PAGE目錄TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 IAbstract II第一章企業(yè)并購(gòu)概述 11.1企業(yè)并購(gòu)的涵義 11.2企業(yè)并購(gòu)的種類(lèi) 11.3我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史回顧及現(xiàn)狀 2第二章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 42.1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義 42.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀 4第三章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析 63.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定 63.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 63.3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 8第四章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策 114.1收集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 114.2通過(guò)中介機(jī)構(gòu)確定企業(yè)價(jià)值 114.3統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn) 114.4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 124.5通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 12結(jié)論 13參考文獻(xiàn)(References) 14致謝 15PAGEI企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范摘要在經(jīng)濟(jì)全球一體化和全球并購(gòu)浪潮的影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入世界經(jīng)濟(jì)中，并購(gòu)作為企業(yè)資本快速積累的一條捷徑，無(wú)疑會(huì)成為中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的一種理想方式和選擇。但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)還處在初級(jí)階段，企業(yè)整體實(shí)力不強(qiáng)，缺乏并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)及人才。因此，中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，要有清晰明確的并購(gòu)戰(zhàn)略，量力而行，不可盲目為了并購(gòu)而并購(gòu)。本文著重研究企業(yè)在并購(gòu)前面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題及防范措施，首先，從企業(yè)并購(gòu)的基本理論出發(fā)，分析了企業(yè)并購(gòu)的涵義以及企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵義，接著介紹了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀。然后，結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)理論知識(shí)和典型案例，分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因。最后，在遵循并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基本原則的基礎(chǔ)上，針對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)提出如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的具體對(duì)策，以期為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)提出一些有用的建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范PAGE16ThestudyonthefinancialriskanditsprotectionDuringtheacquisitionoftheenterprisesAbstractundertheinfluenceoftheeconomicglobalizationandglobalmergers,China'seconomybecomemoreintegratedintotheglobaleconomy,M&Aasenterprisecapitalrapidlyaccumulatingashortcut,ItwillundoubtedlybecomeanidealwayandchoicethatChinesecompaniestoexpandtheirmarketshare.ButwemustrealizethatChinaenterprisemergerisstillinitsearlystages,theenterpriseoverallstrengthisnotstrongandlackofM&Aexperienceandtalents.Therefore,Chinaenterprisesinacquisitionsmusthaveclearmergerstrategy,tryitsbest,notblindlyforacquisitionsandmergersandacquisitions.ThispaperfocusesontheproblemsandpreventivemeasuresbeforeMergerandAcquisition,firstofall,fromtheenterprisemergerbasictheory,thispaperanalyzesthedefinitionoftheenterprisemerger,next,AnalysesthemeaningofM&Aandenterprisemergeroffinancialriskintheprocessdefinition.Then,combinedwiththemergeroffinancialriskbasictheoreticalknowledgeandtypicalcasestudies,analyzesthecausesofthefinancialrisksofM&A.Finally,infollowingthemergeroffinancialriskbasicprinciples,basedonvariousrisksproposedhowtoperformfinancialriskpreventionofspecificcountermeasuresforenterprisemergerputforwardsomeusefulSuggestions.Keywords:MergerandAcquisition;Financialrisk;Riskpreventio第一章企業(yè)并購(gòu)概述1.1企業(yè)并購(gòu)的涵義國(guó)際上將企業(yè)并購(gòu)稱(chēng)為MergerandAcquisition，縮寫(xiě)為M&A，是企業(yè)兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）的合稱(chēng)。兼并（Merger）在狄德羅.不列顛百科全書(shū).[M].1771年TheNewEncyclopaediaBritannica狄德羅.不列顛百科全書(shū).[M].1771年我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。從《公司法》的吸收合并和新設(shè)合并的定義與兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）的定義進(jìn)行比較可以看出，吸收合并實(shí)質(zhì)上與兼并是相同的，而新設(shè)合并與合并（consolidation）的含義相當(dāng)，與收購(gòu)并不盡相同?？梢?jiàn)兼并與收購(gòu)在交易結(jié)果上存在一定的區(qū)別。但事實(shí)上，在實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生的過(guò)程中，兼并和收購(gòu)?fù)豢椩谝黄?，很難區(qū)分開(kāi)。并且兼并與收購(gòu)?fù)兄嗤膭?dòng)機(jī)與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，而在控股式兼并中，收購(gòu)又是兼并的一種重要手段和操作方式。因此，實(shí)際中常將兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）并提，簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)（M&A）。本文中所論及的并購(gòu)，是指包括了兼并與收購(gòu)兩重含義，并將其界定為在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。1.2企業(yè)并購(gòu)的種類(lèi)企業(yè)并購(gòu)的種類(lèi)很多，按不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和研究目的可以把并購(gòu)劃分為不同的類(lèi)型。1.2按行業(yè)關(guān)系劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)指生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品，或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)之間的并購(gòu)。主要是加工制造企業(yè)與與它有聯(lián)系的原材料、運(yùn)輸、貿(mào)易公司實(shí)行的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)混合并購(gòu)指橫向兼并和縱向兼并相結(jié)合的企業(yè)兼并?；旌霞娌⒂挚梢苑譃橐韵氯N形式：產(chǎn)品擴(kuò)張型兼并、市場(chǎng)擴(kuò)張型兼并和純粹的混合兼并。市場(chǎng)擴(kuò)張型戰(zhàn)略是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)以在現(xiàn)有市場(chǎng)增加市場(chǎng)份額，使企業(yè)在新的區(qū)域出售產(chǎn)品；產(chǎn)品擴(kuò)張型戰(zhàn)略是企業(yè)通過(guò)對(duì)其有互補(bǔ)性產(chǎn)品的目標(biāo)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)上銷(xiāo)售與現(xiàn)有產(chǎn)品相關(guān)的其他產(chǎn)品的目的；多元化型戰(zhàn)略是企業(yè)對(duì)本企業(yè)產(chǎn)品毫無(wú)關(guān)聯(lián)的企業(yè)并購(gòu)，達(dá)到在市場(chǎng)上銷(xiāo)售新產(chǎn)品的目的。.1善意并購(gòu)善意并購(gòu)行為是收購(gòu)公司在取得目標(biāo)公司管理層支持的情況下，進(jìn)行的對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)行為。善意收購(gòu)?fù)ǔＶ荚诟纳颇繕?biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高其經(jīng)濟(jì)效益，在目標(biāo)公司處于困境的情況下，這種收購(gòu)?fù)ǔ?huì)受到目標(biāo)公司管理層和股東的歡迎。1.2.2敵意并購(gòu)又稱(chēng)惡意收購(gòu)，指收購(gòu)公司在目標(biāo)公司管理層對(duì)其收購(gòu)意圖尚不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行進(jìn)行收購(gòu)的行為。如果目標(biāo)公司管理層對(duì)收購(gòu)持反對(duì)態(tài)度，就會(huì)采取一系列的反收購(gòu)措施，于是收購(gòu)公司和目標(biāo)公司之間將展開(kāi)一場(chǎng)激烈的“收購(gòu)——反收購(gòu)”戰(zhàn)。1.3我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史回顧及現(xiàn)狀與西方國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)起步較晚，直至1984年發(fā)生的第一起并購(gòu)事件才產(chǎn)生了在中國(guó)的并購(gòu)，然而它的發(fā)展速度卻是很快的，其發(fā)展歷程可分為以下三個(gè)階段：（1）起步階段（1984年—1992年）：這一階段我國(guó)正處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，許多老的國(guó)有企業(yè)正處于虧損狀態(tài)，國(guó)家為了減少虧損，降低失業(yè)人口數(shù)量，不能任其破產(chǎn)。在這種情況下，政府采取了適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，吸引盈利企業(yè)對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)，形成了“強(qiáng)弱聯(lián)合”的局面。（2）轉(zhuǎn)型階段（1992年—2000年）：1992年以后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革有了明確的方向，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中有了明確的地位。企業(yè)為了自身的發(fā)展逐步走向正規(guī)的并購(gòu)，從技術(shù)、管理、資金以及資源配置角度來(lái)開(kāi)展有利于自身發(fā)展的并購(gòu)活動(dòng)。在這一階段逐步出現(xiàn)了橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及多元化并購(gòu)。企業(yè)在規(guī)模上、專(zhuān)業(yè)化程度上都有了明顯的進(jìn)步，企業(yè)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量也有了大幅度的增長(zhǎng)，掀起了并購(gòu)的熱潮。（3）發(fā)展階段（2000年至今）：我國(guó)自從加入WTO以后，經(jīng)濟(jì)逐步實(shí)現(xiàn)全球化的發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)跨入了新的階段，逐漸趨于完善，逐步與國(guó)際接軌，出現(xiàn)了許多成功的企業(yè)并購(gòu)案例。第二章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述2.1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下兩種定義。第一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是制企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中由于籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)。代表觀點(diǎn)如趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。第二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。代表觀點(diǎn)如杰弗里杰弗里.C.胡克.兼并與收購(gòu)實(shí)用指南[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2000從并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，籌資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中融資、定價(jià)、支付、整合等財(cái)務(wù)決策都可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此本文認(rèn)同第二種定義，即企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。2.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析上，Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese.M&AFromPlanningtoIntergration:ExecutingAcquisitionsandIncreasingShareholderValue[M].McGrew-HillTrade,2001.132-156Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese認(rèn)為，并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差，Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese.M&AFromPlanningtoIntergration:ExecutingAcquisitionsandIncreasingShareholderValue[M].McGrew-HillTrade,2001.132-156Philip.H.Mirvis,MitchellLeeMitchellLeeMarks.ManagingtheMerger-makingitWork[M].PrenticeHall.1992.166-175Philip.H.Mirvis(1992)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)失敗的原因有兩點(diǎn)：首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上講，正在購(gòu)買(mǎi)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不：Philip.H.Mirvis,MitchellLeeMitchellLeeMarks.ManagingtheMerger-makingitWork[M].PrenticeHall.1992.166-175對(duì)于并購(gòu)的實(shí)際成敗上，易菲.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu):動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效[D].碩士學(xué)位論文.2007.5Gusiler(2003)運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)比較法，對(duì)1981—1998年美國(guó)、英國(guó)、歐洲大陸、日本、澳大利亞、加拿大以及世界其他國(guó)家發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)與未發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行了對(duì)比研究。發(fā)現(xiàn)上述各國(guó)企業(yè)在并購(gòu)后的1到易菲.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu):動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效[D].碩士學(xué)位論文.2007.5總體而言，西方企業(yè)對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理更加完善，在確認(rèn)、評(píng)估和控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上有較多的經(jīng)驗(yàn)，即建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架，制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和操作程序，設(shè)計(jì)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)工具，培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才。從理論研究的角度分析，國(guó)外并購(gòu)的研究比國(guó)內(nèi)要深入，國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、具體的影響程度、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制、識(shí)別、管理和處置等都做了比較深入的研究。我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究早期比較膚淺，近幾年，隨著并購(gòu)日益成為一種可以與貿(mào)易、金融和投資相提并論的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，自然引起國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，相關(guān)文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者基本上是把企業(yè)并購(gòu)當(dāng)作資產(chǎn)重組的一種方式來(lái)研究，對(duì)并購(gòu)試論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范的動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)、特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)等方面作了詳細(xì)全面的分析，指出了企業(yè)并購(gòu)存在的問(wèn)題，提出了解決這些問(wèn)題的方法或建議。張子剛.陳志勇.跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范[J].企業(yè)改革與管理.2004(6)張子剛.陳志勇.跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范[J].企業(yè)改革與管理.2004(6)徐鎮(zhèn)東.跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其控制的主要途徑[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì).2000(5)徐振東(2000)從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)階段分析企業(yè)徐鎮(zhèn)東.跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其控制的主要途徑[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì).2000(5)葉厚元.鄧明然.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的因素及特征分析[J]武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào).2006(9)葉厚元、鄧明然(2006)提出了企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)6大因素:人才因素、政治因素、財(cái)務(wù)因素、文化因素、整合因素和匯率因素，并總結(jié)性地提出了企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的5葉厚元.鄧明然.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的因素及特征分析[J]武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào).2006(9)本文認(rèn)為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與西方企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相比存在很大的特殊性，其原因在于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅產(chǎn)生于企業(yè)本身在并購(gòu)操作時(shí)財(cái)務(wù)策略的使用不當(dāng)，更由于宏觀經(jīng)濟(jì)體制的制約。這兩方面的原因使企業(yè)在并購(gòu)之初存在動(dòng)機(jī)上的盲目性，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)缺乏對(duì)財(cái)務(wù)的必要考慮；在并購(gòu)之時(shí)又無(wú)相應(yīng)中介幫助，沒(méi)有制定并購(gòu)價(jià)格的科學(xué)依據(jù)，而并購(gòu)之初和并購(gòu)時(shí)所積累的問(wèn)題又往往導(dǎo)致并購(gòu)之后財(cái)務(wù)整合困難，致使企業(yè)并購(gòu)失敗，出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉。第三章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析3.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。李杰.企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2010(1)148-149李杰.企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2010(1)148-1493.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因從邏輯上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)的定義認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)結(jié)果的不確定性，是一種不確定性事件及其發(fā)生的可能性和后果，這種后果與決策者的預(yù)期目標(biāo)有偏離或差異，這種偏離程度或差異通常被用作衡量風(fēng)險(xiǎn)大小或程度的指標(biāo)。本文認(rèn)為影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：信息不對(duì)稱(chēng)性和資本問(wèn)題。3.2.1信息不對(duì)稱(chēng)性在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱(chēng)性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)盈虧、或有負(fù)債、技術(shù)專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。3.2.1明基中國(guó)官方網(wǎng)站：2005年6月，西門(mén)子公司宣布，臺(tái)灣明基公司全面接收西門(mén)子手機(jī)業(yè)務(wù)，明基公司可以在5年內(nèi)使用相應(yīng)的品牌和名稱(chēng)權(quán)。而西門(mén)子不但未索取現(xiàn)金，還倒貼明基2.5億歐元。明基同時(shí)獲得西門(mén)子在GSM、GPRS、3G領(lǐng)域的核心專(zhuān)利技術(shù)、自此，明基自詡為全球手機(jī)制造第四，并稱(chēng)最遲2006年底實(shí)現(xiàn)盈利，甚至放言要沖擊諾基亞等豪門(mén)的市場(chǎng)地位。一年后明基出現(xiàn)高達(dá)6億歐元的巨額虧損。2006年10月，明基宣布不再投資總部位于德國(guó)的明基移動(dòng)，并向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破財(cái)保護(hù)。同年12月8日，明基不得不承認(rèn)收購(gòu)失敗，虧損達(dá)8明基中國(guó)官方網(wǎng)站：明基并購(gòu)西門(mén)子一方面是為了謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，因?yàn)槿绻粋€(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，常用的方法就是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)，明基和西門(mén)子在技術(shù)上有一定的協(xié)同性。明基的初衷也是希望核心技術(shù)能力可以得到一個(gè)延伸。另一方面是為了提高企業(yè)的生產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，當(dāng)企業(yè)被更有效率的企業(yè)收購(gòu)以后，可以進(jìn)一步提高管理和生產(chǎn)效率?；蛘?，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益得到更好的協(xié)調(diào)時(shí)，也可以提高管理效率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要,規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的,在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上,由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。明基公司最后失敗的原因也就是由于信息不對(duì)稱(chēng)所照成的，明基收購(gòu)西門(mén)子手機(jī)業(yè)務(wù)，看似是沒(méi)掏一分錢(qián)就撿到一個(gè)大便宜。其實(shí)不然，西門(mén)子手機(jī)待嫁之際，早已成為“雞肋”，累及西門(mén)子公司的整體業(yè)務(wù)。而西門(mén)子賠錢(qián)出嫁手機(jī)業(yè)務(wù)，就是想甩掉此“包袱”。造成這個(gè)結(jié)果，很大一部分的原因是由于信息的不對(duì)稱(chēng)性引起的，事實(shí)上西門(mén)子集團(tuán)雖然是百年老店，但它的手機(jī)卻徒有其名，在歐洲平均售價(jià)僅90歐元的西門(mén)子手機(jī)，已經(jīng)淪為歐洲低價(jià)手機(jī)的代名詞，它在低端發(fā)展的現(xiàn)狀與明基收購(gòu)它的意圖明顯是自己的一廂情愿。明基在收購(gòu)前沒(méi)有進(jìn)行深入的調(diào)查和研究，在收購(gòu)前由于對(duì)西門(mén)子的手機(jī)產(chǎn)品評(píng)估嚴(yán)重失誤，對(duì)西門(mén)子的資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，才導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。3.2.2資本問(wèn)題從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)引起的資本問(wèn)題，比如說(shuō)持續(xù)的通貨膨脹，將使企業(yè)資金供給持續(xù)發(fā)生短缺，貨幣性資金持續(xù)貶值。實(shí)物性資金相對(duì)升值，資金成本持續(xù)升高。從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化引起的資本問(wèn)題。比如說(shuō)并購(gòu)前企業(yè)事先對(duì)資金估算不正確，沒(méi)有保證足夠的現(xiàn)金流，導(dǎo)致資金流轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題。3.2.22004年1月，TCL多媒體(TMT)與法國(guó)湯姆遜達(dá)成協(xié)議，并購(gòu)其彩電業(yè)務(wù)。7月，雙方合資成立TCL湯姆遜公司(TTE)。此次并購(gòu)，TCL想借湯姆遜的品牌、技術(shù)和歐美渠道，規(guī)避反傾銷(xiāo)和專(zhuān)利費(fèi)的困擾。但其當(dāng)初“18個(gè)月扭虧”的口號(hào)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，反而連續(xù)兩年報(bào)虧。2006年10月底，除OEM外，TCL不得不將其歐洲彩電業(yè)務(wù)砍掉。同一年，TCL集團(tuán)又閃電般地并購(gòu)了法國(guó)阿爾卡特的移動(dòng)電話(huà)業(yè)務(wù)。結(jié)果在合資僅一年后就以失敗告終。在并購(gòu)之后，TCL集團(tuán)出現(xiàn)虧損，很大原因是歐洲的員工、產(chǎn)品等各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本較高，也就是資本問(wèn)題所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)照成并購(gòu)失敗。3.3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，劉建波.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].財(cái)務(wù)理論.2010.2劉建波.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].財(cái)務(wù)理論.2010.2祝開(kāi)平.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì).20073.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。王敏.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其避讓.在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題即正確的估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)時(shí)間的預(yù)期和其未來(lái)收益大小，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確王敏.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其避讓.如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購(gòu)企業(yè)比較容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購(gòu)企業(yè)是善意的，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供正確的資料，這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本；如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)困難。由此可見(jiàn)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。3.融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)有重大影響，企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，若安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高,變現(xiàn)能力越高企業(yè)就能越快的獲取收購(gòu)資金，同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)資金，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率有很大幅度上升，企業(yè)的安全性降低。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。3.資金支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)和股權(quán)稀釋相關(guān)的資金使用所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要有現(xiàn)金支付的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具由于自身的特點(diǎn)，會(huì)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方將承受較大的現(xiàn)金壓力，而現(xiàn)金支付也一定程度上限制了交易的規(guī)模，另外，被并購(gòu)的一方也會(huì)由于資本利得的推遲確認(rèn)而無(wú)法享受稅收優(yōu)惠政策或無(wú)法擁有新公司的股東利益，排斥現(xiàn)金支付方式。其次，由于風(fēng)險(xiǎn)債券資金的高成本和收購(gòu)后企業(yè)資金流動(dòng)的不確定性，杠桿收購(gòu)可能帶來(lái)資本結(jié)構(gòu)惡化，從而使收購(gòu)方負(fù)債比例過(guò)高。3.在并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)還只是完成了并購(gòu)的第一個(gè)步驟，接下來(lái)，還必須對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，而財(cái)務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán)，若整合不當(dāng)，以往所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā)，使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，甚而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源：（1）前期財(cái)務(wù)問(wèn)題爆發(fā)。首先，如果并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)存在估價(jià)偏高問(wèn)題，則在后期的財(cái)務(wù)整合中，并購(gòu)方將面對(duì)因高負(fù)債而引起的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，或者將承擔(dān)EPS遭稀釋后股價(jià)的損失；其次，從前面的分析可以知道，任何一例并購(gòu)活動(dòng)均不可避免地涉及大量資金的運(yùn)用，而任何一種資金的來(lái)源渠道都存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)采用某種或某幾種融資方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，將分別面對(duì)不同的問(wèn)題，如果處理不當(dāng)，將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合的失敗，并引致并購(gòu)的失敗。例如企業(yè)在并購(gòu)支付中使用了內(nèi)部留存，在整合階段必然面臨企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金緊張的問(wèn)題，如果企業(yè)此時(shí)不能正確制訂融資政策，以補(bǔ)短期營(yíng)運(yùn)資金的不足，則可能對(duì)并購(gòu)后企業(yè)迅速步上正軌造成困難。又如企業(yè)在并購(gòu)中使用了銀行信貸或杠桿收購(gòu)，在整合階段，企業(yè)必須面對(duì)沉重的利息負(fù)擔(dān)，雖然企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段有可能已經(jīng)對(duì)這部分債務(wù)進(jìn)行了充分的估計(jì)，但由于經(jīng)濟(jì)情況往往復(fù)雜多變，如果在整合階段發(fā)生突然事件，如杠桿收購(gòu)中需要以目標(biāo)企業(yè)的部分資產(chǎn)出售來(lái)償還債務(wù)，若目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)不能順利出售，則并購(gòu)企業(yè)不能順利償還到期債務(wù)，可能會(huì)面對(duì)極大的財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）目標(biāo)公司資產(chǎn)重組問(wèn)題。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，往往需要通過(guò)財(cái)務(wù)整合對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債問(wèn)題加以及時(shí)處理。從資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，目標(biāo)公司的短期投資一般較少受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，便于并購(gòu)方融資和進(jìn)行財(cái)務(wù)處理。但是，目標(biāo)公司的長(zhǎng)期投資部分因?yàn)榛厥掌陂L(zhǎng)、流動(dòng)性差，存在較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于目標(biāo)公司的不同資產(chǎn)，收購(gòu)方如果不能加以區(qū)別并進(jìn)行恰當(dāng)處理，對(duì)收購(gòu)企業(yè)而言是極大的風(fēng)險(xiǎn)。例如收購(gòu)方在接手資產(chǎn)流動(dòng)比率較差的企業(yè)后，沒(méi)有立即采取措施，妥善處置其不良資產(chǎn)，則目標(biāo)企業(yè)的虧損將加重企業(yè)前期籌資引起的債務(wù)包袱，造成并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的失敗。第四章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的梳理，在正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)的前提下，我們通過(guò)對(duì)一些基本會(huì)計(jì)信息的了解，可根據(jù)自己的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出初步判斷。對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)講，既要建立健全財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，又應(yīng)當(dāng)采取一定措施，保證這一信息網(wǎng)絡(luò)的正常運(yùn)行，以能夠及時(shí)獲得足夠、真實(shí)、準(zhǔn)確的有關(guān)信息，其中不僅包括本企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、計(jì)劃統(tǒng)計(jì)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等方面的資料，而且包括海外市場(chǎng)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有關(guān)信息，同時(shí)要有專(zhuān)門(mén)人才對(duì)這些信息進(jìn)行整理、分析。有了這些前提，便可對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出初步的定性判斷。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以從以下方面著手：4.1收集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法,并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。4.2通過(guò)中介機(jī)構(gòu)確定企業(yè)價(jià)值由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等,在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息進(jìn)行證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確的對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析,采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè),降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.3統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問(wèn)題與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種,其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。4.4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)有理想財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。4.5通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)過(guò)程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述及保證和賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論作為一種企業(yè)行為，并購(gòu)因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為當(dāng)今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。我國(guó)的并購(gòu)僅有20多年的歷史,然而,這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)發(fā)展得如火如荼。企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)有著廣闊的發(fā)展前景。本文分析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，提出了防范對(duì)策。相關(guān)結(jié)論包括：第一，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的決定因素，因此本文認(rèn)為要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須全面分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，針對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，本文立足于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，針對(duì)性地提出了一些防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，具體包括降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資金管理，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)迅速發(fā)展壯大的重要途徑，將日益受到各界人士的重視。在并購(gòu)活動(dòng)中充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其采取有效的防范措施，對(duì)于提高并購(gòu)活動(dòng)成功率，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的規(guī)范發(fā)展具有重大意義。相信隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)實(shí)踐活動(dòng)的深入發(fā)展，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范的理論將會(huì)有進(jìn)一步的提高。參考文獻(xiàn)(References)[1]祝開(kāi)平.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),2007[2]杰弗里.C.胡克.兼并與收購(gòu)實(shí)用指南[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2000[3]劉建波.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].財(cái)務(wù)理論,2010,2[4]狄德羅.不列顛百科全書(shū).[M].美國(guó)不列顛百科全書(shū)出版社,1771[5]王敏.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其避讓.[6]易菲.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu).動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效[D].碩士學(xué)位論文,2007.5[7]張子剛,陳志勇.跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范[J].企業(yè)改革與管理,2004,6[8]徐鎮(zhèn)東.跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其控制的主要途徑[J],中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì).2000,5[9]葉厚元.企業(yè)并購(gòu)案例及啟示[J].企業(yè)改革與管理,2003,10[10]明基中國(guó)官方網(wǎng)站：[11]李文華.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].審計(jì)與理財(cái),2005[12]周亮.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策[J].北方經(jīng)濟(jì),2006[13]黃晶.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與防范[J]．財(cái)會(huì)通訊,2007[14]齊安甜.企業(yè)并購(gòu)中的實(shí)物期權(quán)與博弈分析[M].中國(guó)金融出版社,2007,7[15]蔡建民,徐強(qiáng)毅.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析[J].上海會(huì)計(jì),2001,1[16]葉厚元,鄧明然.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的因素及特征分析[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào),2006,9[17]于文新.上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風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