我國上市公司并購類型與績效關聯(lián)的實證剖析：基于多維度視角一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經濟全球化和市場競爭日益激烈的大背景下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運作方式，在我國資本市場中扮演著愈發(fā)關鍵的角色。近年來，我國上市公司的并購活動呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，無論是并購的數(shù)量還是交易金額都屢創(chuàng)新高。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020-2024年期間，我國上市公司每年披露的并購事件數(shù)量均保持在較高水平，并購交易金額也持續(xù)攀升。例如，2024年上市公司并購交易金額達到了[X]億元，較上一年增長了[X]%。這一現(xiàn)象不僅反映了企業(yè)對市場資源整合和戰(zhàn)略擴張的強烈需求，也體現(xiàn)了我國資本市場在資源配置中的重要作用日益凸顯。從并購類型來看，主要包括橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產或經營同類產品的企業(yè)之間的并購，旨在擴大企業(yè)規(guī)模、提高市場份額、實現(xiàn)規(guī)模經濟以及增強市場競爭力。如[具體案例公司A]對[具體案例公司B]的并購，這兩家公司均在電子信息行業(yè)，通過此次并購，[具體案例公司A]成功擴大了市場份額，提升了自身在行業(yè)內的話語權?？v向并購則是指企業(yè)與供應商或客戶之間的并購，通過整合產業(yè)鏈上下游資源，實現(xiàn)產業(yè)一體化，降低交易成本，提高企業(yè)的運營效率和抗風險能力。像[具體案例公司C]收購了其主要原材料供應商[具體案例公司D]，有效保障了原材料的穩(wěn)定供應，降低了采購成本，增強了企業(yè)在產業(yè)鏈中的競爭力?；旌喜①徥侵覆煌袠I(yè)企業(yè)之間的并購，其目的在于實現(xiàn)多元化經營，分散經營風險，拓展企業(yè)的發(fā)展空間。以[具體案例公司E]為例，該公司原本專注于傳統(tǒng)制造業(yè)，通過并購一家新興的互聯(lián)網科技公司[具體案例公司F]，成功涉足互聯(lián)網領域，實現(xiàn)了業(yè)務多元化布局。然而，不同類型的并購對上市公司并購績效的影響存在顯著差異。有的并購活動能夠為企業(yè)帶來協(xié)同效應，促進企業(yè)業(yè)績的提升，實現(xiàn)股東價值最大化；而有的并購卻未能達到預期目標，甚至給企業(yè)帶來負面影響，導致業(yè)績下滑、資源浪費等問題。例如，[具體案例公司G]在進行混合并購后，由于未能有效整合不同行業(yè)的業(yè)務和資源，出現(xiàn)了管理混亂、成本增加等問題，最終導致企業(yè)業(yè)績大幅下降。因此，深入研究我國上市公司不同并購類型對并購績效的影響，不僅具有重要的理論價值，能夠豐富和完善企業(yè)并購理論，而且對于指導企業(yè)的并購決策，提高并購成功率，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有至關重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義理論意義：完善并購理論體系：通過對我國上市公司不同并購類型與并購績效關系的深入研究，能夠進一步揭示并購活動背后的經濟規(guī)律和內在機制，補充和完善現(xiàn)有的企業(yè)并購理論。目前，國內外關于并購績效的研究雖然取得了一定成果，但對于不同并購類型在我國特定市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)及影響因素的研究仍存在不足。本研究將有助于填補這一領域的研究空白，為后續(xù)相關研究提供更豐富的理論依據(jù)。豐富實證研究方法：在研究過程中，運用多種實證研究方法，如事件研究法、會計研究法等，對不同并購類型的績效進行多維度分析。這不僅能夠驗證現(xiàn)有理論在我國市場的適用性，還能為其他相關領域的實證研究提供方法借鑒，推動研究方法的創(chuàng)新和發(fā)展。實踐意義：指導企業(yè)并購決策：對于上市公司而言，了解不同并購類型對績效的影響，有助于企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時，根據(jù)自身的發(fā)展目標、資源狀況和市場環(huán)境，選擇合適的并購類型，提高并購決策的科學性和合理性。例如，如果企業(yè)希望擴大市場份額、增強行業(yè)競爭力，橫向并購可能是較為合適的選擇；若企業(yè)旨在優(yōu)化產業(yè)鏈布局、降低交易成本，縱向并購則更具優(yōu)勢；而對于尋求多元化發(fā)展、分散經營風險的企業(yè)，混合并購或許是一個不錯的途徑。提升并購績效：通過對并購績效影響因素的分析，企業(yè)可以在并購過程中有的放矢地采取措施，加強并購后的整合管理，提高資源配置效率，從而提升并購績效，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。同時，研究結果也能為企業(yè)管理層提供決策參考，促使他們更加謹慎地對待并購活動，避免盲目跟風和過度擴張。促進資本市場健康發(fā)展：上市公司作為資本市場的重要主體，其并購活動的成敗直接影響著資本市場的資源配置效率和穩(wěn)定性。深入研究并購類型與績效的關系，能夠為監(jiān)管部門制定相關政策提供依據(jù)，加強對并購活動的監(jiān)管和引導，規(guī)范市場秩序，促進資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究內容與方法1.2.1研究內容本研究圍繞我國上市公司不同并購類型對并購績效的影響展開，具體內容如下：并購類型的劃分與現(xiàn)狀分析：對橫向并購、縱向并購和混合并購這三種主要并購類型進行明確的界定和分類。通過收集和整理近年來我國上市公司的并購數(shù)據(jù)，深入分析不同并購類型在數(shù)量、規(guī)模、行業(yè)分布等方面的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。例如，統(tǒng)計不同年份各并購類型的并購案例數(shù)量，分析其在制造業(yè)、信息技術業(yè)、金融業(yè)等不同行業(yè)的分布情況，為后續(xù)研究提供現(xiàn)實依據(jù)。并購績效的衡量與評價：選取合適的指標和方法來衡量并購績效。采用財務指標，如凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、凈利潤增長率等，從盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力等多個維度對并購前后企業(yè)的財務狀況進行分析；運用市場指標，如累計超額收益率（CAR）等，通過事件研究法來衡量并購事件對公司股票價格的短期影響，綜合評估并購績效。不同并購類型對并購績效影響的實證分析：以我國上市公司為研究樣本，選取一定時期內發(fā)生并購的公司作為研究對象，運用多元線性回歸等統(tǒng)計方法，構建實證模型，深入分析不同并購類型與并購績效之間的關系。探究橫向并購、縱向并購和混合并購對并購績效的影響方向和程度，比較不同并購類型在提升并購績效方面的差異。同時，考慮其他控制變量，如公司規(guī)模、財務杠桿、行業(yè)特征等因素對并購績效的影響，以確保研究結果的準確性和可靠性。影響機制分析：從協(xié)同效應、資源整合、市場勢力等多個角度深入剖析不同并購類型影響并購績效的內在機制。例如，橫向并購主要通過實現(xiàn)規(guī)模經濟、降低成本、增強市場勢力等途徑來提升并購績效；縱向并購則通過整合產業(yè)鏈上下游資源，減少交易成本，提高生產效率和協(xié)同效應來影響并購績效；混合并購通過分散經營風險、拓展業(yè)務領域、實現(xiàn)多元化發(fā)展等方式對并購績效產生作用。通過理論分析和案例研究相結合的方法，揭示不同并購類型影響并購績效的深層次原因。案例分析：選取具有代表性的上市公司并購案例，對不同并購類型的并購過程、并購動機、并購后的整合措施以及并購績效表現(xiàn)進行深入的案例分析。通過具體案例，進一步驗證實證研究的結果，詳細分析成功并購案例的經驗和失敗并購案例的教訓，為企業(yè)在實際并購決策中提供更具針對性的參考和借鑒。例如，分析[具體成功案例公司]橫向并購后如何通過整合資源實現(xiàn)成本降低和市場份額擴大，進而提升并購績效；剖析[具體失敗案例公司]混合并購失敗的原因，如業(yè)務整合困難、文化沖突等。結論與建議：總結研究結果，明確不同并購類型對我國上市公司并購績效的影響規(guī)律和特點。根據(jù)研究結論，從企業(yè)自身戰(zhàn)略規(guī)劃、并購決策制定、并購后整合管理以及政府政策支持等多個方面提出具有針對性的建議，為企業(yè)提高并購績效、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供理論指導和實踐參考。例如，建議企業(yè)在進行并購決策時，要充分考慮自身的發(fā)展戰(zhàn)略和資源優(yōu)勢，謹慎選擇并購類型；政府應加強對并購市場的監(jiān)管，完善相關法律法規(guī)，為企業(yè)并購創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。1.2.2研究方法為了深入研究我國上市公司不同并購類型對并購績效的影響，本研究綜合運用了多種研究方法，具體如下：文獻研究法：全面搜集和整理國內外關于企業(yè)并購類型、并購績效以及兩者關系的相關文獻資料，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告等。對這些文獻進行系統(tǒng)的梳理和分析，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果和不足，明確研究的切入點和方向，為后續(xù)研究提供堅實的理論基礎。例如，通過對國內外相關文獻的研究，總結出不同學者對并購績效衡量指標和研究方法的選擇，以及對不同并購類型績效差異的觀點和結論，為本文的研究設計和實證分析提供參考。實證研究法：以我國上市公司的實際數(shù)據(jù)為基礎，運用實證分析方法來驗證研究假設。選取合適的樣本數(shù)據(jù)，通過篩選一定時期內發(fā)生并購的上市公司，確保樣本的代表性和可靠性。確定相關變量，如將并購類型作為自變量，并購績效作為因變量，同時選取公司規(guī)模、財務杠桿等作為控制變量。運用統(tǒng)計軟件，如SPSS、Stata等，進行描述性統(tǒng)計分析、相關性分析、回歸分析等，深入探究不同并購類型與并購績效之間的關系，得出具有統(tǒng)計學意義的結論，增強研究結果的科學性和說服力。案例分析法：選取典型的上市公司并購案例進行深入剖析。通過詳細了解并購案例的背景、過程、并購后的整合措施以及績效表現(xiàn)等方面的信息，對不同并購類型的實際效果進行具體分析。將案例分析結果與實證研究結論相結合，進一步驗證和解釋研究成果，為企業(yè)提供實際操作層面的經驗借鑒。例如，選取[具體案例公司1]橫向并購案例和[具體案例公司2]混合并購案例，分析它們在并購過程中遇到的問題及解決方法，以及對并購績效產生的影響，從而更直觀地展示不同并購類型的特點和效果。1.3研究創(chuàng)新點樣本選擇創(chuàng)新：本研究選取了2020-2024年期間我國上市公司的并購數(shù)據(jù)作為研究樣本，時間跨度涵蓋了近年來我國資本市場發(fā)展的關鍵階段，能夠更全面、及時地反映當前市場環(huán)境下不同并購類型對并購績效的影響。相較于以往研究，本樣本選擇不僅包含了更多近期發(fā)生的并購案例，而且考慮到了市場環(huán)境的動態(tài)變化對并購績效的影響，使得研究結果更具時效性和現(xiàn)實指導意義。此外，在樣本篩選過程中，嚴格遵循相關標準，剔除了異常值和數(shù)據(jù)缺失的樣本，確保了樣本的質量和代表性，從而提高了研究結論的可靠性。研究方法創(chuàng)新：綜合運用多種研究方法，將事件研究法和會計研究法相結合，從市場反應和財務績效兩個不同角度對并購績效進行全面衡量。事件研究法能夠快速捕捉并購事件對公司股票價格的短期影響，反映市場投資者對并購行為的預期和評價；會計研究法則通過對公司財務指標的長期跟蹤分析，深入探究并購對公司經營業(yè)績的實際影響。這種多方法結合的研究方式，彌補了單一研究方法的局限性，能夠更準確、深入地揭示不同并購類型與并購績效之間的關系。同時，在實證分析過程中，引入了更多與我國資本市場特點相關的控制變量，如股權結構、行業(yè)競爭程度等，進一步提高了研究模型的解釋力和準確性。分析視角創(chuàng)新：從多個維度深入剖析不同并購類型對并購績效的影響，不僅關注并購類型與并購績效之間的直接關系，還探討了并購動機、并購后整合等因素在其中的調節(jié)作用和中介效應。例如，研究發(fā)現(xiàn)，基于戰(zhàn)略協(xié)同動機的橫向并購往往能夠取得更好的并購績效，而并購后有效的資源整合和文化融合則是實現(xiàn)縱向并購和混合并購績效提升的關鍵因素。這種全面、深入的分析視角，有助于揭示并購績效的深層次影響機制，為企業(yè)制定科學合理的并購策略提供更具針對性的理論指導。二、文獻綜述2.1上市公司并購類型相關研究企業(yè)并購作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段，在經濟領域中占據(jù)著關鍵地位。不同類型的并購活動對企業(yè)的影響各異，因此，深入了解并購類型及其特點，對于研究并購績效具有重要的理論和實踐意義。上市公司并購類型主要包括橫向并購、縱向并購和混合并購，以下將對這幾種常見類型及其特點進行介紹。橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產或經營同類產品的企業(yè)之間的并購行為。其核心目的在于擴大企業(yè)規(guī)模、增強市場份額以及實現(xiàn)規(guī)模經濟。橫向并購的特點顯著，在資源整合方面，能夠實現(xiàn)技術、品牌、渠道等資源的共享與優(yōu)化配置。例如，當一家具有先進生產技術的企業(yè)并購另一家在銷售渠道上具有優(yōu)勢的同行企業(yè)時，雙方可以相互借鑒和利用對方的資源，從而提高整體的運營效率。在市場競爭方面，橫向并購可以減少行業(yè)內的競爭對手，增強企業(yè)在市場中的話語權，進而提高市場集中度。如某知名飲料企業(yè)對其競爭對手的并購，使得該企業(yè)在飲料市場的份額大幅提升，對市場價格和產品供應的控制能力也得到增強。同時，橫向并購還能夠通過規(guī)模經濟降低單位生產成本，提高企業(yè)的盈利能力。大規(guī)模的生產可以使企業(yè)在原材料采購、生產設備使用等方面獲得更優(yōu)惠的條件，從而降低成本?？v向并購是指企業(yè)與供應商或客戶之間的并購，其目的在于整合產業(yè)鏈上下游資源，實現(xiàn)產業(yè)一體化。縱向并購的特點體現(xiàn)在多個方面，從供應鏈管理角度來看，它能夠加強企業(yè)對原材料供應、生產制造、產品銷售等環(huán)節(jié)的控制，確保供應鏈的穩(wěn)定和高效。例如，汽車制造企業(yè)并購零部件供應商，可以有效保障零部件的及時供應，避免因供應短缺而影響生產進度。從成本控制角度，縱向并購可以減少交易成本，提高企業(yè)的經濟效益。企業(yè)內部的協(xié)調和溝通成本通常低于與外部供應商或客戶的交易成本，通過并購實現(xiàn)一體化經營，能夠降低采購、銷售等環(huán)節(jié)的費用。此外，縱向并購還可以促進企業(yè)在產業(yè)鏈上的協(xié)同發(fā)展，提高生產效率和產品質量。企業(yè)可以根據(jù)自身的生產需求，對上下游環(huán)節(jié)進行優(yōu)化和調整，實現(xiàn)生產流程的無縫對接，從而提高產品的質量和生產效率?；旌喜①徥侵覆煌袠I(yè)企業(yè)之間的并購，旨在實現(xiàn)多元化經營，分散經營風險，拓展企業(yè)的發(fā)展空間?；旌喜①彽奶攸c主要表現(xiàn)在業(yè)務多元化方面，企業(yè)通過進入不同行業(yè)，可以分散經營風險，避免因單一行業(yè)的波動而對企業(yè)造成過大影響。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購一家互聯(lián)網科技企業(yè)，在傳統(tǒng)業(yè)務受到市場沖擊時，互聯(lián)網科技業(yè)務可能會為企業(yè)帶來新的增長點。在資源互補方面，不同行業(yè)的企業(yè)往往擁有不同的資源和能力，混合并購可以實現(xiàn)資源的互補和協(xié)同。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在生產制造方面具有豐富的經驗和資源，而互聯(lián)網科技企業(yè)在技術研發(fā)和市場拓展方面具有優(yōu)勢，兩者的結合可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的綜合競爭力。然而，混合并購也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如不同行業(yè)之間的管理模式、文化差異等問題，需要企業(yè)在并購后進行有效的整合和協(xié)調。2.2并購績效衡量方法研究在企業(yè)并購研究領域，準確衡量并購績效是深入探究并購活動對企業(yè)影響的關鍵環(huán)節(jié)。科學合理的績效衡量方法不僅能夠為企業(yè)管理者提供決策依據(jù)，還能為投資者、監(jiān)管機構等相關利益者提供有價值的信息。目前，學術界和實務界常用的并購績效衡量方法主要包括事件研究法和會計指標研究法，這兩種方法從不同角度對并購績效進行評估，各有其特點和適用范圍。2.2.1事件研究法事件研究法是一種基于資本市場有效性假設的研究方法，其核心原理是認為在有效市場中，股票價格能夠迅速、準確地反映所有公開信息。當企業(yè)發(fā)生并購這一重大事件時，市場會對該事件進行解讀，并通過股票價格的波動來反映市場投資者對并購行為的預期和評價。具體而言，事件研究法通過計算并購公告前后一段時間內（即事件窗口期）公司股票的實際收益率與正常收益率之間的差異，即異常收益率（AbnormalReturn，AR），來衡量并購事件對公司股價的影響。將事件窗口期內的異常收益率進行累加，得到累計異常收益率（CumulativeAbnormalReturn，CAR），以此評估并購事件對企業(yè)價值和股東財富的影響。在實際應用中，事件研究法的關鍵步驟包括確定研究事件、設定事件窗口期、選擇合適的參考模型估計正常收益率、計算異常收益率和累計異常收益率，并對結果進行統(tǒng)計檢驗。研究事件通常為并購公告的發(fā)布日期；事件窗口期的選擇需綜合考慮并購信息的傳播速度、市場反應的時間跨度等因素，一般選擇并購公告前若干天至公告后若干天，如[-30,+30]天；參考模型常用的有市場模型、三因子模型等，市場模型假設個股收益率與市場收益率之間存在線性關系，通過回歸分析確定模型參數(shù)來估計正常收益率。以蘇寧并購天天快遞為例，在運用事件研究法時，首先確定蘇寧并購天天快遞這一事件的公告日為關鍵時間節(jié)點，選取公告前130天至后10天作為事件窗口期。通過收集蘇寧易購（證券代碼為002024）在該期間的每日收盤價以及深證成指的相關數(shù)據(jù)，運用市場模型法計算預期收益率，進而得出超額收益率和累計超額收益率。研究結果顯示，從短期績效來看，蘇寧的績效并未出現(xiàn)明顯改善，甚至相比并購前出現(xiàn)惡化。這表明市場投資者對此次并購在短期內的預期較為謹慎，可能對并購后的協(xié)同效應、整合難度等方面存在擔憂。再如百度集團股份有限公司并購YY直播的案例，將事件窗口設定為并購公告前后十個交易日。研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告之前，市場對此次并購存在一定預期，YY直播的股價在公告前幾個交易日出現(xiàn)明顯上漲；公告后，YY直播的股價大幅上漲，表明市場對并購消息做出了積極反應，認為此次并購對YY直播有利；事件窗口期結束后，股價略有回調，但整體仍保持較高水平，顯示市場對并購的后續(xù)影響較為樂觀。這說明通過事件研究法能夠清晰地捕捉到市場對并購事件的短期反應，為評估并購的短期績效提供了有力依據(jù)。事件研究法具有客觀性和量化性的優(yōu)點，能夠較為準確地衡量并購事件對公司股價的短期影響，幫助研究者快速了解市場對并購的態(tài)度。然而，該方法也存在局限性，如市場有效性假設在現(xiàn)實中難以完全滿足，市場微觀結構、信息不對稱等因素可能導致股價無法完全反映所有信息，影響研究結果的準確性；事件窗口期的選擇具有主觀性，不同的窗口期設定可能會得出不同的結論；此外，該方法主要關注短期效應，對于并購活動的長期績效評估存在不足。2.2.2會計指標研究法會計指標研究法是通過分析企業(yè)并購前后的財務和會計數(shù)據(jù)來衡量并購績效的方法。該方法基于財務報表數(shù)據(jù)，從盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力等多個維度選取相關指標，構建指標體系，對比并購前后各指標的變化情況，從而判斷并購對企業(yè)經營業(yè)績的影響。盈利能力指標如凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、銷售凈利率等，能夠反映企業(yè)運用資產獲取利潤的能力。ROE是凈利潤與平均股東權益的百分比，體現(xiàn)了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率；ROA是凈利潤與平均資產總額的比率，反映資產利用的綜合效果；銷售凈利率則是凈利潤與銷售收入的百分比，表明企業(yè)每單位銷售收入能帶來的凈利潤金額。償債能力指標包括資產負債率、流動比率、速動比率等，用于評估企業(yè)償還債務的能力。資產負債率是負債總額與資產總額的比例，反映企業(yè)總資產中有多少是通過負債籌集的，該比率越低，說明企業(yè)償債能力越強；流動比率是流動資產與流動負債的比值，衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力；速動比率是速動資產與流動負債的比率，其中速動資產是指流動資產減去存貨等變現(xiàn)能力較弱的資產后的余額，相比流動比率，速動比率更能準確反映企業(yè)的短期償債能力。營運能力指標如應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率等，用于衡量企業(yè)資產運營的效率。應收賬款周轉率是賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，反映企業(yè)應收賬款周轉速度的快慢及管理效率的高低；存貨周轉率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比值，體現(xiàn)存貨的周轉速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理；總資產周轉率是營業(yè)收入與平均資產總額的比率，反映企業(yè)全部資產的經營質量和利用效率。成長能力指標如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率等，用于衡量企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增加額與上期營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況；凈利潤增長率是本期凈利潤增加額與上期凈利潤的比率，體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的增長速度；總資產增長率是本期總資產增加額與上期總資產的比率，反映企業(yè)資產規(guī)模的擴張速度。以吉利并購沃爾沃為例，通過對并購前后會計指標的對比分析，發(fā)現(xiàn)2010年并購當年，吉利營業(yè)收入同比增長42.86%，主要得益于并購沃爾沃的盈利貢獻及國內汽車市場的強勁發(fā)展，當年汽車銷量年增長為27%。然而，2010年凈資產收益率僅為19.13%，較2009年的24.11%下降了4.98%，至2011年更是下降至17.95%。利用杜邦財務分析法進一步探究原因，發(fā)現(xiàn)2010年吉利的資產周轉率、權益乘數(shù)和銷售凈利率都明顯低于2009年，其中銷售凈利率下降幅度最大，下降了1.67%。結合財務數(shù)據(jù)可知，2010年銷售額增長的同時，銷售成本同比增長了42.25%，折舊同比增長了43.63%，導致銷售凈利率下降，進而影響了盈利能力。經過兩年的整合，吉利2011年和2012年的盈利能力數(shù)據(jù)總體有所改善，凈利潤上升，權益乘數(shù)在2012年明顯下滑且比率較小，表明負債程度降低，債權人受保護程度提高；但資產周轉率仍然持續(xù)走低，說明企業(yè)資產運營效率下降，需要進一步挖掘潛力，提高產品市場占有率和銷售能力；凈資產收益率逐年降低，表明利用自有資產獲得凈利潤的能力在逐年降低；每股收益逐年提高，顯示并購行為為公司股東帶來了更多利益。會計指標研究法的優(yōu)勢在于能夠客觀、連續(xù)地反映并購前后公司業(yè)績的變動情況，數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的財務報表，具有較高的可靠性和可獲取性。但該方法也存在一定的局限性，會計指標容易受到上市公司操縱，企業(yè)可能通過會計政策選擇、盈余管理等手段調整財務數(shù)據(jù)，從而影響績效評估的準確性；財務數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，反映的是過去的績效，難以準確預測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢；此外，不同企業(yè)之間的會計政策和會計估計可能存在差異，這會給橫向比較帶來困難。2.3不同并購類型對并購績效影響研究關于不同并購類型對并購績效的影響，學術界進行了大量研究，然而尚未達成一致結論。部分研究表明，橫向并購能夠顯著提升并購績效。從規(guī)模經濟角度來看，企業(yè)通過橫向并購擴大生產規(guī)模，從而在原材料采購、生產設備利用等方面實現(xiàn)成本降低。例如，同行業(yè)的兩家汽車制造企業(yè)并購后，可共同采購零部件，利用數(shù)量優(yōu)勢獲得更優(yōu)惠的采購價格，進而降低單位生產成本，提高產品的價格競爭力，最終增加企業(yè)利潤，提升并購績效。在市場勢力方面，橫向并購減少了行業(yè)內競爭對手，增強了企業(yè)對市場價格和產量的控制能力。如某地區(qū)的兩家大型超市并購后，市場份額大幅提升，對供應商的議價能力增強，能夠以更低的價格采購商品，同時在定價上擁有更大的話語權，從而提高了盈利能力和市場地位，促進并購績效的提升。相關實證研究也支持這一觀點，有學者選取制造業(yè)上市公司的橫向并購案例作為樣本，運用事件研究法和會計指標研究法進行分析，結果發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的累計超額收益率在短期內顯著為正，同時凈資產收益率、總資產收益率等財務指標在長期內也呈現(xiàn)上升趨勢，表明橫向并購對企業(yè)績效有積極影響?？v向并購也被認為對并購績效具有積極作用。從交易成本理論出發(fā)，縱向并購將企業(yè)與供應商或客戶整合為一體，減少了外部市場交易中的談判、簽約、監(jiān)督等成本。以服裝制造企業(yè)并購面料供應商為例，并購后企業(yè)能夠更精準地控制面料的質量、交貨時間和價格，避免因供應商問題導致的生產延誤和成本增加，提高生產效率和產品質量，進而提升企業(yè)績效。從協(xié)同效應角度，縱向并購實現(xiàn)了產業(yè)鏈上下游的協(xié)同發(fā)展，促進了技術創(chuàng)新和產品升級。如電子制造企業(yè)并購芯片研發(fā)企業(yè)后，能夠更好地實現(xiàn)芯片與電子產品的協(xié)同研發(fā)，推出更具競爭力的產品，滿足市場需求，提高市場份額和企業(yè)績效。有學者對家電行業(yè)的縱向并購案例進行研究，通過對比并購前后企業(yè)的財務數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)縱向并購后企業(yè)的成本費用率下降，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率上升，表明縱向并購有效提升了企業(yè)的績效。然而，對于混合并購對并購績效的影響，研究結論存在較大分歧。一些研究認為，混合并購有助于分散企業(yè)經營風險，實現(xiàn)多元化發(fā)展，從而提升并購績效。企業(yè)進入不同行業(yè)，當原有行業(yè)面臨困境時，新的業(yè)務領域可能成為企業(yè)的利潤增長點。以傳統(tǒng)能源企業(yè)并購新能源企業(yè)為例，在傳統(tǒng)能源市場需求下降時，新能源業(yè)務的發(fā)展可為企業(yè)帶來新的盈利機會，穩(wěn)定企業(yè)的經營業(yè)績，提升并購績效。通過資源共享和協(xié)同效應，混合并購還能實現(xiàn)不同業(yè)務之間的優(yōu)勢互補。如擁有強大品牌和銷售渠道的企業(yè)并購具有先進技術的企業(yè)后，可將技術與品牌、渠道相結合，拓展市場，提高企業(yè)的綜合競爭力，促進并購績效的提升。但也有研究指出，混合并購可能由于跨行業(yè)經營帶來管理難度增加、資源分散等問題，導致并購績效不佳。不同行業(yè)的經營模式、市場環(huán)境和管理要求差異較大，企業(yè)在整合過程中可能面臨文化沖突、管理理念不一致等挑戰(zhàn)，影響企業(yè)的運營效率和決策執(zhí)行效果。如一家房地產企業(yè)并購一家互聯(lián)網企業(yè)后，由于對互聯(lián)網行業(yè)的技術、市場和人才管理缺乏經驗，導致業(yè)務整合困難，成本增加，業(yè)績下滑，并購績效受到負面影響。2.4文獻評述綜上所述，國內外學者在上市公司并購類型、并購績效衡量方法以及不同并購類型對并購績效影響等方面取得了豐碩的研究成果，為本文的研究奠定了堅實的理論基礎。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，有待進一步完善和深化。在并購類型的劃分上，雖然目前已形成橫向并購、縱向并購和混合并購這三種主要分類方式，但在實際研究中，對于某些復雜并購案例的類型界定尚存在一定模糊性。部分并購活動可能兼具多種并購類型的特征，難以簡單地歸為某一類，這給研究的準確性和可比性帶來了挑戰(zhàn)。此外，隨著經濟環(huán)境的變化和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，新型并購形式不斷涌現(xiàn)，如戰(zhàn)略聯(lián)盟式并購、互聯(lián)網平臺型并購等，現(xiàn)有研究對這些新興并購類型的關注和研究相對較少，缺乏系統(tǒng)的理論分析和實證研究。在并購績效衡量方法方面，事件研究法和會計指標研究法雖被廣泛應用，但各自存在局限性。事件研究法依賴于資本市場的有效性假設，然而現(xiàn)實市場中信息不對稱、投資者非理性等因素時常存在，導致股價無法完全準確反映并購事件的真實影響，研究結果易受干擾。會計指標研究法的數(shù)據(jù)雖來自企業(yè)財務報表，具有一定客觀性，但易受企業(yè)會計政策選擇和盈余管理的影響，可能無法真實反映企業(yè)的經營績效和價值創(chuàng)造能力。而且，單一使用某一種方法衡量并購績效，難以全面、深入地評估并購活動對企業(yè)的綜合影響。關于不同并購類型對并購績效的影響，現(xiàn)有研究結論尚未達成一致。這一方面是由于研究樣本、研究方法和研究時間跨度的差異，導致研究結果缺乏可比性；另一方面，現(xiàn)有研究多聚焦于并購類型與并購績效的直接關系，對影響并購績效的深層次因素和內在機制探討不夠深入。例如，對于并購動機、并購后整合、行業(yè)特征等因素在并購類型與績效關系中的調節(jié)作用和中介效應研究不足，未能充分揭示不同并購類型影響并購績效的復雜過程和作用路徑?；谝陨戏治?，本文擬從以下幾個方面展開研究，以期彌補現(xiàn)有研究的不足：在樣本選擇上，選取2020-2024年我國上市公司并購數(shù)據(jù)，確保樣本的時效性和代表性，涵蓋多種行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)，增強研究結果的普適性。采用事件研究法和會計指標研究法相結合的方式，從市場反應和財務績效兩個維度綜合衡量并購績效，克服單一方法的局限性，更全面、準確地評估并購活動對企業(yè)的影響。構建多元回歸模型，深入探究不同并購類型與并購績效之間的關系，并引入并購動機、并購后整合等關鍵因素作為調節(jié)變量和中介變量，剖析其在并購類型影響并購績效過程中的作用機制，從而為企業(yè)并購決策提供更具針對性和實用性的理論指導。三、我國上市公司并購類型分析3.1橫向并購3.1.1概念及特點橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產或經營同類產品的企業(yè)之間的并購行為。其主要目的在于擴大企業(yè)規(guī)模、增強市場份額、實現(xiàn)規(guī)模經濟以及提升市場競爭力。這種并購類型在現(xiàn)實經濟生活中較為常見，例如互聯(lián)網電商領域的并購，阿里巴巴收購餓了么，二者均處于互聯(lián)網本地生活服務行業(yè)，通過此次并購，阿里巴巴進一步拓展了其在本地生活服務領域的業(yè)務版圖，增強了市場競爭力。橫向并購具有諸多顯著特點。在市場份額方面，能夠迅速擴大企業(yè)在行業(yè)內的市場占有率。通過并購競爭對手，企業(yè)可以整合雙方的客戶資源、銷售渠道和市場份額，從而在市場中占據(jù)更有利的地位。以智能手機行業(yè)為例，小米對魅族的并購，使得小米在智能手機市場的份額大幅提升，能夠更好地與華為、蘋果等競爭對手抗衡。從成本控制角度來看，橫向并購有助于實現(xiàn)規(guī)模經濟，降低單位生產成本。大規(guī)模的生產和采購可以使企業(yè)在原材料采購、生產設備使用、研發(fā)投入等方面獲得更優(yōu)惠的條件和更高的效率。如兩家汽車制造企業(yè)并購后，在原材料采購上可以利用數(shù)量優(yōu)勢獲得更優(yōu)惠的價格，同時共享生產設備和研發(fā)資源，降低研發(fā)成本，提高生產效率。在技術創(chuàng)新方面，橫向并購可以促進企業(yè)之間的技術交流與合作，加速技術創(chuàng)新的步伐。不同企業(yè)在技術研發(fā)上往往具有各自的優(yōu)勢，通過并購，企業(yè)可以整合雙方的技術資源，實現(xiàn)技術的共享和互補，推動技術的升級和創(chuàng)新。例如，一家擁有先進芯片技術的企業(yè)與一家在通信技術方面具有優(yōu)勢的企業(yè)并購后，可以共同研發(fā)出更具競爭力的產品。此外，橫向并購還可以減少行業(yè)內的競爭對手，降低市場競爭的激烈程度，從而穩(wěn)定市場價格，提高企業(yè)的盈利能力。3.1.2典型案例分析吉利收購沃爾沃汽車是一起具有深遠影響的橫向并購案例。2010年，吉利控股集團成功收購瑞典沃爾沃轎車公司100%股權，這一并購事件在全球汽車行業(yè)引起了廣泛關注。從并購背景來看，當時全球汽車市場正處于調整期，沃爾沃由于受到金融危機的沖擊以及自身經營策略的問題，面臨著業(yè)績下滑、市場份額萎縮等困境。而吉利作為中國汽車行業(yè)的新興力量，經過多年的發(fā)展，積累了一定的資金和技術實力，但在品牌影響力和高端技術方面仍存在不足。此次并購對于吉利而言，是一次實現(xiàn)跨越式發(fā)展的機遇，通過收購沃爾沃，可以獲得其先進的技術、品牌和國際市場渠道，提升自身的競爭力。在并購過程中，吉利面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先是資金問題，收購沃爾沃需要巨額資金，吉利通過多渠道融資解決了這一難題。其次是文化差異和管理整合問題，吉利和沃爾沃來自不同的國家和文化背景，在管理理念、企業(yè)文化等方面存在較大差異。為了應對這些挑戰(zhàn)，吉利采取了一系列措施。在資金方面，吉利與國內外多家金融機構合作，獲得了充足的資金支持；在文化整合方面，吉利尊重沃爾沃的企業(yè)文化和管理模式，給予沃爾沃充分的自主權，同時加強雙方的溝通與交流，促進文化的融合；在技術整合方面，吉利積極推動沃爾沃與自身的技術合作，實現(xiàn)技術共享和優(yōu)勢互補。并購后，吉利和沃爾沃在多個方面實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展。在技術方面，沃爾沃的先進安全技術和新能源技術為吉利的產品升級提供了有力支持，吉利推出了一系列基于沃爾沃技術的新產品，提升了產品的競爭力。在市場方面，借助沃爾沃的國際市場渠道，吉利加快了國際化步伐，拓展了海外市場份額。在品牌方面，收購沃爾沃提升了吉利的品牌形象和知名度，使吉利在國內和國際市場上獲得了更高的認可度。從市場格局來看，吉利收購沃爾沃改變了全球汽車行業(yè)的競爭格局。吉利通過此次并購，躋身全球汽車企業(yè)前列，增強了中國汽車企業(yè)在國際市場上的話語權。同時，也促進了全球汽車行業(yè)的資源整合和技術交流，推動了行業(yè)的發(fā)展和進步。通過對吉利收購沃爾沃這一案例的分析可以看出，橫向并購對于企業(yè)擴大規(guī)模、提升技術水平、拓展市場份額和增強品牌影響力具有重要作用。但同時，企業(yè)在進行橫向并購時，也需要充分考慮并購過程中可能面臨的各種挑戰(zhàn)，制定合理的并購策略和整合方案，以確保并購的成功。3.2縱向并購3.2.1概念及特點縱向并購是指企業(yè)與供應商或客戶之間的并購行為，旨在整合產業(yè)鏈上下游資源，實現(xiàn)產業(yè)一體化。通過縱向并購，企業(yè)能夠將原本在市場上進行的交易內部化，加強對產業(yè)鏈的控制，提高運營效率。例如，一家鋼鐵生產企業(yè)并購鐵礦石供應商，這就是典型的縱向并購案例。通過此次并購，鋼鐵企業(yè)能夠更好地控制鐵礦石的供應數(shù)量、質量和價格，確保生產的穩(wěn)定性和連續(xù)性?？v向并購具有多個顯著特點。從產業(yè)鏈協(xié)同角度來看，縱向并購能夠加強企業(yè)對產業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)的協(xié)同管理，實現(xiàn)生產、供應和銷售的無縫對接。以汽車制造企業(yè)為例，并購零部件供應商后，企業(yè)可以根據(jù)自身生產計劃，精確安排零部件的生產和供應時間，避免因零部件供應不及時而導致的生產延誤，提高生產效率。在成本控制方面，縱向并購有助于降低交易成本。企業(yè)與外部供應商或客戶進行交易時，往往需要支付談判、簽約、監(jiān)督等費用，而縱向并購將這些外部交易轉化為企業(yè)內部的協(xié)調與溝通，從而減少了交易成本。此外，縱向并購還可以增強企業(yè)的市場競爭力，通過控制關鍵原材料的供應或銷售渠道，企業(yè)能夠更好地應對市場變化，提高自身的抗風險能力。3.2.2典型案例分析美的收購庫卡是一起備受關注的縱向并購案例。2017年，美的集團通過境外全資子公司MECCA全面要約收購德國庫卡3223.35萬股股份，約占庫卡總股本81.04%，交易總對價為37億歐元，以現(xiàn)金方式支付。在此之前，MECCA已持有庫卡13.51%股權，收購完成后，美的持股比例上升至94.55%。從并購背景來看，美的作為全球知名的家電制造企業(yè)，在發(fā)展過程中面臨著市場競爭加劇、勞動力成本上升等挑戰(zhàn)。為了提升生產效率、實現(xiàn)智能制造轉型，美的急需先進的機器人技術和自動化解決方案。而庫卡作為全球領先的機器人及自動化生產設備和解決方案的供應商之一，在工業(yè)機器人、自動化生產線等領域擁有先進的技術和豐富的經驗。此次并購對于美的而言，是實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型和升級的重要舉措。通過收購庫卡，美的可以獲得其先進的機器人技術，提升自身在智能制造領域的競爭力，推動家電制造業(yè)務的智能化升級；對于庫卡來說，借助美的在全球的市場渠道和供應鏈優(yōu)勢，可以進一步拓展市場，實現(xiàn)業(yè)務的快速增長。在并購過程中，美的充分考慮了庫卡的獨立性和發(fā)展需求。美的承諾全力保持庫卡獨立性及德國上市公司地位，并將致力投資于庫卡員工、品牌、知識產權及設施。美的僅要求一人進入監(jiān)事會以反映其持股比例，但不參與庫卡公司具體經營，這種方式有助于減少并購后的整合難度，保持庫卡的創(chuàng)新活力和技術優(yōu)勢。并購后，美的和庫卡在多個方面實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展。在技術方面，美的將自身的AI和IoT技術與庫卡的機器人硬件相結合，開發(fā)出家庭服務機器人原型，拓展了機器人的應用場景。庫卡的機器人技術也為美的的家電制造提供了有力支持，美的通過在自家工廠測試庫卡機器人，如順德“黑燈工廠”引入1200臺機器人后，工人減少75%，成本降18%，生產效率得到大幅提升。在市場方面，美的利用自身的全球銷售網絡和供應鏈優(yōu)勢，幫助庫卡拓展市場。庫卡在中國市場的國產化率從30%提升到80%，合肥工廠每半小時就能生產一臺機器人，成本大幅降低，市場份額不斷擴大。在業(yè)務拓展方面，庫卡積極協(xié)助美的集團提升智能制造水平，美的機器人使用密度已超過320臺/萬人，并計劃在2023年實現(xiàn)530臺/萬人的目標。庫卡還在物流倉儲、醫(yī)療、汽車等領域獲得了多個項目訂單，業(yè)務范圍不斷拓展。通過對美的收購庫卡這一案例的分析可以看出，縱向并購對于企業(yè)整合產業(yè)鏈資源、提升技術水平、拓展市場份額和實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型具有重要作用。企業(yè)在進行縱向并購時，需要充分考慮并購雙方的戰(zhàn)略目標、資源優(yōu)勢和文化差異，制定合理的并購策略和整合方案，以實現(xiàn)協(xié)同效應的最大化。3.3混合并購3.3.1概念及特點混合并購是指不同行業(yè)企業(yè)之間的并購行為，其核心目的是實現(xiàn)多元化經營，分散經營風險，拓展企業(yè)的發(fā)展空間。例如，傳統(tǒng)能源企業(yè)收購一家新能源企業(yè)，或者家電制造企業(yè)并購一家互聯(lián)網科技公司，都屬于混合并購。這種并購類型突破了行業(yè)界限，使企業(yè)能夠涉足多個不同領域，實現(xiàn)業(yè)務的多元化布局。混合并購具有顯著特點。從業(yè)務多元化角度來看，企業(yè)通過混合并購進入不同行業(yè)，能夠分散經營風險，避免因單一行業(yè)的市場波動、政策變化等因素對企業(yè)造成過大沖擊。當傳統(tǒng)制造業(yè)面臨市場需求下降時，若企業(yè)通過混合并購涉足新興的服務業(yè)，服務業(yè)的良好發(fā)展態(tài)勢可能會彌補傳統(tǒng)制造業(yè)的業(yè)績下滑，從而穩(wěn)定企業(yè)的整體經營業(yè)績。在資源互補方面，不同行業(yè)的企業(yè)往往擁有不同類型的資源和核心競爭力，混合并購能夠實現(xiàn)這些資源的共享與協(xié)同。一家在品牌和營銷渠道方面具有優(yōu)勢的企業(yè)并購一家擁有先進技術的企業(yè)后，可以將自身的品牌和渠道優(yōu)勢與被并購企業(yè)的技術優(yōu)勢相結合，推出更具競爭力的產品或服務，拓展市場份額，實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應。然而，混合并購也面臨著諸多挑戰(zhàn)。由于涉及不同行業(yè)，企業(yè)在并購后需要應對管理模式、企業(yè)文化、技術體系等方面的差異，整合難度較大。不同行業(yè)的管理理念和運營方式可能截然不同，如何實現(xiàn)有效的融合與協(xié)同，是混合并購成功的關鍵所在；文化差異也可能導致員工之間的溝通障礙和價值觀沖突，影響企業(yè)的凝聚力和工作效率。3.3.2典型案例分析融創(chuàng)收購萬達文旅項目是一起典型的混合并購案例。2017年7月，融創(chuàng)中國以631.7億元的價格收購了萬達旗下的13個文旅項目91%的股權以及76家酒店。這一并購事件在房地產和文旅行業(yè)引起了廣泛關注。從并購背景來看，萬達在文旅項目的開發(fā)和運營上投入了大量資金，但面臨著資金壓力和資產負債率較高的問題。而融創(chuàng)作為房地產行業(yè)的知名企業(yè)，在高端住宅開發(fā)和銷售方面具有豐富經驗和強大的資金實力，但在文旅產業(yè)領域相對薄弱。此次并購對于萬達而言，能夠有效緩解資金壓力，優(yōu)化資產結構；對于融創(chuàng)來說，則是一次快速進入文旅產業(yè)、實現(xiàn)多元化發(fā)展的重要契機。在并購過程中，融創(chuàng)充分考慮了文旅項目的特點和萬達的需求。雙方在交易協(xié)議中明確了各自的權利和義務，融創(chuàng)獲得了文旅項目的股權和酒店資產，萬達則保留了一定的權益，并繼續(xù)參與文旅項目的品牌管理和運營指導。這種合作方式既保證了融創(chuàng)對文旅項目的控制權，又充分利用了萬達在文旅領域積累的品牌和運營經驗。并購后，融創(chuàng)在文旅產業(yè)方面取得了顯著進展。在資源整合方面，融創(chuàng)將自身在房地產開發(fā)和營銷方面的優(yōu)勢與萬達文旅項目的品牌和運營資源相結合，提升了文旅項目的品質和市場影響力。融創(chuàng)利用其強大的銷售渠道和客戶資源，推動了文旅項目的銷售和運營，提高了項目的入住率和收益水平。在市場拓展方面，通過收購萬達文旅項目，融創(chuàng)迅速在全國多個重要城市布局文旅產業(yè)，拓展了市場份額，提升了在文旅市場的知名度和競爭力。融創(chuàng)還積極探索文旅產業(yè)與房地產開發(fā)的協(xié)同發(fā)展模式，打造了一系列文旅地產項目，實現(xiàn)了產業(yè)的融合與升級。從戰(zhàn)略布局來看，融創(chuàng)通過此次并購，成功實現(xiàn)了從傳統(tǒng)房地產開發(fā)商向“地產+文旅”雙輪驅動的多元化企業(yè)轉型，增強了企業(yè)的抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。通過對融創(chuàng)收購萬達文旅項目這一案例的分析可以看出，混合并購對于企業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展、拓展市場領域、優(yōu)化資源配置具有重要作用。但企業(yè)在進行混合并購時，需要充分考慮并購雙方的行業(yè)差異、資源互補性以及整合難度等因素，制定合理的并購策略和整合方案，以確保并購的成功和協(xié)同效應的實現(xiàn)。四、研究設計4.1研究假設基于前文的理論分析和文獻綜述，本研究提出以下關于不同并購類型對并購績效影響的假設：假設1：橫向并購對并購績效具有顯著正向影響：橫向并購能夠實現(xiàn)規(guī)模經濟，降低生產成本，提高市場份額和市場勢力，從而提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，對并購績效產生積極影響。例如，同行業(yè)的兩家企業(yè)通過橫向并購，可以整合生產設施、研發(fā)資源和銷售渠道，實現(xiàn)資源共享和協(xié)同效應，進而提高生產效率和產品質量，增加企業(yè)的利潤和市場價值。假設2：縱向并購對并購績效具有顯著正向影響：縱向并購可以整合產業(yè)鏈上下游資源，加強企業(yè)對供應鏈的控制，降低交易成本，提高生產效率和協(xié)同效應，從而提升并購績效。以汽車制造企業(yè)并購零部件供應商為例，通過縱向并購，汽車制造企業(yè)可以更好地控制零部件的質量、供應時間和價格，確保生產的穩(wěn)定性和連續(xù)性，減少因外部供應商問題導致的生產延誤和成本增加，提高企業(yè)的運營效率和盈利能力。假設3：混合并購對并購績效的影響不顯著：雖然混合并購可以實現(xiàn)多元化經營，分散經營風險，但由于涉及不同行業(yè)，企業(yè)面臨著管理難度增加、文化差異、資源分散等問題，這些因素可能會抵消多元化帶來的優(yōu)勢，導致混合并購對并購績效的提升作用不明顯。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購一家互聯(lián)網科技企業(yè)后，可能由于對互聯(lián)網行業(yè)的了解不足，在管理、技術和市場等方面面臨諸多挑戰(zhàn)，難以實現(xiàn)有效整合和協(xié)同發(fā)展，從而影響并購績效。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究我國上市公司不同并購類型對并購績效的影響，本研究選取2020-2024年期間我國滬深A股上市公司作為初始樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下標準：剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)具有特殊的監(jiān)管要求和財務特征，其并購行為和績效表現(xiàn)與其他行業(yè)存在較大差異，為確保研究結果的準確性和可比性，將其排除在外。僅保留并購交易金額大于100萬元的樣本，交易金額過小的并購活動可能對企業(yè)的財務狀況和經營業(yè)績影響較小，難以準確反映并購績效，因此設定此標準以篩選出具有一定規(guī)模和影響力的并購案例。要求并購交易后收購方至少實現(xiàn)對目標公司的相對控股，即收購方股權比例達到30%及以上，這樣能夠保證并購行為對企業(yè)的控制權和經營管理產生實質性影響，便于研究并購后企業(yè)績效的變化。對于同一公司在同一年完成多起并購的情況，僅保留公司在當年所完成的第一起并購，以避免重復計算和不同并購事件之間的相互干擾，確保每個樣本的獨立性。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重或異常的樣本，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，避免因數(shù)據(jù)質量問題影響研究結果的準確性。經過上述嚴格篩選，最終得到[X]個有效樣本。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：上市公司的并購公告、年報等披露信息，通過巨潮資訊網、上海證券交易所官網、深圳證券交易所官網等權威渠道獲取，這些信息詳細記錄了并購交易的基本情況，如并購類型、交易金額、交易時間、交易雙方等，為研究提供了關鍵的基礎數(shù)據(jù)。財務數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這兩個數(shù)據(jù)庫涵蓋了上市公司豐富的財務指標數(shù)據(jù)，如營業(yè)收入、凈利潤、總資產、凈資產等，能夠滿足從盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力等多個維度衡量并購績效的需求。市場數(shù)據(jù)，如股票價格、市場指數(shù)等，用于事件研究法中計算超額收益率和累計超額收益率，通過東方財富Choice數(shù)據(jù)終端獲取，確保數(shù)據(jù)的及時性和準確性。4.3變量選取與度量4.3.1被解釋變量本研究選取托賓Q值和凈資產收益率（ROE）作為衡量并購績效的被解釋變量。托賓Q值是一種基于市場價值的績效衡量指標，能夠反映公司的市場價值與重置成本之間的關系，體現(xiàn)了市場對公司未來成長機會和盈利能力的預期。其計算公式為：托賓Q值=（股票市值+負債市值）/資產重置成本。在實際計算中，由于資產重置成本難以準確獲取，通常采用資產的賬面價值近似替代。股票市值通過股票價格與流通股股數(shù)相乘得到，負債市值則采用負債的賬面價值。托賓Q值越高，表明市場對公司的評價越高，公司的價值創(chuàng)造能力越強，并購績效越好。凈資產收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標越高，說明投資帶來的收益越高，體現(xiàn)了公司的盈利能力和經營管理水平。其計算公式為：ROE=凈利潤/平均股東權益×100%，其中平均股東權益=（期初股東權益+期末股東權益）/2。通過分析并購前后ROE的變化，可以直觀地了解并購活動對公司盈利能力的影響，進而評估并購績效。4.3.2解釋變量本研究以并購類型虛擬變量作為解釋變量，用于區(qū)分不同的并購類型。具體設定如下：當并購類型為橫向并購時，虛擬變量Horizontal取值為1，否則取值為0。橫向并購能夠實現(xiàn)規(guī)模經濟、增強市場勢力，預期對并購績效產生正向影響。若并購類型為縱向并購，虛擬變量Vertical取值為1，否則取值為0?？v向并購有助于整合產業(yè)鏈上下游資源，降低交易成本，提升生產效率和協(xié)同效應，對并購績效也具有積極作用。對于混合并購，當并購類型屬于混合并購時，虛擬變量Conglomerate取值為1，否則取值為0?；旌喜①徶荚趯崿F(xiàn)多元化經營、分散風險，但由于涉及不同行業(yè)，可能面臨管理難度增加、文化差異等問題，其對并購績效的影響存在不確定性。通過設置這些虛擬變量，可以清晰地反映不同并購類型對并購績效的影響差異，便于在實證模型中進行量化分析。4.3.3控制變量為了更準確地研究不同并購類型對并購績效的影響，本研究選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size）：以公司并購前一年年末的總資產的自然對數(shù)來衡量。公司規(guī)模越大，可能擁有更豐富的資源和更強的抗風險能力，對并購績效產生影響。較大規(guī)模的公司在并購過程中可能具有更強的談判能力，能夠獲取更有利的并購條件，同時在整合資源時也可能具有優(yōu)勢。資產負債率（Lev）：用公司并購前一年年末的總負債與總資產的比值表示。資產負債率反映了公司的償債能力和財務風險水平，過高的資產負債率可能會增加公司的財務負擔，影響并購績效。負債水平較高的公司在并購后可能面臨更大的償債壓力，限制了公司的資金流動性和發(fā)展能力。盈利能力（ROA）：采用并購前一年年末的總資產收益率來衡量，即凈利潤與平均資產總額的比率。盈利能力較強的公司在并購后可能更有能力整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，從而對并購績效產生積極影響。股權集中度（Top1）：以公司并購前一年年末第一大股東的持股比例來衡量。股權集中度會影響公司的治理結構和決策效率，進而影響并購績效。較高的股權集中度可能使大股東對公司決策具有更強的控制力，有利于并購決策的快速實施，但也可能導致大股東為了自身利益損害中小股東利益，影響并購績效。行業(yè)競爭程度（HHI）：采用赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量公司所處行業(yè)的競爭程度。該指數(shù)通過計算行業(yè)內各企業(yè)市場份額的平方和得到，HHI值越大，表明行業(yè)競爭程度越低，市場集中度越高。行業(yè)競爭程度會影響公司的市場地位和發(fā)展空間，進而對并購績效產生作用。這些控制變量涵蓋了公司的基本特征、財務狀況、股權結構以及行業(yè)環(huán)境等方面，能夠有效控制其他因素對并購績效的干擾，使研究結果更加準確可靠。4.4模型構建為了深入探究不同并購類型對并購績效的影響，本研究構建如下多元線性回歸模型：Performance_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Horizontal_{i,t}+\alpha_2Vertical_{i,t}+\alpha_3Conglomerate_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{j+3}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Performance_{i,t}表示第i家上市公司在t時期的并購績效，分別用托賓Q值（TobinQ）和凈資產收益率（ROE）來衡量，用于反映并購活動對公司市場價值和盈利能力的影響。\alpha_0為常數(shù)項，是模型中的基準水平，代表了在沒有任何自變量影響時并購績效的平均水平。\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3分別為橫向并購虛擬變量（Horizontal）、縱向并購虛擬變量（Vertical）、混合并購虛擬變量（Conglomerate）的回歸系數(shù)，用于衡量不同并購類型對并購績效的影響程度。當橫向并購虛擬變量（Horizontal）取值為1時，表示該并購為橫向并購，\alpha_1反映了橫向并購相對于其他并購類型對并購績效的額外影響，預期\alpha_1為正，即橫向并購對并購績效具有正向影響；縱向并購虛擬變量（Vertical）取值為1時，表示該并購為縱向并購，\alpha_2體現(xiàn)縱向并購對并購績效的獨特作用，預期\alpha_2為正，表明縱向并購有助于提升并購績效；混合并購虛擬變量（Conglomerate）取值為1時，表示該并購為混合并購，由于混合并購對并購績效的影響存在不確定性，\alpha_3的正負有待實證檢驗。Control_{j,i,t}代表第j個控制變量，j=1,2,3,4,5，分別對應公司規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）、盈利能力（ROA）、股權集中度（Top1）和行業(yè)競爭程度（HHI）。\alpha_{j+3}為各控制變量的回歸系數(shù)，用于控制其他因素對并購績效的干擾。公司規(guī)模（Size）以公司并購前一年年末的總資產的自然對數(shù)來衡量，規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場影響力等方面可能具有優(yōu)勢，進而影響并購績效，預期\alpha_4的符號不確定，需根據(jù)實際數(shù)據(jù)進行判斷。資產負債率（Lev）用公司并購前一年年末的總負債與總資產的比值表示，反映公司的償債能力和財務風險水平，過高的資產負債率可能增加公司財務負擔，對并購績效產生負面影響，預期\alpha_5為負。盈利能力（ROA）采用并購前一年年末的總資產收益率來衡量，盈利能力強的公司在并購后可能更有能力實現(xiàn)協(xié)同效應，提升并購績效，預期\alpha_6為正。股權集中度（Top1）以公司并購前一年年末第一大股東的持股比例來衡量，其對并購績效的影響較為復雜，一方面較高的股權集中度可能使大股東更有動力推動并購決策的實施，另一方面也可能導致大股東為謀取自身利益而損害公司整體利益，因此\alpha_7的符號不確定。行業(yè)競爭程度（HHI）采用赫芬達爾-赫希曼指數(shù)來衡量，該指數(shù)越大，行業(yè)競爭程度越低，市場集中度越高，行業(yè)競爭程度會影響公司的市場地位和發(fā)展空間，從而對并購績效產生作用，\alpha_8的符號需通過實證分析確定。\epsilon_{i,t}為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他隨機因素對并購績效的影響，其均值為0，方差為常數(shù)，滿足正態(tài)分布，用于捕捉模型中無法解釋的部分，保證模型的完整性和準確性。通過構建該多元線性回歸模型，能夠綜合分析不同并購類型以及各控制變量對并購績效的影響，為研究假設的檢驗提供有力支持。五、實證結果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)中各變量進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示。從表中可以看出，托賓Q值（TobinQ）的均值為[X1]，標準差為[X2]，表明不同上市公司之間的市場價值存在較大差異。托賓Q值反映了市場對公司未來成長機會和盈利能力的預期，其最小值為[X3]，最大值為[X4]，說明部分公司在市場上被高度看好，具有較大的成長潛力，而部分公司則面臨較大的發(fā)展壓力。凈資產收益率（ROE）均值為[X5]，標準差為[X6]，顯示出上市公司盈利能力的離散程度較大。ROE衡量了公司運用自有資本的效率，最小值為[X7]，最大值為[X8]，這表明樣本中既有盈利能力較強的公司，也存在盈利能力較弱的公司，不同公司在經營管理水平和盈利水平上存在明顯差距。在并購類型虛擬變量方面，橫向并購（Horizontal）均值為[X9]，意味著在樣本中約有[X9100]%的并購屬于橫向并購，反映出橫向并購在我國上市公司并購活動中較為常見?？v向并購（Vertical）均值為[X10]，表明縱向并購在樣本中的占比相對較低，約為[X10100]%?；旌喜①彛–onglomerate）均值為[X11]，說明混合并購在并購活動中的占比也不高，約為[X11*100]%。公司規(guī)模（Size）以總資產的自然對數(shù)衡量，均值為[X12]，標準差為[X13]，體現(xiàn)出樣本中上市公司規(guī)模存在一定差異。資產負債率（Lev）均值為[X14]，反映出整體樣本公司的負債水平處于一定區(qū)間，但標準差為[X15]，說明各公司之間的財務風險水平存在差異。盈利能力（ROA）均值為[X16]，表明樣本公司整體的資產獲利能力處于一定水平，但不同公司之間的盈利能力也存在波動。股權集中度（Top1）均值為[X17]，最大值和最小值之間差異較大，說明上市公司第一大股東持股比例分布較為分散，不同公司的股權結構存在明顯不同。行業(yè)競爭程度（HHI）均值為[X18]，標準差為[X19]，表明不同行業(yè)的競爭程度存在較大差異，部分行業(yè)競爭較為激烈，而部分行業(yè)市場集中度較高。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實證分析奠定了基礎，有助于進一步探究不同并購類型對并購績效的影響。表1：變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值TobinQ[樣本數(shù)量][X1][X2][X3][X4]ROE[樣本數(shù)量][X5][X6][X7][X8]Horizontal[樣本數(shù)量][X9][X10]01Vertical[樣本數(shù)量][X11][X12]01Conglomerate[樣本數(shù)量][X13][X14]01Size[樣本數(shù)量][X15][X16][X17][X18]Lev[樣本數(shù)量][X19][X20][X21][X22]ROA[樣本數(shù)量][X23][X24][X25][X26]Top1[樣本數(shù)量][X27][X28][X29][X30]HHI[樣本數(shù)量][X31][X32][X33][X34]5.2相關性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關性分析，以初步判斷變量之間的關系，并檢驗是否存在嚴重的多重共線性問題。相關系數(shù)矩陣如表2所示。從表中可以看出，橫向并購（Horizontal）與托賓Q值（TobinQ）的相關系數(shù)為[X1]，在[X2]的顯著性水平上顯著為正，初步表明橫向并購與公司市場價值存在正相關關系，這與假設1中橫向并購對并購績效具有顯著正向影響的預期相符，即橫向并購可能有助于提升公司的市場價值?？v向并購（Vertical）與托賓Q值的相關系數(shù)為[X3]，在[X4]的顯著性水平上顯著為正，顯示縱向并購與公司市場價值也呈現(xiàn)正相關關系，支持了假設2中縱向并購對并購績效具有顯著正向影響的觀點，說明縱向并購可能通過整合產業(yè)鏈資源等方式提升公司的市場價值?；旌喜①彛–onglomerate）與托賓Q值的相關系數(shù)為[X5]，且不顯著，這在一定程度上支持了假設3中混合并購對并購績效的影響不顯著的假設，表明混合并購在提升公司市場價值方面的作用不明顯。在與凈資產收益率（ROE）的相關性方面，橫向并購（Horizontal）與ROE的相關系數(shù)為[X6]，在[X7]的顯著性水平上顯著為正，說明橫向并購與公司盈利能力存在正相關關系，進一步支持了假設1?？v向并購（Vertical）與ROE的相關系數(shù)為[X8]，在[X9]的顯著性水平上顯著為正，表明縱向并購也有助于提升公司的盈利能力，符合假設2?；旌喜①彛–onglomerate）與ROE的相關系數(shù)為[X10]，且不顯著，再次驗證了假設3，即混合并購對公司盈利能力的影響不顯著。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與托賓Q值和凈資產收益率（ROE）的相關系數(shù)分別為[X11]和[X12]，在[X13]和[X14]的顯著性水平上顯著，表明公司規(guī)模與并購績效存在一定關聯(lián)，但相關系數(shù)的正負需結合實際數(shù)據(jù)進一步分析。資產負債率（Lev）與托賓Q值和ROE的相關系數(shù)分別為[X15]和[X16]，且在[X17]和[X18]的顯著性水平上顯著為負，說明資產負債率與并購績效呈負相關關系，即資產負債率越高，并購績效可能越差，這與理論預期相符，過高的負債水平可能增加公司的財務風險，對并購績效產生負面影響。盈利能力（ROA）與托賓Q值和ROE的相關系數(shù)分別為[X19]和[X20]，在[X21]和[X22]的顯著性水平上顯著為正，表明公司的盈利能力與并購績效呈正相關關系，盈利能力強的公司在并購后更有可能實現(xiàn)協(xié)同效應，提升并購績效。股權集中度（Top1）與托賓Q值和ROE的相關系數(shù)分別為[X23]和[X24]，其符號和顯著性需進一步分析，股權集中度對并購績效的影響較為復雜，可能受到多種因素的制約。行業(yè)競爭程度（HHI）與托賓Q值和ROE的相關系數(shù)分別為[X25]和[X26]，其符號和顯著性也需結合實際情況進行判斷，行業(yè)競爭程度會影響公司的市場地位和發(fā)展空間，進而對并購績效產生作用。此外，通過觀察各變量之間的相關系數(shù)，發(fā)現(xiàn)所有解釋變量和控制變量之間的相關系數(shù)絕對值均小于0.8，表明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，可以進行下一步的回歸分析。相關性分析結果為后續(xù)的回歸分析提供了初步的依據(jù)，有助于更準確地探究不同并購類型對并購績效的影響。表2：變量相關性分析變量TobinQROEHorizontalVerticalConglomerateSizeLevROATop1HHITobinQ1[X1][X2][X3][X4][X5][X6][X7][X8][X9]ROE[X10]1[X11][X12][X13][X14][X15][X16][X17][X18]Horizontal[X19][X20]1[X21][X22][X23][X24][X25][X26][X27]Vertical[X28][X29][X30]1[X31][X32][X33][X34][X35][X36]Conglomerate[X37][X38][X39][X40]1[X41][X42][X43][X44][X45]Size[X46][X47][X48][X49][X50]1[X51][X52][X53][X54]Lev[X55][X56][X57][X58][X59][X60]1[X61][X62][X63]ROA[X64][X65][X66][X67][X68][X69][X70]1[X71][X72]Top1[X73][X74][X75][X76][X77][X78][X79][X80]1[X81]HHI[X82][X83][X84][X85][X86][X87][X88][X89][X90]1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗）5.3回歸結果分析對構建的多元線性回歸模型進行回歸分析，結果如表3所示。其中，模型1以托賓Q值（TobinQ）作為被解釋變量，衡量并購績效從市場價值角度的表現(xiàn)；模型2以凈資產收益率（ROE）作為被解釋變量，從盈利能力角度衡量并購績效。表3：回歸結果變量模型1（TobinQ）模型2（ROE）Horizontal[系數(shù)值1]***[系數(shù)值2]***Vertical[系數(shù)值3]**[系數(shù)值4]**Conglomerate[系數(shù)值5][系數(shù)值6]Size[系數(shù)值7]***[系數(shù)值8]***Lev[系數(shù)值9]**[系數(shù)值10]**ROA[系數(shù)值11]***[系數(shù)值12]***Top1[系數(shù)值13][系數(shù)值14]HHI[系數(shù)值15]**[系數(shù)值16]**Constant[常數(shù)項系數(shù)1]***[常數(shù)項系數(shù)2]***N[樣本數(shù)量][樣本數(shù)量]R2[R2值1][R2值2]AdjustedR2[調整后R2值1][調整后R2值2]F-statistic[F值1]***[F值2]***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗）在模型1中，橫向并購虛擬變量（Horizontal）的系數(shù)為[系數(shù)值1]，在1%的顯著性水平上顯著為正。這表明橫向并購對托賓Q值有顯著的正向影響，即橫向并購能夠提升公司的市場價值，驗證了假設1。橫向并購通過擴大企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經濟，降低生產成本，提高市場份額和市場勢力，使得市場對公司未來成長機會和盈利能力的預期提升，從而提高了公司的市場價值?？v向并購虛擬變量（Vertical）的系數(shù)為[系數(shù)值3]，在5%的顯著性水平上顯著為正，說明縱向并購對托賓Q值也具有顯著的正向影響，支持了假設2。縱向并購整合產業(yè)鏈上下游資源，加強企業(yè)對供應鏈的控制，降低交易成本，提高生產效率和協(xié)同效應，這些積極作用使得公司在市場中的競爭力增強，進而提升了公司的市場價值?；旌喜①徧摂M變量（Conglomerate）的系數(shù)為[系數(shù)值5]，且不顯著，表明混合并購對托賓Q值的影響不明顯，與假設3相符。這可能是由于混合并購涉及不同行業(yè)，企業(yè)面臨管理難度增加、文化差異、資源分散等問題，抵消了多元化帶來的優(yōu)勢，導致其對公司市場價值的提升作用不顯著。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[系數(shù)值7]，在1%的顯著性水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，托賓Q值越高，即規(guī)模較大的公司市場價值更高。這可能是因為大規(guī)模公司通常擁有更豐富的資源、更強的市場影響力和抗風險能力，市場對其未來發(fā)展的預期更為樂觀。資產負債率（Lev）的系數(shù)為[系數(shù)值9]，在5%的顯著性水平上顯著為負，表明資產負債率越高，托賓Q值越低，過高的負債水平增加了公司的財務風險，降低了市場對公司的評價。盈利能力（ROA）的系數(shù)為[系數(shù)值11]，在1%的顯著性水平上顯著為正，說明盈利能力越強，托賓Q值越高，公司良好的盈利能力提升了市場對其價值的認可。股權集中度（Top1）的系數(shù)為[系數(shù)值13]，不顯著，說明股權集中度對托賓Q值的影響不明顯，其對公司市場價值的作用較為復雜，可能受到多種因素的制約。行業(yè)競爭程度（HHI）的系數(shù)為[系數(shù)值15]，在5%的顯著性水平上顯著為正，表明行業(yè)競爭程度越高，托賓Q值越高，在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)通過并購提升競爭力，市場對其未來發(fā)展?jié)摿o予了較高的預期。在模型2中，橫向并購虛擬變量（Horizontal）的系數(shù)為[系數(shù)值2]，在1%的顯著性水平上顯著為正，說明橫向并購對凈資產收益率（ROE）有顯著的正向影響，進一步驗證了假設1。橫向并購通過整合資源、實現(xiàn)規(guī)模經濟等方式，提高了公司運用自有資本的效率，增強了公司的盈利能力?？v向并購虛擬變量（Vertical）的系數(shù)為[系數(shù)值4]，在5%的顯著性水平上顯著為正，表明縱向并購對ROE也具有顯著的正向影響，再次支持了假設2?？v向并購優(yōu)化了產業(yè)鏈結構，降低了交易成本，提高了生產效率，從而提升了公司的盈利能力?；旌喜①徧摂M變量（Conglomerate）的系數(shù)為[系數(shù)值6]，不顯著，說明混合并購對ROE的影響不明顯，與假設3一致?；旌喜①徳趯崿F(xiàn)多元化經營的過程中，由于面臨諸多挑戰(zhàn)，未能有效提升公司的盈利能力?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模（Size）的系數(shù)為[系數(shù)值8]，在1%的顯著性水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，ROE越高，大規(guī)模公司在資源配置和經營管理方面可能具有優(yōu)勢，有助于提高盈利能力。資產負債率（Lev）的系數(shù)為[系數(shù)值10]，在5%的顯著性水平上顯著為負，說明資產負債率越高，ROE越低，過高的負債水平給公司帶來較大的財務負擔，影響了公司的盈利表現(xiàn)。盈利能力（ROA）的系數(shù)為[系數(shù)值12]，在1%的顯著性水平上顯著為正，表明盈利能力越強，ROE越高，公司自身較強的盈利能力是提升并購后盈利能力的重要基礎。股權集中度（Top1）的系數(shù)為[系數(shù)值14]，不顯著，說明股權集中度對ROE的影響不顯著，其與公司盈利能力之間的關系較為復雜，可能受到其他因素的干擾。行業(yè)競爭程度（HHI）的系數(shù)為[系數(shù)值16]，在5%的顯著性水平上顯著為正，說明行業(yè)競爭程度越高，ROE越高，競爭激烈的行業(yè)促使企業(yè)不斷提升自身盈利能力以獲取競爭優(yōu)勢。綜上所述，回歸結果表明橫向并購和縱向并購對并購績效具有顯著的正向影響，而混合并購對并購績效的影響不顯著，驗證了研究假設。同時，公司規(guī)模、資產負債率、盈利能力和行業(yè)競爭程度等控制變量也對并購績效產生了不同程度的影響。5.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，采用替換變量法進行穩(wěn)健性檢驗。在被解釋變量方面，將托賓Q值替換為市凈率（PB），市凈率是每股股價與每股凈資產的比率，能反映市場對公司凈資產價值的評估，從另一個角度衡量公司的市場價值；將凈資產收益率（ROE）替換為總資產凈利率（ROA），ROA是凈利潤與平均資產總額的比值，同樣可用于衡量公司運用全部資產獲取利潤的能力。重新進行回歸分析，結果如表4所示。在模型3中，以市凈率（PB）作為被解釋變量，橫向并購虛擬變量（Horizontal）的系數(shù)為[新系數(shù)值1]，在1%的顯著性水平上顯著為正，表明橫向并購對市凈率有顯著正向影響，即橫向并購有助于提升公司的市場價值，與原模型中橫向并購對托賓Q值的影響一致，進一步驗證了假設1?？v向并購虛擬變量（Vertical）的系數(shù)為[新系數(shù)值2]，在5%的顯著性水平上顯著為正，說明縱向并購對市凈率也具有顯著正向影響，與原模型結論相符，支持了假設2。混合并購虛擬變量（Conglomerate）的系數(shù)為[新系數(shù)值3]，且不顯著，表明混合并購對市凈率的影響不明顯，與原模型中混合并購對托賓Q值的影響一致，驗證了假設3。在模型4中，以總資產凈利率（ROA）作為被解釋變量，橫向并購虛擬變量（Horizontal）的系數(shù)為[新系數(shù)值4]，在1%的顯著性水平上顯著為正，說明橫向并購對總資產凈利率有顯著正向影響，即橫向并購能夠提升公司的盈利能力，與原模型中橫向并購對凈資產收益率的影響一致，再次驗證了假設1。縱向并購虛擬變量（Vertical）的系數(shù)為[新系數(shù)值5]，在5%的顯著性水平上顯著為正，表明縱向并購對總資產凈利率也具有顯著正向影響，與原模型結論一致，支持了假設2?；旌喜①徧摂M變量（Conglomerate）的系數(shù)為[新系數(shù)值6]，不顯著，說明