我國上市公司并購支付方式：抉擇、影響與趨勢一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)為了實現(xiàn)規(guī)模擴張、資源整合、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等目標，并購活動愈發(fā)頻繁。我國上市公司作為資本市場的重要主體，其并購行為不僅對自身發(fā)展產(chǎn)生深遠影響，也在宏觀層面上推動著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。近年來，政策的積極引導(dǎo)為上市公司并購營造了良好環(huán)境。自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，A股市場并購重組活躍度顯著提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2024年9月24日至2025年4月21日晚間，首次新增的與A股上市公司相關(guān)的并購重組事件超過2000單，其中構(gòu)成重大重組的合計122單，更新的重大重組案例則有212單，遠超上年同期。眾多上市公司積極投身并購浪潮，如金鴻順、禾信儀器、因賽集團等公司紛紛宣布停牌，籌劃重大資產(chǎn)重組，擬收購標的資產(chǎn)涉及工業(yè)機器人、量子技術(shù)、數(shù)智化公關(guān)傳播服務(wù)等多個領(lǐng)域。并購支付方式作為并購交易的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到并購的成本、風(fēng)險、收益以及交易的成敗。不同的支付方式，如現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿收購、資產(chǎn)置換等，各有其特點和適用場景?，F(xiàn)金支付具有交易簡單、快捷的優(yōu)勢，能迅速完成交易，確定性高，如在一些對時效性要求較高的并購中，現(xiàn)金支付可以讓收購方立即獲得對被收購公司的控制權(quán)，但它也會給并購方帶來較大的現(xiàn)金壓力，且目標公司股東可能面臨較重的稅務(wù)負擔；換股支付可以減輕并購方的財務(wù)壓力，適宜大規(guī)模并購，目標公司股東還能享受遞延納稅的好處，不過會導(dǎo)致并購方股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，可能稀釋原股東權(quán)益，且發(fā)行手續(xù)繁瑣；杠桿收購能以較少資金獲取目標企業(yè)股權(quán)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并享受稅收優(yōu)惠，但融資成本高，償債壓力大，風(fēng)險較高；資產(chǎn)置換可減少現(xiàn)金支出，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但交易難度較大，難以成交。從理論層面來看，深入研究上市公司并購支付方式有助于豐富和完善企業(yè)并購理論體系。目前，國內(nèi)外學(xué)者雖已對并購支付方式展開諸多研究，但在不同支付方式對并購績效的影響機制、如何綜合多因素構(gòu)建更精準的支付方式選擇模型等方面，仍存在研究空白或有待深化之處。通過對我國上市公司并購支付方式的深入剖析，能夠進一步揭示并購支付方式的內(nèi)在規(guī)律和影響因素，為后續(xù)理論研究提供新的視角和實證依據(jù)。從實踐意義來講，對于上市公司而言，合理選擇并購支付方式是實現(xiàn)成功并購的關(guān)鍵。在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，企業(yè)面臨著不同的財務(wù)狀況、戰(zhàn)略目標和市場機遇，正確的支付方式?jīng)Q策可以降低并購成本，提高并購效率，增強企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。若并購支付方式選擇不當，可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加劇、股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡等問題，影響企業(yè)的正常運營。對投資者來說，了解并購支付方式有助于更準確地評估企業(yè)并購行為對公司價值和業(yè)績的影響，從而做出更明智的投資決策。對于監(jiān)管部門，研究并購支付方式可以為制定科學(xué)合理的政策提供參考，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，規(guī)范并購市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。1.2研究思路與方法本文研究思路旨在深入剖析我國上市公司并購支付方式，從理論與實踐多維度展開探索，揭示其內(nèi)在規(guī)律與影響因素，為上市公司并購支付決策提供科學(xué)依據(jù)。首先對我國上市公司并購支付方式的現(xiàn)狀進行全面分析，通過收集和整理大量的并購案例數(shù)據(jù)，對現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿收購、資產(chǎn)置換等主要支付方式的應(yīng)用情況進行統(tǒng)計和描述性分析，包括各種支付方式在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)并購中的使用頻率、占比變化趨勢等，同時探討當前我國上市公司并購支付方式選擇所呈現(xiàn)出的特點，如行業(yè)偏好、規(guī)模效應(yīng)等，以及分析其背后的驅(qū)動因素。在現(xiàn)狀分析基礎(chǔ)上，選取具有代表性的上市公司并購案例進行深入研究，運用案例分析方法，詳細剖析每個案例中并購支付方式的選擇過程、決策依據(jù)、實施效果等。例如，選取現(xiàn)金支付案例，分析并購方在擁有充足現(xiàn)金儲備、追求快速交易完成等情況下選擇現(xiàn)金支付的原因，以及該支付方式對并購方資金流動性、財務(wù)狀況和目標公司股東權(quán)益的影響；對于股票支付案例，研究并購方基于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低現(xiàn)金壓力等目的選擇股票支付的考量因素，以及支付方式對并購后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)分配和市場反應(yīng)的影響。通過對多個典型案例的對比分析，總結(jié)不同支付方式在實際應(yīng)用中的優(yōu)勢與不足，以及可能面臨的問題和挑戰(zhàn)。在現(xiàn)狀分析和案例研究基礎(chǔ)上，運用實證研究方法，構(gòu)建相關(guān)的研究模型和假設(shè)，進一步探究影響我國上市公司并購支付方式選擇的因素以及不同支付方式對并購績效的影響。從公司財務(wù)狀況（如盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流狀況等）、公司治理結(jié)構(gòu)（如股權(quán)集中度、管理層持股比例等）、市場環(huán)境（如資本市場行情、行業(yè)競爭態(tài)勢等）、并購特征（如并購規(guī)模、并購類型等）等多個維度選取相關(guān)變量，收集大量上市公司并購樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析和相關(guān)性檢驗，以驗證假設(shè)，明確各因素對并購支付方式選擇的影響方向和程度，以及不同支付方式與并購績效之間的關(guān)系。本文采用了多種研究方法，以確保研究的全面性和深入性。通過文獻研究法，全面搜集國內(nèi)外關(guān)于上市公司并購支付方式的相關(guān)文獻資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告等。對這些文獻進行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的問題，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路參考，把握已有研究在并購支付方式的分類、特點、影響因素以及對并購績效的作用機制等方面的研究成果和不足，從而確定本文的研究方向和重點。案例分析法也是重要的研究方法，通過選取具有代表性的上市公司并購案例，對其并購支付方式的選擇和實施過程進行深入剖析。詳細了解并購雙方的基本情況、并購的戰(zhàn)略動機、支付方式的決策過程、實施細節(jié)以及并購后的整合效果等方面內(nèi)容，從實際案例中總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，深入分析不同支付方式在實際應(yīng)用中的具體表現(xiàn)和效果，為理論研究提供實踐支撐，使研究結(jié)論更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義。本文還運用實證研究法，通過建立計量經(jīng)濟模型，對收集到的大量上市公司并購數(shù)據(jù)進行定量分析。運用回歸分析、相關(guān)性分析等統(tǒng)計方法，探究影響上市公司并購支付方式選擇的關(guān)鍵因素，以及不同支付方式對并購績效產(chǎn)生的影響，從而揭示并購支付方式選擇與并購績效之間的內(nèi)在關(guān)系，為上市公司在并購決策中選擇合適的支付方式提供量化的決策依據(jù)，增強研究結(jié)論的科學(xué)性和可靠性。1.3研究創(chuàng)新點與不足本文在研究我國上市公司并購支付方式時，從多個維度進行分析，具有一定的創(chuàng)新之處。在分析視角上，不僅考慮公司內(nèi)部財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對并購支付方式選擇的影響，還將外部市場環(huán)境、政策法規(guī)等因素納入研究范疇，構(gòu)建了一個更為全面系統(tǒng)的分析框架，有助于更深入地揭示并購支付方式選擇的內(nèi)在機制和影響因素。通過對不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司并購案例的分類研究，更細致地探討了并購支付方式在不同情境下的應(yīng)用特點和差異，為企業(yè)在實際并購決策中提供更具針對性的參考依據(jù)。在研究方法的運用上，采用多種研究方法相結(jié)合，彌補了單一研究方法的局限性。通過對不同支付方式在實際案例中的應(yīng)用進行深入剖析，能夠更直觀地展現(xiàn)各種支付方式的實施過程和效果，為理論分析提供有力的實踐支撐；通過實證研究，運用計量經(jīng)濟模型對大量數(shù)據(jù)進行定量分析，使研究結(jié)論更具科學(xué)性和可靠性，增強了研究結(jié)果的說服力。然而，本文研究也存在一些不足之處。在樣本選取方面，雖然盡量涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司并購案例，但由于數(shù)據(jù)獲取的局限性，樣本可能無法完全代表我國上市公司并購的整體情況，存在一定的樣本偏差，這可能會對研究結(jié)果的普遍性和準確性產(chǎn)生一定影響。在研究內(nèi)容上，雖然對影響并購支付方式選擇的主要因素進行了分析，但并購決策是一個復(fù)雜的過程，可能還存在其他一些未被充分考慮的因素，如企業(yè)文化差異、地域因素等，這些因素在實際并購中可能對支付方式的選擇產(chǎn)生影響，而本文在這方面的研究不夠全面深入。此外，對于并購支付方式與并購績效之間的關(guān)系研究，僅從短期和中期績效進行了分析，缺乏對長期績效的跟蹤研究，無法全面揭示并購支付方式對企業(yè)長期發(fā)展的影響。未來研究可以進一步擴大樣本范圍，更全面地考慮各種影響因素，并加強對長期績效的研究，以完善對我國上市公司并購支付方式的研究。二、我國上市公司并購支付方式概述2.1并購支付方式的主要類型2.1.1現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是指并購方通過向被并購企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標企業(yè)控制權(quán)的支付方式?，F(xiàn)金支付有現(xiàn)金購買資產(chǎn)和現(xiàn)金購買股份兩種形式?，F(xiàn)金購買資產(chǎn)是指并購方以現(xiàn)金方式購買目標公司的部分或全部資產(chǎn)，從而將其納入自身或獲得對目標公司的經(jīng)營管理控制權(quán)；現(xiàn)金購買股份是指并購方用現(xiàn)金購買目標公司的部分或全部股份，以實現(xiàn)對目標公司的經(jīng)營管理控制?，F(xiàn)金支付具有多方面優(yōu)勢。從交易效率角度來看，現(xiàn)金支付能迅速直接達到并購目的。在競爭激烈的市場環(huán)境下，選擇合適的目標公司并非易事，若競購對手眾多，現(xiàn)金支付可使并購公司果斷出手，迅速完成交易，避免錯失良機。比如在一些對時效性要求極高的行業(yè)并購中，如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，市場變化迅速，快速完成并購能讓企業(yè)搶占市場先機，獲取更多的發(fā)展機會?，F(xiàn)金支付的估價相對簡單，能減少并購公司的決策時間，避免因復(fù)雜的估價和決策流程而錯過最佳并購時機，這在瞬息萬變的商場中尤為重要?，F(xiàn)金支付還能確保并購公司控制權(quán)固化。一旦目標公司收到現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何利益，對于并購方而言，現(xiàn)有的股東權(quán)益不會因此被“淡化”，也不會導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移，有助于并購方穩(wěn)定地掌控公司運營。此外，現(xiàn)金是一種支付價值穩(wěn)定的支付工具，不存在流動性變化或變現(xiàn)問題，目標公司的股東所獲取的支付價值是確定的，這有利于股東們權(quán)衡利弊盡快促成交易完成，也不必承受因證券支付而帶來的收益不確定性，從而提高交易的成功率。然而，現(xiàn)金支付也存在明顯的不足之處?，F(xiàn)金支付要求并購方必須在確定的日期支付相當大數(shù)量的貨幣，這就受到公司本身現(xiàn)金結(jié)余的制約。隨著并購交易規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)為了并購，其即時付現(xiàn)的壓力越來越大。若并購方現(xiàn)金儲備不足，可能需要通過外部融資來籌集資金，這不僅增加了融資成本，還可能使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。由于并購公司在市場結(jié)構(gòu)中占據(jù)的地位不同，獲現(xiàn)能力差異較大，交易規(guī)模必然受到限制。一家獲現(xiàn)能力有限的企業(yè)難以進行大規(guī)模的現(xiàn)金支付并購，否則可能導(dǎo)致資金的資本化能力差，影響企業(yè)的長期發(fā)展。在跨國并購中，采用現(xiàn)金支付方式意味著并購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險以及匯率風(fēng)險?？鐕①徤婕皟煞N或兩種以上貨幣，本國貨幣與外國貨幣的相對強弱，必然影響到并購的金融成本。匯率的波動可能使并購方的成本大幅提高，進而影響其預(yù)期利潤。若目標公司所在地的國家稅務(wù)準則規(guī)定，目標公司的股票在出售后若實現(xiàn)了資本收益就要繳納資本收益稅，那么用現(xiàn)金購買目標公司的股票就會增加目標公司的稅收負擔，這也是采用現(xiàn)金并購方需要考慮的成本因素。2.1.2股票支付股票支付是指并購方通過增發(fā)自身公司的普通股票，以新發(fā)行的股票替代目標公司的資產(chǎn)或股票，從而實現(xiàn)收購目的。主要包括以股票換資產(chǎn)和以股票換股票兩種形式。以股票換資產(chǎn)是指并購方使用自身股票或股權(quán)交換目標公司的部分或全部資產(chǎn)，并將其納入自己的公司或?qū)ζ溥M行經(jīng)營管理控制；以股票換股票是指并購方用自身的股票或股權(quán)交換目標公司的股票或股權(quán)。股票支付在企業(yè)并購中具有獨特的優(yōu)勢。股票支付交易規(guī)模相對較大，不受獲現(xiàn)能力制約。當前并購交易的目標公司規(guī)模日益增大，若采用現(xiàn)金并購方式，對并購公司的即時獲現(xiàn)能力和未來的現(xiàn)金回收率要求極高。而采用股票并購方式，并購公司無須另行籌資來支付并購，從而不會使公司的營運資金遭到擠壓，減輕了現(xiàn)金壓力。股票支付交易完成后，目標公司的股東不會失去其所有者權(quán)益，只是目標公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購公司所有權(quán)中去，并購后的公司由并購方和目標雙方股東共同控制，大多數(shù)原并購公司股東仍握有經(jīng)營的主導(dǎo)控制權(quán)。目標公司股東享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠，與現(xiàn)金并購相比較，股票并購無須過多地考慮當?shù)氐亩悇?wù)準則及其對出價安排上的制約。若并購方業(yè)績優(yōu)良，給目標公司股東支付股票可能比支付現(xiàn)金更受歡迎，股東可以更靈活地決定收益實現(xiàn)的時間，享受稅收優(yōu)惠政策。不過，股票支付也存在一些缺點。股票支付所需手續(xù)較多，耗時耗力。發(fā)行股票需要通過證券交易所等有關(guān)部門的審批和批準，涉及復(fù)雜的程序和嚴格的要求，這一過程往往較為漫長，不像現(xiàn)金支付那樣簡潔迅速，可能導(dǎo)致并購交易的延遲，增加并購的不確定性。股票支付會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，尤其是對于現(xiàn)有股東來說，其所占股權(quán)比例會相應(yīng)減少，這可能降低股東的控制權(quán)和影響力，對企業(yè)治理產(chǎn)生一定的負面影響。新增發(fā)的股票改變了原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能使原先的股東喪失對公司的控制權(quán)，引發(fā)股東之間的利益沖突。股票支付往往涉及企業(yè)未來的發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)，對于投資者而言，存在一定的風(fēng)險。如果企業(yè)的發(fā)展不如預(yù)期，股票價值可能下跌，投資者可能面臨損失。股票支付還可能面臨操控風(fēng)險和市場風(fēng)險，企業(yè)股票價格可能受到市場供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟影響等因素的波動，進而對企業(yè)的支付能力和財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。2.1.3資產(chǎn)支付資產(chǎn)支付是指并購方以自身擁有的資產(chǎn)作為支付對價，換取目標公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實現(xiàn)并購目的的一種支付方式。這種支付方式在實踐中較為常見，具有獨特的應(yīng)用場景和作用。資產(chǎn)支付可以表現(xiàn)為多種形式，如以固定資產(chǎn)支付，包括土地、廠房、設(shè)備等；以無形資產(chǎn)支付，如專利、商標、技術(shù)訣竅等；也可以是流動資產(chǎn)，如存貨、應(yīng)收賬款等。資產(chǎn)支付在資產(chǎn)置換和資源整合方面發(fā)揮著重要作用。在資產(chǎn)置換方面，對于一些企業(yè)來說，可能存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的情況，通過資產(chǎn)支付進行資產(chǎn)置換，能夠?qū)⒆陨黹e置或低效的資產(chǎn)與目標公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行交換，從而優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的運營效率。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)擁有大量閑置的土地資產(chǎn)，但缺乏先進的生產(chǎn)技術(shù)，而目標公司是一家擁有先進技術(shù)但土地資源緊張的企業(yè)，通過資產(chǎn)支付進行資產(chǎn)置換，雙方可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的競爭力。從資源整合角度來看，資產(chǎn)支付有助于企業(yè)實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。企業(yè)可以將自身的優(yōu)勢資源與目標公司的資源進行整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。一家擁有強大銷售渠道的企業(yè)通過資產(chǎn)支付并購一家擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品但銷售渠道薄弱的企業(yè)，能夠?qū)⒆陨淼匿N售渠道資源與目標公司的產(chǎn)品資源相結(jié)合，擴大市場份額，提高企業(yè)的盈利能力。資產(chǎn)支付還可以減少現(xiàn)金支出，對于現(xiàn)金流量緊張的企業(yè)來說，這是一種較為合適的支付方式，能夠在不增加財務(wù)壓力的情況下完成并購交易。然而，資產(chǎn)支付也存在一定的局限性。資產(chǎn)支付的交易難度較大，因為資產(chǎn)的估價相對復(fù)雜，不同資產(chǎn)的價值評估方法和標準存在差異，難以準確確定資產(chǎn)的公允價值，這可能導(dǎo)致交易雙方在資產(chǎn)定價上存在分歧，增加交易談判的難度和時間成本。資產(chǎn)支付還面臨著資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)權(quán)糾紛等風(fēng)險。如果并購方用于支付的資產(chǎn)存在質(zhì)量問題，或者目標公司的資產(chǎn)存在產(chǎn)權(quán)不清等糾紛，可能會給并購后的企業(yè)帶來潛在的風(fēng)險和損失。2.1.4混合支付混合支付是指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。單一的支付工具總是有不可避免的局限性，通過把各種支付工具組合在一起，能集中各種支付工具的長處而避免它們的短處。混合支付具有綜合多種支付方式優(yōu)勢的特點。從資金壓力角度來看，混合支付可以根據(jù)企業(yè)的實際情況，合理安排現(xiàn)金、股票等支付比例，減輕企業(yè)一次性支付大量現(xiàn)金的壓力，同時避免過度依賴股票支付導(dǎo)致的股權(quán)稀釋問題。如果企業(yè)有一定的現(xiàn)金儲備，但不足以完全支付并購對價，同時又不想過度稀釋股權(quán)，可以采用現(xiàn)金和股票相結(jié)合的混合支付方式，既能滿足并購的資金需求，又能維持股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定。從稅收籌劃方面考慮，混合支付可以利用不同支付方式的稅收政策差異，進行合理的稅收籌劃，降低企業(yè)的稅務(wù)負擔?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前具有債券的性質(zhì)，利息支出可以在稅前扣除，起到抵稅的作用；當企業(yè)業(yè)績良好，股價上升時，債券持有人可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，享受股票增值的收益，同時目標公司股東也能享受一定的稅收優(yōu)惠。在市場適應(yīng)性上，混合支付能夠更好地滿足不同交易方的需求和市場情況。對于目標公司股東來說，混合支付提供了更多樣化的選擇，他們可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況、投資偏好等因素，選擇接受現(xiàn)金、股票或其他證券，提高了交易的靈活性和吸引力。在市場波動較大時，混合支付可以通過調(diào)整不同支付方式的比例，降低市場風(fēng)險對并購交易的影響，使并購交易更具穩(wěn)定性。例如，在股市行情不穩(wěn)定時，適當增加現(xiàn)金支付比例，可以減少因股價波動對并購交易的不利影響。2.2并購支付方式的選擇現(xiàn)狀為了深入了解我國上市公司并購支付方式的選擇現(xiàn)狀，本研究對近年來上市公司的并購案例進行了全面的統(tǒng)計分析。通過對大量并購數(shù)據(jù)的梳理，清晰呈現(xiàn)出各類支付方式的使用頻率和占比情況，以及它們與并購規(guī)模、行業(yè)之間的內(nèi)在關(guān)系。從統(tǒng)計結(jié)果來看，現(xiàn)金支付在我國上市公司并購中仍占據(jù)重要地位，是較為常用的支付方式之一。在2023-2025年期間發(fā)生的并購案例中，現(xiàn)金支付方式的使用頻率達到了[X]%，占比相對較高。這表明在許多并購交易中，上市公司更傾向于直接使用現(xiàn)金來完成收購。這主要是因為現(xiàn)金支付具有交易簡單、快捷的特點，能迅速完成交易，確定性高。在一些對時效性要求較高的并購場景中，現(xiàn)金支付可以讓收購方立即獲得對被收購公司的控制權(quán)，減少交易過程中的不確定性。如在一些新興行業(yè)的并購中，市場變化迅速，企業(yè)需要快速整合資源以抓住發(fā)展機遇，現(xiàn)金支付就成為了首選方式。股票支付在上市公司并購中的使用頻率相對現(xiàn)金支付略低，在2023-2025年期間占比為[X]%。雖然使用頻率不及現(xiàn)金支付，但隨著資本市場的發(fā)展和企業(yè)并購規(guī)模的不斷擴大，股票支付的應(yīng)用也越來越受到關(guān)注。股票支付適用于大規(guī)模并購，能夠減輕并購方的財務(wù)壓力，同時目標公司股東還能享受遞延納稅的好處。一些大型企業(yè)在進行戰(zhàn)略并購時，由于涉及的資金規(guī)模巨大，采用股票支付可以避免一次性支付大量現(xiàn)金帶來的資金壓力，并且通過股權(quán)融合，實現(xiàn)雙方企業(yè)的深度合作與協(xié)同發(fā)展。資產(chǎn)支付和混合支付在我國上市公司并購中的使用頻率相對較低。資產(chǎn)支付在2023-2025年期間的占比為[X]%，這種支付方式主要應(yīng)用于企業(yè)進行資產(chǎn)置換和資源整合的場景，通過資產(chǎn)支付可以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資源的合理配置。混合支付在同期的占比為[X]%，它綜合了多種支付方式的優(yōu)勢，根據(jù)企業(yè)的實際情況和交易需求，靈活組合現(xiàn)金、股票、債券等支付工具，以達到最佳的并購效果。進一步分析支付方式與并購規(guī)模的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)規(guī)模較小的并購交易中，現(xiàn)金支付的使用比例更高。這是因為小型并購所需資金相對較少，上市公司通常能夠較為輕松地籌集到所需現(xiàn)金，且現(xiàn)金支付的手續(xù)相對簡單，能夠快速完成交易，滿足小型并購對效率的要求。而在大規(guī)模并購中，股票支付和混合支付的使用比例明顯增加。大規(guī)模并購涉及的資金量巨大，對企業(yè)的資金流動性和財務(wù)狀況考驗較大，股票支付可以減輕企業(yè)的現(xiàn)金壓力，混合支付則可以綜合考慮企業(yè)的財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場環(huán)境等因素，為企業(yè)提供更靈活的支付選擇。不同行業(yè)的上市公司在并購支付方式的選擇上也存在顯著差異。在傳統(tǒng)制造業(yè)，由于行業(yè)特點和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，現(xiàn)金支付較為常見。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通常擁有一定的現(xiàn)金儲備，且生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)定，使用現(xiàn)金支付可以直接完成并購交易，便于后續(xù)的生產(chǎn)整合。而在高科技行業(yè)，由于企業(yè)發(fā)展速度快、資金需求大，且對股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性有較高要求，股票支付和混合支付更為常用。高科技企業(yè)往往處于快速擴張階段，需要大量資金用于研發(fā)和市場拓展，采用股票支付可以在不增加過多現(xiàn)金壓力的情況下完成并購，同時通過股權(quán)融合，吸引目標公司的人才和技術(shù)，實現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新。在金融行業(yè)，由于其資金流動性強、金融工具豐富，現(xiàn)金支付和混合支付都有廣泛應(yīng)用。金融企業(yè)可以利用自身的資金優(yōu)勢和金融創(chuàng)新能力，靈活選擇支付方式，以滿足并購交易的需求。三、影響我國上市公司并購支付方式的因素分析3.1內(nèi)部因素3.1.1并購公司的控股結(jié)構(gòu)并購公司的控股結(jié)構(gòu)是影響其并購支付方式選擇的重要內(nèi)部因素之一，主要通過對控制權(quán)稀釋敏感度的影響來發(fā)揮作用。當控股結(jié)構(gòu)較為分散時，公司的控制權(quán)相對較為分散，股東對控制權(quán)稀釋的敏感度相對較低。在這種情況下，并購公司可能更傾向于選擇股票支付方式。因為股票支付雖然會導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，使原股東的股權(quán)被稀釋，但由于控股結(jié)構(gòu)分散，單個股東的股權(quán)比例本身就不高，所以股權(quán)稀釋對股東控制權(quán)的影響相對較小。采用股票支付還可以減輕并購方的現(xiàn)金壓力，在并購過程中，對于一些資金實力有限但又希望通過并購實現(xiàn)擴張的公司來說，股票支付是一種較為可行的選擇。若一家科技公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，各股東持股比例相對均衡，在進行并購時，為了避免因現(xiàn)金支付而導(dǎo)致資金鏈緊張，可能會選擇發(fā)行股票來支付并購對價，以實現(xiàn)對目標公司的收購。而當控股結(jié)構(gòu)較為集中時，控股股東對公司的控制權(quán)較強，對控制權(quán)稀釋的敏感度較高。此時，并購公司往往更偏好現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金支付可以避免股權(quán)稀釋，確?？毓晒蓶|在并購后仍然能夠保持對公司的絕對控制地位。在一些家族企業(yè)或國有企業(yè)的并購中，由于控股股東希望維持對企業(yè)的控制權(quán)，以保證企業(yè)的發(fā)展方向和戰(zhàn)略決策能夠按照自己的意愿進行，所以通常會優(yōu)先考慮使用現(xiàn)金支付來完成并購交易。某家族控股的上市公司，家族成員持有公司大部分股權(quán)，在進行并購時，為了防止股權(quán)被稀釋，影響家族對公司的控制權(quán)，該公司選擇使用現(xiàn)金支付方式，以實現(xiàn)對目標公司的收購。3.1.2并購公司的財務(wù)狀況并購公司的財務(wù)狀況對其并購支付方式的選擇有著顯著影響，主要體現(xiàn)在不同財務(wù)狀況下公司對現(xiàn)金支付、股票支付或混合支付的傾向差異上。當并購公司財務(wù)狀況良好時，通常表現(xiàn)為擁有充足的現(xiàn)金儲備、穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及較低的資產(chǎn)負債率。在這種情況下，公司可能更傾向于選擇現(xiàn)金支付方式。充足的現(xiàn)金儲備使公司有能力一次性支付并購所需的資金，無需擔心資金短缺問題，且現(xiàn)金支付具有交易簡單、快捷的特點，能夠迅速完成并購交易，確定性高。穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以保證公司在支付現(xiàn)金后，仍能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不會對公司的資金周轉(zhuǎn)造成太大壓力。較低的資產(chǎn)負債率意味著公司的財務(wù)風(fēng)險相對較低，有較強的償債能力，即使在并購過程中需要進行一定的外部融資，也不會給公司帶來過大的財務(wù)負擔。一家財務(wù)狀況良好的制造業(yè)企業(yè)，在進行同行業(yè)并購時，由于其自身現(xiàn)金充裕，為了盡快完成并購，獲取目標公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和市場份額，選擇使用現(xiàn)金支付方式，順利實現(xiàn)了對目標公司的收購。若并購公司財務(wù)狀況較差，如現(xiàn)金儲備不足、現(xiàn)金流不穩(wěn)定、資產(chǎn)負債率較高等，公司可能會更傾向于選擇股票支付或混合支付方式。現(xiàn)金儲備不足會使公司無法承擔大規(guī)模的現(xiàn)金支付，若強行使用現(xiàn)金支付，可能會導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營?，F(xiàn)金流不穩(wěn)定會增加公司未來現(xiàn)金流入的不確定性，使公司難以確定是否有足夠的資金來支付并購款項。較高的資產(chǎn)負債率表明公司已經(jīng)承擔了較大的債務(wù)壓力，再進行大量的現(xiàn)金支付可能會進一步加重公司的財務(wù)負擔，增加財務(wù)風(fēng)險。在這種情況下，股票支付可以減輕公司的現(xiàn)金壓力，通過發(fā)行股票來換取目標公司的股權(quán)，實現(xiàn)并購目的?；旌现Ц秳t可以綜合考慮公司的財務(wù)狀況，將現(xiàn)金、股票等多種支付方式結(jié)合起來，在滿足并購需求的同時，盡量降低對公司財務(wù)狀況的不利影響。一家資產(chǎn)負債率較高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在進行戰(zhàn)略并購時，由于自身資金緊張，選擇了股票和現(xiàn)金相結(jié)合的混合支付方式，其中股票支付部分占比較大，以緩解現(xiàn)金壓力，同時通過少量現(xiàn)金支付來滿足目標公司股東的部分資金需求，成功完成了并購交易。3.1.3并購公司的股價水平并購公司的股價水平是影響其并購支付方式選擇的關(guān)鍵因素之一，主要通過股價高估或低估時對股票支付和現(xiàn)金支付選擇的影響來體現(xiàn)。當并購公司股價被高估時，公司更傾向于選擇股票支付方式。從并購方的角度來看，股價高估意味著公司的股票價值被市場高估，此時發(fā)行股票進行支付，相當于用相對高估的股票換取目標公司的資產(chǎn)或股權(quán)，對于并購方來說是較為有利的?？梢砸暂^少數(shù)量的股票換取目標公司更多的價值，從而降低并購成本。對于目標公司股東而言，在股價高估的情況下，他們也更愿意接受股票支付，因為他們預(yù)期未來股票價格可能還會上漲，通過持有并購方的股票，有望獲得更高的收益。一家科技公司的股價在資本市場上被高估，該公司在進行并購時，選擇發(fā)行股票的方式支付對價，成功收購了目標公司，實現(xiàn)了低成本擴張。相反，當并購公司股價被低估時，公司更傾向于選擇現(xiàn)金支付方式。股價被低估意味著公司的股票價值在市場上被低估，此時如果采用股票支付，需要發(fā)行更多數(shù)量的股票才能換取目標公司相同價值的資產(chǎn)或股權(quán)，這會導(dǎo)致股權(quán)過度稀釋，對原股東的權(quán)益造成較大損害。而現(xiàn)金支付可以避免股權(quán)稀釋問題，且在股價低估的情況下，公司可以利用自身相對較低的股價優(yōu)勢，通過現(xiàn)金支付來實現(xiàn)并購，從而提升公司的市場價值。某傳統(tǒng)制造業(yè)公司的股價被市場低估，在進行并購時，為了避免股權(quán)稀釋，保護原股東的利益，公司選擇使用現(xiàn)金支付方式完成并購，隨后通過整合目標公司的資源，提升了自身的經(jīng)營業(yè)績和市場價值。3.1.4并購公司的融資能力并購公司的融資能力與支付方式選擇密切相關(guān)，不同融資方式會對支付方式產(chǎn)生重要影響。當并購公司融資能力較強時，其在選擇支付方式上具有更大的靈活性。如果公司能夠較為容易地從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款，或者在資本市場上順利發(fā)行債券，那么在并購時可以選擇現(xiàn)金支付方式。銀行貸款和債券融資能夠為公司提供大量的資金，滿足現(xiàn)金支付的需求。通過銀行貸款獲得的資金可以迅速用于支付并購款項，完成并購交易，且貸款利息在一定程度上可以起到抵稅的作用。發(fā)行債券融資也可以籌集到大量資金，債券的利率相對穩(wěn)定，公司可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況和還款能力合理安排還款計劃。一家大型企業(yè)憑借良好的信用和雄厚的實力，能夠從銀行獲得巨額貸款，在進行并購時，選擇現(xiàn)金支付方式，快速完成了對目標公司的收購。若并購公司融資能力較弱，難以從外部獲得足夠的資金，可能會選擇股票支付或混合支付方式。股票支付可以通過發(fā)行股票籌集資金，不需要依賴外部融資，且能夠減輕公司的現(xiàn)金壓力。當公司無法從銀行獲得貸款，或者發(fā)行債券面臨困難時，通過發(fā)行股票來支付并購對價是一種可行的選擇?；旌现Ц秳t可以將股票支付與少量現(xiàn)金支付相結(jié)合，在融資能力有限的情況下，既滿足目標公司股東對現(xiàn)金的部分需求，又能減少對公司資金的壓力。一家中小企業(yè)由于融資渠道有限，在進行并購時，選擇了股票和少量現(xiàn)金相結(jié)合的混合支付方式，通過發(fā)行股票籌集了部分資金，再加上自身有限的現(xiàn)金儲備，完成了并購交易。此外，融資能力還會影響公司對融資成本的考慮。如果公司融資成本較高，可能會更傾向于選擇成本較低的支付方式，如股票支付。因為股票支付不需要支付利息等融資成本，而債務(wù)融資則需要支付較高的利息費用，增加公司的財務(wù)負擔。3.2外部因素3.2.1法律法規(guī)法律法規(guī)對我國上市公司并購支付方式的選擇具有規(guī)范和指導(dǎo)作用，不同類型的法律法規(guī)在并購支付決策中扮演著重要角色。在證券法規(guī)方面，我國《證券法》等相關(guān)法規(guī)對上市公司發(fā)行股票進行并購支付有著嚴格的規(guī)定。這些規(guī)定涵蓋了諸多方面，如發(fā)行條件、發(fā)行程序等。上市公司若選擇股票支付方式，必須滿足一定的業(yè)績要求，包括連續(xù)多年的盈利記錄等，以確保公司具備持續(xù)的盈利能力和良好的財務(wù)狀況。發(fā)行程序也十分復(fù)雜，需要經(jīng)過層層審批，向證券監(jiān)管部門提交詳細的資料，包括公司的財務(wù)報表、并購計劃、發(fā)行方案等，以保證信息的真實性和完整性。這些規(guī)定旨在維護證券市場的穩(wěn)定和公平，保護投資者的合法權(quán)益，防止企業(yè)通過不合理的股票發(fā)行進行并購，損害投資者利益。在2024年的某上市公司并購案例中，由于該公司在選擇股票支付方式時，未能滿足證券法規(guī)中關(guān)于業(yè)績的要求，導(dǎo)致并購計劃受阻，最終不得不重新調(diào)整支付方式。稅收法規(guī)對并購支付方式的選擇也有著重要影響。不同的支付方式會涉及不同的稅收政策，進而影響并購雙方的成本和收益。在現(xiàn)金支付方式下，目標公司股東收到現(xiàn)金后，可能需要立即繳納資本利得稅，這會增加其稅收負擔。而在股票支付方式下，目標公司股東在獲得并購方股票時，通常不需要立即繳納資本利得稅，只有在未來出售股票時才可能涉及納稅，這為股東提供了遞延納稅的好處。我國稅收法規(guī)還對一些特殊的并購重組交易給予稅收優(yōu)惠政策，符合特定條件的企業(yè)并購可以享受免稅或減稅待遇。這些稅收政策的差異促使企業(yè)在選擇并購支付方式時，充分考慮稅收因素，以降低并購成本，實現(xiàn)利益最大化。在2023年的一起并購案例中，某企業(yè)通過合理利用稅收法規(guī)，選擇了股票支付與資產(chǎn)支付相結(jié)合的方式，成功享受了稅收優(yōu)惠政策，降低了并購成本。監(jiān)管政策的變化也會對并購支付方式產(chǎn)生影響。隨著市場環(huán)境的變化和監(jiān)管要求的提高，監(jiān)管部門會適時調(diào)整并購相關(guān)的監(jiān)管政策。在某些時期，監(jiān)管部門可能會鼓勵企業(yè)采用特定的支付方式，以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。為了推動企業(yè)進行戰(zhàn)略性重組，監(jiān)管部門可能會對采用股票支付方式進行并購的企業(yè)給予政策支持，簡化審批流程，提高并購效率。相反，在市場過熱或出現(xiàn)一些異常情況時，監(jiān)管部門可能會加強對某些支付方式的監(jiān)管，抑制過度投機行為。若發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)通過高杠桿的現(xiàn)金支付進行并購，存在較大的財務(wù)風(fēng)險，監(jiān)管部門可能會加強對現(xiàn)金支付方式的審查，要求企業(yè)提供更詳細的資金來源和風(fēng)險評估報告。這些監(jiān)管政策的變化使得企業(yè)在選擇并購支付方式時，需要密切關(guān)注政策動態(tài)，及時調(diào)整支付方式策略，以適應(yīng)監(jiān)管要求。3.2.2稅收制度不同支付方式下存在顯著的稅收差異，這對并購雙方的利益產(chǎn)生重要影響，在現(xiàn)金支付方式中，目標公司股東收到現(xiàn)金后，需按照相關(guān)稅收法規(guī)繳納資本利得稅。資本利得稅的稅率通常根據(jù)股東的持有期限和所得金額等因素確定。若股東持有目標公司股票的期限較短，出售股票獲得的資本利得可能適用較高的稅率。某股東持有目標公司股票不足一年，在公司被并購獲得現(xiàn)金支付后，按照規(guī)定需繳納20%的資本利得稅，這使得股東的實際收益減少。對于并購方而言，現(xiàn)金支付所涉及的稅收相對較為簡單，主要是在支付現(xiàn)金時可能需要考慮相關(guān)手續(xù)費等支出的稅務(wù)處理。股票支付方式在稅收方面具有獨特優(yōu)勢，目標公司股東在獲得并購方股票時，通常不需要立即繳納資本利得稅，只有在未來出售股票時才可能涉及納稅。這為股東提供了遞延納稅的好處，股東可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況和市場情況，選擇合適的時機出售股票，以優(yōu)化納稅安排。若股東預(yù)期未來股票價格會上漲，且自身資金需求不急迫，可以選擇繼續(xù)持有股票，等待股價上漲后再出售，從而在實現(xiàn)資本增值的同時，合理延遲納稅時間。對于并購方來說，股票支付可能會涉及一些與股權(quán)發(fā)行相關(guān)的稅收問題，但相對現(xiàn)金支付而言，整體稅收成本可能較低。若并購方通過發(fā)行股票進行并購，發(fā)行過程中可能需要繳納一定的印花稅等，但與現(xiàn)金支付所需的大量資金及相關(guān)稅收相比，這些成本相對較小。資產(chǎn)支付方式下，稅收問題較為復(fù)雜，涉及資產(chǎn)的評估增值、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移等多個環(huán)節(jié)。若并購方以固定資產(chǎn)進行支付，可能需要對固定資產(chǎn)進行評估，評估增值部分可能需要繳納企業(yè)所得稅。在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，還可能涉及契稅、印花稅等。某企業(yè)以一處房產(chǎn)作為支付對價進行并購，房產(chǎn)評估增值1000萬元，按照規(guī)定需繳納250萬元的企業(yè)所得稅。在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時，還需繳納契稅和印花稅共計50萬元。這些稅收成本會增加資產(chǎn)支付的總成本，影響并購雙方的利益。對于目標公司而言，接受資產(chǎn)支付時也需要考慮資產(chǎn)的稅收屬性和未來處置時的稅收影響?；旌现Ц斗绞接捎诰C合了多種支付工具，稅收問題更為復(fù)雜。需要根據(jù)不同支付方式的比例和具體情況，分別考慮各部分的稅收處理。若混合支付中包含現(xiàn)金、股票和資產(chǎn)，那么現(xiàn)金部分需按照現(xiàn)金支付的稅收規(guī)定處理，股票部分適用股票支付的稅收政策，資產(chǎn)部分則遵循資產(chǎn)支付的稅收規(guī)則。在實際操作中，企業(yè)需要進行詳細的稅收籌劃，合理安排各支付方式的比例，以降低整體稅收負擔。某企業(yè)在混合支付并購中，通過合理調(diào)整現(xiàn)金、股票和資產(chǎn)的支付比例，成功降低了稅收成本，實現(xiàn)了并購雙方利益的最大化。3.2.3資本市場環(huán)境資本市場的活躍程度和融資便利性對上市公司并購支付方式有著重要影響。當資本市場活躍時，股價往往處于上升趨勢，市場流動性較好，投資者信心較強。在這種環(huán)境下，上市公司更傾向于選擇股票支付方式。因為股價上升使得股票的價值相對較高，并購方發(fā)行股票進行支付，可以用較少數(shù)量的股票換取目標公司更多的價值，降低并購成本?；钴S的資本市場也為股票的發(fā)行和交易提供了便利條件，投資者對股票的接受度較高，使得股票支付方式更容易實施。在2024年上半年，資本市場較為活躍，多家上市公司在并購中選擇了股票支付方式。如某科技公司在并購一家初創(chuàng)企業(yè)時，由于自身股價處于上升階段，通過發(fā)行股票成功完成了并購，不僅實現(xiàn)了業(yè)務(wù)拓展，還避免了大量現(xiàn)金支出。資本市場活躍時，企業(yè)的融資渠道更加多元化，融資成本相對較低。企業(yè)可以通過發(fā)行債券、股票等多種方式籌集資金，為現(xiàn)金支付提供了更多的資金來源。若企業(yè)能夠以較低的成本發(fā)行債券，籌集到足夠的資金，就可以選擇現(xiàn)金支付方式進行并購，以迅速完成交易，獲取目標公司的控制權(quán)。一些大型企業(yè)在資本市場活躍時，通過發(fā)行債券籌集資金，采用現(xiàn)金支付方式成功并購了競爭對手，擴大了市場份額。相反，當資本市場低迷時，股價下跌，市場流動性較差，投資者信心不足。此時，上市公司選擇股票支付方式可能面臨諸多困難。股價下跌使得股票的吸引力下降，目標公司股東可能不愿意接受股票作為支付對價。低迷的市場環(huán)境也會增加股票發(fā)行的難度，發(fā)行價格可能較低，導(dǎo)致并購方需要發(fā)行更多數(shù)量的股票才能完成并購，這會加重股權(quán)稀釋的問題。在2023年的一段時間里，資本市場表現(xiàn)不佳，某上市公司計劃通過股票支付方式進行并購，但由于股價下跌，目標公司股東對股票支付提出異議，最終該公司不得不放棄股票支付，轉(zhuǎn)而尋求其他支付方式。資本市場低迷時，企業(yè)的融資難度加大，融資成本上升。銀行等金融機構(gòu)可能會收緊信貸政策，對企業(yè)的貸款審批更加嚴格，債券發(fā)行也可能面臨困難。這使得企業(yè)獲取現(xiàn)金的難度增加，限制了現(xiàn)金支付方式的應(yīng)用。一些中小企業(yè)在資本市場低迷時，由于無法從銀行獲得足夠的貸款，也難以通過發(fā)行債券籌集資金，在并購中不得不選擇更為靈活的支付方式，如資產(chǎn)支付或混合支付。四、我國上市公司并購支付方式案例分析4.1陜西煤業(yè)現(xiàn)金支付并購案例2022年10月，陜西煤業(yè)發(fā)布重大公告，宣布將通過非公開協(xié)議方式，以現(xiàn)金收購陜煤集團持有的彬長集團99.5649%股權(quán)以及陜煤集團陜北礦業(yè)合計持有的神南礦業(yè)100%股權(quán)。此次收購意義重大，旨在增加現(xiàn)有煤炭資源量和產(chǎn)量，增強企業(yè)盈利能力，擴大產(chǎn)業(yè)發(fā)展資源儲備，提升市值水平。兩項交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計金額高達347億元，并全部以現(xiàn)金方式支付，這在A股市場的并購案例中十分罕見，屬于巨額現(xiàn)金支付并購案例。陜西煤業(yè)做出現(xiàn)金支付這一決策，主要基于自身強大的盈利能力和雄厚的資金實力。陜西煤業(yè)長期專注于煤炭開采、洗選、運輸、銷售以及生產(chǎn)服務(wù)等核心業(yè)務(wù)。2022年上半年，其煤炭產(chǎn)量達到7,157.92萬噸，同比穩(wěn)健增長1.98%；營業(yè)總收入實現(xiàn)836.90億元，同比增長14.86%；歸母凈利潤更是大幅增長196.60%，達到245.98億元，每股收益為2.54元。各項經(jīng)營指標，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、人員功效等，均在行業(yè)中名列前茅，企業(yè)運營質(zhì)量和效益增長達到歷史最好成績。2022年前三季度，營業(yè)總收入達到1307.39億元，同比增長7.8%；歸母凈利潤為283.07億元，同比增長98.5%。從資金儲備來看，截至2023年第三季度末，陜西煤業(yè)貨幣資金充裕，高達771.37億元，是本次兩項收購交易金額的兩倍多，較去年三季報的貨幣資金419億元增幅高達84%。此外，公司還有116.84億元變現(xiàn)能力較強的交易性金融資產(chǎn)。這些堅實的數(shù)據(jù)充分表明陜西煤業(yè)具備強大的財務(wù)實力，為其選擇現(xiàn)金支付提供了有力支撐。此次并購中現(xiàn)金支付方式展現(xiàn)出多方面的優(yōu)勢。在交易效率方面，現(xiàn)金支付使得交易能夠迅速完成。在競爭激烈的煤炭資源市場中，優(yōu)質(zhì)資源備受爭搶，采用現(xiàn)金支付，能夠保證目標公司股東收益的穩(wěn)定，極大地激發(fā)他們接受并購交易的意愿和積極性，促使并購交易快速達成。現(xiàn)金收購構(gòu)成的重大資產(chǎn)重組，減少了審批程序，進一步加快了并購進程，使陜西煤業(yè)能夠迅速實現(xiàn)對彬長集團和神南礦業(yè)的控制，獲取資源。從控制權(quán)穩(wěn)定角度而言，對于陜西煤業(yè)的股東來說，現(xiàn)金支付不會對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，現(xiàn)有股東權(quán)益不會被稀釋，控制權(quán)得以穩(wěn)固，這對于公司的穩(wěn)定運營和戰(zhàn)略實施具有重要意義。與股票支付等方式相比，現(xiàn)金支付避免了股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動，不會引發(fā)股東之間的利益沖突，保障了公司決策的連貫性和穩(wěn)定性。然而，現(xiàn)金支付也伴隨著一定的風(fēng)險。此次交易涉及巨額資金，雖然陜西煤業(yè)資金雄厚，但如此大規(guī)模的現(xiàn)金支出，必然會給公司帶來較大的資金壓力。若后續(xù)煤炭市場出現(xiàn)波動，公司的資金回籠受到影響，可能會對公司的資金流動性產(chǎn)生不利影響，進而影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營和其他業(yè)務(wù)拓展。在跨國并購中常見的貨幣兌換性風(fēng)險和匯率風(fēng)險，雖然在此次并購中不涉及跨國交易，但大規(guī)?，F(xiàn)金支付可能會使公司在應(yīng)對其他潛在風(fēng)險時的資金緩沖能力下降，增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。若未來煤炭價格大幅下跌，公司的盈利能力受到?jīng)_擊，而此時又面臨大額現(xiàn)金支出后的資金壓力，可能會使公司陷入財務(wù)困境。4.2思瑞浦可轉(zhuǎn)債支付并購案例2024年9月12日，思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“思瑞浦”）發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金購買深圳市創(chuàng)芯微微電子股份有限公司（以下簡稱“創(chuàng)芯微”）100%股權(quán)并募集配套資金，獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)。這一并購案成為“科創(chuàng)板八條”實施后，首單獲得證監(jiān)會注冊批文的半導(dǎo)體企業(yè)重組項目，也是2023年11月“定向可轉(zhuǎn)債重組新規(guī)”發(fā)布后，A股首單注冊的以可轉(zhuǎn)債為支付工具的并購重組案例。思瑞浦成立于2012年，是行業(yè)領(lǐng)先的模擬芯片設(shè)計公司，持續(xù)聚焦模擬和數(shù)?；旌闲酒难邪l(fā)和銷售，為客戶提供全方位的解決方案。其模擬芯片產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于信息通信、工業(yè)控制、新能源和汽車、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。2020年，思瑞浦成功登陸科創(chuàng)板，上市后業(yè)績持續(xù)增長。2020-2022年，營業(yè)收入復(fù)合增速達77.41%，并于2022年創(chuàng)下營收17.83億元的歷史最高值。然而，2023年受半導(dǎo)體行業(yè)整體下行及市場競爭加劇影響，公司遭遇了上市后首次營業(yè)收入下滑和凈利潤虧損。為了應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，拓展業(yè)務(wù)版圖，思瑞浦決定通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合與升級。2023年6月，思瑞浦披露重組預(yù)案，最初擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購創(chuàng)芯微股權(quán)。但在預(yù)案披露后的6個月內(nèi)，股票二級市場行情波動明顯，包括思瑞浦在內(nèi)的模擬芯片公司的股價均不同程度下跌。這導(dǎo)致交易條件發(fā)生較大變化，創(chuàng)芯微股東對以股份作為支付工具的交易意愿下降。2023年11月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購買資產(chǎn)規(guī)則》，進一步支持上市公司以定向可轉(zhuǎn)債為支付工具實施重組，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提高上市公司質(zhì)量。思瑞浦抓住這一契機，及時調(diào)整支付工具。經(jīng)過多輪協(xié)商，最終確定以作價10.6億元，向創(chuàng)芯微19名股東發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，收購其持有的標的公司100%股權(quán)。同時，上市公司擬向不超過35名特定對象發(fā)行股份募集3.83億元配套資金。此次并購中可轉(zhuǎn)債支付方式具有顯著的創(chuàng)新點和優(yōu)勢。從創(chuàng)新角度來看，它是新規(guī)發(fā)布后A股首單注冊的以可轉(zhuǎn)債為支付工具的并購重組案例，為資本市場并購支付方式創(chuàng)新提供了實踐范例。在2023年11月“定向可轉(zhuǎn)債重組新規(guī)”發(fā)布之前，市場上以可轉(zhuǎn)債為支付工具的并購案例較少，思瑞浦此次并購開啟了新的模式。在優(yōu)勢方面，可轉(zhuǎn)債兼具“股性”和“債性”，為交易雙方提供了更為靈活的博弈機制。對于創(chuàng)芯微股東而言，在股價低時可以選擇不行權(quán)，收取債券固定本息，降低風(fēng)險；在股價高時可以選擇轉(zhuǎn)股，獲取股票收益。這種“保底屬性”提高了創(chuàng)芯微股東的交易意愿，使得各方最終能夠達成一致。若在并購?fù)瓿珊蟮囊欢螘r間內(nèi)，思瑞浦股價表現(xiàn)不佳，創(chuàng)芯微股東可以選擇不轉(zhuǎn)股，繼續(xù)持有債券，獲得穩(wěn)定的本息收益；而當思瑞浦股價上漲時，股東可以選擇轉(zhuǎn)股，分享公司成長帶來的紅利。從思瑞浦自身角度，采用可轉(zhuǎn)債支付可以減輕公司短期內(nèi)的現(xiàn)金壓力，避免因大量現(xiàn)金支出對公司資金流動性和財務(wù)狀況造成過大影響。在半導(dǎo)體行業(yè)競爭激烈的環(huán)境下，保持充足的資金流動性對于企業(yè)的研發(fā)投入、市場拓展等至關(guān)重要?？赊D(zhuǎn)債支付方式使得思瑞浦在完成并購的同時，能夠更好地平衡資金使用，保障公司的正常運營和發(fā)展。4.3案例對比與啟示通過對陜西煤業(yè)現(xiàn)金支付并購案例和思瑞浦可轉(zhuǎn)債支付并購案例的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)不同支付方式在適用場景和選擇要點上存在明顯差異。在適用場景方面，現(xiàn)金支付方式適用于并購方財務(wù)狀況良好、資金實力雄厚的情況。陜西煤業(yè)憑借強大的盈利能力和充裕的資金儲備，能夠輕松承擔347億元的巨額現(xiàn)金支付，實現(xiàn)對彬長集團和神南礦業(yè)的收購。這種支付方式在需要迅速達成交易、獲取目標公司控制權(quán)的場景中具有優(yōu)勢，如在資源爭奪激烈的煤炭行業(yè)，現(xiàn)金支付可以確保交易的快速完成，避免因支付方式的復(fù)雜性而導(dǎo)致交易失敗。當目標公司股東希望盡快獲得確定的收益，且對并購方的股權(quán)不感興趣時，現(xiàn)金支付也更能滿足他們的需求?？赊D(zhuǎn)債支付方式則適用于資本市場環(huán)境變化、交易條件不穩(wěn)定的情況。思瑞浦在并購創(chuàng)芯微時，由于股價下跌導(dǎo)致創(chuàng)芯微股東對股份支付意愿下降，而可轉(zhuǎn)債新規(guī)的出臺為其提供了新的選擇?？赊D(zhuǎn)債兼具“股性”和“債性”的特點，使其在這種情況下具有獨特的優(yōu)勢。對于處于發(fā)展階段、資金需求較大且股價波動較大的企業(yè)，可轉(zhuǎn)債支付可以減輕短期內(nèi)的現(xiàn)金壓力，同時為交易雙方提供更靈活的博弈機制。在半導(dǎo)體行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)需要大量資金進行研發(fā)和市場拓展，采用可轉(zhuǎn)債支付可以在實現(xiàn)并購的同時，保障企業(yè)的資金流動性，促進企業(yè)的長期發(fā)展。在選擇要點上，并購方的財務(wù)狀況是支付方式選擇的重要依據(jù)。陜西煤業(yè)強大的財務(wù)實力使其有能力選擇現(xiàn)金支付，而思瑞浦在面臨股價下跌和現(xiàn)金壓力時，選擇可轉(zhuǎn)債支付更為合適。并購方需要根據(jù)自身的現(xiàn)金儲備、盈利能力、資產(chǎn)負債率等財務(wù)指標，綜合評估各種支付方式對企業(yè)財務(wù)狀況的影響，選擇最能保障企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定的支付方式。市場環(huán)境和交易條件也是不可忽視的因素。資本市場的活躍程度、股價走勢等都會影響支付方式的選擇。在資本市場活躍、股價上升時，股票支付或可轉(zhuǎn)債支付可能更具吸引力；而在資本市場低迷、股價下跌時，現(xiàn)金支付或調(diào)整支付方式以適應(yīng)市場變化則更為明智。交易雙方的談判地位和利益訴求也會對支付方式產(chǎn)生影響。思瑞浦通過與創(chuàng)芯微股東的多輪協(xié)商，根據(jù)不同股東的利益訴求，采用差異化定價和可轉(zhuǎn)債支付相結(jié)合的方式，成功達成并購交易。并購方在選擇支付方式時，需要充分考慮目標公司股東的意愿和利益，尋求雙方都能接受的支付方案，以提高并購交易的成功率。不同的并購支付方式各有其適用場景和選擇要點，上市公司在進行并購決策時，應(yīng)綜合考慮自身財務(wù)狀況、市場環(huán)境、交易條件以及雙方利益訴求等多方面因素，謹慎選擇合適的支付方式，以實現(xiàn)并購的戰(zhàn)略目標，提升企業(yè)的價值和競爭力。五、我國上市公司并購支付方式的發(fā)展趨勢5.1多元化支付方式的運用單一支付方式在企業(yè)并購中存在諸多局限性，這些局限性限制了企業(yè)并購的靈活性和效果。現(xiàn)金支付雖然交易簡單、快捷，能迅速完成交易，確定性高，但它對并購方的資金實力要求極高，會給并購方帶來較大的現(xiàn)金壓力。若企業(yè)在并購時大量使用現(xiàn)金支付，可能導(dǎo)致自身資金鏈緊張，影響企業(yè)的正常運營和后續(xù)發(fā)展。在一些大規(guī)模并購中，如陜西煤業(yè)以347億元現(xiàn)金收購彬長集團和神南礦業(yè)股權(quán)的案例，盡管陜西煤業(yè)資金雄厚，但如此巨額的現(xiàn)金支出仍可能對其資金流動性產(chǎn)生潛在影響?，F(xiàn)金支付還可能使目標公司股東面臨較重的稅務(wù)負擔，影響目標公司股東接受并購的積極性。股票支付雖然能減輕并購方的財務(wù)壓力，適宜大規(guī)模并購，目標公司股東還能享受遞延納稅的好處，但它會導(dǎo)致并購方股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，可能稀釋原股東權(quán)益。新增發(fā)的股票會改變公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使原股東的控制權(quán)受到一定程度的削弱，可能引發(fā)股東之間的利益沖突。在某些情況下，股票支付還可能面臨股價波動的風(fēng)險，若并購方股價在并購后大幅下跌，可能導(dǎo)致目標公司股東的利益受損，影響并購的效果。杠桿收購能以較少資金獲取目標企業(yè)股權(quán)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并享受稅收優(yōu)惠，但融資成本高，償債壓力大，風(fēng)險較高。企業(yè)在進行杠桿收購時，需要承擔大量的債務(wù)，若后續(xù)經(jīng)營不善，無法按時償還債務(wù)，可能面臨財務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。市場環(huán)境的變化也可能導(dǎo)致杠桿收購的風(fēng)險進一步加大，如利率上升會增加企業(yè)的融資成本，使企業(yè)的償債壓力更大。資產(chǎn)置換可減少現(xiàn)金支出，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但交易難度較大，難以成交。資產(chǎn)的估價相對復(fù)雜，不同資產(chǎn)的價值評估方法和標準存在差異，難以準確確定資產(chǎn)的公允價值，這可能導(dǎo)致交易雙方在資產(chǎn)定價上存在分歧，增加交易談判的難度和時間成本。資產(chǎn)置換還可能面臨資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)權(quán)糾紛等風(fēng)險，影響并購的順利進行。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，以及企業(yè)并購活動的日益頻繁和復(fù)雜，多元化支付方式逐漸成為主流趨勢。多元化支付方式能夠綜合多種支付方式的優(yōu)勢，更好地滿足企業(yè)并購的需求。在一些并購案例中，企業(yè)采用現(xiàn)金和股票相結(jié)合的混合支付方式，既能滿足目標公司股東對現(xiàn)金的部分需求，提高交易的吸引力，又能減輕并購方的現(xiàn)金壓力，避免股權(quán)過度稀釋。思瑞浦發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金購買創(chuàng)芯微股權(quán)的案例，充分體現(xiàn)了多元化支付方式的優(yōu)勢。可轉(zhuǎn)債兼具“股性”和“債性”，為交易雙方提供了更為靈活的博弈機制，在股價低時，目標公司股東可以選擇不行權(quán)，收取債券固定本息，降低風(fēng)險；在股價高時，可以選擇轉(zhuǎn)股，獲取股票收益。這種多元化的支付方式使得思瑞浦在股價下跌、交易條件變化的情況下，仍能成功完成并購交易。監(jiān)管政策的支持也為多元化支付方式的發(fā)展提供了有力保障。2023年11月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購買資產(chǎn)規(guī)則》，進一步支持上市公司以定向可轉(zhuǎn)債為支付工具實施重組，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提高上市公司質(zhì)量。這些政策的出臺，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新支付方式，推動了多元化支付方式在企業(yè)并購中的應(yīng)用。5.2混合支付方式的興起混合支付方式的興起，是企業(yè)并購市場發(fā)展的必然趨勢，其結(jié)合多種支付方式優(yōu)點的特性，使其能夠更好地滿足企業(yè)并購的多樣化需求。在資金壓力方面，企業(yè)并購?fù)婕熬揞~資金，單一支付方式可能給企業(yè)帶來巨大的資金壓力?；旌现Ц斗绞酵ㄟ^合理安排現(xiàn)金、股票等支付比例，能夠有效緩解企業(yè)的資金壓力。當企業(yè)有一定的現(xiàn)金儲備，但不足以完全支付并購對價時，可以采用現(xiàn)金和股票相結(jié)合的方式，既能滿足并購交易的資金需求，又能避免因大量現(xiàn)金支出而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張。在一些大型企業(yè)的并購案例中，企業(yè)通常會采用混合支付方式，如以部分現(xiàn)金支付來滿足目標公司股東對現(xiàn)金的即時需求，以增強交易的吸引力；同時，通過發(fā)行股票支付部分對價，減輕自身的現(xiàn)金壓力，確保企業(yè)的資金流動性。在稅收籌劃方面，不同支付方式的稅收政策存在差異，混合支付方式為企業(yè)提供了更多的稅收籌劃空間?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前具有債券的性質(zhì)，利息支出可以在稅前扣除，起到抵稅的作用；當企業(yè)業(yè)績良好，股價上升時，債券持有人可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，享受股票增值的收益，同時目標公司股東也能享受一定的稅收優(yōu)惠。在某些并購案例中，企業(yè)通過合理設(shè)計混合支付方案，充分利用不同支付方式的稅收政策，實現(xiàn)了稅務(wù)成本的降低。企業(yè)可以根據(jù)自身的盈利狀況和稅收政策，調(diào)整現(xiàn)金、股票和債券等支付方式的比例，以達到最優(yōu)的稅收籌劃效果。從市場適應(yīng)性角度來看，混合支付方式能夠更好地滿足不同交易方的需求和市場情況。對于目標公司股東來說，混合支付提供了多樣化的選擇，他們可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況、投資偏好等因素，選擇接受現(xiàn)金、股票或其他證券，提高了交易的靈活性和吸引力。在市場波動較大時，混合支付可以通過調(diào)整不同支付方式的比例，降低市場風(fēng)險對并購交易的影響，使并購交易更具穩(wěn)定性。在股市行情不穩(wěn)定時，適當增加現(xiàn)金支付比例，可以減少因股價波動對并購交易的不利影響；而當市場前景較為樂觀時，增加股票支付比例，能夠使目標公司股東更好地分享企業(yè)未來發(fā)展的紅利。5.3特殊支付方式的創(chuàng)新為解決跨境并購和稅務(wù)優(yōu)化等問題，企業(yè)不斷創(chuàng)新特殊支付方式。在跨境并購中，匯率風(fēng)險是企業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)。為應(yīng)對這一風(fēng)險，企業(yè)可能采取匯率鎖定的特殊支付方式。匯率鎖定是指企業(yè)通過金融衍生品工具，如遠期外匯合約、外匯期貨、外匯期權(quán)等，在一定時期內(nèi)鎖定外匯匯率，從而避免因匯率波動導(dǎo)致的并購成本增加。某中國企業(yè)計劃并購一家美國企業(yè)，預(yù)計在未來3個月內(nèi)完成交易并支付美元對價。由于外匯市場波動較大，為了防范匯率風(fēng)險，該企業(yè)與銀行簽訂了一份3個月期的遠期外匯合約，鎖定了美元對人民幣的匯率。無論未來3個月內(nèi)匯率如何波動，企業(yè)都能按照鎖定的匯率進行支付，確保了并購成本的確定性?？缇硴Q股也是一種創(chuàng)新的支付方式?？缇硴Q股是指并購方以自身或其控股企業(yè)的股權(quán)作為支付對價，換取目標企業(yè)股權(quán)的跨境并購行為。這種支付方式可以避免大量現(xiàn)金流出，減輕企業(yè)的資金壓力，同時實現(xiàn)雙方企業(yè)的股權(quán)融合，促進資源整合和協(xié)同發(fā)展。2024年，一家中國科技企業(yè)通過跨境換股的方式并購了一家歐洲的芯片研發(fā)公司。中國企業(yè)以自身增發(fā)的股票作為支付對價，換取歐洲公司股東持有的股權(quán)。通過跨境換股，中國企業(yè)不僅獲得了歐洲公司的先進芯片研發(fā)技術(shù)和人才團隊，還實現(xiàn)了雙方企業(yè)在全球市場的資源共享和優(yōu)勢互補。然而，跨境換股涉及復(fù)雜的法律法規(guī)和審批程序，需要企業(yè)充分了解相關(guān)政策，確保交易的合規(guī)性。在稅務(wù)優(yōu)化方面，企業(yè)也在積極探索創(chuàng)新支付方式。一些企業(yè)采用符合稅法規(guī)定的稅務(wù)優(yōu)化支付方式，如利用特殊目的公司（SPV）進行并購。企業(yè)在低稅率地區(qū)設(shè)立SPV，通過SPV進行并購交易，利用當?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策，降低整體稅務(wù)負擔。某企業(yè)在開曼群島設(shè)立SPV，通過該SPV收購目標企業(yè)股權(quán)。開曼群島對資本利得等稅收有較為優(yōu)惠的政策，企業(yè)通過這種方式實現(xiàn)了稅務(wù)優(yōu)化，降低了并購成本。企業(yè)還可以通過合理設(shè)計交易結(jié)構(gòu)，利用稅收協(xié)定和優(yōu)惠政策，實現(xiàn)稅務(wù)優(yōu)化。在并購交易中，選擇合適的并購方式（如股權(quán)收購、資產(chǎn)收購等），充分利用我國與并購目標所在國家（地區(qū)）之間的稅收協(xié)定，降低預(yù)提所得稅等稅務(wù)成本。六、優(yōu)化我國上市公司并購支付方式選擇的策略建議6.1企業(yè)自身層面6.1.1綜合評估自身情況企業(yè)在選擇并購支付方式時，應(yīng)全面綜合評估自身的財務(wù)狀況、控股結(jié)構(gòu)、股價水平以及融資能力等關(guān)鍵因素。在財務(wù)狀況方面，企業(yè)要對自身的現(xiàn)金儲備、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、盈利能力和資產(chǎn)負債率進行深入分析。若企業(yè)現(xiàn)金儲備充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定，盈利能力較強且資產(chǎn)負債率較低，如陜西煤業(yè)在并購彬長集團和神南礦業(yè)時，其強大的盈利能力和雄厚的資金實力使其有能力選擇現(xiàn)金支付方式，迅速完成并購交易，獲取優(yōu)質(zhì)資源。相反，若企業(yè)現(xiàn)金儲備不足，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，盈利能力較弱或資產(chǎn)負債率較高，可能更適合選擇股票支付或混合支付方式，以減輕現(xiàn)金壓力，避免財務(wù)風(fēng)險進一步加劇?？毓山Y(jié)構(gòu)也是重要的考量因素。當企業(yè)控股結(jié)構(gòu)較為分散時，股東對控制權(quán)稀釋的敏感度相對較低，可能更傾向于選擇股票支付方式，既能完成并購，又能在一定程度上減輕現(xiàn)金壓力。而當控股結(jié)構(gòu)較為集中時，控股股東對控制權(quán)稀釋的敏感度較高，通常會優(yōu)先考慮現(xiàn)金支付方式，以確保對公司的控制權(quán)不受影響。股價水平同樣不容忽視。若企業(yè)股價被高估，此時發(fā)行股票進行支付對并購方較為有利，因為可以用相對高估的股票換取目標公司更多的價值，降低并購成本。反之，當股價被低估時，采用現(xiàn)金支付可以避免股權(quán)過度稀釋，保護原股東的利益。企業(yè)的融資能力也會影響支付方式的選擇。融資能力較強的企業(yè)可以通過銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌集資金，從而有更多選擇現(xiàn)金支付的可能性。而融資能力較弱的企業(yè)，可能更依賴股票支付或混合支付方式，以減少對外部融資的依賴。6.1.2加強風(fēng)險管理企業(yè)在并購支付方式選擇過程中，應(yīng)充分識別和應(yīng)對可能面臨的各種風(fēng)險，并制定有效的風(fēng)險應(yīng)對措施。在現(xiàn)金支付方式下，企業(yè)可能面臨資金流動性風(fēng)險和匯率風(fēng)險（尤其是跨國并購時）。為應(yīng)對資金流動性風(fēng)險，企業(yè)要合理評估自身的資金狀況，確保在支付現(xiàn)金后仍能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)可以提前制定資金預(yù)算，合理安排資金使用，確保有足夠的資金用于日常運營和償債。在匯率風(fēng)險方面，企業(yè)可以采用金融衍生品工具，如遠期外匯合約、外匯期貨、外匯期權(quán)等，鎖定外匯匯率，降低匯率波動帶來的風(fēng)險。如某企業(yè)在進行跨國并購時，通過簽訂遠期外匯合約，鎖定了支付外幣的匯率，有效避免了匯率波動對并購成本的影響。股票支付方式下，企業(yè)可能面臨股權(quán)稀釋風(fēng)險和股價波動風(fēng)險。為降低股權(quán)稀釋風(fēng)險，企業(yè)可以合理確定股票發(fā)行數(shù)量和換股比例，盡量減少對原股東控制權(quán)的影響。企業(yè)可以通過與目標公司股東協(xié)商，確定一個合理的換股比例，既能滿足并購需求，又能保證原股東的利益。在股價波動風(fēng)險方面，企業(yè)要密切關(guān)注資本市場動態(tài)，加強對股價的監(jiān)測和分析。若預(yù)計股價可能出現(xiàn)大幅波動，可以采取一些措施來穩(wěn)定股價，如加強信息披露，提高公司透明度，增強投資者信心。杠桿支付方式下，企業(yè)面臨著較高的償債風(fēng)險。為應(yīng)對這一風(fēng)險，企業(yè)在進行杠桿收購前，要對目標公司的未來現(xiàn)金流進行準確預(yù)測，確保有足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)。企業(yè)可以對目標公司的財務(wù)狀況、市場前景等進行深入分析，評估其未來的盈利能力和現(xiàn)金流狀況。合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，選擇合適的融資渠道和融資期限，降低融資成本。企業(yè)可以根據(jù)自身的實際情況，選擇銀行貸款、債券融資等不同的融資方式，并合理確定還款期限，避免集中還款帶來的壓力?；旌现Ц斗绞较拢捎谏婕岸喾N支付工具，風(fēng)險更為復(fù)雜。企業(yè)需要綜合考慮各種支付方式的風(fēng)險特點，制定全面的風(fēng)險應(yīng)對策略。在設(shè)計混合支付方案時，要充分考慮各種支付方式的比例和組合，確保既能滿足并購需求，又能有效降低風(fēng)險。企業(yè)可以根據(jù)自身的財務(wù)狀況、市場環(huán)境等因素，靈活調(diào)整現(xiàn)金、股票、債券等支付方式的比例，以達到最優(yōu)的風(fēng)險收益平衡。6.2政策與市場環(huán)境層面6.2.1完善法律法規(guī)和政策支持政府在上市公司并購支付方式的優(yōu)化中起著關(guān)鍵作用，完善法律法規(guī)和提供政策支持是重要舉措。目前，我國并購相關(guān)法律法規(guī)雖已初具規(guī)模，但仍存在一些有待完善的地方。在稅收法規(guī)方面，雖然有一些針對并購支付方式的稅收政策，但在實際操作中，對于一些新興的支付方式，如可轉(zhuǎn)債支付、跨境換股等，稅收政策的規(guī)定還不夠明確和細化。這導(dǎo)致企業(yè)在采用這些支付方式時，面臨稅收不確定性，增加了并購的風(fēng)險和成本。在2024年的某起跨境并購案例中，由于對跨境換股支付方式的稅收政策理解存在差異，并購雙方在稅務(wù)處理上產(chǎn)生了爭議，影響了并購交易的順利進行。為了促進支付方式創(chuàng)新，政府應(yīng)進一步細化和完善稅收法規(guī)，明確不同支付方式的稅收政策。對于可轉(zhuǎn)債支付，應(yīng)明確可轉(zhuǎn)債利息支出的稅務(wù)扣除標準，以及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股時的稅收處理方式。對于跨境換股，要清晰界定跨境換股過程中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得、股息紅利所得等的稅收政策，避免出現(xiàn)稅收漏洞和爭議。政府還可以出臺一些稅收優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)采用多元化的支付方式。對于采用混合支付方式進行并購的企業(yè)，若其在一定期限內(nèi)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級或協(xié)同發(fā)展目標，可以給予一定的稅收減免或補貼。這樣可以降低企業(yè)采用多元化支付方式的成本，提高企業(yè)創(chuàng)新支付方式的積極性。在監(jiān)管政策方面，政府應(yīng)加強對并購支付方式的監(jiān)管，建立健全的監(jiān)管體系，確保并購交易的公平、公正和透明。對于上市公司發(fā)行股票進