在較大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)估產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此，為了保證研究樣本的一致性和可靠性，本研究將ST、*ST類(lèi)上市公司的并購(gòu)事件排除在外。4.2.2數(shù)據(jù)收集方法本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括兩個(gè)方面：數(shù)據(jù)庫(kù)和公司年報(bào)。在數(shù)據(jù)庫(kù)方面，主要使用了萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順（iFind）數(shù)據(jù)庫(kù)。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域廣泛使用的專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了豐富的上市公司信息，包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、并購(gòu)事件等。通過(guò)這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，可以獲取樣本上市公司在并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，用于計(jì)算各種財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)。還能獲取上市公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，包括每日收盤(pán)價(jià)、成交量等，用于計(jì)算市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)，如股票超額收益率等。數(shù)據(jù)庫(kù)中還提供了詳細(xì)的并購(gòu)事件信息，包括并購(gòu)雙方的基本情況、并購(gòu)時(shí)間、并購(gòu)金額、并購(gòu)模式等，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)支持。在使用數(shù)據(jù)庫(kù)時(shí)，嚴(yán)格按照研究所需的數(shù)據(jù)字段進(jìn)行篩選和提取，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。對(duì)獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和驗(yàn)證，避免數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤或缺失對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響。公司年報(bào)也是本研究的重要數(shù)據(jù)來(lái)源之一。公司年報(bào)是上市公司每年向股東和社會(huì)公眾披露其經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、重大事項(xiàng)等信息的重要文件，具有較高的權(quán)威性和可靠性。通過(guò)查閱樣本上市公司的年報(bào)，可以獲取更詳細(xì)的公司內(nèi)部信息，補(bǔ)充數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)的不足。在公司年報(bào)中，可以了解到公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后的整合措施、管理層對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)等信息，這些信息對(duì)于深入分析并購(gòu)績(jī)效的影響因素具有重要意義。在查閱年報(bào)時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注與并購(gòu)相關(guān)的內(nèi)容，對(duì)年報(bào)中的數(shù)據(jù)和文字信息進(jìn)行整理和歸納，將其與數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比和驗(yàn)證，確保數(shù)據(jù)的一致性和準(zhǔn)確性。對(duì)于年報(bào)中存在疑問(wèn)或不明確的信息，通過(guò)查閱相關(guān)公告、新聞報(bào)道或向公司咨詢(xún)等方式進(jìn)行核實(shí)，以保證數(shù)據(jù)的可靠性。4.3變量定義與模型構(gòu)建4.3.1被解釋變量本研究從財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效兩個(gè)維度來(lái)衡量并購(gòu)績(jī)效，作為被解釋變量。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IGR）作為衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。其計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%。ROE越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運(yùn)用自有資本的效率越高，盈利能力越強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值，衡量公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。計(jì)算公式為：ROA=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%。ROA越高，說(shuō)明公司資產(chǎn)利用效果越好，盈利能力越強(qiáng)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IGR）是本期營(yíng)業(yè)收入與上期營(yíng)業(yè)收入之差與上期營(yíng)業(yè)收入的比值，體現(xiàn)公司的成長(zhǎng)能力。計(jì)算公式為：IGR=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%。IGR越高，表明公司市場(chǎng)前景越好，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越強(qiáng)。在市場(chǎng)績(jī)效方面，采用股票超額收益率（AR）和托賓Q值（Tobin'sQ）作為衡量指標(biāo)。股票超額收益率（AR）是指股票實(shí)際收益率與正常收益率的差值，用于衡量并購(gòu)事件對(duì)股票價(jià)格的短期影響。正常收益率通常采用市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)，即假設(shè)股票收益率與市場(chǎng)收益率之間存在線性關(guān)系。在確定事件期（如并購(gòu)宣告日前10天至并購(gòu)宣告日后10天）后，通過(guò)市場(chǎng)模型計(jì)算出正常收益率，再用實(shí)際收益率減去正常收益率得到超額收益率。若AR顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為并購(gòu)將提升企業(yè)價(jià)值；反之，若AR顯著為負(fù)，則表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件不看好。托賓Q值（Tobin'sQ）是公司市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期，用于衡量并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期影響。其計(jì)算公式為：Tobin'sQ=（股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值）/資產(chǎn)重置成本。Tobin'sQ值大于1，表明市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期較高，公司具有較好的發(fā)展前景；反之，若Tobin'sQ值小于1，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展不太樂(lè)觀。4.3.2解釋變量將并購(gòu)模式作為解釋變量，設(shè)置為虛擬變量。其中，橫向并購(gòu)賦值為1，縱向并購(gòu)賦值為2，混合并購(gòu)賦值為3。通過(guò)這樣的賦值方式，便于在后續(xù)的實(shí)證分析中研究不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。在回歸模型中，通過(guò)分析該解釋變量的系數(shù)，能夠判斷不同并購(gòu)模式與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，系數(shù)為正表明該并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效有正向影響，系數(shù)為負(fù)則表明有負(fù)向影響，系數(shù)的大小反映了影響程度的強(qiáng)弱。4.3.3控制變量為了更準(zhǔn)確地研究并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，本研究選取了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)和年份作為控制變量。公司規(guī)模（Size）用年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，公司規(guī)模越大，可能擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例，反映公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。行業(yè)（Industry）采用虛擬變量表示，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為不同行業(yè)，以控制行業(yè)差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、發(fā)展前景等因素不同，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效存在差異。年份（Year）同樣采用虛擬變量表示，用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、政策法規(guī)的調(diào)整等都會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，通過(guò)控制年份變量，可以在一定程度上消除這些因素的干擾，更準(zhǔn)確地分析并購(gòu)模式與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。4.3.4模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：\begin{align*}ROE_{it}&=\alpha_0+\alpha_1Mode_{it}+\alpha_2Size_{it}+\alpha_3Lev_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{4j}Industry_{it}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{5k}Year_{it}+\varepsilon_{it}\\ROA_{it}&=\beta_0+\beta_1Mode_{it}+\beta_2Size_{it}+\beta_3Lev_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{4j}Industry_{it}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5k}Year_{it}+\varepsilon_{it}\\IGR_{it}&=\gamma_0+\gamma_1Mode_{it}+\gamma_2Size_{it}+\gamma_3Lev_{it}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{4j}Industry_{it}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_{5k}Year_{it}+\varepsilon_{it}\\AR_{it}&=\delta_0+\delta_1Mode_{it}+\delta_2Size_{it}+\delta_3Lev_{it}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{4j}Industry_{it}+\sum_{k=1}^{m}\delta_{5k}Year_{it}+\varepsilon_{it}\\Tobin'sQ_{it}&=\theta_0+\theta_1Mode_{it}+\theta_2Size_{it}+\theta_3Lev_{it}+\sum_{j=1}^{n}\theta_{4j}Industry_{it}+\sum_{k=1}^{m}\theta_{5k}Year_{it}+\varepsilon_{it}\end{align*}其中，i表示第i家上市公司，t表示年份；ROE_{it}、ROA_{it}、IGR_{it}、AR_{it}、Tobin'sQ_{it}分別為第i家公司在第t年的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股票超額收益率和托賓Q值；Mode_{it}為并購(gòu)模式虛擬變量；Size_{it}為公司規(guī)模；Lev_{it}為資產(chǎn)負(fù)債率；Industry_{it}為行業(yè)虛擬變量；Year_{it}為年份虛擬變量；\alpha_0、\beta_0、\gamma_0、\delta_0、\theta_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_5、\beta_1-\beta_5、\gamma_1-\gamma_5、\delta_1-\delta_5、\theta_1-\theta_5為回歸系數(shù)；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，可以檢驗(yàn)不同并購(gòu)模式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，以及控制變量對(duì)并購(gòu)績(jī)效的作用。4.4實(shí)證結(jié)果與分析4.4.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.063，說(shuō)明不同上市公司之間的凈資產(chǎn)收益率存在一定差異。最大值為0.321，表明部分公司在并購(gòu)后盈利能力較強(qiáng)；最小值為-0.154，說(shuō)明少數(shù)公司在并購(gòu)后出現(xiàn)了虧損情況。總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為0.048，標(biāo)準(zhǔn)差為0.037，同樣反映出公司之間盈利能力的差異。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IGR）的均值為0.127，標(biāo)準(zhǔn)差為0.215，說(shuō)明上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況波動(dòng)較大，部分公司在并購(gòu)后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，而部分公司增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)方面，股票超額收益率（AR）的均值為0.012，標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)存在較大差異，部分并購(gòu)事件得到了市場(chǎng)的積極認(rèn)可，股票超額收益率較高，而部分并購(gòu)事件則未得到市場(chǎng)的看好。托賓Q值（Tobin'sQ）的均值為1.852，標(biāo)準(zhǔn)差為0.643，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)不同上市公司的未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)預(yù)期存在差異，最大值為4.217，最小值為0.985，反映出部分公司在市場(chǎng)中被認(rèn)為具有較高的成長(zhǎng)潛力，而部分公司的成長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)較低。在控制變量中，公司規(guī)模（Size）的均值為21.357，標(biāo)準(zhǔn)差為1.246，表明樣本中上市公司的規(guī)模存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.453，標(biāo)準(zhǔn)差為0.157，說(shuō)明公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有所不同。行業(yè)和年份虛擬變量在描述性統(tǒng)計(jì)中主要用于控制行業(yè)和時(shí)間因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響